投資評估常用的六種方法比較

1、、會計收益率法ARR (Accounting Rate of Return)從會計的角度進行評估。方法有兩個計算公式，1. 年平均收益/初始的資本支出2. 年平均收益/平均的資本占用如下圖所示，通過案例來說明這兩種計算方法的區(qū)別。公司希望投產(chǎn)一個新的生產(chǎn)線，生產(chǎn)線初始投資大約500萬，三年后殘值100萬元。問題：如仞遍過項目的W計回報率來進行決策1首先需要算出新項目每一年的會計收益，即凈利潤。從下表里看出，第一年凈利潤是 萬元，第二年是萬元，第三年是萬元，平均的收益率萬元。初始的投資即初始的資本支出，即生產(chǎn)線的投資大概是500萬元，但是平均的資本占用不是500萬元而是用期初的資本投資加上期末的

2、收益，是資本賣出去的殘值再除以2,即300萬。所以用會計收益率的第一個方式推導出來的項目，它的會計回報率是 %而用第二種公式算出來的是%這兩種方法有一定的差異。在實際操作中基本上經(jīng)常用的是第一種，因為會計收益率是一個非常簡單的方法，比較適用在市場比較簡單的項目的運算中，通常都不會把事情弄得特別復雜，這是它的優(yōu)勢所在。人民幣萬Y1Y2Y3收入100120144直接成本6072營業(yè)利潤4048固成本567稅前利潤3542所得稅凈利潤平均凈利初始投資500三年后殘值100會計收益率1%會計收益率2%二、回收期法 Payback即通過投資項目帶來的凈現(xiàn)金流入回收該項目初始投資所需要的時間。回收期法也有

3、兩種計算方式。第一種叫做靜態(tài)投資回收期，即不考慮資金的時間價值，簡單計算看幾年能夠回收。第二種叫做動態(tài)回收投資回收期法，即需要考慮資金的時間價值，要把每一年的凈現(xiàn)金流入或者流出進行貼現(xiàn)。舉個例子，現(xiàn)在公司需要買一整套新的自動販賣機，自動販賣機初始投資一批需要 200萬元，這一批的投入回收期大概是多久人民幣萬Y0Y1Y2Y3Y4Y5飲料收入150180216216216飲料成本105126151151151營業(yè)利潤4554656565固定成本56777儺銷利息稅前利潤4048585858固定資產(chǎn)折舊5050505050稅前利潤-10-2888凈利潤-8-1666現(xiàn)金流入4349565656初始投

4、資200貼現(xiàn)率8%現(xiàn)值3942444138驕態(tài)回收期4年動態(tài)回收期5年Yn的貼現(xiàn)率=（1/ （1+貼現(xiàn)率）n次方如上表，可以看到初始投資是在第0年投入的是200萬，第一年的現(xiàn)金流入其實是凈利潤，把固定資產(chǎn)的折舊費用加回去，即43萬元。第二年是49萬元，第三年56萬元，之后每一年差不多都維持56萬不變。如果是靜態(tài)的回收期， 差不多四年多可以收回。如果用動態(tài)回收期， 需要把之后每一年按照貼現(xiàn)率進行貼現(xiàn)。 整個公司的資本性支出采取的貼現(xiàn)率都是用8%，這是考慮公司的資金成本風險等等卡算出來的一個貼現(xiàn)率。通過貼現(xiàn)率貼現(xiàn)之后，得到動態(tài)的回收期年限是五年?；厥掌诜ㄒ彩怯脕砗饬恳恍┓浅：唵蔚捻椖?，一般只要知道

5、回收期法有靜態(tài)跟動態(tài)之分即可，但是在實際運用中大多數(shù)都會使用靜態(tài)投資回收期方法。三、凈現(xiàn)值法NPV (Net Present Value)凈現(xiàn)值法是項目整個壽命周期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量，按照目標收益率全部轉(zhuǎn)換成等值的現(xiàn)值之和。人民幣萬Y0Y1Y2Y3Y4Y5業(yè)務收入1 , 0001 , 2001, 44015841742業(yè)務成本7008401, 0081 , 1091 , 220營業(yè)利潤300360432475523固成本150160170180190攤銷利息稅前利潤150200262295333固定資產(chǎn)折舊150150150150150稅前利潤-50112145183凈利潤-3884109137現(xiàn)

6、金流入150188234259287-30001501882342593, 588貼現(xiàn)率8%現(xiàn)值1182,NPV具體來看一個公司收購計算凈現(xiàn)值的例子。年金計算：要注意到收購的公司其實是會永名ig經(jīng)營的，所以在第五年是287萬的假定下，要計算其年金，即每年都是 287萬的現(xiàn)金流經(jīng)營的的年金現(xiàn)值是多少。計算結(jié)果在第五年的現(xiàn) 金的凈值是3588萬。接下來要把每一年的現(xiàn)金流入在當年的凈值通過貼現(xiàn)率算出它貼現(xiàn)到第0年的現(xiàn)值，即118萬。貼現(xiàn)率的確定：一般來說一個公司對外投資， 它的資金成本即公司本身的加權(quán)平均資金成 本。 加權(quán)平均資本成本就是把所有的不同利率的資金進行一個分割，包含有債務，銀行借 款，應

7、用稅后收賬款，應付賬款等。并且這些債務的資本成本是稅后，所以要考慮到利息的節(jié)稅，的債務資金成本乘以債務占到總資本的比例，再加上的股本的資金成本占上總資本 的比例，加權(quán)就得到加權(quán)平均資本成本?，F(xiàn)實生活中加權(quán)成本率可能會更加復雜， 比方說股本也分為優(yōu)先股普通股，債務又分為長期短期。所以操作上相對來說會將其簡單化， 例如債務的資金成本按照現(xiàn)在的長期借款的資金成本可能很多時候是6%。 股本的資金成本就按照所有放在一起的資金成本， 很多時候以1215%來再進行分割算出加權(quán)平均成本。加權(quán)平均資本成本只是一個基礎，并不能夠完全使用為貼現(xiàn)率。很多時候還要考慮一些特 殊因素，比如項目在一個比較偏遠地方的政治風險

8、非常的高，這種政治風險要考慮到凈現(xiàn) 值法的貼現(xiàn)率里面去。另外還有類似的利率風險也要在其中考慮進去。四、內(nèi)含報酬率法IRR (Internal Rate of Return)內(nèi)含報酬率法即讓整個投資方案的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，最終找到的貼現(xiàn)率即內(nèi)涵報酬率。一般需要通過EXCE進行計算。舉一個收購中如何計算內(nèi)含報酬率的例子。在EXCE中列出公式，其中第一年的貼現(xiàn)率是1乘以貼現(xiàn)率，第二年是1乘以貼現(xiàn)率的平方， 算 出來之后把每一年的現(xiàn)金流入乘以貼現(xiàn)率等于現(xiàn)值。通過上述操作可以測試出來，當貼現(xiàn)率為勺時候整個項目的NPV；零，所以 崛口項目的內(nèi)涵的報酬率。在計算的時候是不需要考慮太多的平均資金成本利息風險

9、政治風險等各方面的因素，計算起來其實是相對簡單的。人民幣萬Y0Y1Y2Y3Y4Y5業(yè)務收入1, 0001, 2001, 4401, 7281901業(yè)務成本7008401, 0081, 2101, 331營業(yè)利潤300360432518570固成本150160170180190攤銷利息稅前利潤150200262338380固定資產(chǎn)折舊150150150150150稅前利潤-50112188230凈利潤-3884141173現(xiàn)金流入150188234291323-1000貼現(xiàn)率%現(xiàn)值NPV-0五、投資報酬率ROI (Return on Investment)這個方法相對來說在投資評估中較少使用，但

10、有時提供很好的參考，具體通過公司新項目接受的例子來說明。如下表所示，公司第一年的息稅前利潤是 15萬，當年的總資產(chǎn)是1000萬，它的ROb%第二年 的息稅前利潤是29萬，總資產(chǎn)1100萬，這一年的ROI是第三年息稅前利潤是37萬，總資產(chǎn)是 2300萬，ROI是%可以看到，哪怕是同一個公司，同一個項目，每一年它的 RO腓是不一樣的， 所以RO其實是計算特定時間內(nèi)的一個系數(shù)。六、凈資產(chǎn)收益率ROE (Return on Equity)跟ROI很相近的但計算公式是不一樣的，它是稅后利潤除以所有者權(quán)益。同樣來看下方的圖表，第一年息稅前利潤是15萬，凈利潤是11萬，當年的凈資產(chǎn)是400萬，所 以當年的R

11、O其實是用11除以400萬，即第二年是用凈利潤22萬除以當年的凈資產(chǎn)440萬， 即%第三年是人民幣萬Y1Y2Y3業(yè)務收入100150180業(yè)務成本70105126營業(yè)利潤304554固成本151617攤銷利息稅前利潤152937凈利潤112228總資產(chǎn)1, 0001, 1002, 300凈資產(chǎn)400440920ROE28%49%凈現(xiàn)值法內(nèi)含報酬率凈資產(chǎn)收投資回報率PaybackNPV (Net PresentValue)法IRR(Interna l Rate of Return)益法ROEROI(Return (ReturnononInvestmeEquity)nt)計算年平均收益通過投資項項

12、目整個壽命現(xiàn)金流方向多數(shù)用來評判一個比較公式率/初始資目帶來的凈期內(nèi)的凈現(xiàn)金啟義化的時穩(wěn)定的公司或者事業(yè)線本支出流入回收該流量按照貼現(xiàn)候，可能會特定年份的回報率，不項目初始投全部換算成現(xiàn)出現(xiàn)2個IRR用來作為新投資的評估資所需的時值之和或者無法算間出IRR優(yōu)點簡單明了，很容易理解，充分考慮了現(xiàn)利于比較，容易理解，方便計算，考金流，時間價概念清楚明很容易比較慮了投資的值，和項目的確風險狀況全生命周期缺點考慮的是會只考慮了回貼現(xiàn)率的選擇不適合單獨計利潤而不收期前的貢非常重要，凈使用于復雜是現(xiàn)金，沒獻，沒考慮現(xiàn)值法只有絕的大項目后考慮時間獲利能力和對值價值和投資時間價值。規(guī)模適用性 適合簡單的 企業(yè)

13、，進行不復雜，需 要進行項目間比較的決被人熟知的適合于大型穩(wěn)一種方式，定、單個項目適合簡單短 的評估期項目的評判多數(shù)是股 多數(shù)是從公東使用的 司層面來看指標，看 整個資產(chǎn)運自己的股作的效率本有多少的收益、會計收益率法 優(yōu)點： 從計算過程跟其它的方法相比較，收益率法計算起來非常的簡單，它是一個比率所以非常容易理解。對沒有任何的財務概念，也不太清楚什么現(xiàn)值貼現(xiàn)率的人也都很容易跟它解釋出來。缺點： 完全忽略了貨幣的時間價值。并且是唯一只看會計收益會計利潤而不是現(xiàn)金流的評估方法?，F(xiàn)金的流入跟會計利潤有時候會有很大的差別。例如A項目是12% Bm目是13%但是A項目的投入可能是2000萬，呢目投入可能只

14、有100萬，根本看不出來投資規(guī)模大小，也就無法準確判 斷項目優(yōu)劣。如果是一個很簡單的企業(yè)，會計收益率法是很容易解釋的。同時如果要做一些比較簡單的項目，沒有復雜的需求，會計收益率也應該是首選。二、回收期法優(yōu)點：跟會計收益率法相似，都非常容易理解，很方便計算。缺點：靜態(tài)的回收期法沒有考慮時間價值。回收期法跟會計收益率不同的地方是，回收期法考慮的是現(xiàn)金流入，同時它考慮相關的風險。 但是回收期比會計利潤更加看重短期， 即只考慮回收期， 回收期完后無法進行評估， 所 以在項目比較的時候會有一定的誤差。三、凈現(xiàn)值法會計收益率和回收期法因為沒有考慮到現(xiàn)值， 所以一般都只是用來一些比較簡單的短期的一些項目。當

15、進行一些比較大的項目，都會采用一些更加復雜的方法，例如凈現(xiàn)值法跟內(nèi)涵回報率法。優(yōu)點： 充分考慮在整個項目全生命周期的現(xiàn)金流，考慮時間價值。缺點： 計算復雜 。 如果貼現(xiàn)率選擇出現(xiàn)問題，可能會讓整個項目的判斷有很大的誤差。另外在做項目之間的比較的時候，凈現(xiàn)值法只有絕對值并沒有相對值，可能會出現(xiàn)一個1000 萬的項目凈現(xiàn)值是100萬，一個200萬的項目凈現(xiàn)值是80萬。只看凈現(xiàn)值可能會做出錯誤的判斷。當進行項目之間的比較的時候，通常會將凈現(xiàn)值法跟內(nèi)涵報酬法加在一起來看。但是凈現(xiàn)值法對于一個大型的穩(wěn)定的單個的項目評估是非常適用的，很多時候在投融資的時候算的財務模型經(jīng)常都用的是凈現(xiàn)值法。四、內(nèi)涵報酬率法

16、 缺點：例如下表，公司初始的投資是 1000萬，但是因為項目本身會有不確定性，生命周期波動比較大。這時候會發(fā)現(xiàn)可能會出現(xiàn)兩個內(nèi)含報酬率，甚至無法算出報酬率。人民幣萬Y0Y1Y2Y3Y4Y5業(yè)務收入3005001, 000400800業(yè)務成本210350700280560營業(yè)利潤90150300120240固成本150160160180190攤銷利息稅前利潤-60-10140-6050固定資產(chǎn)折舊150150150150150稅前利潤-210-160-10-210-100凈利潤-158-120-8-158-75現(xiàn)金流入-830143-875-1000貼現(xiàn)率%11111現(xiàn)值NPV| -768優(yōu)點：利于比較，概念非常清楚明確。并且計算的時不用考慮太多的利率風險政治風險。做復雜項目時常用的還是凈現(xiàn)值法，內(nèi)含報酬率法會做凈現(xiàn)值