企業(yè)倒閉風(fēng)險控制

第十一章企業(yè)倒閉風(fēng)險第一節(jié) 實務(wù)中企業(yè)在短、中期倒閉的各種跡象一、企業(yè)倒閉的概述企業(yè)經(jīng)營走下坡路的主要原因在于整體市場需求出現(xiàn)了不利的變化:競爭加劇、高成本結(jié)構(gòu)、財務(wù)控制不足、管理薄弱、大項目以失敗告終、營銷活動較少、收購來的業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳及質(zhì)量低下。如未加以制止，將可能導(dǎo)致企業(yè)在到期日無力償還債務(wù)。即使企業(yè)的資產(chǎn)大于負(fù)債，但是如果不能將這些資產(chǎn)變現(xiàn)，則該企業(yè)仍無法償還債務(wù)。如果企業(yè)在很長的期間內(nèi)無法取得令人滿意的資本回報，也可能會發(fā)生企業(yè)倒閉。如果獲利能力沒有問題，那可能是行業(yè)或經(jīng)濟存在大問題。盡管是以財務(wù)術(shù)語表述的，但是企業(yè)倒閉的背后原因卻常常不是財務(wù)問題，而是與企業(yè)根據(jù)所處環(huán)境的改變進行調(diào)整的能力有很大關(guān)系。上述問題中，有些并非策略問題。通過實施適當(dāng)?shù)墓芾頃~，可以在不改變策略的情況下降低成本，提高財務(wù)信息的質(zhì)量及控制，改善項目管理及質(zhì)量控制系統(tǒng)。利用信息技術(shù)時，應(yīng)始終遵循這一理念，即策略管理是建立在完善的經(jīng)營管理之上的。從長期來看，沒有一項策略能夠彌補經(jīng)營效率的不足。但是，在上述問題中，有許多事項與市場的變化及競爭的方式有關(guān)。策略主要就是為了促使企業(yè)按照這些變化作出調(diào)整，因此如果一家機構(gòu)未能隨市場作出快速改變，則說明其戰(zhàn)略是失敗的。(一)企業(yè)倒閉的主要原因1.企業(yè)總體環(huán)境企業(yè)是一個開放的系統(tǒng)，它必須考慮可能影響企業(yè)的總體環(huán)境。當(dāng)企業(yè)制定自己的戰(zhàn)略時應(yīng)該將這些環(huán)境因素考慮在內(nèi)?？傮w環(huán)境中，可能影響企業(yè)業(yè)績狀況的因素是行業(yè)衰退。結(jié)果是，在這樣一個時期由于決策考慮不周全而新成立的企業(yè)面臨著巨大的生存困難。企業(yè)沒有足夠長的時間在更一般的環(huán)境中去經(jīng)歷其他事件。 由于投資失敗后缺乏靈活性，總體環(huán)境對企業(yè)能否在失敗中恢復(fù)過來有著決定性的影響。擴張計劃的失敗，并不僅僅是總體環(huán)境影響的結(jié)果，而更可能是管理部門沒有準(zhǔn)確分析所造成的?？傮w環(huán)境的其他因素，如金融市場是熊市或行業(yè)正處于衰退期，都可能會加快企業(yè)失敗的過程。 2.企業(yè)政策由于企業(yè)的政策由管理人員制定，很明顯，特定的管理錯誤會導(dǎo)致企業(yè)政策的典型錯誤。企業(yè)政策包括戰(zhàn)略、投資、商務(wù)、運營、財務(wù)和行政政策、人力資源管理，以及公司治理。不同的倒閉程序伴隨著特定的管理層特征。因此，同屬于一個類型倒閉程序的企業(yè)具有許多相似之處。常見的倒閉程序類型包括:創(chuàng)業(yè)公司、盲目增長型企業(yè)(增長雄心過犬或極端迅速擴張)和對環(huán)境變化摸不關(guān)心的企業(yè)等。創(chuàng)業(yè)公司管理人員的錯誤是多種多樣的，這些錯誤主要來源于管理經(jīng)驗的缺乏。由于缺乏戰(zhàn)略優(yōu)勢，創(chuàng)業(yè)公司可能面臨銷售額過低和資本支出過高的情況。創(chuàng)業(yè)公司的t運營組織不完善，從而導(dǎo)致過高的費用和較低的客戶滿意度。所有這類公司缺乏一個清晰的財務(wù)結(jié)構(gòu)，以規(guī)劃和控制費用以及公司的資本支出。某些企業(yè)因為過高地估計營業(yè)額而倒閉。財務(wù)專業(yè)知識的缺乏是一個普遍的現(xiàn)象，但是財務(wù)專業(yè)知識的缺乏不會對最初的投資計劃的失敗產(chǎn)生顯著的影響。最初的投資計劃決策已根據(jù)會計師和財務(wù)分析師的咨詢意見經(jīng)過了認(rèn)真的考慮。財務(wù)專業(yè)知識的缺乏只在后期對公司的生存機會產(chǎn)生影響，因為財務(wù)專業(yè)知識在企業(yè)的恢復(fù)過程中影響企業(yè)財務(wù)狀況的評價和改善。盲目增長型企業(yè)夸張的投資計劃的失敗源于高杠桿運作，這些高杠桿運作同時伴隨著未經(jīng)調(diào)整的管理和運營結(jié)構(gòu)。對環(huán)境變化漠不關(guān)心的企業(yè)缺乏積極性和決心，這阻礙了企業(yè)適應(yīng)環(huán)境的變化。當(dāng)管理人員最終開始重構(gòu)公司經(jīng)營方式時，決心的缺乏導(dǎo)致了一個未經(jīng)調(diào)整的戰(zhàn)略和不恰當(dāng)?shù)耐顿Y。決心的缺乏還導(dǎo)致戰(zhàn)略劣勢以及某些情況下的無效運營結(jié)構(gòu)。結(jié)果，企業(yè)的營業(yè)額逐漸地下降。在不同的倒閉璋序類型中，人力資源管理和公司治理的影響沒有明顯的不同。人力資源管理對財務(wù)業(yè)績的影響是微弱的，只有在一種情形下有影響，即業(yè)務(wù)技能培訓(xùn)的不足會使財務(wù)業(yè)績下降。人力資源管理一般不是惡化的原因。管理不當(dāng)對破產(chǎn)的影響相對于人力資源更為明顯。 3.企業(yè)和企業(yè)利益相關(guān)者之間的互動企業(yè)必須考慮公司與其利益相關(guān)者之間的互動:客戶和競爭對手是非常重要的。然而，其他利益方(如供應(yīng)商和銀行)對公司也有影響。管理人員必須對環(huán)境的變化作出預(yù)測和反應(yīng)以提高效率。大多數(shù)不成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨吸引和保留客戶的問題，這些企業(yè)沒有獨特的銷售方法，或者其客戶滿意度很低。某些盲目增長的公司因為過高地預(yù)測了需求，從而導(dǎo)致了失敗。這些公司剛開始時面臨抵制競爭的問題，因為它們?nèi)狈φ{(diào)整自身經(jīng)營方式以適應(yīng)環(huán)境變化的靈活性。最后的結(jié)果是，外部因素成了導(dǎo)致公司破產(chǎn)的嚴(yán)重財務(wù)問題的直接原因，這些外部因素包括與競爭者的爭端以及來自外國公司的競爭。與其他類型的倒閉程序不同，盲目增長型企業(yè)的倒閉程序與戰(zhàn)略優(yōu)勢以及競爭的增加相關(guān)。最后，對環(huán)境變化漠不關(guān)心的企業(yè)在吸引客戶方面的問題主要源于已有的客戶轉(zhuǎn)向了競爭者，這些競爭者轉(zhuǎn)變了經(jīng)營方式。很多面臨流動性困難的企業(yè)很難留住那些已經(jīng)知道該公司財務(wù)困境的客戶，但并非所有遭受這些問題的企業(yè)所面臨的困難程度都一樣?？蛻舻牟恍湃尾⒉粌H僅取決于此類事件的影響，而且也與企業(yè)的經(jīng)營周期有關(guān)。那些處在基于長期合作或發(fā)展的行業(yè)中經(jīng)營的公司，或那些售后服務(wù)是非常重要的公司，一旦公司出現(xiàn)流動性風(fēng)險，將面臨巨大的困難。其他環(huán)境因素例如銀行、供應(yīng)商、股東、意外和工會等從來都不是企業(yè)破產(chǎn)的主要成因。然而，一旦公司陷入財務(wù)危機，供應(yīng)商和信貸機構(gòu)的反應(yīng)都是同樣的方式，即拒絕提供服務(wù)及貸款。這是一個普遍的現(xiàn)象，因為供應(yīng)商和信貸機構(gòu)害怕對方無能力支付款項，但是，這對處于困境中的公司是雪上加霜，進一步導(dǎo)致其陷入流動性困境中。 4.管理人員的態(tài)度和疏忽不成功的創(chuàng)業(yè)公司的管理人員的主要錯誤在于他們在建立公司過程中的魯莽。管理人員能力和經(jīng)驗不足，沒有采納外部建議，也沒有對公司可能面臨的問題和威脅進行預(yù)測。此外，少數(shù)的管理人員是公司的業(yè)主，他們有管理經(jīng)驗，但是沒有行業(yè)經(jīng)驗，他們的獨斷專行行為增加了公司的僵化程度。對營業(yè)額的過高估計觸發(fā)了盲目增長型企業(yè)的惡化，這種高估應(yīng)歸咎于管理人員的管理技能和盲目樂觀的個性特征。管理人員的管理技能和盲目樂觀的個性特征影響管理人員選擇和吸收關(guān)于中短期內(nèi)預(yù)期營業(yè)額和投資計劃的信息。管理人員還具有一些特定的個性特征，如專業(yè)知識、說服能力以及風(fēng)險尋求行為，這些個性特征也對擴張決策有影響。某些領(lǐng)導(dǎo)者不乏必要的管理經(jīng)驗和行業(yè)經(jīng)驗，也具備很強的管理能力和管理技能。然而，這些人缺乏切合實際的想法，他們在取得成功之后極度地樂觀。最后，管理者的積極性對企業(yè)的破產(chǎn)也無能為力，這些積極性僅僅對新的擴張計劃決策有影響。反之，對環(huán)境變化摸不關(guān)心企業(yè)的管理人員確實缺乏必要的積極性和決心。他們具有惰性，不會在變化的環(huán)境中調(diào)整公司的經(jīng)營方式。 5.管理者及其管理風(fēng)格的影響管理者被認(rèn)為是公司倒閉的最為關(guān)鍵的因素。首先，管理者的積極性、素質(zhì)以及管理技能會影響管理者對公司進行管理的方式。管理者的管理技能不夠、-管理方式不合適是很多公司破產(chǎn)的原因。很多管理人員或企業(yè)家只具備有限領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)知識。如果管理人員不愿意接受專業(yè)建議，那么他們就會降低公司在中期內(nèi)生存的可能性。不僅僅只有管理層的素質(zhì)和管理技能會影響公司的生存機會。值得注意 的是，有許多管理者個人的性格特征強烈地影響著公司的業(yè)績。管理人員和企業(yè)家都必須根據(jù)環(huán)境的變化和環(huán)境中的機會對決策進行預(yù)測和調(diào)整。不幸的是，許多現(xiàn)存的公司具有惰性，不對每一種威脅進行察覺，同時也不能完全調(diào)整自身的經(jīng)營方式以適應(yīng)環(huán)境的變化?，F(xiàn)有的常規(guī)程序?qū)е鹿芾硪揽楷F(xiàn)有模式的反應(yīng)，而不去探索戰(zhàn)略和決策過程的根本性變化。這威脅到公司未來的業(yè)績。由于很多變化發(fā)生得非常緩慢，當(dāng)公司意識到威脅時其營業(yè)收入已經(jīng)大幅下降。此外，正在陷入危機的公司對危機的態(tài)度是懷疑和否定的，并且會避免面對長期的問題。企業(yè)家控制著公司的管理方式，這種控制提升了對公司生存機會的感知，有時這種控制會達(dá)到一個極端的水平。許多過度樂觀的年輕企業(yè)家之所以希望從銀行取得外部融資時面臨種種問題，這種控制是其原因之一。許多企業(yè)家因此被迫進行大量抵押，或者是啟動一項沒有充足的融資途徑的經(jīng)營。融資途徑的缺乏導(dǎo)致企業(yè)無法保持一個合理的盈利規(guī)模，從而走向倒閉。管理者在某種程度上相對于企業(yè)家來說冒險精神要少一些，但這并不意味著有管理者領(lǐng)導(dǎo)的公司能夠制定出更加安全的戰(zhàn)略。管理者通常擁有公司的股權(quán)，而不是債權(quán)。所以，他們有動機去接受那些風(fēng)險很大的項目。管理者的財富對公司股票價格波動的敏感性越強，管理者接受高風(fēng)險項目的動機就越強。然而，當(dāng)管理者財富大比例地以股票期權(quán)的形式來表現(xiàn)時，特別是當(dāng)股票期權(quán)具有行權(quán)價值時，管理者接受高風(fēng)險項目的動機會減弱。公司政策由管理者設(shè)立，公司政策涉及如下幾個方面:戰(zhàn)略和投資、市場營銷、運營、行政、財務(wù)和人力資源管理以及公司治理。所有方面都必須考慮周全，因為任何失誤都可能迅速導(dǎo)致公司的破產(chǎn)。如上所述，在某些領(lǐng)域管理技能的缺乏以及管理者的個性特征能導(dǎo)致難以預(yù)料的問題。這些問題威脅到公司生存的機會。 6.企業(yè)所處的行業(yè)、企業(yè)本身的歷史與規(guī)模年輕的公司必須及時與客戶、債權(quán)人、供應(yīng)商以及其他組織建立穩(wěn)定的交流關(guān)系。這些新成立的公司必須在剛成立的頭幾年里發(fā)展自己的組織，并改善組織成員之間的合作。由于這些新生企業(yè)的壓力，許多公司很容易在剛成立不久就倒閉。另外，組織的規(guī)模也影響公司的生存機會，但是小規(guī)模所產(chǎn)生的壓力通常要比新生壓力小。然而，小規(guī)模公司常常無法得到債權(quán)人的財務(wù)資源以及支持以緩沖市場的收縮。此外，小規(guī)模組織較難吸引人才，因為小規(guī)模組織無法提供與大型組織一樣的職業(yè)發(fā)展機會。行業(yè)也會產(chǎn)生影響。實際情況是，處于不同行業(yè)的公司即使具有相同的財務(wù)狀況，其破產(chǎn)的概率也是不同的。此外，在同行業(yè)公司間還存在一種傳染效應(yīng)，特別是對高杠桿公司來說。公司的特征、公司的管理者以及公司政策之間存在很強的聯(lián)系。在不同類型的公司中，導(dǎo)致破產(chǎn)的管理不足之處是不同的。不同類型的公司具有不同的管理知識和財務(wù)管理水平。老公司的破產(chǎn)經(jīng)常是因為無法適應(yīng)環(huán)境的變化。(二)企業(yè)倒閉與經(jīng)濟風(fēng)險企業(yè)倒閉通常意味著該公司已經(jīng)卷入了某種法律后果。企業(yè)沒有能力滿足或重新協(xié)商現(xiàn)金索取權(quán)，從而對這些現(xiàn)金索取權(quán)行使違約權(quán)。通常，隨著違約的發(fā)生，該企業(yè)的債權(quán)人針對索取權(quán)的償付提起法律訴訟。企業(yè)倒閉的風(fēng)險雖然與債務(wù)融資以及流動性欠缺有關(guān)，但是最終還是取決于借款人對該公司提供支持的意愿的限度。雖然財務(wù)困境井不準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟的困境，但財務(wù)困境可能是由公司層面和行業(yè)層面的經(jīng)濟困境造成的。經(jīng)濟效率低下通常不能直接觀測到，而財務(wù)困境可以直截了當(dāng)?shù)赜蓚鶆?wù)違約和法律破產(chǎn)等不良后果推斷出來。管理失誤和公司治理的不完善在公司破產(chǎn)中所扮演的主要角色，通常被強調(diào)為公司破產(chǎn)的直接導(dǎo)火索。如果破產(chǎn)歸因于治理公司行為的程序設(shè)計的局限，那么債務(wù)違約可能迫使管理者降低產(chǎn)能，井重新考慮公司的運營政策和戰(zhàn)略決策。從這個角度來看，債務(wù)違約及財務(wù)困境也能創(chuàng)造價值。因此，債務(wù)違約及破產(chǎn)機制能夠幫助財務(wù)上陷入困境但經(jīng)濟上可行的公司繼續(xù)經(jīng)營，同時也促使無效率公司的退出 O盡管財務(wù)困境和破產(chǎn)存在擁有尚未得到經(jīng)驗量化的潛在好處的可能性，但是財務(wù)困境和破產(chǎn)程序涉及大量直接的(法律、行政和咨詢費用)和間接(機會)的成本，這些成本會消耗公司及其利益相關(guān)者的真實資源。在一個高杠桿經(jīng)營并受到信貸限制的企業(yè)中，由宏觀環(huán)境變化引起的業(yè)績的下降可能會對公司的流動性狀況以及償還利息的能力產(chǎn)生不利影響，從而引發(fā)債務(wù)違約。即使從長遠(yuǎn)看該公司在經(jīng)濟上是可行的，但由于借貸的限制，它可能不能逃脫短期內(nèi)的破產(chǎn)。當(dāng)一個行業(yè)是受全行業(yè)或整個經(jīng)濟的沖擊時，財務(wù)困境可能導(dǎo)致該行業(yè)出現(xiàn)效率低下的過度清算。當(dāng)銀行未預(yù)期對企業(yè)貸款所產(chǎn)生的損失時，高清算率將通過逐漸侵蝕銀行資本而削弱銀行系統(tǒng)，并觸發(fā)金融危機。二、觀察企業(yè)在短、中期倒閉的各種跡象企業(yè)的倒閉可能與某些決定性事件相關(guān)乙這些決定性事件處于走向倒閉的公司的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境之中 。(一)各種預(yù)示企業(yè)倒閉的信息上市公司公開財務(wù)報告中的信息可能反映公司的財政困難 例如，無形及固定資產(chǎn)大幅度增加、現(xiàn)金流量表顯示日益惡化的凈流動資金頭寸、一個非常大的潛在的或有負(fù)債和非常重要的資產(chǎn)負(fù)債表日后的不利事項等。此外，董事會主席和首席執(zhí)行官的報告可能具有很好的啟發(fā)作用。董事會主席和首席執(zhí)行官的報告是伴隨著公開的財務(wù)報告的 U盡管這個報告未經(jīng)審計，它可能會討論氣些公司所遇到的還沒有得以解決的困難。董事會主席和首席執(zhí)行官的報告還可能對企業(yè)將來的問題提出警示 。管理者需要對企業(yè)的或有事項進行考察?；蛴惺马棽]有在公司法定的賬目中反映出來，但這些或有事項應(yīng)該在持續(xù)的基礎(chǔ)上被量化和評估。或有事項存在于資產(chǎn)負(fù)債表日，但或有事項的最終結(jié)果只有一個或多個不確定的未來事件發(fā)生與否得到確認(rèn)后才能得到確認(rèn)?；蛴惺马椏赡軙?dǎo)致或有收益或或有損失。一些典型的或有事項的例子包括擔(dān)保、貼現(xiàn)匯票、不可轉(zhuǎn)換的債券、可能發(fā)生的訴訟或索賠以及沒有確認(rèn)計稅基礎(chǔ)時對利潤的征稅。通常，在大多數(shù)公司中都存在這樣一些或有事項。資產(chǎn)負(fù)債表日后事項的例子包括：購買和銷售固定資產(chǎn)和投資、匯率變動、罷工和其他勞資爭端、關(guān)于員工養(yǎng)老金的爭議等。通過分析這些事項能夠了解其對企業(yè)財務(wù)的潛在影響。報紙和財經(jīng)雜志也是了解與公司相關(guān)信息的一個來源，這些相關(guān)信息包括行業(yè)信息、企業(yè)信息和競爭對手的信息，也可能包括公司所面臨的困難和所取得的成就。報紙和財經(jīng)雜志所報道的信息 也包括罷工、冗員以及公司倒閉。對企業(yè)倒閉具有直接影響的事項的公開信息是存在的，盡管其中的聯(lián)系可能并不明顯?？赡軐井a(chǎn)生不利影響的外部事項包括新的立法、國際事件、新的升級過的產(chǎn)品、利率的大幅度上升以及匯率的大幅度變化。(二)企業(yè)倒閉的不同類型及其原因第一種企業(yè)倒閉程序描述了不成功的創(chuàng)業(yè)公司的惡化，這類創(chuàng)業(yè)公司有一個具有嚴(yán)重缺陷，且相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗不足的管理團隊所領(lǐng)導(dǎo)。第二中程序揭示了雄心勃勃的病處于成長過程中的企業(yè)的倒閉程序。這類公司在經(jīng)過失敗的投資后，缺乏足夠的財務(wù)手段來調(diào)整經(jīng)營方式以適應(yīng)環(huán)境的變化從而避免破產(chǎn)。第三種倒閉程序描述了具有炫目的增長速度的公司的倒閉過程，這類公司被過度自信的觀禮團對所領(lǐng)導(dǎo)，這了公司的管理團隊通常缺乏有關(guān)公司財務(wù)狀況的切合實際的看法。最后，第四種，即在組建過程中缺乏熱情的企業(yè)的倒閉程序，描述了這類公司逐漸惡化的過程。這類公司的觀禮團隊已經(jīng)與不斷變化的外部環(huán)境失去了聯(lián)系。 總體環(huán)境聚集了一些企業(yè)倒閉的外部原因，這些外部原因包括：經(jīng)濟因素、技術(shù)因素、政治和社會因素以及與外國相關(guān)的因素。這些因素的具體例子包括金融市場的運行和機構(gòu)的行為、政府的行為以及政府支持創(chuàng)業(yè)的努力。這些因素通過與公司直接相關(guān)的環(huán)境，影響管理者的管理技能和積極性、公司政策以及公司的合作伙伴。此外，公司的直接環(huán)境將影響公司業(yè)績。公司不斷地與其利益相關(guān)者進行互動。公司的利益相關(guān)者包括：客戶、供應(yīng)商、競爭對手、銀行、信貸機構(gòu)以及股東。與利益相關(guān)者進行更密切的合作的可能性以及其他積極的信號增加了管理者的積極性。然而，毀滅性的競爭、以外以及與銀行、客戶、供應(yīng)商之間的緊張關(guān)系是公司增長的主要障礙。因此，公司與其直接環(huán)境之間的相互作用決定了公司是向一個積極的方向發(fā)展還是向一個消極的方向發(fā)展。更進一步來說，管理者或企業(yè)家的特征與公司的政策對公司具有更加重要的影響。，1.不成功的創(chuàng)業(yè)公司許多公司在成立后的五年內(nèi)倒閉。這些公司中的絕大多數(shù)沒有明顯的增長，也無法吸引潛在的客戶。元法實現(xiàn)盈利從而失去了生存的機會。這種類型的公司管理者缺乏管理經(jīng)驗和行業(yè)經(jīng)驗，這是一個典型的初始缺陷。管理者沒有意識到公司經(jīng)營計劃中一些有必要考慮的問題。不合適的管理導(dǎo)致控制機制的不健全。管理經(jīng)驗和行業(yè)經(jīng)驗對于公司的生存來說是必不可少的，缺乏管理經(jīng)驗和行業(yè)經(jīng)驗的公司會失去生存的機會，對于這種類型的公司來說，從公司創(chuàng)立時我們就可以預(yù)測到公司將會破產(chǎn)及倒閉。公司政策的錯誤是管理者錯誤的明顯結(jié)果。我們可以觀測到由缺乏經(jīng)驗引起的三個負(fù)面信號:大量的資本支出、低的銷售水平以及被低估的費用。這些負(fù)面的信號是即將到來的破產(chǎn)的前期征兆，在稍后的階段，財務(wù)指標(biāo)會顯示出類似的跡象?，F(xiàn)金流量和盈利能力都很低，這就不可避免地導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)問題，特別是進行了大型投資后的資金周轉(zhuǎn)問題。在短期內(nèi)，公司面臨生存的問題，從而在公司建立不久就很可能出現(xiàn)倒閉。所有的利益相關(guān)者都意識到公司在生存邊緣掙扎，公司很難與利益相關(guān)者建立穩(wěn)定的關(guān)系。外部合法性的缺失導(dǎo)致客戶的進一步流失以及費用的上升。利益相關(guān)者的反應(yīng)在很大程度上加速了公司的倒閉進程。管理者逐漸認(rèn)識到進行重組的必要性，但是銀行不再愿意提供資金給公司。因此，啟動資本短缺的創(chuàng)業(yè)公司不可能改變公司的經(jīng)營方式。由于這類公司的管理者管理方法不得當(dāng)，管理者不能對低盈利的原因進行評估，也沒有能力發(fā)展一套更加合理的組織政策，即使有足夠的啟動資金，這些公司仍然很有可能進入清算。因此，許多公司從未設(shè)法逃離螺旋式的下降。 2.增長雄心過大的公司公司可能會隨著經(jīng)營的惡化遭遇增長率的下降井最終破產(chǎn)倒閉。因為這個原因而倒閉的公司通常擁有一個較弱的財務(wù)結(jié)構(gòu)，這種弱的財務(wù)結(jié)構(gòu)歸因于財務(wù)困境初期的新生企業(yè)壓力和小規(guī)模壓力。因此，當(dāng)擴張的戰(zhàn)略產(chǎn)生比預(yù)期更壞的結(jié)果時，這種類型的公司更加容易破產(chǎn)。從一開始，領(lǐng)導(dǎo)著一個具有增長雄心的公司的管理人員或企業(yè)家就有一個目標(biāo)，這個目標(biāo)就是要使公司在行業(yè)中擁有重要的地位。此外，他們說服銀行的能力以及行業(yè)經(jīng)驗增加了執(zhí)行擴張計劃的可能性。從負(fù)債比率的大幅增加可以看出這些領(lǐng)導(dǎo)者都是風(fēng)險愛好者，他們中的某些人具有過度樂觀的特征。在這種類型的公司中，有一些公司在大規(guī)模增長前已經(jīng)存續(xù)了幾年，因為它們既沒有機會也沒有融資途徑來執(zhí)行公司的增長戰(zhàn)略。增長的圖景意味著一個新的開始。這種類型倒閉的最初缺陷是管理者對公司產(chǎn)品的需求過度高估，盡管這 些管理者不但經(jīng)驗豐富，而且能力也很強。過度高估是這種類型的倒閉的特征。過度高估是過度樂觀主義和錯誤信息的后果。過度樂觀主義和錯誤的信息主要存在于市場規(guī)模以及從競爭者轉(zhuǎn)向本公司的客戶轉(zhuǎn)移速度兩方面。后者是由新生企業(yè)壓力的一個變體所引起的，因為獲取新的客戶的信任需要耗費時間。由于客戶轉(zhuǎn)向本公司的速度較管理者估計得慢，公司的營業(yè)收入不足以支付費用，這些費用包括人員費用和利息，同時公司中還存在大量過剩(負(fù)擔(dān)過重)的資本支出。這些負(fù)面的信號引起了盈利和現(xiàn)金流不足。由于過高的負(fù)債權(quán)益比，所有的財務(wù)后果都是具有危害性的。公司經(jīng)濟陷入流動性問題和償付能力問題。由于他們的專業(yè)知識，管理者一般對于公司生存的必要條件有一個清晰的了解。然而，成功恢復(fù)仍然是非常困難的。因為公司缺乏內(nèi)部融資方式，同時銀行不情愿在不增加抵押品的前提下擴大對公司的信貸支持。因此，公司管理者無法有效地改變和改善經(jīng)營方式。除了這些問題以外，雖然公司盈利能力不斷提高，但該公司的流動性和償付能力仍然非常有限。較弱的融資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致公司與競爭對手相比更容易受環(huán)境變化的影響。如果公司所處的環(huán)境發(fā)生變化，公司的戰(zhàn)略優(yōu)勢將明顯喪失從而導(dǎo)致銷售額不足。后果是公司的利潤將下降 J同時公司的脆弱性使其無法在這種逆市中生存下來。 3.極端迅速擴張的公司有一些公司在考慮大舉擴張之前已經(jīng)成功生存了若干年。這些公司具有較強的財務(wù)實力。一開始，管理者具有強烈的動機去促使內(nèi)部增長率和外部增長率的增加。新的戰(zhàn)略被發(fā)展出來，這些通常伴隨著創(chuàng)新性的產(chǎn)品或流程。起初，擴張戰(zhàn)略是成功的，營業(yè)額和利潤符合預(yù)期，公司被認(rèn)可為是行業(yè)內(nèi)最具發(fā)展前途的公司之一。公司領(lǐng)導(dǎo)的最初缺陷是他們對公司前期成功的反映。管理人員被勝利沖昏了頭腦，并陷入了極具危險性的盲目樂觀。資本支出和財務(wù)杠桿同步上升。會使公司走下坡路的問題和隱患被忽略，管理層和組織結(jié)構(gòu)幾乎始終保持不變。這將不可避免地引起控制力的減弱，不利于了解可能發(fā)生的問題并阻礙對機會的把握。這些機會可能會影響運營效率并增加營業(yè)額。盲目樂觀導(dǎo)致各種各樣的負(fù)面信號，這些負(fù)面信號包括高估的銷售額、大量產(chǎn)能過剩以及過高的費用。最后的結(jié)果是公司的盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。公司迅速地喪失自己的財務(wù)實力。由于極端的樂觀和不符合實際情況的理解，負(fù)面信號被忽略。負(fù)面信號還經(jīng)常被解釋為外部因素的結(jié)果，它們被認(rèn)為只是暫時的。對于管理人員來說，內(nèi)部問題要么消失了，要么只有一個微弱的影響，而關(guān)于公司的切合實際的看法卻顯示在中期內(nèi)公司將會產(chǎn)生流動性問題。然而，由于公司在很短的時間內(nèi)浪費了融資手段，重組變得非常緊迫。管理者的盲目樂觀和公司不平衡的增長會一直持續(xù)到公司面臨嚴(yán)重的困境，這些困境包括虛弱的償還能力和支付的延期。從那時開始，大部分的公司存活的機會將相當(dāng)?shù)膇劇、茫，因為諸如銀行、股東等利益相關(guān)者感覺到被欺騙，從而對公司的管理喪失了信心。過度樂觀倒閉程序的時間長度取決于管理者恢復(fù)公司狀況的雄心以及公司與其利益相關(guān)者之間的協(xié)作，但是，公司最終的處境已經(jīng)相當(dāng)惡劣以至于無力回天。 4.成熟的、沒有迅速增長的公司這些公司的領(lǐng)導(dǎo)人缺乏積極性和決心。因此，缺乏靈活性的管理者和企業(yè)家一直相信在過去取得過成功的戰(zhàn)略。由于對變化的漠不關(guān)心，他們沒有意識到環(huán)境的逐漸改變。當(dāng)競爭對手對環(huán)境的變化作州了反應(yīng)時，對變化摸不關(guān)心的公司便失去了戰(zhàn)略優(yōu)勢。與之相伴隨的是，公司的客戶轉(zhuǎn)向競爭對手，營業(yè)額明顯地下降，但管理人員卻沒有意識到這些變化的根本原因。相反，管理人員將不斷下降的盈利歸咎于一些暫時性因素的影響。直到內(nèi)部融資出現(xiàn)明顯短缺時，管理人員才會重組。不幸的是，恢復(fù)計劃包含重大的缺陷，管理人員的僵化和有限的決心使他們沒有充分認(rèn)識到公司所面臨的威脅和機會。這就導(dǎo)致不恰當(dāng)?shù)馁Y本支出，同時低的銷售水平不足以支付公司上升的采購費用、人員經(jīng)費和利息。由于重組的失敗，公司的財務(wù)實力喪失，并開始遭遇流動性問題和償付問題。債權(quán)人意識到這些問題并開始質(zhì)疑公司存活的機會。那些還沒有轉(zhuǎn)移到競爭對手的小的客戶群體也開始擔(dān)心公司的服務(wù)質(zhì)量降低，從而對公司失去了信心。此時，公司才充分認(rèn)識到了公司的處境，、但幾年以來不用心的管理和令人絕望的財務(wù)狀況已經(jīng)導(dǎo)致公司生存的機會微乎其微。對不同倒閉程序的概覽顯示，不同的倒閉程序受到了不同的非財務(wù)因素的影響。 在每個公司的倒閉程序中，財務(wù)癥狀的出現(xiàn)和重要性也是不同的。三、從數(shù)據(jù)觀察企業(yè)倒閉的跡象(一)評估企業(yè)業(yè)績的定量方法作為組織中財務(wù)控制的一部分，以公司業(yè)績的定量方法衡量企業(yè)及其附屬機構(gòu)的進程是必要的，這樣，管理層就能了解公司運行好壞的情況。在定量的基礎(chǔ)上，財務(wù)比率可能顯示公司業(yè)績是否很差，以及公司是否需要進行重組甚至是清盤 。對公司業(yè)績的回顧可以分為對四個種類的財務(wù)指標(biāo)的回顧，它們分別是盈利能力和回報;債務(wù);流動性、對現(xiàn)金和運營資本項目的控制;以及股票市場比率。在考慮一個公司或一組公司的財務(wù)業(yè)績時，每個單獨的經(jīng)營活動必須分別考慮，有時甚至需要在個體的基礎(chǔ)上考慮經(jīng)營活動中的不同部門。因為一個對制造業(yè)公司有意義的比率對金融機構(gòu)可能是完全沒有意義的。除此之外，要使分析具有價值，就要在不同的時期對財務(wù)比率進行比較。(二)分析數(shù)據(jù)的應(yīng)用1.盈利能力和回報一個以盈利為目的的公司如果想要持續(xù)經(jīng)營，那么它應(yīng)該是盈利的。兩 個明顯的對公司盈利能力的檢查涉及公司正常業(yè)務(wù)活動的業(yè)績一一是否盈利或虧損以及當(dāng)年的盈利或虧損與之前年度相比是更大一些或更小一些(這是一個比較概念)。盈利能力可以用使用資本收益率 (ROCE)來衡量。如果不將利潤以及利潤增長與創(chuàng)造利潤過程中所使用的資本聯(lián)系起來，那么評價利潤以及利潤增長是不可能的。因此，使用資本收益率成為衡量盈利能力的一個重要指標(biāo)，它將利潤作為所使用資本的一個比例表示出來。利潤通常是指息稅前利潤 (PBIT)，而使用資本等于股東資本加上長期負(fù)債和債務(wù)資本，即等于總資產(chǎn)減去流動負(fù)債。衡量使用資本收益率的根本原則是我們必須進行同類比較，如果資本表示為股東資本和準(zhǔn)備金加上長期負(fù)債和債務(wù)資本，那么利潤必須是表示所有這些資本共同獲得的盈利。當(dāng)提到使用資本收益率時，我們通常著眼于這個指標(biāo)從一年到接下來一年的變化。如果其他公司的使用資本收益率以及使用資本收益率的行業(yè)平均值信息是可以獲得的，那么我們還可以將公司的使用資本收益率和其他公司使用資本收益率，以及使用資本收益率的行業(yè)平均值進行比較。此外，一個企業(yè)可以將使用資本收益率與當(dāng)前市場中貸款利率相比較，這樣，企業(yè)就能了解在其需要更多貸款時額外借款的成本。通過這種比較，公司可以考慮當(dāng)前的借款對于公司經(jīng)營的連續(xù)性來說是否合算。公司還可以了解到當(dāng)前借款會使公司盈利或者虧損，進而考慮是否需要進行其他的融資安排。除了使用資本收益率之外，還有兩個與周轉(zhuǎn)率相關(guān)的比率，而周轉(zhuǎn)率對使用資本收益率產(chǎn)生影響。第一個比率是利潤率，一個公司在銷售中可能產(chǎn)生或高或低甚至是負(fù)的利潤率。如果公司獲得負(fù)的利潤率(虧損率)，那么這個公司應(yīng)該考慮是應(yīng)該繼續(xù)經(jīng)營，還是轉(zhuǎn)移到其他經(jīng)營業(yè)務(wù)，或者是中止目前的業(yè)務(wù)活動。此外，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是經(jīng)營資產(chǎn)運行好壞程度的一個衡量方法。同樣的道理，如果資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為負(fù)，公司將需要更加仔細(xì)地監(jiān)督業(yè)績。此外，對周轉(zhuǎn)率從一個年度到下一個年度的變化進行評價是值得做的一件事情。 2.債務(wù)比率 債務(wù)比率是指公司總負(fù)債與公司總資產(chǎn)的比率。資產(chǎn)由資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)構(gòu)成。負(fù)債由對所有債權(quán)人的負(fù)債構(gòu)成，包括一年內(nèi)到期和高于一年到期的債務(wù)。諸如遞延所得稅等負(fù)債被排除在債務(wù)比率考慮范圍之外。從衡量一個公司的業(yè)績的角度來說，沒有關(guān)于最大安全債務(wù)比率的絕對規(guī)則。各個行業(yè)的債務(wù)比率是不同的。但是，從一個一般的指導(dǎo)原則來看，一個公司應(yīng)該將 50%作為債務(wù)比率的安全極限。如果債務(wù)比率高于 50%井進一步惡化，公司的債務(wù)頭寸應(yīng)該值得引起足夠的重視。債務(wù)比率關(guān)心公司相對于自身規(guī)模欠款的程度。債務(wù)比率還關(guān)心公司是正在加劇債務(wù)負(fù)擔(dān)還是在改善債務(wù)狀況。當(dāng)一個公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重并且看起來還需要借更多錢時，銀行以及其他可能的放貸人很快就拒絕公司進一步的借款，從而使公司發(fā)現(xiàn)自己陷入了困境。當(dāng)一個公司在扣除利息和稅收前只有一個普通的盈利水平時，在扣除利息后留給股東的利潤就很少了。因此，公司可能發(fā)現(xiàn)自己處于財務(wù)困境中。資本杠桿涉及一個公司長期資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的數(shù)量。杠桿比率提供了一個長期流動性的衡量。簡言之，杠桿比率是指公司的長期負(fù)債除以公司的長期負(fù)債與所有者權(quán)益之和所得出的比率。資本杠桿比率越高，管理層應(yīng)該更加密切地注意公司的財務(wù)業(yè)績。運營杠桿涉及公司內(nèi)部可變成本/固定成本運營結(jié)構(gòu)和公司盈利能力之間的關(guān)系。它是對息稅前利潤貢獻的比率。銷售收入和銷售量上升或下降的可能性意味著運營杠桿對一個公司經(jīng)營風(fēng)險可能具有含義。利息覆蓋比率顯示了一個公司是否賺取了足夠的息稅前利潤以輕松地支付其利息戚本，或者說，該指標(biāo)顯示了公司的利息成本相對于利潤的規(guī)模是否過高。公司的利息成本相對于利潤的規(guī)模過高，會使息稅前利潤的下降對普通股東所能獲取的利潤產(chǎn)生顯著的影響。利息覆蓋比率等于或低于 2倍時顯得偏低，要使企業(yè)的利息成本降到可以接受的范圍，該比率應(yīng)該超過 3倍。注意到優(yōu)先股資本在計算杠桿比率時被視為優(yōu)先支付的資本，我們通常將優(yōu)先股股利排除在利息支付之外。如果利息覆蓋比率為負(fù)，這意味著公司在被要求支付利息戚本的同時正遭受著虧損。在評估一項經(jīng)營時，除了資產(chǎn)和負(fù)債以外著眼于該項經(jīng)營的現(xiàn)金流量是重要的?，F(xiàn)金流量比率是指一個公司的年度現(xiàn)金凈流入與總負(fù)債的比率。年度現(xiàn)金凈流人是指每個年度公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流的數(shù)日，總債務(wù)是指對短期和長期債權(quán)人的債務(wù)加上對負(fù)債和支付的預(yù)備。很明顯，公司需要從經(jīng)營中賺取足夠的現(xiàn)金以支付公司能預(yù)測到的債務(wù)以及未來承諾?，F(xiàn)金流量比率以及從當(dāng)年到下一年度現(xiàn)金流的變化為公司現(xiàn)金流頭寸提供了一個有用的指標(biāo)。 3.流動性比率:現(xiàn)金和運營資本盈利當(dāng)然是公司業(yè)績的一個重要方面，債務(wù)或負(fù)債則是另一回事。然而，為確定一家公司是盈利或是倒閉，管理層在很大的程度上著眼于流動性，因為公司需要流動資產(chǎn)以便能夠滿足其到期債務(wù)。這是至關(guān)重要的，因為公司無法償還其債權(quán)人的到期債務(wù)可能會導(dǎo)致進一步的財務(wù)危機和名譽危機。流動性被視為經(jīng)營中的一個非常重要的概念，是指公司可以獲取并用于及時償還債務(wù)的現(xiàn)金數(shù)額。流動資金由現(xiàn)金、在現(xiàn)有市場中的短期投資、定期存款、貿(mào)易應(yīng)收賬款以及匯票的應(yīng)收款構(gòu)成。 4.股票市場比率另一組需要考慮的比率是幫助股東和其他投資者評估投資一家公司普通股的價值和質(zhì)量的一組比率。通常情況下，一家公司的投資者關(guān)心他們所持有股票的價值、該股票過去所獲得的回報、預(yù)期未來收益，以及投資是否具備一定的安全性。在實踐中，通?？梢园l(fā)現(xiàn)上市公司股票的股利收益率低于債券的利息收益率。在大多數(shù)年份股票價格是上升的，這使股東獲得了資本收益。從長期來看，股東希望他們所持有的股票的回報超過投資者從定息證券中所獲得的回報，而股票的回報是以收到的股息加上資本收益來表示的。(1)每股盈余每股盈余被廣泛用來衡量公司業(yè)績、每股盈余在財務(wù)結(jié)果年度比較中非常重要。公司必須能夠保持盈利以支付股息井進行再投資，再投資的目的是實現(xiàn)未來的增長已如果家公司沒有收益，卻遭受了虧損，那么為了對公司的業(yè)績進行監(jiān)督，應(yīng)密切注意每股虧損的情況。有一點需要注意的是，如果公司以每股盈余或每股虧損為基礎(chǔ)進行財務(wù)結(jié)果的比較，在計算每股盈余或每股虧損時應(yīng)保持一致性 c一家公司的每股盈余或每股虧損必須能夠與其他公司的每股盈余或每股虧損進行直接比較，一家公司某年的每股盈余或每股虧損必須能夠與該公司以往年度的每股盈余或每股虧損進行直接比較。公司某個財務(wù)年度股本的變化會使可比性產(chǎn)生問題。此外，這些比率所依據(jù)的是過去的數(shù)據(jù)，很容易通過會計政策的改變對這些數(shù)據(jù)進行操縱。因此，管理層應(yīng)該謹(jǐn)慎使用這些比率來解釋公司的財務(wù)業(yè)績狀況。 (2)市盈率市盈率是衡量公司股票的市場價值與公司股票的盈利水平之間的關(guān)系。市盈率反映了市場對公司股票未來前景的評價。換句話說，如果一家公司相比另一家公司具有較高的市盈率，這是因為投資者預(yù)期高市盈率公司的盈利增長速度較快、風(fēng)險較小或是處于在一個更加安全的行業(yè)。市盈率在正常情況下應(yīng)該不會隨著時間的推移產(chǎn)生太大波動。如果管理層觀察到公司的市盈率在一段時間內(nèi)有很大的波動，他們可以考慮這種波動是否摞于如下一些理由:利率是否上升，因為如果利率上升，投資者將被吸引遠(yuǎn)離股票而側(cè)重于購買一些債券資本。因此，股票價格將下降，從而市盈率也隨之下降，這不是該公司想要的結(jié)果。市盈率是關(guān)于公司前景的一個指標(biāo)。如果公司的盈利前景變好，股票價格會上升從而市盈率也隨之上升，反之亦然。股票價格取決于對未來收益的預(yù)期，而不是歷史業(yè)績。因此，前景的變化將影響到股票價格以及市盈率。前景的變化可能是由于國際貿(mào)易的大幅度上升或經(jīng)濟衰退引起的 (3)股利保障倍數(shù)股利保障倍數(shù)是當(dāng)期盈利可用于實際股利支付的倍數(shù)。股利保障倍數(shù)同時反映了公司將可分配利潤保留在公司中的比例 它還顯示了該公司在未來幾年將無法保持同樣的股息支付水平的風(fēng)險程度 n總之，高股利保障倍數(shù)意味著很大比例的利潤都被保留.這可能表明該公司正在投資以實現(xiàn)盈利增長前景。公司的股東及管理者在評估公司的業(yè)績時應(yīng)考慮股利保障倍數(shù)和公司的未來規(guī)劃 ， (三)財務(wù)指標(biāo)和會計數(shù)字的比較通過比較從比率分析中可以獲得有用的信息 比較可以通過如下方式進行:公司在最近年的會計數(shù)字與公司過去年度的會計數(shù)字進行比較;公司的會計數(shù)字與同行業(yè)中的其他公司的會汁數(shù)字進行比較:公司的會計數(shù)字與不同行業(yè)中的其他公司的會計數(shù)字進行比較。為了對一家公司的業(yè)績進行評價，并考察該公司是否有經(jīng)營失敗的風(fēng)險，股東和管理者應(yīng)關(guān)心該公司連續(xù)的會計期間的會計數(shù)據(jù)。對會計數(shù)據(jù)的回顧應(yīng)包括增長率、利潤損失及其營業(yè)額的損失、債務(wù)比率和負(fù)債比率的增加或減少、流動比率的變化、股票換手率和債務(wù)人的付款期限、每股盈利或虧損的增加、每股股利以及公司的市場價格。會計期間比較在原理上的好處是這種比較提供了一些進展的跡象，管理層可以判斷該公司運營境況隨著時間的推移是在變好還是變壞，以及考慮是否需要對商業(yè)計劃作出一些變化。然而，當(dāng)在一段時間內(nèi)評估比率時，管理層也應(yīng)該考慮到通貨膨脹的影響。此外，在進行評價時，管理者應(yīng)將公司的進展情況放在其他公司表現(xiàn)的背景中，同時需要考慮該公司的業(yè)績是否受到特殊的環(huán)境影響和經(jīng)濟影響。對同一行業(yè)中不同公司的業(yè)績進行比較是評價哪些公司的表現(xiàn)優(yōu)于其他公司的一種方式。公司的管理者可以評價公司與同行業(yè)內(nèi)其他公司相比較是更好還是更差。如果公司的表現(xiàn)沒有達(dá)到管理者的預(yù)期，管理者需要找出補救計劃以改善這種狀況。通過比較處于不同行業(yè)的公司的財務(wù)比率和會計比率也可以獲得有用的信息。投資者應(yīng)該了解如何將一個行業(yè)的公司與其他行業(yè)的公司進行比較。(四) z分模型除了以上所說的不同財務(wù)指標(biāo)， z分模型也是被用來預(yù)測策略及財務(wù)失敗的財務(wù)技術(shù)。 1968年，根據(jù)對破產(chǎn)的美國制造型企業(yè)的研究，愛德華奧特曼(Edward Altman)首先建立了Z分模型。Z分模型的原理是通過檢查公司的財務(wù)報表來預(yù)測策略及財務(wù)失敗。先計算出五個比率，然后乘以玉先確定的權(quán)重因數(shù)，再相加，即得出Z分模型的結(jié)果。這五個比率結(jié)合起來后，被認(rèn)為能夠?qū)Σ呗约柏攧?wù)失敗作出最佳預(yù)測。第一個比率X1表示運營資本與總資產(chǎn)之比，可用于計量公司的流動性；第二個比率X2表示未分配利潤與資產(chǎn)總額之比，可用于計量資產(chǎn)負(fù)債比率；第三個比率X3是扣除利息和所得稅前的利潤與資產(chǎn)總額之比；第四個比率X4是股票市值與負(fù)債總額之比，可用于計量當(dāng)負(fù)債超過資產(chǎn)(即公司資不抵債)時，股票可能下跌的幅度；最后一個比率X5是銷售額與資產(chǎn)總額的比率，可用于計量公司資產(chǎn)產(chǎn)生收入的能力。在 Zm模型被開赴出來后，為了確定該模型的預(yù)測精確性，研究人員進行了深入的研究。結(jié)果表明，Z分模型對于公司破產(chǎn)之前兩年的策略及財務(wù)失敗的預(yù)測非常精確，但是對于超過兩年的期間，精確度會下降。Z分模型的預(yù)測結(jié)果小雨1.81時，說明企業(yè)處于危險之中，很可能走向破產(chǎn)；Z分模型的預(yù)測結(jié)果等于或大于3時，表明企業(yè)財務(wù)狀況穩(wěn)定； 如果Z分模型的結(jié)果在1.812,99之間，表明需要對企業(yè)進行進一步的調(diào)查。由于具有高回報的潛力，Z分模型在新興市場受投資人青睞。但是新興市場可能存在重大的風(fēng)險，如缺乏流動性和透明度。由于財務(wù)報告及會計準(zhǔn)則方面的差異，很難對不同市場上的公司進行比較。市盈率等信息對于跨國公司來說可能并非可靠的信息。投資可能受到當(dāng)?shù)赝ㄘ浥蛎浡始皡R率波動的影響。最后，新興市場的政治環(huán)境可能不太穩(wěn)定。一種比較新興市場公司價值和債務(wù)風(fēng)險的做法是，為非生產(chǎn)性企業(yè)修改 Z分模型，以避免使用股票市值。評估時，需考慮可能影響投資風(fēng)險水平的整體市場的所有特點，如政府干涉和當(dāng)?shù)亟鹑诃h(huán)境，例如當(dāng)?shù)劂y行系統(tǒng)。然而，運用 Z分模型及其他類似預(yù)測模型時，有很多限制條件，例如，預(yù)測出的數(shù)據(jù)僅反映于某一時點的公司情形，是一個瞬間的跡象，并不能確定是否改善或惡化。需要進行深入的分析，才能全面了解公司的情形。預(yù)測所得的數(shù)據(jù)僅對于短期情況的預(yù)測比較準(zhǔn)確。某些評分系統(tǒng)傾向于給公司評低分，也就是說可能倒閉的公司會因而被劃分為實際倒閉的公司。 Z分模型是根據(jù)生產(chǎn)性企業(yè)進行預(yù)測的。在對其他類型的公司運用該模型時，應(yīng)特別注意。對于其他的公司倒閉預(yù)測模型的發(fā)展，相關(guān)人員對公司倒閉進行了大量研究，以期利用廣泛的統(tǒng)計及建模技術(shù)，開發(fā)出一個精確的模型。為此己采用了很多不同的方法，并考慮了廣泛的可能變量。有些人嘗試預(yù)測公司進入若干可能狀態(tài)的概率，而非在某一時點的實際狀態(tài)。這些模型包含趨勢分析。研究活動還嘗試考慮行業(yè)的不同變量。其他模型己包括廣泛的不同變量，如宏觀經(jīng)濟變量、公司管理質(zhì)量、公司增長期及公司資產(chǎn)的質(zhì)量。但是，研究并未證明，模型越復(fù)雜，對企業(yè)倒閉的預(yù)測就越精確，因此， Z分模型仍作為一個預(yù)測模型得以普遍應(yīng)用。對財務(wù)比率分析主要是關(guān)注公司的管理者利用資源的效率和公司的財務(wù)穩(wěn)定性。投資者想知道在合理的安全邊際內(nèi)是否可以借給該公司更多的資金，以及如果沒有新增的資金公司是否會倒閉。利用現(xiàn)有的財務(wù)信息預(yù)測企業(yè)的倒閉存在一些問題。原因包括，重要事項可能發(fā)生在財務(wù)年度末和財務(wù)報告公布這兩伊?xí)r點之間?，F(xiàn)有的財務(wù)信息在本質(zhì)上是回顧性的，并沒有考慮到當(dāng)前和今后的情況。會計造假在公司倒閉情形中有明顯的運用。同樣，提供盈利增長的壓力可能會導(dǎo)致公司進行錯誤的決策，最終導(dǎo)致公司垮臺。 第二節(jié)應(yīng)對措施概覽，包括債務(wù)重組庭公司重組一、企業(yè)放棄戰(zhàn)略企業(yè)在必要時采取放棄戰(zhàn)略。大多數(shù)組織內(nèi)部有許多力量阻礙退出的靈活性，這些力量涵蓋對管理人員和員工的職業(yè)生涯的考慮等。這一切的背后是基于公司的文化。越來越明顯的是，避免戰(zhàn)略風(fēng)險最終有兩個要素:一個是(在正確的時間)做正確的事情;而另一個同樣重要的是將事情做得出色。戰(zhàn)略風(fēng)險的兩個要素凸顯了企業(yè)文化的重要性。善于優(yōu)雅退出可能需要大量的企業(yè)文化變革以及機構(gòu)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。二、管理層收購 (一)管理層收購的定義總體來說，管理層收購 (Management buyout. MBO)的特點是，一組管理者收購了受其管理的公司的實際控制權(quán)和實質(zhì)的所有權(quán)，并設(shè)立獨立的公司。管理層收購可分為管理層購出、杠桿收購 (lever唔ed buyout)、雇員收購 (employee buyout)、管理層購入 (management buy-in)和分拆( spin-out)。管理層購出是指公司的行政管理層購買現(xiàn)在由公司持有的業(yè)務(wù)。管理者可能為此項購買活動提供大多數(shù)資金。杠懺收購是指購買價超出管理者的擁有的資金，而且此次收購的大多數(shù)資金是由其他投資人提供的。雇員收購與管理層購出及杠桿收購相類似，不同之處在于所有的雇員將取得新公司的股份。管理層購人是指公司外部的一組管理者收購業(yè)務(wù)。分拆與管理層收購相類似，不同之處是母公司繼續(xù)享有被分拆業(yè)務(wù)的股份。(二)管理層收購的原因有諸多原因可能導(dǎo)致管理層收購機會的出現(xiàn)?？赡苡捎诒皇召徆镜漠?dāng)前母公司處于財務(wù)困難中，因此需要現(xiàn)金;子公司可能不適合母公司的整體策略，或者因規(guī)模太小，公司管理層無法保障充分的時間管理該子公司;如果子公司有虧損業(yè)務(wù)，將其出售給其管理者可能比進入清算的成本更低，特別是在考慮裁員及其他公司結(jié)業(yè)戚本時。被收購公司也可能是私人股東打算出售的一家獨立公司。有這種打算的原因可能是流動性和所得稅因素，或者缺乏家族繼承人來承擔(dān)所有者兼管理者的角色。(三)管理層收購對于實施處置的公司的好處對于母公司來說，好處很多，包括如果子公司發(fā)生虧損，則將其出售給管理層將會取得比清算和關(guān)閉公司成本更多的資金。已知收購方愿意保住雇員的工作，比關(guān)閉公司更能起到宣傳作用。最好由現(xiàn)有管理層收購公司，否則其將可能落入競爭對手的手中。(四)對展開收購的管理層的好處展開收購的管理層可獲得的好處包括保住他們自己的工作。他們可能未來在公司享有重大的權(quán)益。收購比白手起家節(jié)省時間，而且管理層熟識被收購公司的情況。管理層能夠執(zhí)行他們自己的決策，不再需要取得總部的批準(zhǔn)。(五)為管理層收購融資對于小規(guī)模的管理層收購，收購價可能在管理層團隊的能力范圍之內(nèi)，但是收購小組常常缺乏收購所需的資金來源。若干機構(gòu)專門為管理層收購提 供資金，包括清算銀行、養(yǎng)老基金和保險公司、商業(yè)銀行、專門機構(gòu)，以及政府機構(gòu)。不同融資類型及附帶條件因融資機構(gòu)的i不同而有所差別。需要考慮的問題包括融資方式、期限、機構(gòu)的參與程度、持續(xù)支持、財團、需要管理層團隊提供的資金投入和需要一份商業(yè)計劃及其他來源的資金。融資期限是指某些投資人會要求提早贖國貸款，并以可贖回股票或優(yōu)先股的形式提供資金。其他投資人可能接受長期的投資，并希望公司上市，然后撤回投資。機構(gòu)的參與程度是指某些機構(gòu)可能要求取得在董事會的席位，作為提供資金的一個條件。持續(xù)支持是指管理層團隊亦應(yīng)考慮機構(gòu)是否愿意為后續(xù)拓展計劃提供資金。某些投資人還提供其他服務(wù)，如為其客戶提供管理咨詢。財團是指大型收購中可能需要把機構(gòu)聯(lián)合起來，以提供所需的資金。需要管理層團隊的資金投入是指，所有的機構(gòu)投資人都希望管理層團隊能為收購提供占其個人財產(chǎn)很大比例的資金，投入，作為管理層承諾的證明。預(yù)期管理者將會把他們的裁員補償作為資金投入，將他們的房產(chǎn)做二次抵押，還常常為公司貸款提供個人擔(dān)保。需要商業(yè)計劃是指，機構(gòu)投資人還預(yù)期看到一份精心準(zhǔn)備的商業(yè)計劃，通常還將聘用一名調(diào)查會計師和技術(shù)顧問，對建議書進行調(diào)查。其他的資金來源包括，管理層團隊為了協(xié)助完成管理層收購而尋求其他資金來掘。通過分期付款或出租特殊資產(chǎn)，可解決最初的現(xiàn)金流問題。某些公司可獲得政府補助，管理者和雇員的養(yǎng)老金計劃也可能提供部分所需的資金。(六)評估管理層收購的可行性管理層收購團隊和財務(wù)投資者都愿意相信他們擬進行的管理層收購將會成功。被收購公司的當(dāng)前所有者一般是出于普通考慮事項打算出售公司。如果所有者試圖擺脫一家虧損的子公司，新管理層不應(yīng)過度自信，認(rèn)為可以把子公司扭虧為盈。新管理層應(yīng)考慮其是否已經(jīng)完成了該公司的所有關(guān)鍵職位的任命。否則，他們必須盡快指派1人員就職。新管理層還需考慮是否己制定了可靠的商業(yè)計劃，并且這份計劃書應(yīng)包括現(xiàn)金流量預(yù)測，并經(jīng)調(diào)查會計師的檢查。否則，管理層需與相關(guān)專業(yè)人士合作，準(zhǔn)備一份商業(yè)計劃。新管理層還需要考慮收購價格的合理性以及融資方式的采用 c(七)管理層購入管理層購入是指外部管理者購買公司的控股權(quán)。管理層購人的好處包括，在當(dāng)前的公司管理不善，需要替換現(xiàn)有管理層時，外部管理層購入能產(chǎn)生特別明顯的效果。高效的管理者能夠迅速承擔(dān)起新的責(zé)任。另一方面，管理層購入也有不利之處，包括新管理層試圖實施新的經(jīng)營方式時會遭到雇員抵制。1新管理層可能要把注意力集中在公司的短期獲利能力上，而這可能會損害公司的長期發(fā)展。三、資本再調(diào)配企業(yè)可選擇一系列不同的資本再調(diào)配方式，其中包括債務(wù)重組及業(yè)務(wù)重組，詳情如下:(一)債務(wù)重組實施債務(wù)重組方案的目的有很多。企業(yè)可選擇一系列不同的重組方式，而選擇哪一種，取決于企業(yè)是有償債能力還是有破芹的危險，這兩者是債務(wù)重組的常見原因。1.債務(wù)重組的原則企業(yè)對于債務(wù)重組也應(yīng)制定一定的原則。一般應(yīng)遵循的程序是核銷已經(jīng)損失或是無法收回的資產(chǎn)及損益賬戶上的借方余額。對資產(chǎn)進行重估價，以確定其對于企業(yè)的當(dāng)前價值。確定企業(yè)在不繼續(xù)融資的情況下是否能夠繼續(xù)交易，或者如果需要進行繼續(xù)融資，確定所需的金額、形式以及可提供融資的人士。企業(yè)按照需要注銷債務(wù)的規(guī)模以及所需融資的金額，確定合理的方式，在為公司提供資金的各方間分散注銷的影響。 2 .債務(wù)重組對資金提供者的影響在重組過程中，必須考慮不同資金提供者的利益和影響。有償債能力的企業(yè)實施重組計劃的目的常常是通過使企業(yè)更具吸引力，來提高其未來融資能力，或者改善公司形象，使其更具吸引力，或者改善公司對于第三方的形象。因此，銀行和投資人對重組計劃的看法對于確保實現(xiàn)這一目標(biāo)是非常重要的。過去，銀行出于保護自身投資的目的，以他人為代價，關(guān)閉將倒閉的企業(yè)，因此飽受詣病。不少銀行現(xiàn)在