產(chǎn)業(yè)投資理論與實務

1、產(chǎn)業(yè)投資理論與實務任課教師：劉軍第一章 概述n一、產(chǎn)業(yè)投資理論的研究對象n二、產(chǎn)業(yè)投資理論的分析框架一、產(chǎn)業(yè)投資理論的研究對象 1.研究對象 產(chǎn)業(yè)投資理論的研究對象是實物投資（或稱企業(yè)投資） 所謂實物投資是指在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)將其依法取得的貨幣資本轉(zhuǎn)化為進行國民生產(chǎn)的生產(chǎn)資本，以獲取未來的經(jīng)營收益的經(jīng)濟活動。 實物投資相對金融投資具有如下顯著特征： n是產(chǎn)業(yè)組織的投資，即企業(yè)的投資，而非社會其它經(jīng)濟主體的投資。n對生產(chǎn)資本的投資。n爭取經(jīng)營收益的投資。2.理論基礎n企業(yè)理論n產(chǎn)業(yè)組織理論n財務理論n決策理論n宏觀經(jīng)濟理論n社會學理論主要是這四種的組合二、產(chǎn)業(yè)投資理論的分析框架1.產(chǎn)業(yè)投資流

2、程產(chǎn)品需求企業(yè)產(chǎn)出銷售收入紅利產(chǎn)品供給生產(chǎn)成本利潤營銷投資外部資金來源可用資金資本市場留利創(chuàng) 新投資產(chǎn) 能投資市場交易 流程圖表明，一個完整的企業(yè)投資過程是由三個相互關聯(lián)的行為模塊構(gòu)成，即資金融通行為(A)、投資支出行為(B)和市場競爭行為模塊(C)。ABC2.分析重點 與上述三個行為模塊相關的主要分析重點為：n企業(yè)投資制度-關系著投資決策基準的確定n投資環(huán)境分析-關系著投資的區(qū)域選擇n投資方向選擇-關系著投資的產(chǎn)業(yè)選擇n融資決策分析-關系著投資的資本市場約束n投資支出決策關系著投資規(guī)模的確定第二章 投資決策基準與公司治理n一、投資決策基準及其偏離n二、公司治理機制n三、公司治理的市場條件一、

3、投資決策基準及其偏離1.投資決策基準n投資決策基準是指企業(yè)投資的基本行為目標，是由企業(yè)制度所決定的，取決于企業(yè)所有者及其代理人的決策權限分配。n所有者的基本行為目標是預期投資收益最大化，即預期利潤最大化。n代理人的基本行為目標是組織規(guī)模最大化，從而帶來其薪酬水平、補償性報酬和自由處置權的最大化。2.基準偏離n投資決策基準偏離是指代理人行為目標偏離所有者行為目標。n在現(xiàn)代公司制企業(yè)，由于代理人參與企業(yè)投資決策，其基本行為目標就可能與所有者行為目標產(chǎn)生分歧或沖突，這就導致了決策基準的偏離。n糾偏機制來自于公司治理，因此一個有效的公司治理結(jié)構(gòu)可以確保兩種行為目標的協(xié)同，減少投資基準的偏離。二、公司治

4、理機制 公司治理是指所有者通過明確劃分受托組織的權利和責任，并強化審計監(jiān)督以確保受托權利和責任想匹配。其主要包括三個基本部分：1.權限安排n股東大會與董事會間的權限安排n董事會與執(zhí)行機構(gòu)間的權限安排2.報酬激勵n短期報酬激勵n長期報酬激勵3.外部獨立審計三、公司治理的市場條件 公司治理的市場條件主要表現(xiàn)在以下三個方面：1.產(chǎn)業(yè)市場競爭n產(chǎn)業(yè)市場競爭強度的變化構(gòu)成了企業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴張與收縮的控制信號。2.經(jīng)理市場競爭n經(jīng)理市場競爭壓力關系著代理人接受管制的程度。3.所有權市場競爭n所有權交易關系著企業(yè)改組，從而約束著大股東和經(jīng)營者的行為。第三章 投資環(huán)境分析一、投資環(huán)境要素二、投資環(huán)境評價的維度三

5、、投資環(huán)境評價方法一、投資環(huán)境要素 企業(yè)投資環(huán)境，即企業(yè)成長的外部環(huán)境，也是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境，一般是指一國或地區(qū)在一定時期對企業(yè)投資活動產(chǎn)生影響的各種外部條件的集合。 投資環(huán)境要素包括： （一） 經(jīng)濟環(huán)境 （二） 自然環(huán)境 （三） 政治環(huán)境 （四） 社會環(huán)境（一）經(jīng)濟環(huán)境 經(jīng)濟環(huán)境是指一國或地區(qū)在一定時期內(nèi)各種經(jīng)濟因素所構(gòu)成的經(jīng)濟運行系統(tǒng)，一般包括： 1、宏觀經(jīng)濟運行系統(tǒng)。其分析的主要內(nèi)容包括：社會總供求關系分析和社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)分析 2、市場運行系統(tǒng)。按交易對象可劃分為產(chǎn)品（或服務）市場運行系統(tǒng)和要素市場運行系統(tǒng)。 3、基礎設施系統(tǒng)。它是指投資對象所在地的通用性服務設施，包括生產(chǎn)基礎設施和生活

6、設施兩大類。（二）自然環(huán)境 自然環(huán)境是指一國或地區(qū)在一定時期內(nèi)各種自然條件所構(gòu)成的生態(tài)系統(tǒng)。其主要內(nèi)容包括： 1、資源開發(fā)條件。資源開發(fā)條件分析是對自然資源的分布、儲量、品味及開采的經(jīng)濟性進行的分析。 2、地理條件。地理條件分析是對投資對象所在地的地理位置和地形地貌進行分析。 3、氣候條件。氣候條件分析是對投資對象所在地的光照、氣溫、濕度、降雨量和風力等進行分析。 4、環(huán)境保護。環(huán)境保護分析是對投資項目可能形成的環(huán)境沖擊以及相關環(huán)境治理要求的分析。（三）政治環(huán)境 政治環(huán)境是指一國或地區(qū)在一定時期的基本經(jīng)濟制度及其運行方式。其主要內(nèi)容包括： 1、經(jīng)濟國有化程度。它是指國有資本占社會資本的比重的大

7、小。 2、經(jīng)濟運行體制化程度。它是指有關社會經(jīng)濟秩序的法律、法規(guī)體系是否健全，是否達到了保護投資者合法權益的程度。 3、勞資關系協(xié)調(diào)程度。勞資關系的協(xié)調(diào)主要應該通過強制性社會保險以維護和保障勞動者的基本權益。（四）社會環(huán)境 社會環(huán)境是指一國或地區(qū)在一定時期內(nèi)的社會關系和行為規(guī)則。 社會關系及其行為規(guī)則以兩個基本方面影響著投資：一方面是特殊的消費模式特殊的消費模式；另一方面是特殊的文化模式。特殊的文化模式。二、投資環(huán)境評價的維度 投資環(huán)境評價的維度是投資環(huán)境評價的核心問題。 按照市場經(jīng)濟條件下企業(yè)投資屬性的內(nèi)在要求，投資環(huán)境評價的維度主要包括： （一）和諧性環(huán)境。 環(huán)境的和諧性是指投資所在國或地

8、區(qū)的社會經(jīng)濟運行狀態(tài)的穩(wěn)定性，關系著投資的安全性，是企業(yè)投資首先關注的環(huán)境綜合質(zhì)量。 其包涵的主要因素有：經(jīng)濟運行狀況、 社會安定狀況和制度開明狀況。 （二）成長性環(huán)境 環(huán)境的成長性是指投資所在國或地區(qū)的社會經(jīng)濟發(fā)展的可能性。它關系著投資機會的增減和在不同產(chǎn)業(yè)領域的轉(zhuǎn)換。 成長性環(huán)境主要決定因素包涵以下三個方面： 1、 經(jīng)濟水平和增長速度 2、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換 3、貿(mào)易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換（三）效益性環(huán)境 環(huán)境的效益性是指投資所在國或地區(qū)的社會經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)濟性。它關系著投資供給的代價和投資目的的實現(xiàn)。從投資的逐利本質(zhì)考慮，效益性環(huán)境是投資環(huán)境綜合質(zhì)量評價最核心的內(nèi)容。 效益性環(huán)境的主要影響因素包括以下三個方面

9、： 1、市場壁壘 2、優(yōu)惠政策 3、要素價格小結(jié) 和諧性環(huán)境、成長性環(huán)境和效益性環(huán)境這三種不同性質(zhì)的環(huán)境分析從不同角度描述了投資環(huán)境綜合質(zhì)量評價的分析邏輯，但任何單一的分析視角都存在局限，不能反映投資環(huán)境的全貌。因此應將這些不同性質(zhì)的環(huán)境分析有機結(jié)合起來，建立系統(tǒng)的投資環(huán)境評價體系。三、投資環(huán)境評價方法（一）冷熱圖表法（二）等級尺度法（三）多因素和關鍵因素關聯(lián)評估法（一）冷熱圖表法 冷然圖表法是由美國經(jīng)濟學家伊爾.A利特法克和彼得.班廷于1968年提出。 其基本原理是：將投資環(huán)境要素整合為政治穩(wěn)定性、市場機會、經(jīng)濟增長及成就、文化一體化、法律阻礙和地理及文化差距等七個綜合因素，并根據(jù)其實際狀態(tài)

10、確定冷熱度，然后綜合各綜合因素的冷熱度進行環(huán)境優(yōu)劣的判斷。（二）等級尺度法 等級尺度法又稱多因素評分法，是由美國經(jīng)濟學家羅伯特.斯托伯于1969年提出的。 等級尺度法將投資環(huán)境要素整合為資本抽回自由，外商股權比例，對外商的管理制度，貨幣穩(wěn)定性，政治穩(wěn)定性，給予關稅保護的態(tài)度，當?shù)刭Y金的可供能力，近五年的通貨膨脹率等11個因素，根據(jù)環(huán)境狀態(tài)賦予環(huán)境因素不同的分值，并按實際狀態(tài)確定各因素的分值，然后匯總各因素的分值。匯總分值越高，投資環(huán)境越好。 多因素評分表：環(huán)境因素環(huán)境狀態(tài)分值環(huán)境因素環(huán)境狀態(tài)分值1、資本抽回無限制；僅時間限制；資本數(shù)量限制；資本和紅利限制；限制較多；禁止抽回；0-12；1286

11、4205、貨幣穩(wěn)定性完全自由兌換；黑市與官價差距小于10%；黑市與官價差距為10%-24%；黑市與官價差距為40%-100%；黑市與官價差距大于100%；4-20201814842、外商股權允許并歡迎外商獨資；允許但不歡迎外商獨資；允許外商占大部分股權；外商占股權不超過50%；外商占股為30%-40%；外商占股不超過30%；限制外商入股；0-121210864206、關稅保護給予充分保護；給予相當保護，以新工業(yè)為主；給予少許保護，以新工業(yè)為主；很少或不予保護；2-886423、政治穩(wěn)定性長期穩(wěn)定；穩(wěn)定但因人而異；內(nèi)部分裂，但政府掌權；國內(nèi)外有強大的反對勢力；有政變或動蕩可能；不穩(wěn)定；0-121

12、210864207、當?shù)刭Y金供給成熟的資本市場，有公開市場；少許的當?shù)刭Y本，有投機性市場；當?shù)刭Y本有限，外資資本不多；短期資本及其有限；資本管制很嚴；高度的資本外流；0-1010864204、對外商的管理制度外商與國內(nèi)企業(yè)一視同仁；對外商略有限制，無管制；對外商有少許管制；對外商有限制，并有管制；對外商嚴加管制；對外商嚴加限制和管制；禁止外商投資；0-121210864208、近五年通脹小于1%；1%-3%；3%-7%；7%-10%；10%-15%;15%-30%;35%以上2-141412108642累計分值8-100（三）多因素和關鍵因素關聯(lián)評估法 多因素和關鍵因素關聯(lián)評估法又稱雙重評估法

13、，是由香港中文大學的閔建蜀教授提出的。 其基本原理是，用多因素評估法和關鍵因素法分別進行投資環(huán)境的一般性評價和專用性評價，然后將二者評價結(jié)果相結(jié)合，綜合考慮投資環(huán)境的優(yōu)劣。 其方法為：1、多因素評估法 多因素評估法將投資環(huán)境要素整合為政治環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、財務環(huán)境、市場環(huán)境、基礎設施、技術條件、輔導工業(yè)、法律制度與法制、行政機構(gòu)效率、文化環(huán)境和競爭環(huán)境等11個因素。第一步第一步，根據(jù)重要程度來確定環(huán)境因素的權重；第二步第二步，將各類環(huán)境因素分解為若干個子因素，根據(jù)子因素 的實際狀態(tài)來確定環(huán)境因素的優(yōu)劣百分比；第三步第三步，按照權重來加總各類環(huán)境因素的優(yōu)劣百分比，用總分值的高低來判斷投資環(huán)境的好壞

14、，以此作為投資環(huán)境的一般性評價。多因素評估表環(huán)境因素子因素權重優(yōu)劣比分值政治環(huán)境經(jīng)濟環(huán)境財務環(huán)境市場環(huán)境基礎設施技術條件輔導工業(yè)法律制度與法制行政機構(gòu)效率文化環(huán)境競爭環(huán)境政治穩(wěn)定性、國有化可能性、政府外資政策；經(jīng)濟增長、物價水平；資本與利潤外調(diào)、對外匯價、籌資可能性；市場規(guī)模、分銷網(wǎng)點、營銷輔助機構(gòu)；國際通訊設備、交通與運輸、外部經(jīng)濟條件；科技水平、適宜工資的勞動生產(chǎn)力、專業(yè)人才供應；輔助供應發(fā)展水平、輔助供應配套情況；法律是否健全、法律是否得到很好執(zhí)行；機構(gòu)設置、辦事效率、工作人員素質(zhì)；當?shù)厣鐣ν赓Y的信任和合作態(tài)度、社會風俗；當?shù)馗偁帉κ帧⑼惍a(chǎn)品進口額在當?shù)厥袌龅谋戎?；總分?-5投資環(huán)

15、境總分值=)2345(111iiiiiiiedcbaw式中， 是第i類因素的權重； 分別是第i類因素的狀態(tài)優(yōu)劣百分比，共五個等級；投資環(huán)境總分值取值在1-5之間。投資環(huán)境總分值越接近5，說明投資環(huán)境越佳；反之，越接近1，說明投資環(huán)境越差。iwiiiiiedcba,2、關鍵因素評估法 關鍵因素評估法是以具體投資項目的特殊需要出發(fā)，在投資環(huán)境的一搬因素中淬取出降低成本、發(fā)展當?shù)厥袌觥@得原料的供應、分散風險、追逐競爭者、獲取當?shù)氐纳a(chǎn)技術和管理技術等6個關鍵性因素。其主要步驟為：第一步，根據(jù)重要程度帶來確定各類關鍵因素的權重；第二步，并將各類關鍵因素分解為若干個子因素，依據(jù)子因素的實際狀態(tài)來確定關

16、鍵因素的又累百分比；第三步，按權重加總各類關鍵因素的優(yōu)劣百分比，用總分值的高低來判斷投資環(huán)境的好壞，以作為投資環(huán)境的專用性評價。關鍵因素評估表環(huán)境因素子因素權重Wi優(yōu)劣比分值降低成本發(fā)展當?shù)厥袌霁@取原材料供應分散風險追逐競爭者獲取生產(chǎn)和管理技術勞動力價格、土地費用、原材料價格等；市場規(guī)模、營銷機構(gòu)、文化環(huán)境、地理位置；資源狀況、匯率變化、通脹率、運輸條件；政治穩(wěn)定性、國有化可能性、匯率和通脹率；市場規(guī)模、地理位置、影響輔助機構(gòu)等；科技發(fā)展水平、勞動生產(chǎn)率；總分值1-5投資環(huán)境總分值計算方法同上。 在多因素評估和關鍵因素評估完成的基礎上，將投資環(huán)境的兩種評分總值進行比較分析，同屬較優(yōu)環(huán)境條件下，

17、總分值背離程度越小，其環(huán)境因素的協(xié)同度越高，優(yōu)質(zhì)環(huán)境的穩(wěn)定性越強。 除以上三種方法外，投資環(huán)境評價的方法還有許多，如世界銀行貸款項目的綜合指標評價法，美國道氏化學公司的海外投資風險評估法，日本公債研究所的國家風險評級法等。第四章 投資方向選擇n一、投資方向的類型n二、投資方向的影響因素n三、投資方向選擇方法一、投資方向的類型 戰(zhàn)略投資方向是指企業(yè)產(chǎn)品經(jīng)營戰(zhàn)略所規(guī)定的長期投資方向。一般通過企業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整走向來劃分，主要有如下基本類型：1.專業(yè)化經(jīng)營投資n專業(yè)化經(jīng)營投資時指采用單一經(jīng)營戰(zhàn)略的企業(yè)投資，即企業(yè)僅向一個特定的產(chǎn)業(yè)市場提供同質(zhì)產(chǎn)品或服務的產(chǎn)品戰(zhàn)略。具體又包括兩個部分：n產(chǎn)品創(chuàng)新投

18、資，以推動產(chǎn)品差異化競爭n規(guī)模生產(chǎn)投資，爭取低成本優(yōu)勢2.多元化經(jīng)營投資n多元化經(jīng)營投資是指采用多產(chǎn)業(yè)混合經(jīng)營戰(zhàn)略的企業(yè)投資。即企業(yè)存在一個跨同質(zhì)市場的產(chǎn)品組合，向不同的市場提供產(chǎn)品或服務的經(jīng)營戰(zhàn)略。按產(chǎn)品組合的方向及其與主業(yè)的關系可劃分為：n縱向一體化投資，降低縱向市場交易成本n相關多元化投資，提高資源利用率n無關多元化投資，分散市場風險二、投資方向的影響因素1.市場需求成長率n市場需求成長率是指產(chǎn)品需求的增長幅度。其影響因素：n社會需求結(jié)構(gòu)變化n產(chǎn)品生命周期變化2.市場競爭關系n規(guī)模經(jīng)濟n產(chǎn)品差異化n市場壁壘3.縱向市場關系n上游市場的賣方壟斷n下游市場的買方壟斷n外部性影響三、投資方向選

19、擇方法 投資方向選擇方法是指綜合規(guī)劃企業(yè)戰(zhàn)略投資方向的方法。目前較為流行的方法有：1.SWOT分析法nSWOT分析法是根據(jù)企業(yè)自身資源狀況和面臨的市場環(huán)境來選擇戰(zhàn)略投資方向的分析方法。n 其基本原理包括：將關鍵要素歸結(jié)為競爭優(yōu)勢（S）、競爭劣勢（W）、機會（O）和威脅（T）四個方面，其共同決定著企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。2.波士頓矩陣法n波士頓矩陣法是用銷售量增長率與相對市場份額建立經(jīng)濟關系來選擇戰(zhàn)略投資方向的分析方法。n其基本原理：按最優(yōu)業(yè)務組合要求確定多方向平衡發(fā)展戰(zhàn)略。3.五力分析模型n五力分析模型是根據(jù)企業(yè)競爭優(yōu)勢的市場條件來選擇戰(zhàn)略投資方向的分析方法。n其基本原理：在確定影響企業(yè)競爭優(yōu)勢的價值

20、動因基礎上，盡可能將企業(yè)經(jīng)營與市場競爭壓力相隔離，以確定能發(fā)揮企業(yè)競爭優(yōu)勢的經(jīng)營戰(zhàn)略。第五章 投資支出決策n一、支出決策的基礎財務數(shù)據(jù)n二、傳統(tǒng)的評價方法n三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法一、支出決策的基礎財務數(shù)據(jù)1.投資支出概算n投資支出概算是指在給定生產(chǎn)函數(shù)（產(chǎn)品方案、生產(chǎn)規(guī)模方案和工程技術方案）的基礎上，測定投資項目需要支出的全部費用。n投資支出包括：建設投資、流動資金和利息支付三個部分。n其中，建設投資又包括固定資產(chǎn)費用、無形資產(chǎn)費用和其他資產(chǎn)費用。n2.財務效益估算n財務效益估算是對投資項目完工后,生產(chǎn)經(jīng)營期的投資收益進行的測算。n財務效益估算一般包括銷售收入估算、成本費用估算和利潤估算等三個相互關聯(lián)的內(nèi)容。n財務效益估算應按經(jīng)營成本確定現(xiàn)金流量。二、傳統(tǒng)的評價方法1.投資回收期法n項目投資回收期