數(shù)論經(jīng)濟·系列二：貿易戰(zhàn)下的中美CPI短長期與分項影 響全拆解

1、 第 頁 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、貿易戰(zhàn)如何影一國CPI4目錄 HYPERLINK l _bookmark1 （一貿到CPI 導路徑4 HYPERLINK l _bookmark3 （二如測貿對CPI 沖擊4 HYPERLINK l _bookmark5 1、歸計法5 HYPERLINK l _bookmark6 2、分配法5 HYPERLINK l _bookmark7 二、貿易戰(zhàn)對中國CPI：短期影響甚微，長小抬升5 HYPERLINK l _bookma

2、rk8 （一中對征關情況兩關覆對進的71.5%5 HYPERLINK l _bookmark11 （二中對進結：機和輸備主，中產占導6 HYPERLINK l _bookmark12 （三對CPI 沖：影響微長小抬升6 HYPERLINK l _bookmark13 1、歸計法6 HYPERLINK l _bookmark15 2、分配法7 HYPERLINK l _bookmark18 三、貿易戰(zhàn)對美國CPI：短期形成擾動，長明抬升8 HYPERLINK l _bookmark19 （一美對征關情況兩關覆對進口半8 HYPERLINK l _bookmark22 （二美對進結：機音設占導消費

3、占較高9 HYPERLINK l _bookmark23 （三對CPI 沖：形成動長明抬升9 HYPERLINK l _bookmark24 1、歸計法9 HYPERLINK l _bookmark26 2、分配法9 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1易加稅到CPI升傳路徑4圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 2分法vs回歸估法4 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 3國征稅品占進的6%6 HYPERLINK l _bo

4、okmark10 圖表 4國美口比前5 6 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 5口格農品價對CPI的合果7 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 6期，易對國CPI項沖擊7 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 7易后長內中產和本價對CPI有外擊8 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 8國中加關稅況8 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 9國中進金額前5 塊按HS 大）8 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 10進價及品價對CPI的合果9 HYPERLINK l _bookmark27 圖

5、表短內貿對國CPI成動10 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 12長內美國CPI或明抬升10 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20一、貿易戰(zhàn)如何影響一國 CPI5 15%CPI（一）貿易戰(zhàn)到 CPI 的傳導路徑貿易戰(zhàn)加征稅率到 CPI 變化需要幾個環(huán)節(jié)，即關稅抬升進口商品價格抬升消費品價格抬升CPI 上升。CPI （），并最終影響到 CPI。CPI 此外，關稅稅率變化并不會 100%的全部傳導到居民消費端。在整個過程中，進口商品的替代性、匯率貶值的對沖作用、供給端和消費端的價格談判力等都會成為干擾因素。圖表

6、 1貿易戰(zhàn)加征稅到CPI 抬升的傳導路徑資料來源：Wind, （二）如何測算貿易戰(zhàn)對CPI 沖擊CPI CPI CPI CPI CPI CPI 拆分匹配法回歸估計法優(yōu)點有利于對CPI所受的短中長期影響作區(qū)分1、計算簡單；2、將部分干擾因素的影響直接囊括在回歸結果中缺點1、計算繁瑣；2、受干擾因素影響，存在假設影響準確度拆分匹配法回歸估計法優(yōu)點有利于對CPI所受的短中長期影響作區(qū)分1、計算簡單；2、將部分干擾因素的影響直接囊括在回歸結果中缺點1、計算繁瑣；2、受干擾因素影響，存在假設影響準確度（如進口依存度，消費者無條件承擔漲價）1、無法區(qū)分各消費分項所受影響；2、無法區(qū)分短中長期所受影響資料來

7、源：Wind, 1、回歸估計法CPI 2 1 IPI 影響CPI 第 2 IPI CPI IPI征稅商品進口金額該國全部進口金額2、拆分匹配法拆分匹配法計算較為繁瑣，大致分為 3 步：1、對加關稅商品和 CPI 分項進行匹配CPI COICOP 國制定的HS-COICOP HS-BEC-SNA ）；本品對下游價格的傳導（假設 100%）。2CPIj需要確定分項j 3CPI假設有N 個CPI 分項，某CPI 分項下對應 n 個加稅商品，有商品 i 屬于 CPI 分項 j。則有：自全球進口額（1）CPI =1= =1 =1=1 國內消費額=1 自美國進口額=1=1國內消費額（2）CPI = CPI

8、自全球進口額其中，我們將 =1假設為一國消費的進口依存度。由于缺乏各細項商品的消費數(shù)據(jù)，在測算短期影響時，=1國內消費額 HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20我們統(tǒng)一以一國整體的消費品進口額/消費支出作為替代，測算長期影響時，以一國整體的中間產品進口額/（ HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20二、貿易戰(zhàn)對中國 CPI：短期影響甚微，長期小幅抬升（一）中國對美征收關稅情況：兩輪關稅覆蓋對美進口的 71.5%71.5%。2019 5 13 6 1 600 25%、20%10%5%5%6 1 1100 6000

9、1100 19%2017 1539 71.5%6%。 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20圖表 3中國加征關稅品占總進口的圖表 4中國對美進口比前5 分類資料來源：Wind, 資料來源：Wind, （二）中國對美進口結構：機電和運輸設備占主導，中間產品占主導HS 分類來看（19%） （11%）12 （油籽子仁;）， 9.5%SNA 分類來看，10%（三）對 CPI 沖擊：短期影響甚微，長期小幅抬升0.03 達 0.27 （代進口減小實際沖擊。1、回歸估計法搭建模型：CPI CPI （）（）CPI R-squared=0.89C

10、PI 0.05 CPI =0.0502*IPI+0.1923*AGRI_PRICE+1.5859根據(jù)模型估算，對美加征關稅對 CPI 影響不大，拉升 CPI 約 0.06 個百分點。對美加征關稅的商品占中國全部進口的 6%，平均加征稅率為 19%，即影響中國進口價格上漲 1.1%，拉升 CPI 占比 0.06 個百分點。 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20圖表 5進口價格及農品價格對CPI的擬合結果資料來源：Wind, 2、拆分匹配法CPI 的沖擊在 0.03%CPI 0.03%（）（）CPI 的0.012%、0.007%0

11、.005%。圖表 6短期內，貿易對中國CPI 細項的沖擊資料來源：Wind, PI 0.7 PI （0.28CPI 0.25 （、（CPI 0.11%，0.03%，0.03%CPI HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20圖表 7貿易戰(zhàn)后，長內中間產品和資本價對CPI 還有額外沖擊資料來源：Wind, 三、貿易戰(zhàn)對美國 CPI：短期形成擾動，長期明顯抬升（一）美國對中征收關稅情況：兩輪關稅覆蓋對中進口一半500 億商品稅率均提升至55.0。2019 5 10 2000 5700 25%5 13 3000 25%301 6 17 3

12、000 全部進口的 20 左右%。圖表 8美國對中國加關稅情況圖表 9美國從中國進金額排名前5板（按HS大類資料來源：Wind, 資料來源：Wind, HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20（二）美國對中進口結構：機電音像設備占主導，消費品占比較高HS 分類來看（51%（12%（7.8%）按 SNA 30%（三）對 CPI 沖擊：短期形成擾動，長期明顯抬升CPI 0.1 高達 0.53 （3000 CPI 1 美國CPI （接15%）CPI CPI （60%）CPI 1、回歸估計法搭建模型：歷史上來看，美國CPI 與進口商品價格

13、指數(shù)波動相關性高。我們選取進口商品價格同比（IPI 同比）、對CPI 進行簡單的擬合，模型的R-squared=0.76，擬合結果較好。CPI =0.1552*IPI+1.9024CPI CPI 約 0.4 ，拉升CPI 0.4 6 3000 CPI 1 圖表 10進口價格及農品價格對CPI的擬合結果資料來源：Wind, 2、拆分匹配法CPI 的沖擊在 0.1%左右，形成擾動：從估計結果來看，在短期對CPI 0.1%（CPI 0.02%、0.04%0.04%。 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（20圖表 11短期內，貿易對美國CPI 形成擾動資料來源：Wind, 注：CPI 權重參照 IMF 版本長期來看，美國 CPI