證券投資的基本分析與技術(shù)分析

第一章 債券、基金及其他有價(jià)證券的價(jià)值學(xué)習(xí)目的和要求： 除了股票外，債券、證券投資基金等也是基本的投資工具。通過本章的學(xué)習(xí)，我們要了解幾種主要的有價(jià)證券，掌握有價(jià)證券的投資價(jià)值分析的方法。在下一章中我們再介紹股票的價(jià)值分析。知識(shí)要點(diǎn)：影響債券價(jià)值的因素、債券價(jià)值的計(jì)算方法、證券投資基金的投資價(jià)值分析、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值分析。第一節(jié) 債券的價(jià)值分析一、影響債券價(jià)值的因素（一）內(nèi)部因素1期限一般來說，在其他條件不變的情況下，債券的期限越長，其市場價(jià)格變動(dòng)的可能性就越大，投資者要求的收益率補(bǔ)償也越高。2票面利率債券的票面利率越低，債券價(jià)格的易變性也就越大。在市場利率提高的時(shí)候，票面利率較低的債券的價(jià)格下降較快。但是，當(dāng)市場利率下降時(shí)，它們增值的潛力也很大。3流動(dòng)性流動(dòng)性是指債券可以隨時(shí)變現(xiàn)的性質(zhì)。流動(dòng)性好的債券與流動(dòng)性差的債券相比，前者具有較高的內(nèi)在價(jià)值。4信用級別信用級別越低的債券，投資者要求的收益率越高，債券的內(nèi)在價(jià)值也就越低。（二）外部因素1基礎(chǔ)利率在證券的投資價(jià)值分析中，基礎(chǔ)利率一般是指無風(fēng)險(xiǎn)證券利率。一般來說，短期政府債券風(fēng)險(xiǎn)最小，可以近似看作無風(fēng)險(xiǎn)證券，其收益率可被用作確定基礎(chǔ)利率的參照物。此外，銀行的信用度很高，這就使得銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)較低，況且銀行利率應(yīng)用廣泛，因此基礎(chǔ)利率也可參照銀行存款利率來確定。2市場利率市場利率是債券利率的替代物，是投資于債券的機(jī)會(huì)成本。在市場總體利率水平上升時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使債券的內(nèi)在價(jià)值降低。3其他因素影響債券定價(jià)的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)等。二、債券價(jià)值的計(jì)算公式（一）貨幣的終值與現(xiàn)值簡便起見，假定債券不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，并且不考慮通貨膨脹對債券收益的影響，從而對債券的估價(jià)可以集中于時(shí)間的影響上。使用貨幣按照某種利率進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)是有價(jià)值的，該價(jià)值被稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。假定當(dāng)前使用一筆金額為P0的貨幣按某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利累計(jì)收回貨幣金額為Pn，那么稱P0為該筆貨幣（或該項(xiàng)投資）的現(xiàn)值（即現(xiàn)在價(jià)值），稱Pn為該筆貨幣（該項(xiàng)投資）的終值（即期末價(jià)值）。1貨幣終值的計(jì)算假定當(dāng)前一項(xiàng)投資的期限為n期，每期利率為r，那么該項(xiàng)投資第n年末時(shí)分別按復(fù)利和單利計(jì)算的終值依次為（1.1）（1.2）例如，某投資者將1000元投資于年息10%，為期5年的債券（按年計(jì)息），此項(xiàng)投資的終值為：P=1000（1+10%）5=1610.51（元) 或 P=1000（1+10%5）=1500（元）可見，用單利計(jì)息的終值比用復(fù)利計(jì)息的終值低。2現(xiàn)值的計(jì)算運(yùn)用終值計(jì)算公式，可以推算出現(xiàn)值。從公式（1.1）中求解P0，得出現(xiàn)值公式：（1.3）從公式（1.2）中，求解P0，得出現(xiàn)值公式：（1.4）我國債券是按單利計(jì)息，但是國際慣例則按復(fù)利貼現(xiàn)。公式（1.3）是針對按復(fù)利計(jì)算終值的現(xiàn)值而言，公式（1.4）是針對用單利計(jì)算終值的現(xiàn)值而言的。例如，某投資者面臨以下投資機(jī)會(huì)，從現(xiàn)在起的7年后收入500萬元，期間不形成任何貨幣收入，假定投資者希望的年利率為10%，則投資的現(xiàn)值為P05000,000/（1+10%） （元）或 P05000,000/（1+10%7）2941 176.4（元）可見，在其他條件相同的情況下，按單利計(jì)息的現(xiàn)值要高于用復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)值。根據(jù)終值求現(xiàn)值的過程，稱之為貼現(xiàn)。（二）一次還本付息債券的定價(jià)公式債券的價(jià)格即等于來自債券的預(yù)期貨幣收入按某個(gè)利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。在確定債券價(jià)格時(shí)，需要估計(jì)預(yù)期貨幣收入和投資者要求的適當(dāng)收益率（稱必要收益率）。對于一次還本付息的債券來說，其預(yù)期貨幣收入是期末一次性支付的利息和本金，必要收益率可參照可比債券得出。如果一次還本付息債券按單利計(jì)息、按單利貼現(xiàn)，其價(jià)格決定公式為(1.5)如果一次還本付息債券按單利計(jì)息、按復(fù)利貼現(xiàn)，其價(jià)格決定公式為(1.6)如果一次還本付息債券按復(fù)利計(jì)息、按復(fù)利貼現(xiàn)，其價(jià)格決定公式為（1.7)式中：P債券的價(jià)格；M票面價(jià)值；i每期利率； n剩余時(shí)期數(shù)；r必要收益率。貼現(xiàn)債券也是一次還本付息債券，只不過利息支付是以債券貼現(xiàn)發(fā)行并到期按面值償還的方式，于債券發(fā)行時(shí)發(fā)生。所以可把面值視為貼現(xiàn)債券到期的本息和。參照上述一次還本付息債券的估價(jià)公式可計(jì)算出貼現(xiàn)債券的價(jià)格。（三）附息債券的定價(jià)公式對于按期付息的債券來說，其預(yù)期貨幣收入有兩個(gè)來源：到期日前定期支付的息票利息和票面額。其必要收益率也可參照可比債券確定。為清楚起見，下面分別以一年付息一次和半年付息一次的附息債券為例，說明附息債券的定價(jià)公式。對于一年付息一次的債券來說，按復(fù)利貼現(xiàn)的價(jià)格決定公式為(1.8)如果按單利貼現(xiàn)，其價(jià)格決定公式為(1.9)式中：P債券的價(jià)格；C每年支付的利息；M票面值；n所余年數(shù)；r必要收益率；t第t次。對于半年付息一次的債券來說，由于每年會(huì)收到兩次利息支付，因此，在計(jì)算其價(jià)格時(shí)，要對公式（1.8）和公式（1.9）進(jìn)行修改。第一，貼現(xiàn)利率采用半年利率，通常是將給定的年利率除以2；第二，到期前剩余的時(shí)期數(shù)以半年為單位予以計(jì)算，通常是將以年為單位計(jì)算的剩余時(shí)期數(shù)乘以2。于是得到半年付息一次的附息債券分別按復(fù)利貼現(xiàn)和按單利貼現(xiàn)的定價(jià)公式：(1.10)和(1.11)式中：C半年支付的利息；n剩余年數(shù)乘以2；r半年必要收益率；P債券的價(jià)格。上述這種方法只能用于計(jì)算精度要求不高的情況，在精確計(jì)算時(shí)，現(xiàn)利率不能簡單地除以2，而必須用幾何平均數(shù)。 三、債券收益率的計(jì)算一般地講，債券收益率有多種形式，以下僅簡要介紹債券的內(nèi)部到期收益率的計(jì)算。內(nèi)部到期收益率在投資學(xué)中被定義為把未來的投資收益折算成現(xiàn)值使之成為購買價(jià)格或初始投資額的貼現(xiàn)率。對于一年付息一次的債券來說，可用下列公式得出到期收益率：(1.12)式中：P債券價(jià)格?/P C每年利息收益；F到期價(jià)值；n時(shí)期數(shù)（年數(shù)）；Y到期收益率。當(dāng)已知P、C、F和n的值并代入上式，在計(jì)算機(jī)上用試錯(cuò)法便可算出Y的數(shù)值。對半年付息一次的債券來說，其計(jì)算公式如下：（1.13）式中：P債券價(jià)格；C每半年利息收益；F到期價(jià)值；n時(shí)期數(shù)（年數(shù)乘以2）；Y半年利率。若要精確得到復(fù)利年收益率，可利用下面公式：實(shí)際年收益率（1 + 周期性收益率） -1式中：m每年支付利息的次數(shù)。四、債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的計(jì)算（一）貼現(xiàn)債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格貼現(xiàn)債券的買入價(jià)格的近似計(jì)算公式為 貼現(xiàn)債券的賣出價(jià)格的近似計(jì)算公式為賣出價(jià)格=購買價(jià)（1+持有期間收益率持有年限）例如，甲以75元的價(jià)格買入某企業(yè)發(fā)行的面額為100元的3年期貼現(xiàn)債券，持有兩年以后試圖以10.05%的持有期間收益率將其賣給乙，而乙意圖以10%作為其買進(jìn)債券的最終收益率，那么成交價(jià)格應(yīng)如何確定呢?設(shè)定甲以10.05%作為其賣出債券所應(yīng)獲得的持有期收益率，那么他的賣價(jià)就應(yīng)為75(1+10.05%2)90.075(元)設(shè)定乙以10%作為買進(jìn)債券的最終收益率，那么他愿意支付的購買價(jià)格為100/(1+10%)90.91(元)最終成交價(jià)則在90.83元與90.91元之間通過雙方協(xié)商達(dá)成。（二）一次還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格一次還本付息債券買入價(jià)格的近似計(jì)算公式為一次還本付息債券賣出價(jià)格的近似計(jì)算公式為賣出價(jià)格=購買價(jià)（1+持有期間收益率持有年限）例如，面額100元、票面利率為9%、期限3年的某債券，于1996年12月31日到期一次還本付息。持有人于1994年9月30日將其賣出，若購買者要求10%的復(fù)利最終收益率，則其購買價(jià)格應(yīng)為如果假定該債券的出售者在1994年1月1日以98元的價(jià)格買入，并要求8%的持有期收益率，那么他賣出該債券的價(jià)格應(yīng)為98（1+8%0.75）=103.88（元）（三）附息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格附息債券的利息一般是分期支付的。對購買者來說，從發(fā)行日起到購買日止的利息已被以前的持有者領(lǐng)取，所以在計(jì)算購買價(jià)格時(shí)應(yīng)扣除這部分利息。因此購買價(jià)格的近似計(jì)算公式為 對出售者來說，賣出價(jià)格的近似計(jì)算公式為賣出價(jià)格=購買價(jià)（1+持有期間收益率持有年限）- 年利息收入持有年限例如在前例中，若債券為每三個(gè)月付息一次，則購買者的買入價(jià)格應(yīng)為而賣出者的賣出價(jià)格為98（1+8%0.75）-1009%0.75=97.13（元）第二節(jié) 證券投資基金的價(jià)值分析一、基金單位凈值基金單位資產(chǎn)凈值是基金經(jīng)營業(yè)績的指示器，也是基金在發(fā)行期滿后基金單位買賣價(jià)格的計(jì)算依據(jù)?；鸬膯挝毁Y產(chǎn)凈值可用下面的公式來表示：基金資產(chǎn)總值，是指一個(gè)基金所擁有的資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、股票、債券和其他有價(jià)證券及其他資產(chǎn)）于每個(gè)營業(yè)日收市后，根據(jù)收盤價(jià)格計(jì)算出來的總資產(chǎn)價(jià)值。應(yīng)該注意的是，基金的單位資產(chǎn)凈值是經(jīng)常發(fā)生變化的，從總體上看，與基金單位價(jià)格的變動(dòng)趨勢是一致的，即成正比例關(guān)系。二、封閉式基金的價(jià)值分析封閉式基金的價(jià)格和股票價(jià)格一樣，可以分為發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格。封閉式基金的發(fā)行價(jià)格由兩部分組成：一部分是基金的面值；另一部分是基金的發(fā)行費(fèi)用，包括律師費(fèi)、會(huì)計(jì)師費(fèi)等。封閉式基金發(fā)行期滿后一般都申請上市交易，因此，它的交易價(jià)格和股票價(jià)格的表現(xiàn)形式一樣，可以分為開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、成交價(jià)等。封閉式基金的交易價(jià)格主要受到六個(gè)方面的影響：即基金資產(chǎn)凈值（指基金全部資產(chǎn)扣除按照國家有關(guān)規(guī)定可以在基金資產(chǎn)中扣除的費(fèi)用后的價(jià)值，這些費(fèi)用包括管理人的管理費(fèi)等）、市場供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、證券市場狀況、基金管理人的管理水平以及政府有關(guān)基金的政策。其中，確定基金價(jià)格最根本的依據(jù)是每基金單位資產(chǎn)凈值（基金資產(chǎn)凈值除以基金單位總數(shù)后的價(jià)值）及其變動(dòng)情況。三、開放式基金的價(jià)值分析開放式基金由于經(jīng)常不斷地按客戶要求購回或者賣出基金單位，因此，開放式基金的價(jià)格分為兩種，即申購價(jià)格和贖回價(jià)格。（一）申購價(jià)格開放式基金一般不進(jìn)入證券交易所流通買賣，而主要在場外進(jìn)行交易。投資者在購入開放式基金單位時(shí)，除了支付資產(chǎn)凈值之外，還要支付一定的銷售附加費(fèi)用。也就是說，開放式基金單位的申購價(jià)格包括資產(chǎn)凈值和一定的附加費(fèi)用。（二）贖回價(jià)格開放式基金承諾可以在任一贖回日根據(jù)投資者的個(gè)人意愿贖回其所持基金單位。對于贖回時(shí)不收取任何費(fèi)用的開放式基金來說，贖回價(jià)格就等于基金資產(chǎn)凈值。有些開放式基金贖回時(shí)是收取費(fèi)用的，費(fèi)用的收取是按照基金投資年數(shù)不同而設(shè)立不同的贖回費(fèi)率。持有該基金單位時(shí)間愈長，費(fèi)率越低。當(dāng)然也有一些基金收取的是統(tǒng)一費(fèi)率?？梢?，開放式基金的價(jià)格是與資產(chǎn)凈值密切相關(guān)（在相關(guān)費(fèi)用確定的條件下的。第三節(jié) 其他有價(jià)證券的價(jià)值分析一、可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值分析一般地講，可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量另一種證券（以下簡稱標(biāo)的證券）的特殊公司證券。以下針對可以轉(zhuǎn)換成公司普通股（以下簡稱標(biāo)的股票）的可轉(zhuǎn)換債券或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股進(jìn)行價(jià)值分析。發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券時(shí)，發(fā)行人一般都明確規(guī)定“一張可轉(zhuǎn)換證券能夠兌換的標(biāo)的股票的股數(shù)”或“一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標(biāo)的股票所依據(jù)的每股價(jià)格”，前者被稱為“轉(zhuǎn)換比例”，后者被稱為“轉(zhuǎn)換價(jià)格”。顯然，在轉(zhuǎn)換比例和轉(zhuǎn)換價(jià)格兩者之中，只要規(guī)定了其中的一個(gè)，另一個(gè)也就隨之確定了。兩者之間的關(guān)系可用公式表示為轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價(jià)格（一）可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值1可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值，也稱內(nèi)在價(jià)值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。例如，假定投資者當(dāng)前準(zhǔn)備購買可轉(zhuǎn)換證券，并計(jì)劃持有該可轉(zhuǎn)換證券到未來某一時(shí)期，且在收到最后一期的利息后便立即實(shí)施轉(zhuǎn)股，那么，可用下述公式計(jì)算該投資者準(zhǔn)備購買的可轉(zhuǎn)換證券的當(dāng)前理論價(jià)值：式中：P表示可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值；t表示時(shí)期數(shù)；n表示持有可轉(zhuǎn)換證券的時(shí)期總數(shù)；r表示必要收益率；C表示可轉(zhuǎn)換證券每期支付的利息；CV表示可轉(zhuǎn)換證券在持有期期末的轉(zhuǎn)換價(jià)值。2可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價(jià)值。估計(jì)可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值，首先應(yīng)估計(jì)與它具有同等資信和類似投資特點(diǎn)的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益率，然后利用這個(gè)必要收益率折算出它未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。以可轉(zhuǎn)換債券為例，假定該債券的面值為1000元，票面利率為8%，剩余期限為5年，同類債券的必要收益率為9%，到期時(shí)要么按面值還本付息，要么按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)股，那么，該可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)前的投資價(jià)值為3可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值是指實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)得到的標(biāo)的股票的市場價(jià)值，它等于標(biāo)的股票每股市場價(jià)格與轉(zhuǎn)換比例的乘積，即：轉(zhuǎn)換價(jià)值標(biāo)的股票市場價(jià)格轉(zhuǎn)換比例例如，若假定上例中可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比例為40，實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)標(biāo)的股票的市場價(jià)格為每股26元，那么，該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值為CV=2640=980（元）式中：CV表示可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值。4可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格?？赊D(zhuǎn)換證券的市場價(jià)值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。如果可轉(zhuǎn)換證券市場價(jià)值在投資價(jià)值之下，購買該證券并持有到期，就可獲得較高的到期收益率；如果可轉(zhuǎn)換證券市場價(jià)值在轉(zhuǎn)換價(jià)值之下，購買該證券并立即轉(zhuǎn)化為標(biāo)的股票，再將標(biāo)的股票出售，就可獲得該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值與市場價(jià)值之間的價(jià)差收益。（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)1公式可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價(jià)值（即市場價(jià)格）等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值的標(biāo)的股票的每股價(jià)格，即比較下述兩個(gè)公式：可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格=轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換平價(jià)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值=轉(zhuǎn)換比例標(biāo)的股票市場價(jià)格不難看出，當(dāng)轉(zhuǎn)換平價(jià)大于標(biāo)的股票的市場價(jià)格時(shí)，可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格大于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值，即可轉(zhuǎn)換證券持有人轉(zhuǎn)股前所持有的可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)值大于實(shí)施轉(zhuǎn)股后所持有的標(biāo)的股票資產(chǎn)的市價(jià)總值，如果不考慮標(biāo)的股票價(jià)格未來變化，此時(shí)轉(zhuǎn)股對持有人不利。相反，當(dāng)轉(zhuǎn)換平價(jià)小于標(biāo)的股票的市場價(jià)格時(shí)，轉(zhuǎn)股對持有人有利。正因?yàn)槿绱?，轉(zhuǎn)換平價(jià)可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點(diǎn)。當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格大于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)，前者減后者所得的數(shù)值被稱為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水，既有轉(zhuǎn)換升水可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換升水比率一般可用下述公式計(jì)算：轉(zhuǎn)換升水比率 轉(zhuǎn)換升水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值100%（轉(zhuǎn)換平價(jià)-標(biāo)的股票的市場價(jià)格）/標(biāo)的股票的市場價(jià)格100%當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格小于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)，后者減前者所得到的數(shù)值被稱為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換貼水，既有轉(zhuǎn)換貼水可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的市場價(jià)格轉(zhuǎn)換貼水比率一般可用下述公式計(jì)算：轉(zhuǎn)換貼水比率轉(zhuǎn)換貼水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值100%（標(biāo)的股票的市場價(jià)格-轉(zhuǎn)換平價(jià)）/標(biāo)的股票的市場價(jià)格100%2例子某公司的可轉(zhuǎn)換債券，其面值為1000元，其轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元，其當(dāng)前市場價(jià)格為1200元，其標(biāo)的股票當(dāng)前的市場價(jià)格為26元，那么，該債券轉(zhuǎn)換比例1000/2540（股）該債券當(dāng)前的轉(zhuǎn)換價(jià)值40261040（元）該債券當(dāng)前的轉(zhuǎn)換平價(jià)1200/40=30（元）由于標(biāo)的股票當(dāng)前的市場價(jià)格（26元）小于按當(dāng)前該債券市場價(jià)格（1200元）計(jì)算的轉(zhuǎn)換平價(jià)（30元），所以按當(dāng)前的1200元價(jià)格購買該債券并立即轉(zhuǎn)股對投資者不利。由于該債券1200元的市場價(jià)格大于其1040元的轉(zhuǎn)換價(jià)值，因此該債券當(dāng)前處于轉(zhuǎn)換升水狀態(tài)，并且該債券轉(zhuǎn)換升水1200-1040160（元）該債券轉(zhuǎn)換升水比率（160/1040）100%（30-26）/26100%15.4%二、認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值分析債券和優(yōu)先股的發(fā)行有時(shí)附有長期認(rèn)股權(quán)證，它賦予投資者以規(guī)定的價(jià)格（稱為認(rèn)股價(jià)格或認(rèn)購價(jià)格）從該公司購買一定數(shù)量普通股的權(quán)利。為清楚起見，以下始終假定每張認(rèn)股權(quán)證可購買1股普通股。（一）認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值股票的市場價(jià)格與認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股價(jià)格之間的差額就是認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值。其公式如下：認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值股票的市場價(jià)格認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股價(jià)格比如說，某股票的市場價(jià)格為25元，而通過認(rèn)股權(quán)證購買的股票價(jià)格為20元，認(rèn)股權(quán)證就具有5元的理論價(jià)值；如果股票的市場價(jià)格跌至19元，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值就為負(fù)值了。在實(shí)際中，認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格很少與其理論價(jià)值相同。認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格超過其理論價(jià)值的部分被稱之為認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)，其計(jì)算公式如下：認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格理論價(jià)值（認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格認(rèn)購股票市場價(jià)格）認(rèn)股價(jià)格認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值會(huì)隨著可認(rèn)購股票的市場價(jià)格的變化而發(fā)生同向變化，認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格及其溢價(jià)也同樣會(huì)隨之上升或下跌。（二）認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格要比其可認(rèn)購股票的市場價(jià)格上漲或下跌快得多。杠桿作用一般用考察期內(nèi)認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格變化百分比與同一時(shí)期內(nèi)可認(rèn)購股票的市場價(jià)格變化百分比的比值表示，也可用考察期期初可認(rèn)購股票的市場價(jià)格與考察期期初認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格的比值近似表示，反映認(rèn)股權(quán)證市場價(jià)格上漲（或下跌）幅度是可認(rèn)購股票市場價(jià)格上漲（或下跌）幅度的幾倍。例如，某公司未清償?shù)恼J(rèn)股權(quán)證允許持有者以20元價(jià)格認(rèn)購股票，當(dāng)公司股票市場價(jià)格由25元上升到30元時(shí)，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值便由5元上升到10元，認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格由6元上升到10.5元?？梢?，股價(jià)上漲20%時(shí)，認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值上漲100%，認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格上漲75%。杠桿作用即為杠桿作用認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格變化百分比/可認(rèn)購股票的市場價(jià)格變化百分比75%/20%3.75（倍）或者，杠桿作用考察期期初可認(rèn)購股票市場價(jià)格/考察期期初認(rèn)股權(quán)證市場價(jià)格25/64.17（倍）本章小結(jié)：在本章中我們學(xué)習(xí)了債券、基金、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的基本知識(shí)以及價(jià)值分析的方法，其中關(guān)于現(xiàn)值和終值的計(jì)算方法是很重要的，在以后的學(xué)習(xí)中還會(huì)使用。另外，本章出現(xiàn)的公式希望大家能夠熟記。第一章自測題：一、單項(xiàng)選擇題1在名義利率相同的情況下，復(fù)利債券的實(shí)際利息比單利債券（ ）A低 B高 C相同 D不確定2兩年后某一資產(chǎn)價(jià)值為1000元，利率為5%，按復(fù)利貼現(xiàn)，則其現(xiàn)值為（ ）A1102.5元 B907.03元 C909.09元 D952.38元二、多項(xiàng)選擇題1影響債券票面利率的因素有：（ ）A市場利率 B債券期限 C籌資者資信 D資金使用方向2按照利息的計(jì)算方法，債券可以分為（ ）A單利債券 B復(fù)利債券 C浮動(dòng)利率債券 D貼現(xiàn)債券三、計(jì)算題 1一張五年期國債，票面金額1000元，票面利率10%，到期一次還本付息，甲投資者于發(fā)行后第三年年初以1020元買入該債券，一直持有到期，試計(jì)算其到期收益率。2一張五年期國債，票面金額1000元，票面利率10%，每年支付一次利息，甲投資者于發(fā)行后第二年年初以960元買入該債券，持有一年后以1020元將其轉(zhuǎn)讓給乙投資者，試計(jì)算其持有期收益率。3一可轉(zhuǎn)債，當(dāng)時(shí)市價(jià)為1300元，股票價(jià)格為22元，轉(zhuǎn)換率為50，試計(jì)算轉(zhuǎn)換升水或者貼水。4某企業(yè)平價(jià)發(fā)行面額100元的2年期一次付息債券，票面利率8%，假如1年期銀行定期存款利率5%，試計(jì)算持有1年后債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。答案：一、單項(xiàng)選擇題1B 2B二、多項(xiàng)選擇題1ABC 2AB三、計(jì)算題11515.69%216.67%318.2%4110.48元第二章 股票價(jià)值學(xué)習(xí)目的和要求：股票作為一種有價(jià)證券，其價(jià)格決定的依據(jù)也是以現(xiàn)值理論為基礎(chǔ)。然而，股票價(jià)格決定因素更為錯(cuò)綜復(fù)雜。本章就著重分析股票的價(jià)值和價(jià)格。股票的價(jià)值是決定股票價(jià)格的重要依據(jù)，股票價(jià)格不等于價(jià)值是股市的常態(tài)。股票的價(jià)值就是未來股息收入的現(xiàn)值和。簡化模型P=D/I表明：股票價(jià)值與每股預(yù)期股息成正比，與貼現(xiàn)率（市場利率）成反比。公司每年分派的股利固定不變是一個(gè)特例，更一般的情況是有一定增長。從簡化模型可以擴(kuò)展出公司股利按不變比率增長的模型。另外還導(dǎo)出有限期持有條件下股票價(jià)值的決定模型。可以用市盈率的簡單估計(jì)和回歸估計(jì)來估計(jì)股票的價(jià)值。最后指出如何選擇有價(jià)值的公司股票。本章知識(shí)要點(diǎn)：股票的價(jià)值、股票價(jià)格、簡化模型、公司股利按不變比率增長的模型、有限期持有條件下股票價(jià)值的決定模型以及用市盈率的簡單估計(jì)和回歸估計(jì)來估計(jì)股票的價(jià)值。第一節(jié) 股票價(jià)值決定的基本原理一、股票的面值股票票面上標(biāo)明的價(jià)值是股票的面值，除份額股票外，實(shí)物股票票面上都標(biāo)明有面額。但股票的面額并不是股票的價(jià)值。在現(xiàn)代，股票的面值僅具于薄記方面的作用。二、股票的凈值股票的凈值就是公司的資產(chǎn)凈值，它等于(總資產(chǎn)一負(fù)債)，又可稱為股東權(quán)益，即是公司總資產(chǎn)中屬于股東所有的部分。每股凈值=股票的凈值/股票的發(fā)行額。每股股息收入=每股收益*股息分派比率，而每股收益=每股凈資產(chǎn)*凈資產(chǎn)收益率，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)代表每股的凈資產(chǎn)數(shù)量，凈資產(chǎn)收益率代表資產(chǎn)的獲利能力，即資產(chǎn)的質(zhì)量。所以，股票的價(jià)值不僅取決于公司資產(chǎn)的數(shù)量，而且取決于它的質(zhì)量。三、股票的價(jià)格股票的交易價(jià)格每時(shí)每刻處于不斷變化中，價(jià)格高低受到經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、心理因素的影響。當(dāng)影響價(jià)值的因素發(fā)生變化時(shí)，股票的價(jià)值也要隨之變化。當(dāng)且僅當(dāng)影響股票價(jià)格變動(dòng)的因素同時(shí)也是影響股票價(jià)值的因素時(shí)，股票的價(jià)格才等于其價(jià)值，這種情形只有在強(qiáng)有效市場中才能出現(xiàn)。股票價(jià)格不等于價(jià)值是股市的常態(tài)。四、股票的價(jià)值（一）股票的價(jià)值（1）股票的價(jià)值就是未來股息收入的現(xiàn)值和。假設(shè)：將來的股息收入為D1，D2，Dn；折現(xiàn)率為r，且在未來n年內(nèi)保持不變；n為投資者持有股票的期限；Pn為第n期的股票價(jià)格。股票價(jià)值是未來股息收入的現(xiàn)值之和，因而有： （2，1）假定投資者無限期持有股票，即n，有 ， 則股票價(jià)值為：再假定將來的股息收入不變，恒為常數(shù)D，而 當(dāng)n 時(shí)收斂于1/r，所以：（2，2）（二）股票的價(jià)值（2）例2.1：當(dāng)D=0.5元/股，r=10%時(shí)，則P=0510%=5(元/股)。在運(yùn)用P=D/r這一公式時(shí)應(yīng)注意以下問題： D為常數(shù)的假設(shè)，即是說公司沒有成長性，這一假設(shè)不很合理。放棄這一假設(shè)，那么需要考察公司利潤的增長率及持續(xù)時(shí)期。下表列示了不同增長率在30年后使單位投資額增長的倍數(shù)（復(fù)利計(jì)算）。表（2，1） 增長率（）1015202530354045倍數(shù)1766237808262081292420169349 在其他條件相同的情況下，現(xiàn)金股息支付的比例。 利率水平。在公式P=D/r中，r的含義是什么呢？首先，r可理解為貼現(xiàn)率；其次，r可理解為機(jī)會(huì)成本；最后，r可被認(rèn)為是金融市場的平均收益率。 風(fēng)險(xiǎn)程度。第二節(jié) 股票價(jià)值決定原理的擴(kuò)展一、不變增長率模型又叫戈登模型。假定公司每年的股利為：并按固定增長率g增長，則： 把等式代入股利貼現(xiàn)模型（2，1），得：仍然假定持有期無限，即n,則：在n時(shí)，假定rg, 級數(shù)：收斂于1/r-g。所以：（2，3）式（2，3）表明，在假設(shè)條件成立的前提下，股價(jià)等于預(yù)期股息與貼現(xiàn)率和股息增長率差的商。把式（2，3）改寫成：（2，4）上式的含義是，等式右端第一部分是投資者的股票的股息收益率，第二部分是股息增長率，這兩者之和構(gòu)成了投資者購買股票的內(nèi)在收益率。例2.2：某公司股票市場價(jià)格為15元，其每股收益0.60元，股息支付比率為70%。預(yù)期該股股息增長率在以后年度將保持為10%，金融市場的一般收益率為12%，試用不變增長率模型估計(jì)該公司股票的價(jià)格。二、有限期持有條件下股票價(jià)值的決定如果投資者只計(jì)劃在一定期限內(nèi)持有該種股票，該股票的內(nèi)在價(jià)值如何決定呢？如果投資者計(jì)劃在一年后出售這種股票，他所接受的現(xiàn)金流等于從現(xiàn)在起一年內(nèi)預(yù)期的股利收入（假定普通股每年支付一次股利）再加上預(yù)期出售股票的收入。因此，該股票的內(nèi)在價(jià)值的決定是用必要收益率對這兩種現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，其表達(dá)式如下：式中：t=1時(shí)的預(yù)期股利；t=1時(shí)的股票價(jià)格。在t=1時(shí)股票出售價(jià)格的決定是基于出售以后預(yù)期支付的股利，即： 帶入上式得：（2，5） 上式說明對未來某一時(shí)刻的股利和這一時(shí)刻原股票出售價(jià)格進(jìn)行貼現(xiàn)所得到的普通股票的價(jià)值，等于對所有未來預(yù)期股利貼現(xiàn)后所得的股票價(jià)值，因此，在有限期持有股票的條件下，股票內(nèi)在價(jià)值的決定與無限期持有股票條件下的股票內(nèi)在價(jià)值的決定在公式上是一樣的。第三節(jié) 股票價(jià)值的估計(jì)市盈率的簡單估計(jì)（一）把某一行業(yè)的股票歸類，剔除市盈率過高或過低的股票，然后求出其市盈率的簡單算術(shù)平均數(shù)，得出市場賦予該行業(yè)的平均市盈率。（二）把所需估價(jià)公司的預(yù)期每股收益乘以估計(jì)的市盈率，得出市場對該類行業(yè)公司在預(yù)期收益水平上的定價(jià)。（三）適當(dāng)考慮市場興趣對該股價(jià)進(jìn)行修正，常?？紤]的因素有：新股定價(jià)普遍偏高、流通股規(guī)模、行情走勢等等。第四節(jié) 股票價(jià)值的分析運(yùn)用一、選擇公司股票的幾條準(zhǔn)則（一）選擇持續(xù)高速成長的公司。一是選擇出近幾年高速成長的行業(yè)。二是在這些行業(yè)中選擇具有核心技術(shù)、一定規(guī)模和較強(qiáng)競爭力的龍頭企業(yè)。三是對這些精心選擇出的公司的財(cái)務(wù)資料、經(jīng)營狀況、技術(shù)水平進(jìn)行跟蹤分析。四是選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)買入并長期持有。（二）決不購買價(jià)格高于價(jià)值的股票。題材是經(jīng)大多數(shù)投資者認(rèn)同的對股票價(jià)值具有影響的因素，概念是具有相同題材的股票的集合，俗稱板塊。（三）購買能給其他投資者帶來希望和想象的股票。有些公司的股票價(jià)值具有相當(dāng)不確定性，其價(jià)值與其說是某一具體數(shù)值倒不如說是一個(gè)區(qū)間更為合適。股票價(jià)值越是不確定，越是能給投資者帶來“想象空間”。以上幾條準(zhǔn)則是從投資理念的角度，而不是從實(shí)際操作層面提出的。在實(shí)際操作中有以下幾點(diǎn)值得重視：1公司的盈利增長能力。2公司的股本擴(kuò)張能力。 3公司的壟斷能力。4公司所處行業(yè)的前景。第二章自測題：一、單項(xiàng)選擇題1股票之所以有價(jià)格，是因?yàn)椋?） A股票具有面額 B股票持有人可定期取得一定的股息收入 C股票持有人享有公司破產(chǎn)時(shí)的剩余資產(chǎn)清償權(quán) D股票持有人可參與管理2股票未來收益的現(xiàn)值是股票的（ ） A內(nèi)在價(jià)值 B帳面價(jià)值 C市場價(jià)格 D清算價(jià)格3某公司股票每股收益0.72元，金融市場的一般收益率為10%，股票鄹裎?4.4元，則股票的價(jià)值和市盈率分別為（ ） A7.2元/股、20 B7.2元/股、20 C20元/股、 7.2 D20元/股、204某公司股票每股收益0.72元，金融市場的一般收益率為10%，股票價(jià)格為14.4元，股利發(fā)放率為80%，預(yù)期該股股息增長率在以后年度將保持為8%，則股票的價(jià)值為（ ） A36元/股 B28.8元/股 C5.76元/股 D14.4元/股二、多項(xiàng)選擇題1股票未來收入的現(xiàn)值是股票的：（ ） A真實(shí)價(jià)值 B內(nèi)在價(jià)值 C理論價(jià)格 D市場價(jià)格三、判斷題1股票本身沒有價(jià)值，但具有市場價(jià)格。（ ）2股票本身沒有價(jià)值,但它是真實(shí)資本的代表。( )3股票價(jià)格會(huì)隨著公司盈利增加而上漲。（ ）四、簡答題1怎樣用市盈率的簡單估計(jì)來估計(jì)股票的價(jià)值？2如何選擇公司股票？答案：一、單項(xiàng)選擇題1B 2A 3A 4B二、多項(xiàng)選擇題1ABC三、判斷題1T 2T 3F四、簡答題1（1）把某一行業(yè)的股票歸類，剔除市盈率過高或過低的股票，然后求出其市盈率的簡單算術(shù)平均數(shù)，得出市場賦予該行業(yè)的平均市盈率。（2）把所需估價(jià)公司的預(yù)期每股收益乘以估計(jì)的市盈率，得出市場對該類行業(yè)公司在預(yù)期收益水平上的定價(jià)。（3）適當(dāng)考慮市場興趣對該股價(jià)進(jìn)行修正，常?？紤]的因素有：新股定價(jià)普遍偏高、流通股規(guī)模、行情走勢等等。2（1）選擇持續(xù)高速成長的公司。是選擇出近幾年高速成長的行業(yè)。做到這一點(diǎn)并不困難，投資者可從近幾年分行業(yè)國民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)資料和政府工作報(bào)告中很容易得到。是在這些行業(yè)中選擇具有核心技術(shù)、一定規(guī)模和較強(qiáng)競爭力的龍頭企業(yè)。做到這一點(diǎn)也不困難。上市公司中同時(shí)具有這些優(yōu)勢的不太多。較難做到的是以下兩條。是對這些精心選擇出的公司的財(cái)務(wù)資料、經(jīng)營狀況、技術(shù)水平進(jìn)行跟蹤分析。進(jìn)行分析時(shí)可參考有關(guān)證券研究機(jī)構(gòu)的分析報(bào)告，但要注意報(bào)告是否具有客觀性。條件容許的話，最好能去公司實(shí)地考察，同公司有關(guān)人員座談。是選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)買入并長期持有。許多投資者其實(shí)了解公司的投資價(jià)值，但卻選擇了錯(cuò)誤的買進(jìn)時(shí)機(jī)，他們往往在投機(jī)浪潮的高峰時(shí)期買入，特別是打著價(jià)值發(fā)現(xiàn)或價(jià)值回歸旗幟的投機(jī)狂潮，最易讓價(jià)值型投資者上當(dāng)受騙。這種股票最好的買入時(shí)機(jī)是其他投資者惟恐避之不及之時(shí)。買入股票后，投資者就將經(jīng)歷股價(jià)漲漲跌跌的折騰，好股票總是容易上漲，不少投資者不能拒絕蠅頭小利的誘惑，小有收獲便獲利了結(jié)。持續(xù)高速成長的股票是從價(jià)值投資的角度買入，投資者以投機(jī)的目的賣出與買進(jìn)的初衷相背。（2）決不購買價(jià)格高于價(jià)值的股票。題材是經(jīng)大多數(shù)投資者認(rèn)同的對股票價(jià)值具有影響的因素，概念是具有相同題材的股票的集合，俗稱板塊。投資者要注意的是，只要大多數(shù)投資者認(rèn)為題材對股票價(jià)值具有影響就能形成投機(jī)浪潮，它能否真正對股票價(jià)值具有影響反倒成為次要的。投資者首先要辨別題材是否具有實(shí)質(zhì)性內(nèi)容，以決定是投機(jī)性還是投資性買進(jìn)。投資者適當(dāng)參與投機(jī)未嘗不可，但千萬別投機(jī)不成便投資，一旦投機(jī)狂潮消退，市場熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移，投資者就要忍受漫長的套牢之苦。經(jīng)過一輪投機(jī)后的股票其價(jià)值低于價(jià)格很多，長期持有這類股票風(fēng)險(xiǎn)極大。（3）購買能給其他投資者帶來希望和想象的股票。有些公司的股票價(jià)值具有相當(dāng)不確定性，其價(jià)值與其說是某一具體數(shù)值倒不如說是一個(gè)區(qū)間更為合適。股票價(jià)值越是不確定，越是能給投資者帶來“想象空間”。當(dāng)市場較熱時(shí)，這些股票很容易漲至價(jià)值區(qū)間的上限。即使是價(jià)值型投資者，在選擇股票時(shí)，除考慮公司的價(jià)值外，也應(yīng)該選擇那些很容易引起其他投資者購買欲望的股票，而不是選擇自己中意的股票。第三章 證券投資的基本分析上市公司分析本章學(xué)習(xí)目的和要求：在實(shí)際證券投資活動(dòng)中，投資者對上市公司的了解十分必要。投資者關(guān)心的是證券的市場價(jià)格，而證券的市場價(jià)格在很大程度上取決于公司的盈利水平，公司的盈利水平是通過公司的財(cái)務(wù)、經(jīng)營和技術(shù)狀況來反映的。公司的經(jīng)營管理狀況是投資者把實(shí)物經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)連接起來的橋梁。 本章知識(shí)要點(diǎn)：財(cái)務(wù)報(bào)告的形式、各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析和公司經(jīng)營狀況分析。第一節(jié) 公司財(cái)務(wù)分析一、財(cái)務(wù)報(bào)告的形式（一）資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表是反映公司在某一特定日期(往往是年末或年中)財(cái)務(wù)狀況的靜態(tài)報(bào)告，資產(chǎn)負(fù)債表反映公司資產(chǎn)負(fù)債之間的平衡關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債表由資產(chǎn)和負(fù)債兩部分組成，每部分各項(xiàng)目的排列一般以流動(dòng)性的高低為序。資產(chǎn)部分表示公司所擁有的或所掌握的，以及其他公司所欠的各種資源或財(cái)產(chǎn)；負(fù)債部分（廣義負(fù)債）包括負(fù)債（狹義負(fù)債）和股東權(quán)益兩項(xiàng)。負(fù)債表示公司所應(yīng)支付的所有債務(wù)；股東權(quán)益表示公司的凈值。資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的關(guān)系用公式可表示為：資產(chǎn)負(fù)債(廣義)負(fù)債(狹義)股東權(quán)益。（二）損益表和利潤分配表利潤及利潤分配表是一定時(shí)期內(nèi)(通常是1年或半年內(nèi))經(jīng)營成果的反映，是關(guān)于收益和損耗情況的財(cái)務(wù)報(bào)表。利潤及利潤分配表是一個(gè)動(dòng)態(tài)報(bào)告，它展示公司的損益帳目，反映公司在一定時(shí)期的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況，直接明了地揭示公司獲取利潤能力的大小、潛力以及經(jīng)營趨勢。利潤及利潤分配表由四個(gè)主要部分構(gòu)成。第一部分是營業(yè)收入；第二部分是與營業(yè)收入相關(guān)的生產(chǎn)性費(fèi)用、銷售費(fèi)用和其他費(fèi)用；第三部分是利潤；第四個(gè)部分是公司利潤分配去向。有的公司公布財(cái)務(wù)資料時(shí)以損益表代替利潤及利潤分配表。在損益表的基礎(chǔ)上加上利潤分配的內(nèi)容就是利潤及利潤分配表。（三）現(xiàn)金流量表以現(xiàn)金為基礎(chǔ)編制的財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表，稱為現(xiàn)金流量表。現(xiàn)金流量表是反映現(xiàn)金的來源及運(yùn)用，以及不涉及現(xiàn)金的重大的投資和理財(cái)活動(dòng)。它包括三個(gè)部分，一是經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，二是投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，三是籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析（一）公司償債能力分析1短期償債能力分析（流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率）短期償債能力是指公司償付流動(dòng)負(fù)債的能力。流動(dòng)負(fù)債是一年內(nèi)或超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)需要償付的債務(wù)。一般來說流動(dòng)負(fù)債需以流動(dòng)資產(chǎn)來償付，通常需要以現(xiàn)金直接償還。評價(jià)公司短期償債能力的財(cái)務(wù)比率主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。（1）流動(dòng)比率。流動(dòng)比率是公司流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。計(jì)算公式為：流動(dòng)比率是衡量公司短期償債能力的一個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，這個(gè)比率越高，說明公司償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)，流動(dòng)負(fù)債得到償還的保障越大，但是，過高的流動(dòng)比率也可能是公司滯留在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金過多，會(huì)影響到公司的獲利能力。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，流動(dòng)比率在2：1左右比較合適。（2）速動(dòng)比率。流動(dòng)資產(chǎn)扣除存貨后的資產(chǎn)稱為速動(dòng)資產(chǎn)。速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率稱為速動(dòng)比率，也稱酸性試驗(yàn)。其計(jì)算公式為：通過速動(dòng)比率來判斷公司短期債能力比用流動(dòng)比率進(jìn)了一步，因?yàn)樗鄢俗儸F(xiàn)力較差的存貨。速動(dòng)比率越高，說明公司的短期償債能力越強(qiáng)。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，一般認(rèn)為速動(dòng)比率為1：1時(shí)比較合適。（3）現(xiàn)金比率。現(xiàn)金比率是公司的現(xiàn)金類資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。其計(jì)算公式為：現(xiàn)金比率反映公司的直接支付能力，現(xiàn)金比率高，說明公司有較好的支付能力。但是，如果這個(gè)比率過高，意味著公司擁有過多的獲利能力較低的現(xiàn)金類資產(chǎn)，公司資產(chǎn)未能得到有效的運(yùn)用。2長期償債能力分析（資產(chǎn)負(fù)責(zé)率、股東權(quán)益比率）長期償債能力是指公司償還長期負(fù)債的能力。反映公司長期償債能力的財(cái)務(wù)比率主要有：資產(chǎn)負(fù)債率和股東權(quán)益比率。（1）資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是公司負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，也稱為負(fù)債比率或舉債經(jīng)營比率，它反映公司的資產(chǎn)總額中有多少是通過舉債得到的。其計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率反映公司償還債務(wù)的綜合能力，這個(gè)比率越高，公司償還債務(wù)的能力越差；反之，償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。對于資產(chǎn)負(fù)債率，公司的債權(quán)人、股東和公司經(jīng)營者往往從不同的角度來評價(jià)。首先，從債權(quán)人角度來看，他們最關(guān)心的是其貸給公司資金的安全性。債權(quán)人總是希望公司的負(fù)債比率低一些。其次，從公司股東的角度來看，其關(guān)心的主要是投資收益的高低。因此，股東所關(guān)心的往往是全部資產(chǎn)報(bào)酬率是否超過了借款的利息率。公司股東可以通過舉債經(jīng)營的方式，以有限的資本、付出有限的代價(jià)而取得對公司的控制權(quán)，并且可以得到舉債經(jīng)營的杠桿利益。最后，站在公司經(jīng)營者的立場，他們既要考慮公司的盈利，也要顧及公司所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率作為財(cái)務(wù)杠桿不僅反映了公司的長期財(cái)務(wù)狀況，也反映了公司管理當(dāng)局的進(jìn)取精神。至于資產(chǎn)負(fù)債率為多少才合理并沒有一個(gè)確定的標(biāo)準(zhǔn)。一般而言，處于高速成長時(shí)期的公司，其負(fù)債比率可能會(huì)高一些，這樣所有者會(huì)得到更多的杠桿利益。（2）股東權(quán)益比率。股東權(quán)益比率是股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率，該比率反映公司資產(chǎn)中有多少是所有者投入的。其計(jì)算公式為：股東權(quán)益比率與負(fù)債比率之和等于1。因此，這兩個(gè)比率是從不同的側(cè)面來反映公司長期財(cái)務(wù)狀況的。股東權(quán)益比率的倒數(shù)，稱作權(quán)益乘數(shù)，即資產(chǎn)總額是股東權(quán)益的多少倍。該乘數(shù)越大；說明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占比重越小。其計(jì)算公式為；3影響公司償債能力的其他因素（1）或有負(fù)債?；蛴胸?fù)債是公司在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中有可能會(huì)發(fā)生的債務(wù)?；蛴胸?fù)債不作為負(fù)債在資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債類項(xiàng)目中進(jìn)行反映，除了已貼現(xiàn)未到期的商業(yè)承兌匯票在資產(chǎn)負(fù)債表的附注中列示外，其他的或有負(fù)債在會(huì)計(jì)報(bào)表中均未得到反映。這些或有負(fù)責(zé)在資產(chǎn)負(fù)債表編制日還不能確定未來的結(jié)果如何，一旦將來成為公司現(xiàn)實(shí)的負(fù)債，則會(huì)對公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響，尤其是金額巨大的或有負(fù)債項(xiàng)目。（2）擔(dān)保責(zé)任。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，公司可能會(huì)發(fā)生以本公司的資產(chǎn)為其他公司提供法律擔(dān)保。這種擔(dān)保責(zé)任，在被擔(dān)保人沒有履行合同時(shí)，有可能會(huì)成為公司的負(fù)債，但是，這種擔(dān)保責(zé)任在會(huì)計(jì)報(bào)表中并未得到反映，因此在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，必須要考慮到公司是否有巨額的法律擔(dān)保責(zé)任。（3）租賃活動(dòng)。公司在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中，可以通過財(cái)產(chǎn)租賃的方式解決急需的設(shè)備。通常財(cái)產(chǎn)租賃有兩種形式：融資租賃和經(jīng)營租賃。采用融資租賃方式，租入的固定資產(chǎn)作為公司的固定資產(chǎn)入賬，租賃費(fèi)用作為公司的長期負(fù)債入賬，這在計(jì)算前面有關(guān)的財(cái)務(wù)比率中都已經(jīng)計(jì)算在內(nèi)。但是，經(jīng)營租賃的資產(chǎn)，其租賃費(fèi)用并未包含在負(fù)債之中，如果經(jīng)營租賃的業(yè)務(wù)量較大、期限較長或者具有經(jīng)常性，則其租金雖然不包含在負(fù)債之中，但對公司的償債能力也會(huì)產(chǎn)生較大的影響。（二）公司營運(yùn)能力分析公司的營運(yùn)能力反映了公司資金的周轉(zhuǎn)狀況，對此進(jìn)行分析，可以了解公司的營業(yè)狀況及經(jīng)營管理水平。公司的資金周轉(zhuǎn)狀況與供、產(chǎn)、銷各個(gè)經(jīng)營環(huán)節(jié)密切相關(guān)，在供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)中，銷售有著特殊的意義。我們可以通過產(chǎn)品銷售情況與公司資金占用量來分析公司的資金周轉(zhuǎn)狀況，評價(jià)公司的營運(yùn)能力。評價(jià)公司營運(yùn)能力常用的財(cái)務(wù)比率有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。1營運(yùn)能力分析1（存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率）（1）存貨周轉(zhuǎn)率。也稱存貨利用率，是公司一定時(shí)期的銷售成本與平均存貨的比率。其計(jì)算公式是：存貨周轉(zhuǎn)率說明了一定時(shí)期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)的次數(shù)，可以用來測定公司存貨的變現(xiàn)速度，衡量公司的銷售能力及存貨是否過量。在正常情況下，如果公司經(jīng)營順利，存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明存貨周轉(zhuǎn)得越快，公司的銷售能力越強(qiáng)，營運(yùn)資金占用在存貨上越少。但是，存貨周轉(zhuǎn)率過高，也可能說明公司管理方面存在一些問題，如存貨水平低，甚至經(jīng)常缺貨，或者采購次數(shù)過于頻繁，批量太小等。存貨周轉(zhuǎn)率過低，常常是庫存管理不力，銷售狀況不好，造成存貨積壓，說明公司在產(chǎn)品銷售方面存在一定的問題，但也可能是公司調(diào)整了經(jīng)營方針，因某種原因增大庫存的結(jié)果。存貨周轉(zhuǎn)狀況也可以用存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來表示。其計(jì)算公式為：（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是公司一定時(shí)期賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比率，它反映了公司應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度。其計(jì)算公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是評價(jià)應(yīng)收賬款流動(dòng)性大小的一個(gè)重要財(cái)務(wù)比率，它反映了公司在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)，可以用來分析公司應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度和管理效率。這一比率越高，說明公司催收賬款的速度越快，可以減少壞賬損失，而且資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)，公司的短期償債能力也會(huì)增強(qiáng)。但是，如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過高，可能是因?yàn)楣痉钚辛吮容^嚴(yán)格的信用政策、信用標(biāo)準(zhǔn)和付款條件過于苛刻的結(jié)果。這樣會(huì)限制公司銷售量的擴(kuò)大，從而影響公司的盈利水平。這種情況往往表現(xiàn)為存貨周轉(zhuǎn)率同時(shí)偏低。如果公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，說明公司催收賬款的效率太低，或者信用政策十分寬松，這樣會(huì)影響公司資金利用率和資金的正常周轉(zhuǎn)。2營運(yùn)能力分析2（流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）（1）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與流動(dòng)資產(chǎn)平均余額的比率，它反映的是全部流動(dòng)資產(chǎn)的利用效率。其計(jì)算公式為：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表明在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的次數(shù)，它反映了流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度。該指標(biāo)越高，說明公司流動(dòng)資產(chǎn)的利用率越好。但是，究竟流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為多少才算好，并沒有一個(gè)確定的標(biāo)準(zhǔn)。通常分析流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)比較公司歷年的數(shù)據(jù)并結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)。（2）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也稱固定資產(chǎn)利用率，是公司銷售收入與固定資產(chǎn)平均凈值的比率。其計(jì)算公式為：這項(xiàng)比率主要用于分析對廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用效率，該比率越高，說明固定資產(chǎn)的利用率越高，管理水平越好。如果固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)平均水平相比偏低，說明公司的生產(chǎn)效率較低，可能會(huì)影響公司的獲利能力。（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也稱總資產(chǎn)利用率，是公司銷售收入與資產(chǎn)平均總額的比率。其計(jì)算公式為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可用來分析公司全部資產(chǎn)的使用效率。如果這個(gè)比率低，說明公司利用資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的效率較差，會(huì)影響公司的獲利能力，公司應(yīng)該采取措施提高銷售收入或處置資產(chǎn)，以提高總資產(chǎn)利用率。（三）公司獲利能力分析獲利能力是指公司賺取利潤的能力。獲利能力分析是公司財(cái)務(wù)分析的重要組成部分，也是評價(jià)公司經(jīng)營管理水平的重要依據(jù)。對公司獲利能力進(jìn)行分析，一般只分析公司正常經(jīng)營活動(dòng)的獲利能力，不涉及非正常的經(jīng)營活動(dòng)。評價(jià)公司獲利能力的財(cái)務(wù)比率主要有：資產(chǎn)報(bào)酬率、股東權(quán)益報(bào)酬率、銷售毛利率、銷售凈利率率等，對于股份有公司，還應(yīng)分析每股利潤、每股現(xiàn)金流量、每股股利、股利發(fā)放率、每股凈資產(chǎn)、市盈率等。1獲利能力分析1（資產(chǎn)報(bào)酬率、股東權(quán)益報(bào)酬率、銷售凈利率）（1）資產(chǎn)報(bào)酬率也稱資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)利潤率或投資報(bào)酬率，是公司在一定時(shí)期內(nèi)的凈利潤與資產(chǎn)平均總額的比率。其計(jì)算公式為：資產(chǎn)報(bào)酬率主要用來衡量公司利用資產(chǎn)獲取利潤的能力，它反映了公司總資產(chǎn)的利用效率。這一比率越高，說明公司的獲利能力越強(qiáng)。（2）股東權(quán)益報(bào)酬率。也稱凈資產(chǎn)收益率、凈值報(bào)酬率或所有者權(quán)益報(bào)酬率，它是一定時(shí)期公司的凈利潤與股東權(quán)益平均總額的比率。其計(jì)算公式為：股東權(quán)益報(bào)酬率反映了公司股東獲取投資報(bào)酬的高低。該比率越高，說明公司的獲利能力越強(qiáng)。（3）銷售凈利率。銷售凈利率是公司凈利潤與銷售收入凈額的比率。其計(jì)算公式為：銷售凈利率說明了公司凈利潤占銷售收入的比例，它可以評價(jià)公司通過銷售賺取利潤的能力。銷售凈利率表明公司每元銷售收入可實(shí)現(xiàn)的凈利潤是多少。該比率越高，公司通過擴(kuò)大銷售獲取收益的能力越強(qiáng)。評價(jià)公司的銷售凈利率時(shí)，應(yīng)比較公司歷年的指標(biāo)，從而判斷公司銷售凈利率的變化趨勢。但是，銷售凈利率受行業(yè)特點(diǎn)