我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及困境分析.doc

精品文檔我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及困境分析 摘要資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在國(guó)外發(fā)展得如火如荼，已經(jīng)成為債券市場(chǎng)中最重要的一員，但是，在我國(guó)目前還處于起步階段。文章通過對(duì)比國(guó)?韌庾什?證券化發(fā)展現(xiàn)狀，指出我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的主要問題：法律制度不健全、市場(chǎng)環(huán)境不成熟和人才資源匱乏，并提出了相應(yīng)的對(duì)策。 關(guān)鍵詞資產(chǎn)證券化；發(fā)展現(xiàn)狀；困境分析 中圖分類號(hào)F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A文章編號(hào)1007-7723(2007)07-0011-0003 資產(chǎn)證券化(asset-backed securities，簡(jiǎn)稱ABS)是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性，但又可以在未來產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)見現(xiàn)金流的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池(即基礎(chǔ)資產(chǎn))，出售給特定的發(fā)行人，或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給特定的受托人，通過創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流為支持的一種金融工具或權(quán)利憑證(即資產(chǎn)支持證券)，在金融市場(chǎng)上出售變現(xiàn)該資產(chǎn)支持證券的一種融資手段。 一、資產(chǎn)證券化在國(guó)外的發(fā)展?fàn)顩r 資產(chǎn)證券化起源于上世紀(jì)60代末美國(guó)的住宅抵押貸款市場(chǎng)。1968年，美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行過手證券，從此開啟了全球資產(chǎn)證券化之先河。在美國(guó)，截至2005年三季度，資產(chǎn)支持證券余額占美國(guó)債券市場(chǎng)全部債券余額的31，當(dāng)年發(fā)行量占到了債券總發(fā)行額的54。美國(guó)債券市場(chǎng)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2005年全年的資產(chǎn)支持債券將會(huì)突破1萬(wàn)億美元。歐洲的證券化產(chǎn)品在2005年亦達(dá)到了歷史新高，截至2005年三季度，發(fā)行總量已達(dá)到1962億歐元。 資產(chǎn)證券化作為一種重要的融資工具，可以進(jìn)入基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)品類非常豐富，包括汽車消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款、信用卡應(yīng)收款證券化、貿(mào)易應(yīng)收款證券化、設(shè)備租賃費(fèi)證券化、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化、保費(fèi)收入證券化等等。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在美國(guó)這樣的成熟市場(chǎng)依然保持高速增長(zhǎng)，2005年三季度ABS的發(fā)行量同比增長(zhǎng)近23。 資產(chǎn)證券化現(xiàn)已成為國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)展最快、最具活力的一種金融產(chǎn)品，在世界許多國(guó)家得到了廣泛的實(shí)施和應(yīng)用。亞太地區(qū)的資產(chǎn)證券化始于上世紀(jì)90年代，日本和澳大利亞處于相對(duì)領(lǐng)先的位置，接下來是韓國(guó)。據(jù)銷售收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃標(biāo)準(zhǔn)普爾估計(jì)，今后幾年內(nèi)亞太地區(qū)的市場(chǎng)潛力將以25的速度增長(zhǎng)。 二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀 盡管資產(chǎn)證券化在國(guó)外發(fā)展得如火如荼，但是在我國(guó)卻經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的等待。直到2006年初，醞釀了長(zhǎng)達(dá)十年之久的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)才面世。 2005年12月15日，中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行兩家信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)單位，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。開行作為發(fā)起人委托中誠(chéng)信托獲準(zhǔn)發(fā)行不超過43億元的信貸資產(chǎn)支持證券；建行作為發(fā)起人委托中信信托發(fā)行不超過31億元的個(gè)人住房抵押貸款支持證券。 同時(shí)，在非信貸資產(chǎn)證券化方面，中金推出的“聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃收益計(jì)劃”和廣發(fā)證券推出的“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)管理計(jì)劃”，東方證券推出的“遠(yuǎn)東租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，招商證券推出的“華能瀾滄江水電收益專項(xiàng)管理計(jì)劃”，都預(yù)示著企業(yè)通過資產(chǎn)證券化獲得直接融資的渠道已經(jīng)開閘。 到目前為止，經(jīng)過一年半的發(fā)展，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)包括三只由銀行發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、九只由券商發(fā)起的專項(xiàng)管理計(jì)劃產(chǎn)品、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)發(fā)行的跨國(guó)CMBS產(chǎn)品、深國(guó)投推出的準(zhǔn)ABS信托產(chǎn)品、兩只不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及一只準(zhǔn)REITs產(chǎn)品。涵蓋行業(yè)主要集中在銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等。產(chǎn)品期限從0.18年到5.34年不等，其收益率也從2.29到5各異。總體上看，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模極其有限，并且增速緩慢。 截至2007年4月，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到478億，但是從2006年9月開始基本沒有新增，無(wú)論是企業(yè)資產(chǎn)證券化還是信貸資產(chǎn)證券化都停止發(fā)行或者發(fā)行失敗。 三、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展困境分析 但是實(shí)際上，信貸資產(chǎn)證券化對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展、滿足企業(yè)融資需求、改善商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性、分散貸款風(fēng)險(xiǎn)、提高資本充足率都具有重要意義。對(duì)于非信貸資產(chǎn)證券化，由于是以企業(yè)擁有的能夠產(chǎn)生可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)而非企業(yè)的整體信用作為支持，因此證券化產(chǎn)品的信用級(jí)別往往優(yōu)于企業(yè)的整體信用，從而有利于降低企業(yè)融資成本，大型電信、電力、鐵路、城市投資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等企業(yè)均有通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行融資的需求。筆者認(rèn)為造成目前我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)困境的主要因素包括： (一)法律制度不健全 盡管央行和銀監(jiān)會(huì)先后頒布了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法和金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法，但兩個(gè)辦法僅僅是部門規(guī)章，立法的層次不夠高，導(dǎo)致目前我國(guó)在資產(chǎn)證券化相關(guān)法律方面仍相當(dāng)不健全，主要表現(xiàn)在： 1資產(chǎn)真實(shí)銷售無(wú)法得到法律保障。資產(chǎn)的真實(shí)銷售是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能否順利銷售的主要條件之一，只有做到資產(chǎn)的真實(shí)銷售才能使被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相分離，以確保資產(chǎn)證券持有人的收益安全。也就是發(fā)起人將資產(chǎn)銷售給買方，當(dāng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之后，發(fā)起人對(duì)資產(chǎn)將不再享有權(quán)利和義務(wù)，買方將作為新的資產(chǎn)所有者獨(dú)立承擔(dān)權(quán)利和義務(wù)。而這種基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，必然涉及到合同法和民法通則中關(guān)于通知原債務(wù)人的要求，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)池規(guī)模較大就必然涉及眾多債務(wù)人，這樣告知所有債務(wù)人并征得其同意難度就相當(dāng)大，無(wú)形中為資產(chǎn)池的構(gòu)建設(shè)置了障礙。 2特殊目的載體(SPV)的法律地位問題還未解決。SPV是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重大創(chuàng)新，它作為交易載體，是專門為資產(chǎn)證券化而設(shè)立的，連接原始權(quán)益人與投資者之間的紐帶，從而實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的效果。但是SPV的設(shè)立與我國(guó)現(xiàn)行公司法中有關(guān)公司設(shè)立的條件有矛盾。由于SPV是一個(gè)虛擬載體，主要用途就是將銷售資產(chǎn)虛擬地移入SPV內(nèi)，以達(dá)到破產(chǎn)隔離保護(hù)的目的，本身并沒有固定的生產(chǎn)場(chǎng)所和必要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件，也沒有注冊(cè)資金的要求，假如要成立滿足現(xiàn)行公司法要求的SPV，必然增加SPV的設(shè)立成本，從而阻礙SPV的設(shè)立，最終阻礙資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的順利運(yùn)作。 (二)市場(chǎng)環(huán)境不成熟 1會(huì)計(jì)和稅收政策的不配套。資產(chǎn)證券化過程是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的過程，涉及眾多會(huì)計(jì)主體，再加上我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品剛剛起步，相應(yīng)的會(huì)計(jì)和稅收政策還未配套，導(dǎo)致類似資產(chǎn)證券化的收入和收益損失是列入資產(chǎn)負(fù)債表還是列入損益表等會(huì)計(jì)問題。另外，由于資產(chǎn)證券化交易頻繁，且交易涉及的金額巨大，在每個(gè)交易環(huán)節(jié)征收營(yíng)業(yè)稅和印花稅，必將大大增加稅收成本。無(wú)疑加大了資產(chǎn)證券化的成本。因此，這就需要專門制定針對(duì)資產(chǎn)證券化交易的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅收制度。 2產(chǎn)品需求主體的不成熟。需求決定了一種金融產(chǎn)品能否順利推廣，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也是如此。目前，我國(guó)只允許少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的買賣，而且在買賣額度上進(jìn)行了嚴(yán)格限制。市場(chǎng)需求的?A弱導(dǎo)致目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行失敗，例如2007年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行收入數(shù)額未能達(dá)到最低募集資金額，導(dǎo)致證券發(fā)行失敗。所以，只有允許商業(yè)銀行、基金、保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金、信托基金等主要資金供應(yīng)方都參與進(jìn)來，才能確保穩(wěn)定的資金供給，推動(dòng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的順利發(fā)行和活躍交易。 (三)專業(yè)人員匱乏 資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)技術(shù)性強(qiáng)、專業(yè)程度高、程序復(fù)雜的融資工具，它涉及金融、證券、房地產(chǎn)、評(píng)估、財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、稅務(wù)、法律、評(píng)級(jí)等多個(gè)專業(yè)，實(shí)行資產(chǎn)證券化需要建立一支高素質(zhì)的人才隊(duì)伍，再加上我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)剛剛起步，經(jīng)驗(yàn)缺乏，導(dǎo)致目前我國(guó)精通資產(chǎn)證券化的專業(yè)人才極端缺乏，成為阻礙此項(xiàng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的瓶頸。 四、對(duì) 策 (一)建立健全與資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律制度 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)操作涉及面廣，涉及主體繁多，所以不僅需要制定專門的資產(chǎn)證券化法，還要完善與資產(chǎn)證券化法相匹配的相關(guān)法律制度，包括公司法證券法信托法破產(chǎn)法合同法會(huì)計(jì)法稅法的補(bǔ)充與調(diào)整等，建立一整套完善的資產(chǎn)證券化法律體系。有了這些法律制度做保證，可妥善解決資產(chǎn)的真實(shí)銷售、破產(chǎn)隔離、SPV問題、會(huì)計(jì)處理、稅務(wù)處理等一系列現(xiàn)在面臨的疑難雜癥，從而為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展保駕護(hù)航。 (二)建立和完善資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)供需體系 通過大力發(fā)展消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，不斷擴(kuò)大我國(guó)住房抵押貸款、汽車抵押貸款等消費(fèi)貸款，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供資產(chǎn)保證，并使之標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，以利于滿足證券化資產(chǎn)的同質(zhì)性要求。 鼓勵(lì)有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，尤其是電廠、電信、高速公路、供熱供氣等大企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)，為企業(yè)創(chuàng)造直接融資的新渠道，市場(chǎng)只有在發(fā)展中才能發(fā)展，同時(shí)也可以幫助企業(yè)降低財(cái)務(wù)成本。 進(jìn)一步完善和發(fā)展資本市場(chǎng)，大力培育機(jī)構(gòu)投資者，在強(qiáng)化監(jiān)管的前提下對(duì)某些政策、法規(guī)作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，逐步允許商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、信托基金等機(jī)構(gòu)投資者參與資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，并不斷增加投資額度。 政府要加大扶持力度。政府應(yīng)積極推動(dòng)、大力支持，制訂必要的優(yōu)惠政策和有關(guān)法律法規(guī)監(jiān)管體系，建立高效、規(guī)范、安全的市場(chǎng)體系與交易規(guī)則，以