A股估值周報(bào)：估值回落_業(yè)績預(yù)期小幅下調(diào)-2012-11-12.ppt

調(diào),1, investment,research,證券研究報(bào)告 估值周報(bào),計(jì)算過程中剔除年度報(bào)告虧損以及暫停上市的股票；,中國策略 全球策略研究,估值周報(bào) 12 november 2012 27 pages 估值回落，業(yè)績預(yù)期小幅下調(diào) a 股估值周報(bào)41, 王偉俊 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：s1230511010017 86-21-6471 8888-1277 a股的動(dòng)態(tài)市盈率12.28倍，市凈率1.63倍。 從橫向估值比較，銀行、公路、鐵路、煤炭、家電估 值水平較低。,相關(guān)報(bào)告 估值小幅反彈，業(yè)績預(yù)期大幅下 調(diào) 估值大幅回落，業(yè)績預(yù)期持續(xù)下 估值持續(xù)上升，業(yè)績預(yù)期加速下 調(diào) 估值小幅上升，業(yè)績預(yù)期持續(xù)下,本報(bào)告導(dǎo)讀：, 從縱向估值比較，銀行、房地產(chǎn)、航空、公路、鐵路、 港口、石油、煤炭、建筑建材、機(jī)械、交運(yùn)設(shè)備、家 電、輕工、信息服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易、紡織服裝、農(nóng)林牧 漁、餐飲旅游、電子、電力估值處于歷史底部。,調(diào) 估值有所反彈，業(yè)績預(yù)期持續(xù)下 調(diào) 估值回落，業(yè)績預(yù)期微幅調(diào)整 估值小幅波動(dòng)，業(yè)績預(yù)期微幅調(diào) 整,投資要點(diǎn)： 目前 a 股的動(dòng)態(tài)市盈率是 12.28 倍，低于均值 1.16 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差；市凈率是 1.63 倍，低于均值 1.06 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值處于較低水平。滬深 300 指數(shù)的 動(dòng)態(tài)市盈率是 9.49 倍，低于均值 1.03 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差；市凈率是 1.46 倍，低于,估值有所反彈，業(yè)績預(yù)期略有下 調(diào) 估值小幅回落，業(yè)績預(yù)期加速下 調(diào),均值 0.89 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。中小板的市盈率是 28.31 倍，市凈率是 2.56 倍。創(chuàng) 業(yè)板的市盈率是 34.50 倍，市凈率是 2.51 倍。金融股的動(dòng)態(tài)市盈率是 6.37 倍，市凈率是 1.22 倍，估值處于較低水平。非金融股的動(dòng)態(tài)市盈率是 20.25 倍，市凈率是 1.89 倍。 從橫向估值比較，銀行、公路、鐵路、煤炭、家電估值較低，而航運(yùn)、餐 飲旅游、農(nóng)林牧漁、電子、信息服務(wù)、信息設(shè)備、輕工估值較高。 從縱向估值比較，銀行、房地產(chǎn)、航空、公路、鐵路、港口、石油、煤炭、 建筑建材、機(jī)械、交運(yùn)設(shè)備、家電、輕工、信息服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易、紡織服 裝、農(nóng)林牧漁、餐飲旅游、電子、電力等行業(yè)的估值處于歷史底部區(qū)域。 a 股市場共有 2472 家上市公司，市場對(duì) 2012-2013 年凈利潤的一致預(yù)期 分別是 20428 億元、23614 億元，增長率分別是 5%、16%。從市場的一 致預(yù)期來看，目前估值相對(duì)較低的是銀行、房地產(chǎn)、家電、公路、鐵路， 而電子、信息服務(wù)、餐飲旅游、農(nóng)林牧漁、輕工、航運(yùn)估值較高。 從一致預(yù)期的調(diào)整來看，上周全部 a 股 2012 年凈利潤一致預(yù)期下調(diào) 15.97 億元（幅度為-0.08%），其中滬深 300 板塊下調(diào) 0.97 億元，中小板下調(diào) 1.48 億元，創(chuàng)業(yè)板下調(diào) 1.03 億元。行業(yè)方面，食品飲料、銀行業(yè)凈利潤 一致預(yù)期小幅上調(diào)，而餐飲旅游行業(yè)一致預(yù)期大幅下調(diào)。 浙商證券 investment research,1.,2.,3.,4.,5.,6.,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,2, investment,research,估值周報(bào),正文目錄 市場整體估值水平 5 1.1 國際市場估值 . 5 1.2 國內(nèi)市場估值 . 6 市場估值結(jié)構(gòu) . 8 2.1 滬深 300 板塊 9 2.2 中小板 10 2.3 創(chuàng)業(yè)板 11 2.4 股價(jià)分布 12 行業(yè)估值水平 . 13 新股發(fā)行市盈率 . 17 盈利預(yù)測與市場一致預(yù)期 . 18 附錄：主要行業(yè)歷史估值 . 21 圖表目錄 1：國際主要股指估值 5 2：恒生 ah 股溢價(jià)指數(shù). 5 3：a 股動(dòng)態(tài)估值 . 6 4：a 股動(dòng)態(tài)市盈率波動(dòng)區(qū)間 . 6 5：a 股動(dòng)態(tài)市凈率波動(dòng)區(qū)間 . 7 6：金融股動(dòng)態(tài)估值 . 7 7：非金融股動(dòng)態(tài)估值 7 8：a 股市凈率分布 8 9：a 股市盈率分布 8 10：主要指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率 8 11：主要指數(shù)動(dòng)態(tài)市凈率. 8 12：滬深 300 指數(shù)動(dòng)態(tài)估值 9 13：滬深 300 指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率波動(dòng)區(qū)間 9 14：滬深 300 指數(shù)動(dòng)態(tài)市凈率波動(dòng)區(qū)間 9 15：中小板動(dòng)態(tài)估值 10 16：中小板動(dòng)態(tài)市盈率波動(dòng)區(qū)間 10 17：中小板動(dòng)態(tài)市凈率波動(dòng)區(qū)間 10 18：創(chuàng)業(yè)板動(dòng)態(tài)估值 11 19：創(chuàng)業(yè)板動(dòng)態(tài)市盈率波動(dòng)區(qū)間 11 20：創(chuàng)業(yè)板動(dòng)態(tài)市凈率波動(dòng)區(qū)間 11 21：a 股的平均股價(jià)仍處于高位 12 22：股價(jià)分布接近于 2010 年 6 月 . 12 23：歷史底部區(qū)域的股價(jià)分布 . 12 24：行業(yè)動(dòng)態(tài)估值 . 14 25：行業(yè)指數(shù)上周漲跌幅 14 26：行業(yè)相對(duì)估值 . 15 27：板塊 peg 分布 . 16 28：行業(yè) peg 分布 . 16 浙商證券 investment research,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,3, investment,research,估值周報(bào),29：全部 a 股發(fā)行市盈率 17 30：中小板發(fā)行市盈率 17 31：創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率 17 32：2012 年凈利潤增速一致預(yù)期持續(xù)下調(diào)（%） . 19 33：全部 a 股 2012 年凈利潤一致預(yù)期調(diào)整（億元） 19 34：上周 2012 年凈利潤一致預(yù)期調(diào)整幅度. 19 35：各行業(yè) 2012 年市場一致預(yù)期的動(dòng)態(tài)估值 . 20 36：銀行市盈率分布 21 37：銀行市凈率分布 21 38：保險(xiǎn)市盈率分布 21 39：保險(xiǎn)市凈率分布 21 40：證券市盈率分布 21 41：證券市凈率分布 21 42：房地產(chǎn)市盈率分布 21 43：房地產(chǎn)市凈率分布 21 44：石油市盈率分布 22 45：石油市凈率分布 22 46：石化市盈率分布 22 47：石化市凈率分布 22 48：煤炭市盈率分布 22 49：煤炭市凈率分布 22 50：電力市盈率分布 22 51：電力市凈率分布 22 52：輕工制造市盈率分布 22 53：輕工制造市凈率分布 22 54：有色金屬市盈率分布 23 55：有色金屬市凈率分布 23 56：鋼鐵市盈率分布 23 57：鋼鐵市凈率分布 23 58：建筑建材市盈率分布 23 59：建筑建材市凈率分布 23 60：機(jī)械設(shè)備市盈率分布 23 61：機(jī)械設(shè)備市凈率分布 23 62：交運(yùn)設(shè)備市盈率分布 23 63：交運(yùn)設(shè)備市凈率分布 23 64：農(nóng)林牧漁市盈率分布 24 65：農(nóng)林牧漁市凈率分布 24 66：食品飲料市盈率分布 24 67：食品飲料市凈率分布 24 68：餐飲旅游市盈率分布 24 69：餐飲旅游市凈率分布 24 70：商業(yè)貿(mào)易市盈率分布 24 71：商業(yè)貿(mào)易市凈率分布 24 72：紡織服裝市盈率分布 24 73：紡織服裝市凈率分布 24 74：家用電器市盈率分布 25 75：家用電器市凈率分布 25 浙商證券 investment research,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,圖,4, investment,research,估值周報(bào),76：醫(yī)藥生物市盈率分布 25 77：醫(yī)藥生物市凈率分布 25 78：電子市盈率分布 25 79：電子市凈率分布 25 80：信息設(shè)備市盈率分布 25 81：信息設(shè)備市凈率分布 25 82：信息服務(wù)市盈率分布 25 83：信息服務(wù)市凈率分布 25 84：航空市盈率分布 26 85：航空市凈率分布 26 86：航運(yùn)市盈率分布 26 87：航運(yùn)市凈率分布 26 88：港口市盈率分布 26 89：港口市凈率分布 26 90：公路市盈率分布 26 91：公路市凈率分布 26 92：鐵路市盈率分布 26 93：鐵路市凈率分布 26 表 1：市場與行業(yè)整體估值 13 表 2：高估和低估的行業(yè) 16 表 3：板塊與行業(yè)凈利潤一致預(yù)期 18 浙商證券 investment research,5, investment,research,估值周報(bào),1. 市場整體估值水平 1.1 國際市場估值 國際主要股市上周漲跌不一，其中道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌 2.12%，德國法蘭克福 dax 指數(shù) 下跌 2.72%，東京日經(jīng) 225 指數(shù)下跌 3.24%。恒生 a-h 股溢價(jià)指數(shù)收于 99.31。 圖 1：國際主要股指估值 3.3 pb,2.9 2.5 2.1 1.7,滬深300,道瓊斯工業(yè) 英國富時(shí)100 恒生,納斯達(dá)克 印度孟買交易所sensex 標(biāo)準(zhǔn)普爾500,菲律賓股指,1.3,恒生國企,巴西證券交易所,德國dax,ibovespa,法國cac40,日經(jīng)225,韓國綜合,0.9,8,12,16,20,pe,24,資料來源：浙商證券研究所，截至 11 月 9 日（市盈率、市凈率以最新季報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算） 圖 2：恒生 ah 股溢價(jià)指數(shù),150 140 130 120,滬深300指數(shù)（右軸）,3,400 3,200 3,000 2,800,110 100,恒生ah股溢價(jià)指數(shù),2,600 2,400,90,11/1,11/2,11/4,11/5,11/6,11/8,11/9,11/11 11/12,12/2,12/3,12/4,12/6,12/7,12/9,12/10,2,200,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 浙商證券 investment research,52,6, investment,research,估值周報(bào),1.2 國內(nèi)市場估值 a 股市場上周大幅下跌，上證指數(shù)收于 2069 點(diǎn)，下跌 2.27%，兩市成交金額 0.46 萬億元。 從 2002 年 1 月到 2012 年 11 月，a 股動(dòng)態(tài)市盈率的均值是 26.61，標(biāo)準(zhǔn)差是 12.35；市凈率均 值是 2.67，標(biāo)準(zhǔn)差是 0.98。目前 a 股的動(dòng)態(tài)市盈率是 12.28 倍，低于均值 1.16 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差；市 凈率是 1.63 倍，低于均值 1.06 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值處于較低水平。 圖 3：a 股動(dòng)態(tài)估值,64,6.5,58 52 46 40 34 28 22 16 10,市盈率 市凈率,均值 均值,6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5,2002/1,2003/1,2004/1,2005/1,2006/1,2007/1,2008/1,2009/1,2010/1,2011/1,2012/1,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 注：歷史市盈率、市凈率用當(dāng)年年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算；2012 年市盈率、市凈率用 2012 年三季報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算；考慮到市場 規(guī)模、樣本量等因素，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的樣本為 2002 年以來的月度數(shù)據(jù)（除非特別注明，本文均用該算法）。 圖 4：a 股動(dòng)態(tài)市盈率波動(dòng)區(qū)間,64 58 46 40 34 28 22 16 10,市盈率 均值+標(biāo)準(zhǔn)差,均值 均值標(biāo)準(zhǔn)差,2002/1,2003/1,2004/1,2005/1,2006/1,2007/1,2008/1,2009/1,2010/1,2011/1,2012/1,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 浙商證券 investment research,7, investment,research 圖 5：a 股動(dòng)態(tài)市凈率波動(dòng)區(qū)間,估值周報(bào),6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5,市凈率 均值+標(biāo)準(zhǔn)差,均值 均值標(biāo)準(zhǔn)差,2002/1,2003/1,2004/1,2005/1,2006/1,2007/1,2008/1,2009/1,2010/1,2011/1,2012/1,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 目前金融股的動(dòng)態(tài)市盈率是 6.37 倍，市凈率是 1.22 倍，估值處于較低水平。非金融股的動(dòng)態(tài) 市盈率是 20.25 倍，市凈率是 1.89 倍。 圖 6：金融股動(dòng)態(tài)估值,55,6.5,50 45 40 35 30 25 20 15 10 5,市盈率,市凈率,6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0,2002/1,2003/1,2004/1,2005/1,2006/1,2007/1,2008/1,2009/1,2010/1,2011/1,2012/1,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 圖 7：非金融股動(dòng)態(tài)估值,65,7.0,60 55 50 45 40 35 30 25 20 15,市盈率,市凈率,6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5,2002/1,2003/1,2004/1,2005/1,2006/1,2007/1,2008/1,2009/1,2010/1,2011/1,2012/1,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 浙商證券 investment research,8, investment,research,估值周報(bào),2. 市場估值結(jié)構(gòu) 從市凈率來看，39.90%個(gè)股的市凈率在 02 倍之間；42.13%個(gè)股的市凈率在 24 倍之間； 17.97%個(gè)股的市凈率大于 4 倍。從市盈率來看，21.93%個(gè)股的市盈率在 020 倍之間；33.51% 個(gè)股的市盈率在 2040 倍之間；44.56%個(gè)股的市盈率大于 40 倍（包含虧損股）。,圖 8：a 股市凈率分布 960,圖 9：a 股市盈率分布 540,840,2012/11/9,2008/10/31,450,2012/11/9,2008/10/31,720,600 480 360 240 120 0,360 270 180 90 0,(0,1),1,2),2,3),3,4),4,5),5,6),6,7),7,8),8,9),9,0,(0,10) 10,20) 20,30)30,40)40,50) 50,60)60,70)70,80) 80,90) 90,0,資料來源：wind，浙商證券研究所 圖 10：主要指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率 55 2012-11-09 44 33 22 11 0,資料來源：wind，浙商證券研究所 2010-06-30,中證100,上證50,滬深300,上證綜合,中證800,中證流通,中證200,深證綜合,中小板,中證500,創(chuàng)業(yè)板,資料來源：wind，浙商證券研究所 圖 11：主要指數(shù)動(dòng)態(tài)市凈率 5,4 3 2 1 0,2012-11-09,2010-06-30,中證100,上證50,上證綜合,滬深300,中證800,中證流通,中證200,中證500,深證綜合,創(chuàng)業(yè)板,中小板,資料來源：wind，浙商證券研究所 浙商證券 investment research,33,6,9, investment,research,估值周報(bào),2.1 滬深 300 板塊 從 2005 年 4 月到 2012 年 11 月，滬深 300 指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率的均值是 18.05，標(biāo)準(zhǔn)差是 8.34； 市凈率的均值是 2.52，標(biāo)準(zhǔn)差是 1.19。目前滬深 300 指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率是 9.49 倍，低于均值 1.03 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差；市凈率是 1.46 倍，低于均值 0.89 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。 圖 12：滬深 300 指數(shù)動(dòng)態(tài)估值,45,7,39 33,市盈率 市凈率,均值 均值,6 5,27 4 21,15 9 3,3 2 1,2005/4,2006/4,2007/4,2008/4,2009/4,2010/4,2011/4,2012/4,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日；由于指數(shù)成份股定期調(diào)整，采用歷史成份計(jì)算估值； 圖 13：滬深 300 指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率波動(dòng)區(qū)間 45,39 27 21 15 9 3,市盈率 均值+標(biāo)準(zhǔn)差,均值 均值-標(biāo)準(zhǔn)差,2005/4,2006/4,2007/4,2008/4,2009/4,2010/4,2011/4,2012/4,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 圖 14：滬深 300 指數(shù)動(dòng)態(tài)市凈率波動(dòng)區(qū)間 7,5 4 3 2 1,市凈率 均值+標(biāo)準(zhǔn)差,均值 均值-標(biāo)準(zhǔn)差,2005/4,2006/4,2007/4,2008/4,2009/4,2010/4,2011/4,2012/4,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 浙商證券 investment research,53,10, investment,research,估值周報(bào),2.2 中小板 從 2004 年 6 月到 2012 年 11 月，中小板動(dòng)態(tài)市盈率的均值是 32.97，標(biāo)準(zhǔn)差是 9.44；市凈率 的均值是 3.71，標(biāo)準(zhǔn)差是 1.23。目前中小板的動(dòng)態(tài)市盈率是 29.31 倍，低于均值 0.49 個(gè)標(biāo)準(zhǔn) 差；市凈率是 2.56 倍，低于均值 0.93 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。 圖 15：中小板動(dòng)態(tài)估值,62,市盈率,均值,7.7,53,市凈率,均值,6.7,5.7 44 4.7 35 3.7,26 17,2.7 1.7,2004/6,2005/9,2006/12,2008/3,2009/6,2010/9,2011/12,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 圖 16：中小板動(dòng)態(tài)市盈率波動(dòng)區(qū)間 62,44 35 26 17,市盈率 均值+標(biāo)準(zhǔn)差,均值 均值-標(biāo)準(zhǔn)差,2004/6,2005/9,2006/12,2008/3,2009/6,2010/9,2011/12,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 圖 17：中小板動(dòng)態(tài)市凈率波動(dòng)區(qū)間 7.7,市凈率,均值,6.7 5.7 4.7 3.7 2.7 1.7,均值+標(biāo)準(zhǔn)差,均值-標(biāo)準(zhǔn)差,2004/6,2005/9,2006/12,2008/3,2009/6,2010/9,2011/12,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 浙商證券 investment research,70,11, investment,research,估值周報(bào),2.3 創(chuàng)業(yè)板 從 2009 年 10 月到 2012 年 11 月，創(chuàng)業(yè)板動(dòng)態(tài)市盈率的均值是 49.85，市凈率的均值是 3.88。 目前創(chuàng)業(yè)板的動(dòng)態(tài)市盈率是 34.50 倍，市凈率是 2.51 倍。 圖 18：創(chuàng)業(yè)板動(dòng)態(tài)估值,80,市盈率,均值,7.2,70 60 50 40 30,市凈率,均值,6.2 5.2 4.2 3.2 2.2,2009/10,2010/2,2010/6,2010/10,2011/2,2011/6,2011/10,2012/2,2012/6,2012/10,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 圖 19：創(chuàng)業(yè)板動(dòng)態(tài)市盈率波動(dòng)區(qū)間,80 60 50 40 30,市盈率 均值+標(biāo)準(zhǔn)差,均值 均值-標(biāo)準(zhǔn)差,2009/10,2010/2,2010/6,2010/10,2011/2,2011/6,2011/10,2012/2,2012/6,2012/10,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 圖 20：創(chuàng)業(yè)板動(dòng)態(tài)市凈率波動(dòng)區(qū)間 7.2,市凈率,均值,6.2 5.2 4.2 3.2 2.2,均值+標(biāo)準(zhǔn)差,均值-標(biāo)準(zhǔn)差,2009/10,2010/2,2010/6,2010/10,2011/2,2011/6,2011/10,2012/2,2012/6,2012/10,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 浙商證券 investment research,12, investment,research,估值周報(bào),2.4 股價(jià)分布 目前全部 a 股的平均股價(jià)為 10.53 元，仍處于較高位置（比 10 月底下降 0.21 元）。從股價(jià)分 布來看，目前的股價(jià)分布與 2010 年 6 月較為相似，但分布集中程度距離 2005 年 7 月以及 2008 年 10 月兩個(gè)底部區(qū)域仍有較大差距。 圖 21：a 股的平均股價(jià)仍處于高位 22,20 18 16 14 12 10 8 6 4 2,全部a股,標(biāo)準(zhǔn)差,93/5 94/5,95/5 96/5,97/5 98/5,99/5 00/5,01/5 02/5,03/5 04/5,05/5 06/5,07/5 08/5,09/5 10/5,11/5 12/5,資料來源：wind，浙商證券研究所 圖 22：股價(jià)分布接近于 2010 年 6 月 20%,16% 12% 8% 4% 0%,2010/6,2012/11,(0,2,(2,4,(4,6,(6,8,(8,10 (10,12 (12,14 (14,16 (16,18 (18,20 (20,25 (25,30 (30,40 (40,50,50,資料來源：wind，浙商證券研究所 圖 23：歷史底部區(qū)域的股價(jià)分布 50%,40% 30% 20% 10% 0%,2005/7,2008/10,(0,2,(2,4,(4,6,(6,8,(8,10 (10,12 (12,14 (14,16 (16,18 (18,20 (20,25 (25,30 (30,40 (40,50,50,資料來源：wind，浙商證券研究所 浙商證券 investment research,13, investment,research,估值周報(bào),3. 行業(yè)估值水平 目前估值水平較低的行業(yè)是銀行、公路、鐵路、煤炭、家電，而航運(yùn)、餐飲旅游、農(nóng)林牧漁、 電子、信息服務(wù)、信息設(shè)備、輕工等行業(yè)估值較高。 表 1：市場與行業(yè)整體估值,板塊名稱 全部 a 股 上證 a 股 深證 a 股 中小企業(yè)板 創(chuàng)業(yè)板 上證 50 中證 100 成份 中證 200 成份 滬深 300 成份 中證 500 成份 全部 b 股 農(nóng)林牧漁 采掘 化工 黑色金屬 有色金屬 建筑建材 機(jī)械設(shè)備 電子 交運(yùn)設(shè)備 信息設(shè)備 家用電器 食品飲料 紡織服裝 輕工制造 醫(yī)藥生物 公用事業(yè) 交通運(yùn)輸 房地產(chǎn) 金融服務(wù) 商業(yè)貿(mào)易 餐飲旅游 信息服務(wù) 綜合,收盤均價(jià) 10.53 8.77 11.61 12.17 14.82 15.53 15.30 12.54 13.46 9.29 4.93 9.61 10.91 9.25 4.34 13.26 10.51 9.93 11.56 9.48 10.62 8.55 22.84 9.52 8.54 16.63 9.08 5.24 6.68 10.00 8.83 11.60 13.95 7.57,上周 漲跌幅% -2.74 -2.32 -3.89 -4.29 -3.99 -1.89 -1.93 -3.57 -2.28 -4.00 -1.35 -3.17 -1.95 -3.76 -3.06 -2.38 -2.84 -3.84 -4.25 -0.93 -4.31 -1.61 -4.60 -4.33 -3.69 -3.49 -1.92 -3.14 -4.25 -1.77 -3.03 -1.60 -3.93 -3.01,2012 年 漲跌幅% -3.41 -3.18 -4.10 -5.36 -8.12 -3.18 -3.17 -4.57 -3.46 -4.83 5.06 -12.45 -8.49 -5.87 -10.67 3.08 4.33 -16.66 -0.45 -6.16 -14.52 6.90 7.85 -17.41 -8.74 9.75 -0.14 -8.63 11.87 -0.17 -13.76 -2.84 -16.16 -3.75,市盈率 （最新季報(bào)） 12.28 10.16 26.44 28.31 34.50 8.51 8.37 23.00 9.49 30.69 13.00 40.51 13.20 19.62 -89.14 50.44 14.31 24.38 42.65 15.56 66.19 12.35 19.32 21.56 35.02 29.71 19.27 15.53 20.06 6.40 21.89 25.20 33.38 54.61,市盈率 （ttm） 12.72 10.68 25.19 27.19 32.02 8.95 8.86 21.93 9.97 29.58 11.46 36.58 13.32 20.29 -56.62 48.47 12.77 24.29 33.71 14.91 42.25 12.71 21.35 20.78 44.88 31.88 20.09 19.76 14.54 6.90 22.03 28.89 30.08 48.65,市凈率 （最新季報(bào)） 1.63 1.47 2.26 2.56 2.51 1.41 1.38 1.95 1.46 2.06 1.25 2.71 1.67 1.62 0.84 2.94 1.42 1.96 2.48 1.70 2.52 1.90 5.10 1.84 1.80 3.50 1.70 1.21 1.88 1.23 2.01 2.94 2.40 2.86,流通市值 （億元） 163,232 119,810 43,422 15,235 3,118 66,823 89,113 23,989 113,102 21,254 1,448 2,271 23,244 10,428 3,178 7,486 6,600 8,337 2,970 6,438 2,197 2,338 8,341 1,663 1,598 7,844 5,323 6,102 8,126 39,243 3,405 838 4,171 1,090,占 a 股流通 市值比例 100.00% 73.40% 26.60% 9.33% 1.91% 40.94% 54.59% 14.70% 69.29% 13.02% 0.89% 1.39% 14.24% 6.39% 1.95% 4.59% 4.04% 5.11% 1.82% 3.94% 1.35% 1.43% 5.11% 1.02% 0.98% 4.81% 3.26% 3.74% 4.98% 24.04% 2.09% 0.51% 2.56% 0.67%,流通市值/ 總市值 77% 83% 65% 55% 38% 85% 84% 79% 83% 77% 21% 70% 93% 78% 87% 85% 71% 63% 63% 66% 63% 81% 82% 65% 69% 75% 72% 82% 83% 78% 79% 82% 63% 84%,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日（收盤均價(jià)按算術(shù)平均，漲跌幅按流通市值加權(quán)） 浙商證券 investment research,14, investment 圖 24：行業(yè)動(dòng)態(tài)估值 3.8 pb,research 食品飲料 (pb=5.10),估值周報(bào),醫(yī)藥 3.3 有色,2.8,餐飲旅游,2.3,中小板 保險(xiǎn),創(chuàng)業(yè)板 信息服務(wù),農(nóng)林牧漁,電子,信息設(shè)備 (pe=66),商業(yè)貿(mào)易,1.8,煤炭,家電 交運(yùn)設(shè)備,房地產(chǎn),機(jī)械 紡織服裝,證券,輕工,全部a股,石化,滬深300,石油,電力,1.3,鐵路,建筑建材,航空,港口,航運(yùn) (pe=-11),0.8,銀行,公路,鋼鐵 (pe=-91),5,10,15,20,25,30,35,40,45,50,pe,55,資料來源：浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 圖 25：行業(yè)指數(shù)上周漲跌幅 0% -1% -2% -3% -4%,-5%,交 運(yùn),家 用,公 用,有 色,金 融,滬 深,商 業(yè),綜 合,黑 色,餐 飲,農(nóng) 林,交 通,采 掘,醫(yī) 藥,建 筑,輕 工,機(jī) 械,信 息,紡 織,信 息,房 地,食 品,電 子,化 工,設(shè) 備,電 器,事 業(yè),金 屬,服 務(wù),3 0,貿(mào) 易,金 屬,旅 游,牧 漁,運(yùn) 輸,生 物,建 材,制 造,設(shè) 備,服 務(wù),服 裝,設(shè) 備,產(chǎn),飲 料,0 資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 浙商證券 investment research,20%,港口,15, investment,research,估值周報(bào),把各個(gè)行業(yè)的最新估值與歷史估值作對(duì)比，目前銀行、房地產(chǎn)、航空、公路、鐵路、港口、石 油、煤炭、建筑建材、機(jī)械、交運(yùn)設(shè)備、家電、輕工、信息服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易、紡織服裝、農(nóng)林 牧漁、餐飲旅游、電子、電力等行業(yè)的估值處于歷史底部區(qū)域。 圖 26：行業(yè)相對(duì)估值 100% pb 80% 60% 食品飲料 醫(yī)藥 有色 40% 農(nóng)林牧漁 家電,餐飲旅游 電子,信息服務(wù),輕工,交運(yùn)設(shè)備 紡織服裝 商業(yè)貿(mào)易 建筑建材,房地產(chǎn),信息設(shè)備,煤炭 鐵路 公路 全部a股 0% 銀行 0% 航空,電力,機(jī)械 石油 20%,40%,石化,保險(xiǎn),60%,證券 80%,鋼鐵 航運(yùn) pe,100%,資料來源：浙商證券研究所，截至 11 月 9 日；注：采用 2002 年以來的月度數(shù)據(jù)為樣本，計(jì)算目前估值所處的分位數(shù)（例如：銀行業(yè)的市盈率分 位數(shù) 11%，表示最新市盈率高于 11%的樣本市盈率）；對(duì)于部分樣本市盈率為負(fù)數(shù)，計(jì)算時(shí)作了處理，以反映真實(shí)情況； 浙商證券 investment research,商,紡,業(yè),織,16, investment,research 表 2：高估和低估的行業(yè),估值周報(bào),行業(yè) 銀行 公路 鐵路 航空 煤炭 家電 港口 石油 建筑建材 交運(yùn)設(shè)備,pe 5.12 9.43 9.55 9.81 11.94 12.35 13.03 13.72 14.41 15.69,pb 1.09 0.98 1.32 1.23 1.86 1.90 1.19 1.53 1.43 1.71,pe 分位數(shù) 3% 1% 2% 1% 4% 4% 3% 15% 5% 6%,pb 分位數(shù) 3% 1% 2% 1% 12% 31% 3% 2% 10% 19%,綜合評(píng)價(jià) 低估 低估 低估 低估 低估 低估 低估 低估 低估 低估,行業(yè) 電力 房地產(chǎn) 紡織服裝 商業(yè)貿(mào)易 機(jī)械 餐飲旅游 信息服務(wù) 輕工 農(nóng)林牧漁 電子,pe 17.49 19.95 21.56 22.76 24.38 25.20 33.38 35.02 40.51 42.65,pb 1.53 1.87 1.84 2.09 1.96 2.94 2.40 1.80 2.71 2.48,pe 分位數(shù) 12% 21% 7% 3% 20% 1% 12% 32% 4% 8%,pb 分位數(shù) 10% 17% 20% 16% 8% 28% 27% 22% 32% 26%,綜合評(píng)價(jià) 低估 低估 低估 低估 低估 低估 低估 低估 低估 低估,資料來源：浙商證券研究所，截至 11 月 9 日；注：行業(yè)評(píng)價(jià)規(guī)則：（1）如果 pb、pe 的分位數(shù)均大于 60%，則該行業(yè)高估；（2）如果 pb、 pe 的分位數(shù)均小于 40%，則該行業(yè)低估；（3）其他情況下，我們認(rèn)為該行業(yè)估值處于正常水平。 圖 27：板塊 peg 分布 40 pe 35,30 25 20 15 10,上證50,中證200 滬深300 上海a股,全部a股,中證500,深圳a股,中小板,創(chuàng)業(yè)板 peg=1,5,5%,中證100,10%,15%,20%,預(yù)期增長率 25%,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 圖 28：行業(yè) peg 分布 3.0,2.5 2.0 1.5,peg,1.1,1.2 1.2 1.3,1.4 1.4 1.4,1.5 1.5 1.6,1.6 1.6 1.6,1.9,2.1,2.3 2.4,1.0,0.5 0.6,0.7 0.7,0.8,0.5 0.0,電 銀 食 房 家 力 行 品 地 電,滬 信 全 創(chuàng) 中 農(nóng) 餐 電 保 醫(yī) 輕 建 信 深 息 部 業(yè) 小 林 飲 子 險(xiǎn) 藥 工 筑 息,交 機(jī) 石 公 港 鐵 石 有 運(yùn) 械 化 路 口 路 油 色,飲 產(chǎn), 服 a 板 板 牧 旅,建 設(shè),貿(mào),服,設(shè),料,務(wù) 股,漁 游,材 備,易,裝,備,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 浙商證券 investment research,17, investment,research 4. 新股發(fā)行市盈率 近期新股發(fā)行市盈率小幅反彈，最新上市的 20 只新股的平均發(fā)行市盈率為 29.12 倍。 圖 29：全部 a 股發(fā)行市盈率 160 首發(fā)市盈率（攤?。?140 120 100 80 60 40 20 0,估值周報(bào),2009-07-10,2010-02-05,2010-07-08,2010-12-09,2011-05-05,2011-11-11,2012-07-17,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 圖 30：中小板發(fā)行市盈率 120 首發(fā)市盈率（攤?。?100 80 60 40 20 0,2004-06-25,2006-12-29,2007-12-26,2009-11-03,2010-05-11,2010-11-17,2011-07-28,2012-11-02,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 圖 31：創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率,160 140 120 100 80 60 40 20 0,首發(fā)市盈率（攤?。?2009-10-30,2010-03-19,2010-09-28,2011-02-22,2011-07-12,2012-03-21,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 浙商證券 investment research,18, investment,research,估值周報(bào),5. 盈利預(yù)測與市場一致預(yù)期 目前 a 股市場共有 2472 家上市公司，它們 2011 年的凈利潤是 19382 億元，市場對(duì) 2012-2013 年凈利潤的一致預(yù)期分別是 20428 億元、23614 億元，增長率分別是 5%、16%。從市場的一 致預(yù)期來看，目前估值相對(duì)較低的是銀行、房地產(chǎn)、家電、公路、鐵路，而電子、信息服務(wù)、 餐飲旅游、農(nóng)林牧漁、輕工、航運(yùn)估值較高。 表 3：板塊與行業(yè)凈利潤一致預(yù)期,行業(yè),2010a,凈利潤（億元） 2011a 2012e,2013e,2010pe,預(yù)期市盈率 2011pe 2012pe,2013pe,2010a,凈利潤增長率 2011e 2012e,2013e,peg,全部 a 股 滬深 300 中小板 創(chuàng)業(yè)板 銀行 保險(xiǎn) 證券 房地產(chǎn) 煤炭 石油 石化 電力 醫(yī)藥 鋼鐵 有色 建筑建材 機(jī)械 交運(yùn)設(shè)備 農(nóng)林牧漁 食品飲料 餐飲旅游 商業(yè)貿(mào)易 紡織服裝 電子 信息設(shè)備 信息服務(wù) 家電 輕工 航空,17,131 14,373 980 223 6,774 618 394 560 809 1,399 1,023 264 298 282 248 708 688 698 74 259 26 193 137 103 124 181 169 87 265,19,382 16,496 1,081 265 8,750 489 308 660 952 1,330 1,086 216 328 170 359 897 735 750 99 351 29 233 142 138 114 205 209 79 202,20,428 17,406 1,178 308 10,021 469 237 787 895 1,194 894 368 390 48 237 836 679 721 105 528 36 233 139 146 111 257 243 79 124,23,614 19,595 1,529 409 10,602 636 290 953 910 1,381 1,175 482 479 166 368 1,029 854 843 151 705 46 283 167 209 163 335 288 112 149,14.28 11.65 28.31 36.47 8.20 16.78 17.35 17.54 13.48 11.37 14.35 22.18 35.80 13.47 39.34 14.50 20.09 15.12 43.78 40.38 40.41 23.33 18.86 45.57 29.04 36.99 17.43 27.61 6.09,12.63 10.15 25.65 30.77 6.35 21.19 22.18 14.88 11.46 11.96 13.52 27.14 32.50 22.32 27.13 11.44 18.81 14.07 32.99 29.74 35.75 19.41 18.22 34.12 31.52 32.62 14.07 30.25 7.99,11.98 9.62 23.55 26.40 5.54 22.10 28.85 12.48 12.19 13.32 16.42 15.92 27.31 78.55 41.06 12.27 20.35 14.63 30.91 19.79 28.55 19.35 18.60 32.19 32.27 26.02 12.13 30.39 13.00,10.36 8.54 18.14 19.92 5.24 16.29 23.59 10.30 11.99 11.51 12.50 12.14 22.25 22.89 26.45 9.97 16.18 12.52 21.59 14.81 22.87 15.96 15.40 22.58 22.06 19.96 10.23 21.36 10.82,39% 37% 31% 43% 33% 8% 5% 29% 34% 36% 33% 20% 17% 144% 148% 33% 42% 63% 27% 36% 39% 35% 32% 28% 23% 41% 17% 316%,13% 15% 10% 19% 29% -21% -22% 18% 18% -5% 6% -18% 10% -40% 45% 27% 7% 7% 33% 36% 13% 20% 4% 34% -8% 13% 24% -9% -24%,5% 6% 9% 17% 15% -4% -23% 19% -6% -10% -18% 70% 19% -72% -34% -7% -8% -4% 7% 50% 25% 0% -2% 6% -2% 25% 16% 0% -39%,16% 13% 30% 33% 6% 36% 22% 21% 2% 16% 31% 31% 23% 243% 55% 23% 26% 17% 43% 34% 25% 21% 21% 43% 46% 30% 19% 42% 20%,1.22 1.13 1.36 1.27 0.63 1.51 -7.30 0.74 -5.11 6.22 3.38 0.55 1.56 21.39 1.61 2.41 2.33 1.40 0.71 1.43 1.89 2.08 1.49 1.61 1.17 0.81 1.59 -0.57,航運(yùn),141,-131,-98,-13,8.95,-98.90,-193%,0.14,港口 公路 鐵路,120 117 133,122 124 140,130 123 139,144 127 153,14.48 10.07 10.24,14.24 9.51 9.76,13.42 9.53 9.82,12.12 9.26 8.90,34% 18% 62%,2% 6% 5%,6% 0% -1%,11% 3% 10%,3.71 3.62 4.76,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 浙商證券 investment research,400,19, investment,research,估值周報(bào),從一致預(yù)期的調(diào)整來看，上周全部 a 股 2012 年凈利潤一致預(yù)期下調(diào) 15.97 億元（幅度為 -0.08%），其中滬深 300 板塊下調(diào) 0.97 億元，中小板下調(diào) 1.48 億元，創(chuàng)業(yè)板下調(diào) 1.03 億元。 行業(yè)方面，食品飲料、銀行業(yè)凈利潤一致預(yù)期小幅上調(diào)，而餐飲旅游行業(yè)一致預(yù)期大幅下調(diào)。 圖 32：2012 年凈利潤增速一致預(yù)期持續(xù)下調(diào)（%）,40 33 26,全部a股,68 56 44,19 12 5,滬深300 中小板（右軸） 創(chuàng)業(yè)板（右軸）,32 20 8,11/1,11/3,11/5,11/7,11/9,11/11,12/1,12/3,12/5,12/7,12/9,12/11,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 圖 33：全部 a 股 2012 年凈利潤一致預(yù)期調(diào)整（億元） a股凈利潤一致預(yù)期調(diào)整（每周） 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000,11/1,11/2,11/4,11/5,11/6,11/8,11/9 11/10 11/12 12/1,12/3,12/4,12/5,12/7,12/8,12/9 12/11,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日 圖 34：上周 2012 年凈利潤一致預(yù)期調(diào)整幅度 3 上周調(diào)整幅度（%） 0 -3 -6 -9 -12 食 銀 建 石 保 石 航 港 鐵 滬 公 房 交 全 家 證 中 輕 機(jī) 紡 信 有 鋼 創(chuàng) 信 醫(yī) 電 煤 電 農(nóng) 商 航 餐 品 行 筑 化 險(xiǎn) 油 空 口 路 深 路 地 運(yùn) 部 電 券 小 工 械 織 息 色 鐵 業(yè) 息 藥 子 炭 力 林 業(yè) 運(yùn) 飲,飲 料,建 材,3 0,產(chǎn) 設(shè) a 備 股,板,服 設(shè) 裝 備,板 服 務(wù),牧 貿(mào) 漁 易,旅 游,0 資料來源：wind，浙商證券研究所 浙商證券 investment research,20, investment,research,估值周報(bào),圖 35：各行業(yè) 2012 年市場一致預(yù)期的動(dòng)態(tài)估值,3.6,食品飲料,pb,(pb=4.89),醫(yī)藥,3.2 有色,2.8,餐飲旅游,農(nóng)林牧漁,2.4,中小板,創(chuàng)業(yè)板,信息設(shè)備 電子,信息服務(wù) 保險(xiǎn) 商業(yè)貿(mào)易,2.0,家電,機(jī)械,1.6,煤炭 全部a股 滬深300,房地產(chǎn) 交運(yùn)設(shè)備 石油 電力,紡織服裝 石化,證券,輕工,建筑建材,1.2,鐵路,航空,航運(yùn) (pe=-13),0.8,銀行,公路,港口,鋼鐵 (pe=78),5,15,25,35,pe,45,資料來源：wind，浙商證券研究所，截至 11 月 9 日