調(diào)味品行業(yè)板塊2022年和2023Q1總結(jié)：曙光將至全年向好

食品飲料滬深300食品飲料滬深300曙光將至，全年向好—調(diào)味品板塊2022年和2023Q1總結(jié)分析師：孫山山S1050521110005sunss@聯(lián)系人：何宇航S1050122010030heyh1@行業(yè)相對(duì)表現(xiàn)表現(xiàn)食品飲料(申萬(wàn))3M-5.1-1.9-4.2-2.6M2.92.8相關(guān)研究3飲料行業(yè)周報(bào)：財(cái)報(bào)密集3料行業(yè)周報(bào)：財(cái)報(bào)驗(yàn)證推薦(維持)市場(chǎng)表現(xiàn)0000投資要點(diǎn)▌?wù){(diào)味品:收入穩(wěn)增長(zhǎng)，利潤(rùn)仍有承壓2022年調(diào)味品行業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別610.4/71.4億用率/管理費(fèi)用率/銷(xiāo)售費(fèi)用率分別6.0%/3.5%/-0.8%，同比-1.9/+0.3/+0.6pct。2023Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/銷(xiāo)售費(fèi)用率分別5.9%/3.2%/-0.4%。同比-1.4/+0.3/+0.5pct，主要調(diào)味品企業(yè)一季度未開(kāi)展大規(guī)模的宣傳促銷(xiāo)活動(dòng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率和凈利率分別29.0%/15.2%，同比-6.0、-4.2pct；同比仍有下降，主要系部分原材料成本仍在高位，環(huán)比有所改善；ROE為4.4%，同比-0.4pct。具體公司看，一季度基礎(chǔ)調(diào)味品企業(yè)仍有較大壓力，海天味業(yè)短期業(yè)績(jī)?nèi)猿袎?，美味鮮收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，千禾味業(yè)受益于零添加事件迎開(kāi)門(mén)紅，恒順醋業(yè)改革成效有待體現(xiàn)；復(fù)調(diào)中天味食品增長(zhǎng)穩(wěn)健，日辰股份減利潤(rùn)得以釋放；其他調(diào)味品中，涪陵榨菜業(yè)績(jī)略超預(yù)期，安琪酵母海外增速亮眼，金龍魚(yú)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，晨光生物穩(wěn)降，看好全年彈性期增長(zhǎng)14.02%；2023M3餐飲收入為3707億元，同增26.蘇顯著，由于在調(diào)味品的渠道占比中，餐飲占比約50%，隨著餐飲的復(fù)蘇，我們認(rèn)為調(diào)味品行業(yè)需求有望得到恢復(fù)性增料價(jià)格維持較高位置，我們預(yù)計(jì)從全年緯度看，原材料價(jià)格▌行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略展望2023年，餐飲需求持續(xù)復(fù)蘇,受益部分原材料下行趨勢(shì)，調(diào)味品行業(yè)利潤(rùn)望持續(xù)改善。調(diào)味品企業(yè)望迎結(jié)構(gòu)升級(jí)和產(chǎn)品推新的發(fā)展周期。重點(diǎn)推薦：中炬高新、日辰股份、續(xù)跟蹤：海天味業(yè)、天味食品、寶立食品、安琪酵母、金龍魚(yú)、恒順醋業(yè)。維持食品飲料行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。險(xiǎn)提示疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)稅或生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；推薦公證券研究報(bào)告行業(yè)研究證券研究報(bào)告2要免責(zé)聲明2專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)公司代碼名稱(chēng)2023-05-05股價(jià)EPSPE投資評(píng)級(jí)2023E2024E2025E2023E2024E2025E603288.SH海天味業(yè)69.361.471.701.9547.1840.8035.57買(mǎi)入603027.SH千禾味業(yè)25.570.480.610.7753.2741.9233.21買(mǎi)入603317.SH天味食品17.130.410.530.6841.7832.3225.19買(mǎi)入600872.SH中炬高新36.951.021.211.4136.2330.5426.21買(mǎi)入002507.SZ涪陵榨菜25.791.121.311.5223.0319.6916.97買(mǎi)入600305.SH恒順醋業(yè)11.3059.7447.2937.83買(mǎi)入603755.SH35.600.931.241.6538.2828.7121.58買(mǎi)入603170.SH寶立食品24.010.680.861.0835.3127.9222.23買(mǎi)入300999.SZ金龍魚(yú)42.990.981.281.6643.8733.5925.90買(mǎi)入300908.SZ仲景食品47.981.661.912.1728.9025.1222.11買(mǎi)入600298.SH安琪酵母39.421.682.042.3923.4619.3216.49買(mǎi)入300138.SZ晨光生物18.461.021.271.5818.1014.5411.68買(mǎi)入證券研究報(bào)告3要免責(zé)聲明3專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效 61.3、多因素疊加，致利潤(rùn)率下降 72、需求復(fù)蘇疊加成本下降，看好全年彈性 92.1、海天味業(yè)：短期業(yè)績(jī)承壓，全年目標(biāo)務(wù)實(shí) 102.2、中炬高新：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，期待全年彈性 112.3、千禾味業(yè)：一季度迎開(kāi)門(mén)紅，全年增長(zhǎng)尤可期 122.4、恒順醋業(yè)：長(zhǎng)期趨勢(shì)向好，靜待改革成效 122.5、天味食品：利潤(rùn)略超預(yù)期，全年增長(zhǎng)可期 132.6、日辰股份：一季度業(yè)績(jī)?nèi)杂谐袎?，看好?fù)蘇后業(yè)績(jī)彈性 142.7、仲景食品：一季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期，多因素釋放利潤(rùn)彈性 152.8、寶立食品：一季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，期待全年延續(xù)高增態(tài)勢(shì) 162.9、涪陵榨菜：一季度表現(xiàn)超預(yù)期，雙拓戰(zhàn)略打開(kāi)空間 172.10、安琪酵母：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，期待全年增長(zhǎng) 182.11、金龍魚(yú)：一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，全年利潤(rùn)彈性望釋放 18、晨光生物：一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，全年度業(yè)績(jī)穩(wěn)增可期 19 味品行業(yè)營(yíng)收增速為33.9% 5Q味品行業(yè)營(yíng)收增速為82.8% 5表3：2022年調(diào)味品行業(yè)凈利潤(rùn)增速為-14.2% 5表4：2022Q4調(diào)味品行業(yè)凈利潤(rùn)增速為-55.4% 5Q營(yíng)收增速為2.1% 6：2023Q1調(diào)味品行業(yè)凈利潤(rùn)增速為-0.9% 6圖表7：2022年調(diào)味品行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.0%/3.5%/-0.8% 6圖表8：2022Q4調(diào)味品行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.4%/3.5%/0.2% 6圖表9：2023Q1調(diào)味品行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為5.9%/3.2%/-0.4% 7圖表10：2022年調(diào)味品行業(yè)毛利率/凈利率為28.9%/12.7% 8圖表11：2022Q4調(diào)味品行業(yè)毛利率/凈利率為23.4%/6.2% 8O 圖表14：2023Q1調(diào)味品行業(yè)毛利率/凈利率為29%/15.2% 8 圖表16：2023M3中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額(餐飲收入)同比+26.3% 94要免責(zé)聲明4專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表17：2023Q1中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額(餐飲收入)同比+13.9% 9圖表18：全國(guó)大豆現(xiàn)貨價(jià)較2022年末下降7.6%(元/噸) 9圖表19：白砂糖現(xiàn)貨價(jià)較2022年末增長(zhǎng)21.7%(元/噸) 9圖表20：國(guó)內(nèi)PET切片現(xiàn)貨價(jià)(纖維級(jí))較2022年末增長(zhǎng)7.7%(元/噸) 10圖表21：瓦楞紙市場(chǎng)均價(jià)較2022年末下降12.1%(元/噸) 10 Q主要調(diào)味品公司財(cái)務(wù)一覽表 20圖表48：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè) 21證券研究報(bào)告5要免責(zé)聲明5專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效1影響，消費(fèi)需求不振，利潤(rùn)端由于原35%，4季度收入同比高增主要系星湖科技收購(gòu)伊品生9%，仍有承壓。%圖表3：2022年調(diào)味品行業(yè)凈利潤(rùn)增速為-14.2%圖表2：2022Q4調(diào)味品行業(yè)營(yíng)收增速為82.8%圖表4：2022Q4調(diào)味品行業(yè)凈利潤(rùn)增速為-55.4%證券研究報(bào)告9要免責(zé)聲明9專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效餐飲端略顯疲軟，收入端仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；利潤(rùn)端由于部分原材料如白糖等仍在高位，并圖表6：2023Q1調(diào)味品行業(yè)凈利潤(rùn)增速為-0.9%L.Z、控費(fèi)情況良好，費(fèi)用率有所下降ZZZ費(fèi)用圖表7：2022年調(diào)味品行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.0%/3.5%/-0.8%圖表8：2022Q4調(diào)味品行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.4%/3.5%/0.2%證券研究報(bào)告7要免責(zé)聲明7專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表9：2023Q1調(diào)味品行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為5.9%/3.2%/-0.4%成本上漲疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，調(diào)味品企業(yè)盈利能力整體下降。2022年調(diào)味品行業(yè)毛利率和凈利率分別為28.90%、12.69%，同比-6.54、-6.78pct。2022Q4調(diào)味品行業(yè)毛利率和.15、-14.15pct。整體來(lái)看，2022年調(diào)味品企業(yè)盈利能力出現(xiàn)下降主要受多方面因素影響：疫情導(dǎo)致的部分地區(qū)管控影響消費(fèi)；大宗商品價(jià)格上漲尤其是大豆、麥麩、包裝材料等原材料價(jià)格上升，導(dǎo)致企業(yè)成本端持續(xù)承壓；產(chǎn)品pctQ凈利率分別為29.03%、15.18%，同比-5.99、-8要免責(zé)聲明8專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表10：2022年調(diào)味品行業(yè)毛利率/凈利率為28.9%/12.7%圖表11：2022Q4調(diào)味品行業(yè)毛利率/凈利率為23.4%/6.2%圖表14：2023Q1調(diào)味品行業(yè)毛利率/凈利率為29%/15.2%6要免責(zé)聲明6專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效gtZ餐飲的復(fù)蘇，我們認(rèn)為調(diào)味品圖表16：2023M3中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額(餐飲收入)同比+26.3%圖表17：2023Q1中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額(餐飲收入)同比+13.9%原材料成本下行趨勢(shì)有望延續(xù)，靜待全年利潤(rùn)釋放。調(diào)味品作為發(fā)酵物，最主要的原圖表18：全國(guó)大豆現(xiàn)貨價(jià)較2022年末下降7.6%(元/噸)圖表19：白砂糖現(xiàn)貨價(jià)較2022年末增長(zhǎng)21.7%(元/噸)證券研究報(bào)告要免責(zé)聲明專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效表20：國(guó)內(nèi)PET切片現(xiàn)貨價(jià)(纖維級(jí))較2022年末增長(zhǎng)7.7%(元/噸)圖表21：瓦楞紙市場(chǎng)均價(jià)較2022年末下降12.1%(元/2.1、海天味業(yè)：短期業(yè)績(jī)承壓，全年目標(biāo)務(wù)實(shí)Q元(-3.2%)，歸母凈利潤(rùn)17.2億元(-6.2%)。2022年利潤(rùn)下滑主要系原材料成本特別是大豆成本上漲。2023Q1營(yíng)收下滑預(yù)計(jì)系消費(fèi)需求特別是(-3.0pct)，主要系原材料成本上漲凈利率23.3% pctQpct利率23.5%(-0.7pct)。2022年銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.4%/4.7%/-2.9%，同增-0.0/-29.3億元，同增-2.3%/-2.5%/-3.1%/32.6%；2023Q1同增-8.9%/-6.8%/3.3%/13.8%。東部/.Q1/9.9億元，同增-0.4%/40.4%，構(gòu)建專(zhuān)業(yè)新零售團(tuán)隊(duì)及線(xiàn)上網(wǎng)絡(luò)，線(xiàn)上收入快速增長(zhǎng)；2023Q1證券研究報(bào)告要免責(zé)聲明專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表23：2023Q1海天味業(yè)凈利潤(rùn)17.2億元，同比-6.2%元(-5.5%)。其中美味鮮公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.3億元(7.9%)，歸母凈利潤(rùn)1.5億元 較高的商品房收入減少以及銷(xiāo)售單價(jià)下降，凈利率11.7%(-0.9pct)；其中美味鮮毛利率31.2%(+0.5pct)，系產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變動(dòng)及原材料價(jià)格下降。美味鮮公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率8.7%/4.9%/-0.1%，同增-0.5/0.3/-0.0pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率減少系業(yè)務(wù)費(fèi)用率增加系薪酬以及物流輔助服務(wù)增加。8.3/1.6/1.1/2.1億元，同增11.0%/0.4%/1.0%/5.2%。醬油增速較快系醬油推廣政策有效實(shí)施；雞精雞粉、食用油系春節(jié)人口外流導(dǎo)致主銷(xiāo)區(qū)增速較慢。東部/南部/中西部/北部收.8/0.3億元，同增9.5%/-32.1%。Q1勢(shì)，公司調(diào)味品業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)穩(wěn)圖表25：2023Q1中炬高新凈利潤(rùn)1.5億元，同比-5.5%要免責(zé)聲明專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效現(xiàn)高增主要系品牌力提升，銷(xiāo)售渠道拓展、經(jīng)銷(xiāo)商及銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增加帶來(lái)收入增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)1.5億元(+162.9%)。毛利率39.0%(+4.1pct)，主要系包裝材料采購(gòu)價(jià)格同比入產(chǎn)出比提高。銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別魏11.7%/6.6%/-0.2%，同增-pct用投放更加精準(zhǔn)，效率持續(xù)提升。系列產(chǎn)品得到良好的消費(fèi)者培育，醬油業(yè)務(wù)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，并拉動(dòng)食醋業(yè)務(wù)同樣實(shí)現(xiàn)較高增速。東部/南部/中部/北部/西部營(yíng)收114.3%/69.0%/146.8%/109.1%/30.0%，主要區(qū)域均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，東部/中部/北部區(qū)域?qū)崿F(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，全國(guó)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。經(jīng)銷(xiāo)/直銷(xiāo)營(yíng)收?qǐng)D表27：2023Q1千禾味業(yè)凈利潤(rùn)1.5億元，同比+162.9%億元(-5.7%)。毛利率35.1%(-2.8pct)，毛利率下降我們預(yù)計(jì)主要系原材料成本仍有承壓疊加公司產(chǎn)品聚焦策略帶來(lái)的短期影響，長(zhǎng)期看有利于公司發(fā)展。凈利率11.6%(-1.4pct)。銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別12.4%/8.0%/-0.0%，同增0.3/-1.2/-t8.0%/4.4%/-2.4%。做深醋做高酒做寬醬仍是公司目標(biāo)，零添加系列、醋衍生品系列持續(xù)推證券研究報(bào)告要免責(zé)聲明專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效出，黃酒產(chǎn)品推陳出新，目標(biāo)從低端到高端，滿(mǎn)足多元需求，復(fù)調(diào)產(chǎn)品做大規(guī)模體量。華東/華南/華中/西部/華北營(yíng)收3.0/1.0/1.0/0.5/0.4億元，同增6.7%/14.9%/4.2%/2.4%/12.1%，華南/華北等外部市場(chǎng)增速較快。南北大區(qū)增強(qiáng)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，8大戰(zhàn)區(qū)裂變?yōu)?大，銷(xiāo)售權(quán)力下放，考核機(jī)制更加健全。經(jīng)銷(xiāo)/直銷(xiāo)/外貿(mào)收入圖表29：2023Q1恒順醋業(yè)凈利潤(rùn)0.7億元，同比-5.7%潤(rùn)1.3億元(+27.7%)，預(yù)計(jì)主要系毛利率提升疊加投資理財(cái)收益，扣非凈利潤(rùn)1.2億元商以及產(chǎn)品占比提升；2)原材料價(jià)格下降；3)2022年Q4提價(jià)效應(yīng)顯現(xiàn)。凈利率16.7% (+0.8pct)。銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別14.8%/7.0%/-0.3%，分別同增1.8/2.4/0.4pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率增長(zhǎng)主要系薪酬獎(jiǎng)金兌現(xiàn)和廣告費(fèi)用增加，管理費(fèi)用率增長(zhǎng)增加。Q料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬營(yíng)收2.9/4.2/0.3/0.15/0.07億元，分別同增20%/20%/404%/-18%/-南在精細(xì)化運(yùn)營(yíng)下實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。經(jīng)銷(xiāo)商/定制餐調(diào)/電商營(yíng)收6.2/0.6/0.7億元，同增19%/11%/97%，電商作為戰(zhàn)略重心，占比持續(xù)提升。2023年Q1末經(jīng)銷(xiāo)商凈增加87家至要免責(zé)聲明專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表31：2023Q1天味食品凈利潤(rùn)1.3億元，同比+27.7%2.6、日辰股份：一季度業(yè)績(jī)?nèi)杂谐袎海春脧?fù)蘇后業(yè)績(jī)彈性 (-37.2%)。2023Q1營(yíng)收為0.8億元(+7.2%)；歸母凈利潤(rùn)0.1億元(-21.5%)。2022pct(-7.5pct)。2023Q1毛利率38.7%(-0.7pct)，預(yù)計(jì)系成本上漲，凈利率13.3%(-4.9pct)，預(yù)計(jì)系業(yè)務(wù)開(kāi)展投放費(fèi)用加大。14.2%/0.4%，同增1.4/1.9/0.5pct，2023Q1t年醬汁類(lèi)/粉體類(lèi)/食品添加劑營(yíng)收華Q同增6%/19%/-14%/-1%/31%。2022年餐飲/食品加工/定制/直營(yíng)商超/電商/經(jīng)銷(xiāo)營(yíng)收億元，同增-20%/-15%/39%/24%/-42%/81%。2023Q1分別同增Q。證券研究報(bào)告要免責(zé)聲明專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表33：2023Q1日辰股份凈利潤(rùn)0.1億元，同比-21.5%2.7、仲景食品：一季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期，多因素釋放利潤(rùn)彈性Q系香菇醬、上大豆油、牛肉以及包材等均有不同程度下降，公司原材料成本使用加權(quán)平均法，毛利率有Q率12.0%/7.1%/-2.2%，同減11.2/0.2/-pct用減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少系利息收入增加。新品持續(xù)放量，電商建設(shè)望提速。公司大單品仲景香菇醬穩(wěn)健增長(zhǎng)貢獻(xiàn)基本盤(pán)，遠(yuǎn)期破圈發(fā)展，望快速增長(zhǎng)為超億大單品。貴州辣子雞、成都紅油等差異化單品亦有望復(fù)制上海蔥油成功模式。同時(shí)公司推出黃燜炒雞、藤椒肥牛等8款快手菜調(diào)料以及香菇蠔油等新品經(jīng)銷(xiāo)商，2022年電商渠道同增70%，線(xiàn)上渠道最為公司新品重要銷(xiāo)售渠道，將成為業(yè)績(jī)?cè)鲆庳?zé)聲明專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表35：2023Q1仲景食品凈利潤(rùn)0.4億元，同比+132.6%2.8、寶立食品：一季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，期待全年延續(xù)高增態(tài)勢(shì)規(guī)模擴(kuò)大，且公司收到房屋征遷補(bǔ)償所致；扣非0.6億元(+40.9%)。2023Q1毛利率35.1%(+2.1pct)，預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；凈利率14.5%(+4.2pct)，主要系受到房屋征遷補(bǔ)償。銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率16.1%/4.7%/-0.3%，同增1.9/-0.1/-0.5pct。銷(xiāo)售費(fèi)用率增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主要系空客意面相關(guān)宣。輕烹解決方案維持高增，渠道發(fā)展更顯良性。2023Q1：復(fù)調(diào)/輕烹/飲品甜點(diǎn)營(yíng)收2.4/2.5/0.3億元，同增15.4%/38.8%/5.3%，餐飲復(fù)蘇下，復(fù)調(diào)有所增長(zhǎng)，輕烹品類(lèi)繼續(xù)4.53/0.20/0.21/0.12/0.13/0.03/0.02/0.03億元，同增27.6%/4.5%/-14.3%/39.1%/40.1%/64.1%/61.6%/12.1%。華東區(qū)域高基數(shù)下保持高增速。直銷(xiāo)/非直銷(xiāo)營(yíng)Q有望維持高增速。要免責(zé)聲明專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表37：2023Q1寶立食品凈利潤(rùn)0.8億元，同比+82.4%2.9、涪陵榨菜：一季度表現(xiàn)超預(yù)期，雙拓戰(zhàn)略打開(kāi)空間一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，多元增長(zhǎng)可期。2023Q1營(yíng)收7.6億元(+10.4%)；歸母凈利潤(rùn)2.6億元(+22.0%)；扣非凈利潤(rùn)2.4億元(+25.0%)。2023Q1毛利率56.3%(+3.9pct)，抵消青菜頭漲價(jià)影響，并且包材、輔料等成本下降，加上內(nèi)部控制和費(fèi)用內(nèi)控等，總體成本有所下降。凈利率34.4%(+3.3pct)。銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別以榨菜和豆瓣醬為基礎(chǔ)，實(shí)施榨菜+戰(zhàn)略。榨菜下一步重點(diǎn)轉(zhuǎn)向年輕人，推出小脆口等產(chǎn)品，適應(yīng)新消費(fèi)人群，打造烏江=不咸的榨菜，榨菜有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)公司實(shí)行雙拓戰(zhàn)略，為又一增長(zhǎng)曲線(xiàn)；渠道方面，擴(kuò)展團(tuán)隊(duì)積極推動(dòng)餐飲渠道發(fā)展。在雙拓戰(zhàn)略指導(dǎo)下，2023圖表39：2023Q1涪陵榨菜凈利潤(rùn)2.6億元，同比+22.0%要免責(zé)聲明專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效Q焙業(yè)務(wù)、YE業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較好，銷(xiāo)售規(guī)模增加；歸母凈利潤(rùn)1.5億元(+12.8%)，5.2%/7.1%/0.4%，同減1.5/0.1/0.6pct，費(fèi)用方面更加精準(zhǔn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用利息支出減少，匯兌損失減少。各業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，期待全年增長(zhǎng)。2023Q1：酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝類(lèi)營(yíng)收23.3/4.8/1.1億元，同增5.4%/33.2%/1.7%，貿(mào)易糖業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著。線(xiàn)下/線(xiàn)上營(yíng)收業(yè)務(wù)有望迎來(lái)較快增長(zhǎng)，保健品、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)等業(yè)務(wù)同樣受益于消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇增速將恢復(fù)，YE隨著GDR的發(fā)行，海外業(yè)務(wù)望持續(xù)擴(kuò)張。成本方面，隨著水解糖項(xiàng)目投產(chǎn)原材料成本或?qū)⒒芈洹Ｎ覀冋J(rèn)為公司作為酵母龍頭，圖表41：2023Q1安琪酵母凈利潤(rùn)1.5億元，同比+12.8%2.11、金龍魚(yú)：一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，全年利潤(rùn)彈性望釋放主要系未完全滿(mǎn)足套期會(huì)計(jì)要要免責(zé)聲明專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效求的衍生金融工具損益的影響。2023Q1毛利率5.1%(-2.0pct)，預(yù)計(jì)系行情下跌拖累飼料原料和油脂科技板塊利潤(rùn)；凈利率1.3%(+0.9pct)，系費(fèi)用投放減少。銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.7%/1.6%/-0.0%，同增-0.3/0.2/-0.3pct。廚房食品利潤(rùn)同比增長(zhǎng)：率同比提升，2022Q1受南美干旱及俄烏沖突等因素影響，大豆、豆油及棕櫚油等主要原材料價(jià)格快速上漲，2023Q1主要原材料的成本下降。飼料原料和油脂科技產(chǎn)品銷(xiāo)量、營(yíng)收同比上漲，但是在行情下跌中，利目前大豆22年杭州、周口、重慶央廚投將建成投產(chǎn)，形成央廚生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈，覆蓋周邊區(qū)域，并有望形成業(yè)績(jī)新增點(diǎn)。隨著疫后消費(fèi)需求復(fù)蘇和成本下降及高端化趨勢(shì)持續(xù)推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。2.12、晨光生物：一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，全年度業(yè)績(jī)穩(wěn)增可期Q(+14.7%)；歸母凈利潤(rùn)1.4億元(+26.3%)。2023Q1利潤(rùn)增速高于收入增速我們預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和管理費(fèi)用縮減，以及投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益增加，投資收益同增629%系公司利用閑置資金期內(nèi)平倉(cāng)影響。2023Q1毛利率12.8%(-0.8pct)，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，凈利率7.7% pct財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升系融資規(guī)模增長(zhǎng)，相應(yīng)利息費(fèi)用支出和匯兌損失同比增加；管理費(fèi)用率下降預(yù)計(jì)系收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致。Q和其他業(yè)務(wù)約8.4億元(+6%)。其中辣椒紅色素一季度銷(xiāo)量超過(guò)3000噸，辣椒精銷(xiāo)售價(jià)格上漲；食品級(jí)葉黃素銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)。梯隊(duì)產(chǎn)品中花椒/胡椒提取物銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)。保健品業(yè)贊比亞種植面積擴(kuò)大，緬甸、老撾原材料試種順利開(kāi)展，原材料優(yōu)勢(shì)繼續(xù)提升。我們認(rèn)為隨著消費(fèi)復(fù)蘇梯隊(duì)產(chǎn)品有望快證券研究報(bào)告要免責(zé)聲明專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效加原材料優(yōu)勢(shì)下帶來(lái)成本下降，利潤(rùn)彈性凸顯。圖表45：2023Q1晨光生物凈利潤(rùn)1.4億元，同比+26.3%圖表46：2022年和2022Q4主要調(diào)味品公司財(cái)務(wù)一覽表收(億潤(rùn)(億收(億潤(rùn)(億(%)(%)(%)(%)(%)(%)(%)(%)11.0.44..96.326.3.34.02.06.9龍魚(yú).9.177.01生物3.18Q1主要調(diào)味品公司財(cái)務(wù)一覽表23Q1營(yíng)收(億(%)23Q1利潤(rùn)(億(%)(%)(%).40.66.34金龍魚(yú)05.1生物證券研究報(bào)告要免責(zé)聲明專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效望持續(xù)改善。調(diào)味品企業(yè)將有望迎來(lái)結(jié)構(gòu)升級(jí)和產(chǎn)品推新的發(fā)展周期。重點(diǎn)推薦：中炬高新、日辰股份、晨光生物。建議關(guān)注：千禾味業(yè)、涪陵榨菜、仲景食品。持續(xù)跟蹤：海天龍魚(yú)、恒順醋業(yè)。推薦”投資評(píng)級(jí)。圖表48：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)公司代碼名稱(chēng)2023-05-05股價(jià)EPSPE投資評(píng)級(jí)2023E2024E2025E2023E2024E2025E603288.SH海天味業(yè)69.361.471.701.9547.1840.8035.57買(mǎi)入603027.SH千禾味業(yè)25.570.480.610.7753.2741.9233.21買(mǎi)入603317.SH天味食品17.130.410.530.6841.7832.3225.19買(mǎi)入600872.SH中炬高新36.951.021.211.4136.2330.5426.21買(mǎi)入002507.SZ涪陵榨菜25.791.121.311.5223.0319.6916.97買(mǎi)入600305.SH恒順醋業(yè)11.3059.7447.2937.83買(mǎi)入603755.SH35.600.931.241.6538.2828.7121.58買(mǎi)入603170.SH寶立食品24.010.680.861.0835.3127.9222.23買(mǎi)入300999.SZ金龍魚(yú)42.990.981.281.6643.8733.5925.90買(mǎi)入300908.SZ仲景食品47.981.661.912.1728.9025.1222.11買(mǎi)入600298.SH安琪酵母39.421.682.042.3923.4619.3216.49買(mǎi)入300138.SZ晨光生物18.461.021.271.5818.1014.5411.68買(mǎi)入證券研究報(bào)告要免責(zé)聲明專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；達(dá)預(yù)期等。要免責(zé)聲明專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)健、高效▌食品飲料組介紹學(xué)碩士，5年食品飲料賣(mài)方研究經(jīng)