福耀玻璃再融資案例分析.（課堂PPT）

1、1福耀玻璃再融資案例分析福耀玻璃再融資案例分析 馬文昭 王玲琍2 股票增發(fā)是已上市的公司通過(guò)指定投資者(如大股東或機(jī)構(gòu)投資者)或全部投資者額外發(fā)行股份募集資金的融資方式，發(fā)行價(jià)格一般為發(fā)行前某一階段的平均價(jià)的某一比例。增發(fā)又分下列兩種：公開(kāi)增發(fā)與首次公開(kāi)發(fā)行一樣，沒(méi)有特定的發(fā)行對(duì)象，股票市場(chǎng)上的投資者均可以認(rèn)購(gòu)。非公開(kāi)增發(fā)也稱(chēng)定向增發(fā)，其對(duì)象主要針對(duì)投資者與大股東及關(guān)聯(lián)方。定向增發(fā)和公開(kāi)增發(fā)都是新股的增量發(fā)行，對(duì)其他股東的權(quán)益有攤薄效應(yīng)。通過(guò)非公開(kāi)增發(fā)，可以獲得戰(zhàn)略投資者的投資，且有助于引入其管理理念與經(jīng)驗(yàn)，有助于公司治理?？梢韵蚩毓晒蓶|認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)，有助于上市公司與控股股東進(jìn)行股份與資產(chǎn)置換，進(jìn)

2、行股權(quán)和業(yè)務(wù)的整合，同時(shí)也進(jìn)一步提高了控股股東對(duì)上市公司的所有權(quán)。增發(fā)新股可以增加福耀的流動(dòng)資產(chǎn)增加流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，增強(qiáng)公司的流動(dòng)性。公司為什么要增發(fā)新股？3增發(fā)股本帶來(lái)的是直接對(duì)于每股收益的稀釋?zhuān)诹制妗①M(fèi)雪以及巴菲特、格林厄姆的眾多大牛書(shū)籍里都有講到，并且我有一句非常深刻的話“同樣陷入困境的兩家公司，一家公司是在低迷期回購(gòu)股票，一家公司是在困境期增發(fā)股本，等行業(yè)復(fù)蘇以后，回購(gòu)股票的公司股價(jià)會(huì)快速回升，因?yàn)槊抗墒找嫔蟻?lái)的很快，而熱衷于增發(fā)的公司，卻像拖著一只大笨象一樣，再也回不到原來(lái)的輝煌。” 而從我國(guó)股票增發(fā)的市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看,增發(fā)一般對(duì)市場(chǎng)股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響,表現(xiàn)為增發(fā)意向書(shū)公告日股價(jià)有不

3、同程度的下跌。增發(fā)新股的同時(shí)為什么要高分紅4預(yù)計(jì)公司國(guó)內(nèi)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)份額有望穩(wěn)步提升我們認(rèn)為公司國(guó)內(nèi)汽車(chē)玻璃龍頭地位難以撼動(dòng)，其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額大約為70%。對(duì)比海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司在汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)上比較優(yōu)勢(shì)明顯。我們認(rèn)為公司未來(lái)將穩(wěn)步提升海外市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)其海外收入增速將保持10%以上。公司成本控制已顯優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)較高的毛利率有望維持。我們認(rèn)為隨著公司“油改氣”工程的逐步完工，汽車(chē)玻璃原片自給率的不斷提升以及針對(duì)整車(chē)廠的“就近布局、及時(shí)供貨”，其制造成本和運(yùn)輸成本有望得到良好控制，公司汽車(chē)玻璃較高的毛利率（預(yù)計(jì)35%）有望維持。 公司發(fā)布增發(fā)時(shí)市場(chǎng)環(huán)境5為完善對(duì)上市公司增發(fā)新股行為的約束

4、機(jī)制，現(xiàn)對(duì)上市公司增發(fā)新股的有關(guān)條件作出補(bǔ)充規(guī)定。上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)新股，除應(yīng)當(dāng)符合上市公司新股發(fā)行管理辦法的規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合以下條件：最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)。除金融企業(yè)外，最近1期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)，借用他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情況。增發(fā)新股募集資金量不超過(guò)公司上年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值。發(fā)行前最近一年及一期財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債率不低于同行業(yè)上市公司的平均水平。公司能否增發(fā)受什么因素影響6吸收直接投資普通股籌資優(yōu)先股籌資借款籌資債券

5、籌資融資租賃籌資籌資方式還有那些7吸收直接投資 優(yōu)點(diǎn)收直接投資所籌集的資金屬于企業(yè)的自有資金，能提高企業(yè)的資信和借款能力，對(duì)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力具有重要作用； 能直接獲得所需的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，有利于盡快形成生產(chǎn)能力； 有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以根據(jù)其經(jīng)營(yíng)狀況向投資者支付報(bào)酬，經(jīng)營(yíng)狀況好，向投資者多支付一些報(bào)酬，反之，則少支付報(bào)酬。 缺點(diǎn)收直接投資所籌集的資金屬于企業(yè)的自有資金，能提高企業(yè)的資信和借款能力，對(duì)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力具有重要作用； 能直接獲得所需的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，有利于盡快形成生產(chǎn)能力； 有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以根據(jù)其經(jīng)營(yíng)狀況向投資者支付報(bào)酬，經(jīng)營(yíng)狀況好，向投資者多

6、支付一些報(bào)酬，反之，則少支付報(bào)酬。8普通股籌資 優(yōu)點(diǎn)通股籌資形成穩(wěn)定而長(zhǎng)期占用的資本，有利于增強(qiáng)公司的資信，為債務(wù)籌資提供基礎(chǔ)； 籌資風(fēng)險(xiǎn)小，不用還本付息； 沒(méi)有使用約束 缺點(diǎn)資成本高； 新股發(fā)行會(huì)稀釋原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，分散公司的經(jīng)營(yíng)控股權(quán)； 股票發(fā)行過(guò)量會(huì)直接影響到公司股票的市價(jià)，導(dǎo)致每股凈收益額降低，從而引起公司股價(jià)的下跌。9優(yōu)先股籌資 優(yōu)點(diǎn)沒(méi)有固定的到期日，一般情況下不用償還本息；股利支付及固定，又有一定彈性； 有利于提升公司信譽(yù)，增大公司的借債能力。 缺點(diǎn)籌資成本高。優(yōu)先股股利從凈利潤(rùn)中支付，因此成本較高； 籌資限制多。發(fā)行優(yōu)先股通常有許多限制條款；財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重。優(yōu)先股需要支付固定股利，但利

7、潤(rùn)下降時(shí)，會(huì)加大公司較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。10借款籌資 優(yōu)點(diǎn)籌資速度快； 籌資成本低； 借款彈性好 缺點(diǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；限制條款較多；籌資數(shù)額有限11債券籌資 優(yōu)點(diǎn)資金成本較低； 可利用財(cái)務(wù)杠桿； 保障了股東的控制權(quán)。 缺點(diǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高； 限制條件較多；籌資數(shù)量有限。12融資租賃籌資 優(yōu)點(diǎn)具有一定的籌資靈活性； 避免了設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)； 享受稅收優(yōu)惠。 缺點(diǎn)租賃籌資的資金成本較高，負(fù)擔(dān)較重； 喪失了資產(chǎn)的殘值。13 （1）組織機(jī)構(gòu)健全，運(yùn)行良好。組織機(jī)構(gòu)健全，運(yùn)行良好。 （2）盈利能力盈利能力應(yīng)具有可持續(xù)性。應(yīng)具有可持續(xù)性。 （3）財(cái)務(wù)狀況良好。財(cái)務(wù)狀況良好。 （4）財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載。

8、文件無(wú)虛假記載。 （5）募集資金募集資金的數(shù)額和使用符合規(guī)定。的數(shù)額和使用符合規(guī)定。上市公司增發(fā)新股的一般條件142003/12/312004/12/312005/12/312006/12/312007/12/31每股收益(EPS)0.640.390.390.610.92每股凈資產(chǎn)3.111.812.212.823.52凈資產(chǎn)收益率20.60%21.80%17.70%21.50%26.00%資產(chǎn)負(fù)債率55.64%65.36%66.26%62.33%62.73%資產(chǎn)總計(jì)3,506,692,4215,222,180,6006,550,514,4707,507,799,0949,462,174,50

9、4主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1,733,482,7082,345,227,9882,911,163,4053,883,986,2615,165,724,714凈利潤(rùn)320,967,206394,560,688391,718,491607,220,274917,210,635經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~334,364,551602,602,944717,036,6121,174,266,1861,371,944,743福耀玻璃理念財(cái)務(wù)指標(biāo)15 （1）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)都有顯著的提升 （2）公司的每股凈資產(chǎn)有明顯的提高，但凈資產(chǎn)收益率下降增發(fā)股票的好處 增發(fā)新股之所以在一定程度上能提升上市公司的盈利能力，其原因

10、在于增發(fā)新股使得公司有資金、有實(shí)力實(shí)施一些規(guī)模較大、以公司原有資金難以支持的項(xiàng)目。它們可以憑借新增力量引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高盈利能力，使公司迅速走出經(jīng)營(yíng)上的困境；對(duì)一些市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力本來(lái)就強(qiáng)、主導(dǎo)產(chǎn)品技術(shù)含量高的公司來(lái)說(shuō)，增發(fā)新股為其迅速做大主業(yè)、提高市場(chǎng)占有率和盈利水平，以及拓展盈利水平更高、市場(chǎng)前景更廣闊的新項(xiàng)目提供了資金保證。對(duì)一些具有強(qiáng)大實(shí)力母公司背景的上市公司來(lái)說(shuō)，增發(fā)新股可以使其有能力買(mǎi)斷母公司手中具有較好盈利前景的成熟項(xiàng)目，大大縮短投入期，直接進(jìn)入投資回報(bào)期。16發(fā)行債券籌資發(fā)行商業(yè)本票籌資銀行錯(cuò)款籌資商業(yè)信用籌資租賃籌資解決資金缺口的途徑17機(jī)構(gòu)投資者的作用（1）投資管理專(zhuān)業(yè)化。 機(jī)構(gòu)

11、投資者一般具有較為雄厚的資金實(shí)力，在投資運(yùn)作、信息搜集分析、 上市公司研究、投資理財(cái)方式等方面都配備有專(zhuān)門(mén)部門(mén)，由證券投資專(zhuān)家進(jìn)行管理。1997年以來(lái)，國(guó)內(nèi)的主要證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，都先后成立了自己的證券研究所。個(gè)人投資者由于資金有限而高度分散，同時(shí)絕大部分都是小戶(hù)投資者，缺乏足夠時(shí)間去搜集信息、分析行情、判斷走勢(shì)，也缺少足夠的資料數(shù)據(jù)去分析上市公司經(jīng)營(yíng)情況。因此，從理論上講，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為相對(duì)理性化，投資規(guī)模相對(duì)較大，投資周期相對(duì)較長(zhǎng)，從而有利于證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。18 證券市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者入市資金越多，承受的風(fēng)險(xiǎn)就越大。為了盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者在投資過(guò)程中會(huì)進(jìn)行合理投資組合。機(jī)構(gòu)投資者龐大的資金、專(zhuān)業(yè)化的管理和多方位的市場(chǎng)研究，也為建立有效的投資組合提供了可能。個(gè)人投資者由于自身的條件所限，難以進(jìn)行投資組合，相對(duì)來(lái)說(shuō)，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也較高。（2）投資結(jié)構(gòu)組合化19 機(jī)構(gòu)投資者是一