論上市公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算

上市公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算作者：羅云1 自由現(xiàn)金流量總論 1.1 自由現(xiàn)金流量的提出自由現(xiàn)金流量（Free Cash Flow, FCF）最早是由美國(guó)西北大學(xué)拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈佛大學(xué)詹森（Michael Jensen）等學(xué)者于20世紀(jì)80年代提出的一個(gè)全新的概念。如今它在西方公司價(jià)值評(píng)估中得到了非常廣泛的應(yīng)用。簡(jiǎn)單地講，自由現(xiàn)金流量就是企業(yè)產(chǎn)生的在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量。這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。為自由現(xiàn)金流量概念的提出開(kāi)思想先河的是美國(guó)學(xué)者莫迪格利尼（Franco Modigliani）和米勒（Mertor Miller）。他們（1958）提出的關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的MM理論重新詮釋了企業(yè)目標(biāo)是價(jià)值最大化，并非新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)所述的“利潤(rùn)最大化”。他們（1961）還首次闡述了公司價(jià)值和其他資產(chǎn)價(jià)值一樣也取決于其未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的思想，并通過(guò)建立米勒莫迪格利尼公司實(shí)體價(jià)值評(píng)估公式對(duì)公司整體價(jià)值（Business Valuation）進(jìn)行評(píng)估。受益于他們的思想，西北大學(xué)的拉巴波特教授（1986）構(gòu)建了拉巴波特價(jià)值評(píng)估模型（Rappaport Model），并通過(guò)創(chuàng)辦ALCAR公司將其價(jià)值評(píng)估理論付諸于實(shí)際應(yīng)用。在其模型中，拉巴波特確立了五個(gè)決定公司價(jià)值的重要價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素：銷(xiāo)售和銷(xiāo)售增長(zhǎng)率；邊際營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；新增固定資產(chǎn)投資；新增營(yíng)運(yùn)資本；資本成本。并通過(guò)這些價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素而對(duì)公司現(xiàn)金流入和流出進(jìn)行預(yù)測(cè)?，F(xiàn)金流入來(lái)自于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，是稅后現(xiàn)金流量，但是在支付融資借款利息之前（即不扣減利息費(fèi)用）。現(xiàn)金流出是因?yàn)樵黾恿斯潭ㄙY產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)資本投資。在扣除現(xiàn)金流出后的稅后現(xiàn)金流量?jī)糁当环Q(chēng)之為公司自由現(xiàn)金流量。然后通過(guò)對(duì)未來(lái)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)得出目標(biāo)公司價(jià)值。 （1.1） （1.2）式中：FCF自由現(xiàn)金流量 S年銷(xiāo)售額 g銷(xiāo)售額年增長(zhǎng)率 p銷(xiāo)售利潤(rùn)率 T所得稅率 F銷(xiāo)售額每增長(zhǎng)1元所需追加的固定資產(chǎn)凈投資（即固定資產(chǎn)投資扣除折舊） W銷(xiāo)售額每增長(zhǎng)1元所需追加的營(yíng)運(yùn)資本投資 t時(shí)刻目標(biāo)企業(yè)的連續(xù)價(jià)值 WACC加權(quán)平均資本成本 t預(yù)測(cè)期內(nèi)某一年度 TV目標(biāo)企業(yè)價(jià)值詹森教授（1986）則是提出了自由現(xiàn)金流量理論(Free Cash Flow Theory)，用來(lái)研究公司代理成本（Agency Cost）的問(wèn)題。在其理論中，自由現(xiàn)金流量定義為企業(yè)在“滿足所有以相關(guān)的資金成本折現(xiàn)的凈現(xiàn)值為正的所有項(xiàng)目所需資金后剩余的現(xiàn)金流量”。他認(rèn)為“從效率的角度看，這些資金應(yīng)回報(bào)給股東，比如增加分紅或購(gòu)回股份”而不是留存起來(lái)。但這種情況很少見(jiàn)。詹森指出，企業(yè)管理當(dāng)局之所以保留現(xiàn)金而不分發(fā)給股東，在某種程度上是因?yàn)楝F(xiàn)金儲(chǔ)備增加了他們面對(duì)資本市場(chǎng)的自主性，擴(kuò)大了他們所管理的公司的規(guī)模因?yàn)檎缭S多研究表明的“與管理人員的薪金更加密切地聯(lián)系在一起的是公司的規(guī)模的擴(kuò)大而不是公司價(jià)值的增加”。企業(yè)管理當(dāng)局可能出于自身利益等方面的考慮，采取的企業(yè)行為會(huì)背離股東的利益，這種利益損失即為代理成本?？破仗m（Tom Copeland）教授(1990)（麥肯錫公司（McKinsey & Company, Inc.）的資深領(lǐng)導(dǎo)人之一）更是比較詳盡地闡述了自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法：“自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（Net Operating Profit less Adjusted Tax, NOPAT，即將公司不包括利息收支的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除實(shí)付所得稅稅金之后的數(shù)額）加上折舊及攤銷(xiāo)等非現(xiàn)金支出，再減去營(yíng)運(yùn)資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。它是公司所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給公司資本的所有供應(yīng)者，包括債權(quán)人和股東?！?自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷(xiāo)）-（資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加） （1.3）康納爾(Bradford Cornell)教授（1993）（美國(guó)FinEcon咨詢公司的創(chuàng)立者兼總裁）對(duì)自由現(xiàn)金流量的定義與之類(lèi)似：“投資者的利益（自由現(xiàn)金流量）是由公司所創(chuàng)造的現(xiàn)金流入量減去公司所有的支出，包括在工廠、設(shè)備以及營(yíng)運(yùn)資本上的投資等，所形成的凈現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量是可以分配給投資者的。” 自由現(xiàn)金流量=（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+股利收入+利息收入）（1-所得稅率）+遞延所得稅增加+折舊-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本增加 （1.4）達(dá)姆達(dá)蘭（Aswath Damodaran）教授（1996）對(duì)自由現(xiàn)金流量的定義也是參照了科普蘭的觀點(diǎn)：自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)（1-所得稅率）+折舊-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本增加 （1.5）達(dá)姆達(dá)蘭教授還提出了股權(quán)自由現(xiàn)金流量的概念股權(quán)資本自由現(xiàn)金流量就是在扣除經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、本息償還和為保持預(yù)定現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率所需的資本支出、增加的營(yíng)運(yùn)資本支出之后的現(xiàn)金流量。而自由現(xiàn)金流量是公司所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東（享有股東權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益的一種折中形式）和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總和。股權(quán)自由現(xiàn)金流量=（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+股利收入+利息收入-利息支出）（1-所得稅率）+遞延所得稅增加+折舊-資本支出-營(yíng)運(yùn)資本增加-優(yōu)先股股利+新發(fā)行債務(wù)-償還本金 （1.6） =經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-資本支出-優(yōu)先股股利+新發(fā)行債務(wù)-償還本金 （1.7）自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)自由現(xiàn)金流量 （1.8）漢克爾（K. S. Hackel）（1996）（系統(tǒng)金融管理公司（Systematic Financial Management, L.P.）的創(chuàng)始人兼總裁）則提出自由現(xiàn)金流量等于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量減資本支出，再加上資本支出和其他支出中的隨意（discretionary）支出部分。因?yàn)檫@些隨意支出可節(jié)省下來(lái)卻不會(huì)影響公司的未來(lái)增長(zhǎng)。他認(rèn)為只要不是為了維持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金支出都應(yīng)加回到自由現(xiàn)金流量中；公司可以在不影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下避免這些支出，而若公司沒(méi)有進(jìn)行這些支出，公司的自由現(xiàn)金流量會(huì)得以增加。這一定義更多地考慮到了公司管理當(dāng)局可能存在“濫用自由現(xiàn)金流量”的問(wèn)題。綜上所述，不同的學(xué)者對(duì)自由現(xiàn)金流量的理解不盡相同。自由現(xiàn)金流量的名稱(chēng)也眾多，如增量現(xiàn)金流量（Excess Cash Flow）、剩余現(xiàn)金流量（Surplus Cash Flow）、可分配現(xiàn)金流量（Distributable Cash Flow）、可自由使用的現(xiàn)金流量（Disposable Cash Flow）等。但他們解釋自由現(xiàn)金流量的共同之處都是指在不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東（和債權(quán)人）的最大現(xiàn)金額。盡管對(duì)自由現(xiàn)金流量的大量運(yùn)用僅限于一些財(cái)務(wù)咨詢、信用評(píng)級(jí)、投資銀行等機(jī)構(gòu)。但越來(lái)越多的投資專(zhuān)家開(kāi)始關(guān)注公司的現(xiàn)金流量。標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard & Poors）評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)自由現(xiàn)金流量定義是稅前利潤(rùn)減資本支出。在美國(guó)，有不少投資者這樣計(jì)算自由現(xiàn)金流量：自由現(xiàn)金流量等于稅前利潤(rùn)加折舊減資本支出。另一種較為簡(jiǎn)便的方法是自由現(xiàn)金流量就是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與資本支出之差。另外，美國(guó)上市公司年報(bào)中常常公布自由現(xiàn)金流量，盡管其計(jì)算方法存在著差異。如通用動(dòng)力公司（General Motors Corp.）年報(bào)中自由現(xiàn)金流量被稱(chēng)為除了可流通的證券投資以外，來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量。由于排除資本支出及證券投資以外來(lái)自投資活動(dòng)的其他現(xiàn)金流量較小。因此，這一定義非常接近于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量減資本支出的數(shù)值。又如，RJR Nabisco投資控股公司在其年報(bào)是這樣定義的：自由現(xiàn)金流量等于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量減資本支出及支付的優(yōu)先股股利。根據(jù)其理論方法闡述的嚴(yán)密性和我國(guó)上市公司信息披露的具體情況，筆者在本文中比較贊同科普蘭對(duì)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法，即“自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加上折舊及攤銷(xiāo)等非現(xiàn)金支出，再減去追加的營(yíng)運(yùn)資本和在廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的資本支出”。下一節(jié)對(duì)此將有詳細(xì)的說(shuō)明。 1.2 自由現(xiàn)金流量的涵義公司作為企業(yè)的一種組織形式，設(shè)立的資本來(lái)源有兩部分：一部分是股權(quán)投資者（股東）對(duì)企業(yè)的投入即權(quán)益資本；另一部分是來(lái)自債權(quán)人的債務(wù)資本。債務(wù)資本主要是向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的長(zhǎng)短期借款和發(fā)行的公司債券。企業(yè)通過(guò)債務(wù)方式獲得的資本與通過(guò)股東投入及留存的方式獲得的資本雖然來(lái)源有別，但在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中發(fā)揮的作用是相同的。比如都可用于購(gòu)買(mǎi)材料設(shè)備或是支付工資費(fèi)用。因此公司所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除對(duì)庫(kù)存、廠房設(shè)備等資產(chǎn)所需的投入及繳納稅金后，其余額應(yīng)屬于股東和債權(quán)人，應(yīng)提供給公司資本的所有供應(yīng)者。這部分剩余現(xiàn)金流量就是自由現(xiàn)金流量。應(yīng)該看到的是，利息費(fèi)用是屬于債權(quán)人的自由現(xiàn)金流量，盡管它作為費(fèi)用從收入中扣除。因此僅在計(jì)算股權(quán)自由現(xiàn)金流量時(shí)要扣除利息費(fèi)用，而在計(jì)算公司自由現(xiàn)金流量時(shí)則不能扣除。由此可見(jiàn)，采用科普蘭所述的定義比其他學(xué)者要科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)一些。自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)自由現(xiàn)金流量 正如本文所采用的自由現(xiàn)金流量的計(jì)算方法所述，自由現(xiàn)金流量的數(shù)值可通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)科目的調(diào)整而得。自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷(xiāo)）-（資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加） 企業(yè)持續(xù)發(fā)展靠的是其具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品或服務(wù)。在其持續(xù)的、主要的或核心的業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（Operating Income）才是保證企業(yè)不斷發(fā)展的源泉。而因非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目（Nonoperating Items）所產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益并不能反映企業(yè)持久的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力。此外，由于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是企業(yè)的核心收益，具有持續(xù)性，投資者可以據(jù)此預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的盈利能力及判斷企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力；而非經(jīng)常性收益與企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)，具有一次性的特點(diǎn)，缺乏穩(wěn)定性，投資者無(wú)法通過(guò)它預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)即扣除實(shí)付所得稅稅金之后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，也就是扣稅之后的息稅前利潤(rùn)（Earning Before Interest and Tax, EBIT）。另外，考慮到我國(guó)上市公司為了達(dá)到某種目的往往通過(guò)非正常營(yíng)業(yè)活動(dòng)，尤其是增加投資收益來(lái)操縱利潤(rùn)，使得利潤(rùn)的含金量大打折扣，因此，作為列入投資收益的利息收入和股利收入也最好是不在自由現(xiàn)金流量的計(jì)算范圍之內(nèi)。而且，當(dāng)計(jì)算自由現(xiàn)金流量采用上市公司合并會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)時(shí)，母子公司之間的投資活動(dòng)作為內(nèi)部會(huì)計(jì)事項(xiàng)而相互抵銷(xiāo)（在第2章中將有詳細(xì)的說(shuō)明）。由此可見(jiàn)，采用科普蘭所述的定義比其他學(xué)者要實(shí)用一些。當(dāng)然，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與利得的區(qū)分在很大程度上依企業(yè)業(yè)務(wù)性質(zhì)而定。對(duì)于一個(gè)工商企業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)外投資形成的債券利息收入和股利收入就屬于利得。而對(duì)于一個(gè)金融保險(xiǎn)類(lèi)公司而言，情況就恰恰相反了。非現(xiàn)金支出包括固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)等的攤銷(xiāo)。企業(yè)用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)的價(jià)值在使用中逐步減少，減少的價(jià)值額稱(chēng)為折舊費(fèi)。利潤(rùn)是根據(jù)收入減全部費(fèi)用來(lái)計(jì)算的。折舊不是本期的現(xiàn)金支出，卻是本期的費(fèi)用。因此，折舊是現(xiàn)金的另一種來(lái)源。只不過(guò)折舊還同時(shí)使固定資產(chǎn)的價(jià)值減少。攤銷(xiāo)指的是無(wú)形資產(chǎn)、待攤費(fèi)用等的攤銷(xiāo)。它們跟折舊一樣不是當(dāng)期的現(xiàn)金支出，卻從當(dāng)期的收入中作為費(fèi)用扣除，同樣也應(yīng)加回去。由于固定資產(chǎn)的價(jià)值在使用過(guò)程中逐漸減少，要維持公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)就必須進(jìn)行物業(yè)廠房設(shè)備等資產(chǎn)方面的再投入。資本支出不光是指購(gòu)置固定資產(chǎn)，還包括無(wú)形資產(chǎn)及其他營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)的支出。更進(jìn)一步，企業(yè)要快速成長(zhǎng)，就更要求不斷更新設(shè)備、技術(shù)和工藝，也就是要投入更多更好的物質(zhì)資源。因此股東通常不能將公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流量全部提取，而必須將其中一部分或全部用于再投資，來(lái)獲取各種生產(chǎn)資源以維持公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)或擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模高速成長(zhǎng)。企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增加往往伴隨著庫(kù)存、應(yīng)收款項(xiàng)的增加。而且，因?yàn)閹?kù)存、應(yīng)收款項(xiàng)的增加而占用的資金不能用作他途，所以它的變化會(huì)影響公司的現(xiàn)金流量。營(yíng)運(yùn)資本的變化反映了庫(kù)存、應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目的增減。值得注意的是，公司日常經(jīng)營(yíng)所需范圍之外的現(xiàn)金（包括企業(yè)的庫(kù)存現(xiàn)金、各種形式的銀行存款等）或有價(jià)證券的增加所導(dǎo)致的營(yíng)運(yùn)資本的增加是不在追加營(yíng)運(yùn)資本之列的。作為一種正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，企業(yè)都要持有一些現(xiàn)金或有價(jià)證券（僅指現(xiàn)金等價(jià)物）為日常經(jīng)營(yíng)所需。然而，有些公司將現(xiàn)金或有價(jià)證券作為儲(chǔ)藏多余資金的一種方式。這些超常持有的現(xiàn)金或有價(jià)證券（Surplus Cash and Securities）通常與公司的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有直接的聯(lián)系，有別于為日常所需而持有的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物。至于自由現(xiàn)金流量也可經(jīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與資本支出調(diào)整而得的緣由，這可從現(xiàn)金流量表的編制上找原因。編制現(xiàn)金流量表時(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的列報(bào)方法有兩種：一是直接法，二是間接法。所謂直接法是指通過(guò)現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出的主要類(lèi)別來(lái)反映來(lái)自企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量。所謂間接法是指以本期凈收益為起算點(diǎn)，調(diào)整不涉及現(xiàn)金的收入、費(fèi)用、非常項(xiàng)目收支以及應(yīng)收應(yīng)付等項(xiàng)目的增減變動(dòng)，據(jù)此計(jì)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。采用間接法將凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量時(shí)，需要調(diào)整的項(xiàng)目有四大類(lèi)：（1）實(shí)際沒(méi)有支付現(xiàn)金的費(fèi)用，如折舊及攤銷(xiāo)；（2）實(shí)際沒(méi)有收到現(xiàn)金的收益；（3）不屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的損益，如處置地產(chǎn)、廠房設(shè)備的損失等；（4）經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債的變化。（2）和（4）均反映在營(yíng)運(yùn)資本的增減變動(dòng)上。具體項(xiàng)目調(diào)整如下：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 =凈收益+折舊及攤銷(xiāo)-非常項(xiàng)目引起的收入（減：損失）+會(huì)計(jì)政策變更的累積影響額+遞延所得稅-經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的增加+經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的減少 （1.9） =持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益+遞延款項(xiàng)- 非常項(xiàng)目導(dǎo)致的收入（減：損失）-會(huì)計(jì)變更的累積影響額 所得稅率+折舊、攤銷(xiāo)及減損準(zhǔn)備-營(yíng)運(yùn)資本增加 =稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+ 利息收入-利息支出+股利收入+非常項(xiàng)目導(dǎo)致的收入（減：損失）-會(huì)計(jì)變更的累積影響額 所得稅率+折舊、攤銷(xiāo)及減損準(zhǔn)備-營(yíng)運(yùn)資本增加 （1.10） 故： 自由現(xiàn)金流量 =（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷(xiāo)）-（營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出） = 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-資本支出- 利息收入-利息費(fèi)用+股利收入+非常項(xiàng)目導(dǎo)致的收入（減：損失）-會(huì)計(jì)變更的累積影響額 所得稅率 （1.11） 因此，自由現(xiàn)金流量可以近似地認(rèn)為是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與資本支出之差。如果再考慮到要加上隨意支出，便是漢克爾計(jì)算自由現(xiàn)金流量的方法。 須說(shuō)明的是，美國(guó)在現(xiàn)金流量表的編制上關(guān)于收到的股利和利息以及支付的利息處理上與我國(guó)存在一些差異。見(jiàn)表1.1。 表1.1事 項(xiàng)現(xiàn)金流量活動(dòng)分類(lèi)美國(guó)中國(guó)收到的股利經(jīng)營(yíng)活動(dòng)投資活動(dòng)支付的股利籌資活動(dòng)籌資活動(dòng)收到的利息經(jīng)營(yíng)活動(dòng)投資活動(dòng)支付的利息經(jīng)營(yíng)活動(dòng)籌資活動(dòng)而且，美國(guó)利潤(rùn)表中列示的凈收益不僅包括本年盈利還包括會(huì)計(jì)政策變更對(duì)以前年度的累積影響額。我國(guó)凈利潤(rùn)則僅包括本期盈利，會(huì)計(jì)政策變更對(duì)以前年度的累積影響額通過(guò)調(diào)整未分配利潤(rùn)加以反映。同時(shí)也應(yīng)該看到，自由現(xiàn)金流量是企業(yè)通過(guò)持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造出來(lái)的財(cái)富。通過(guò)向股東增發(fā)新股、向銀行等債權(quán)人發(fā)新債所獲得的資金是不增加自由現(xiàn)金流量的。只有投入正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量才能增加自由現(xiàn)金流量的數(shù)值。同樣向股東派發(fā)股利或采取股票回購(gòu)的形式以及償還債務(wù)本金利息也是不直接影響自由現(xiàn)金流量數(shù)值變化的，這些舉措只是從另一個(gè)方面反映自由現(xiàn)金流量的使用情況。類(lèi)似地，諸如固定資產(chǎn)變賣(mài)處置等其他因非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流量的增減也是不在自由現(xiàn)金流量的計(jì)算范圍之列的，因?yàn)檫@些現(xiàn)金流量的產(chǎn)生不是來(lái)自持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。從資金來(lái)源恒等于資金使用上看，有：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊、攤銷(xiāo)及減損準(zhǔn)備+通過(guò)舉債方式收到的凈現(xiàn)金+通過(guò)發(fā)行股票方式收到的凈現(xiàn)金+非營(yíng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量=支付的股息+支付的利息費(fèi)用+資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加+超常持有的現(xiàn)金或有價(jià)證券的增加則有：自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊、攤銷(xiāo)及減損準(zhǔn)備）-（營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出） =支付的股息+支付的利息費(fèi)用+超常持有的現(xiàn)金或有價(jià)證券的增加-通過(guò)舉債方式收到的凈現(xiàn)金-通過(guò)發(fā)行股票方式收到的凈現(xiàn)金-非營(yíng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 （1.12） 1.3 自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)實(shí)意義自由現(xiàn)金流量的作用除了體現(xiàn)在它是公司價(jià)值評(píng)估體系中最為重要的環(huán)節(jié)之一外，其在衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及投資價(jià)值上的表現(xiàn)更是優(yōu)于凈利潤(rùn)、市盈率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量等指標(biāo)。在大量的證券研究報(bào)告、新聞文章上經(jīng)常會(huì)用到利潤(rùn)這一指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞以及是否有投資價(jià)值。同時(shí)還衍生出諸如市盈率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)。但利潤(rùn)是可以被操縱的，或者被稱(chēng)之為盈余管理（Earnings Management）。這幾乎成了一個(gè)公開(kāi)的秘密。在我國(guó)，上市公司中利潤(rùn)操縱的現(xiàn)象表現(xiàn)得尤其突出。蔣義宏、魏剛（1998）通過(guò)對(duì)“上市公司是否有操縱ROE（凈資產(chǎn)收益率）的行為”作的實(shí)證分析表明：“至少在1996年度和1997年度ROE10左右的上市公司中存在著ROE操縱現(xiàn)象，在1997年度更是達(dá)到了登峰造極的地步”。閻達(dá)五、王建英（1999）在一份實(shí)證研究報(bào)告中也指出：上市公司利用非營(yíng)業(yè)活動(dòng)提高凈利潤(rùn)，通過(guò)虛假銷(xiāo)售、提前確認(rèn)銷(xiāo)售或有意擴(kuò)大賒銷(xiāo)范圍調(diào)整利潤(rùn)總額，對(duì)已經(jīng)發(fā)生的費(fèi)用或損失推遲確認(rèn)以及利用關(guān)聯(lián)交易調(diào)整利潤(rùn)，使得與凈收益或利潤(rùn)總額有關(guān)的指標(biāo)表現(xiàn)企業(yè)真實(shí)盈利能力存在嚴(yán)重缺陷。這些指標(biāo)中包含了與企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的、缺乏穩(wěn)定性的一次性收益內(nèi)容。這些項(xiàng)目隨時(shí)會(huì)由于企業(yè)達(dá)到目的而消失。用這些指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)，將給投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。中外皆然。發(fā)生在資本市場(chǎng)最成熟、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則最完善的美國(guó)的安然（Enron）公司破產(chǎn)事件帶給我們的啟示之一就是：僅靠單一會(huì)計(jì)盈利數(shù)字為重心的財(cái)務(wù)報(bào)表模式弊端愈來(lái)愈顯現(xiàn)。由于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的不確定性和金融工具的多元化，在現(xiàn)有的會(huì)計(jì)原則下，賬面利潤(rùn)的人為可控性因素太多，職業(yè)判斷的空間太大。就在安然宣布破產(chǎn)前二個(gè)季度，其季報(bào)還顯示公司盈利4.23億美元，可現(xiàn)金流量為負(fù)5.27億美元。會(huì)計(jì)利潤(rùn)核算還有一個(gè)致命的缺陷就是未考慮股東的股權(quán)投資成本。會(huì)計(jì)方法上盡管債務(wù)資本的成本在計(jì)算時(shí)以利息費(fèi)用的形式扣除了，但通常不扣減因使用權(quán)益資本而產(chǎn)生的成本，認(rèn)為留存收益、通過(guò)發(fā)新股獲得的資金是可以無(wú)償使用的?！疤煜聸](méi)有免費(fèi)的午餐?！睅缀跞巳嗣靼椎牡览?，不過(guò)在這里卻似乎“失靈”了。由此，也就不難理解2001年上市公司因融資政策放開(kāi)而引發(fā)的如洪水猛獸般增發(fā)新股的“圈錢(qián)狂潮”了。上市公司隨便編造個(gè)故事就把錢(qián)從投資者的銀行帳戶中拿出來(lái)，然后反手存在自己的銀行里。華泰證券的徐念榕、陳曉翔（2001）在研究報(bào)告中指出：2001年中報(bào)揭示上市公司平均每家公司閑置資金數(shù)為3.11億元（其中平均貨幣資金為2.78億元，平均短期投資為3278萬(wàn)元），閑置資金最多的高達(dá)38億元。這種重籌資、輕使用、隨意改變募集資金使用的不正?，F(xiàn)象導(dǎo)致的后果必然是股東財(cái)富在縮水，上市公司價(jià)值在遭毀損。自由現(xiàn)金流量的提出正是為了克服會(huì)計(jì)利潤(rùn)的不足。首先，針對(duì)于企業(yè)可利用增加投資收益等非營(yíng)業(yè)活動(dòng)操縱利潤(rùn)的缺陷，自由現(xiàn)金流量認(rèn)為只有在其持續(xù)的、主要的或核心的業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)才是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉，而所有因非正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益（利得）是不計(jì)入自由現(xiàn)金流量的。其次，會(huì)計(jì)利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而自由現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的。正因?yàn)樵跁?huì)計(jì)上不以款項(xiàng)是否收付作為確認(rèn)收入和費(fèi)用的依據(jù)，利潤(rùn)才會(huì)有比較大的操縱空間。企業(yè)通過(guò)虛假銷(xiāo)售、提前確認(rèn)銷(xiāo)售或有意擴(kuò)大賒銷(xiāo)范圍調(diào)節(jié)利潤(rùn)時(shí)，這些銷(xiāo)售無(wú)法取得現(xiàn)金，因此應(yīng)收賬款的占用就會(huì)增加。為調(diào)整利潤(rùn)進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易通常也不使用現(xiàn)金，同樣會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款（其他應(yīng)收款體現(xiàn)企業(yè)與正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的有關(guān)各方的資金往來(lái)，在某種程度上可以反映企業(yè)與關(guān)聯(lián)方的資金關(guān)系，比如出售投資給關(guān)聯(lián)方后應(yīng)收回的款項(xiàng)等）的增加?？勺杂涩F(xiàn)金流量認(rèn)準(zhǔn)的是是否收到或支付現(xiàn)金，對(duì)它來(lái)說(shuō)這一切手法毫無(wú)影響。再者，自由現(xiàn)金流量還考慮到了企業(yè)存貨增減變動(dòng)的影響。而這并沒(méi)有反映在會(huì)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)量上。比如，在會(huì)計(jì)計(jì)量上6天或60天的 “存貨”時(shí)間對(duì)利潤(rùn)的影響是沒(méi)有差別的?？善髽I(yè)只有將生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品銷(xiāo)售出去才能增加財(cái)富。若將大量存貨積壓在倉(cāng)庫(kù)里，非但不能給企業(yè)產(chǎn)生利潤(rùn)，反而還要為它不斷地支付資金成本（倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、維護(hù)費(fèi)、管理費(fèi)等）。最后，關(guān)于股權(quán)資本成本的問(wèn)題，自由現(xiàn)金流量顯然是考慮到了的。因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流量指的就是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下，可供分配給股東和債權(quán)人的最大現(xiàn)金額。鑒于在評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上自由現(xiàn)金流量指標(biāo)要優(yōu)于利潤(rùn)指標(biāo)，價(jià)值型投資機(jī)構(gòu)日益關(guān)注這一指標(biāo)，更多的是將其納入投資選股的標(biāo)準(zhǔn)之一。漢克爾（2000）分別運(yùn)用市盈率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量和自由現(xiàn)金流量構(gòu)造的投資組合進(jìn)行比較，通過(guò)事后檢驗(yàn)得出自由現(xiàn)金流量投資策略優(yōu)于其他策略。漢克爾所領(lǐng)導(dǎo)的系統(tǒng)金融管理公司也正是用自由現(xiàn)金流量指標(biāo)管理超過(guò)14億美元資產(chǎn)的投資組合。廣發(fā)證券的何榮天、林國(guó)春（2001）通過(guò)對(duì)基于自由現(xiàn)金流量（自由現(xiàn)金流量簡(jiǎn)化為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與資本支出之差）的投資組合方案進(jìn)行實(shí)證分析得出：無(wú)論是事后檢驗(yàn)還是投資理財(cái)實(shí)際組合的表現(xiàn)都證明了基于穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量、低財(cái)務(wù)杠桿和低自由現(xiàn)金流量乘數(shù)（公司市值除以自由現(xiàn)金流量均值）的投資策略能獲得高于市場(chǎng)平均水平的回報(bào)率。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量也是一項(xiàng)重要的指標(biāo)，它可以說(shuō)明企業(yè)在不動(dòng)用外部融資的情況下，通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是否足以償還負(fù)債、支付股利和對(duì)外投資。為此，從1999年起每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/年度末普通股股份總數(shù)）作為一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)在上市公司年報(bào)中要求予以公布，從2001年起更是作為上市公司新股發(fā)行的一個(gè)重要審核條件。但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量作為評(píng)價(jià)指標(biāo)的前提條件是企業(yè)必須具有不斷產(chǎn)生現(xiàn)金流量的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。若公司不對(duì)產(chǎn)生持續(xù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)進(jìn)行再投入，必然會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)能力下降，主營(yíng)出現(xiàn)萎縮，最后直至破產(chǎn)倒閉。另外，在我國(guó)上市公司出于謹(jǐn)慎性原則而須計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備也會(huì)影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量作為評(píng)價(jià)指標(biāo)的準(zhǔn)確性。當(dāng)計(jì)提這些準(zhǔn)備時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將受到影響，但提取準(zhǔn)備不過(guò)是將有關(guān)款項(xiàng)從一些賬戶轉(zhuǎn)到另一些賬戶中，并不涉及現(xiàn)金的支出。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量比較大時(shí)有可能是出于這個(gè)原因。但通過(guò)對(duì)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算則較好地處理了這個(gè)問(wèn)題（在第2章中有具體的闡述）。2 公司歷史自由現(xiàn)金流量的計(jì)算與調(diào)整 2.1 概 述本文的主要工作就是通過(guò)借鑒西方成熟的理論知識(shí)和操作經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)上市公司歷史的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行計(jì)算分析繼而對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)。這一章主要是闡述公司歷史自由現(xiàn)金流量的計(jì)算，而對(duì)未來(lái)自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)將結(jié)合實(shí)際案例在下一章中詳細(xì)闡明。其實(shí)，對(duì)歷史自由現(xiàn)金流量的計(jì)算和對(duì)未來(lái)自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是緊密聯(lián)系在一起的。第一，計(jì)算的方法完全一致。兩者都可根據(jù)（1.3）定義式計(jì)算得出，甚至還可用（1.11）式、（1.12）式計(jì)算得出。第二，通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)科目的調(diào)整來(lái)計(jì)算歷史自由現(xiàn)金流量的目的之一就是為了更準(zhǔn)確地對(duì)未來(lái)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)。過(guò)去的歷史情況提供對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)的一種指導(dǎo)。在對(duì)歷史自由現(xiàn)金流量的計(jì)算中，發(fā)現(xiàn)的任何變動(dòng)規(guī)律都能成為對(duì)未來(lái)自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的有價(jià)值的工具。而且隨著時(shí)點(diǎn)的推移，過(guò)去的數(shù)據(jù)有可以用來(lái)“檢測(cè)”未來(lái)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。但公司未來(lái)自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)只有在對(duì)具體實(shí)際案例進(jìn)行分析過(guò)程中才能更好地闡述。正如自由現(xiàn)金流量是通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)科目的調(diào)整而得出的，盡管我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則越來(lái)越向國(guó)際慣例靠攏，但中美之間還是存在著比較大的會(huì)計(jì)差異。這些會(huì)計(jì)差異在一定程度上影響了對(duì)自由現(xiàn)金流量的測(cè)算。除了表1.1所列會(huì)計(jì)事項(xiàng)外，在出于謹(jǐn)慎性原則是否允許設(shè)立準(zhǔn)備項(xiàng)目上，中美的處理也不一致：在美國(guó)，準(zhǔn)備項(xiàng)目只能根據(jù)特別用途來(lái)設(shè)立，而我國(guó)則要求上市公司必須計(jì)提壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等八項(xiàng)準(zhǔn)備（見(jiàn)附表）來(lái)平滑各期利潤(rùn)。至于如何調(diào)整這些差異將在后文中逐一介紹。另外，我國(guó)上市公司企業(yè)會(huì)計(jì)制度有三次比較大的改動(dòng)（見(jiàn)附表），即從1993年7月1日?qǐng)?zhí)行到1997年12月31日的股份制試點(diǎn)企業(yè)會(huì)計(jì)制度，從1998年1月1日起實(shí)施到2000年12月31日的股份有限公司會(huì)計(jì)制度以及從2001年1月1日開(kāi)始實(shí)施的企業(yè)會(huì)計(jì)制度。這些會(huì)計(jì)變動(dòng)使得歷史會(huì)計(jì)報(bào)表的數(shù)據(jù)的一貫性和可比性都大打折扣。對(duì)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算更是造成了一定的困難。筆者只有根據(jù)上市公司已披露的財(cái)務(wù)信息盡可能地調(diào)整與計(jì)算自由現(xiàn)金流量有關(guān)的項(xiàng)目數(shù)據(jù)，使之前后保持一致性。另外，我國(guó)會(huì)計(jì)政策頻繁變更也對(duì)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算造成了一定的困難。例如，企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則非貨幣性交易在實(shí)施了一年后就進(jìn)行了修訂。修訂后的準(zhǔn)則不再區(qū)分同類(lèi)非貨幣性交易、不同類(lèi)非貨幣性交易以及待售資產(chǎn)和非待售資產(chǎn)，在換入資產(chǎn)的入賬價(jià)值問(wèn)題上直接以換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)。2001年新頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)制度還重新定義了資產(chǎn)要素只有那些能為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的資源才能作為資產(chǎn)來(lái)核算導(dǎo)致待處理資產(chǎn)損失不再作為資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表。盡管當(dāng)某項(xiàng)交易或事項(xiàng)變更會(huì)計(jì)政策時(shí)，如同該交易或事項(xiàng)初次發(fā)生時(shí)就采用新的會(huì)計(jì)政策并以此對(duì)本期相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，可是對(duì)往年會(huì)計(jì)科目的數(shù)據(jù)沒(méi)有調(diào)整，或者說(shuō)至多是在提供比較會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)對(duì)上年的會(huì)計(jì)科目進(jìn)行了調(diào)整。筆者在計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)采用的是上市公司歷年公布的當(dāng)年的會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)，盡管這一年數(shù)據(jù)可能在下一年度因會(huì)計(jì)政策變更須調(diào)整而發(fā)生變化。當(dāng)發(fā)生的會(huì)計(jì)政策變更的項(xiàng)目對(duì)自由現(xiàn)金流量計(jì)算有影響時(shí)，筆者也只有根據(jù)上市公司已披露的財(cái)務(wù)信息盡可能地調(diào)整這一項(xiàng)目，使之前后保持一致性。雖然歷史自由現(xiàn)金流量的計(jì)算無(wú)論是根據(jù)（1.3）定義式，還是其他方法都可算得，但一個(gè)基本的事實(shí)是企業(yè)自身進(jìn)行預(yù)測(cè)的起點(diǎn)往往是銷(xiāo)售而非其他。例如企業(yè)每個(gè)年度都要編制全面預(yù)算（Comprehensive Budget）以反映控制全部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。而銷(xiāo)售預(yù)測(cè)是年度預(yù)算的編制起點(diǎn)，根據(jù)“以銷(xiāo)定產(chǎn)”的原則來(lái)確定生產(chǎn)預(yù)算。然后根據(jù)生產(chǎn)預(yù)算來(lái)確定材料、人工等預(yù)算。其他大部分變數(shù)（如成本費(fèi)用、再投資）都可看成是銷(xiāo)售的函數(shù)。所以，從銷(xiāo)售收入（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）開(kāi)始預(yù)測(cè)與直接從稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量相比更可行，也更有效。因此為了更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)自由現(xiàn)金流量，計(jì)算過(guò)去的自由現(xiàn)金流量有必要從銷(xiāo)售收入入手。上市公司在年度報(bào)告中定期公布資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表（1998年以前為財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表）及附注說(shuō)明。1995年起上市公司執(zhí)行財(cái)政部頒布的合并會(huì)計(jì)報(bào)表暫行規(guī)定及其補(bǔ)充規(guī)定，分別母公司和合并公司編報(bào)上述三張報(bào)表。在合并報(bào)表中母公司的長(zhǎng)期投資與子公司的權(quán)益相互抵銷(xiāo)，母公司與子公司之間、子公司與子公司之間的重大內(nèi)部交易和內(nèi)部往來(lái)也都予以抵銷(xiāo)，更能真實(shí)客觀地反映上市公司（母公司）財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。因此文中計(jì)算歷史自由現(xiàn)金流量采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合并資產(chǎn)負(fù)債表、合并利潤(rùn)表、合并現(xiàn)金流量表或合并財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表及其附注。還有一個(gè)重要的原因是采用合并財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算自由現(xiàn)金流量更符合本文不把股利收入（投資收益）納入自由現(xiàn)金流量計(jì)算范圍，這在下一節(jié)有進(jìn)一步的說(shuō)明。 2.2 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）是自由現(xiàn)金流量測(cè)算中重要的概念之一。它表示公司根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制扣減所得稅之后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) = 息稅前利潤(rùn) （1 - 所得稅率）+ 遞延稅款的增加 （2.1）前文已述，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是由持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的收益，不包括企業(yè)從非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目中取得的非經(jīng)常性收益。但此營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的內(nèi)涵與我國(guó)股份有限公司利潤(rùn)表中所列報(bào)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有些差異：第一，美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定：“非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目表示副業(yè)經(jīng)營(yíng)和次要的經(jīng)營(yíng)，雖然這些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可能是經(jīng)常的或典型的”，從而把諸如租金收入、傭金收益、使用費(fèi)收益、出售雜項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)收益等歸為利得，而在我國(guó)均屬于其他業(yè)務(wù)收入從而計(jì)入了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；第二，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則把利息費(fèi)用歸為費(fèi)用要素，列入財(cái)務(wù)費(fèi)用從持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的收益中扣除，而美國(guó)則是把利息費(fèi)用視為籌資費(fèi)用，列為非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目所產(chǎn)生的損失，不影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算。筆者在后文中用息稅前利潤(rùn)指代營(yíng)業(yè)利潤(rùn)這一概念，以免引起誤解。我國(guó)股份有限公司利潤(rùn)表中的非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，是指非經(jīng)常發(fā)生的、計(jì)入損益的、重大的交易和事項(xiàng)產(chǎn)生的損益，包括出售、處置部門(mén)和被投資單位、自然災(zāi)害發(fā)生的損失等。其中，出售被投資單位產(chǎn)生的損益在投資收益中反映，出售固定資產(chǎn)發(fā)生的損益在營(yíng)業(yè)外收支項(xiàng)目?jī)?nèi)反映等。在我國(guó)上市公司利潤(rùn)表中非經(jīng)常性收益還包括臨時(shí)性獲得的補(bǔ)貼收入、新股申購(gòu)凍結(jié)資金利息、合并價(jià)差攤銷(xiāo)等。此外，前已提及，本文中還將長(zhǎng)短期投資所獲得的投資收益列入非經(jīng)常性收益。當(dāng)擁有被投資企業(yè)50%以上的權(quán)益資本時(shí)，投資企業(yè)因可以直接控制被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，被投資企業(yè)成為投資企業(yè)的子公司，投資企業(yè)則稱(chēng)為被投資公司的母公司。上市公司作為母公司其下一般設(shè)有少則幾個(gè)多則幾十個(gè)子公司。母公司的主要經(jīng)濟(jì)收入來(lái)源之一就是以確認(rèn)投資收益的方式享有這些子公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的盈利。因此，當(dāng)以母公司會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)調(diào)整計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)是必須要考慮到投資收益的。而合并會(huì)計(jì)報(bào)表的編制是以整個(gè)企業(yè)集團(tuán)為一會(huì)計(jì)主體，以組成企業(yè)集團(tuán)的母公司（上市公司）和子公司的個(gè)別會(huì)計(jì)報(bào)表為基礎(chǔ)，抵銷(xiāo)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部會(huì)計(jì)事項(xiàng)對(duì)個(gè)別會(huì)計(jì)報(bào)表的影響，然后加總會(huì)計(jì)報(bào)表各項(xiàng)目的數(shù)額。母子公司之間的投資活動(dòng)從而作為內(nèi)部會(huì)計(jì)事項(xiàng)而相互抵銷(xiāo)（從企業(yè)集團(tuán)整體來(lái)看，母公司對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資實(shí)際上相當(dāng)于母公司將資本劃撥給下屬單位，并不引起整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的增減變動(dòng)），投資收益則以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的形式反映在合并會(huì)計(jì)報(bào)表上。因此，出于對(duì)投資收益可操縱性強(qiáng)、不確定性大的考慮，將長(zhǎng)短期投資所獲得的投資收益列入非經(jīng)常性收益是合理可行的，即在計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)采用上市公司的合并會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)。另外，我國(guó)上市公司企業(yè)會(huì)計(jì)制度有三次比較大的改動(dòng)使得利潤(rùn)表的格式變化也較大。1997年12月31日前適用的股份制試點(diǎn)企業(yè)會(huì)計(jì)制度規(guī)定的上市公司損益表（1998年后改稱(chēng)利潤(rùn)表）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算公式如下：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)+其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入營(yíng)業(yè)成本銷(xiāo)售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)貨費(fèi)用營(yíng)業(yè)稅金及附加其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)=其他業(yè)務(wù)收入其他業(yè)務(wù)支出其他業(yè)務(wù)稅金及附加從1998年1月1日起實(shí)施到2000年12月31日的股份有限公司會(huì)計(jì)制度規(guī)定我國(guó)股份有限公司利潤(rùn)表中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算公式如下：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)+其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)存貨跌價(jià)損失營(yíng)業(yè)費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入折扣與折讓主營(yíng)業(yè)務(wù)成本業(yè)務(wù)稅金及附加其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)=其他業(yè)務(wù)收入其他業(yè)務(wù)支出從2001年1月1日起執(zhí)行的新企業(yè)會(huì)計(jì)制度規(guī)定利潤(rùn)表格式又有不同：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)+其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)=其他業(yè)務(wù)收入其他業(yè)務(wù)支出息稅前利潤(rùn)在我國(guó)利潤(rùn)表中沒(méi)有列報(bào)，但可經(jīng)對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算公式所列會(huì)計(jì)項(xiàng)目的調(diào)整而得：息稅前利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 （折扣和折讓?zhuān)I(yíng)業(yè)稅金及附加管理費(fèi)用營(yíng)業(yè)費(fèi)用+經(jīng)營(yíng)租賃內(nèi)含利息 （2.2）利潤(rùn)表中所列的財(cái)務(wù)費(fèi)用除了利息費(fèi)用外還包括匯兌凈損失（減匯兌收益后的余額）、金融機(jī)構(gòu)手續(xù)費(fèi)等。匯兌損益產(chǎn)生于以下兩種情形：一是在外匯匯兌中由于所采用的外匯買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)與入賬價(jià)值不同而產(chǎn)生的；二是在持有外幣貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債期間，由于匯率變動(dòng)而引起的外幣貨幣性資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值變動(dòng)而引起的。若可將外幣貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債產(chǎn)生的匯兌損益分開(kāi)來(lái)，那么將資產(chǎn)匯兌損益作為對(duì)自由現(xiàn)金流量的調(diào)整，將負(fù)債匯兌損益作為通過(guò)債務(wù)方式收到或支付的現(xiàn)金。然而，一個(gè)實(shí)際問(wèn)題是若沒(méi)有內(nèi)部信息，通常無(wú)法將資產(chǎn)與負(fù)債產(chǎn)生的匯兌損益分開(kāi)。因此，將匯兌損益作為非營(yíng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。租賃有兩種不同類(lèi)型的形式，即經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃。企業(yè)采用融資租賃方式租入固定資產(chǎn)，實(shí)質(zhì)上獲得了租賃資產(chǎn)所提供的主要經(jīng)濟(jì)利益。因此，企業(yè)將融資租入固定資產(chǎn)作為一項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)價(jià)入賬，同時(shí)確認(rèn)相應(yīng)的負(fù)債（長(zhǎng)期應(yīng)付款）。從2001年1月1日起實(shí)施的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則租賃規(guī)定將融資租賃內(nèi)含利息分?jǐn)傆?jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。而在其頒布以前，長(zhǎng)期應(yīng)付款內(nèi)含利息費(fèi)用沒(méi)有作為財(cái)務(wù)費(fèi)用從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除。因此這兩種情況對(duì)息稅前利潤(rùn)的計(jì)算都沒(méi)有影響。而至于經(jīng)營(yíng)租賃要不要像融資租賃作為一項(xiàng)負(fù)債來(lái)處理，可依情況而定。因經(jīng)營(yíng)租賃而支付的租金作為一項(xiàng)費(fèi)用已計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本或管理費(fèi)用等之中。要將其資本化，首先，將經(jīng)營(yíng)租賃內(nèi)含利息重新劃分為利息費(fèi)用；其次，在原有的息稅前利潤(rùn)上加上這筆費(fèi)用后計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；最后，將租賃內(nèi)含本金計(jì)入債務(wù)資本之中。內(nèi)含本金的計(jì)算可以銀行同期貸款利率作為折現(xiàn)率對(duì)支付的租金總額進(jìn)行折現(xiàn)。而內(nèi)含利息費(fèi)用可用內(nèi)含本金乘以銀行同期貸款利率。從實(shí)際上看，如果經(jīng)營(yíng)租賃數(shù)額不大，將其資本化使計(jì)算過(guò)程無(wú)意義地復(fù)雜化了。除非經(jīng)營(yíng)租賃在公司資產(chǎn)總額中占很大的比例，否則，切實(shí)可行的處理方法還是將它們作為經(jīng)營(yíng)費(fèi)用處理。關(guān)于應(yīng)交所得稅的問(wèn)題比較復(fù)雜，下面列舉一些比較常見(jiàn)的規(guī)定，其他項(xiàng)目的具體規(guī)定可參見(jiàn)有關(guān)的法律法規(guī)：（1）一般企業(yè)所得稅實(shí)行33%的比例稅率。（2）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)可減按15%的稅率征收。新辦的高新技術(shù)企業(yè)自投產(chǎn)年度起免征所得稅2年。（3）1993年到香港上市的9家公司（上海石化、青島啤酒、馬鞍山鋼鐵等）減按15%的稅率征收。（4）生產(chǎn)性外商投資企業(yè)設(shè)在經(jīng)濟(jì)特區(qū)、上海浦東新區(qū)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)的稅率為15%；設(shè)在沿海經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)的稅率為24%；設(shè)在其他地區(qū)的為30%。（5）對(duì)于生產(chǎn)性外商投資企業(yè)實(shí)行“二免三減半”的政策，即第1年和第2年免征所得稅，第3年至第5年減半征收。（6）外商投資舉辦的產(chǎn)品出口企業(yè)在“二免三減半”政策期滿后，合乎條件的減半征收所得稅。（7）外商投資舉辦的先進(jìn)技術(shù)企業(yè)在“二免三減半”政策期滿后可延長(zhǎng)3年減半征收所得稅。（8）從1999年1月1日起對(duì)從事能源、交通等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)可減按15%的稅率征收，不收地區(qū)限制。（9）從事港口、碼頭建設(shè)的中外合資企業(yè)第1年至第5年免征所得稅，第6年至第10年減半征收所得稅，即稅率為15%。（9）在上海浦東新區(qū)設(shè)立的從事機(jī)場(chǎng)、港口等能源、交通建設(shè)的外商投資企業(yè)第1年至第5年免征所得稅，第6年至第10年減半征收所得稅，即稅率為15%。所得稅的處理在會(huì)計(jì)核算中可以采用兩種不同的方法進(jìn)行，即應(yīng)付稅款法和納稅影響會(huì)計(jì)法。應(yīng)付稅款法不考慮遞延稅款問(wèn)題，而納稅影響會(huì)計(jì)法則要考慮到它。遞延稅款的產(chǎn)生主要是因?yàn)椋河捎跁?huì)計(jì)制度與稅法在收益、費(fèi)用或損失的確認(rèn)和計(jì)量原則方面的不同而采用不同的折舊方法，從而導(dǎo)致利潤(rùn)表中報(bào)告的所得稅數(shù)額并不等與實(shí)際的現(xiàn)金納稅額。也就是說(shuō)遞延稅款的增減變化主要取決于折舊。因此遞延稅款的增加等于年度報(bào)告期間由于加速折舊而追加的折舊乘以所得稅率。當(dāng)然，如果上市公司采用應(yīng)付稅款法，則遞延稅款的增加的數(shù)額為零。 2.3 非現(xiàn)金支出的計(jì)算非現(xiàn)金支出包括企業(yè)計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的攤銷(xiāo)費(fèi)等。會(huì)計(jì)上出于謹(jǐn)慎性原則對(duì)某些可能發(fā)生的資產(chǎn)損失要提取相應(yīng)的減損準(zhǔn)備。當(dāng)計(jì)提這些準(zhǔn)備時(shí)，利潤(rùn)將受到影響，但并不影響現(xiàn)金流量。因?yàn)楦鞣N準(zhǔn)備的提取不過(guò)是將有關(guān)款項(xiàng)從資產(chǎn)負(fù)債表的一些會(huì)計(jì)科目中轉(zhuǎn)到利潤(rùn)表的某些會(huì)計(jì)科目中，并不涉及現(xiàn)金的支出。這些挪轉(zhuǎn)可能會(huì)產(chǎn)生秘密準(zhǔn)備，為以后留下操縱利潤(rùn)的空間。為此，美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Generally Accepted Accounting Principles, GAAP）不允許設(shè)立一般準(zhǔn)備性項(xiàng)目，除非是金融企業(yè)要對(duì)某些特殊項(xiàng)目提取相應(yīng)的準(zhǔn)備（如壞賬準(zhǔn)備）。而在我國(guó)出于謹(jǐn)慎性原則考慮則要求上市公司必須計(jì)提準(zhǔn)備。1998年上市公司年報(bào)按頒布的股份有限公司會(huì)計(jì)制度及補(bǔ)充規(guī)定要計(jì)提四項(xiàng)減值準(zhǔn)備。而2001年上市公司年報(bào)按照新會(huì)計(jì)制度則要計(jì)提八項(xiàng)減值準(zhǔn)備分別是：壞帳準(zhǔn)備、短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、在建工程減值準(zhǔn)備、委托貸款減值準(zhǔn)備（見(jiàn)附表1）。這些減值準(zhǔn)備中只有壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提會(huì)影響到息稅前利潤(rùn)，繼而會(huì)對(duì)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算有影響。其他準(zhǔn)備的計(jì)提屬于因非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目所產(chǎn)生的非經(jīng)常性損失，不納入自由現(xiàn)金流量的計(jì)算范圍。見(jiàn)下表。表2.1資產(chǎn)減值準(zhǔn)備項(xiàng)目計(jì)提的準(zhǔn)備計(jì)入的會(huì)計(jì)項(xiàng)目壞帳準(zhǔn)備管理費(fèi)用存貨跌價(jià)準(zhǔn)備管理費(fèi)用（存貨跌價(jià)損失）短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備投資收益長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備投資收益固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備營(yíng)業(yè)外支出無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備營(yíng)業(yè)外支出在建工程減值準(zhǔn)備營(yíng)業(yè)外支出委托貸款減值準(zhǔn)備投資收益當(dāng)沒(méi)有發(fā)生因處理遭受毀損、陳舊過(guò)時(shí)或銷(xiāo)售價(jià)格低于成本的存貨而沖銷(xiāo)計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備時(shí)，當(dāng)年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備即存貨跌價(jià)準(zhǔn)備賬戶期末與期初余額的差額。如若發(fā)生上述情況，須加上已沖銷(xiāo)的部分。存貨跌價(jià)準(zhǔn)備賬戶期末與期初余額數(shù)據(jù)可在會(huì)計(jì)報(bào)表附注中取得。實(shí)際上，從2001年起計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備數(shù)據(jù)可在資產(chǎn)負(fù)債表附表“資產(chǎn)減值準(zhǔn)備明細(xì)表”（2001年以后開(kāi)始編制）中取得。另外，從2001年開(kāi)始實(shí)施的新企業(yè)會(huì)計(jì)制度規(guī)定：存貨因出現(xiàn)已過(guò)期且無(wú)轉(zhuǎn)讓價(jià)值、無(wú)使用價(jià)值等情況時(shí)須將存貨全部轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益。正如自由現(xiàn)金流量的涵義所述的：它是非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目所產(chǎn)生的非經(jīng)常性損失，不納入自由現(xiàn)金流量的計(jì)算范圍。因此全部轉(zhuǎn)入損益的存貨理論上應(yīng)該加回到息稅前利潤(rùn)中。當(dāng)年計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備在年內(nèi)沒(méi)有發(fā)生壞賬轉(zhuǎn)銷(xiāo)的情況下，也等于其賬戶期末與期初余額的差額。若發(fā)生了壞賬轉(zhuǎn)銷(xiāo)，還應(yīng)加上壞賬轉(zhuǎn)銷(xiāo)的部分。而收回以前年度已沖銷(xiāo)的壞帳數(shù)額會(huì)導(dǎo)致壞帳準(zhǔn)備賬戶余額的增加，因此還要減去它。實(shí)際上，從1998年上市公司開(kāi)始編制的現(xiàn)金流量表（取代了以前編制的財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表）中的“計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備”項(xiàng)目（2001年以后改為“計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”）列報(bào)了這一數(shù)據(jù)?！坝?jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”項(xiàng)目可能包括了計(jì)提的八項(xiàng)減值準(zhǔn)備，但計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備數(shù)據(jù)可在資產(chǎn)負(fù)債表附表“資產(chǎn)減值準(zhǔn)備明細(xì)表”中取得。非現(xiàn)金支出還包括從營(yíng)業(yè)收入中所扣除的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的攤銷(xiāo)費(fèi)等。企業(yè)計(jì)提固定資產(chǎn)折舊時(shí)，有的計(jì)入管理費(fèi)用，有的計(jì)入制造費(fèi)用。計(jì)入管理費(fèi)用部分已作為期間費(fèi)用從營(yíng)業(yè)收入中扣除，計(jì)入制造費(fèi)用部分則通過(guò)銷(xiāo)售成本從營(yíng)業(yè)收入中扣除。由于計(jì)提固定資產(chǎn)時(shí)并沒(méi)有發(fā)生現(xiàn)金流出，因此要加回來(lái)。無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用（遞延資產(chǎn)）攤銷(xiāo)時(shí)，計(jì)入了管理費(fèi)用，但也并沒(méi)有發(fā)生現(xiàn)金流出，所以也要加回來(lái)。同樣的，還有待攤費(fèi)用的攤銷(xiāo)，其也是計(jì)入了管理費(fèi)用、制造費(fèi)用等賬戶，但并沒(méi)有發(fā)生現(xiàn)金支出。同樣的道理，要加回來(lái)。另外，提取的預(yù)提費(fèi)用也屬于非現(xiàn)金支出。發(fā)生的預(yù)提費(fèi)用計(jì)入了管理費(fèi)用、制造費(fèi)用等科目，但并沒(méi)有引起現(xiàn)金的流出。在沒(méi)有發(fā)生固定資產(chǎn)處置、以固定資產(chǎn)投資等事項(xiàng)的情況下，報(bào)告期內(nèi)計(jì)提的折舊額即為累計(jì)折舊賬戶年末年初差額。如果報(bào)告期內(nèi)發(fā)生過(guò)固定資產(chǎn)處置、以固定資產(chǎn)投資等事項(xiàng)，計(jì)提的折舊額需要作進(jìn)一步的調(diào)整，即折舊額等于累計(jì)折舊賬戶年末年初差額加上處置的固定資產(chǎn)已提的累計(jì)折舊及以固定資產(chǎn)投資時(shí)其已提的累計(jì)折舊。實(shí)際上，固定資產(chǎn)折舊數(shù)額已列示在財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表或現(xiàn)金流量表“固定資產(chǎn)折舊”項(xiàng)目中。在沒(méi)有發(fā)生購(gòu)入無(wú)形資產(chǎn)、增加長(zhǎng)期待攤費(fèi)用（遞延資產(chǎn)）、無(wú)形資產(chǎn)處置、以無(wú)形資產(chǎn)投資等事項(xiàng)的情況下，無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的年初與年末余額的差額即為本年攤銷(xiāo)額。而如果企業(yè)在報(bào)告期內(nèi)發(fā)生購(gòu)入無(wú)形資產(chǎn)、增加長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、無(wú)形資產(chǎn)處置、以無(wú)形資產(chǎn)投資等事項(xiàng)，則需要對(duì)這些事項(xiàng)作出調(diào)整，即攤銷(xiāo)額等于無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的年初與年末余額差額加上購(gòu)入的無(wú)形資產(chǎn)和增加長(zhǎng)期待攤費(fèi)用，再減去處置的無(wú)形資產(chǎn)和以無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行的投資額。同樣的，無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)也已列示在財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表或現(xiàn)金流量表“無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)”項(xiàng)目中。待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)額在報(bào)告期內(nèi)沒(méi)有發(fā)生增加待攤費(fèi)用事項(xiàng)的情況下可根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表“待攤費(fèi)用”項(xiàng)目的期初與期末余額的差額填列。當(dāng)發(fā)生增加待攤費(fèi)用事項(xiàng)時(shí)，待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)額等于其期初與期末余額的差額加上增加的待攤費(fèi)用。待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)僅在1998年現(xiàn)金流量表中也有所反映。在新的現(xiàn)金流量表格式(2000年以后)中被取代為“待攤費(fèi)用減少（減：增加）” 其數(shù)額以資產(chǎn)負(fù)債表“待攤費(fèi)用”項(xiàng)目的期初與期末余額的差額填列，也就等于待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)額減去增加的待攤費(fèi)用。預(yù)提費(fèi)用的處理類(lèi)似于待攤費(fèi)用。因?yàn)楫?dāng)現(xiàn)金實(shí)際支出數(shù)大于預(yù)提數(shù)時(shí)，就可視為待攤費(fèi)用。值得注意的是，提取的預(yù)提費(fèi)用并不一定與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)，預(yù)提費(fèi)用除了核算租金、保險(xiǎn)費(fèi)、修理費(fèi)外還核算預(yù)提的借款利息，利息費(fèi)用不反映在自由現(xiàn)金流量里。所以，提取的預(yù)提費(fèi)用等于與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的預(yù)提費(fèi)用的期末與期初余額的差額減去與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金實(shí)際支出數(shù)。在新的現(xiàn)金流量表格式(2000年以后)中出現(xiàn)了“預(yù)提費(fèi)用增加(減:減少)”項(xiàng)目。其數(shù)額以預(yù)提費(fèi)用中與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的部分的增加（或減少）額填列，也等于計(jì)提的與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的預(yù)提費(fèi)用額加上實(shí)際支出的與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的數(shù)額。綜上所述，非現(xiàn)金支出有以下等式：非現(xiàn)金支出=當(dāng)年計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備+當(dāng)年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)+提取的預(yù)提費(fèi)用+折舊+無(wú)形資產(chǎn)及長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤銷(xiāo) （2.3） 2.4 營(yíng)運(yùn)資本增加的計(jì)算計(jì)算營(yíng)運(yùn)資本增加時(shí)，營(yíng)運(yùn)資本并不是簡(jiǎn)單地等于流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債，它等于一部分流