企業(yè)信譽(yù)評(píng)估

1、企 業(yè) 信 用 評(píng) 估指導(dǎo)老師:謝曉燕 黎實(shí) 學(xué)生:唐曉麗(統(tǒng)計(jì)學(xué)院統(tǒng)計(jì)學(xué)專業(yè)99級(jí))內(nèi)容摘要:信用危機(jī)已經(jīng)成為一個(gè)倍受關(guān)注的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。銀行信貸中，常常由于不良貸款無法收回形成銀行大筆呆帳。在商業(yè)往來中，企業(yè)之間也往往因?yàn)槭茇浄酵锨穾た?，使得原本?shì)力較強(qiáng)、經(jīng)營得當(dāng)?shù)钠髽I(yè)反而因信用不良企業(yè)的牽連發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，提早退出競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。在貿(mào)易自由往來的今天，商業(yè)主體之間聯(lián)系日益緊密且關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，一旦風(fēng)險(xiǎn)得不到有限的控制，則極易引起連鎖反應(yīng)，誘發(fā)大面積的金融危機(jī)。在此背景下，如何建立信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系變得重要了起來。本文正是從這一目的出發(fā)，希望通過論文的寫作，涉入到有實(shí)際意義的討論中去。本文可以分為兩個(gè)部分

2、。第一部分是理論敘述部分，講述了慣用的幾個(gè)信用評(píng)價(jià)原則，指標(biāo)的定量選取方法，以及如何賦權(quán)和計(jì)算綜合得分。第二部分則是選用上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從實(shí)際出發(fā)應(yīng)用第一部分的理論，具體實(shí)現(xiàn)指標(biāo)定性選擇、定量精選、標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)、賦權(quán)、綜合這一流程，完成企業(yè)信用分析的一個(gè)實(shí)例。最后，談到了在我國建立資信體系的必要性和迫切性作為全文的結(jié)局。關(guān)鍵詞：“5C”原則 定性選取指標(biāo) 定量選取指標(biāo) 均值化 主成分分析 貢獻(xiàn)率賦權(quán) 線形加權(quán)綜合 資信ABSTRACT:The credit crisis has already become a commercial risks paid close attention to

3、 extremely. In the bank credit, often because the bad loan is unable to regain and form a large sum of bad debt of the bank. In the commercial exchanges, enterprises are often in arrears with the funds on account by the goods side too, Make originally force relatively strong, manage instead because

4、credit bad enterprises involve and the financial crisis has taken place apt enterprise, Withdraw from the competitive market ahead of time. Freedom of trade exchanges today, the connection is close day by day and the relation is intricate between the commercial subject, As soon as the risk can not g

5、et limited control, extremely easy to cause chain reaction, Bring out the financial crisis of the large area. Under this background, how set up credit present with respect virtuous to assess system become important to stand up. This text exactly proceeds from this purpose , hope to involve in enteri

6、ng to the discussion of the thing sometimes through the writing of the thesis. This text can divide into two parts . The first part It is theory that narrate and partly, tell habitual odd pieces of credit appraise the principle, The rations of index choose method, and how about compose right and cal

7、culate and get scores synthetically. The second part It is the financial data which select for use the listed company, proceed from the reality and use the theory of the first part, Realize index determine the nature choice, quantitive choose carefully, standardized datas, compose right, comprehensi

8、ve to drink this flow while being concrete, A instance that finish enterprise credit and analyses. At last, spoke of setting up the necessity and urgency final result as the full text of the standing system in our country.KEY WORDS: “5C” Pricipal The rations of index choose The quantitive choose ave

9、rage melting Primary componet analysis Compose right The line shape synthesization Standing前 言隨著投資融資體制和金融體制改革的推進(jìn)，自1994年以來，我國普遍推行了投資項(xiàng)目的企業(yè)法人責(zé)任制和資本金制度，商業(yè)銀行實(shí)行“自主經(jīng)營、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，自負(fù)盈虧，自我約束”的經(jīng)營體制。與此同時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，種種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)早已形成各自特有的規(guī)范，包括國有企業(yè)在內(nèi)的各種類型的經(jīng)營主體，也已具備“自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧”的經(jīng)營理念。在過去，一個(gè)企業(yè)是否能在銀行取得貸款，主要取決與國家是否有相關(guān)的項(xiàng)目支持，以及很多在表象

10、上看似有實(shí)力的特征，如：是否為國有或集體企業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模大小，名下固定資產(chǎn)的多少等等。然而這些并不能完全說明問題，以至造成很多不良貸款無法收回。如今，在商品經(jīng)濟(jì)下的金融體制改革以后，商業(yè)銀行為適應(yīng)這種轉(zhuǎn)變，尤其國有商業(yè)銀行的貸款評(píng)審工作，也由過去的貸款項(xiàng)目為中心，轉(zhuǎn)向?yàn)橐越栀J企業(yè)評(píng)估為核心，以貸款項(xiàng)目評(píng)估為重點(diǎn)，以貸款風(fēng)險(xiǎn)防范措施評(píng)估為基點(diǎn)的“三位一體”的評(píng)估方法體系。商業(yè)銀行在受理客戶借貸款申請(qǐng)時(shí)，或是對(duì)其進(jìn)行貸款評(píng)估時(shí)，將會(huì)就借款企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表財(cái)務(wù)分析，借款企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略分析和貸款風(fēng)險(xiǎn)防范措施評(píng)估等。商品經(jīng)濟(jì)的極大發(fā)展，不僅僅表現(xiàn)為商品種類的繁榮，各項(xiàng)規(guī)章制度的完整，有關(guān)法律條款的完善，還有一個(gè)

11、極其重要的表現(xiàn)就是貿(mào)易方式的改變。一手交錢一手交貨的貨現(xiàn)立刻兩清的交易方式，無疑是最為可靠的，也是最令交易雙方感到放心的。然而隨著貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大，很多已經(jīng)開始跨市、跨省、跨國；貿(mào)易方式的增加，來件裝配、來料加工、來樣定制、對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作中常見的補(bǔ)償貿(mào)易，還有代理，代銷，經(jīng)銷，營銷等各種批零銷售方式的出現(xiàn)，使信用交易成為尋常。信用好的企業(yè)不但在商業(yè)銀行對(duì)其的審核中更容易獲得貸款，而且在與其他企業(yè)的貿(mào)易往來里更容易以其良好的信用獲得商機(jī)。在此宏觀背景下，各種商業(yè)銀行對(duì)借貸企業(yè)的評(píng)估，企業(yè)間貿(mào)易往來前相互的了解，為企業(yè)信用評(píng)價(jià)提供了一個(gè)很好的展示平臺(tái)，成為現(xiàn)代商業(yè)不可缺乏的咨詢手段和信息來源。所有的評(píng)

12、價(jià)總是建立在一些分析因素的基礎(chǔ)上的，或者說要評(píng)價(jià)一個(gè)事物肯定就要有與該事物密切相關(guān)的信息，以此做為判斷一個(gè)事物好壞的憑據(jù)。目前國內(nèi)外的信用評(píng)級(jí)實(shí)踐和理論研究中，更多地是把企業(yè)信用評(píng)級(jí)的內(nèi)容界定為財(cái)務(wù)類與非財(cái)務(wù)類兩大類。一般來說，這樣做的好處是通過對(duì)財(cái)務(wù)因素的定量分析，可以比較好地判斷企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的好壞，從而確定企業(yè)還款能力的大小。再在此基礎(chǔ)上，對(duì)影響企業(yè)微觀財(cái)務(wù)狀況的非財(cái)務(wù)因素進(jìn)行分析，以此得出財(cái)務(wù)狀況外的補(bǔ)充信息，從而對(duì)企業(yè)的信用做出更為全面和客觀的綜合評(píng)價(jià)。至于財(cái)務(wù)因素和非財(cái)務(wù)因素兩大類因素的相對(duì)重要性，國內(nèi)外一致認(rèn)為，財(cái)務(wù)因素應(yīng)是評(píng)定企業(yè)等級(jí)所要考慮的主要內(nèi)容。轉(zhuǎn)引自陳述云，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)模型

13、及其應(yīng)用研究，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)博士學(xué)位論文(2003年3月)因?yàn)檫€款的能力才是還款來源的真正基礎(chǔ)，如果沒有這筆款項(xiàng)，無論借貸人有多么大的還款意愿、多優(yōu)秀的品質(zhì)都無濟(jì)于事。同時(shí)，由于非財(cái)務(wù)因素如：企業(yè)創(chuàng)新能力、經(jīng)營戰(zhàn)略、外部環(huán)境、償債意愿等，需要極大的定性分析作為理論基礎(chǔ)。其中將會(huì)用到許多主觀評(píng)價(jià)方法，其得出結(jié)論的有用程度很大地取決于理論的精深和實(shí)踐的豐富。與非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析相比較，真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)信息和會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)，就成為更容易獲得的定量信息。在此基礎(chǔ)上分析得到的客觀評(píng)價(jià)模型，取決于統(tǒng)計(jì)方法的應(yīng)用得當(dāng)。所以對(duì)于普通統(tǒng)計(jì)方法應(yīng)用者來說，財(cái)務(wù)因素分析更能得出較好的評(píng)價(jià)結(jié)果，再輔之以主觀定性信息即可得到一個(gè)

14、較為完整的評(píng)價(jià)模型。本文也將主要就財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，應(yīng)用多元統(tǒng)計(jì)分析方法，建立客觀評(píng)價(jià)模型，并據(jù)此得出信用綜合評(píng)價(jià)值和排序表。一 企業(yè)信用評(píng)估步驟指標(biāo)的定性選擇通常指標(biāo)的定性選擇要注意三個(gè)方面：首先，要明確綜合評(píng)價(jià)的目的和目標(biāo)。要弄清楚評(píng)價(jià)主題是什么、具體是評(píng)價(jià)事物的哪一個(gè)方面等。其次，是對(duì)待評(píng)價(jià)的主題進(jìn)行全面的分析，找出影響評(píng)價(jià)目標(biāo)的各層次因素，建立評(píng)價(jià)指標(biāo)體系?？梢詮娜齻€(gè)層次來看。最高層次是總目標(biāo)層，是我們的綜合評(píng)價(jià)最終想要得到的一個(gè)結(jié)果；中間的一個(gè)層次是對(duì)最高目標(biāo)層的一個(gè)主要因素分解，同時(shí)又是對(duì)最細(xì)致指標(biāo)層中具體指標(biāo)的一個(gè)分類綜合；最后一個(gè)層次即是最細(xì)致指標(biāo)層，它是由反映所評(píng)價(jià)事物的各個(gè)方面

15、的具體指標(biāo)組成。再次，在建立指標(biāo)系統(tǒng)的時(shí)候最好兼顧三個(gè)原則。全面性原則，為了使評(píng)價(jià)結(jié)果能夠準(zhǔn)確，在最初選擇指標(biāo)的時(shí)候，抓住待評(píng)價(jià)事物的若干特征，盡量多地找尋可以影響它的指標(biāo)，以便后續(xù)工作中有篩選指標(biāo)的余地；可比性原則，要求各指標(biāo)之間的口徑范圍和核算方法具可比性，同一時(shí)期的不同事物評(píng)價(jià)要橫向可比，同一事物的不同時(shí)期要能夠縱向可比；可操作性原則，一切統(tǒng)計(jì)的分析都是建立在數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上的，如果沒有數(shù)據(jù)的支持，即使能夠建立起評(píng)價(jià)模型也沒有實(shí)際的運(yùn)用意義。在這三個(gè)原則中，最為重要的就是可操作性原則。特別是我們這種只能從公開的書籍、網(wǎng)站獲取信息的作者，如果要建立一個(gè)模型，選取指標(biāo)，乃至選擇題目的時(shí)候，最先考

16、慮的就該是是否能夠找到準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)。而全面性也是非常重要，如果指標(biāo)足夠多，我們可以篩選對(duì)目標(biāo)事物影響較明顯的指標(biāo)。但是，如果模型構(gòu)建效果不好，所取的指標(biāo)又很有限，那么就會(huì)陷入不刪除分析效果不好，刪掉又會(huì)因信息丟失太多而沒有反映出目標(biāo)事物全貌的窘境。指標(biāo)的定量選擇由于前面為了使系統(tǒng)全面、完整，我們選取了盡量多的關(guān)于評(píng)價(jià)對(duì)象全貌的指標(biāo)。但是，過多的評(píng)價(jià)指標(biāo)往往會(huì)造成工作量的加大，而且指標(biāo)之間信息的相互重復(fù)或是干擾，會(huì)直接影響我們的評(píng)價(jià)結(jié)果。因此，一般說來，我們會(huì)在定性選取指標(biāo)之后，運(yùn)用一些數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法，根據(jù)指標(biāo)間的定量關(guān)系去選取有代表性的指標(biāo)。慣用的定量選取指標(biāo)的方法有：極小廣義方差法極小廣義差分

17、法的基本思路是：如果p個(gè)指標(biāo)的總變動(dòng)性有它們的協(xié)方差矩陣的行列式的值來表示，則從p個(gè)指標(biāo)中去掉某個(gè)指標(biāo)后剩下的p-1個(gè)指標(biāo)的廣義方差就反映了在提出該指標(biāo)后，剩下的p-1個(gè)指標(biāo)的變動(dòng)程度。如果這一條件廣義方差很小，就表示提出該指標(biāo)后余下的p-1個(gè)指標(biāo)幾乎不怎么變化了，也就表示該指標(biāo)具有“代表性”。即讓條件廣義方差最小的哪個(gè)指標(biāo)就最具有代表性，作為要選取的指標(biāo)之一，重復(fù)這一過程就可得若干有代表性的指標(biāo)。參見多元統(tǒng)計(jì)分析及應(yīng)用研究，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，杜丹青、周祿君著。、極大不相關(guān)法極大不相關(guān)法的基本步驟是：逐步計(jì)算每個(gè)指標(biāo)與除去該指標(biāo)后余下的p-1個(gè)指標(biāo)間的復(fù)相關(guān)系數(shù)，那么是這p-1個(gè)復(fù)相關(guān)系數(shù)最

18、大的哪個(gè)指標(biāo)在很大程度上可以被余下的p-1個(gè)指標(biāo)提供的信息所決定，可以剔除這個(gè)指標(biāo)。重復(fù)這一過程，直至留下若干個(gè)相干性較小的指標(biāo)為止。參見多元統(tǒng)計(jì)方法及應(yīng)用研究，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，杜丹青，周祿君著。、主成分分析法等。主成分分析方法的基本思想和做法是：對(duì)p個(gè)指標(biāo)做主成分分析可以得到p個(gè)主成分，最后一個(gè)主成分中所包含的原來p個(gè)指標(biāo)的信息量最小，因此在該主成分中系數(shù)最大，起主要作用的指標(biāo)對(duì)原始信息的貢獻(xiàn)是很小的，所以剔除這個(gè)指標(biāo)對(duì)綜合評(píng)價(jià)不會(huì)產(chǎn)生大的影響。對(duì)剩下的指標(biāo)重復(fù)主成分分析和剔除指標(biāo)的過程，便可達(dá)到簡(jiǎn)化最初指標(biāo)體系的目的。一般來說，可以根據(jù)原始指標(biāo)主成分分析后所得的結(jié)果，找出接近于零的主成

19、分個(gè)數(shù)，來確定我們想要剔除的指標(biāo)個(gè)數(shù)。指標(biāo)的轉(zhuǎn)換多個(gè)指標(biāo)的綜合是我們所需要的最后結(jié)果，然而指標(biāo)的綜合是以各指標(biāo)的同質(zhì)性為前提的?？墒撬x的指標(biāo)體系往往是非同質(zhì)的。有時(shí)是因?yàn)橹笜?biāo)的量綱不同；有的時(shí)候指標(biāo)反映、評(píng)價(jià)事物的方面不同，或是總量指標(biāo)，或是平均指標(biāo)，又或是相對(duì)指標(biāo)，這樣在實(shí)際數(shù)值的數(shù)量級(jí)上有差異。所以，我們才用無量綱的方法來解決需同質(zhì)化的問題，消除量綱和數(shù)量級(jí)的影響。將指標(biāo)的實(shí)際值轉(zhuǎn)化為可以綜合評(píng)價(jià)的評(píng)價(jià)值。這一步驟是指標(biāo)綜合的基礎(chǔ)和前提。指標(biāo)的賦權(quán)確定權(quán)數(shù)的方法很多，基本上可以分為兩大類：主觀賦權(quán)法和客觀賦權(quán)法。主觀賦權(quán)法主要是專家打分法；客觀賦權(quán)包括：變異系數(shù)法、相關(guān)系數(shù)法、主成分打分

20、法、熵值法、坎蒂雷賦權(quán)法等等。主成分打分法可以只采用第一主成分作為綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)。很多學(xué)者認(rèn)為：第一主成分對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象之間的差異能夠最大限度的反映，是概括評(píng)價(jià)指標(biāo)差異信息的最佳線性函數(shù)?？梢灾苯佑玫谝恢鞒煞謱?duì)被評(píng)價(jià)對(duì)象進(jìn)行綜合排名比較。還有一種常被采用的方法是先按累積方差貢獻(xiàn)率不低于某一閾值的原則確定主成分的個(gè)數(shù)，然后以每個(gè)主成分的貢獻(xiàn)率除以累積貢獻(xiàn)率的值作為權(quán)數(shù)來加權(quán)綜合。指標(biāo)的綜合常見的指標(biāo)綜合方法有線性綜合法和幾何綜合法。線性綜合法考慮到各個(gè)指標(biāo)對(duì)評(píng)價(jià)事物的影響程度不同，常常是采用加權(quán)求和來計(jì)算綜合評(píng)價(jià)值。幾何綜合法強(qiáng)調(diào)單個(gè)指標(biāo)間的一致性，即單個(gè)指標(biāo)在綜合評(píng)價(jià)中有著同等重要的作用，因此，指標(biāo)

21、權(quán)數(shù)的作用不太明顯；另一方面，幾何綜合法對(duì)被評(píng)價(jià)對(duì)象各指標(biāo)評(píng)價(jià)值間的差異反映較靈敏，有助于區(qū)分評(píng)價(jià)對(duì)象的相對(duì)高低地位。二 企業(yè)信用評(píng)估實(shí)例如果說上一部分是本文的理論部分，那么這一部分就是本文的實(shí)例操作部分。將主要根據(jù)前面所講述的方法，收集數(shù)據(jù)實(shí)例，實(shí)際操作這一流程，完成對(duì)上市公司的信用評(píng)估。之所以要以上市公司作為評(píng)估對(duì)象，最大的原因就是數(shù)據(jù)來源易收集，并且較為真實(shí)可靠。 樣本行業(yè)的抽取至2001年為止，在滬市上市的A股共有985家，按照行業(yè)分為：農(nóng)、林、牧、漁業(yè)；采掘業(yè)；制造業(yè) 其中，制造業(yè)又細(xì)分為：食品、飲料；紡織、服裝、皮毛；木材、家具；造紙、印刷；石油、化學(xué)、塑膠、塑料；電子；金屬、非金

22、屬；機(jī)械、設(shè)備、儀表；醫(yī)藥、生物制品；其他制造業(yè)，一共十小類。；電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；建筑業(yè)；信息技術(shù)業(yè)；交通運(yùn)輸業(yè)；批發(fā)零售業(yè)；金融保險(xiǎn)業(yè)；房地產(chǎn)業(yè)；社會(huì)服務(wù)業(yè)；傳播與文化產(chǎn)業(yè)；綜合類。選取1997年到2001年五年財(cái)務(wù)報(bào)表齊全的公司,共433家,再在行業(yè)分類的基礎(chǔ)上，按照主營業(yè)務(wù)利潤率排隊(duì),用對(duì)稱等距抽樣的思想來抽取樣本。采取等距抽樣方法是因?yàn)榭傮w單位排隊(duì)以后,抽樣起點(diǎn)一確定,整個(gè)樣本也就確定了,抽樣時(shí)樣本點(diǎn)的取得十分方便,易實(shí)施；雖然這種抽樣過程不滿足完全的隨機(jī)性,但是它是在提高正確性而又不損害隨機(jī)性原則的抽樣方式,即任何一個(gè)樣本被抽中的概率相等.因此,按這種方式抽樣的樣本,其樣

23、本點(diǎn)在總體中的分布均勻,代表性強(qiáng),在實(shí)際應(yīng)用中被廣泛采用。本次抽樣的目的是在五年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)齊全的433家公司中,采用對(duì)稱等距抽樣的方法,抽取108家上市公司最為分析樣本。抽樣方案是:假設(shè)N=kn,按主營業(yè)務(wù)利潤率排隊(duì)以后,將總體分為54個(gè)抽樣間隔,每個(gè)抽樣間隔含有2k=8個(gè)單位,然后在每一個(gè)抽樣間隔內(nèi),分別抽取到兩端等距離的兩個(gè)單位,以抵消各8個(gè)標(biāo)志值平均數(shù)的偏誤。最后得到109家企業(yè),刪去個(gè)別指標(biāo)數(shù)據(jù)不齊全的公司，最后剩下的106家上市公司就成為我們建立客觀評(píng)價(jià)模型的樣本企業(yè)。其中, 農(nóng)、林、牧、漁業(yè)3家,制造業(yè)56家, 電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)4家,建筑業(yè)2家,信息技術(shù)業(yè)5家,交通運(yùn)

24、輸業(yè)4家,批發(fā)零售業(yè)13家,房地產(chǎn)業(yè)3家,社會(huì)服務(wù)業(yè)4家,傳播與文化產(chǎn)業(yè)1家,綜合類11家。 定性選擇指標(biāo)要評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的信用問題，首先要確定應(yīng)該從哪些方面入手。西方商業(yè)銀行在長期的經(jīng)營時(shí)間中，總結(jié)歸納出了“5C”、“5W”、“5P”、“LAPP”等原則 “5W”是指借款人(Who)、借款用途(Why)、擔(dān)保抵押物(What)、還款時(shí)間(When)、如何償還(How)；“:5P”是指?jìng)€(gè)人因素(Personal)、借款目的(Purpose)、貸款保障(Protection)、償貸能力(Payment)、前景展望(Prospect)；“LAPP”是指借款人資產(chǎn)的流動(dòng)性(Liquidity)、業(yè)務(wù)活

25、動(dòng)能力(Activity)、獲利能力(Profitability)、業(yè)務(wù)發(fā)展能力(Potenction)。參見商業(yè)銀行與西方金融運(yùn)作，中國發(fā)展出版社，蔣超良等著。其中“5C”分析法是商業(yè)銀行對(duì)借款企業(yè)進(jìn)行的一種較為系統(tǒng)的資信分析法，從品德（Character）、能力（Capacity）、資本（Capital）、擔(dān)保（Collateral）、環(huán)境條件（Condition）五個(gè)方面來評(píng)價(jià)企業(yè)的信用狀況?！?C”原則較完整地從財(cái)務(wù)因素和非財(cái)務(wù)因素兩個(gè)方面建立了評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，所以在被西方廣泛采用的同時(shí)，也影響到了國內(nèi)商業(yè)銀行，他們根據(jù)該原則結(jié)合本土情況加以了變通，但原則上幾乎還是一致的，只是各自的側(cè)重

26、點(diǎn)不同而已。結(jié)合本文側(cè)重財(cái)務(wù)因素的出發(fā)點(diǎn)，以及對(duì)數(shù)據(jù)收集的容易程度的考慮，選取了16個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。反映企業(yè)獲利能力的主營業(yè)務(wù)利潤率、投資收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益率；反映經(jīng)營能力的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；反映償債能力的流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債比率；反映資本結(jié)構(gòu)的凈資產(chǎn)比率、每股凈資產(chǎn)；反映經(jīng)營發(fā)展能力的主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率。 參評(píng)值的確定一般來說，一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)成果的好壞，不僅僅取決于自身的戰(zhàn)略發(fā)展、經(jīng)營管理等微觀因素，還受到經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)這個(gè)宏觀環(huán)境的諸多影響。所以，當(dāng)企業(yè)外部環(huán)境發(fā)生變化或者內(nèi)部調(diào)整時(shí)，都會(huì)影響到他們的財(cái)務(wù)狀況，在財(cái)

27、務(wù)數(shù)據(jù)上有所反映。我們?cè)u(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)不是只談?wù)撍荒甑那闆r，更多意義上是一段時(shí)期內(nèi)的一個(gè)綜合狀況，因此就要求所用的數(shù)據(jù)有一定的平穩(wěn)性，僅使用一年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是不具有很好的說服力的。作者認(rèn)為，一段時(shí)期的數(shù)據(jù)可以用一個(gè)加權(quán)平均數(shù)來反映它的平均水平。在不用到如時(shí)間序列這種復(fù)雜的方法來剔除趨勢(shì)影響時(shí)，這不失為一個(gè)較好的簡(jiǎn)便方法。按照“近大遠(yuǎn)小”的原則，越近的數(shù)據(jù)對(duì)目前的影響越大，越能說明公司目前的財(cái)務(wù)狀況，相應(yīng)所占的份額就應(yīng)該越大，而越遠(yuǎn)的數(shù)據(jù)對(duì)現(xiàn)在的影響越微弱，同理，所占的份額就應(yīng)該越小。本文以五年（1997年-2001年）財(cái)務(wù)報(bào)表齊全的企業(yè)為對(duì)象，分別賦以0.1、0.15、0.2、0.25、0.3的權(quán)

28、數(shù)，線性加權(quán)最后得到一個(gè)參評(píng)值。（參見附表） 指標(biāo)的轉(zhuǎn)化前面已經(jīng)談到，要綜合指標(biāo)必須是以指標(biāo)的同質(zhì)化為前提的，一般用無量綱化來消除指標(biāo)的實(shí)際數(shù)值在數(shù)量級(jí)和量綱上的差異。而采用z-score公式對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，在消除量綱和數(shù)量級(jí)的影響的時(shí)候，也丟失了指標(biāo)變異程度上的差異信息。我們都知道，原始數(shù)據(jù)中包含的信息有兩部分組成：一部分是各指標(biāo)變異程度上的差異信息，一般用各指標(biāo)的方差大小來反映；另一部分是各指標(biāo)間的相互影響程度上的相關(guān)信息，這是由相關(guān)系數(shù)矩陣來體現(xiàn)。標(biāo)準(zhǔn)化雖然沒有改變相關(guān)系數(shù)矩陣，保留了各指標(biāo)間相互影響的這部分信息，但是由于標(biāo)準(zhǔn)化后方差為1，抹殺了各指標(biāo)變異程度上的差異。有鑒于此，國

29、內(nèi)有的學(xué)者提出了均值化方法來消除指標(biāo)的量綱和數(shù)量級(jí)的影響，均值化后提取的主成分便能充分體現(xiàn)出原始數(shù)據(jù)的全部信息。 參見統(tǒng)計(jì)分析方法及其應(yīng)用，重慶大學(xué)出版社，張崇甫等編雖然本文中使用的是財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)，比率不存在數(shù)量級(jí)上的差別，又是以百分比為單位，也沒有量綱的不同。無量綱化在此看來沒有使用的必要。但是觀察參評(píng)值時(shí)發(fā)現(xiàn)一個(gè)指標(biāo)下偶爾會(huì)有樣本數(shù)據(jù)出現(xiàn)窘異值，使用均值化可以讓每個(gè)指標(biāo)下的數(shù)據(jù)盡量平穩(wěn)，所以在這里本文采用原始參評(píng)值除以均值來進(jìn)行無量綱化處理。 定量選擇指標(biāo)由于初始定性選擇指標(biāo)，為了能讓評(píng)價(jià)從各個(gè)方面較為完整地反映評(píng)價(jià)事物的全貌，所以難免選取了多過實(shí)際需要的指標(biāo)個(gè)數(shù)，更有可能因?yàn)橹笜?biāo)之間的信

30、息重疊，交叉影響使模型的整體效果降低，反而不如少選用幾個(gè)指標(biāo)所構(gòu)成的模型效果。因此，為了達(dá)到簡(jiǎn)化指標(biāo)的目的，也是為了讓各個(gè)指標(biāo)綜合起來可以更好地反映被評(píng)價(jià)事物的全貌，所以決定對(duì)最先定性選取的16個(gè)指標(biāo)做一個(gè)統(tǒng)計(jì)分析，剔除不必要的指標(biāo)。按前面所述的主成分分析法定量精選指標(biāo)的思想，對(duì)均值化后的106個(gè)樣本，16個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析。可以得到如下結(jié)果：表1：原始16個(gè)指標(biāo)主成分特征根值列表主成分序號(hào)特征根主成分序號(hào)特征根193.526890.5817251.6953100.5326348.4242110.283547.326120.135454.7101130.050662.9693140.0

31、45772.3865150.02280.85160.0038由上表可以看出，第13到第16主成分的特征根都明顯接近于零。這說明，原始的16個(gè)指標(biāo)之間的確存在重復(fù)信息。同時(shí)，我們可以大致判斷至少能從原來的16個(gè)指標(biāo)中剔除4個(gè)指標(biāo)。目前，與第16主成分之間相關(guān)系數(shù)最大的指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率，為0.736426（參見表2），換言之，資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)指標(biāo)包含原來體系的第16主成分的信息最多，因此剔除這個(gè)指標(biāo)不會(huì)對(duì)構(gòu)建評(píng)價(jià)事物的模型造成很大的影響。我們可以這么認(rèn)為，刪除這個(gè)指標(biāo)之后的模型會(huì)更好地表達(dá)被評(píng)價(jià)事物的全貌，于是首先刪除資產(chǎn)負(fù)債率。接下來再對(duì)剩下的15個(gè)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，找出與最小主成分之間相關(guān)系數(shù)

32、最大的指標(biāo)將其刪除。重復(fù)這一過程，可以依次再刪除流動(dòng)負(fù)債率、凈資產(chǎn)比率、每股凈資產(chǎn)這三個(gè)指標(biāo)。(各個(gè)指標(biāo)與第16個(gè)，第15個(gè)，第14個(gè)，第13個(gè)主成分的相關(guān)系數(shù)參見表2所示。)表2：評(píng)價(jià)指標(biāo)各主成分的相關(guān)系數(shù)指標(biāo)名稱第16主成分第15主成分第14主成分第13主成分主營業(yè)務(wù)利潤率0.0128750.042945-0.1235450.203573投資收益率0.000343-0.000206-0.000748-0.0004凈資產(chǎn)收益率0.000845-0.002591-0.0026550.00843每股凈利潤0.0108020.00816-0.01219-0.195619應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率0.00259

33、0.036596-0.034087-0.018298存貨周轉(zhuǎn)率-0.0024520.012501-0.008342-0.007127總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-0.006288-0.107513-0.0006690.072428流動(dòng)比率0.0273410.10523-0.411085-0.145492資產(chǎn)負(fù)債率0.736426流動(dòng)負(fù)債比率0.032320.936696凈資產(chǎn)比率0.674256-0.2923080.87327每股凈資產(chǎn)-0.248930.10328-0.2095320.939915主營業(yè)務(wù)收入增長率0.003137-0.0007340.0068270.032497凈利潤增長率0.000254

34、0.000373-0.003406-0.002321凈資產(chǎn)增長率-0.0060760.01162-0.044828-0.000026總資產(chǎn)增長率-0.016152-0.0175870.007606-0.094441 賦權(quán)與綜合到此時(shí)，我們就得到了一個(gè)擁有106個(gè)樣本，12個(gè)指標(biāo)的無量綱化后的數(shù)據(jù)樣本，這是經(jīng)過定性、定量?jī)纱芜x擇后可以用于直接賦權(quán)綜合的數(shù)據(jù)。前面曾談到，如果第一主成分和各指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)都為正值，并且較大，我們可以考慮直接用第一主成分的值來進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)和排序。但是，在本實(shí)例中，第一主成分的貢獻(xiàn)率比較小僅為0.4391，并且不是每個(gè)指標(biāo)與第一主成分的系數(shù)都為正，所以仍然保守地選用前三

35、個(gè)主成分來進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。表3：各主成分的貢獻(xiàn)率列表主成分序號(hào)貢獻(xiàn)率累計(jì)貢獻(xiàn)率主成分序號(hào)貢獻(xiàn)率累計(jì)貢獻(xiàn)率10.43910.439170.01090.989520.24200.681180.00390.993430.22720.908390.00250.99640.03430.9426100.00250.998450.02210.9647110.0010.999460.01390.9787121于是，可以先用前三個(gè)主成分的貢獻(xiàn)率分別除以累計(jì)貢獻(xiàn)率來確定出三個(gè)權(quán)數(shù)（參見表4）。表4：權(quán)數(shù)的確定123貢獻(xiàn)率0.43910.2420.22720.9083權(quán)數(shù)0.480.270.251然后將每個(gè)樣本的前三

36、個(gè)主成分的得分值乘以這三個(gè)主成分各自的權(quán)數(shù)，相加綜合后得到的值即為我們最后的結(jié)果，也就是本文對(duì)106家上市公司信用評(píng)價(jià)的得分值。同時(shí)，對(duì)這些企業(yè)的綜合評(píng)價(jià)值進(jìn)行一個(gè)排序。（參見附表最后兩欄綜合值和排序）企業(yè)資信等級(jí)，是對(duì)企業(yè)信用高低層次的劃分，也是對(duì)相同信用等級(jí)企業(yè)的一個(gè)大致聚合。在商業(yè)銀行對(duì)貸款企業(yè)的評(píng)估工作中，常見的等級(jí)分類方法有兩類六級(jí)制，四級(jí)制和八級(jí)制。我們可以在此拿來作為一個(gè)分級(jí)的參考。兩類六級(jí)制是指按企業(yè)的先天自然狀況分為兩個(gè)大類，然后在每類中再劃分三個(gè)等級(jí)：最高級(jí)表示該類企業(yè)對(duì)于保證貸款本金和利息支付具有最大的安全性；高級(jí)表示該類企業(yè)有較強(qiáng)的還本付息的能力，也具有安全性；中上級(jí)則

37、說明該類企業(yè)具有一定的還本付息的能力，有良好的盈利狀況作為保證；中級(jí)表示該類企業(yè)在短期內(nèi)可以還本付息，但是從長遠(yuǎn)看缺少一定保持性，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)；中下級(jí)說明企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)處在風(fēng)險(xiǎn)之中，尚能支付利息，但如果貿(mào)易條件不好，就會(huì)出現(xiàn)問題；最后一級(jí)是最低級(jí)，表示企業(yè)無論是還本還是付息都沒有保障。四級(jí)制則是根據(jù)企業(yè)資金信用、經(jīng)濟(jì)效益、經(jīng)營管理和發(fā)展前景四個(gè)方面的狀況，以得分的多少來劃分特級(jí)、一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)等四個(gè)級(jí)別。特級(jí)的評(píng)審結(jié)果是91-100分，企業(yè)信用程度極好；一級(jí)評(píng)審結(jié)果是81-90分，信用程度較好；二級(jí)的評(píng)審結(jié)果是71-80分，信用程度中上；三級(jí)的評(píng)審結(jié)果是60-70分，信用程度一般；60分以

38、下屬于信用程度較差，不參加評(píng)級(jí)。八級(jí)制與前面兩種分類方法類似，只是以1000分為滿分，以得分多少劃分八個(gè)等級(jí)。參照這三種分類方法，兩類六級(jí)制實(shí)施起來有一定困難,我們難以106家上市公司自行分類,即使分類可行也要加大工作量。商業(yè)銀行劃分四級(jí)制和八級(jí)制是為了利于自己的貸款項(xiàng)目,為達(dá)到最大程度上回避風(fēng)險(xiǎn),對(duì)信用的評(píng)級(jí)是尤為嚴(yán)格的。在本文中,我們的初衷和商業(yè)銀行是明顯不同的,我們只是想根據(jù)綜合評(píng)價(jià)值的結(jié)果大致劃分信用等級(jí),區(qū)分企業(yè)信用大類上的不同。于是對(duì)比參照四級(jí)制和八級(jí)制可以做如下分級(jí):Z 1良好0 Z1較好-1 Z0一般Z-1較差第一類企業(yè)中，例如600739（遼寧成大）在本文中是屬于信用較好的一

39、例。我們可以試著從定性方面來分析這家企業(yè)，作為一個(gè)從事批發(fā)零售的企業(yè)，它的存貨周轉(zhuǎn)率是比較高的，這說明在一定時(shí)期內(nèi)該企業(yè)的銷售能力和流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性較好，可以直接證明其生產(chǎn)經(jīng)營各個(gè)環(huán)節(jié)中運(yùn)營效率高，即經(jīng)營能力沒有問題。與此同時(shí)，它又擁有明顯偏好的主營業(yè)務(wù)利潤和投資收益，補(bǔ)充說明它的高銷售量直接帶來了高的收益，沒有賤價(jià)處理和平價(jià)多銷的嫌疑。這樣，在經(jīng)營和獲利的共同保證下，自然就會(huì)收入增加，資產(chǎn)增長。從主營業(yè)務(wù)利潤率、凈利潤增長率和凈資產(chǎn)增長率三個(gè)指標(biāo)來看，是完全符合這一邏輯的。于是我們有理由相信上文的綜合評(píng)價(jià)結(jié)果是合理的。 本文在財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的支持下，至此完成了一個(gè)客觀評(píng)價(jià)企業(yè)信用的模型。但是作

40、為文章的結(jié)尾部分，還應(yīng)指出的是我們往往聽到上市公司虛假信息的傳言，因而在企業(yè)信用評(píng)估時(shí)還要更高地警惕上市公司操縱業(yè)績(jī)，使用了虛假的數(shù)據(jù)。目前上市公司操縱業(yè)績(jī)的手段基本可分成四類：(1)虛增主營業(yè)務(wù)收入。將非銷售所得確認(rèn)為銷售收入；通過與客戶虛擬交易虛增銷售收入。(2)虛減成本、費(fèi)用。非法變更存貨計(jì)價(jià)方法，多計(jì)存貨、壓低成本；少提折舊，費(fèi)用任意遞延、跨期入賬；將收益性支出列為資本性支出。(3)以非經(jīng)常性收益掩蓋主營業(yè)務(wù)利潤虧損。提高租金增大其它業(yè)務(wù)利潤；出賣資產(chǎn)增大營業(yè)外收入；炒賣股票作大投資收益；(4)非正常關(guān)聯(lián)方交易。通過非公允的關(guān)聯(lián)方交易虛增收入、轉(zhuǎn)移成本費(fèi)用；通過非貨幣性交易，增大利潤、

41、以所謂的資本運(yùn)營和資產(chǎn)重組虛假提升業(yè)績(jī)等。對(duì)此，我們更要慎重為之，在指標(biāo)設(shè)計(jì)時(shí)，多考慮幾個(gè)步驟：既有反映水平的指標(biāo)，又有揭示質(zhì)量的指標(biāo)，如“凈資產(chǎn)收益率”指標(biāo)僅衡量盈利水平，同時(shí)設(shè)置“扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率”指標(biāo)來考查盈利質(zhì)量，而且更注重質(zhì)的判斷；既注意對(duì)公司已實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，又關(guān)注發(fā)展能力的評(píng)估；對(duì)公司管理者管理能力的評(píng)估不能忽視；克服傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)只注重資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的數(shù)據(jù)而忽視現(xiàn)金概念的弊病，充分利用現(xiàn)金流量表提供的信息，發(fā)揮現(xiàn)金流量(尤其是經(jīng)營現(xiàn)金流量)在辨別業(yè)績(jī)真?zhèn)沃械淖饔?。中國加入WTO以后，各行各業(yè)都將逐步放開，屆時(shí)，中國的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)將會(huì)成為一個(gè)國際型的自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，來

42、自世界各地的企業(yè)以貿(mào)易合作的方式融為一爐。這在為中國帶來商機(jī)的同時(shí)，帶來了更多的挑戰(zhàn)，不僅僅是商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，更多的是健全制度以引進(jìn)外資發(fā)展本國，取得貿(mào)易機(jī)會(huì)推銷本土產(chǎn)品。西方發(fā)達(dá)國家十分重視商業(yè)中誠信的發(fā)展，經(jīng)過約150年的努力，根據(jù)各國的具體情況，逐漸摸索和發(fā)展出適合本國實(shí)際特點(diǎn)的企業(yè)征信制度，基本形成了相對(duì)完善的企業(yè)征信管理體系，征信企業(yè)的活動(dòng)深入到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域，并在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮重要的作用。既然要與外商競(jìng)爭(zhēng)，我們必須具備一套的跟得上國際慣例的做法。而且我們可以設(shè)想，如果我們沒有自己的資信體系或是征信方法，那么外國企業(yè)進(jìn)入我國以后為了自己的商機(jī)發(fā)展必然會(huì)致力于建立一套他們的資信數(shù)據(jù)庫和方法體系。對(duì)于我們這樣一個(gè)獨(dú)立性要求很強(qiáng)的國家，自己的資信數(shù)據(jù)被別人控制所造成的災(zāi)難性后果是不可想象的，同時(shí)在別人已經(jīng)發(fā)展得較為成熟的領(lǐng)域，再要多奪回自己的一片天又談何容易，那樣，我們最終會(huì)損失自己有巨大潛力和重要作用的資信市場(chǎng)，對(duì)我們來講是十分不