活在不確定的世界

1、.活在不確定的世界專(zhuān)訪(fǎng)齊魯證券資產(chǎn)管理公司總裁助理葉展本刊記者林偉萍“今年的股市著實(shí)讓人眼鏡碎了一遍又一遍?！饼R魯證券資產(chǎn)管理公司總裁助理葉展在接受紅周刊專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)感慨。這是記者第二次約訪(fǎng)葉展，早在今年8月份他曾因“時(shí)機(jī)”不當(dāng)婉拒了本刊的專(zhuān)訪(fǎng)，此次再約，他爽快應(yīng)邀。作為基金經(jīng)理，在過(guò)山車(chē)般的行情中存活下來(lái)并非易事，稍有閃失，狂暴的漩渦就會(huì)帶走好不容易積累下來(lái)的利潤(rùn)，甚至本金。得益于對(duì)市場(chǎng)的提前預(yù)判，葉展管理的產(chǎn)品星漢在滬指5000點(diǎn)上方清空了所有的股票，成功躲過(guò)股災(zāi)初期的暴跌，但也因誤判，7月初進(jìn)場(chǎng)抄底而損失不少。股災(zāi)中的教訓(xùn)讓他領(lǐng)教了市場(chǎng)的不確定性，也開(kāi)始反省今年行情的本質(zhì)。對(duì)于A股的未來(lái)走勢(shì)，

2、葉展坦言，未來(lái)時(shí)刻在變，很難弄清楚。就近期而言，他并不看好市場(chǎng)，也認(rèn)為牛市不會(huì)馬上重來(lái)，但個(gè)股機(jī)會(huì)猶存。投資者可以用概率的眼光去看待市場(chǎng)，在概率較大的方向下注。敬畏市場(chǎng)躲過(guò)暴跌做過(guò)財(cái)經(jīng)記者、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、研究員，在證券行業(yè)摸爬滾打了17年的葉展“半路出家”，2014年加入了新開(kāi)業(yè)的齊魯資管任投資經(jīng)理。豐富的從業(yè)經(jīng)歷，讓他的投資風(fēng)格顯得有點(diǎn)另類(lèi)：他管理的產(chǎn)品，倉(cāng)位變動(dòng)頻繁且劇烈，策略和品種也在不停切換。葉展在之前發(fā)表的我在澤熙學(xué)到的七堂課中曾公開(kāi)表示：“我所管理的星空、星漢兩只產(chǎn)品，有著些許澤熙的風(fēng)格，換手率較高，持股周期平均是2周?！彪m然換手率較高，但今年以來(lái)，兩只產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)總體穩(wěn)健。截至10

3、月19日，齊魯資管星空1號(hào)和星漢1號(hào)的凈值分別達(dá)到了1.82元和1.93元，在同類(lèi)產(chǎn)品中進(jìn)入了前十名。尤其突出的是，這兩只產(chǎn)品在6月至8月的股災(zāi)中表現(xiàn)抗跌，最大回撤僅為15%，而進(jìn)入9月以來(lái)，凈值逐步修復(fù)，目前均已接近歷史新高。讓市場(chǎng)投資者為之稱(chēng)道的是，今年5月份，就在股市一路高歌猛進(jìn)向5000點(diǎn)進(jìn)發(fā)時(shí)，葉展管理的星漢開(kāi)始逐步減倉(cāng)，并在5000點(diǎn)上方清空了所有的股票。“因?yàn)樘崆邦A(yù)判到了風(fēng)險(xiǎn)，星漢的凈值在股災(zāi)初期毫發(fā)未損?！睂?zhuān)訪(fǎng)中，葉展也總結(jié)了成功躲過(guò)股災(zāi)初期的心得：“就像我在6月26日寫(xiě)給投資人的信中所說(shuō)的：對(duì)市場(chǎng)敬畏，對(duì)內(nèi)心誠(chéng)實(shí)。”葉展說(shuō)，市場(chǎng)先生喜怒無(wú)常，沒(méi)有人能知道他明天心情如何。但在內(nèi)

4、心里，人們會(huì)認(rèn)為自己已經(jīng)猜透了市場(chǎng)先生的脾氣，人們開(kāi)始只相信自己心中的幻象，對(duì)各種危險(xiǎn)的信號(hào)就會(huì)視而不見(jiàn)。因?yàn)閷?duì)市場(chǎng)失去了敬畏和誠(chéng)實(shí)，人們才會(huì)甘于冒無(wú)謂的風(fēng)險(xiǎn)，而換取的也許只是一點(diǎn)微薄短暫的利潤(rùn)。“A股在5000點(diǎn)時(shí)，已經(jīng)釋放出很多危險(xiǎn)信號(hào)，比如說(shuō)大盤(pán)各指數(shù)估值已經(jīng)明顯偏高，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)估值更是創(chuàng)出歷史新高；A股總市值超過(guò)GDP；兩融余額從年初的4千億猛增到2.4萬(wàn)億。然而大盤(pán)天天大漲，投資者每次出來(lái)都會(huì)錯(cuò)失賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，這也就導(dǎo)致很多人不愿意正視危險(xiǎn)的信號(hào)。但幻象終究是要破滅的，就像皇帝的新衣，只要有一個(gè)誠(chéng)實(shí)的小孩說(shuō)了實(shí)話(huà)，那皇帝光身子的事實(shí)終究會(huì)被發(fā)現(xiàn)?！比~展建議投資者投資過(guò)程中應(yīng)當(dāng)向孩子學(xué)習(xí)

5、，在市場(chǎng)面前保持純凈的心靈和謙卑的態(tài)度。他認(rèn)為，在市場(chǎng)躁動(dòng)時(shí)，保守顯得不合時(shí)宜，但當(dāng)踩踏來(lái)臨之際，凈值會(huì)給予理性獎(jiǎng)賞。耐心等待市場(chǎng)發(fā)信號(hào)但是，在7月初，葉展突然改變了他的看法，認(rèn)為應(yīng)該立即進(jìn)場(chǎng)，但是事后證明，過(guò)早的行動(dòng)導(dǎo)致了一次大的損失。“我是在7月3日入場(chǎng)的，當(dāng)天是周五，我判斷在市場(chǎng)恐慌過(guò)度的情況下，周末一定會(huì)有有力度的救市措施出臺(tái)?！比~展說(shuō)。 7月5日，當(dāng)周周日晚間，央行宣布，將為證金公司提供流動(dòng)性便利，葉展猜對(duì)了！受此消息刺激，7月6日（周一）股指幾乎以漲停開(kāi)盤(pán)，然而好景不長(zhǎng)，市場(chǎng)高開(kāi)低走，到尾盤(pán)又是千股跌停。雖然選擇了迅速清倉(cāng)，但股市流動(dòng)性嚴(yán)重喪失，很多股票賣(mài)不出去，葉展管理的星漢凈值

6、因此遭受重創(chuàng)，僅7月6日至8日，3個(gè)交易日里就回撤了15%。雖然從7月9日開(kāi)始，市場(chǎng)開(kāi)始了急速的反彈，可是之前猛烈的回撤讓葉展在之后的抄底中捆住了手腳，凈值遠(yuǎn)沒(méi)有指數(shù)反彈得快?！斑@是一次深刻的教訓(xùn)，”葉展回憶說(shuō)，“它讓我深深地領(lǐng)教了什么叫不確定性。你也許能猜中開(kāi)頭，可是你猜不中結(jié)尾。作為絕對(duì)收益型的產(chǎn)品，我應(yīng)該在抄底時(shí)更加謹(jǐn)慎地等待市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)，而不是外部信號(hào)?！睂?duì)于這次教訓(xùn)，葉展事后做了總結(jié)。在9月21日致投資者的信中他寫(xiě)道：“我犯了一些錯(cuò)誤，比如5月份以后的保守，以及7月初的一次失敗抄底。很多人關(guān)心股市未來(lái)的走勢(shì)，我只能老實(shí)說(shuō)，其實(shí)我并不清楚，而且從來(lái)也沒(méi)有清楚過(guò)。未來(lái)總是模糊的，變動(dòng)的

7、，今天的看對(duì)，也許就是明天的看錯(cuò)?！蹦鞘袌?chǎng)發(fā)出什么樣的信號(hào)才適合抄底呢.葉展解釋說(shuō)，這和滬指站上5000點(diǎn)釋放的危險(xiǎn)信號(hào)正好相反，比如說(shuō)滬指在3000點(diǎn)以下，指數(shù)估值已經(jīng)很便宜了，此時(shí)兩融杠桿基本已經(jīng)清理結(jié)束了，但很多投資者卻被跌怕了，不敢出手，那抄底信號(hào)就較為明確了。但對(duì)于下一次的抄底時(shí)間，葉展說(shuō)自己并不確定，“現(xiàn)在來(lái)看，未來(lái)A股是回踩跌破3000點(diǎn)還是上漲超過(guò)4000點(diǎn)都有可能，市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)是無(wú)法做到的，但是可以用概率的眼光去看待市場(chǎng)?！彼治稣f(shuō)，股市其實(shí)也有一些基本規(guī)律可以遵循：漲得太高了就會(huì)跌，波動(dòng)太大了就會(huì)慢慢平復(fù)，這里面，經(jīng)濟(jì)周期和人性周期在一起發(fā)生作用?！巴顿Y應(yīng)該在概率

8、較大的方向下注，比如就指數(shù)估值水平而言，在世界X圍內(nèi)，橫向比是高是低；跟歷史縱向比，是貴是便宜，如果無(wú)論橫向比還是縱向比都很便宜，那它目前處于相對(duì)便宜的低位便是大概率事件?！比~展說(shuō)，停頓了一下，他又補(bǔ)充道：“但也不絕對(duì)，投資者同時(shí)仍要時(shí)刻做好小概率事件發(fā)生的準(zhǔn)備?！敝?jǐn)慎看市重視個(gè)股 9月以來(lái)，市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)暖，投資者情緒有所恢復(fù)，尤其是國(guó)慶節(jié)后，股市節(jié)節(jié)走高，似乎又回到了“牛市”時(shí)代。葉展自然不愿意錯(cuò)過(guò)此波行情，在8月中旬開(kāi)始逐步建倉(cāng)入場(chǎng)，星漢的凈值在最近一個(gè)月中也上漲超過(guò)10%，但在此次專(zhuān)訪(fǎng)中葉展透露說(shuō)，目前他已經(jīng)準(zhǔn)備暫時(shí)離場(chǎng)，將8月以來(lái)新建倉(cāng)品種“能賣(mài)的都賣(mài)了”。葉展表示，自己在9月份重新調(diào)整

9、了投資策略：“上半年擇股不如擇時(shí)，下半年擇時(shí)不如擇股?！彼袛啵墒性隗@濤駭浪之后，大概率將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平靜期，指數(shù)波動(dòng)的區(qū)間會(huì)縮窄，暴漲暴跌在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間很難重演。個(gè)股的走勢(shì)會(huì)分化，質(zhì)地良好的股票會(huì)慢慢恢復(fù)應(yīng)有的價(jià)值，而經(jīng)營(yíng)不善的公司會(huì)繼續(xù)一蹶不振。因此，在9月份的低迷市道中，他選擇了一些質(zhì)地優(yōu)良的股票進(jìn)行配置，重點(diǎn)關(guān)注那些基本面良好，在行業(yè)中富有競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)能夠創(chuàng)造現(xiàn)金流的公司。“各個(gè)行業(yè)都有，但主要是一些與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較低的行業(yè)，比如醫(yī)藥、傳媒、新興制造等?！比~展透露。在葉展看來(lái)，雖然A股有回暖跡象，但牛市并不會(huì)馬上重來(lái)。10月16日，他在給投資者的信中寫(xiě)道：“后面的路會(huì)很難走。我

10、們正式進(jìn)入了一個(gè)回報(bào)率走低的時(shí)代，而且這種趨勢(shì)恐怕還將延續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。宏觀經(jīng)濟(jì)面臨痛苦的轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率在降低，政策調(diào)控空間在縮減，諸多歷史積壓的包袱，需要時(shí)間來(lái)化解。我們將不得不臣服于經(jīng)濟(jì)的客觀規(guī)律，接受比過(guò)往低很多的投資收益率?！辈贿^(guò)，他同時(shí)表示，這也并不一定是壞事，收益和風(fēng)險(xiǎn)，本來(lái)就是一個(gè)硬幣的兩面，在野火燒盡之后，新苗才會(huì)有田野上綻放的希望?！翱抠Y金推動(dòng)的牛市已成過(guò)往，短期內(nèi)再來(lái)一次整體牛市的機(jī)會(huì)猶如鏡花水月。但我確實(shí)看好一些股票，它們有著頑強(qiáng)的生命力，一段時(shí)間過(guò)后，仍然能帶給我們驚喜和回報(bào)?！比~展說(shuō)。求絕對(duì)收益嚴(yán)格設(shè)止損在投資中，葉展一再?gòu)?qiáng)調(diào)，絕對(duì)收益才是他的目標(biāo)?！拔也蛔?/p>

11、求短期暴利，不追求行業(yè)排名，惟一看重的是相對(duì)于本金，客戶(hù)的財(cái)富增長(zhǎng)了多少?！彼f(shuō)。這也許與他之前做過(guò)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的經(jīng)歷相關(guān)。葉展曾于2008年開(kāi)始負(fù)責(zé)某券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，在上一次大熊市中，他深刻地體會(huì)到，當(dāng)本金遭受損失時(shí)，投資經(jīng)理會(huì)承受多大的壓力，“一句大盤(pán)跌了，是彌補(bǔ)不了客戶(hù)的創(chuàng)傷的?！薄盀榇?，星漢制定了一套自己的投資體系，比如，多樣化組合策略，止損策略，基本面與心理面結(jié)合的擇股和擇時(shí)策略，以及套利策略等。目前看來(lái)，這套投資體系運(yùn)作還比較有效?！比~展介紹說(shuō)。同時(shí)，他也感慨：“在股市中做絕對(duì)收益很難，規(guī)模越大越難?！彪S著齊魯資管規(guī)模的增長(zhǎng)，葉展也感到了壓力。他表示，組建更強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)是目前最重要的事情。他透露說(shuō)，新的投研團(tuán)隊(duì)將會(huì)顛覆傳統(tǒng)的投研模式，以極度接近實(shí)戰(zhàn)的方式，培養(yǎng)和挑選優(yōu)秀的投研人才。而投研的體系和目標(biāo)，都將圍繞絕對(duì)收益來(lái)設(shè)計(jì)?！爸劣诰唧w如何設(shè)計(jì)，目前還不能透露。不過(guò)，相信能經(jīng)過(guò)這