干貨--銀行非標(biāo)資產(chǎn)證券化核心問題總結(jié).doc

干貨 銀行非標(biāo)資產(chǎn)證券化核心問題總結(jié) 在“盤活存量、用好增量”的監(jiān)管思路指引下，今年以來，銀行發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品熱情明顯，恒豐銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行等多家銀行均有相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行。中國基金報(bào)記者注意到，銀行發(fā)行的資產(chǎn)證券化傳統(tǒng)產(chǎn)品多為信貸ABS，但也有銀行初步嘗試通過借道基金子公司或券商發(fā)行企業(yè)ABS。銀行非標(biāo)資產(chǎn)證券化已成大勢(shì)所趨，但該業(yè)務(wù)在實(shí)踐中面臨著諸多核心問題，包括備案方式的選擇、掛牌選擇、會(huì)計(jì)確認(rèn)的考量、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的有效性和合法性、以及如何跟產(chǎn)業(yè)基金和PPP結(jié)合等問題，如何解決這些問題將成為該業(yè)務(wù)是否能快速發(fā)展的前提。本文作者將結(jié)合自身實(shí)踐一一探討。一、“ABS”or“類ABS”：備案方式的選擇除了恒豐銀行，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行等多家銀行在今年上半年也有信貸ABS發(fā)行。在基礎(chǔ)資產(chǎn)方面也呈現(xiàn)出更加多元化的趨勢(shì)。不僅國內(nèi)銀行在信貸資產(chǎn)支持證券領(lǐng)域越來越活躍，外資銀行也身影頻現(xiàn)。據(jù)了解，匯豐、渣打、華商等外資銀行也開始進(jìn)入國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化市場，不過目前來看，相比國內(nèi)銀行，外資行產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模普遍較小。由于政策限制，目前非標(biāo)類資產(chǎn)證券化一般不會(huì)備案成銀監(jiān)會(huì)條線下的資產(chǎn)支持證券，而主要是備案證監(jiān)會(huì)條線下的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃或資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。備案成傳統(tǒng)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的好處：之所以有很多機(jī)構(gòu)將銀行非標(biāo)類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目備案成傳統(tǒng)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，主要是考慮操作的便捷性。如果要備案成資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，則必須不僅要符合證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定及其相關(guān)規(guī)定，還要符合基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引及其相關(guān)規(guī)定。由于銀行投放的非標(biāo)類資產(chǎn)中，有較大比例的政府平臺(tái)融資和房地產(chǎn)融資項(xiàng)目，與負(fù)面清單抵觸的可能性較高，如果備案成資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，就必須將這些資產(chǎn)剔除。綜合而言，筆者建議在可行的前提下，銀行非標(biāo)類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)首選備案成標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)支持證券（資產(chǎn)支持小專項(xiàng)計(jì)劃）的形式。實(shí)在有部分負(fù)面清單內(nèi)的資產(chǎn)或其他不適合的情況，再考慮備案成專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。二、非標(biāo)or標(biāo)準(zhǔn)化：掛牌選擇如果將銀行非標(biāo)類資產(chǎn)證券化備案成專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，則無論是否掛牌，一般都不能認(rèn)定為“證券”，其發(fā)行的份額一般會(huì)被認(rèn)定為非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。但是如果備案成資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，則可以考慮是否在證券交易所掛牌，如果選擇在交易所掛牌，則可以被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。掛牌的好處：選擇將發(fā)行的資產(chǎn)支持證券在交易所掛牌，不僅可以提高發(fā)起人、管理人及相關(guān)機(jī)構(gòu)的知名度，還能夠使資產(chǎn)支持證券具有一定的流動(dòng)性，可以被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。掛牌的壞處：如果選擇在證券交易所掛牌，意味著在資產(chǎn)支持證券發(fā)行之前，取得交易所的無異議函，一定程度上會(huì)影響發(fā)行的效率。更為關(guān)鍵的，由于在交易所對(duì)掛牌發(fā)行的金融產(chǎn)品較為審慎負(fù)責(zé)，一般會(huì)對(duì)擬掛牌的資產(chǎn)會(huì)進(jìn)行事先溝通和答辯，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全性要求較高。除了在證券交易所掛牌轉(zhuǎn)讓外，資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃還可以在新三板、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)市場等場所掛牌轉(zhuǎn)讓。實(shí)際上，掛牌與否是一個(gè)十分關(guān)鍵的問題，由于各方面原因很難在本文中一一交代清楚，但這必然是我們?cè)谧龇菢?biāo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之前需要認(rèn)真考慮的問題。三、自持or出售：會(huì)計(jì)確認(rèn)的考量對(duì)于份額自持，很多人首先想到的是劣后級(jí)份額的自持。一方面由于劣后級(jí)份額銷售難度大，另外一方面此前信貸資產(chǎn)證券化對(duì)劣后級(jí)自持有明確的要求。但劣后級(jí)自持帶來的主要問題是1）資產(chǎn)是否能夠出表，是否會(huì)導(dǎo)致SPV被并表，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的轉(zhuǎn)移比例是否會(huì)受到質(zhì)疑；2）資本占用劇增，按照商業(yè)銀行資本管理辦法，持有ABS劣后級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)資本占用高達(dá)1250%。實(shí)務(wù)中，對(duì)于劣后級(jí)份額的持有，已經(jīng)有一整套應(yīng)對(duì)辦法，雖然這些辦法略顯生硬。但在非標(biāo)類資產(chǎn)證券化中，我們還必須考慮優(yōu)先級(jí)是否自持以及自持比例。原因很簡單，你的目標(biāo)是什么？是賣出資產(chǎn)提高周轉(zhuǎn)率，還是緩釋風(fēng)險(xiǎn)資本。如果你的目標(biāo)僅僅是為了緩釋資本，且在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)奇缺的市場狀況下，是否會(huì)考慮持有一些優(yōu)先級(jí)份額。除此以外，銀行非標(biāo)類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目牽頭人還必須要考慮企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則33號(hào)對(duì)合并報(bào)表的考慮。新修訂的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)合并的要求更加嚴(yán)格，考慮到國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)特殊目的實(shí)體進(jìn)行并表測試的考慮，部分國際性的會(huì)計(jì)事務(wù)所可能會(huì)要求在國內(nèi)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，參考國際準(zhǔn)則要求進(jìn)行并表考慮。對(duì)于是否會(huì)被合并報(bào)表，關(guān)鍵是否能“控制”擬并表主體，即原始權(quán)益人是否能夠通過自身的影響力變更被投資主體可能給原始權(quán)益人帶來的收益。為方便理解，我們簡要介紹所謂風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移比例的概念模型。23號(hào)準(zhǔn)則中所謂的“比較轉(zhuǎn)移前后該金融資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值及時(shí)間分布的波動(dòng)使其面臨的風(fēng)險(xiǎn)”，實(shí)踐中一般會(huì)按照對(duì)底層資產(chǎn)違約率、早償率等數(shù)據(jù)估計(jì)設(shè)定不同的情境，并按一定的折現(xiàn)率計(jì)算ABS前后銀行面臨的現(xiàn)金流的波動(dòng)性，并依據(jù)此計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移比例。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移比例達(dá)到或超過95%的，一般會(huì)認(rèn)為幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬都已經(jīng)轉(zhuǎn)移出去。最后，由于小編非會(huì)計(jì)專業(yè)人士，且各家事務(wù)所的觀點(diǎn)也不完全相同，因此對(duì)于上述問題可能有不同的理解和看法。在實(shí)務(wù)中，重點(diǎn)是原始權(quán)益人的董事會(huì)聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所之意見，虔誠和耐心的溝通是成功的關(guān)鍵。四、信托受益權(quán)or資管收益權(quán)：資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的合法、有效性這是一個(gè)顯而易見，又無法輕易規(guī)避的問題。2011年以來，很多銀行的非標(biāo)資產(chǎn)是通過證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃或基金公司子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃的方式發(fā)放。根據(jù)國內(nèi)現(xiàn)有的監(jiān)管規(guī)則，單一的資產(chǎn)管理計(jì)劃不得進(jìn)行份額轉(zhuǎn)讓。實(shí)踐中，銀行往往會(huì)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)管理計(jì)劃份額之收益權(quán)。但正如大家所知，收益權(quán)本身并非法定權(quán)利，其存續(xù)和轉(zhuǎn)移都有一定的瑕疵。此前曾經(jīng)有部分業(yè)者呼吁立法確定資產(chǎn)收益權(quán)的權(quán)屬，但尚未得到廣泛的呼應(yīng)。因此，如果在公開發(fā)行的資產(chǎn)支持證券中，以資產(chǎn)管理計(jì)劃收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，存在一定的法律障礙。這個(gè)問題的解決，十分依賴于服務(wù)于對(duì)應(yīng)ABS業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所的創(chuàng)新意見。除此以外，通過信托或資產(chǎn)管理計(jì)劃一對(duì)一放款的銀行非標(biāo)資產(chǎn)，往往在一個(gè)產(chǎn)品項(xiàng)下分多個(gè)獨(dú)立核算單元，分期投放。雖然從會(huì)計(jì)和統(tǒng)計(jì)的角度來說，每一筆投放都形成一個(gè)具有獨(dú)立屬性的資產(chǎn)，但是由于這些資產(chǎn)都共用一個(gè)托管戶，往往無法回避資金混同的風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于非標(biāo)資產(chǎn)的通道方（信托公司或資產(chǎn)管理公司），應(yīng)該告之其部分或全部分期發(fā)放的項(xiàng)目已經(jīng)轉(zhuǎn)移到SPV，并要求其嚴(yán)格按照登記的情況進(jìn)行收益分配。對(duì)于資金混同的風(fēng)險(xiǎn)，必須在ABS說明書中進(jìn)行披露。五、產(chǎn)業(yè)基金及PPP證券化的發(fā)展由于國家金融政策的支持，從2015年開始很多銀行開始熱衷于產(chǎn)業(yè)基金及PPP項(xiàng)目的投放，特別是產(chǎn)業(yè)基金。由于銀行投資的產(chǎn)業(yè)基金一般具有回購方進(jìn)行增信，因此實(shí)質(zhì)上是固定收益的資產(chǎn)，現(xiàn)金流穩(wěn)定可預(yù)測，因此有可能成為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。以產(chǎn)業(yè)基金作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的，主要面臨兩個(gè)方面的問題：其一，銀行投放的產(chǎn)業(yè)基金一般都會(huì)與政府有一定的關(guān)聯(lián)性，需要在原始結(jié)構(gòu)架設(shè)上即回避負(fù)面清單中有關(guān)債務(wù)人是政府或政府融資平臺(tái)的問題；其二，產(chǎn)業(yè)基金的結(jié)構(gòu)一般比較復(fù)雜，底層往往以股權(quán)形式投放，并綜合采用資管計(jì)劃/合伙企業(yè)等交易結(jié)構(gòu)，無論從監(jiān)管層面，還是從市場銷售層面，需要溝通和說明的問題都比較多，需要做好準(zhǔn)備。剛開始操作的時(shí)候，最好找結(jié)構(gòu)較為簡單的產(chǎn)業(yè)基金上手。由于PPP項(xiàng)目及產(chǎn)業(yè)基金的收益率相對(duì)較高，逐步成為眾多銀行追逐的投資標(biāo)的。運(yùn)用ABS工具，可以提高PPP投資或產(chǎn)業(yè)基金的周轉(zhuǎn)率，在既定風(fēng)險(xiǎn)占用的前提下，創(chuàng)造高收益。首先，是否只有進(jìn)入項(xiàng)目示范庫的項(xiàng)目才能成為ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)。對(duì)于這個(gè)問題，有不同的觀點(diǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為只有進(jìn)入財(cái)政部示范項(xiàng)目庫的項(xiàng)目才能成為ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為從負(fù)面清單的角度來看，認(rèn)為只要是符合財(cái)政部門PPP項(xiàng)目政策要求的項(xiàng)目都可以成為ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)。筆者比較認(rèn)同第二個(gè)觀點(diǎn)，因?yàn)橹灰凑肇?cái)政部門的PPP項(xiàng)目政策規(guī)范，既符合國家宏觀政策，又能夠使現(xiàn)金流具有穩(wěn)定的保障。其次，還需要注意PPP項(xiàng)目本身的結(jié)構(gòu)。對(duì)于建設(shè)+運(yùn)營的項(xiàng)目，如果運(yùn)營期的收益具有較強(qiáng)不確定性，則需要綜合考慮其他的增信措施。如果現(xiàn)金流