第6章--物流企業(yè)的資本成本、資本結(jié)構(gòu)及長期融資

1、2021/3/141第第6章章物流企業(yè)的資本成本、資本結(jié)構(gòu)及物流企業(yè)的資本成本、資本結(jié)構(gòu)及長期融資長期融資n學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)n了解如何確定物流企業(yè)的股權(quán)資本的成本、債務(wù)成本及總資本成本n了解物流企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中會(huì)在總資本成本方面遇到的一些問題以及相應(yīng)對策n了解物流公司獲取資金的主要來源以及各個(gè)來源的優(yōu)缺點(diǎn)2021/3/1426.1 資本成本資本成本n6.1.1 資本成分的成本資本成分的成本n6.1.2 物流企業(yè)的資本成本物流企業(yè)的資本成本2021/3/1436.1.1 資本成分的成本資本成分的成本n1長期負(fù)債成本長期負(fù)債成本n企業(yè)實(shí)際稅前負(fù)債成本:n稅后負(fù)債成本:01(1)(1)NiiidiPI

2、PfK(1)cdT K2021/3/1446.1.1 資本成分的成本資本成分的成本n比較準(zhǔn)確的稅后負(fù)債成本:01(1)(1)(1 )NiicidiPITPfK2021/3/1456.1.1 資本成分的成本資本成分的成本n2優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本(1)pppDKPf2021/3/1466.1.1 資本成分的成本資本成分的成本n3普通股成本普通股成本n（1）無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)增益法sfpKrR2021/3/1476.1.1 資本成分的成本資本成分的成本n3普通股成本普通股成本n（2）折現(xiàn)現(xiàn)金流法n恒定型公司股票價(jià)格 為:0P1101(1)issiDDPKK10sDKP2021/3/1486.1.1 資

3、本成分的成本資本成分的成本n3普通股成本普通股成本n（2）折現(xiàn)現(xiàn)金流法n如果公司是勻速增長型,假定預(yù)計(jì)股票紅利每年以增長率g增加,則股票價(jià)格 為:0P111011(1)(1)(1)iiiisssiiDDgDPKgKK10sDKgP2021/3/1496.1.1 資本成分的成本資本成分的成本n3普通股成本普通股成本n（3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 -無風(fēng)險(xiǎn)利率 -市場資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率( ) ()mffE rrE rrfr()mE r ;2021/3/14106.1.2 物流企業(yè)的資本成本物流企業(yè)的資本成本n資本成本是指資本的加權(quán)平均成本,用 表示,有時(shí)記做WACCn（Weighted Averag

4、e Cost of Capital）n歷史資本成本n邊際資本成本2021/3/1411n如果物流企業(yè)的長期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股、保留盈余占總資本的比重分別為 、 、 、 ,則其資本的加權(quán)平均成本為:dWpWsWeWaddppsseeKW KW KW KW K2021/3/14126.2 資本結(jié)構(gòu)及杠桿資本結(jié)構(gòu)及杠桿n6.2.1 早期資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論n6.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論n6.2.3 杠桿杠桿n6.2.4 資本結(jié)構(gòu)的選擇及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的選擇及調(diào)整2021/3/14136.2.1 早期資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論n1凈收益理論凈收益理論n2營業(yè)收益理論營業(yè)收益理

5、論n3傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論2021/3/14146.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論n1符號(hào)含義與公式nD表示公司負(fù)債的市場價(jià)值nE表示公司普通股權(quán)益的市場價(jià)值,它等于該公司股票價(jià)格乘以發(fā)行在外的股數(shù)。nV表示公司資產(chǎn)的價(jià)值,簡稱公司價(jià)值。nV=D+EnEBIT為息稅前利潤,有時(shí)也叫做營業(yè)凈益。2021/3/14156.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論n1符號(hào)含義與公式n假定公司為恒定型公司:n每年凈利潤(EBIT)(1)dcDKT(EBIT)(1)dcsDKTKEE2021/3/14166.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論n公司的資本成本為:WACC(1)EBIT(1)a

6、dcscDEKKTKVVTVEBIT(1)caTVK2021/3/14176.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論n2不同條件下的不同條件下的MM資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論n（1）理想環(huán)境中的MM資本結(jié)構(gòu)理論n結(jié)論:在理想環(huán)境下企業(yè)價(jià)值V只依賴于EBIT,和借債多少?zèng)]有關(guān)系。2021/3/14186.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論n理想環(huán)境假設(shè):n 投資者在投資時(shí)不存在交易成本;n 投資者,包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人,都可以用同一利率借款和貸款;n 不管企業(yè)和個(gè)人負(fù)債多少,提到的利率都是無風(fēng)險(xiǎn)利率;n 不存在個(gè)人所得稅;2021/3/14196.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論n 企業(yè)

7、的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是可以度量的,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同,即認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)相同;n 企業(yè)的投資者與經(jīng)理層具有完全相同的有關(guān)企業(yè)的信息;n 企業(yè)只發(fā)行無風(fēng)險(xiǎn)債券和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益;n 無破產(chǎn)成本,并不存在代理成本;n 企業(yè)的EBIT預(yù)期是等額永續(xù)年金。2021/3/14206.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論n2不同條件下的不同條件下的MM資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論n（1）理想環(huán)境中的MM資本結(jié)構(gòu)理論n命題I:有負(fù)債公司的價(jià)值與無負(fù)債公司的價(jià)值相等LUVV2021/3/14216.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論n2不同條件下的不同條件下的MM資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論n（1）理想環(huán)境中的MM資本結(jié)構(gòu)理論n命題II:

8、n有負(fù)債公司的權(quán)益成本 比相同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的無負(fù)債公司的權(quán)益成本KsU要高,高出部分體現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增益,該風(fēng)險(xiǎn)增益與 成正比,負(fù)債比率越高,KsL越大2021/3/14226.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論LLUUL()sssdDKKKKE2021/3/14236.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論n2不同條件下的不同條件下的MM資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論n（2）存在公司所得稅的MM資本結(jié)構(gòu)理論n命題I:有負(fù)債公司的價(jià)值等于無負(fù)債公司的價(jià)值加上稅避的現(xiàn)值LULcVVTD2021/3/14246.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論n2不同條件下的不同條件下的MM資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)

9、構(gòu)理論n（2）存在公司所得稅的MM資本結(jié)構(gòu)理論n命題II:n有負(fù)債公司的權(quán)益成本等于無負(fù)債公司的權(quán)益成本加上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增益LLUUL()(1)sssdcDKKKKTE2021/3/14256.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論n3MM理論的修正理論的修正米勒模型和權(quán)衡米勒模型和權(quán)衡模型模型2021/3/14266.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論n3MM理論的修正理論的修正米勒模型和權(quán)衡模型米勒模型和權(quán)衡模型n（1）存在個(gè)人所得稅的資本結(jié)構(gòu)理論LUL(1)(1)11cpepdTTVVDT2021/3/14276.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論n3MM理論的修正理論的修正米

10、勒模型和權(quán)衡模型米勒模型和權(quán)衡模型n（2）存在財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本的資本結(jié)構(gòu)理論LULPV(FDC)PV(AC)cVVTD2021/3/14286.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論n3MM理論的修正理論的修正米勒模型和權(quán)衡模型米勒模型和權(quán)衡模型n（2）存在財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本的資本結(jié)構(gòu)理論n稅率高的企業(yè)應(yīng)多負(fù)債,稅率低的企業(yè)應(yīng)少負(fù)債n資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)應(yīng)少負(fù)債n固定資產(chǎn)份額較大的企業(yè),應(yīng)較多負(fù)債;n而無形資產(chǎn)份額較大的企業(yè),應(yīng)較少負(fù)債2021/3/14296.2.3 杠桿杠桿n1經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿n（1）經(jīng)營杠桿的概念n固定成本的存在造成的利潤變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象,叫經(jīng)營杠桿（

11、Operating Leverage）。2021/3/14306.2.3 杠桿杠桿n1經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿n（2）經(jīng)營杠桿的度量EBITDOLEBITEBITQQ變動(dòng)業(yè)務(wù)變動(dòng)率量率2021/3/14316.2.3 杠桿杠桿n1經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿n（3）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿n經(jīng)營杠桿大,導(dǎo)致資產(chǎn)收益率大幅降低,并且加大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。2021/3/14326.2.3 杠桿杠桿n2財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿n（1）財(cái)務(wù)杠桿的概念n由于固定財(cái)務(wù)成本的存在,使每股盈利的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象,叫財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage）。2021/3/14336.2.3 杠桿杠桿n2財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿n

12、（2）財(cái)務(wù)杠桿的度量EPSDFLEBITEPSEPSEBITEBIT變動(dòng)變動(dòng)率率2021/3/14346.2.3 杠桿杠桿n3總杠桿總杠桿n（1）總杠桿的概念n經(jīng)營杠杠和財(cái)務(wù)杠桿的綜合作用,稱為總杠桿（Total Leverage）,它表明業(yè)務(wù)量對每股盈利的影響。2021/3/14356.2.3 杠桿杠桿n3總杠桿總杠桿n（2）總杠桿的度量DTLDOLDFLEPS=變動(dòng)業(yè)務(wù)變動(dòng)率量率2021/3/14366.2.3 杠桿杠桿n3總杠桿總杠桿n（3）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿n企業(yè)的總杠桿度越大,業(yè)務(wù)量變動(dòng)引起的每股盈利變動(dòng)的幅度就越大,企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。2021/3/14376.2.4 資本結(jié)構(gòu)的選擇及

13、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的選擇及調(diào)整n1影響資本結(jié)構(gòu)選擇的基本因素影響資本結(jié)構(gòu)選擇的基本因素n經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)n資產(chǎn)類型n所得稅稅率和利率n負(fù)債容量2021/3/14386.2.4 資本結(jié)構(gòu)的選擇及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的選擇及調(diào)整n2影響資本結(jié)構(gòu)選擇的其他因素影響資本結(jié)構(gòu)選擇的其他因素n行業(yè)因素n投資者和管理者的態(tài)度n債權(quán)人的態(tài)度n企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況n激勵(lì)機(jī)制n融資時(shí)機(jī)2021/3/14396.2.4 資本結(jié)構(gòu)的選擇及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的選擇及調(diào)整n3資本結(jié)構(gòu)選擇的定量分析方法資本結(jié)構(gòu)選擇的定量分析方法n方案對比法n每股盈利無差別分析法n逐步測試法2021/3/14406.2.4 資本結(jié)構(gòu)的選擇及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的選擇及調(diào)整n

14、每股盈利無差別分析法:1212(EBIT)(1)(EBIT)(1)ITITnn2021/3/14416.2.4 資本結(jié)構(gòu)的選擇及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的選擇及調(diào)整n4資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整n存量調(diào)整n增量調(diào)整n減量調(diào)整2021/3/14426.3 長期融資長期融資n6.3.1 長期融資的含義長期融資的含義n6.3.2 長期融資的渠道長期融資的渠道n6.3.3 長期融資的原則長期融資的原則n6.3.4 長期融資的方式長期融資的方式2021/3/14436.3.1 長期融資的含義長期融資的含義n物流企業(yè)長期融資是指企業(yè)通過各種方式和法定程序,從不同的資金渠道,獲得使用期限在1年以上的資金的全過程。20

15、21/3/14446.3.2 長期融資的渠道長期融資的渠道n投資者投入資金n企業(yè)提取資本公積金和保留盈余n企業(yè)發(fā)行股票n企業(yè)利用銀行信貸n企業(yè)發(fā)行長期債券n通過租賃方式融通資金2021/3/14456.3.3 長期融資的原則長期融資的原則n測算投資效益,明確投資方向n科學(xué)預(yù)測資金的需要量,及時(shí)供應(yīng)資金n合理選擇融資方式,盡可能降低資本成本n合理利用負(fù)債經(jīng)營,正確處理融資風(fēng)險(xiǎn)n改善投資環(huán)境2021/3/14466.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n1權(quán)益性融資權(quán)益性融資n（1）吸收直接投資n（2）企業(yè)內(nèi)部積累資金n（3）聯(lián)合經(jīng)營n（4）發(fā)行股票2021/3/14476.3.4 長期融資的方式

16、長期融資的方式n1權(quán)益性融資權(quán)益性融資n（1）吸收直接投資n1）優(yōu)點(diǎn):n2）缺點(diǎn):2021/3/14486.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n1權(quán)益性融資權(quán)益性融資（2）企業(yè)內(nèi)部積累資金n1）法定公積金n2）法定公益金n3）任意公積金n4）保留盈余2021/3/14496.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n1權(quán)益性融資權(quán)益性融資n（3）聯(lián)合經(jīng)營n1）國內(nèi)聯(lián)合經(jīng)營n2）中外聯(lián)合經(jīng)營2021/3/14506.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n1權(quán)益性融資權(quán)益性融資n（4）發(fā)行股票n1）公司設(shè)立時(shí)的股票發(fā)行條件n2）增股的條件n3）股票發(fā)行的方式n4）股票的承銷方式n5）發(fā)行成本2021

17、/3/14516.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n2債務(wù)性融資債務(wù)性融資n（1）長期借款n（2）發(fā)行長期債券n（3）租賃2021/3/14526.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n2債務(wù)性融資債務(wù)性融資n（1）長期借款n1）長期借款的條件n2）長期借款的程序2021/3/14536.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n2債務(wù)性融資債務(wù)性融資n（1）長期借款n3）長期借款的優(yōu)點(diǎn)n所需時(shí)間較短n 成本較低n靈活性好2021/3/14546.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n2債務(wù)性融資債務(wù)性融資n（1）長期借款n4）長期借款的缺點(diǎn)n財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高n限制條款較多n籌資數(shù)額有限2021/

18、3/14556.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n2債務(wù)性融資債務(wù)性融資n（2）發(fā)行長期債券n1）債券的發(fā)行方式n2）債券發(fā)行的條件2021/3/14566.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n2債務(wù)性融資債務(wù)性融資n3）債券的償還與回收n一次償還和分期償還n償債基金n 提前收回n換債n可轉(zhuǎn)換債券2021/3/14576.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n2債務(wù)性融資債務(wù)性融資n4）債券融資的優(yōu)點(diǎn)n成本較低n保證控制權(quán)n財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)2021/3/14586.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n2債務(wù)性融資債務(wù)性融資n5）債券融資的缺點(diǎn)n風(fēng)險(xiǎn)較高n 限制較多n籌資數(shù)額有限2021/3/14596.3.4 長期融資的方式長期融資的方式n2債務(wù)性融資債務(wù)性融資n（3）租賃n1）經(jīng)營租賃n2）融資租賃2021/