錦綸纖維行業(yè)之臺(tái)華新材研究報(bào)告

錦綸纖維行業(yè)之臺(tái)華新材研究報(bào)告1.臺(tái)華新材：垂直一體化錦綸制造商臺(tái)華新材于2001成立，經(jīng)過多年的布局，逐步擁有完整的研發(fā)、紡絲、織造、染整及銷售一體的化纖紡織產(chǎn)業(yè)鏈，于2017年在上交所上市，是國內(nèi)少有的能夠生產(chǎn)高檔尼龍66和再生尼龍產(chǎn)品的“國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)”。錦綸產(chǎn)品為主要產(chǎn)品，錦綸長絲毛利率持續(xù)提升。產(chǎn)品構(gòu)成上：公司錦綸產(chǎn)品占收入的比重在80%以上，包括錦綸長絲（FDY、ATY、DTY）、錦綸坯布、錦綸面料，是公司的主要收入來源；為滿足大客戶全方位需求，公司也生產(chǎn)銷售部分滌綸產(chǎn)品，占比較低。毛利率方面：錦綸長絲近年來呈上升態(tài)勢(shì)，主要是得益于公司工藝的持續(xù)優(yōu)化以及差別化、差異化產(chǎn)品占比的提高；錦綸坯布及面料附加值高于長絲，利潤率變化走勢(shì)與錦綸價(jià)格呈現(xiàn)正相關(guān)性。業(yè)務(wù)構(gòu)成上，垂直一體化布局，差別化產(chǎn)品為主。公司在錦綸產(chǎn)品上，已實(shí)現(xiàn)垂直一體化布局。公司涉及紡絲、織造、染色及整理多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，公司采購錦綸切片，從錦綸長絲到錦綸坯布再到成品面料，公司均實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn)，長絲和坯布部分用于自供，部分用于外銷。滌綸方面，公司采購長絲，自主生產(chǎn)坯布和面料。公司借助垂直一體化布局，降低成本，提高供應(yīng)鏈響應(yīng)能力，與終端品牌客戶建立更高粘性的合作。目前公司是國內(nèi)少數(shù)能實(shí)現(xiàn)錦綸66生產(chǎn)的公司。公司產(chǎn)品以錦綸6為主，同時(shí)在差異化高端產(chǎn)品上積極布局，2020年，免染彩錦紗、再生環(huán)保紗、尼龍66紗等差異化產(chǎn)品銷售同比增長68%。對(duì)于錦綸6產(chǎn)品，公司不斷改善工藝，實(shí)現(xiàn)以高附加值的差別化功能性產(chǎn)品為主。差別化錦綸產(chǎn)品以長絲為關(guān)鍵，指通過采用化學(xué)高分子聚合改性和紡絲過程中進(jìn)行改性或物理工序后，具有了特殊性能的錦綸長絲。公司產(chǎn)品線布局豐富，涼感絲、抗菌絲、吸濕排汗絲等功能性產(chǎn)品均可自主生產(chǎn)，在超細(xì)旦絲等高難度產(chǎn)品上保持產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)ο掠螒?yīng)用場(chǎng)景有更強(qiáng)的適配性，以此實(shí)現(xiàn)有更高的毛利率和客戶粘性。公司的產(chǎn)能規(guī)模逐年增加，但是收入利潤隨錦綸價(jià)格呈現(xiàn)一定波動(dòng)性；2021年在錦綸價(jià)格回升和產(chǎn)能投放下實(shí)現(xiàn)高增。2020年公司實(shí)現(xiàn)收入25.01億元，歸母凈利潤1.2億元；2016-2020年期間，公司的收入和利潤出現(xiàn)沖高回落的波動(dòng)性，主要系公司隨產(chǎn)能穩(wěn)步釋放但是錦綸價(jià)格自2018年景氣度回落，其中利潤的波動(dòng)性較收入端更大。根據(jù)2021年業(yè)績預(yù)告，公司全年歸母凈利潤4.6億元，同比+284%，實(shí)現(xiàn)高增，主要因?yàn)椋?/p>

1）在下游需求帶動(dòng)下，錦綸價(jià)格出現(xiàn)回升，公司收入及毛利率提高；2）“年產(chǎn)12萬噸高性能錦綸纖維項(xiàng)目”

投產(chǎn)，收入提升，同時(shí)項(xiàng)目帶來錦綸66產(chǎn)能提高，推升整體毛利率。2.錦綸纖維受益于運(yùn)動(dòng)服飾景氣，錦綸66、再生錦綸成為趨勢(shì)2.1民用錦綸受益于下游運(yùn)動(dòng)服飾景氣錦綸纖維占化纖比重保持升勢(shì)。錦綸需求端以民用和軍用的運(yùn)動(dòng)服飾類產(chǎn)品為主，受益于運(yùn)動(dòng)服飾的流行以及錦綸切片的國產(chǎn)化，錦綸纖維的產(chǎn)量持續(xù)增長，同時(shí)錦綸產(chǎn)量占化纖的比重保持上升態(tài)勢(shì)。2020年錦綸纖維產(chǎn)量占化纖比重為6%左右，相比于全球9%的水平有提升空間。隨著國內(nèi)戶外運(yùn)動(dòng)的流行，錦綸占比仍有望提升。冰雪產(chǎn)業(yè)潛力大，冬奧會(huì)召開點(diǎn)燃熱情。北京冬奧會(huì)在北京成功舉辦，普通民眾的冰雪運(yùn)動(dòng)熱情也被冬奧會(huì)點(diǎn)燃。中國旅游研究院發(fā)布的《中國冰雪旅游發(fā)展報(bào)告（2022）》數(shù)據(jù)顯示，全國冰雪休閑旅游人數(shù)從2016-2017冰雪季的1.7億人次增加2020-2021冰雪季的2.54億人次，預(yù)計(jì)2021-2022冰雪季我國冰雪休閑游人數(shù)將達(dá)到3.05億人次，冰雪休閑旅游收入有望達(dá)到3233億元，我國正在從冰雪旅游體驗(yàn)階段進(jìn)入冰雪旅游剛性生活需求階段。2.2錦綸6切片國產(chǎn)化完成，周期波動(dòng)漸趨平穩(wěn)錦綸6切片逐漸完成國產(chǎn)替代。近年來，受益于錦綸6原料己內(nèi)酰胺國產(chǎn)供應(yīng)的瓶頸被打破，錦綸6切片自給率大幅提高。根據(jù)中化協(xié)和海關(guān)總署數(shù)據(jù)，錦綸6切片凈進(jìn)口量自2011年來持續(xù)下降，到2021年甚至已實(shí)現(xiàn)凈出口。同時(shí)國內(nèi)產(chǎn)能大幅提升，使得進(jìn)口依賴度在2018年就已經(jīng)由2011年的30%降至8%，目前基本實(shí)現(xiàn)錦綸6切片的國產(chǎn)替代。錦綸切片行業(yè)格局呈現(xiàn)集中度提升趨勢(shì)。2018年，錦綸切片主要企業(yè)（年產(chǎn)8萬噸以上）為18家，產(chǎn)能合計(jì)274萬噸；到2020年，錦綸主要企業(yè)為21家，產(chǎn)能合計(jì)417萬噸。從數(shù)據(jù)看，行業(yè)內(nèi)主要玩家變化不大，主要玩家產(chǎn)能兩年增速遠(yuǎn)高于錦綸行業(yè)整體，行業(yè)集中度明顯提升。近年來隨著切片國產(chǎn)化進(jìn)程的逐漸完成，前列企業(yè)積極進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，是行業(yè)格局存在集中趨勢(shì)的主要原因。后續(xù)頭部化工企業(yè)如恒逸集團(tuán)、魯西化工等仍積極擴(kuò)張產(chǎn)能，行業(yè)集中度或?qū)⒗^續(xù)提升。民用錦綸長絲行業(yè)格局穩(wěn)定。根據(jù)中化協(xié)發(fā)布的錦綸民用長絲產(chǎn)量排名，排名第一的永榮錦江年產(chǎn)能約50萬噸，假設(shè)滿產(chǎn)，則產(chǎn)量占國內(nèi)錦綸絲總產(chǎn)量約12%，行業(yè)CR2約在20%以上。排名前兩位的公司產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)較大，均為垂直一體化企業(yè)，切片以自產(chǎn)為主。目前臺(tái)華新材錦綸民用長絲的產(chǎn)能在業(yè)內(nèi)排名第6，占國內(nèi)錦綸絲總產(chǎn)量約2%。近年來，前列企業(yè)排名較為穩(wěn)定，格局較為穩(wěn)定。錦綸價(jià)格呈現(xiàn)周期波動(dòng)，目前處于景氣位置。我們選取FDY價(jià)格作為綿綸絲的代表，價(jià)格呈現(xiàn)明顯的周期性波動(dòng)。自2012年起，伴隨著切片的國產(chǎn)化推進(jìn)，可觀測(cè)到錦綸產(chǎn)品的價(jià)格中樞呈現(xiàn)下移態(tài)勢(shì)。2020年末起，石油化工產(chǎn)品價(jià)格開始上漲；在疫情影響下，戶外運(yùn)動(dòng)需求持續(xù)提升，因此在成本和需求雙重推動(dòng)下，錦綸價(jià)格開始回升。從綿綸絲與上游切片的差價(jià)（反映錦綸絲工廠的毛利潤）走勢(shì)可看出，差價(jià)與綿綸絲價(jià)格呈現(xiàn)正相關(guān)性，隨著20年下半年切片與長絲價(jià)格的反彈，錦綸長絲企業(yè)的毛利處在景氣位置。2.3錦綸66和再生錦綸是長期趨勢(shì)未來發(fā)展趨勢(shì)一：錦綸66的發(fā)展。錦綸66在主要性能上均強(qiáng)于當(dāng)前主流的錦綸6，是更好的運(yùn)動(dòng)服飾材料。但其上游必需原材料己二腈的生產(chǎn)工藝復(fù)雜，且一度被海外廠商壟斷，因此錦綸66產(chǎn)能持續(xù)緊張且價(jià)格高于錦綸6。錦綸66需求向好，但因?yàn)楫a(chǎn)能受限，與錦綸6的價(jià)差還有持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。從2018年數(shù)據(jù)來看，全球錦綸66產(chǎn)能282萬噸，占比約24%；而國內(nèi)錦綸66產(chǎn)能僅51萬噸，占比僅約10%，錦綸66的產(chǎn)能主要被海外企業(yè)掌控。近年來，我國企業(yè)在己二腈生產(chǎn)技術(shù)上取得突破，產(chǎn)能陸續(xù)開始投建；國外廠商也開始在我國布局產(chǎn)能。未來隨己二腈產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，錦綸66在我國有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的增長和價(jià)格的下降，逐步替代錦綸6并增加應(yīng)用場(chǎng)景，推動(dòng)錦綸產(chǎn)業(yè)均價(jià)的提升。掌握錦綸66生產(chǎn)工藝的企業(yè)有望能充分受益于該產(chǎn)品升級(jí)機(jī)會(huì)。未來發(fā)展趨勢(shì)二：再生錦綸。再生錦綸原料全部來自于生產(chǎn)中或使用后的尼龍廢料，經(jīng)物理或化學(xué)法聚合再生而成。伴隨著環(huán)境保護(hù)及資源循環(huán)利用在全世界范圍倍受矚目，很多領(lǐng)域開始將回收材料的使用作為一項(xiàng)考核指標(biāo)及強(qiáng)制要求。Aquafil集團(tuán)是紡織行業(yè)合成纖維的領(lǐng)先制造商，2011年其創(chuàng)立了創(chuàng)建了ECONYL，被全球1000多個(gè)品牌使用，引領(lǐng)了再生錦綸在服裝品牌領(lǐng)域的應(yīng)用。隨著環(huán)保理念的深入人心，各大品牌對(duì)于再生材料紛紛響應(yīng)。大型品牌紛紛提出使用再生纖維的時(shí)間進(jìn)度表，其對(duì)于再生材料的認(rèn)可與宣傳，有望推動(dòng)再生錦綸的快速發(fā)展與普及。3.垂直一體化布局&產(chǎn)品差異化，拓品牌客戶獲成長3.1產(chǎn)業(yè)鏈上的垂直一體化布局臺(tái)華新材是行業(yè)內(nèi)少有的錦綸絲到面料垂直一體化布局的企業(yè)。在錦綸行業(yè)中，有少量實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)（以日資、臺(tái)資企業(yè)為主）如日本東麗、福懋興業(yè)和臺(tái)華新材等建立了從紡絲、織造到染色、后整理完整的產(chǎn)業(yè)鏈，從事一體化的生產(chǎn)經(jīng)營，能夠提供全產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)包括化纖絲、坯布及成品面料在內(nèi)的所有產(chǎn)品。垂直一體化的難點(diǎn)？縱向來看，紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈各生產(chǎn)環(huán)節(jié)資源稟賦和核心競爭要素不盡相同。紡紗：資金密集型，除了依靠規(guī)模效應(yīng)形成成本優(yōu)勢(shì)，也需要研發(fā)能力提升和技術(shù)改造。坯布織造：精細(xì)化運(yùn)營管理，效率、良率、訂單飽和率較為關(guān)鍵。面料染整：技術(shù)含量高，污染重。染整企業(yè)因所需電力、排污等配套設(shè)施，產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)明顯。成衣：勞動(dòng)力密集型，效率與成本最為關(guān)鍵，與下游品牌綁定深。垂直一體化的必要性？對(duì)于品牌公司來說：垂直一體化提高了品牌商采購的效率，降低了采購成本，提高了供應(yīng)鏈快速反應(yīng)的能力。對(duì)于垂直一體化公司來說：全產(chǎn)業(yè)鏈布局節(jié)約生產(chǎn)成本，賺取產(chǎn)業(yè)鏈上的更多利潤。所以垂直一體化對(duì)供應(yīng)商和品牌商是win-win局面。垂直一體化對(duì)公司價(jià)值提升？公司在品牌、產(chǎn)品質(zhì)量、成本等方面獨(dú)特的一體化優(yōu)勢(shì)。體現(xiàn)為，公司在客戶開拓方面贏得更多品牌客戶的認(rèn)可。在盈利能力方面，公司通過垂直一體化帶來盈利能力的優(yōu)化。1）開拓客戶。公司下游客戶以服裝企業(yè)為主，服裝行業(yè)屬于充分競爭市場(chǎng)，要求對(duì)時(shí)尚和市場(chǎng)潮流做出快速反應(yīng)，目前服裝行業(yè)已經(jīng)逐步形成小批量、多批次的市場(chǎng)供貨模式，相應(yīng)的服裝企業(yè)對(duì)其原材料供應(yīng)商如面料企業(yè)也提出了對(duì)應(yīng)的要求。尤其是近年來服裝行業(yè)發(fā)展迅速，個(gè)性化趨勢(shì)增強(qiáng)，服裝企業(yè)與供應(yīng)商之間的交易凸顯出“短交期、多品種、小批量、多批次”的特點(diǎn)，進(jìn)一步提高了對(duì)供應(yīng)商快速反應(yīng)能力的要求。2）盈利能力。與行業(yè)內(nèi)其他錦綸長絲公司華鼎與美達(dá)相比（華鼎股份主要經(jīng)營錦綸絲業(yè)務(wù)、美達(dá)股份經(jīng)營錦綸切片和錦綸絲業(yè)務(wù)），臺(tái)華新材經(jīng)營錦綸絲、錦綸坯布、錦綸成品面料業(yè)務(wù)，整體毛利率比另外兩家明顯要高，同時(shí)毛利率的穩(wěn)定性也比業(yè)務(wù)單一的公司要好。3.2主要客戶份額提升可期，新客戶開拓順利產(chǎn)品差異化和垂直一體化，贏得高端品牌客戶認(rèn)可。公司在錦綸面料產(chǎn)品開發(fā)過程中，堅(jiān)持走高端產(chǎn)品路線，行業(yè)知名度較高，與許多知名品牌服裝客戶建立了合作關(guān)系。公司產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)突出，被廣泛應(yīng)用于戶外用品、軍需、高檔時(shí)裝等領(lǐng)域。近年來公司憑借產(chǎn)品開發(fā)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢(shì)，贏得了如迪卡儂、安踏、探路者、美國維克羅、C&A、海瀾之家、喬丹等國內(nèi)外知名品牌客戶的信任，并與之建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。產(chǎn)品差異化：公司生產(chǎn)的錦綸坯布在平整度、均勻性、質(zhì)量穩(wěn)定性等各方面均優(yōu)于同行，滿足高端客戶需求。公司較早開發(fā)出細(xì)旦高密錦綸制造技術(shù)，目前10D超細(xì)旦紗國內(nèi)只有公司能量產(chǎn)。公司通過引進(jìn)海外先進(jìn)設(shè)備保證了染整環(huán)節(jié)的先進(jìn)性，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品耐磨抗菌等功能。垂直一體化：擁有小批量錦綸紡絲、小批量整經(jīng)設(shè)備及織造、染色、后整理一體化的小樣實(shí)驗(yàn)設(shè)備，以快速、準(zhǔn)確的服務(wù)來滿足客戶需求，使得客戶的采購周期大為縮短。公司在產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)施全程的品質(zhì)控制，產(chǎn)業(yè)鏈后端在對(duì)前端產(chǎn)品的使用過程中能夠快速、及時(shí)地驗(yàn)證、反饋，以提高前端工序質(zhì)量，從而確保全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品品質(zhì)。從客戶結(jié)構(gòu)看：公司通過一體化布局，由與紡織企業(yè)合作轉(zhuǎn)變?yōu)榕c品牌服裝客戶合作。公司的前五大客戶占比仍有提升空間，迪卡儂一直是公司的第一大客戶。公司與迪卡儂的合作歷史悠久，一直為公司第一大客戶，2020年占比為12.1%。其次為超盈國際，基本穩(wěn)定為公司第二大客戶，份額約為2%。超盈國際是Lululemon的核心供應(yīng)商，臺(tái)華的PA66DTY產(chǎn)品部分供應(yīng)超盈，隨著產(chǎn)能釋放未來合作量擴(kuò)大可期。臺(tái)華加大新客戶開拓，提升大客戶采購份額。公司加大新品牌客戶的開發(fā)，同時(shí)挖掘現(xiàn)有大客戶訂單的深度，進(jìn)一步優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。隨著公司品牌形象的日益提升與市場(chǎng)開拓的不斷深入，品牌客戶群體也不斷增加（2020年全年新增品牌客戶10家）。在潛力客戶方面：我們認(rèn)為超盈國際、遠(yuǎn)紡等將受益于Lululemon品牌的良好發(fā)展，未來采購份額將進(jìn)一步提升；其次，對(duì)于再生錦綸有強(qiáng)烈訴求的國際品牌，對(duì)于公司的采購將擴(kuò)大，如優(yōu)衣庫；國內(nèi)品牌方面，安踏近年來發(fā)展迅速并計(jì)劃在未來持續(xù)擴(kuò)張。4.擴(kuò)產(chǎn)打開長期增長空間，戰(zhàn)略布局錦綸66產(chǎn)能4.1目前產(chǎn)能狀況產(chǎn)業(yè)鏈一體化產(chǎn)能布局逐步完善，需求驅(qū)動(dòng)下持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。2012年以來，隨著5萬噸長絲項(xiàng)目、8000萬米染色項(xiàng)目、3450萬米后整理項(xiàng)目等陸續(xù)投產(chǎn)，公司錦綸長絲的自給率大幅提升，面料產(chǎn)量明顯增長，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度進(jìn)一步加深。2018年以來，為響應(yīng)下游需求的快速增長，突破產(chǎn)能制約，公司陸續(xù)投資建設(shè)7600萬米坯布項(xiàng)目和12萬噸長絲項(xiàng)目（在建）。目前，公司長絲產(chǎn)能為原有的6.5萬噸及剛完成投產(chǎn)的12萬噸項(xiàng)目，坯布產(chǎn)能約60000萬米，面料染色產(chǎn)能16000萬米，面料后整理產(chǎn)能6000萬米。產(chǎn)能明細(xì)看，公司未來差異化和功能化產(chǎn)品占比將進(jìn)一步提升。長絲與坯布產(chǎn)能滿產(chǎn)運(yùn)行，面料產(chǎn)能利用率仍有提升空間：錦綸長絲：公司約40-50%的錦綸長絲產(chǎn)量用于內(nèi)部加工，覆蓋了錦綸坯布的大部分原材料需求（2019年覆蓋比例約80%），其余產(chǎn)量則用于外銷。近年來公司錦綸長絲的產(chǎn)能利用率維持在100%以上，即便2019年以來行業(yè)整體遭遇中美貿(mào)易摩擦、宏觀環(huán)境波動(dòng)、新冠疫情等挑戰(zhàn)，公司在錦綸長絲產(chǎn)能大幅增加的情況下，產(chǎn)能利用率依然處于飽和狀態(tài)。我們認(rèn)為這體現(xiàn)了公司差異化錦綸纖維的旺盛需求。坯布：公司坯布產(chǎn)量的20-35%用于內(nèi)部加工，基本滿足了成品面料的原材料需求，其余產(chǎn)量則用于對(duì)外銷售。2019年以來，在行業(yè)整體遭遇挑戰(zhàn)、公司坯布產(chǎn)能有所擴(kuò)張的情況下，公司坯布產(chǎn)能利用率有所下滑和波動(dòng)，但在2021年上半年仍然接近于滿產(chǎn)狀態(tài)。面料：2017年以來，隨著IPO募投的面料染整項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司的面料產(chǎn)能有較大幅度提升。但是受到行業(yè)整體需求承壓的影響，公司面料產(chǎn)量的提升速度落后于產(chǎn)能釋放速度，因而產(chǎn)能利用率相對(duì)較低。2021年上半年，公司成品面料染色、后整理的產(chǎn)能利用率分別為75.72%、87.67%，未來仍有提升空間。4.2未來產(chǎn)能釋放&規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)突破錦綸長絲產(chǎn)能瓶頸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步優(yōu)化。根據(jù)目前在建和規(guī)劃的項(xiàng)目，公司未來將主要擴(kuò)大錦綸長絲產(chǎn)能。從產(chǎn)能釋放節(jié)奏看：2022年，12萬噸項(xiàng)目的效率和產(chǎn)品良率進(jìn)一步提升；2023年，綠色多功能錦綸新材料一體化項(xiàng)目一期，即10萬噸PA+6萬噸PA66項(xiàng)目將有部分投產(chǎn)；2024年，一期項(xiàng)目的產(chǎn)能爬坡及二期項(xiàng)目的進(jìn)行建設(shè)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看：在建和規(guī)劃項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司長絲產(chǎn)能中高附加值的錦綸66、