淺析上市公司股份回購

1、薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀

2、葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄

3、蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿

4、蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃

5、蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇

6、蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄

7、蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈

8、蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃

9、蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇

10、莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁

11、薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆薄肀芄莃蚃膂肆蟻蚃袁節(jié)薇螞肄肅薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀蚇膃莇蒆螇袂膀莂螆羅蒞羋螅膇膈蚇螄袇蒃薃螃罿芆葿螂肁蒂莄螁膄芄蚃螁袃肇蕿袀羆芃蒅衿肈肆莁袈螇芁莇袇羀膄蚆袆肂荿薂裊膄膂蒈裊襖莈莄襖羆膀螞羃聿莆薈羂膁腿蒄羈袁莄蒀薈肅芇莆 淺析上市公司股份回購摘要 在中國的資本市場條件下，需要放開對上市公司股票回購業(yè)務(wù)的限制。但是，更為重要的事情是，制定一個(gè)完善的制度框架，以規(guī)范上市公司的股票回購問題，從而發(fā)

12、揮股票回購的積極作用，限制其消極作用。在中國的制度約束下，實(shí)施股票回購仍然存在許多問題和障礙，沒有充分發(fā)揮股票回購的經(jīng)濟(jì)功能。本文將選取百度公司作為分析對象，對其現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分析，對百度公司股權(quán)回購存在的問題做出整體分析。關(guān)鍵詞 股份回購 上市公司 法律滯后analysis of stock repurchaseabstract in china's capital market conditions, shares of listed companies need to let go of repurchase restrictions. but, more impor

13、tant thing is to develop a comprehensive institutional framework to regulate listed companies issue stock repurchases, and thus play an active role in the stock buyback to limit their negative effects. constraints in the chinese system, the stock repurchase are still many problems and obstacles, not

14、 fully the economic function of stock repurchases. this analysis of the selected target company as baidu, its cash flow statement and balance sheet analysis, repurchase shares of baidu's problems make the overall analysis.keywords share repurchase listed companies legal delay目 錄引 言1一、我國上市公司股份回購發(fā)

15、展1（一）我國股份回購的雛形1（二）策略性減資回購2（三）國有股減持回購2（四）回歸主流的股票回購3二、我國股份回購的方法及其法律法規(guī)3（一）股份回購的回購方法3（二）我國的法律、規(guī)章、法規(guī)等各種制度對于股票回購的規(guī)定4三、股份回購對上市公司的特殊意義5（一）股份回購可以作為公司有效調(diào)度資金的手段6（二）管理層激勵(lì)6（三）對沖稀釋6（四）價(jià)值低估6（五）稅收7（六）作為反收購手段7四、上市公司股份回購中存在的問題8（一）法律、法規(guī)滯后方面的障礙8（二）相關(guān)法律并沒有規(guī)定規(guī)定回購資金的來源、數(shù)量、價(jià)格和程序等8（三）股份回購可能侵害債權(quán)人的利益8（四）容易引發(fā)“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”等機(jī)會主義

16、行為9（五）如何解決回購方案需要的大量現(xiàn)金問題9（六）股份回購可能會惡化上市公司的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)9五、股份回購對百度公司的影響10（一）百度公司簡介10（二）股份回購對于百度公司的發(fā)展有何影響11（三）百度在股份回購過程中存在的問題14六、對于股份回購中存在的問題給出建議15（一）立法模式的選擇15（二）完善股份回購制度應(yīng)注意的問題16致謝語18參考文獻(xiàn)19淺析上市公司股份回購引 言股份回購作為一種股本收縮方式涉及上市公司的資本結(jié)構(gòu)與股利分配政策，是上市公司用以提高股票內(nèi)在價(jià)值的重要手段之一。股份回購作為一種直接改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的資本運(yùn)作方式，對我國上市公司有著特殊的意義。在2008年

17、9月21日中國證監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于上市公司以集中競價(jià)交易方式回購股份的補(bǔ)充規(guī)定（征求意見稿）。該規(guī)定放松了對上市公司通過二級市場回購股票的行政管制，以市場化的“集中競價(jià)方式回購”取代了此前的“備案式行政許可制”。根據(jù)關(guān)于上市公司以集中競價(jià)交易方式回購股份的補(bǔ)充規(guī)定（征求意見稿），公司在股東大會作出決議以后，只需向證監(jiān)會及交易所備案，同時(shí)就可以公告上市公司回購報(bào)告書，不需再等待監(jiān)管部門進(jìn)行審核。而2005年起實(shí)施的原管理辦法，對上市公司回購實(shí)施“備案式的行政許可”，要求上市公司備案之后20個(gè)工作日，監(jiān)管部門出具無異議函后才能實(shí)施。目前股份回購在我國還屬于新生的事物，我國的股份回購中仍存在諸多需要探討

18、和解決的問題，證監(jiān)會放松上市公司股份回購管制必然有利有弊。本論文旨在通過案例分析，找出我國股份回購存在的問題，提出自己的建議。一、我國上市公司股份回購發(fā)展（一）我國股份回購的雛形我國最早的股份回購案例是因1992年的“小豫園”并入“大豫園”而發(fā)生的股票回購，該案例是中國資本市場上第一例為了實(shí)現(xiàn)合并而實(shí)施股票回購的成功個(gè)案。“大豫園”作為“小豫園”的大股東，把“小豫園”所有股票，包括國家股、法人股、個(gè)人股，全部回購并注銷，股票回購以協(xié)議回購的方式完成。在程序上，經(jīng)過了股東大會的批準(zhǔn)。在實(shí)施了股票回購后，“大豫園”和“小豫園”合并成為一家公司，新公司發(fā)行了新的股票。在合并時(shí)，“大豫園”承諾“小豫園

19、”的股東擁有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。該案例是政府主導(dǎo)的股票回購案例，僅僅具備了股票回購的部分要素，但是，案例中的股票回購、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)等體現(xiàn)了資本市場運(yùn)營的基本技術(shù)和因素（二）策略性減資回購1994年9月，上海陸家嘴金融貿(mào)易開發(fā)區(qū)股份有限公司以公司土地尚未完全投入開發(fā)、國家股的部分資本仍然虛置和股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理為由，決定以協(xié)議回購方式實(shí)施減資計(jì)劃，以每股2元的價(jià)格回購了國家股2億股。但是，隨后又增發(fā)流通股，使社會公眾股占總股本的比例達(dá)到了15%的法定要求。這個(gè)案例的一個(gè)主要特點(diǎn)是，減資回購從而規(guī)范股權(quán)結(jié)構(gòu)并不是公司的最終目的，根本目的是通過國家股減資回購再增發(fā)一定數(shù)量的流通股。股票回購并不是為了減資，而是為了

20、進(jìn)一步增資擴(kuò)股。從這個(gè)意義上講，股票回購成為一種策略性的資本市場運(yùn)營手段。（三）國有股減持回購該階段股份回購逐漸成為公司在資本市場上的一種主要運(yùn)作方式，是國有股減持嘗試的新途徑。1999年4月1日，云南云天化股份有限公司發(fā)布公告，擬以協(xié)議方式回購其第一大股東云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司持有的國有法人股2億股。2000年9月21日，公司以2000年6月30日每股凈資產(chǎn)2.83元回購價(jià)格回購并注銷了部分國有法人股，回購總額為5.66億元。2000年11月，公司以現(xiàn)金資產(chǎn)完成此次股份回購并將其注銷?！霸铺旎钡墓善被刭彴敢鹆俗C券監(jiān)管部門和廣大投資者的極大關(guān)注。根據(jù)“云天化”的解釋，公司回購國有法人股的目

21、的是“迅速而有效地降低國有法人股的比重，改善股本結(jié)構(gòu)，”從而為“云天化”的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)，同時(shí)亦為股東提供更加豐厚的投資回報(bào)。然而，股票回購雖然降低了國有大股東的投資比例，但是控股地位并未改變。同時(shí)，“云天化”可以增加銀行貸款以提高負(fù)債水平，適當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿以提高每股收益，從而提升股票的投資價(jià)值，改善二級市場的形象。更為關(guān)鍵的問題是，作為國有大股東的云天化集團(tuán)成功套現(xiàn)4億多元，從而擁有足夠的資金實(shí)力培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，或者為將來參與“云天化”的配股提供資金支持，或者解決云天化集團(tuán)的資金短缺問題，或者是在“云天化”發(fā)展的最好時(shí)期實(shí)現(xiàn)退出從而獲得最高的資本溢價(jià)。由此可見，“云天化”的股票回購時(shí)一個(gè)

22、多贏的資本市場運(yùn)營方案，無論是公司的流通股股東，還是公司的非流通國有股東，都從股票回購中獲得利益和好處。該案例是國有股的回購和減持。但是，可以預(yù)測，在國有股的回購和減持框架中，股票回購的用武之地非常小，不能得到普遍應(yīng)用。股票回購需要在更為廣闊的空間和舞臺中發(fā)揮更大的功能。（四）回歸主流的股票回購1999年5月，上海氯堿化工股份有限公司提出回購部分b股，回購的主要?jiǎng)右蚴牵浩湟唬?999年的b股市場低迷，受到東南亞金融危機(jī)的影響，中國b股市場處于極度低迷狀態(tài)，b股股價(jià)相對于a股股價(jià)嚴(yán)重偏低。b股市場的低迷導(dǎo)致了中國b股市場的許多問題，例如，同時(shí)發(fā)行a、b股公司的再融資的“煩惱”等。主流股票回購的主

23、要?jiǎng)訖C(jī)是股票市場對公司股價(jià)的低估，就這一點(diǎn)而言，“氯堿化工”b股的股票回購符合主流股票回購的動機(jī)。其二，b股股價(jià)的嚴(yán)重低估必然會損害公司形象，出于提高公司形象的考慮，公司有必要通過回購部分被低估的b股，促使公司股價(jià)的回升。其三，b股股票的回購可以改善公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過回購部分低價(jià)b股，提高每股收益和每股凈資產(chǎn)值，但是需要回購價(jià)低于每股凈資產(chǎn)值的條件，從而提高每股價(jià)值和公司的總價(jià)值。其四，從總的b股市場看，b股回購可以活躍b股市場，反過來可以增強(qiáng)b股市場的融資能力?！奥葔A化工”實(shí)施b股回購的目的已經(jīng)符合主流的股票回購目的，因此，被稱為回購主流的股票回購。1二、我國股份回購的方法及其法律法規(guī)（一）

24、股份回購的回購方法股份回購?fù)ǔ２捎靡韵氯N方法之一進(jìn)行：1、公司就像普通投資者一樣按照公司股票當(dāng)前市場價(jià)格購買自己的股票。在這種公開市場回購中，公司無須披露其購買身份，因此股票賣方根本無法判斷其股票是回售給公司還是其他的投資者。2、要約回購。在這種情況下，公司向所有股東宣布將以某一價(jià)格回購一定數(shù)量的股票。3、目標(biāo)回購。在這種情況下，公司向特定股東回購一定數(shù)量的股票。公司之所以采用目標(biāo)回購的方式，可能是出于以下原因：向個(gè)別大股東回購股票的價(jià)格通常低于要約回購價(jià)格，法律費(fèi)用也較低。另外，回購大股東的股票還可以避免對管理層不利的收購兼并。2就我國的股票回購的方式而言，1997年頒布的上市公司章程指引

25、規(guī)定，上市公司回購公司股份的方式有三種：其一，向全體股東按照相同比例發(fā)出回購邀約；其二，通過公開交易方式購回；其三，法律、行政法規(guī)規(guī)定和國務(wù)院證券主管部門批準(zhǔn)的其他情形。（二）我國的法律、規(guī)章、法規(guī)等各種制度對于股票回購的規(guī)定根據(jù)中國的法律、規(guī)章、法規(guī)等各種制度規(guī)定，原則上禁止公司回購股票，但在特殊情況下可以進(jìn)行股票回購。公司法第一百四十三條規(guī)定：“公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：1.減少公司注冊資本；2.與持有本公司股份的其他公司合并；3.將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工；4.股東因?qū)蓶|大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。公司因前款第1項(xiàng)至第3項(xiàng)的原因收購本

26、公司股份的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)股東大會決議。公司依照前款規(guī)定收購公司股份后，屬于第1項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)自收購之日起十日內(nèi)注銷；屬于第2項(xiàng)、第4項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。公司依照第3項(xiàng)規(guī)定收購的本公司股份，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤中支出；所收購的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。”上市公司章程指引第二十四條規(guī)定：“公司收購本公司股份，可以選擇下列方式之一進(jìn)行：1.證券交易所集中競價(jià)交易方式；2.要約方式；3.中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他方式?！鄙鲜泄臼召徆芾磙k法第三十三條規(guī)定：“收購人作出提示性公告后至要約收購?fù)瓿汕?，被收購公司除繼續(xù)從事正常的經(jīng)營活動或者執(zhí)行股

27、東大會已經(jīng)作出的決議外，未經(jīng)股東大會批準(zhǔn)，被收購公司董事會不得通過處置公司資產(chǎn)、對外投資、調(diào)整公司主要業(yè)務(wù)、擔(dān)保、貸款等方式，對公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益或者經(jīng)營成果造成重大影響?！敝袊P(guān)于股票回購的制度限制和規(guī)定明顯不同于成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的有關(guān)規(guī)定。中國上市公司回購后的股票必須進(jìn)行注銷或者轉(zhuǎn)讓給職工，不允許庫存股的存在。同時(shí)，沒有考慮到中國非流通股與流通股的差別分別予以規(guī)范，限制了股票回購的大規(guī)模實(shí)施。因此，我國實(shí)行股份收購所受的限制要高于西方，上市公司無法將其視為一種常用資本運(yùn)營工具和經(jīng)營策略，這也是為什么在西方普遍應(yīng)用的股份回購在國內(nèi)很少使用的重要原因。在制度約束的框架內(nèi)，股票回購幾乎沒有用

28、武之地，限制了它作為一種資本市場運(yùn)營方式的使用。但是，隨著股權(quán)分置問題的破題，股票價(jià)格的漸進(jìn)合理化，法律制度的逐步調(diào)整，股票回購必然成為資本市場運(yùn)營的一種主要方式。集中競價(jià)也稱單一成交價(jià)格競價(jià)，競價(jià)方法是：根據(jù)買方和賣方在一定價(jià)格水平的買賣訂單數(shù)量，計(jì)算并編制供需表，當(dāng)表上供給數(shù)大于需求數(shù)時(shí)，則減價(jià)以調(diào)節(jié)供求量；反之當(dāng)表上的供給數(shù)小于需求數(shù)，則調(diào)高價(jià)格，以調(diào)節(jié)供求量，最終實(shí)現(xiàn)在某一價(jià)格水平上的供求平衡，并形成均衡價(jià)格。集中競價(jià)有三個(gè)方面的優(yōu)點(diǎn)：一是由此形成的價(jià)格可使市場成交數(shù)量達(dá)到最大；二是結(jié)算手續(xù)在技術(shù)上也非常簡便，成本也較低，因此市場交易不活躍的股票，很多采取集合競價(jià)交易方式；三是計(jì)算錯(cuò)誤

29、的可能性較小，投資者能得到最佳保護(hù)。采用“集中競價(jià)方式回購”有利于股份回購在我國的發(fā)展。3三、股份回購對上市公司的特殊意義（一）股份回購可以作為公司有效調(diào)度資金的手段如果上市公司手中有多余的資金，而又沒有良好的投資機(jī)會時(shí)，可以考慮用這部分多余資金買回本公司的股票，作為庫存股份。這樣做的結(jié)果是除了可以減少股利的發(fā)放外，還可以在公司的股價(jià)上漲、公司缺乏資金時(shí)拋出（或重新發(fā)行、增發(fā)等），從而達(dá)到有效融通資金、調(diào)度財(cái)務(wù)收支的目的。從公司法及其他法規(guī)、條例看，我國不允許庫藏股份存在（但從上市公司的實(shí)踐中看，部分公司或高層管理人員從市場上購買本公司股票，形成管理層持股或股票激勵(lì)，已構(gòu)成了實(shí)質(zhì)上的庫藏股票）

30、。4（二）管理層激勵(lì)作為整體報(bào)酬的一部分，管理層常被授予一定的股票期權(quán)。與發(fā)放股利相比，股票回購后的股票價(jià)格通常叫較高，因此，回購股票時(shí)期權(quán)的價(jià)值更高。隨著我國證券制度逐步走向成熟，股份回購有利于實(shí)施員工持股計(jì)劃和股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以解決員工的激勵(lì)問題，提高管理技術(shù)人員的積極性，在競爭中確保優(yōu)秀人才的優(yōu)勢。（三）對沖稀釋股票期權(quán)行權(quán)后將增加流通在外股票數(shù)量，從而會稀釋股票。為此，公司常常回購其股票以對沖稀釋。（四）價(jià)值低估很多公司回購其股票是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為回購是最好的投資，當(dāng)管理層認(rèn)為股價(jià)暫時(shí)低估時(shí)尤其可能發(fā)生回購。某些公司在股價(jià)低估時(shí)回購其股票并不意味這公司管理層一定是正確的，這只有通過實(shí)證研

31、究才能做出判斷。宣布股票回購后股票市場的短期反映經(jīng)常是積極的。也有實(shí)證研究表明，回購股票公司的股價(jià)長期市場表現(xiàn)要好于沒有回購股票的公司。（五）稅收回購股票的稅收要比股利有利。公司以股票回購向投資者支付股利，投資者避免了因現(xiàn)金股利而必須繳納的個(gè)人所得稅，并且由于股票回購而引起的股價(jià)上漲帶來的資本利得稅可以遞延到出售股票之后才用繳納。在一個(gè)國家的稅法存在套利空間的條件下，股票回購是一種可以帶來稅收優(yōu)惠的股利政策，這是股票回購的最初目的，也是最簡單的目的。由于個(gè)人資本利得稅率低于股利收入稅率，并且可以延期支付，在稅收籌劃的激勵(lì)下，公司存在以股票回購代替現(xiàn)金股利的經(jīng)濟(jì)動因。（六）作為反收購手段股票回購

32、已經(jīng)成為反對敵意收購的有力工具。當(dāng)一個(gè)公司面對敵意并購時(shí)，公司管理層經(jīng)常使用股票回購進(jìn)行反擊。在資本市場上，進(jìn)入20世紀(jì)80年代以來，敵意并購盛行，股票回購已經(jīng)成為在資本市場上反并購工具箱中的主要工具之一。其主要目的是，在想公眾股東進(jìn)行股票回購后，公司原有大股東的持股比重相應(yīng)上升，從而加強(qiáng)了公司的控制權(quán)；資產(chǎn)負(fù)債率低的公司進(jìn)行股票回購，既可以適當(dāng)提高公司負(fù)債率，增加敵意收購者的財(cái)務(wù)壓力，還可利用“財(cái)務(wù)杠桿”的效應(yīng)增強(qiáng)公司的未來盈利預(yù)期，提高公司股價(jià)，增加被收購的難度；如果公司存在大量的現(xiàn)金儲備，容易受到敵意收購者的青睞和襲擊，以現(xiàn)在進(jìn)行股票回購可以減少現(xiàn)金余額，降低對敵意收購者的吸引力；公司可

33、以按照比市價(jià)高的價(jià)格公開收購公司股票，從而促使股價(jià)上漲，以擊退敵意收購者，達(dá)到反收購的目的。四、上市公司股份回購中存在的問題在中國的資本市場條件下，需要放開對上市公司股票回購業(yè)務(wù)的限制。但是，更為重要的事情是，制定一個(gè)完善的制度框架，以規(guī)范上市公司的股票回購問題，從而發(fā)揮股票回購的積極作用，限制其消極作用。在中國的制度約束下，實(shí)施股票回購仍然存在許多問題和障礙，沒有充分發(fā)揮股票回購的經(jīng)濟(jì)功能。（一）法律、法規(guī)滯后方面的障礙中國的法律法規(guī)只有股票回購的一般原則性的條款規(guī)定，比較籠統(tǒng)概括，可操作性不強(qiáng)。1（二）相關(guān)法律并沒有規(guī)定規(guī)定回購資金的來源、數(shù)量、價(jià)格和程序等面對已經(jīng)出現(xiàn)的股票回購個(gè)案，制度

34、建設(shè)十分滯后，使得股票回購的實(shí)施無法可依，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，容易引起糾紛和爭論。（三）股份回購可能侵害債權(quán)人的利益股份有限公司股東只承擔(dān)有限責(zé)任，因而公司的資產(chǎn)就成為公司債務(wù)的全部擔(dān)保，是公司債權(quán)人合法權(quán)益的重要保障。股份回購，公司以資本或資本公積金作為財(cái)源有償回購自己的股份，實(shí)質(zhì)上等于返還股東出資，其結(jié)果必然導(dǎo)致公司資本的減少，危害債權(quán)人的利益，擴(kuò)大了債務(wù)資本承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人的利益受股東權(quán)益保障的程度降低。另一方面，公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)也在逐步增加，公司的籌資成本率可能會上升。一旦公司總資本收益率低于借款利率，其權(quán)益資本收益率就會隨著財(cái)務(wù)杠桿率的提高而下降。此時(shí)，公司將承擔(dān)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

35、，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大。3（四）容易引發(fā)“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”等機(jī)會主義行為在股份回購的定價(jià)上，由于市場信息的不完全、不對稱，使得中小股東在掌握信息方面處于劣勢，容易引發(fā)“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”等機(jī)會主義行為，而且不能排除公司基于自身利益動用這一工具以達(dá)到某種不可告人的目的，例如，控股股東的牟利、有意哄抬價(jià)格等行為。這是為什么許多國家對股票回購嚴(yán)格限制的主要原因。需要制定相應(yīng)的制度切實(shí)保障中小股東的合法權(quán)益，防止內(nèi)幕交易和股票市場價(jià)格的操縱是股票回購中的主要制度問題。在中國的資本市場上，對于回購股票而言，更有保護(hù)中小股東利益的必要，特別需要防止一些上市公司的控股股東憑借回購股票之名將資金

36、轉(zhuǎn)至母公司的情況（五）如何解決回購方案需要的大量現(xiàn)金問題對于現(xiàn)金狀況不佳的上市公司來說，以現(xiàn)金方式回購會耗費(fèi)企業(yè)大量的營運(yùn)資金。對于急需發(fā)展資金的上市公司，用股份回購方式會影響企業(yè)的正常資金周轉(zhuǎn)，不利于其經(jīng)營發(fā)展。如用銀行借款，購買國有股股東的現(xiàn)金實(shí)際上是從銀行借的資金，成本很高，將加重上市公司的經(jīng)營負(fù)擔(dān)。5（六）股份回購可能會惡化上市公司的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)股份回購改變資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)，對資產(chǎn)負(fù)債率高、流動比率、速動比率指標(biāo)差的上市公司，這些指標(biāo)會進(jìn)一步惡化。如果高于凈資產(chǎn)回購股份，每股凈資產(chǎn)降低，當(dāng)市場不能接受股份回購，而使a股價(jià)格下跌，則股份回購給a股股東帶來財(cái)富損失（至少短期

37、內(nèi)是這樣）。4五、股份回購對百度公司的影響（一）百度公司簡介 百度，全球最大的中文搜索引擎、最大的中文網(wǎng)站。2000年1月創(chuàng)立于北京中關(guān)村。 1999年底，身在美國硅谷的李彥宏看到了中國互聯(lián)網(wǎng)及中文搜索引擎服務(wù)的巨大發(fā)展?jié)摿Γе夹g(shù)改變世界的夢想，他毅然辭掉硅谷的高薪工作，攜搜索引擎專利技術(shù)，與徐勇一同回國，于2000年1月1日在中關(guān)村創(chuàng)建了百度公司。從最初的不足10人發(fā)展至今，員工人數(shù)超過7000人。如今的百度，已成為中國最受歡迎、影響力最大的中文網(wǎng)站。百度擁有數(shù)以千計(jì)的研發(fā)工程師，這是中國乃至全球最為優(yōu)秀的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，這支隊(duì)伍掌握著世界上最為先進(jìn)的搜索引擎技術(shù)，使百度成為中國掌握世界尖端科

38、學(xué)核心技術(shù)的中國高科技企業(yè)。從創(chuàng)立之初，百度便將“讓人們最便捷地獲取信息，找到所求”作為自己的使命，10年來，公司秉承“以用戶為導(dǎo)向”的理念，始終堅(jiān)持如一地響應(yīng)廣大網(wǎng)民的需求，不斷地為網(wǎng)民提供基于搜索引擎的各種產(chǎn)品，其中包括：以網(wǎng)絡(luò)搜索為主的功能性搜索，以貼吧為主的社區(qū)搜索，針對各區(qū)域、行業(yè)所需的垂直搜索，mp3搜索，以及門戶頻道、im等，全面覆蓋了中文網(wǎng)絡(luò)世界所有的搜索需求，根據(jù)第三方權(quán)威數(shù)據(jù)，百度在中國的搜索份額超過70%。在面對用戶的搜索產(chǎn)品不斷豐富的同時(shí)，服務(wù)于生機(jī)勃勃的企業(yè)的搜索推廣應(yīng)運(yùn)而生。多年來，通過搜索推廣，極大地促進(jìn)了中國數(shù)十萬中小企業(yè)的生存與發(fā)展。搜索推廣，以及基于搜索推廣

39、的百度推廣也得到迅速發(fā)展，以全球以及中國500強(qiáng)為主的大型企業(yè)，在百度搜索平臺上開展以搜索推廣為基礎(chǔ)的品牌推廣，為企業(yè)的品牌、產(chǎn)品推廣創(chuàng)造了不同凡響的收益。同時(shí)，百度近年來響應(yīng)網(wǎng)民的訴求，進(jìn)入c2c電子商務(wù)領(lǐng)域，為網(wǎng)民提供更多更好的一站式服務(wù)。為推動中國數(shù)百萬中小網(wǎng)站的發(fā)展，百度借助超大流量的平臺優(yōu)勢，聯(lián)合所有優(yōu)質(zhì)的各類網(wǎng)站，建立了世界上最大的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟，使各類企業(yè)的搜索推廣、品牌營銷的價(jià)值、覆蓋面均大面積提升。與此同時(shí)，各網(wǎng)站也在聯(lián)盟大家庭的互助下，獲得最大的生存與發(fā)展機(jī)會。2005年8月5日，百度在美國納斯達(dá)克上市，其不僅上市當(dāng)日，即成為該年度全球資本市場上最為耀眼的新星，通過數(shù)年來的市場表

40、現(xiàn)，其優(yōu)異的業(yè)績與值得依賴的回報(bào)，使之成為中國企業(yè)價(jià)值的代表，傲然屹立于全球資本市場。2008年1月23日，百度日本公司正式運(yùn)營，國際化戰(zhàn)略全面啟動。 多年來，百度董事長兼ceo李彥宏，率領(lǐng)百度人所形成的“簡單可依賴”的核心文化，深深地植根于百度。這是一個(gè)充滿朝氣、求實(shí)坦誠的公司，以搜索改變生活，推動人類的文明與進(jìn)步，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為己任，正朝著更為遠(yuǎn)大的目標(biāo)而邁進(jìn)。 （二）股份回購對于百度公司的發(fā)展有何影響美國東部時(shí)間2008年11月3日7:00(北京時(shí)間11月3日20:00)，百度(nasdaq: bidu)宣布，公司董事會已經(jīng)批準(zhǔn)了一項(xiàng)股份回購計(jì)劃。董事會已經(jīng)授權(quán)百度在2009年年底

41、前回購2億美元公司自身的美國存托股份(ads)，約相當(dāng)于當(dāng)前市值的3%。表4-1 百度公司的現(xiàn)金流量表 單位：百萬元 20092008200720062005凈利/起始線1485.11048.11628.97301.7747.61折舊/損耗費(fèi)用306.28268.59170.7364.130.65攤銷10.7312.1210.26.343.14遞延稅款-10.84-13.81-10.77-3.24-4.29非現(xiàn)金項(xiàng)目81.4794.0436.1746.3138.48營運(yùn)資金變動406.7337.1699.8525.5346.78經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量2279.441746.2935.15440

42、.81162.35資本支出-438.68-459.14-573.09-149.43-90.8其他投資現(xiàn)金流項(xiàng)目總計(jì)-97.39-201.96-140.13-59.5-90.29投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-536.07-661.1-713.22-208.93-181.1融資現(xiàn)金流項(xiàng)目000-0.640總現(xiàn)金支付的股息00000發(fā)行股票凈額95.09-35.6440.732.82724.33發(fā)行債務(wù)凈額00000籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量95.09-35.6440.732.18724.33匯率影響-0.74-37.89-48.31-28.37-5.19現(xiàn)金凈增減額1837.721011.57214.332

43、35.68700.4凈現(xiàn)金期初2362.171350.61136.27900.59200.2凈現(xiàn)金期末余額4199.892362.171350.61136.27900.59資料來源：百度公司05-09年財(cái)務(wù)報(bào)表表4-2 百度公司的資產(chǎn)負(fù)債表 單位：百萬元項(xiàng)目20092008200720062005資產(chǎn)現(xiàn)金及短期投資4594.772674.191601.321226.58904.17共有賬款凈額221.81114.08102.6923.5122.38商品庫存總額00000預(yù)付費(fèi)用8.0349.516.233.492.88其他貨幣資產(chǎn)總計(jì)18.2614.715.2525.165.92目前總資產(chǎn)48

44、42.872852.481725.491278.74935.35財(cái)產(chǎn)/工廠/設(shè)備總計(jì)凈額997.56789.71678.89191.7396.42商譽(yù)凈值63.6951.0851.0947.329.29無形資產(chǎn)凈額122.6125.78136.93136.7990.5長期投資14.3112.2815.4402.02應(yīng)收票據(jù) 長期00000其他長期資產(chǎn)115.95106.6648.0613.52.84其他資產(chǎn)總計(jì)00000總資產(chǎn)6156.983937.992655.911668.081146.42負(fù)債和股東權(quán)益應(yīng)付賬款00000應(yīng)付/應(yīng)計(jì)00000預(yù)提費(fèi)用258.38154.5392.1741.

45、5816.56應(yīng)付票據(jù)/短期債務(wù)00000長期負(fù)債/融資租賃00000其他流動負(fù)債1141.35694.8539.04259.42114.68流動負(fù)債總額1399.72849.33631.2301.0131.25長期負(fù)債合計(jì)00000遞延所得稅00000少數(shù)股東權(quán)益00000其他債務(wù)總計(jì)4.1503.339.820.12總負(fù)債1403.87849.33634.54310.82131.37可贖回優(yōu)先股00000優(yōu)先股 不可贖回00000普通股0.020.020.010.010.01額外的實(shí)收資本1426.071218.361171.581088.181009.49保留盈余3440.531979.

46、84931.74302.771.0其他權(quán)益總計(jì)-113.51-109.55-81.95-33.7-5.45總權(quán)益4753.13088.662021.371357.261005.05總負(fù)債及股東權(quán)益6156.983937.992655.911668.081136.42以發(fā)行普通股份總數(shù)34.7534.5234.1333.732.95共有流通股首選00000資料來源：百度公司05-09年財(cái)務(wù)報(bào)表百度股票回購主要有五個(gè)作用：作為現(xiàn)金股利的替代，提高股東價(jià)值、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)、傳遞“股價(jià)被低估”的信號、優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)、防止惡意收購。由現(xiàn)金流量表可以看出2008年百度公司手中有多余的資金，可以用這部分多余

47、資金買回本公司的股票，作為庫存股份。這樣做可以減少股利的發(fā)放，還可以在公司的股價(jià)上漲、公司缺乏資金時(shí)拋出（或重新發(fā)行、增發(fā)等），從而達(dá)到有效融通資金、調(diào)度財(cái)務(wù)收支的目的。2008年百度發(fā)行股票凈額為-35.64，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為-35.64。08年度的遞延所得稅要比前幾年要高，可以看出百度以股票回購向投資者支付股利，避免了因現(xiàn)金股利而必須繳納的個(gè)人所得稅，并且由于股票回購而引起的股價(jià)上漲帶來的資本利得稅可以遞延到出售股票之后才用繳納。由此帶來了稅收優(yōu)惠政策。當(dāng)時(shí)百度公司管理層認(rèn)為百度股價(jià)暫時(shí)被低估，為了傳遞股價(jià)被低估的信號，回購股票是最好的方式。宣布股票回購后股票市場的短期反映經(jīng)常是積

48、極的，回購股票公司的股價(jià)長期市場表現(xiàn)要好于沒有回購股票的公司?，F(xiàn)實(shí)狀況也證明了這點(diǎn)，在百度宣布股權(quán)回購議案后，百度股票大漲11.78%至132美元，連續(xù)四個(gè)交易日走高，受回購股份和投行唱好的提振。6（三）百度在股份回購過程中存在的問題由于中國的法律法規(guī)只有股票回購的一般原則性的條款規(guī)定，比較籠統(tǒng)概括，可操作性不強(qiáng)。而且從公司法及其他法規(guī)、條例看，我國不允許庫藏股份存在，所以當(dāng)時(shí)百度回購股權(quán)，有可能面臨中國政府的嚴(yán)厲處罰。截止08年第三季度百度的現(xiàn)金儲備為3億美元，只相當(dāng)于其市值的4%-5%，在所有上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司中是最低的；根據(jù)當(dāng)前的股價(jià)，百度的市盈率為40倍，在上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司中是最

49、高的；近期內(nèi)百度在日本的業(yè)務(wù)和新推出的c2c平臺都需要大量投資。 回購股份后使得百度缺少了大量的現(xiàn)金開發(fā)出更多更好的新的業(yè)務(wù)。因此當(dāng)時(shí)百度回購股份存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。六、對于股份回購中存在的問題給出建議（一）立法模式的選擇1、有的學(xué)者認(rèn)為股份回購混淆了公司與股東之間的關(guān)系，即公司因持有回購的股票，而享有對自己的股東權(quán)，導(dǎo)致權(quán)力主體與義務(wù)主體的混同，這種觀點(diǎn)過分強(qiáng)調(diào)股票的股東權(quán)利的表現(xiàn)特征，而忽視其作為有價(jià)證券的虛擬性，且相關(guān)立法對購回股票的表決權(quán)、分紅分配權(quán)等限制，足以抑制股東權(quán)行使。2、有的學(xué)者認(rèn)為股份回購違背資本維持和資本不變原則，傳統(tǒng)大陸法系認(rèn)為資本三原則有利于保護(hù)債權(quán)和交易安全

50、，但商務(wù)實(shí)踐中，債務(wù)保護(hù)的方式是多樣的，法定資本制的保障是有限的，且存在公司籌建成本過高與資金閑置的弊端，因此公司法修改建議中有學(xué)者提議降低注冊資本，實(shí)行授權(quán)資本制。3、有的學(xué)者認(rèn)為股份回購有害與股東平等原則，實(shí)際上，程序立法的完善能夠保證任何股東享有轉(zhuǎn)讓與不轉(zhuǎn)讓選擇的機(jī)會平等，合理的定價(jià)機(jī)制也可保證股東獲得價(jià)格公平權(quán)。7（二）完善股份回購制度應(yīng)注意的問題股權(quán)回購涉及公司法和證券法兩大領(lǐng)域，而目前的公司法及其他法規(guī)、規(guī)章值對允許回購的方式有所規(guī)定，而對回購財(cái)源、價(jià)格、比例、信息披露及違法回購的處理和責(zé)任沒有規(guī)定或規(guī)定不具體，難以遏制違法違規(guī)回購行為，不利于維護(hù)投資者和債權(quán)人的利益。1、回購財(cái)源

51、股份公司不論以何種資金來源回購股份，都會造成公司資產(chǎn)的減少，并可能造成對股東返還出資、危害對債權(quán)人的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的結(jié)果，為了盡量避免或減緩對公司資本制度的沖擊和對債權(quán)人利益的損害，各國對于股份回購的資金來源大都有所限制。我國立法應(yīng)當(dāng)借鑒大多數(shù)國家的規(guī)定，對減資和合并之外的回購情形，如公司法修改草案(征求意見稿)中的第三種情形，必須將回購財(cái)源限制在可分配盈余的范圍內(nèi)。但考慮到我國存在大量非流通股的特殊情況，為解決這部分股份的流通和退出問題，在現(xiàn)階段有必要采取到境外上市公司章程必備條款的做法，允許以公司資本和特別發(fā)行的新股所得資金為財(cái)源購回舊股。2、回購方式考慮到流通股和非流通股相互分割時(shí)我國證券市場

52、特有現(xiàn)象，而且對絕大多數(shù)上市公司而言，非流通股比重過大使得股本結(jié)構(gòu)不太合理，因此目前邀約回購和公開交易回購較少適用而以協(xié)議回購為主要方式，這就需要對協(xié)議回購方式制定具體的操作規(guī)則，防止公司控股股東借回購之名以達(dá)到將資金轉(zhuǎn)移至母公司之實(shí)，掏空公司資產(chǎn)，損害中小股東的利益。3、回購價(jià)格股份回購必然導(dǎo)致在出讓股東和未出讓股東之間進(jìn)行一次利益的重新配置，為了維護(hù)股東平等原則，并防止市場操縱行為，公司回購股份價(jià)格必須公正合理，場內(nèi)回購價(jià)格應(yīng)以交易規(guī)則和市場價(jià)確定，但在場外回購則需要根據(jù)流通股和非流通股區(qū)別對待，流通股可比較交易所價(jià)格確定，對于非流通股即國家和法人股來說，股份回購價(jià)格的基準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)是每股凈資產(chǎn)

53、值，在這個(gè)基礎(chǔ)上適當(dāng)調(diào)整。4、信息披露為避免股份回購成為公司操縱市場和內(nèi)幕交易的工具，應(yīng)在回購全過程中進(jìn)行真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息披露，包括股份回購的報(bào)告和審批、回購的真實(shí)目的、回購的價(jià)格、資金來源及支付方式等，回購成功后應(yīng)及時(shí)將變動后的股權(quán)結(jié)構(gòu)、庫藏股等內(nèi)容予以公告，防止股份回購中的內(nèi)幕交易，不履行信息披露義務(wù)和關(guān)聯(lián)交易中的違規(guī)行為或損害非關(guān)聯(lián)交易股東利益的行為，保障廣大債權(quán)人和中小股東的合法權(quán)益。8七、結(jié)論本文通過以上對上市公司股份回購的分析，發(fā)現(xiàn)了我國上市公司股份回購對公司的發(fā)展有著特殊的意義，但是我國股份回購中存在一定的問題。以百度公司為例子，具體的提出了股份回購對上市公司發(fā)展的意義以及

54、存在的問題，并提出自己相應(yīng)的建議。我認(rèn)為，上市公司股份回購中存在的問題很難解決，特別是在我國，相關(guān)法律相對滯后，一些具體的措施很難執(zhí)行。所以，股份回購要在我國更好的發(fā)展，就必須制定相應(yīng)的具體的股份回購相關(guān)法律。參考文獻(xiàn)1 何小鋒, 韓廣智. 資本市場理論與運(yùn)作m. 中國發(fā)展出版社. 20062 史蒂芬.a.羅斯,倫道夫.w.維斯特菲爾德. 公司理財(cái)m. 機(jī)械工業(yè)出版社. 20093 何小鋒,黃嵩,劉秦. 資本市場運(yùn)作教程m. 中國發(fā)展出版社. 20064 張廣慧. 國有股減持與流通m. 中央編輯出版社. 20045 李劍閣. 資本市場縱橫談m. 中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社. 20056 新浪科技. 7

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