煤炭行業(yè)投資策略

煤炭行業(yè)投資策略1、嚴(yán)安監(jiān)、降能耗、碳中和，供給約束錨定煤炭行業(yè)基調(diào)1.1、短期：新批產(chǎn)能后，產(chǎn)量釋放節(jié)奏決定供給邊際變化保供任務(wù)下，新批復(fù)煤礦產(chǎn)量逐漸釋放。自今年

7

月起，為保證中國用煤需求，

內(nèi)蒙古、山西等地陸續(xù)新增煤礦產(chǎn)能。據(jù)國家發(fā)改委統(tǒng)計，進(jìn)入

11

月份以來，全

國煤炭日均產(chǎn)量達(dá)

1153

萬噸，較

10

月初日增超過

80

萬噸；其中，山西和內(nèi)蒙古

日均產(chǎn)量分別達(dá)到

349

和

335

萬噸，較

10

月初分別增加

22

和

42

萬噸。按當(dāng)前煤

炭產(chǎn)量增長趨勢，全國日產(chǎn)量近期有望突破

1200

萬噸。據(jù)此，煤炭行業(yè)前期的供

需矛盾在近期得到緩解。煤礦安全監(jiān)察持續(xù)開展，階段性供需錯配或頻繁發(fā)生。2020

年

4

月，國務(wù)院安委

會在印發(fā)全國安全生產(chǎn)專項整治三年行動計劃中提到：要持續(xù)開展“打非治

違”行動，將重點打擊整治煤礦生產(chǎn)中違法違規(guī)行為。此后，全國各省市區(qū)陸續(xù)

發(fā)布針對所屬地區(qū)內(nèi)的煤礦安全專項整治三年行動實施方案。在中國煤礦安全

監(jiān)察持續(xù)開展的大背景下，煤礦的安全生產(chǎn)被放到了更重要的位置上，一旦發(fā)生

事故，安全監(jiān)察行動對生產(chǎn)的影響會立刻顯現(xiàn)。例如，今年

6

月，由于連續(xù)發(fā)生

多起煤礦事故，觸發(fā)了嚴(yán)格的煤礦安全監(jiān)察及整改行動，6-7

月多個煤炭主產(chǎn)地大

面積停產(chǎn)，導(dǎo)致

6、7

月原煤產(chǎn)量環(huán)比分別變化-1%、-2.8%，同比分別變化-3.3%、

-1.2%。因此，在煤礦安全監(jiān)察持續(xù)開展下，預(yù)計短期的供需錯配仍將反復(fù)出現(xiàn)。1.2、中期：能耗雙控引發(fā)供需雙向變化，煤價中樞正前往新的平衡點各地陸續(xù)發(fā)布有序用電措施應(yīng)對“能耗雙控”。

2021

年

8

月，發(fā)改委印發(fā)2021

年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表，

根據(jù)晴雨表顯示，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇

9

個省（區(qū)）上半年能耗強度不降反升，為一級預(yù)警。截至

9

月底，為緩解用電需求緊張以及確保完成“能耗雙控”目標(biāo)，部分地區(qū)陸

續(xù)實行有序用電來降低負(fù)荷。同時，通過對用能企業(yè)實施分時電價策略來引導(dǎo)企

業(yè)錯峰用電。高耗能企業(yè)用能受限，預(yù)計高耗能產(chǎn)業(yè)密集區(qū)域煤炭消費量邊際減少。為確保完成“雙控”政策要求，部分能源消費量較高而產(chǎn)業(yè)附加值較低的高耗能

企業(yè)集中地區(qū)或被限制用能，如云南省、陜西省榆林市分別發(fā)布限產(chǎn)通知。其中：

云南省由于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)層次整體偏低，原材料工業(yè)比重高，導(dǎo)致省內(nèi)的單位

GDP能耗居高不下。9

月

11

日，云南省發(fā)布關(guān)于堅決做好能耗雙控有關(guān)工作的通知，

通知明確自

9

月起省內(nèi)高能耗行業(yè)將面臨不同程度的產(chǎn)量限制。其中，黃磷、

工業(yè)硅作為典型“兩高”產(chǎn)業(yè)，今年

9-12

月將削減

90%產(chǎn)量。此外，9

月

13

日，

陜西省榆林市發(fā)改委發(fā)布關(guān)于確保完成

2021

年度能耗雙控目標(biāo)任務(wù)的通知，

通知要求省內(nèi)新建成“兩高項目”不得投入生產(chǎn)；本年度新建已投產(chǎn)的“兩

高”項目，在上月產(chǎn)量基礎(chǔ)上限產(chǎn)

60%；其他“兩高”企業(yè)實施降低生產(chǎn)線運行負(fù)荷、停運礦熱爐限產(chǎn)等措施，確保

9

月份限產(chǎn)

50%。在高耗能企業(yè)的大力限產(chǎn)下，用電量的減少將進(jìn)而影響煤炭需求，預(yù)計高能耗產(chǎn)

業(yè)密集地區(qū)的煤炭消費量將在一定程度內(nèi)出現(xiàn)邊際下滑?！案咻d能”并不等同于“高能耗”，高載能行業(yè)仍將貢獻(xiàn)較高能源消費增量，

煤炭總需求預(yù)計不減?！澳芎摹迸c“能源消費”的意義并不相同，根據(jù)能耗強度的公式：

能耗強度

=

地區(qū)能源消費總量（噸標(biāo)準(zhǔn)煤）

地區(qū)（萬元）

控制能耗強度的措施除了減少能源消費總量，還可通過提高單位荷載的工業(yè)增加

值，或減少高能耗且低價值產(chǎn)業(yè)來達(dá)成能耗控制目標(biāo)。因此，在“能耗雙控”的大背景下，能耗強度下降不代表能源消費量的下降，高

載能且高附加值產(chǎn)業(yè)將逐步替代高耗能企業(yè)，由此通過增加產(chǎn)業(yè)附加值亦能完成

能耗強度目標(biāo)。中長期來看，高載能行業(yè)仍將貢獻(xiàn)較高能源消費增量，由于中國

的燃煤發(fā)電為動力煤主要的下游需求，占總用煤量約

60%。高載能行業(yè)的用能將

對煤炭需求形成支撐，預(yù)計煤炭的總需求不減。1.3、遠(yuǎn)期：“碳中和”目標(biāo)下，煤炭能源消費壓艙石地位仍將保留確保如期實現(xiàn)碳中和目標(biāo)。2020

年

9

月

22

日，在第

75

屆聯(lián)合國大會一般性辯論

上，中國提出：中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二

氧化碳排放力爭于

2030

年前達(dá)到峰值，努力爭取

2060

年前實現(xiàn)碳中和。2021

年

10

月

26

日，國務(wù)院印發(fā)2030

年前碳達(dá)峰行動方案。為確保中國如期

實現(xiàn)

2030

年前碳達(dá)峰目標(biāo)，方案提出：1）“十四五”期間，煤炭消費增長得

嚴(yán)格控制。到

2025

年，非化石能源消費比重達(dá)到

20%左右；2）“十五五”期間，

煤炭消費逐步減少。到

2030

年，非化石能源消費比重達(dá)到

25%左右，順利實現(xiàn)

2030

年前碳達(dá)峰目標(biāo)。清潔能源占比提高已成定局，但煤炭在中國能源結(jié)構(gòu)中依然無法被完全取代。

2020

年中國能源消費總量為

49.77

億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，同比增長

2.2%，其中原煤、原油、

清潔能源消費量分別為

28.12、9.61、12.14

億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，分別同比增長

0.07%、

3.3%、6.6%；清潔能源消費總量占比為

24.4%，較

2019

年提高

1.0pct。在碳中和

的推動下，清潔能源消費占比提升雖然剛剛開始，但已成定局。2021

年

4

月

30

日，中央政治局會議提出：“要有序推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和工作，

積極發(fā)展新能源”。但從中國資源儲量的角度來看，2021

年BP世界能源統(tǒng)計年

鑒顯示，中國石油查明儲量為

260

億桶，占全球比

1.5%；天然氣查明儲量為

8.4萬億立方米，僅占全球的

4.5%；煤炭可采儲量

1432

億噸，占全球比達(dá)

13.3%。整

體呈現(xiàn)“富煤、貧油、少氣”的資源結(jié)構(gòu)。因此，從資源稟賦、能源安全和能源

自主性的角度綜合考慮，長期維度下中國煤炭整體消費量占比將在清潔能源的替

代效應(yīng)下有所下降，但是煤炭在中國能源消費壓艙石的地位仍將保留。2、動力煤：短期供需節(jié)奏錯配或頻繁發(fā)生，長期煤價中樞變化已成定局2.1、煤價：年初至今，動力煤供需緊平衡狀態(tài)對煤價形成支撐近年來，中國煤礦安全生產(chǎn)監(jiān)察持續(xù)加碼，受此影響，即使在煤炭保供政策的驅(qū)

動下，今年動力煤供應(yīng)量僅保持低速增長。截至今年

9

月，中國動力煤累計供應(yīng)

量

24.34

億噸，同比上漲

4.26%。但是，由于煤炭需求較為強勢，1-9

月累計用煤

27.04

億噸，同比增長

9.15%。在動力煤強需求的對比下，產(chǎn)量供應(yīng)難以覆蓋用煤

需求。今年截至

9

月，動力煤供應(yīng)累計短缺

7610

萬噸，對煤價形成一定支撐。截至

11

月

5

日，秦皇島動力煤（Q5500）市場價

1130

元/噸，較年初上漲

342.5

元/噸，漲

幅

43.5%；11

月動力煤長協(xié)價

843

元/噸，較年初上漲

262

元/噸，漲幅

45.1%。2.2、需求：中短期仍有支撐，行業(yè)可維持景氣短期需求：冬季動力煤需求保持強勁，庫存持續(xù)低位，補庫仍有支撐。

冬季動力煤需求保持強勁。隨著北方供暖季來臨，用煤需求出現(xiàn)季節(jié)性回升，截

至

11

月

4

日中國沿海八省動力煤日耗

180

萬噸，已較

10

月有所回升。通過對往年日耗情況的觀察，預(yù)計今年冬季動力煤日耗將重回夏季需求高峰。我們預(yù)測，

2021

年第四季度中國電力行業(yè)、供熱耗煤的用煤消費量同比分別+4.5%、+170%，

煤炭季度消費量同比增加

8%，預(yù)計今年冬季用煤需求將保持強勁。庫存仍處低位，補庫周期或?qū)⒊掷m(xù)。據(jù)國家發(fā)改委統(tǒng)計，截至

11

月

3

日，全國統(tǒng)

調(diào)電廠存煤

1.12

億噸，可用天數(shù)達(dá)到

20

天。11

月

4

日，沿海八省、北方港口動

力煤庫存分別為

2509

萬噸、1870

萬噸，庫存雖有所補充，但仍處低位。同時，根

據(jù)發(fā)改委要求：北方集中供暖省份電廠存煤要在11月15日前達(dá)到去年同期水平，

其他省份電廠存煤要在

11

月

30

日前達(dá)到去年同期水平。因此，短期內(nèi)煤炭補庫

周期或?qū)⒊掷m(xù)。中期需求：PMI指數(shù)略有降溫，但在新能源裝機占比大幅提升前，煤炭仍將

維持景氣前三季度全社會用電量累計同比+14%，9

月份

PMI指數(shù)出現(xiàn)回落。中國經(jīng)濟在

全球疫情下快速復(fù)蘇，大量海外訂單需求涌入國內(nèi)，帶動中國制造業(yè)

PMI大幅反

彈。在此影響下，中國用電量出現(xiàn)較大增長，1-9

月全社會用電量同比增長

14%。

但是，隨著海外疫情的逐漸穩(wěn)定，制造業(yè)

PMI出現(xiàn)持續(xù)降溫。其中，新出口訂單

于

5

月起降至榮枯線以下。9

月，制造業(yè)

PMI下滑

0.5

個百分點至

49.6，為疫情

以來首次位于

50%榮枯線以下。新能源發(fā)電占比待提升，煤炭高需求仍將持續(xù)。今年

1-9

月，中國風(fēng)電、光伏裝

機容量同比分別增長

32.8%和

24.6%，火電裝機容量同比僅增長

3.9%。目前，我

國火電裝機容量占總裝機容量

56%，是風(fēng)電和光伏裝機總量的

4

倍左右。據(jù)國家

統(tǒng)計局，1-9

月中國火電發(fā)電

43,273

億千瓦時，占總發(fā)電量

71%；風(fēng)、光發(fā)電占

比為

9%，相對較小。因此，在新能源發(fā)電占比尚未大幅提升前，煤炭需求將難以

被替代。未來，在中國新能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)形成規(guī)模后，火電發(fā)電占比將逐漸減少，

但發(fā)電總量下降空間有限。到

2060

年，假設(shè)中國能源消費總量為目前的

4-5

倍，

結(jié)合化石能源消費比重在

20%左右，未來煤炭消費量約為當(dāng)下的

80%-100%。據(jù)

此，我們判斷，煤炭作為中國能源基石的地位不變。2.3、供給：國內(nèi)供應(yīng)緊平衡，進(jìn)口煤缺口或成重要變數(shù)煤礦安全生產(chǎn)要求趨嚴(yán)，存量煤礦產(chǎn)量增幅有限。前文提到，中國煤礦目前面對

嚴(yán)格生產(chǎn)安全監(jiān)察。但是，今年煤礦事故仍然頻發(fā)，各省市針對區(qū)域內(nèi)發(fā)生的安

全事故，提出針對性專項檢查，國內(nèi)煤礦安全生產(chǎn)要求趨嚴(yán)。今年

6-7

月，即使

在夏季用煤需求高峰期，在嚴(yán)格生產(chǎn)要求下，動力煤月產(chǎn)量同比仍然出現(xiàn)明顯下

滑。因此，存量煤礦較難在兼顧安全生產(chǎn)的要求下，大幅提升產(chǎn)量。新批復(fù)產(chǎn)能釋放初見成效，供應(yīng)雖邊際改善但仍需進(jìn)一步觀察。前文提到，為保

證煤炭供應(yīng)，中國在內(nèi)蒙古等地加快批復(fù)新增煤礦，中國煤炭保供工作已初顯成

效。據(jù)國家發(fā)改委統(tǒng)計，10

月份以來煤炭產(chǎn)量持續(xù)保持增長態(tài)勢，11

月

1

日-5

日

煤炭日均調(diào)度產(chǎn)量達(dá)到

1166

萬噸，較

9

月底增加超過

120

萬噸，較

2020

年

11

月

日均產(chǎn)量增加

8.4

萬噸（2020

年

11

月，日均產(chǎn)量

1157.6

萬噸），較

2020

年第四

季度日均產(chǎn)量增長

18

萬噸（2020

年第四季度，日均產(chǎn)量

1148

萬噸）。根據(jù)前文提到的，預(yù)計

2021

年第四季度動力煤用煤量同比增長

8%測算，今年四

季度日均用煤需求為

1168

萬噸。對此，盡管目前產(chǎn)量已有所增加，但是冬季尚未

到來，整體煤炭供應(yīng)緊張狀態(tài)并未完全結(jié)束，仍需進(jìn)一步觀察產(chǎn)量釋放進(jìn)度。澳煤進(jìn)口限制仍在持續(xù)，中國較難通過進(jìn)口填補國內(nèi)需求缺口。2020

年

10

月，

中國非正式限制澳大利亞煤炭進(jìn)口。2021

年

5

月

6

日，國家發(fā)改委發(fā)布聲明，宣

布將無限期暫停與澳大利亞的戰(zhàn)略經(jīng)濟對話，預(yù)示澳煤進(jìn)口受限將常態(tài)化。2019、

2020

年，中國動力煤總進(jìn)口量分別為

2.18

億噸、2.24

億噸，作為中國第二大動力

煤進(jìn)口國，中國從澳大利亞分別進(jìn)口動力煤

4576.5

萬噸和

4253.6

萬噸。今年

1-9

月，中國動力煤凈進(jìn)口量

1.94

億噸，同比增加

2731

萬噸。但是面對今年較為強

勢的用煤需求（同比+2.27

億噸）以及國內(nèi)產(chǎn)量保持平穩(wěn)釋放（同比+9956

萬噸），

在澳洲煤炭持續(xù)零進(jìn)口的情況下，中國暫時難以通過其他國家進(jìn)口來填補澳煤缺

口。截至

9

月底，動力煤累計供需缺口為

7610

萬噸。2.4、電價改革開啟，能源價值鏈被打通，煤炭成本可實現(xiàn)傳導(dǎo)在火電行業(yè)中，煤炭（燃料成本）約占電廠生產(chǎn)成本的

80%左右，在收入端（電

價）受限的條件下，能源價值傳導(dǎo)機制受阻，火電廠對燃料成本上漲高敏感且低

容忍，進(jìn)一步引發(fā)了控制上游煤炭價格的訴求。下游電廠虧損面擴大，動力煤上漲空間受限。今年二季度市場電煤價格迅速

攀升，電煤采購及保供工作難度加大。煤電企業(yè)燃料成本大幅上漲，6

月部分大型

發(fā)電集團(tuán)到場標(biāo)煤單價同比上漲

50.5%，部分發(fā)電集團(tuán)

6

月煤電企業(yè)虧損面超過

70%，煤電板塊整體虧損。因此，在電廠燃料成本擠壓度電利潤的情況下，過高的煤價常引發(fā)電廠提出調(diào)控煤價的訴求。市場化交易電價浮動范圍放寬，煤炭成本傳導(dǎo)被打通。今年

7

月起，在高煤價的

背景下，中國部分省份已開啟電價政策改革，廣東、湖南、上海、四川、山東、

福建、安徽、內(nèi)蒙古自治區(qū)（蒙西）、寧夏等

9

省市出臺相關(guān)電價政策，市場電價

最高可上浮

10%，電價逐步被放開。2021

年

10

月

8

日，李克強總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議。會議強調(diào)，為保障能

源安全和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，要發(fā)揮好煤電油氣運保障機制作用，有效運用市場

化手段和改革措施，保證電力和煤炭等供應(yīng)。同時，會議指出，將市場交易電價

上下浮動范圍由分別不超過

10%、15%，調(diào)整為原則上均不超過

20%。對高耗能

行業(yè)可由市場交易形成價格，不受上浮

20%的限制。

在市場電價浮動范圍放寬的政策下，下游電廠能夠通過上漲電價來疏導(dǎo)燃料成本，

動力煤價格有望得到疏導(dǎo)。2.5、小結(jié)短期內(nèi)，煤炭供需緊平衡狀態(tài)并未完全解決，冬季用煤需求強勁且澳煤的進(jìn)口空

缺，中國暫時難以通過其他國家進(jìn)口來填補澳煤帶來的供應(yīng)缺口。因此，國內(nèi)煤

炭增產(chǎn)進(jìn)度仍需進(jìn)一步觀察。中期維度下，在新能源裝機占比大幅提升前，煤炭仍將維持景氣，煤炭作為中國

能源基石的地位不變。同時，在市場電價浮動范圍擴大的政策下，電廠能夠通過

上浮電價來疏導(dǎo)燃料成本，動力煤價值鏈的傳導(dǎo)已被打通，煤價可獲得較大的彈

性。綜上所述，年初至今在供需錯配的支撐下，煤炭平均價格較往年同期有所提升，

且新的供需緊平衡關(guān)系已形成，中長期維度下，煤炭均價將圍繞新的平衡點波動。3、煉焦煤：資源稀缺增產(chǎn)難度大，較大比例依靠進(jìn)口3.1、1-9

月煉焦煤供需缺口拉大，價格持續(xù)上漲煉焦煤創(chuàng)近

5

年最大供需缺口，導(dǎo)致煉焦煤價格持續(xù)上漲。截至

9

月，中國煉焦

煤累計用煤量

4.14

億噸，同比增加

0.5%，用煤需求保持穩(wěn)定。但是，由于部分海

外進(jìn)口缺失，煉焦煤進(jìn)口量同比大幅下降

40.5%，由此導(dǎo)致煉焦煤供需出現(xiàn)

1718

萬噸的缺口，是近

5

年同期的最大缺口。2017-2020

年，主焦煤價格在

1300-1700

元/噸范圍內(nèi)波動。然而，年初至今煉焦煤價格出現(xiàn)大幅上漲，創(chuàng)近

5

年新高。截

至

11

月

1

日，主焦煤綜合均價

3698.2

元/噸，同比上漲

167.95%，年初至今上漲

153.53%。3.2、需求：下游需求不減，煉焦煤維持景氣粗鋼目標(biāo)產(chǎn)量與去年持平，煉焦煤需求保持景氣。2020

年

12

月

28

日，工信部部

長在

2021

年全國工業(yè)和信息化工作會議上強調(diào)：“從

2021

年開始，要進(jìn)一步加大

工作力度，堅決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降”。但是，粗鋼作為煉焦煤

主要下游產(chǎn)品，今年

1-5

月產(chǎn)量持續(xù)環(huán)比增長，累計同比增長

13.9%。為達(dá)成全年

減產(chǎn)目標(biāo)，下半年起粗鋼月產(chǎn)量逐步下滑，但整體產(chǎn)量仍處于高位。1-9

月，粗鋼

產(chǎn)量累計同比增長

2%。據(jù)此，我們預(yù)計今年和明年的鋼鐵最終產(chǎn)量將與去年持

平，下游需求將支撐煉焦煤保持景氣度。3.3、供應(yīng)：焦煤產(chǎn)能增量空間有限，進(jìn)口缺失導(dǎo)致供應(yīng)邊際減少國內(nèi)供應(yīng)：焦煤產(chǎn)能增量空間有限，替代動煤保供，供應(yīng)邊際趨緊中國煉焦煤稀缺且開采難度較大，產(chǎn)能增量有限。根據(jù)國家地質(zhì)調(diào)查局統(tǒng)計，我

國煉焦煤已查明的資源儲量達(dá)

2765

億噸，占煤炭總儲量的

27.65%，煉焦煤資源

較為稀缺。同時，由于煉焦煤埋藏深度較深，以井工礦為主，開采難度較大。在

中國對煤礦安全生產(chǎn)愈加重視的現(xiàn)狀下，煉焦煤礦井通過加大開采來增加產(chǎn)量難

度非常大。因此，近

5

年中國焦煤產(chǎn)量復(fù)合增速僅

2.6%，增量空間較小。山東關(guān)停

3400

萬噸超千米煉焦煤礦井，煉焦煤產(chǎn)量進(jìn)一步縮緊。今年

4

月，山東

省印發(fā)全省落實“三個堅決”行動方案（2021-2022

年），行動方案宣布全省

將關(guān)閉

30

萬噸/年及以下

8

處煤礦，合計產(chǎn)能

240

萬噸；關(guān)閉退出

19

處采深超千

米沖擊地壓煤礦，合計產(chǎn)能3160萬噸。2021

年1-9

月山東省煉焦煤累計產(chǎn)量

6691.3

萬噸，同比減少

1419.8

萬噸，減幅達(dá)

17.5%。假設(shè)本輪

3400

萬噸退出煤礦的產(chǎn)能

利用率為

70%，該政策對應(yīng)

2021

年煉焦原煤產(chǎn)量預(yù)計將減少

2380

萬噸，占

2020

年煉焦原煤產(chǎn)量

12.2

億噸的

2.0%。山西省為保證冬季供暖需求，預(yù)計部分焦煤將用于電煤保供，煉焦煤供給緊張加

劇。9

月

29

日，山西省與

14

個省區(qū)市簽訂四季度煤炭中長期合同，其中冶金煤

占比較高的：山西焦煤集團(tuán)承擔(dān)河南省保供任務(wù)，潞安化工集團(tuán)承擔(dān)山東省保供

任務(wù)，其余保供任務(wù)由山西省各市煤炭企業(yè)承擔(dān)。2020

年，山西省煤炭產(chǎn)量占中國煤炭總產(chǎn)量

27.7%，位列全國第一。山西省動力

煤、煉焦煤產(chǎn)量分別為

2.8

億噸、6.1

億噸，煉焦煤產(chǎn)量占全省煤炭產(chǎn)量的

56%。

因此，為了保證冬季供暖需求，山西地區(qū)部分煉焦煤配煤將不經(jīng)過洗選直接用于

電煤保供，由此煉焦煤供給緊張預(yù)計加劇。煉焦煤庫存已處于歷史同期低位。下半年起，中國樣本鋼廠高爐開工率持續(xù)下滑，

截至

11

月

5

日，開工率僅

48.5%，為近來年低位。同時，11

月

5

日國內(nèi)樣本鋼

廠、獨立焦化廠煉焦煤庫存分別為

718.5

萬噸、685.8

萬噸，同比減少

18.1%、26.1%，

均處于同期歷史低位。在下游開工率較低的情況下，焦煤仍維持低庫存，側(cè)面反

應(yīng)出焦煤整體供應(yīng)量較少，供不應(yīng)求狀態(tài)將對焦煤價格形成支撐。進(jìn)口端：進(jìn)口短缺導(dǎo)致供應(yīng)邊際減少煉焦煤供應(yīng)受澳煤進(jìn)口空缺沖擊較大。雖然中國煉焦煤產(chǎn)量比較穩(wěn)定，但是由于

中國煉焦煤資源較少，因此煉焦煤供應(yīng)對進(jìn)口需求較大。2020

年，中國從澳大利

亞進(jìn)口焦煤

3536

萬噸，占全年進(jìn)口量

49%，澳大利亞為中國最大焦煤進(jìn)口國之

一。同年，中國動力煤用煤量

34.6

億噸，凈進(jìn)口量

2.2

億噸，僅占全年動力煤用

煤量的

6.6%；然而，2020

年中國煉焦煤用煤量

5.6

億噸，凈進(jìn)口量

0.7

億噸，占

全年焦煤用煤量的

12.9%。因此，澳大利亞進(jìn)口缺失對于中國煉焦煤供應(yīng)的沖擊

將大于動力煤。今年

1-9

月，中國焦煤進(jìn)口總量

3508.4

萬噸，同比減少

40.9%。其中，澳大利亞、

蒙古進(jìn)口同比-100%、-36%，共減少

3947

萬噸；俄羅斯、加拿大、美國焦煤進(jìn)口

同比雖有大幅提升（+77%、+92%、871%），但合計進(jìn)口量僅同比增加

1299

萬噸，

體量仍較少。因此，由澳煤進(jìn)口限制以及蒙古疫情導(dǎo)致的焦煤進(jìn)口缺口在短期內(nèi)

將較難彌補。同時，假設(shè)

2021

年進(jìn)口量與去年持平（2020

年，7256.3

萬噸），且根據(jù)

2018-2020

年平均

1-9

月焦煤進(jìn)口量占全年進(jìn)口量的

80%測算，預(yù)計

2021

年焦煤全年進(jìn)口缺

口將達(dá)

2871

萬噸，約等于

2020

年焦煤進(jìn)口總量的

39.6%和

2020

年焦煤用煤量5.6

億噸的

5.1%。3.4、小結(jié)需求：今年

1-9

月，全國累計粗鋼產(chǎn)量

8.06

億噸，同比+2.0%。我們預(yù)計今年和明

年的鋼鐵最終產(chǎn)量將與去年持平，下游需求將支撐煉焦煤保持景氣度。供應(yīng)：中國煉焦煤屬稀缺資源，近

5

年，中國焦煤產(chǎn)量復(fù)合增速僅

2.6%。近期，

為保證冬季供暖需求，部分焦煤未入洗直接用于保供，將進(jìn)一步降低冶金煤的供

應(yīng)。進(jìn)口：澳大利亞和蒙古作為中國最大焦煤進(jìn)口國，分別由于進(jìn)口限制和疫情原因

今年進(jìn)口量大幅減少。今年截至

9

月，中國煉焦煤累計進(jìn)口量同比大幅減少

40.5%。

其他國家進(jìn)口雖然有增加，但體量較小。焦煤進(jìn)口缺口在短期內(nèi)將較難彌補。進(jìn)

口缺失導(dǎo)致供應(yīng)邊際減少。綜上所述，中國煉焦煤產(chǎn)量較少且產(chǎn)量釋放難度較大，在澳煤進(jìn)口限制常態(tài)化以

及下游需求不減的大背景下，煉焦煤供需缺口仍將持續(xù)存在。煉焦煤價格受到支

撐有望維持高位，行業(yè)基本面可維持景氣。4、國際市場：全球用煤緊張致國際煤價上漲，進(jìn)口煤價格優(yōu)勢邊際走弱印度尼西亞和澳大利亞為中國主要煤炭進(jìn)口國，兩國的進(jìn)口變化將對中國煤

炭供應(yīng)格局有較大影響。在澳煤進(jìn)口受限之前，印度尼西亞與澳大利亞分列中國第一、第二大煤炭進(jìn)口國，

合計約占中國每年煤炭進(jìn)口量

70%。2021

年

1-9

月，中國進(jìn)口印尼煤炭總量

1.43

億噸，同比增加

3581.3

萬噸，增幅達(dá)+33.3%，而由于澳大利亞煤炭進(jìn)口量持續(xù)為

零，澳煤進(jìn)口缺口達(dá)

7490.4

萬噸。印尼：煤炭出口禁令疊加國內(nèi)用煤需求增加，近期出口量將有所下降，國際

煤炭供應(yīng)趨緊。此外，2021

上半年，印尼煤炭產(chǎn)量

2.98

億噸，煤炭出口量

1.57

億噸，僅為總產(chǎn)

量的

52.7%（往年出口占比為

70-80%）。2021

年二季度，印尼

GDP同比增長

3%，

為自去年二季度起首次

GDP實現(xiàn)同比增長。隨著印尼經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，印尼國內(nèi)煤

炭需求將有所增加，預(yù)計短期內(nèi)印尼煤炭出口量將有所下降，國際煤炭供應(yīng)趨緊。澳大利亞：國際煤市對澳煤需求不減。中國限制澳煤進(jìn)口后，亞太地區(qū)對澳煤需求強勁。在限制澳大利亞煤炭進(jìn)口前，

中國為澳大利亞第二大煤炭出口國，2020

年出口量達(dá)

7178

萬噸，占總出口量

20%。

去年

10

月中國非正式限制澳煤進(jìn)口后，澳大利亞自

12

月起對中國的煤炭出口持

續(xù)為零。中國的煤炭出口份額被日本、韓國、印度等國家及地區(qū)填補。2021

年

1-

9

月，日本累計進(jìn)口澳煤總量

8779

萬噸，同比增加

15.7%。2021

年

1-9

月，韓國

累計進(jìn)口澳煤總量

4715萬噸，同比增加

42.3%。澳大利亞煤炭在亞太地區(qū)的銷售，

側(cè)面反映今年各國用煤需求大幅提升，全球或面臨煤炭需求緊張形勢。中國實施煤炭限價銷售，進(jìn)口煤失去低價優(yōu)勢且控價效果邊際減弱。10

月

19

日，榆林市召開了四季度煤炭保供專題會議，要求從

19

日開始已簽訂長

協(xié)保供企業(yè)價格不得超過

1200

元/噸，民營企業(yè)不得超過

1500

元/噸。11

月

2

日，

內(nèi)蒙古自治區(qū)伊泰集團(tuán)、蒙泰集團(tuán)、匯能集團(tuán)和興隆集團(tuán)等企業(yè)，主動下調(diào)

5500

大卡動力煤坑口售價至

1000

元/噸以下。受全球用煤緊張影響，國際煤價在

10

月大幅下跌后，較今年初仍有大漲幅。截至

11

月

5

日，廣州港印尼煤庫提價

1575

元/噸，同比上