2020-2021國有上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐總結(jié)

1、十八屆三中全會(huì)以來，國有企業(yè)改革全面深化，進(jìn)入了新一輪的探索中。之后從“一”到“十”到“ 百” 的試點(diǎn)推出， 國企改革逐步鋪開。 2020年國企改革三年行動(dòng)計(jì)劃的確定，標(biāo)志著 國有企業(yè)改革邁入了縱深發(fā)展的新三年。國有上市公司隨著國資委發(fā)布國有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法（國資發(fā)分配2006 175 號(hào)） （ 簡稱“ 175 號(hào)文” ）、關(guān)于規(guī)范國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問題的通知（國資發(fā)分配2008171號(hào)）（簡稱“171號(hào)文”）等一系列政策，開始了股權(quán)激勵(lì)的不斷探索和實(shí)踐。15年來，越來越多國有上市企業(yè)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，領(lǐng)先的企業(yè)已經(jīng)建立了持續(xù)的激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)整體資本

2、市場和政策環(huán)境也愈發(fā)成熟。2019年，關(guān)于印發(fā)國務(wù)院國資委授權(quán)放權(quán)清單的通知中將股權(quán)激勵(lì)納入國資委授權(quán)放權(quán)清單，整體強(qiáng)化正向激勵(lì)，加大授權(quán)放權(quán)力度。2020年5月出臺(tái)的中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引（ 國資考分2020178 號(hào)）（簡稱“178號(hào)文”），更是在多年來央企實(shí)踐積 累后的成果，在持續(xù)性、靈活性、成長性、激勵(lì)性 與約束性上皆有強(qiáng)化和升級(jí)，建立了具有先進(jìn)性、 實(shí)操性、市場化的管理機(jī)制，為央企持股鼓勵(lì)創(chuàng)新、提升長期價(jià)值提供了土壤，助力國企改革、激發(fā)企 業(yè)活力。在此背景下，國有上市公司股權(quán)激勵(lì)熱情 愈發(fā)高漲，持續(xù)升溫。2020-2021上半年，A股國有企業(yè)在新冠疫情的沖擊 下，股

3、權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)量不減反增，共公告86個(gè)計(jì)劃，其中2020年公告64個(gè)計(jì)劃，較上一年增長23.10 。 限制性股票成為更受青睞的激勵(lì)工具，使用率達(dá)到76.74 ，同時(shí)限制性股票的授予價(jià)格體現(xiàn)市值管理導(dǎo)向，政策規(guī)定的5折原則仍為主流。整體上，激勵(lì)對(duì)象人數(shù)占比中位值為5.78 ，央企激勵(lì)范圍較地方國有企業(yè)更廣，且上市國企大多會(huì)考慮納入子公司員工作為激勵(lì)對(duì)象，強(qiáng)化內(nèi)部戰(zhàn)略協(xié)同；激勵(lì)力度與公司規(guī)模緊密掛鉤，時(shí)間安排和業(yè)績考核在遵循政策的基礎(chǔ)上體現(xiàn)創(chuàng)新型、多樣性與靈活性。業(yè)績考核通常是國有上市公司設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案的核心內(nèi)容之一，也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，本文將聚焦國有上市企業(yè)業(yè)績考核的特點(diǎn)和效果展開討論。01國有

4、上市公司業(yè)績考核趨勢國企股權(quán)激勵(lì)受到諸多政策限制，在業(yè)績考核方面需要遵循較為嚴(yán)格的規(guī)定。近年來的案例中，越來越多企業(yè)在方案中結(jié)合自身實(shí)際情況靈活設(shè)計(jì)業(yè)績考核方案。本期我們將聚焦討論國企業(yè)績考核，縱覽其趨勢與特點(diǎn)。雖然178號(hào)文主要針對(duì)中央企業(yè)，但地方國有企業(yè)在政策踐行上緊隨中央國有企業(yè)腳步，授予考核端逐步放開。2020-2021上半年授予端考核放開普及率154.3%66.7%45.7%33.3%政策趨靈活，授予考核可不設(shè)171號(hào)文規(guī)定上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，其授予和行使環(huán)節(jié)均應(yīng)設(shè)置應(yīng)達(dá)到的業(yè)績目標(biāo)。而2020年5月出臺(tái)的178號(hào)文規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃無分期實(shí)施安排的，可以不設(shè)置權(quán)益授予環(huán)節(jié)的業(yè)績考

5、核條件， 政策對(duì)于授予端的考核要求更加靈活，給了國有企業(yè)更多的創(chuàng)新空間?；仡櫧辏ㄖ?018-2021年上半年），2019年及以前的計(jì)劃均有授予考核，而2020-2021上半年推出的86個(gè)計(jì)劃里，有33家無授予考核。年份有授予考核的計(jì)劃數(shù)量計(jì)劃總數(shù)普及率20183636100.0020194646100.002020436467.192021上半年102245.45進(jìn)一步分析2020-2021上半年無授予考核計(jì)劃的企業(yè)， 其中地方國有企業(yè)占比達(dá)到51. 52 ，中央國有企業(yè)地方國有企業(yè)無授予考核有授予考核192020-2021上半年股權(quán)激勵(lì)方案季度統(tǒng)計(jì)2020年一季度172020年二季度17

6、2020年三季度382020年四季度152021年第一季度672021年第二季度63無授予考核有授予考核2020年第一季度到第四季度，不設(shè)置授予考核的計(jì)劃數(shù)量逐漸增多， 第四季度達(dá)到15 例， 2021年第一季度到第二季度，有授予考核計(jì)劃數(shù)量逐步減少，授予考核放開成趨勢。2多元選擇考核指標(biāo)54考核指標(biāo)數(shù)量地方國資靈活度更高3171號(hào)文規(guī)定，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，應(yīng)建立 2完善的業(yè)績考核體系和考核辦法，原則上三類指標(biāo)應(yīng)各選一個(gè)。中央國有企業(yè)反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造如凈資產(chǎn)收益率（ ROE ） 、 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、每股收益等18.0%15.0%17.1%82.0%85.0%77.1%201

7、820192020-2021上半年地方國有企業(yè)11.0%12.0%27.0%13.7%17.6%56.0%58.0%64.7%33.0%4.0%3.9%54反映公司贏利能力及市場價(jià)值等成長性凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、公司總市值增長率等32反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)，如主營業(yè)務(wù)利潤占利潤總額比重、現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)等201820192020-2021上半年觀察2018-2021上半年A股國企股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，央企設(shè)置3個(gè)考核指標(biāo)的高達(dá)80 以上，考核指標(biāo)個(gè)數(shù)設(shè)置更集中；而地方國有企業(yè)在考核指標(biāo)的個(gè)數(shù)設(shè)置上離散度更高，個(gè)別地方國有企業(yè)在指標(biāo)數(shù)量上存在突破， 只選擇兩個(gè)指標(biāo)（山東高速

8、2020年期權(quán)方案，銀座股份2020年期權(quán)方案），可見地方國資在考核指標(biāo)的設(shè)置上靈活度更高。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，近五年(指2016-2021年上半年)上市國企共推出了12個(gè)，解鎖考核2個(gè)指標(biāo)的激勵(lì)計(jì)劃， 11 個(gè)為山東省地方國有企業(yè)， 1個(gè)為2021年推出的中央國有企業(yè)。追本溯源，2018年山東省人民政府辦公廳關(guān) 于推進(jìn)省屬企業(yè)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的意見（魯政辦字2018225號(hào)）規(guī)定，省屬企業(yè)審批控股上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并報(bào)省國資委備案，審批權(quán)限的下放給予地方國企股權(quán)激勵(lì)一定的創(chuàng)新空間。考核基數(shù)同比增長滾動(dòng)復(fù)合增長固定基年三年平均值凈利潤增長率103610營業(yè)收入 增長率20254利潤總額 增長

9、率0000熱門考核指標(biāo)統(tǒng)計(jì)在政策要求的三類指標(biāo)中，近五年推出的國企股權(quán)激勵(lì)方案中，考核指標(biāo)主流選擇如下圖，回報(bào)類指標(biāo)使用率最高的是凈資產(chǎn)收益率，成長類指標(biāo)使用率最高的是凈利潤增長率，另外由于經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)為國資委及部分央企集團(tuán)對(duì)下屬企業(yè)的考核要求之一，也是第三類指標(biāo)的熱門選擇。國企在股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)中，可參考市場熱門指標(biāo)，結(jié)合自身業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)，科學(xué)設(shè)置考核指標(biāo)?；貓?bào)類指標(biāo)使用率分析比較四種考核形式選擇的特點(diǎn)，國有企業(yè)在設(shè)置考核形式，選取考核基數(shù)時(shí)，可根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段，業(yè)務(wù)特點(diǎn)帶來的業(yè)績預(yù)期科學(xué)設(shè)置合理的業(yè)績考核形式。除了主流的選擇固定基年作為考核基數(shù)外，成長期的企業(yè)可考慮滾回報(bào)類成長類R

10、OE每股收益EOE42.23.7成長類指標(biāo)使用率85.016.010.771.7動(dòng)復(fù)合增長率和同比增長率作為考核形式，業(yè)績波動(dòng)較大的企業(yè)可選擇三年平均值應(yīng)對(duì)業(yè)績波動(dòng)，保證可持續(xù)發(fā)展?？己嘶鶖?shù)特點(diǎn)適用情形同比（上一年）持續(xù)逐年可比，穩(wěn)健增長；若上一年超額完成，下一年壓力更大成長期企業(yè)，業(yè)績 可持續(xù)增長滾動(dòng)復(fù)合增長一定周期內(nèi)的穩(wěn)健增長，更關(guān)注周期內(nèi)的起點(diǎn)和終點(diǎn)，應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)固定基年行業(yè)環(huán)境、內(nèi)部管理、業(yè)績波動(dòng)不確定性等對(duì)基年選擇考驗(yàn)較大；若基年業(yè)績較為突出，后續(xù)年份業(yè)績完成壓力較大/三年平均值穩(wěn)健應(yīng)對(duì)業(yè)績波動(dòng)，保證可持續(xù)發(fā)展業(yè)績波動(dòng)較大凈利潤增長率營業(yè)收入增長率利潤總額增長率第三類指標(biāo)41.7第三

11、類指標(biāo)使用率31.08.0經(jīng)濟(jì)增加值主營業(yè)務(wù)收入占比現(xiàn)金分紅比例3科學(xué)設(shè)置考核形式2020-2021上半年設(shè)置增長率作為考核指標(biāo)的激勵(lì)計(jì)劃中，考核形式選擇一般有四種形式，同比增長、滾動(dòng)復(fù)合增長、固定基年增長和歷史三年平均值增長，實(shí)踐表明固定基年增長為主流選擇。4靈活設(shè)定考核目標(biāo)值授予環(huán)節(jié)目標(biāo)值授予考核目標(biāo)值政策趨靈活。171號(hào)文到178號(hào) 文，歷史業(yè)績和行業(yè)業(yè)績不作為“硬性要求”，只作為合理性的參照標(biāo)準(zhǔn)。政策文件授予考核目標(biāo)值“授予限制性股票時(shí)的業(yè)績目標(biāo)應(yīng)不低于171號(hào)公司前3年平均業(yè)績水平，公司上一年度實(shí)文件際業(yè)績水平，公司同行業(yè)平均業(yè)績（或?qū)?biāo)企業(yè)50分位值）水平”的較高者根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略

12、規(guī)劃，結(jié)合計(jì)劃制定時(shí)178號(hào)公司近三年平均業(yè)績水平、上一年度實(shí)際文件業(yè)績水平、同行業(yè)平均業(yè)績（或者對(duì)標(biāo)企業(yè) 50 分位值）水平合理確定”年份不低于上一年和近三年不低于近三年平均值不低于上一年實(shí)際值201826.357.936.8201925.045.837.5202030.853.926.92021上半年50.050.062.5市場實(shí)踐體現(xiàn)靈活性。2018年-2021上半年國有上市公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃授予考核有ROE的國企，比較授予考核目標(biāo)與授予考核年度前一年業(yè)績與前三年業(yè)績平均值，發(fā)現(xiàn)并非所有公司都滿足同時(shí)不低于近三年平均值和上一年實(shí)際值。反映出國資委在審批層面進(jìn)行原則上把控的同時(shí)， 也會(huì)

13、結(jié)合國有上市公司的實(shí)際情況進(jìn)行判斷，給予了足夠的靈活度，另外2020年央企股權(quán)激勵(lì)政策新規(guī)“股權(quán)激勵(lì)非分期實(shí)施的，授予考核可不設(shè)”也反映出國企股權(quán)激勵(lì)政策指引層面也根據(jù)企業(yè)需求和實(shí)踐不斷完善，政策制訂上體現(xiàn)出了頂層設(shè)計(jì)結(jié)合基層創(chuàng)新。解鎖/行權(quán)環(huán)節(jié)目標(biāo)值解鎖考核目標(biāo)值政策趨靈活。從政策趨勢來看，解鎖時(shí)的業(yè)績考核目標(biāo)需在授予的基礎(chǔ)上有所提升是一致要求，但178號(hào)文相較171號(hào)文并沒 有明確規(guī)定不低于同行業(yè)平均業(yè)績（或?qū)?biāo)企 業(yè)75分位值），整體政策趨靈活。政策文件授予考核目標(biāo)值“上市公司激勵(lì)對(duì)象行使權(quán)利時(shí)的業(yè)績目標(biāo)水平，應(yīng)結(jié)合上市公司所處行業(yè)特點(diǎn)和自身戰(zhàn)略發(fā)展定位，在授予時(shí)業(yè)績水平的基礎(chǔ)上171號(hào)

14、文件有所提高，并不得低于公司同行業(yè)平均業(yè)績（或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值）水平。凡低于同行業(yè)平均業(yè)績（或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值）水平以下的不得行使?！睓?quán)益生效（解鎖）環(huán)節(jié)的業(yè)績目標(biāo)水平應(yīng)在授予時(shí)業(yè)績目標(biāo)水平的基礎(chǔ)上有所提高，根據(jù)分期實(shí)施方案制定時(shí)公司近三年平均業(yè)績178號(hào)文件水平、上一年度實(shí)際業(yè)績水平、同行業(yè)平均業(yè)績（或者對(duì)標(biāo)企業(yè) 75 分位值）水平，結(jié)合公司經(jīng)營趨勢、所處行業(yè)特點(diǎn)及發(fā)展規(guī)律科學(xué)設(shè)置，體現(xiàn)前瞻性、挑戰(zhàn)性。（1）以2018年凈利潤為基數(shù)，2020年公司凈利潤增長率不低于50 ，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值水平或同行業(yè)平均水平解鎖考核-第一個(gè)解除限售期（ 2 ） 以2018 年凈資產(chǎn)收益率為基數(shù)

15、，2020年公司的凈資產(chǎn)收益率增長率不低于38 ，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值水平或同行業(yè)平均水平（3）2020年公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例不低于85（1）以2018年凈利潤為基數(shù)，2021年公司凈利潤增長率不低于60 ，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值水平或同行業(yè)平均水平解鎖考核-第二個(gè)解除限售期（2）以 2018 年凈資產(chǎn)收益率為基數(shù)，2021 年公司凈資產(chǎn)收益率增長率不低于42 ，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè) 75 分位值水平或同行業(yè)平均水平（3）2021年公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例不低于 85（1）以2018年凈利潤為基數(shù)，2022年公司凈利潤增長率不低于70 ， 且不低于2022年對(duì)標(biāo)企業(yè)7

16、5分位值水平或同行業(yè)平均水平解鎖考核-第三個(gè)解除限售期（2）以 2018 年凈資產(chǎn)收益率為基數(shù)，2022 年公司凈資產(chǎn)收益率增長率不低于46 ，且不低于 2022 年對(duì)標(biāo)企業(yè) 75 分位值水平或同行業(yè)平均水平（3）2022 年公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例不低于 85市場實(shí)踐體現(xiàn)靈活性。2018年-2020年所有上市 國企激勵(lì)計(jì)劃均滿足至少有一個(gè)解鎖考核指標(biāo)目標(biāo)值不低于同行業(yè)平均業(yè)績（或?qū)?biāo)企業(yè)75 分位值），但并非要求所有解鎖考核指標(biāo)均不低于同行業(yè)平均業(yè)績（或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值），國企在設(shè)置解鎖考核目標(biāo)值與行業(yè)對(duì)標(biāo)時(shí)可自主選擇有優(yōu)勢的指標(biāo)。2021上半年22個(gè)股權(quán)激 勵(lì)計(jì)劃中有2家企業(yè)解鎖

17、考核指標(biāo)目標(biāo)值未與行 業(yè)進(jìn)行對(duì)標(biāo)，市場實(shí)踐越發(fā)靈活。解鎖考核的目標(biāo)值在授予的基礎(chǔ)上有所提升是政策一致要求，但實(shí)踐中也發(fā)現(xiàn)近三年實(shí)施的 175個(gè)國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，僅有22家企業(yè)明確披露體現(xiàn)了解鎖考核目標(biāo)值在授予基礎(chǔ)上有所提升，可見國資委在進(jìn)行解鎖考核目標(biāo)值審批時(shí)，給予了足夠的靈活度，但也有企業(yè)嚴(yán)格要求自我如貴州輪胎，解鎖考核目標(biāo)值中凈利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率與授予考核目標(biāo)值相比有很大的提升，表明企業(yè)管理層對(duì)未來業(yè)績?cè)鲩L的信心較足。貴州輪胎 2019年限制性股票計(jì)劃目標(biāo)值授予考核（1）2018 年公司凈利潤增長率不低于公司 2015 年2017 年凈利潤增長率平均值，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè) 50

18、分位值水平或同行業(yè)平均水平（2）2018 年公司凈資產(chǎn)收益率增長率不低于公司 2015 年2017 年凈資產(chǎn)收益率增長率平均值，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)50分位值水平或同行業(yè)平均水平（3）2018 年公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例不低于 805合理調(diào)整業(yè)績及對(duì)標(biāo)對(duì)標(biāo)企業(yè)調(diào)整實(shí)踐國企股權(quán)激勵(lì)的另一大特色便是業(yè)績對(duì)標(biāo)，鼓 勵(lì)公司兼顧業(yè)績發(fā)展和行業(yè)競爭力，這也使得 公司需要靈活應(yīng)對(duì)對(duì)標(biāo)企業(yè)的變化情況。178號(hào) 文規(guī)定，“對(duì)標(biāo)企業(yè)在權(quán)益授予后的考核期內(nèi)原則上不調(diào)整，如因?qū)?biāo)企業(yè)退市、主營業(yè)務(wù) 發(fā)生重大變化、重大資產(chǎn)重組導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績發(fā)生重大變化等特殊原因需要調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)由董 事會(huì)審議確定，并在公告中予以披露及

19、說明”。激勵(lì)計(jì)劃調(diào)整對(duì)標(biāo)企業(yè)的原因?qū)徟鷻C(jī)構(gòu)五個(gè)國有上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃退市、主營業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化重大資產(chǎn)重組導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)發(fā)生重大變化不可比股東大會(huì)、授權(quán)董事會(huì)進(jìn)行調(diào)整A公司2016期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)標(biāo)企業(yè)主營業(yè)務(wù)發(fā)生變更、重大資產(chǎn)重組導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績異常不可比股東大會(huì)B公司2016股票激勵(lì)計(jì)劃對(duì)標(biāo)企業(yè)終止上市并摘牌股東大會(huì)（國務(wù)院國資委 備案）研究近3年半A股國企激勵(lì)計(jì)劃，發(fā)現(xiàn)約71 的國企在方案中保留了對(duì)標(biāo)企業(yè)的調(diào)整空間。實(shí)際近三年只有一家企業(yè)進(jìn)行了對(duì)標(biāo)調(diào)整，即寶剛包裝。追溯A股所公布的所有上市國企股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，共有七個(gè)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)對(duì)標(biāo)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)整。進(jìn)一步分析這七個(gè)激勵(lì)計(jì)劃調(diào)整對(duì)標(biāo)企業(yè)的原因，因

20、對(duì)標(biāo)企業(yè)主營業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化、退市、重大資產(chǎn)重組等導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績不可比是主要原因，調(diào)整對(duì)標(biāo)公司的權(quán)限機(jī)構(gòu)一般為股東大會(huì)，但股東大會(huì)可授權(quán)董事會(huì)進(jìn)行調(diào)整。業(yè)績考核調(diào)整實(shí)踐178號(hào)文規(guī)定“對(duì)政府調(diào)控市場價(jià)格、依法實(shí)行專營專賣的行業(yè)，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)事先約定剔除價(jià)格調(diào)整、政府政策調(diào)整等不可抗力因素對(duì)業(yè)績影響的方法或原則”。2006 年-2021 上半年國有企業(yè)實(shí)踐操作中， 約51 的A股國企計(jì)劃披露當(dāng)公司考核期間發(fā)生影響業(yè)績的事項(xiàng)，將對(duì)考核方案進(jìn)行調(diào)整，披露中企業(yè)會(huì)采取以下四類調(diào)整方式。業(yè)績考核調(diào)整原因中央國有企業(yè)占比地方國有企業(yè)占比當(dāng)年考核剔除影響29.7922.22解鎖/行權(quán)各年度剔除影響

21、34.0440.74考核目標(biāo)調(diào)整至事件發(fā)生 當(dāng)年6.3818.52授權(quán)董事會(huì)還原調(diào)整29.7918.52實(shí)踐中對(duì)業(yè)績考核調(diào)整的企業(yè)較少，目前發(fā)現(xiàn)有兩家國企發(fā)布了業(yè)績考核修訂公告，調(diào)整原因均是因?yàn)楹暧^環(huán)境（新冠疫情、中美貿(mào)易戰(zhàn)等）對(duì)行業(yè)和企業(yè)的沖擊，公司調(diào)整業(yè)績考核需要獨(dú)立董事、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、律師出具同意意見，由股東大會(huì)審批。公司層面解除限售額在達(dá)成綜合風(fēng)控指標(biāo)度當(dāng)期解除限售比的前提下，歸母凈利例公司績效系數(shù)權(quán)重式潤排名、金融科技創(chuàng)（歸母凈利潤得分解鎖新投入達(dá)到目標(biāo)值，*50 +加權(quán)平均凈資該項(xiàng)考核指標(biāo)達(dá)成得產(chǎn)收益率考核權(quán)重分1，否則為0*40 +金融科技創(chuàng)新投入考核權(quán)重*10）6激勵(lì)計(jì)劃XX

22、公司-2018年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃XX公司-2019年股票激勵(lì)計(jì)劃調(diào)整原因中美貿(mào)易戰(zhàn)、公司被美國商務(wù)部納入“實(shí)體清單”使得 行業(yè)需求增速放緩，市場環(huán)境惡化宏觀環(huán)境新冠疫情導(dǎo)致的國際貿(mào)易下滑，擬收購項(xiàng)目延后修訂前復(fù)合營業(yè)收入增長率不低于20 ，且不低于標(biāo)桿公司同期75分位增長率水平凈利潤復(fù)合增長率與 ROE不低于目標(biāo)值，且不低于同行業(yè)平均水平修訂后復(fù)合營業(yè)收入增長率不低于20 ，或不低于標(biāo)桿公司同期75分位增長率水平降低凈利潤考核要求，凈利潤與ROE不低于目標(biāo)值，或不低于同行 業(yè)平均水平審批機(jī)構(gòu)股東大會(huì)股東大會(huì)創(chuàng)新解鎖方式相較大部分公司，解鎖考核的多個(gè)指標(biāo)中只要有一個(gè)指標(biāo)未達(dá)成即全部股票無法解鎖

23、，階梯型解鎖和權(quán)重式解鎖緩解了企業(yè)的業(yè)績壓力，激發(fā)了國企股權(quán)激勵(lì)積極性，但需要得到國資委審批支持。近三年，國有上市公司共推出175個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì) 劃，170個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃都是按照常規(guī)的解鎖方 式，即公司層面業(yè)績有一個(gè)考核指標(biāo)未達(dá)到行權(quán)條件，相應(yīng)股票不得解鎖，目前有5家公司創(chuàng) 新解鎖考核方式，2020年涌現(xiàn)4例，2021上半年 1例，總體來看，創(chuàng)新解鎖考核方式主要有兩種，階梯型解鎖和權(quán)重式解鎖。方案考核目標(biāo)值解鎖額度實(shí)際完成率80 ，階梯型解鎖2021年、2022年、2023年公司加權(quán)凈資產(chǎn)收益率目標(biāo)值為5解鎖比例=實(shí)際值/目標(biāo)值，最多100 ；實(shí)際完成值80 ，解鎖比例=0國有上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)

24、踐在總體遵循政策的原則上根據(jù)地方和企業(yè)特色進(jìn)行了大膽創(chuàng)新，政策指引也在實(shí)踐中不斷創(chuàng)新和完善?？傮w來看，國有上市公司股權(quán)激勵(lì)有以下特點(diǎn):01國有上市公司股權(quán)激勵(lì)方案非分期實(shí)施的，授予端考核逐步放開成趨勢。02得益于地方政策支持，業(yè)績考核指標(biāo)的選擇上地方國資創(chuàng)新空間更大，市場熱門考核指標(biāo)為ROE、凈利潤增長率和經(jīng)濟(jì)增加值。03考核形式上大多企業(yè)選擇以固定基年作為考核基數(shù)，成長期的企業(yè)可考慮滾動(dòng)復(fù)合增長率和同比增長率作為考核形式，業(yè)績波動(dòng)較大的企業(yè)可選擇三年平均值作為基數(shù)應(yīng)對(duì)業(yè)績波動(dòng)，保證可持續(xù)發(fā)展。04授予考核目標(biāo)值與解鎖考核目標(biāo)值審批上有一定的靈活性，解鎖考核目標(biāo)值整體滿足了在授予的基礎(chǔ)上有所提

25、升。05激勵(lì)計(jì)劃草案中一般會(huì)預(yù)留業(yè)績考核和對(duì)標(biāo)調(diào)整空間，當(dāng)對(duì)標(biāo)公司因主營業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化、退市、重大資產(chǎn)重組等原因時(shí)可選擇調(diào)整對(duì)標(biāo)組，目前實(shí)踐來看一般可由股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)審批；另外從業(yè)績考核調(diào)整實(shí)踐來看一般需要獨(dú)立董事、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、律師出具同意意見，由股東大會(huì)審批。062020-2021上半年股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐涌現(xiàn)出不少創(chuàng)新解鎖考核的方式，階梯型解鎖和權(quán)重式解鎖為主要?jiǎng)?chuàng)新解鎖考核方式，但創(chuàng)新解鎖考核方式需要得到國資委審批。02國有上市公司解鎖考核效果近年來，隨著國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策指引愈加精細(xì)完善，國企業(yè)績考核的靈活度和創(chuàng)新性也逐漸提高。在分析了國企業(yè)績考核的趨勢與特點(diǎn)后，本文將聚焦探討國

26、企股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績的促進(jìn)作用及對(duì)員工的激勵(lì)效果。從行業(yè)角度分析，2020-2021上半年11個(gè)行業(yè)年 度解鎖率達(dá)到50 及以上，消費(fèi)者服務(wù)、房地產(chǎn)、耐用消費(fèi)品與服裝、公用事業(yè)、運(yùn)輸行業(yè)方案全部解鎖， 信息技術(shù)和資本品兩個(gè)行業(yè)表現(xiàn) 突出。1多數(shù)公司解鎖，行業(yè)間顯現(xiàn)差異年度解鎖率受政策因素、宏觀環(huán)境、公司經(jīng)營、業(yè)績預(yù)判等多方面影響。2020年應(yīng)解鎖的52個(gè)A股國有企業(yè)計(jì)劃中，近6成公司達(dá)到當(dāng)年度業(yè)績目標(biāo)并成功解鎖，地方國有企業(yè)年度解鎖率高于中央國有企業(yè)。2021年上半年解鎖率發(fā)生顯著增長，整體提升至8成以上，中央國有企業(yè)解鎖率高達(dá)90.0 ，反超地方國有企業(yè)。2021年度解鎖率2020年度解鎖率

27、消費(fèi)者服務(wù)100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%67% 75% 100% 71% 50% 80% 50% 100%房地產(chǎn)耐用消費(fèi)品與服裝公用事業(yè)運(yùn)輸年度解鎖率能源2020年度解鎖率2021年度解鎖率82.6%90.9%75.0%66.7%57.7%51.6%日常消費(fèi)品原材料信息技術(shù)整體中央國有企業(yè)地方國有企業(yè)注：年度解鎖率 = 當(dāng)年實(shí)際解鎖的方案數(shù) 當(dāng)年應(yīng)解鎖的方案總數(shù)，旨在分析國有企業(yè)后端解鎖時(shí)成功達(dá)成業(yè)績目標(biāo)并解鎖的公司占比醫(yī)療保健資本品2凈利潤表現(xiàn)可觀，股權(quán)激勵(lì)促業(yè)績?cè)鲩L根據(jù)政策規(guī)定，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)業(yè)績考核指標(biāo)應(yīng)包含反映股東回報(bào)和公

28、司價(jià)值創(chuàng)造等綜合性指標(biāo)、反映公司贏利能力及市場價(jià)值等成長性指標(biāo)與反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)，上述三類業(yè)績考核指標(biāo)原則上至少各選一個(gè)。2020年，在達(dá)成單個(gè)考核指標(biāo)目標(biāo)的公司中，達(dá)成率最高的考核指標(biāo)為凈利潤，中位值高達(dá)153 ，75分位值突破200 ，達(dá)成率次高的指標(biāo)為ROE。2020年不同考核指標(biāo)達(dá)成率從國企的主流考核指標(biāo)ROE、凈利潤和營業(yè)收入來看，2020年考核這三個(gè)指標(biāo)的A股國有企業(yè)均有半數(shù)以上達(dá)到目標(biāo)，其中凈利潤和營業(yè)收入的達(dá)成比例高于ROE。進(jìn)一步分析原因，ROE的223%170%133%113%153%114%130%117%107%ROE凈利潤營業(yè)收入達(dá)成比例除了與公司凈利潤相關(guān)還會(huì)

29、受到公司資產(chǎn)影響，當(dāng)公司發(fā)生并購或資產(chǎn)重組時(shí)，可 能導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)波動(dòng)較大，從而影響ROE水平。達(dá)成目標(biāo)的公司占比44%考核ROE指標(biāo)56%考核凈利潤指標(biāo)71%29%達(dá)成率P25達(dá)成率P50達(dá)成率P75注：指標(biāo)達(dá)成率（僅針對(duì)達(dá)成目標(biāo)的方案）= 業(yè)績考核當(dāng)年實(shí)際值 業(yè)績考核目標(biāo)值，旨在分析國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)考核單個(gè)指標(biāo)的完成情況從實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績的影響，進(jìn)一步分析考核凈利潤的公司的業(yè)績情況。2020年凈利潤為正的A股國有企業(yè)中，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中進(jìn)行考核的公司當(dāng)年度凈利潤增長率中位值達(dá)到32 ，高于其他國有企業(yè)（23 ），可見在業(yè)績向好的前提下，股權(quán)激勵(lì)能夠?qū)緲I(yè)績水平起到更強(qiáng)的助推作用。2

30、020年凈利潤增長率對(duì)比12%32%64%9%23%59%考核2020年凈利潤公司考核營業(yè)收入指標(biāo)71%29%其他公司P25P50P75注：凈利潤的口徑為歸屬于母公司股東的未扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤，此處僅針對(duì)凈利潤增長率為正的公司進(jìn)行分析3員工收益高于成本，限制性股票顯現(xiàn)優(yōu)勢成本效率體現(xiàn)公司每支付1元股權(quán)激勵(lì)成本員工 可以獲得多少收益，在一定程度上反映了股權(quán)激勵(lì)的杠桿效益水平。2020-2021上半年，A股 國有企業(yè)解鎖方案超過半數(shù)成本效率大于1，說 明多數(shù)公司員工獲得的收益高于公司付出的成本，股權(quán)激勵(lì)效果較好。從激勵(lì)工具角度分析，超過4成的限制性股票方案成本效率大于1，期 權(quán)方案僅15.1 超過1，可見期權(quán)價(jià)值的潛水風(fēng) 險(xiǎn)高于限制性股票。2020-2021上半年成本效率分布2020-2021上半年，國有企業(yè)成本效率中位值為1.4，說明員工收益整體略高于公司成本。限制性股票方案的成本效率中位值