天然氣設(shè)備行業(yè)系列深度報告之二：量價齊升帶來的投資機(jī)會：城市燃?xì)夂凸艿澜ㄔO(shè)-2012-09-29

1、Table_Header1證券研究報告_XX年 6 月 月 日Table_TitleTable_Grade16275Table_ChartGrowth-2%6%Table_AuthorTable_SummaryTable_GrowthRateTable_FooterContactTable_TopTable_AuthorTemp16178證券研究報告_行業(yè)深度分析報告2012 年 09 14 28 日天然氣設(shè)備行業(yè)系列深度報告之二量價齊升帶來的投資機(jī)會：城市燃?xì)夂凸艿澜ㄔO(shè)行業(yè)評級前次評級行業(yè)走勢持有真怡 分析師 Mail：Table_Temp-10%執(zhí)業(yè)編號：S0

2、260511050003買入-18%我國近十年處于高速城市化和高速工業(yè)化時期，對能源需求增長迅速，天然6107000000氣作為高效清潔能源，十年國內(nèi)產(chǎn)量和消費量的復(fù)合增長率分別為 13.0%和-26%-33%2011/92011/122012/32012/616.5%，需求增長超過供給增長。機(jī)械設(shè)備滬深300市場表現(xiàn)1 個月3 個月12 個月輸入成本倒逼價格改革：1.國內(nèi)多煤少油少氣的資源稟賦成為天然氣的先天缺陷；2.國內(nèi)天然氣價格行政管制將氣價鎖定氣價。近期進(jìn)口天然氣增長迅行業(yè)指數(shù)滬深 300速，高價氣源給“國產(chǎn)氣補進(jìn)口氣、原油業(yè)務(wù)補天然氣業(yè)務(wù)”的交叉補貼模式帶來巨大壓力，倒逼國內(nèi)終端市場

3、天然氣價格改革；天然氣價格改革成為打破當(dāng)前價格機(jī)制，刺激國內(nèi)供給的有效和必然途徑，時刻關(guān)注兩廣天然氣價格改革試點進(jìn)程。天然氣將迎來量價齊升周期，價格敏感行業(yè)將受到?jīng)_擊，部分行業(yè)將受益供給擴(kuò)大。相對比居民的生活成本，用做工業(yè)用途的天然氣直接進(jìn)入工業(yè)用戶的成本核算，該部分用戶對天然氣價格的變動較為敏感，比如氣頭化工品、天然氣發(fā)電等；而本身價格承受能力較強(qiáng)，而受限于天然氣供給的行業(yè)，將明顯受益于價格改革帶來的供給擴(kuò)大，比如地方燃?xì)夤?。天然氣消費量劇增之前必然是管道投資的春天：1.天然氣消費規(guī)模持續(xù)增長，對輸送設(shè)備存在客觀需求，管道是天然氣的主要輸送手段；2.天然氣管輸費用不隨天然氣價格波動而變化，

4、管道投資項目收益率穩(wěn)定，風(fēng)險相對較低；3.管道建造周期較長，投資周期一般 2-3 年，按十二五規(guī)劃目標(biāo) 2015 年國產(chǎn)天然氣產(chǎn)量有望較目前將增長 50%以上，未來三年將是管道投資的景氣階段。長輸管道市場蛋糕超過千億元。截止 2010 年年底，按照主要長輸管道計算接近 2.5 萬公里，“十二五期間”長輸管道建設(shè)規(guī)模接近 3 萬公里，初步估計總投資規(guī)模超過 4000 億元，基建施工企業(yè)、材料設(shè)備商將顯著受益；預(yù)計將帶來超過 350 臺壓縮機(jī)的需求，壓縮機(jī)所消耗的天然氣占管道所輸氣體的3%-5%，耗能巨大且技術(shù)指標(biāo)要求嚴(yán)格，目前我國主要長輸管道的壓縮機(jī)組基本使用進(jìn)口產(chǎn)品，未來壓縮機(jī)組的需求有望帶來

5、國產(chǎn)化機(jī)組增量。風(fēng)險提示替代能源（煤炭、原油）價格大幅下跌廣發(fā)證券公司或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中所涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，亦可能為這些公司提供或爭取提供承銷等服務(wù)。本報告中所有觀點僅供參考，并請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明。本報告聯(lián)系人：程錦圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖Table_Header2行業(yè)深度分析報告目錄索引一、 需求提升：天然氣消費增長快車道 .4(一) 中期看好城市居民和商業(yè)天然氣應(yīng)用普及 .5(二) 短期天然氣發(fā)電仍不具經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢、期待環(huán)保溢價的提升 .8二、 量價齊升：看好受益供給擴(kuò)大的需求行業(yè)，推薦地方燃?xì)馄髽I(yè) .10(一) 天然氣產(chǎn)業(yè)中上

6、游高度集中、政府管制鎖定價格 . 11(二) 高價進(jìn)口氣源推升天然氣價格、倒逼國內(nèi)價格改革 . 12(三) 考慮量價因素、居民&商業(yè)用氣受益、看好地方燃?xì)?. 17三、 管道投資千億市場蛋糕 .20(一) 管道運營自然壟斷、需求具有剛性 . 20(二) 管道投資千億市場蛋糕、設(shè)備原材料廠商受益 . 23(三) 壓縮機(jī)組受益國產(chǎn)化提升、最具增量拉動效應(yīng) . 25四、 風(fēng)險提示 .29圖表索引1：我國天然氣產(chǎn)量（單位：億立方米） . 42：我國天然氣消費量（單位：億立方米） . 43：我國人均天然氣消費量遠(yuǎn)低于其它主要國家（單位：方/人） . 44：美國天然消費結(jié)構(gòu). 55：中國天然氣消費結(jié)構(gòu).

7、56：工業(yè)燃料和城市燃?xì)馐侵饕枨髞碓?. 67：城鎮(zhèn)化率&城鎮(zhèn)燃?xì)馄占奥黍?qū)動燃?xì)庑枨笤鲩L . 68：西氣東輸一線后城市天然氣利用率提升尤為明顯 . 79：三種燃?xì)夤芫W(wǎng)建設(shè)情況. 710：三種城市氣源消費量變化趨勢. 711：天然氣發(fā)電的有利&不利因素 . 812：煤電排放環(huán)保壓力較大&天然氣發(fā)電經(jīng)濟(jì)性略差于煤電 . 913：天然氣發(fā)電可承受的天然氣價格 . 914：2020 年天然氣發(fā)電占比將顯著提升 . 1015：國內(nèi)天然氣供需曲線變化趨勢. 1116：中石油覆蓋天然氣產(chǎn)業(yè)鏈各業(yè)務(wù)情況 . 1117：中石油天然氣與管道業(yè)務(wù)收入占比小、毛利率低（營業(yè)收入、單位：億元） 1218：美國天然氣價

8、格（單位：人民幣/方）. 1319：東部主要省份不同渠道天然氣價格情況 . 1420：按照交叉成本補貼的價格測算（單位：元/方） . 1421：國內(nèi)天然產(chǎn)業(yè)鏈定價體系. 1522：天然氣產(chǎn)銷價格傳導(dǎo)機(jī)制. 1623：天然氣價格改革方案. 1624：天然氣價格改革動向. 1625：按照替代能源機(jī)制測算天然氣價格 . 1726：不同天然氣需求行業(yè)特性. 1827：居民天然氣消費量預(yù)測. 18Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 2 頁圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖Table_Header2行業(yè)深度分析報告28：居民&商業(yè)天然氣消費穩(wěn)定. 1929：北方城市采暖為主

9、、調(diào)峰需求較高 . 1930：城市燃?xì)膺\營商市場占有率. 2031：約 70%的天然氣管道建設(shè)于 2000-2010 年（單位：百萬公里） . 2132：中石油占據(jù)國內(nèi)油氣管道輸送的主要份額 . 2133：國內(nèi)管輸費定價所考慮因素. 2234：天然氣管輸費收取方式. 2335：國內(nèi)天然氣管網(wǎng)規(guī)劃不完全統(tǒng)計 . 2436：2015 年長輸管道投資規(guī)模預(yù)測 . 2537：受益管道投資的行業(yè)和上市公司 . 2538：天然氣管網(wǎng)體系. 2539：國內(nèi)近年來主要長輸油氣管道壓縮機(jī)組配置 . 2640：國內(nèi)未來天然氣長輸管道壓縮機(jī)市場空間預(yù)測 . 2741：用于天然氣管道增壓的離心式壓縮機(jī)主要廠商 . 2

10、742：用于天然氣管道增壓的燃?xì)廨啓C(jī)主要廠商 . 2843：國內(nèi)目前天然氣壓縮機(jī)組現(xiàn)狀. 28Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 3 頁Table_Header2行業(yè)深度分析報告一、 需求提升：天然氣消費增長快車道我國近十年處于高速城市化和高速工業(yè)化時期，對能源需求增長迅速，天然氣作為高效清潔能源，十年國內(nèi)產(chǎn)量和消費量的復(fù)合增長率分別為13.0%和16.5%，需求增長超過供給增長；目前受環(huán)保和經(jīng)濟(jì)兩方面因素影響，未來幾年仍將是天然氣消費的景氣上升周期。圖 1：我國天然氣產(chǎn)量（單位：億立方米）圖 2：我國天然氣消費量（單位：億立方米）1200100080025%

11、20%14001200100030%25%20%60015%10%80060015%40040010%20002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20115%0%20002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20115%0%數(shù)據(jù)來源：WIND、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心我國人均天然氣消費量偏低，2011年人均天然氣消費量約100方，而同時期美國為約2250方，加拿大人均天然氣消費量則超過3000方。如果按照天然氣產(chǎn)業(yè)“十二五規(guī)劃”的目標(biāo)，到2015年國內(nèi)人均天然氣消費量也不過

12、約200方，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國和加拿大的水平，因此從需求角度來看我國天然氣消費還有很大的增長空間。圖 3：我國人均天然氣消費量遠(yuǎn)低于其它主要國家（單位：方/人）3500300025002000150010005000Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 4 頁Table_Header2行業(yè)深度分析報告資料來源：BP、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心長期人均天然氣消費量可以看到美國的一半。我國天然氣人均消費量偏低主要是天然氣發(fā)電普及率低造成的，這也與我國的資源稟賦有關(guān)；美國天然氣下游需求中直接用于發(fā)電的比例高達(dá)47.8%，而中國僅約17%；按照可比口徑，中美天然氣消費結(jié)果差異主要

13、在發(fā)電和工業(yè)運用，原因在于這兩個領(lǐng)域應(yīng)用對天然氣價格較為敏感，在中國多煤少氣的資源背景下，價格承受能力差的領(lǐng)域?qū)μ烊粴獾南M受到抑制，因此在不考慮天然氣發(fā)電的前提下，我國人均天然氣消費有10倍的成長空間。圖 4：美國天然消費結(jié)構(gòu)圖 5：中國天然氣消費結(jié)構(gòu)LeasePipeline &制氫andPlantDistributionUse公共服務(wù)1.0%Fuel6.4%2.8%Residential6.7%6.0%采暖CNG8.0%5.0%ElectricPower47.8%Commercial7.2%制甲醇6.0%居民工業(yè)燃料34.0%9.0%Industrial28.9%合成氨14.0%發(fā)電17

14、.0%Vehicle Fuel0.1%資料來源：BP、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從短期來看，國內(nèi)天然氣產(chǎn)業(yè)仍然靠供給端驅(qū)動，長期發(fā)展在于環(huán)保溢價。拉動天然氣消費的下游需求主要是城市居民和商業(yè)天然氣普及；從長期來看，天然氣需求爆發(fā)必定是社會對清潔能源重視程度提高而給予環(huán)保溢價，天然氣發(fā)電和熱電聯(lián)產(chǎn)聯(lián)供將迎來發(fā)展契機(jī)，天然氣的電力利用是未來的長期看點(一) 中期看好城市居民和商業(yè)天然氣應(yīng)用普及天然氣作為城市燃?xì)獾闹饕剂?，將主要用于居民生活、商業(yè)、采暖、分布式冷熱電三聯(lián)供以及車用CNG等領(lǐng)域；天然氣作為工業(yè)燃料，將主要以氣代油、燃料置換和工業(yè)鍋爐等，廣泛應(yīng)用在玻璃、陶瓷、建材、冶金等行業(yè)；天然氣用于發(fā)電

15、主要用于調(diào)峰電站和熱電聯(lián)產(chǎn)項目；天然氣用于化工主要用于合成氨、甲醇以及制氯項目。Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 5 頁199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011圖 6：工業(yè)燃料和城市燃?xì)馐侵饕枨髞碓碩able_Header2行業(yè)深度分析報告公共服務(wù)6%制氫1%CNG2011年消費情況（單位：億方）工業(yè)燃料 采暖8%發(fā)電5%制甲醇工業(yè)燃料34%城市燃?xì)饩用窆卜?wù)6%居民采暖合成氨9%合成氨發(fā)電化工原料制甲醇制氫14%17%機(jī)動車燃

16、料CNGLNG/資料來源：油氣儲運、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心城市化進(jìn)程擴(kuò)大下游天然氣用戶輻射面。2011年我國城鎮(zhèn)人口已經(jīng)超過了農(nóng)村人口，城鎮(zhèn)化率超過50%；預(yù)計到2020年中國將新增2-3億城鎮(zhèn)人口；若按照目前燃?xì)馄占奥?3%不變，那么到2020年我國將新增億元的用氣人口；而這些新增的用氣人口基本上都是天然氣用戶，那么單純從下游人口覆蓋上來看，到2020年有約10%的增量。截至2009年底，中國大陸除西藏以外的30個省級行政區(qū)均已不同程度地利用天然氣，以天然氣作為城市燃?xì)庵饕獨庠吹某鞘羞_(dá)到438個，占全國縣級以上城市的比例為67%，比上年提高6%；圖 7：城鎮(zhèn)化率&城鎮(zhèn)燃?xì)馄占奥黍?qū)動燃?xì)庑枨笤鲩L

17、60%50%40%30%20%10%0%城鎮(zhèn)化率城鎮(zhèn)燃?xì)馄占奥?0%50%40%30%20%10%0%資料來源：WIND、油氣儲運、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：城鎮(zhèn)化率=城鎮(zhèn)人口/總?cè)丝?；城?zhèn)燃?xì)馄占奥?燃?xì)馐褂萌丝?城鎮(zhèn)人口Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 6 頁Table_Header2行業(yè)深度分析報告城市天然氣利用率提升是居民用氣增長的主要驅(qū)動因素。2004年“西氣東輸”管道投入商業(yè)運行以來，天然氣用氣人口的復(fù)合增長率高于20%；預(yù)計2020年我國城市燃?xì)庑袠I(yè)天然氣需求量將達(dá)到約1000億方，年均增速將達(dá)到10%，天然氣用氣人口將接近8億人，天然氣利用率將

18、接近80%，按照目前45%的城市天然氣利用率，天然氣普及還有近一倍的增長空間。圖 8：西氣東輸一線后城市天然氣利用率提升尤為明顯45%40%35%西氣東輸一線投產(chǎn)30%25%20%15%10%5%資料來源：WIND、油氣儲運、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：城市天然氣利用率=使用天然氣人口數(shù)/使用全部燃?xì)馊丝跀?shù)天然氣是城市燃?xì)庠隽康闹饕獊碓?。城市居?商業(yè)用的替代對象主要是液化 石 油氣 （ LPG ）和 人工 煤 氣， 天然 氣、 LPG和 煤 氣的 平均 發(fā)熱 值分別 為、。天然氣得益于單位熱值價格優(yōu)勢和環(huán)保優(yōu)勢，在城市燃?xì)馐袌鲋幸延汹s超液化石油氣、替代人工煤氣的趨勢。2004年西氣東輸一線通氣后

19、，天然氣消費量超過液化石油氣成為燃?xì)忸I(lǐng)域的主導(dǎo)氣源；2011年，天然氣占領(lǐng)了超過60%的燃?xì)馐袌?，而液化石油氣的市場占有率則降至24.1%。圖 9：三種燃?xì)夤芫W(wǎng)建設(shè)情況識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值圖 10：三種城市氣源消費量變化趨勢Table_Header32012-09-28 第 7 頁a)b)c)a)a)b)b)c)c)d)h）Table_Header2行業(yè)深度分析報告資料來源：油氣儲運、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(二) 短期天然氣發(fā)電仍不具經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢、期待環(huán)保溢價的提升天然氣發(fā)電在東部沿海地區(qū)初步布局，中國在建及規(guī)劃建設(shè)的天然氣發(fā)電項目裝機(jī)總規(guī)劃近1800萬kW，其中華東的西氣東輸及近海天然氣項目規(guī)模約1

20、050萬kW，福建建設(shè)LNG發(fā)電項目規(guī)模360萬kW，廣東LNG發(fā)電項目規(guī)模385萬kW。到2020年全國天然氣發(fā)電裝機(jī)規(guī)模約6000萬kW，但是目前天然氣在中國一次能源消費結(jié)構(gòu)中僅占2.7%，遠(yuǎn)低于24%的世界水平和8.8%的亞洲水平，最主要的原因仍然是和沒相比沒有經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。因此，我們認(rèn)為天然氣發(fā)電大力發(fā)展前提是：天然氣發(fā)電對價格的承受能力明顯提升；政策優(yōu)惠或政府補貼，例如峰谷電價與鼓勵清潔能源的政策電價中確定合理的環(huán)保折價標(biāo)準(zhǔn)，天然氣發(fā)電的上網(wǎng)電價應(yīng)將環(huán)保成本（效益）貨幣化計入。圖 11：天然氣發(fā)電的有利&不利因素有利因素天然氣發(fā)電廠占地面積小，一般為燃煤電廠的30%左右，耗水量少，一般為

21、燃煤電廠的1/3天然氣發(fā)電用氣有望獲得價格機(jī)制調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級提升天然氣環(huán)保溢價不利因素當(dāng)前發(fā)電成本問題難以回避，政府補助亦不可持續(xù)；天然氣發(fā)電造價高于燃煤電廠或與燃煤電廠相當(dāng)，單從項目經(jīng)濟(jì)性看，我國天然氣發(fā)電缺乏市場競爭力；天然氣電廠對下競爭上網(wǎng)，對上“照付不議”，經(jīng)營風(fēng)險大受國際低價煤進(jìn)口沖擊，國內(nèi)煤價下行，天然氣替代效應(yīng)受沖擊資料來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心整理從中短期來看，價格問題是天然氣發(fā)電的核心因素， 無論補貼還是發(fā)電用氣價格調(diào)整；據(jù)測算，天然氣價格元/m3等同于平均上網(wǎng)電價元/（kW ，天然氣價格元/m3等同于平均上網(wǎng)電價元/（kWh）；天然氣價格每降低元/m3，上網(wǎng)電價將降低元/

22、（kWh）。Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 8 頁Table_Header2圖 12：煤電排放環(huán)保壓力較大&天然氣發(fā)電經(jīng)濟(jì)性略差于煤電行業(yè)深度分析報告一氧化碳0.1%TSP0.4%灰7.0%渣1.6%二氧化碳發(fā)電總成本比較（單位：分/千瓦時）10.8%內(nèi)部成本煤天然氣氮化物22.9%二氧化硫57.3%外部成本總成本資料來源：華東電力、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心整理注：外部成本由對比常規(guī)燃煤電廠、脫硫煤電廠和天然氣電廠環(huán)境成本得出按照天然氣發(fā)電站年利用3500-5000小時計算，天然氣與煤炭價格的臨界比價為（同等熱值價格），一般認(rèn)為天然氣和煤的等熱值比價超過的條件

23、下，聯(lián)合循環(huán)發(fā)電無法同煤電的基荷競爭，只能用于調(diào)峰（調(diào)峰電價高于一般電價）。即使使用天調(diào)峰，如果電網(wǎng)峰谷差特性所決定的調(diào)峰機(jī)組開工時間不足2500h/a，天然氣調(diào)峰電站的投資也難以回收。美國、英國、日本等國民用天然氣的價格為發(fā)電用氣的倍，而我國西氣東輸城市燃?xì)鈨r格僅為發(fā)電用氣價格的倍。圖 13：天然氣發(fā)電可承受的天然氣價格熱值（MJ/Nm3）上網(wǎng)電價（元/KWh）可承受天然氣燃料價格正常盈利（燃料成本 盈虧平衡（燃料成本占比75%） 占比80%）資料來源：城市燃?xì)?、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心遠(yuǎn)期天然氣發(fā)電的占比將提升，參照美國目前一半天然氣用于發(fā)電的現(xiàn)狀，我國天然氣用于發(fā)電仍然需要長期的價格調(diào)整階段

24、、以及排放指標(biāo)溢價提升；我們認(rèn)為節(jié)能環(huán)保將是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個方向，天然氣發(fā)電利用程度的上升是2020年我國天然氣一次能源占比提升的前提、也是必然結(jié)果Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 9 頁圖 14：2020 年天然氣發(fā)電占比將顯著提升Table_Header2行業(yè)深度分析報告2010A2020E運輸燃料10%發(fā)電20%工業(yè)原料運輸燃料15%發(fā)電25%5%工業(yè)原料20%民用燃?xì)?0%工業(yè)燃料23%民用燃?xì)?0%建筑物燃料工業(yè)燃料25%10%建筑物燃料7%資料來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：統(tǒng)計口徑與圖5略有不同二、 量價齊升：看好受益供給擴(kuò)大的需求行業(yè)，推薦地

25、方燃?xì)馄髽I(yè)從供需兩方面來看，近兩年國內(nèi)出現(xiàn)天然氣短缺現(xiàn)象，加之從國外高價進(jìn)口天然氣資源，我們認(rèn)為目前 國內(nèi)天然氣需求超過供給是主要原因，而供給不足是來自多方面的 ；一則，國內(nèi)多煤少油少氣的資源稟賦成為天然氣的先天缺陷；另一方面，國內(nèi)天然氣價格行政管鎖定于較低價位，造成供不應(yīng)求的格局。參考發(fā)達(dá)國家的天然氣產(chǎn)業(yè)管理經(jīng)驗和目前國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)動向，天然氣價格改革成為打破當(dāng)前價格機(jī)制，刺激國內(nèi)供給的有效和必然途徑。Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 10 頁油氣田企游游下a)b)圖 15：國內(nèi)天然氣供需曲線變化趨勢Table_Header2行業(yè)深度分析報告價格上漲后的價格需

26、求曲線供給曲線天然氣供給趨勢判斷 ：1.各環(huán)節(jié)價格上漲2.供應(yīng)量增長下游受益行業(yè)特征1.價格承受能力強(qiáng)政府指導(dǎo)價格供給缺口數(shù)量2.對氣源穩(wěn)定性要求高3.開始前期投資資料來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(一) 天然氣產(chǎn)業(yè)中上游高度集中、政府管制鎖定價格天然氣供應(yīng)屬于公共事業(yè)，具有自然壟斷屬性，我國天然氣上游勘探開采和中游輸送的產(chǎn)業(yè)集中度相當(dāng)高，集中中石油、中石化、中海油三大能源集團(tuán)中；中石油有天然氣勘探開發(fā)、輸送、銷售、天然氣引進(jìn)、市場開發(fā)，化工品制造等天然氣大部分產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的子公司圖 16：中石油覆蓋天然氣產(chǎn)業(yè)鏈各業(yè)務(wù)情況企業(yè)類型業(yè)務(wù)分公司上游天然氣勘探開發(fā)、集輸、 大慶油田有限責(zé)任公司、吉林油田公司

27、、遼河油田公司、西南油上業(yè)天然氣進(jìn)銷售上游天然氣資源引進(jìn)氣田、華北油田公司、冀東油田、青海油田、新疆油田等江蘇LNG、唐山LNG、大連LNG口企業(yè)管道儲運中游油、氣田油氣外輸管道的中國石油管道公司、西氣東輸管道分公司、北京華油天然氣有限中游企業(yè)天然氣銷售企業(yè)下游銷售企業(yè)建設(shè)組織及運營管理下游天然氣市場開發(fā)、日常銷售、貨款回收和清欠業(yè)務(wù)下游油氣化工品制造銷售、分布式消費終端（加油站等）責(zé)任公司華北天然氣銷售分公司、華中天然氣銷售分公司中油燃料油、山西銷售公司、遼寧銷售公司、華北化工銷售公司等資料來源：中石油、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心國家對天然氣實現(xiàn)低價政策有其歷史原因，上游產(chǎn)業(yè)集中，便于國家對天然氣

28、產(chǎn)業(yè)進(jìn)行控制；政府將民用天然氣視作基本民生工程、一直實行低價政策，天然氣資源稅較國外更低；天然氣業(yè)務(wù)在中石油等能源巨頭中的收入地位遠(yuǎn)不及石油系業(yè)務(wù)，對天Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 11 頁a)b)c)Table_Header2行業(yè)深度分析報告然氣的交叉補貼能力較強(qiáng)。中石油等保障天然氣的供給在一定程度上履行央企的社會責(zé)任，但在進(jìn)口虧損氣源不斷擴(kuò)大的背景下，這種依靠國內(nèi)現(xiàn)有氣源來交叉補貼高價進(jìn)口氣源的做法是難以持續(xù)的，未來必定需要依靠下游的價格上調(diào)或是政府給與補貼，我們認(rèn)為目前國內(nèi)價格改革的做法表明價格機(jī)制的改革是可能性更大的方案。圖 17：中石油天然氣與

29、管道業(yè)務(wù)收入占比小、毛利率低（營業(yè)收入、單位：億元）1H2012 中石油各業(yè)務(wù)收入和毛利率2011 中石油各業(yè)務(wù)收入和毛利率10000900080007000600050004000300020001000040%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%18000160001400012000100008000600040002000040%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%勘探與生產(chǎn)煉油與化工銷售天然氣與管道勘探與生產(chǎn)煉油與化工銷售天然氣與管道資料來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心天然氣對外依賴程度將提升，輸入成本壓力逐年加大。 我國石油的對外依存度高（超過50%）

30、，因此原油價格和世界價格水平是相當(dāng)?shù)?，而煤炭和天然氣由于自主程度較高（對外依存度不超過20%），因此價格與海外價格的關(guān)聯(lián)程度很低，國內(nèi)天然氣價格長期看漲，理由如下：需求端因素：經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來對清潔能源的重視程度提升，居民、商業(yè)和發(fā)電等高端需求提升天然氣需求結(jié)構(gòu)。供給端原因：國內(nèi)需求擴(kuò)大已經(jīng)是不爭的事實，中石油、中海油分別從國外進(jìn)口天然氣保證國內(nèi)供給（分別是管道氣和海上LNG），高氣價向國內(nèi)傳導(dǎo)，終端漲價壓力與日俱增；改革窗口打開：氣價被政府管制鎖定，目前兩廣的天然氣價格改革給出了未來天然氣價改的明確政策信號，產(chǎn)業(yè)鏈價格松綁在即。(二) 高價進(jìn)口氣源推升天然氣價格、倒逼國內(nèi)價格改革天然氣消費結(jié)構(gòu)升

31、級構(gòu)成價格上漲動力 ，國內(nèi)天然氣管道等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后，大量中小部分氣源難以外輸，僅僅是產(chǎn)地周邊利用，而天然氣產(chǎn)地一般地處中西部經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，天然氣價格偏低，多集中于居民、工業(yè)原料應(yīng)用，在2000Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 12 頁-Table_Header2行業(yè)深度分析報告年國內(nèi)天然氣下游用于尿素等化工品制造占比高達(dá)40%，目前該比例已經(jīng)降低到約20%。 我國目前天然氣價格格局是西低東高，中西部地區(qū)地理位置靠近氣源，天然氣低價消費；東部沿海地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、天然氣價格承受能力高，天然氣消費結(jié)構(gòu)由國產(chǎn)遠(yuǎn)距離輸氣和進(jìn)口LNG為主，其價格承受力反應(yīng)了外來

32、較高的天然氣邊際成本。我國天然氣價格水平高于美國等天然氣資源國。我國盡管天然氣儲量巨大，但目前已開發(fā)的資源量仍然偏小，和天然氣產(chǎn)出國比較氣價是偏高的，但這并不改變國內(nèi)天然氣價格上漲的趨勢。根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2011年美國天然氣平均出廠價可折算為人民幣/方；俄羅斯聯(lián)邦2010年批量法定工業(yè)消費的天然氣價格為元人民幣/方，批量法定居民消費的天然氣價格為元人民幣/ 方。因此直接對比不同國家天然氣絕對價格是沒有意義，而需要關(guān)注供需格局的變化，這里最有力的例子是自08年以來美國供給端出現(xiàn)大幅增長，在此期間美國天然氣價格是處于低位的，盡管期間國際能源價格（LNG現(xiàn)貨）出現(xiàn)明顯的上漲。圖 18：美國天然氣價格

33、（單位：人民幣/方）200020012002200320042005200620072008200920102011井口價格進(jìn)口價格其中：管輸進(jìn)口LNG進(jìn)口出口價格其中：管輸出口LNG出口城市門站價住宅價格商業(yè)價格工業(yè)價格汽車燃料價格電力用氣價格資料來源：EIA、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：按照1美元元人民幣計算(1) 進(jìn)口氣源份額提升氣源成本據(jù)價格數(shù)據(jù)顯示，國產(chǎn)天然氣價格是非常低的，新疆塔里木盆地天然氣出廠元左右，即使加上西氣東輸?shù)墓茌斮M用到達(dá)廣東也不過元左右（管輸費用元/方），而西氣東輸二線的中亞天然氣進(jìn)口門站價格元，比國產(chǎn)氣出廠價格高1元，而海上LNG的進(jìn)口價格更高；而終端城市門站價格由于受

34、到政府定價管制，其價格一般介于國產(chǎn)氣源和進(jìn)口氣源之間，對于中石油來說實際上是用國產(chǎn)氣利潤來交叉補貼進(jìn)口氣源；能源巨頭對天然氣價格改革的訴求非常強(qiáng)烈。Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 13 頁圖 19：東部主要省份不同渠道天然氣價格情況工業(yè)：Table_Header2行業(yè)深度分析報告民用：工業(yè)：民用：工業(yè)：民用：工業(yè)：民用：工業(yè)：民用：LNG：工業(yè)：民用：LNG：工業(yè)：民用：工業(yè)：民用：LNG：工業(yè)：民用：工業(yè)：民用：LNG：工業(yè)：民用：LNG：資料來源：卓創(chuàng)資訊、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：價格數(shù)據(jù)按照2012年8月底公布數(shù)據(jù)；同一省份如果多個城市接收價取加權(quán)均

35、值。從供給角度來看，根據(jù)國家天然氣產(chǎn)業(yè)“十二五規(guī)劃”，2015年國內(nèi)天然氣消費總量將達(dá)到2600億方，其中國產(chǎn)氣源1700億方，進(jìn)口氣源約900億方，基于能源巨頭交叉補貼后盈虧狀態(tài)不變，我們預(yù)測2015年天然氣國內(nèi)天然氣平均價格將比2010年上漲37.8%。圖 20：按照交叉成本補貼的價格測算（單位：元/方）國產(chǎn)氣價進(jìn)口管道平均價格進(jìn)口LNG平均價格國產(chǎn)氣源份額進(jìn)口管道氣份額進(jìn)口LNG份額氣體平均價格價格上漲幅度2010201580%54.7%6.4%26.4%13.6%18.8%37.8%資料來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：進(jìn)口LNG以現(xiàn)貨價格為準(zhǔn)；2015年國產(chǎn)氣源份額按照預(yù)測，與規(guī)劃數(shù)值略

36、有出入(2) 價格改革助產(chǎn)業(yè)消化成本壓力Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 14 頁a)b)c)Table_Header2行業(yè)深度分析報告我國的天然氣價格管理體制是分段管轄，天然氣從產(chǎn)地到城市的門站價由中央政府制定，各地市的天然氣終端銷售價由各地方政府制定。作為產(chǎn)業(yè)鏈的最末端環(huán)節(jié)，各地城市燃?xì)馄髽I(yè)面對的是最終消費者，其銷售價格包括著產(chǎn)業(yè)鏈上中下3個環(huán)節(jié)的成本。但目前我國對這3個環(huán)節(jié)實行不同的價格管控方式。上游供給：進(jìn)口天然氣現(xiàn)貨價格隨國際能源的市場價格而變動；而國產(chǎn)氣源出廠價格實行政府指導(dǎo)價（小范圍浮動），進(jìn)口管道氣由于實行長期合約的價格較為穩(wěn)定。中游輸送：管

37、道輸送屬自然壟斷行業(yè)，管輸費用實行政府指導(dǎo)價格；LNG槽車運輸實行市場價格，但LNG運輸行業(yè)充分競爭；下游用戶：城市門站價格=出廠價格+管輸費用+省管網(wǎng)價格調(diào)整；地方政府價格指導(dǎo)不同最終用戶價格制定，價格調(diào)整需走聽證程序。圖 21：國內(nèi)天然產(chǎn)業(yè)鏈定價體系資料來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心省級政府政策動向值得關(guān)注。長輸管道的投資建造主體是中石油等能源巨頭，而大部分連接城市的管網(wǎng)則由各個省份的相應(yīng)公司負(fù)責(zé)，連接長輸管道開口和其它縣市；因此，在天然氣出廠價和城市門站價格中存在一定省級管輸費用，省價格主管部門在省級天然氣管道上會對價格進(jìn)行一定程度的調(diào)節(jié)，根據(jù)各個省份的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度和門站價格，部分省份在省級

38、層面給予終端門站價格以補貼，因此，也會出現(xiàn)東部沿海省份門站價格低于中部省份的情況，省級價格調(diào)節(jié)機(jī)制構(gòu)成未來天然氣價格調(diào)整的緩沖空間。Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 15 頁定價權(quán)調(diào)整機(jī)制圖 22：天然氣產(chǎn)銷價格傳導(dǎo)機(jī)制直接用戶Table_Header2行業(yè)深度分析報告出廠價管輸費省級管網(wǎng)省管調(diào)節(jié)城市門站價格配氣費終端用戶價格槽車運費城市母站價格資料來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 23：天然氣價格改革方案試點地區(qū)CNG 子站價格非試點地區(qū)定價方法做價方法市場凈回值法分省制定統(tǒng)一的門站價格國家制定的統(tǒng)一門站價格為最高上限價格，供需雙方可在不超過這一價格水平的前提

39、下，自主協(xié)商確定實際交易價格成本加成法區(qū)別氣源、路徑，分別制定出廠價格和管道運輸價格出廠價和管輸價由國家發(fā)改委制定，城市配送服務(wù)費由地方政府制定門站價格實行動態(tài)調(diào)整機(jī)制，根據(jù)可替代能源價格變化情況， 發(fā)改委調(diào)整（自2005年調(diào)整過三每年調(diào)整一次，并逐步過渡到每半年或每季度調(diào)整 次）非常規(guī)天然氣定價對頁巖氣、煤層氣、煤制氣三種非常規(guī)天然氣，出廠價格實行市場調(diào)節(jié)，由供需雙方協(xié)商確定；進(jìn)入長途管道混合輸送的， -執(zhí)行統(tǒng)一門站價格資料來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心整理圖 24：天然氣價格改革動向2010年5月31日，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于提高國產(chǎn)陸上天然氣出廠基準(zhǔn)價格的通知，決定從6月1日起，國產(chǎn)陸上天然氣出

40、廠基準(zhǔn)價格每千立方米提高230元，取消價格“雙軌制”；擴(kuò)大價格浮動幅度，將出廠基準(zhǔn)價格允許浮動的幅度統(tǒng)一改為上浮10%，下浮不限；同時，要求全國各地在兩年內(nèi)按天然氣與90號汽油最高零售價格不低于75%，比價關(guān)系理順車用天然氣價格，保持車用氣的合理比價。2011年12月，國家發(fā)改委下發(fā)在廣東、廣西開展天然氣價格形成機(jī)制改革試點的通知，確定了在兩廣的陸上天然氣門站價格分別為廣東元/方，廣西元/方，此價格的確定用凈回值法，與替代能源進(jìn)行熱值掛鉤。西氣入粵近半年已向廣州供應(yīng)了5000多萬立方米的天然氣，均按氣源價元/立方米的價格結(jié)算，廣東省物價局于2012年7月2日制定了西氣東輸二線天然氣臨時管輸和代

41、輸價格，臨時價格制定后，西氣到廣東各市的門站銷售價格為元人民幣/立方米，其中氣源價格為元/立方米，管輸價格為元/立方米。該管輸價格是廣東省管網(wǎng)公司的臨時管輸和代輸價格。2012年2月8日零時起，國內(nèi)成品油零售價格上調(diào)，漲幅300元/噸。由此影響液化氣最高出廠價格相應(yīng)調(diào)整。根據(jù)國家規(guī)定，液化氣實行最高出廠價格，按照與90號軍用汽油出廠價格保持：1的比價關(guān)系，按此推算，液化氣最高出廠限價為元/噸，較原來最高限價元/噸上調(diào)276元/噸。資料來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 16 頁a)b)c)圖 25：按照替代能源機(jī)制測算天然氣價格Tab

42、le_Header2行業(yè)深度分析報告折價系數(shù)燃料油權(quán)重LPG權(quán)重替代能源價格：凈熱值：增值稅稅率Kab燃料油LPG燃料油LPG天然氣R見測算基準(zhǔn)見測算基準(zhǔn)10000120008000單位千卡/千克千卡/千克千卡/立方米測算基準(zhǔn)：20102011燃料油價格LPG價格燃料油價格3，4，4，元/噸元/噸元/噸2010年測算價格2011年測算價格LPG價格5，元/噸元/立方米元/立方米資料來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心整理注：價格計算對象為廣東省終端用戶價格(三) 考慮量價因素、居民&商業(yè)用氣受益、看好地方燃?xì)馓烊粴鈱⒂瓉砹績r齊升周期，價格敏感行業(yè)將受到?jīng)_擊。相對比居民的生活成本，用做工業(yè)用途的天然氣直接

43、進(jìn)入工業(yè)用戶的成本核算，該部分用戶對天然氣價格的變動較為敏感，比如氣頭化工品、天然氣發(fā)電等；而本身價格承受能力較強(qiáng)，而目前受限于天然氣供給的需求部門，將明顯受益于價格改革帶來的供給擴(kuò)大，一般此類行業(yè)有如下特征：對價格敏感程度低、例如居民和商業(yè)；愿意支付更高的環(huán)保溢價、例如一線大城市；對氣源穩(wěn)定性要求高、例如城市三聯(lián)供，目前開始在一線城市布局。城市居民 & 商業(yè)用氣最為受益。 一般情況下，居民和商業(yè)用戶、汽車用戶均有較好的價格承受力；目前居民和商業(yè)占天然氣下游需求的20-30%，是天然氣的主要需求部門，未來份額提升將顯著受益于供給擴(kuò)大；天然氣作為汽車燃料主要考慮與汽油&柴油的價值比對，盡管天然氣

44、價格上漲，但相比原油系燃料仍有明顯的價格優(yōu)勢（便宜約25%左右），但汽車天然氣燃料整體技術(shù)較小，對整體天然氣需求的拉動作用不明顯，我們將后續(xù)將天然氣作為汽車燃料作為獨立產(chǎn)業(yè)加以分析。Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 17 頁圖 26：不同天然氣需求行業(yè)特性Table_Header2行業(yè)深度分析報告用戶類型居民和商業(yè)工業(yè)汽車分布式能源采暖制冷調(diào)峰發(fā)電節(jié)能減排效應(yīng)較好好好好好較好好調(diào)峰效應(yīng)一般好好好較差好一般價格承受能力好一般好較好較差一般一般資料來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心整理工業(yè)用戶價格承受力與生產(chǎn)工藝對天然氣的依賴程度有關(guān)。一般玻璃、紡織、醫(yī)藥等工藝上必須使

45、用燃?xì)獾钠髽I(yè)和冶金、制造、搪瓷、食品等使用燃?xì)夂竽軌蛴行岣弋a(chǎn)品質(zhì)量、降低成本的企業(yè)價格承受力較強(qiáng)，而主要以煤為燃料、附加值較低的產(chǎn)品價格承受力較差。(3) 城市居民&商業(yè)燃?xì)饪臻g廣闊城市天然氣普及有廣闊的增長空間。以1000萬居民的城鎮(zhèn)計算，若人均每年用氣量100方，那么總計年消費量約10億方，而我國類似的城鎮(zhèn)數(shù)以百計，未來天然氣普及的空間難以想象；目前受限于管網(wǎng)建設(shè)，在很多經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)卻管網(wǎng)未覆蓋的區(qū)域，居民天然氣用高價LNG作為補充，盡管LNG價格較高，但仍然低于傳統(tǒng)的LPG和水煤氣，這說明城市天然氣用戶目前的價格承受能力較強(qiáng)。圖 27：居民天然氣消費量預(yù)測燃?xì)馄占奥侍烊粴馐褂寐侍烊粴庥脷馊?/p>

46、口人均天然氣消費量天然氣需求增量20112015202053%60%75%43%55%70%億億億100方/年120方/年150方/年344億方554億方1180億方資料來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心整理注：燃?xì)馄占奥?燃?xì)馐褂萌丝?城鎮(zhèn)人口；天然氣使用率=天然氣使用人口/燃?xì)馐褂萌丝凇Ｒ痪€城市天然氣普及程度較高、分布式能源等高端用戶開始啟動；據(jù)了解，目前一線城市居民基本已經(jīng)普及管道天然氣；2011年北京天然氣總消費量達(dá)到70億立方米，96%以上的居民家庭用上了天然氣，全市天然氣供暖比重也超過60%。根據(jù)北京市天然氣供應(yīng)“十二五”規(guī)劃，到2015年天然氣消費總量將達(dá)到160億至180億立方米。二三

47、線城市居民天然氣普及的障礙在于初始投資過高，新建居民樓房一般都初裝天然氣管道，而老居民區(qū)逐步推進(jìn)天然氣管道建設(shè)；目前二三線城市居民用Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 18 頁a)b)Table_Header2行業(yè)深度分析報告氣的一大特點是管道普及率高于天然氣使用率，很多已經(jīng)通管道的用戶仍然在使用傳統(tǒng)的瓶裝LPG、水煤氣，原因是：天然氣氣源保障程度低，天然氣大規(guī)模普及仍然有供給端的限制，因此地方天然氣替代LPG&水煤氣緊迫程度不高；天然氣管道用戶需承擔(dān)一筆數(shù)額較大（上千元）的管道初裝費用，限制了一批中低收入的居民使用管道氣的熱情。鑒于目前地方天然氣管網(wǎng)的大規(guī)模

48、投資，我們認(rèn)為隨著天然氣氣源保障程度提升，天然氣替代傳統(tǒng)燃?xì)獾募顚⒅鸩结尫牛烊粴馐褂寐屎凸芫W(wǎng)普及率的差值將收窄；而隨著規(guī)模效益的顯現(xiàn)，管道氣初裝費用逐步降低是必然趨勢，屆時政府將出臺管道氣初裝的補貼或優(yōu)惠政策，初裝費用過高的問題已將迎刃而解。天然氣調(diào)峰需求，尤其北方城市的調(diào)峰剛需。 一般各類天然氣用戶用氣均具有以12個月為周期的季節(jié)性變化。特別是我國北方城市，如果在用氣結(jié)構(gòu)中采暖、熱電廠等用戶比例偏大，將造成月間用氣不均勻，季節(jié)調(diào)峰壓力大。隨著總用氣規(guī)模的增加，峰值負(fù)荷一旦在儲氣、調(diào)度方面不能解決，將造成部分用戶斷氣或限供，帶來負(fù)面的社會影響。根據(jù)不同天然氣適用類型的城市，采暖、空調(diào)、調(diào)峰

49、電廠用戶用氣的季節(jié)不均勻性較強(qiáng)，居民、商業(yè)、工業(yè)、汽車用戶用氣相對平穩(wěn)。空調(diào)、分布式能源、調(diào)峰電廠用戶除能消費一部分低谷氣量外，還可以為電力系統(tǒng)削峰，減少峰電建設(shè)投入，同時提高供電可靠性，是電網(wǎng)的有益補充。圖 28：居民&商業(yè)天然氣消費穩(wěn)定圖 29：北方城市采暖為主、調(diào)峰需求較高100%80%60%40%20%0%空調(diào)采暖汽車工業(yè)商業(yè)居民采暖為主民用為主工業(yè)為主均衡用氣資料來源：城市燃?xì)?、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心地方燃?xì)馄髽I(yè)或?qū)⑹芤婀┙o擴(kuò)大。我國各地政府均已開放城市燃?xì)馐袌?，特許經(jīng)營權(quán)體制，并出臺各種政策鼓勵城市燃?xì)馄髽I(yè)發(fā)展，允許民營和外資企業(yè)進(jìn)入該領(lǐng)域。截至2009年，全國各類城市燃?xì)馄髽I(yè)共計2

50、00余家，銷售天然氣約405108m3，以中華煤氣為代表的五大跨區(qū)燃?xì)夤荆ㄖ腥A煤氣、新奧燃?xì)狻⑷A潤燃?xì)?、中國燃?xì)?、昆侖燃?xì)猓┕蹭N售天然氣158億方，市場份額接近40%；在全Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 19 頁1)2)3)Table_Header2行業(yè)深度分析報告國654個縣級以上城市中，主要跨區(qū)燃?xì)馄髽I(yè)進(jìn)入281個，其中包括省會城市17個，項目所在地主要分布在中南地區(qū)、長三角地區(qū)、環(huán)渤海地區(qū)和東南沿海地區(qū)等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)。圖 30：城市燃?xì)膺\營商市場占有率城市燃?xì)膺\營商經(jīng)營范圍：城市燃?xì)馓卦S經(jīng)營的范圍僅限于城市民用、商用和小型工業(yè)燃?xì)庥脩籼烊粴庥糜诎l(fā)

51、電、工業(yè)、建筑物及工業(yè)原料，不屬于城市燃?xì)馓卦S經(jīng)營范疇；機(jī)動車用LNGV/CNGV也不屬于城市燃?xì)馓卦S經(jīng)營范圍資料來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心三、 管道投資千億市場蛋糕天然氣本身的固有特性決定了管道是其最合適的運輸方式。作為連接氣源和輸配氣系統(tǒng)的紐帶，長距離輸氣管道具有距離長（一般從幾百公里到幾千公里）、管徑大（一般在400mm以上）、輸量大、輸送壓力高（一般高于4MPa）、可以連續(xù)運行、投資規(guī)模大等主要特點。長距離輸氣管道的輸送成本在很大程度上取決于其輸送能力和輸送距離。一般而言，在距離一定的條件下，管道輸送能力越大，其滿負(fù)荷運行的輸送成本就越低。在滿負(fù)荷運行的前提下，輸送能力越大，最大經(jīng)濟(jì)輸

52、送距離就越長。因此輸氣管道特別適用于大運量的天然氣運輸。隨著運量減小，可以采用CNG或LNG散裝運輸方式有可能比管道運輸更經(jīng)濟(jì)。(一) 管道運營自然壟斷、需求具有剛性“十一五”期間是城市燃?xì)廨斉涔芫W(wǎng)建設(shè)的黃金時期，特別是20042009年，管網(wǎng)建設(shè)總里程年均增長13.1%，其中天然氣輸配管網(wǎng)建設(shè)總里程增長超過100%，年均增速達(dá)到25.1%，目前國內(nèi)超過65%的城市燃?xì)夤艿澜ㄓ诮?。Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 20 頁a)Table_Header2行業(yè)深度分析報告圖 31：約 70%的天然氣管道建設(shè)于 2000-2010 年（單位：百萬公里）2500

53、80%2000150010005000城市燃?xì)夤艿勒急?0%60%50%40%30%20%10%0%1950s1960s1970s1980s1990s2000s資料來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心天然氣管道投資主體是中石油，其在目前國內(nèi)天然氣管道存量份額為80%；2012年中石油預(yù)計天然氣與管道板塊的資本性支出為人民幣億元，相比2011年億元略有增長，主要用于西氣東輸二線天然氣管道、西氣東輸三線天然氣管道、中衛(wèi)貴陽天然氣管道等重要的油氣骨干輸送通道項目和配套的LNG、城市燃?xì)獾软椖拷ㄔO(shè)。到2015年，中國石油天然氣管道長度預(yù)計達(dá)到萬公里，天然氣銷售量預(yù)計達(dá)到1800億立方米。屆時，大量新建及配套管網(wǎng)

54、將由西氣東輸管道公司運營管理。西氣東輸管道公司運營管理的管道長度預(yù)計萬公里以上，年輸送天然氣約800億立方米，發(fā)展前景十分廣闊。圖 32：中石油占據(jù)國內(nèi)油氣管道輸送的主要份額原油管道總計 1480 千米其它成品油管道 925 千米天然氣管道 3280 千米其它20%31%中石油其它49%中石油69%51%中石油80%資料來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心我們看好未來三年天然氣管道投資的理由是：天然氣消費規(guī)模持續(xù)增長，對輸送設(shè)備存在客觀需求，管道是天然氣的主要輸送手段；Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 21 頁b)c)基礎(chǔ)費Table_Header2行業(yè)深度分析報告天

55、然氣管輸費用不隨天然氣價格波動而變化，管道投資項目收益率穩(wěn)定，風(fēng)險相對較低；管道建造周期較長，投資時期一般提前天然氣大規(guī)模提升2-3年，2015年國產(chǎn)天然氣產(chǎn)量有望增長50%，3年內(nèi)管道投資高景氣。(4) 天然氣管輸費用穩(wěn)定、管道項目收益率不隨氣價波動管輸費受國家管制，天然氣管輸成本有固定成本和運行成本構(gòu)成，其中固定資產(chǎn)折舊構(gòu)成的固定成本約占總成本的80%（根據(jù)管輸公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)而有所不同） 而在可變成本中，用于長輸管道中的壓縮機(jī)組的動力燃料成本占比約70%，天然氣管道公司的成本是相對固定的，那么從投資回報率的角度來看，管道投資的內(nèi)部收益率是比較穩(wěn)定的。圖 33：國內(nèi)管輸費定價所考慮因素項目許可

56、收益率操作及維護(hù)支出負(fù)荷剖面項目說明基礎(chǔ)費是傳統(tǒng)的實物資本成本。通?；A(chǔ)費是用在用凈資產(chǎn)（天然氣管輸公司在用總資產(chǎn)+在建工程-累計折舊、折耗和攤銷）加上預(yù)付款和存貨減去累計遞延所得稅許可收益率（資本成本）是管輸公司的債務(wù)成本和凈資產(chǎn)收益率（有管理辦法決定）的加權(quán)平均數(shù)。維持管線系統(tǒng)及運行及維護(hù)管線設(shè)施的直接成本管輸系數(shù)，及用戶管輸氣量的平均值與用戶預(yù)訂的最大灌輸能力的比值備注以管線加壓站等燃料或電力消耗為主、約占70%一般低負(fù)荷系數(shù)用戶被收取的平均運費要高于高負(fù)荷系數(shù)的用戶預(yù)訂輸氣能力預(yù)期可停輸氣量管輸費設(shè)計管線擴(kuò)容成本用戶向管輸公司預(yù)定的最大輸氣量。連續(xù)供氣用戶須支付預(yù)留管輸能力的預(yù)定費和實

57、際輸氣量的管道使用費。費率設(shè)計就是如何在這兩種收費項目中分?jǐn)偤褪杖」潭ǔ杀?。分?jǐn)傄掷m(xù)許多年，所以擴(kuò)容成本通常要轉(zhuǎn)移給所有用戶并將繼續(xù)影響輸氣費可停輸氣量減少將增加連續(xù)供氣用戶的管輸費。資料來源：國際石油經(jīng)濟(jì)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 22 頁輸費圖 34：天然氣管輸費收取方式Table_Header2行業(yè)深度分析報告收費模式按運距收費包干運費按輸氣量收費連續(xù)供氣管輸費可停供氣管按部門收費兩部制收費備注輸氣費按天然氣輸送距離確定，國際天然氣長輸管道多采用這種收費辦法。管輸費不隨輸送距離變化，多用于輸氣距離不大或一定的供需區(qū)域內(nèi)管輸

58、費隨用戶用氣量增大而減小。這種費率的制定理由是小用戶單位輸氣成本高于大用戶，鼓勵用戶多用氣。這種管輸費用要求不間斷連續(xù)供氣的用戶。這些用戶多是城市配氣公司或大工業(yè)用戶。適用于可靈活中斷供氣的用戶；對愿意放棄按時供氣的用戶來說，管輸公司提供的管輸服務(wù)費僅夠回收商品成本，比連續(xù)供氣管輸費低，不同消費部門的管輸費不同，發(fā)展中國家或在天然氣消費市場建設(shè)初期常采用這種收費辦法，其目的是扶持某些對國計民生至關(guān)重要的部門的發(fā)展。天然氣管輸使用費是補償天然氣管輸中變動成本與相關(guān)變動費用的部分，僅根據(jù)用戶實際用氣量來結(jié)算。對管輸預(yù)定費，用戶預(yù)定后，如果因用戶自身原因沒有用氣，用戶也必須按合同預(yù)定的管輸能力支付資

59、料來源：國際石油經(jīng)濟(jì)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(二) 管道投資千億市場蛋糕、設(shè)備原材料廠商受益我國管網(wǎng)不斷完善將帶動下游應(yīng)用需求增長。截止2010年年底，我國已經(jīng)建成天然氣輸送管道萬公里，比2005年底增加78.4%，年復(fù)合增長率為12.13%。按照主要長輸管道計算接近萬公里；天然氣長輸管道初期投資巨大，是典型具備產(chǎn)業(yè)拉動作用的基建工程。我國管網(wǎng)不斷完善將帶動下游應(yīng)用需求增長。Table_Header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-09-28 第 23 頁圖 35：國內(nèi)天然氣管網(wǎng)規(guī)劃不完全統(tǒng)計Table_Header2行業(yè)深度分析報告管線名稱西氣東輸一線二線三線四線陜京一線二線三線四線長寧線冀寧線忠

60、武線淮武線慶哈線蘭銀線澀寧蘭及復(fù)線川氣東送榆濟(jì)線秦沈線泰安-威海沈陽-哈爾濱中貴聯(lián)絡(luò)線金華溫州線西南進(jìn)口通道東北進(jìn)口通道氣源新疆塔里木的輪南油田霍爾果斯口岸霍爾果斯口岸喀納斯達(dá)坂長慶靖邊長慶氣田長慶氣田長慶氣田陜北靖邊安平分輸站重慶忠武河南淮陽大慶澀寧蘭管道青海油田四川普光氣田陜西榆林秦皇島泰安沈陽中衛(wèi)金華瑞麗抓吉終點上海廣州韶關(guān)鄯善北京北京北京北京銀川西氣東輸管道青山分輸站武漢武漢哈爾濱銀川蘭州上海濟(jì)南沈陽威海哈爾濱貴陽溫州南寧哈爾濱總長度40008645470537939109358961300320890136047080450945217010244066605951598258187