財(cái)務(wù)管理-風(fēng)險(xiǎn)與收益

南京審計(jì)學(xué)院朱明秀教授1a財(cái)務(wù)管理——風(fēng)險(xiǎn)與收益資產(chǎn)的收益與收益率資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益資本資產(chǎn)定價(jià)模型2a傳說很久很久以前，一個(gè)主人雇了三個(gè)忠實(shí)的仆人。一次，主人要出遠(yuǎn)門，他把自己的全部積蓄30枚金幣交給三位仆人保管，每人10枚。一年后，當(dāng)主人回到家，三位仆人如下匯報(bào)：A我把金幣埋在安全的地方，現(xiàn)在完好無損B我把金幣借給別人，現(xiàn)在連本帶利共11枚C我用金幣去做生意，現(xiàn)在共有14枚問題：你贊成哪位仆人的做法？3a需要思考的問題：什么是風(fēng)險(xiǎn)，如何衡量風(fēng)險(xiǎn)？什么是收益，如何計(jì)量收益？風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系如何？單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益和資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)與收益之間是什么關(guān)系？4a

一、資產(chǎn)的收益與收益率（一）資產(chǎn)收益的含義與計(jì)算資產(chǎn)的收益是資產(chǎn)價(jià)值在一定時(shí)期的增值。收益額——資產(chǎn)價(jià)值的增值量收益率——資產(chǎn)價(jià)值增值量與期初資產(chǎn)價(jià)值的比率5a

一、資產(chǎn)的收益與收益率例：某股票一年前的價(jià)格為每股20元，一年中投資者收到的股利為每股1元（稅后），目前股票的市價(jià)為25元。在不考慮交易費(fèi)用情況下，投資者投資于該股票的收益計(jì)算如下：6a

一、資產(chǎn)的收益與收益率收益額=1+（25-20）=6元收益率=6/20=30%收益率=1/20+(25-20)/20=5%+25%=股利收益率+資本利得收益率年收益率=30%7a一、資產(chǎn)的收益與收益率（二）資產(chǎn)收益率的類型

1.實(shí)際收益率——已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或確定可以實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)收益率。

2.預(yù)期收益率（期望收益率）——在不確定的條件下，預(yù)測的某資產(chǎn)未來能實(shí)現(xiàn)的收益率。8a一、資產(chǎn)的收益與收益率預(yù)期收益率估算有多種方法：預(yù)測各種可能收益率及其概率，計(jì)算加權(quán)平均數(shù)收集歷史數(shù)據(jù)，計(jì)算歷史數(shù)據(jù)的加權(quán)平均數(shù)或簡單平均數(shù)9a一、資產(chǎn)的收益與收益率3.必要收益率——投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率10a一、資產(chǎn)的收益與收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率——無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，通常以短期國債的利率表示風(fēng)險(xiǎn)收益率——投資者因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益11a二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)——收益的不確定性。由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。12a二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量（二）風(fēng)險(xiǎn)的衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。離散程度——資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與期望值的偏差。13a二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量1.概率分布將隨機(jī)事件的各種可能結(jié)果按一定的規(guī)則進(jìn)行排列，同時(shí)列出各結(jié)果出現(xiàn)的相應(yīng)概率。14a經(jīng)濟(jì)狀況概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合計(jì)1——二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量15a二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量

2.期望值（期望收益率）16a二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量經(jīng)濟(jì)狀況概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合計(jì)1——17a(1)方差(2)標(biāo)準(zhǔn)差

3.離散程度二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量18a二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大于B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。19a二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量(3)標(biāo)準(zhǔn)離差率適用于期望值不同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。20a

21a假設(shè)你是M公司的財(cái)務(wù)主管，目前正在進(jìn)行一項(xiàng)包括三個(gè)待選方案的投資分析工作。各方案的投資期都一樣，對應(yīng)于不同的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)所估計(jì)的收益如下表所示。經(jīng)濟(jì)狀況概率A方案B方案C方案衰退0.210%8%10%正常0.610%16%17%繁榮0.210%30%26%22a要求:(1)計(jì)算各方案的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率；(2)如果要淘汰某一方案，根據(jù)三項(xiàng)待選方案各自的標(biāo)準(zhǔn)離差率和預(yù)期收益率來確定淘汰哪個(gè)方案。23aA方案：預(yù)期收益率=0.2×10％+0.6×10％+0.2×10％=10％標(biāo)準(zhǔn)差=0

標(biāo)準(zhǔn)離差率=0/10%=024aB方案：預(yù)期收益率=0.2×8%+0.6×16%+0.2×30%=17.2％標(biāo)準(zhǔn)差=7.11%

標(biāo)準(zhǔn)離差率=7.11%/17.2%=41.34%25aC方案：預(yù)期收益率=0.2×10%+0.6×17%+0.2×26%=17.4%

標(biāo)準(zhǔn)差=5.08%

標(biāo)準(zhǔn)離差率=5.08%/17.4%=29.21%26a方案A：預(yù)期收益率=10％標(biāo)準(zhǔn)離差率=0方案B：預(yù)期收益率=17.2％標(biāo)準(zhǔn)離差率=41.34%方案C：預(yù)期收益率=17.4％標(biāo)準(zhǔn)離差率=29.21%C的預(yù)期收益率較高，且風(fēng)險(xiǎn)較小，所以應(yīng)淘汰方案B。27a二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量（三）風(fēng)險(xiǎn)對策1.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)如：拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來；放棄明顯導(dǎo)致虧損的投資項(xiàng)目等。2.減少風(fēng)險(xiǎn)如：對利率、匯率、債務(wù)人信用等進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測；對決策進(jìn)行多方案選優(yōu)；多角化投資等。

28a二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量3.轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)如向?qū)I(yè)性保險(xiǎn)公司投保；合資、合營、聯(lián)營；租賃經(jīng)營、戰(zhàn)略聯(lián)盟等。4.接受風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)自保29a二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量（四）風(fēng)險(xiǎn)偏好企業(yè)或個(gè)體投資者在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的種類、大小等方面的基本態(tài)度。風(fēng)險(xiǎn)回避者風(fēng)險(xiǎn)追求者風(fēng)險(xiǎn)中立者

30a小結(jié)：資產(chǎn)的收益收益率的計(jì)算收益率的種類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的含義風(fēng)險(xiǎn)的衡量風(fēng)險(xiǎn)對策風(fēng)險(xiǎn)偏好31a三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

(一)證券組合的收益率資產(chǎn)組合（portfolio)——兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合。證券資產(chǎn)組合——資產(chǎn)組合中的所有資產(chǎn)均為有價(jià)證券。

32a三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

證券組合的收益率是組合中各證券收益率的加權(quán)平均數(shù)。33a三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益例：某公司的一項(xiàng)投資組合中包含A、B兩種股票，投資比重分別為40%、60%，A、B股票的預(yù)期收益率分別為15%、20%，那么該投資組合的預(yù)期收益率為：E(Rp)=40%×15%+60%×20%=18%34a三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

35a三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益1.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(公司特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)——由于某些特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性?？梢酝ㄟ^證券資產(chǎn)組合而分散。36a三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分散程度——取決于證券之間的相關(guān)程度。衡量相關(guān)程度的指標(biāo)是相關(guān)系數(shù)，用ρ表示。37a（1）當(dāng)ρ=+1時(shí)，兩種證券之間完全正相關(guān)，即兩種證券收益率等比例同漲同跌。

完全正相關(guān)的兩種證券所形成的投資組合不能分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。38a三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益完全正相關(guān)39a三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益（2）當(dāng)ρ

=-1時(shí)，兩種證券完全負(fù)相關(guān)，即一種證券收益率上升一定比例時(shí)，另一種證券則向反方向下跌相同比例，反之亦然。

兩種完全負(fù)相關(guān)證券所形成的投資組合能完全消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。40a三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益完全負(fù)相關(guān)41a三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益實(shí)際上，很難找到完全負(fù)相關(guān)和完全正相關(guān)的兩種證券。投資組合中證券的種類越多，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散的程度就越大。42a三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)n投資組合風(fēng)險(xiǎn)投資組合中證券數(shù)量與證券組合的風(fēng)險(xiǎn)43a三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(市場風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn))

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)——影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合而消除的風(fēng)險(xiǎn)。不能通過資產(chǎn)組合來避免或分散。44a三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量——貝他系數(shù)?β系數(shù)反映了個(gè)別股票收益率的變化與證券市場上全部股票平均收益率變化的關(guān)聯(lián)程度。相對于市場上所有股票的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來說，一種股票所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。45a三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益（1）單項(xiàng)資產(chǎn)的貝他系數(shù)?46a三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

市場組合（M）——由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。

通常將標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（或上證指數(shù)等）作為市場組合的代表。47a三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益?>1，該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)；?<1，該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)；?=1，該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)。48a美國幾家著名公司的β系數(shù)

公司名稱2002年2006年時(shí)代華納1.651.94國際商業(yè)機(jī)器公司1.051通用電氣1.30.81微軟1.20.94可口可樂0.850.7寶潔0.650.2749a我國幾家上市公司2006年度貝他系數(shù)公司名稱貝他系數(shù)深南電A1.2中集集團(tuán)0.56深紡織A0.86中金嶺南2.34廣電信息1.49萬業(yè)企業(yè)0.4樂山電力1.53錦江投資1.0050a三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益（2）組合證券投資的?系數(shù)

?p=Wi?i51a三、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益例：某公司準(zhǔn)備投資1000萬元購入由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的投資組合，三種股票占用的資金分別為200萬元、300萬元和500萬元，其貝他系數(shù)分別為0.8、1.0和1.8。

?p=0.8×20%+1.0×30%+1.8×50%＝1.3652a四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）基本原理必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf：無風(fēng)險(xiǎn)收益率RM：市場組合收益率RM-Rf：市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬53a四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（二）證券市場線

SML（securitymarketLine)Ri=Rf+?i(Rm-Rf)

資本資產(chǎn)定價(jià)模型——CAPM(capitalassetpricingmodel)54a期望收益?1.0四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型55a甲公司準(zhǔn)備投資100萬元購入由A、B、C三種股票構(gòu)成的投資組合，三種股票占用的資金分別為20萬元、30萬元和50萬元，其貝他系數(shù)分別為0.8、1.0和1.8。無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的市場必要報(bào)酬率為16%。

舉例56a要求：(1)計(jì)算該股票組合的綜合貝他系數(shù)；(2)計(jì)算該股票組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；(3)計(jì)算該股票組合的必要報(bào)酬率；(4)若甲公司目前要求報(bào)酬率為19%，且對B股票的投資比例不變，如何進(jìn)行投資組合。57a

(1)該股票組合的綜合貝他系數(shù)

βp＝0.8×20%+1.0×30%+1.8×50%＝1.36

(2)該股票組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝1.36×（16%-10%）＝8.16%

(3)該股票組合的必要報(bào)酬率＝10%+8.16%＝18.16%

答案：58a(4)若要求報(bào)酬率19%19%=10%+βp×（16%-1