電力設(shè)備行業(yè)割草機器人：園林行業(yè)“自動駕駛”AI賦能下的新興賽道

證券研究報告行業(yè)報告：行業(yè)深度研究2025年04月27日電力設(shè)備下的新興賽道分析師孫瀟雅SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110520080009行業(yè)評級：強于大市（維持評級）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明上次評級：強于大市請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明行業(yè)空間&競爭格局），割草機器人經(jīng)濟性顯著，產(chǎn)品力創(chuàng)造需求機器人割草機購置成本高于電動、汽油割草機，但后續(xù)成本具有競爭力。以500平方米草坪適用的割草機為例，鋰電化、智能化發(fā)展趨勢帶動割草機器人產(chǎn)品進步和創(chuàng)新。鋰電化和智能化發(fā)展趨勢帶動了草坪維護、庭院綠化管理模式的全方位園林行業(yè)“自動駕駛”，實現(xiàn)無邊界、規(guī)劃式割草相較室內(nèi)，戶外庭院場景的定位、導(dǎo)航、避障難度都需要升階，有更多的移動物體增加割草工作的難度。割草機智能化與自動化能提高割草工作效率，促使割草機在導(dǎo)航、定位、2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2九號采用的EFLS將衛(wèi)星定位與來自多個傳感器的信器，為機器人割草機提供精確導(dǎo)航。EFLS解決草坪護理中兩大痛點，割草效率低和設(shè)置復(fù)雜，通過虛擬地圖取產(chǎn)品對比割草機器人產(chǎn)品均為規(guī)劃式割草（無需布線)，歐洲市場產(chǎn)品具有性價比優(yōu)勢。九號割草機器人在歐洲市場定價999歐元九號無邊界割草機器人定價略高于富世華布線產(chǎn)品。以富世華德國官網(wǎng)產(chǎn)品為例，選擇物理線纜割草機器人1）割草機器人軟硬件結(jié)合，硬件、軟件實力需兼具。2）對割草行業(yè)片或具有成本優(yōu)勢。Segway開發(fā)了從小草坪到大草坪，面積大且復(fù)雜程度高，割草相比傳統(tǒng)割草機，割草機器人搭載自動駕駛級AI芯片、視覺傳感器、激光雷達等，可起到精準(zhǔn)避讓樹木、家具、行人、寵物貓風(fēng)險提示：割草機器人需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭激烈、新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期、貿(mào)易政策影響、原材料成本大幅上漲等。3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3行業(yè)空間&競爭格局4請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明42021年全球割草機出貨約2500萬臺，主要在歐美地區(qū)北美、歐洲為割草機主要市場，傳統(tǒng)割草機年出貨量約北美、歐洲為割草機主要市場，傳統(tǒng)割草機年出貨量約2500萬臺。全球約2.5億個私家花園，其中美國約1億個，歐洲擁有超8000多萬從終端用途看，割草機主要用于家用場景。2021年全球割草機市場規(guī)模304億美元，其中70%為家用場景。在住宅領(lǐng)域，割草機主要割草機器人低滲透率，我們預(yù)計2024年滲透率不到10%。2020年全球割草機器人銷量90萬臺左右，行業(yè)龍頭銷量35-40萬臺，第二名圖：富世華割草機器人收入規(guī)模（億瑞典克朗）及增速（%）0資料來源：富世華年報，天風(fēng)證券研究所歐洲地區(qū)滲透率高于美國，歐洲西北部地區(qū)滲透率超過50%，美國處于起步階段割草機器人市場目前以歐洲為主，北美處于起步階段。割草機器人市場目前以歐洲為主，北美處于起步階段。在割草機器人市場，2021年歐洲地區(qū)除英國之外滲透率保持在15%以上，西北歐洲草坪面積較小，由于割草機器人產(chǎn)品力、勞動力成本高等原因使得滲透率高于美國。歐洲草坪面積平均為300-400平，美國平均面積600-1000平，由于割草機器人產(chǎn)品力不足，能覆蓋草坪面積相對較小，因此更適合歐洲的中較于其他國家更早實施了嚴(yán)厲的環(huán)保政策，促進傳統(tǒng)燃油割草機淘汰。與美國相比，歐洲勞動力成本較高，也更需要割草機器人降圖：2021年全球家用割草機器人滲透率6資料來源：品類出海指南公眾號，天風(fēng)證券研究所6競爭格局：2022年1月，富世華、寶時得占90%份額，新進入者加入格局或發(fā)生變化截至截至2022年1月，割草機器人市場主要參與者為富世華、寶時得。全球割草機市場高度集中，富世華、Gardena（隸屬富世華集團）、寶時得旗下品牌共計3個品牌，截止2022年1月合計占據(jù)約90%的市場份額。因割克、以及完備的渠道建設(shè)幫助拓展品牌知名度。如寶時得旗下的WORX品牌，進入了勞氏、OBI、百安居等多個大型零售商渠道。7資料來源：富世華官網(wǎng)、Gardena官網(wǎng)、寶時得官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所72019年起多家企業(yè)發(fā)布割草機器人產(chǎn)品，大致分為園林機械起家、機器人背景新進入者、新成立初創(chuàng)公司三類企業(yè)20192019年起，多家企業(yè)發(fā)布割草機器人產(chǎn)品，進軍割草機器人賽道。2019年國內(nèi)割草機器人企業(yè)現(xiàn)存企業(yè)可大致分為三類：表：2019年-2024年，入局割草機器人賽道的企業(yè)入局企業(yè)科沃斯、松靈、長曜創(chuàng)新、ULsee、深蘭科技、河森堡、科技、安克創(chuàng)新、樂動機器人、科瓴電器、森合菲亞蘭德、創(chuàng)科實業(yè)、東成、來飛智能、元鼎表：機器人企業(yè)大致分為三類者8資料來源：高工移動機器人公眾號，天風(fēng)證券研究所8割草機器人經(jīng)濟性顯著，產(chǎn)品力創(chuàng)造需求9請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9經(jīng)濟性：割草機器人購置成本較高，但全使用周期成本具有優(yōu)勢割草機器人購置成本高于電動割草機、汽油割草機，但全使用周期成本具有優(yōu)勢。割草機器人使用成本可分為幾項：決定了成本。面積輸出、切割寬度、電池性能、周邊電線、斜坡牽引輪是否能提供更好的抓地力等都會影響割草機價格。易于操作、延長防盜保護、通過GPS分析優(yōu)化提高效率等。3）電力成本：電費取決于機器人的功率。假設(shè)一臺機器的電機功率為20-25w，每天運行10-12小時，每月耗電6-8kwh。如果從3月到11月運行，機器人割草機的年電費僅為14-18歐元。對于4000平方米及以上面積的割草機，年電費在40歐元左右。經(jīng)濟性：割草機器人購置成本較高，但全使用周期成本具有優(yōu)勢機器人割草機購置成本高于電動、汽油割草機，但后續(xù)成本具有競爭力。以500平方米草坪適用的割1）購置價格：機器人割草機約1000歐元，電動割草機200歐元+50歐元電2）電力/燃料年成本：機器人割草機14-18歐元，電動割草機15-20歐元，汽油割草機30歐元；3）刀片/年：機器人割草機15歐元，電動割草機30歐元（含服務(wù)費汽油割草機50歐元（含服務(wù)費資料來源：Robomow官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所經(jīng)濟性：割草機器人購置成本較高，但全使用周期成本具有優(yōu)勢4）電池：一塊普通電池可持續(xù)使用約2500個充電周期，大約需要3-5年4）電池：一塊普通電池可持續(xù)使用約2500個充電周期，大約需要3-5年才能達到使用壽命，原裝電池的價格約為80歐元，每年的電池價格在16-27歐元；5）草坪肥料：使用機器人的草坪通常不需要經(jīng)常施肥，因為草屑會回落到草坪上并充當(dāng)天然覆蓋物，在分解時提物只能提供某些營養(yǎng)，且數(shù)量不足，因此需要施用額外的肥料來彌補。割草機器人每年需要草坪肥料30歐元，電動、汽油割草機需要606）護理費用：割草機器人每年維護費用40歐元+第一年安裝費用40-60歐元，電動割草機、汽油割草機每年480歐元。從使用成本角度，若割草機器人使用2年或以上，整體成第一年總成本：機器人割草機在1155-1190歐元，電動割草機在835-840歐元，汽油割草機940歐元；后續(xù)幾年的成本：機器人割草機在115-130歐元、電動割草機在585-590歐元，汽油割草機在620歐元。經(jīng)濟性之外，割草機器人有節(jié)省時間、安靜運行等優(yōu)勢除了經(jīng)濟性，割草機器人可帶來其它許多非常明顯的優(yōu)點。節(jié)省時間：機器人在負(fù)責(zé)草坪維護時，戶主可將這段時間用于其他工作。外出時維護：如果戶主長時間不在家，機器人割草機可保持草坪形狀。雜草更少：機器人割草機可以隨時派出，可每天修剪草坪。定期修剪不僅可以確保草坪美觀。當(dāng)草保持很短時，也會長得更茂密，使安靜運行：機器人割草機由電力驅(qū)動，比汽油或電動割草機安靜得多，許多型號甚至可以在休息時間內(nèi)進行割草。產(chǎn)品迭代：從埋線式無埋線式，鋰電化、智能化帶動產(chǎn)品創(chuàng)新根據(jù)割草機器人發(fā)展歷程，可將其分為三個階段。TüV萊茵發(fā)布了《家用割草機器人白皮書》，將家用割草機器人產(chǎn)品劃分為三個類鋰電化、智能化發(fā)展趨勢帶動割草機器人產(chǎn)品進步和創(chuàng)新。鋰電化和智能化發(fā)展趨勢帶動了草坪維護、庭院綠化管理模式的全方位改園林行業(yè)“自動駕駛”，實現(xiàn)無邊界、規(guī)劃式割草請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明定位技術(shù)：RTK實現(xiàn)厘米級定位，為割草機器人最廣泛使用的定位方法RTK技術(shù)有厘米級定位、響應(yīng)時間快等優(yōu)勢，改變草坪護理方式。RTK（實時動態(tài)定位）定位數(shù)據(jù)來源為GNSS（全球?qū)Ш叫l(wèi)星系統(tǒng)）衛(wèi)星信號，是一種載波相位差分定位技術(shù)，使割草機可達到厘米級的精度，是其它定位系厘米級高精度定位：RTK載波相位差分定位結(jié)合了高精度載波相位觀測、差分校正、整數(shù)模糊度解算和多徑效應(yīng)抑制。響應(yīng)時間快，毫秒級精度：基站與移動站之間的差分信號可以實時計算，提供校正信息，高頻數(shù)據(jù)傳輸（一般在1Hz~20Hz之間）可以快速更新定位，使得RTK系統(tǒng)響應(yīng)時間極快，精度達到毫秒級。RTK是割草機器人最廣泛的定位方法，但科技公司仍在探索優(yōu)化方案。RTK系統(tǒng)高度依賴來自基站和移動站的衛(wèi)星信號，因此容易出現(xiàn)定位錯誤，尤其是在基站覆蓋不足或有樹木等障礙物的地方。此外，RTK系統(tǒng)的設(shè)置和操作可能非常復(fù)雜。圖：RTK定位資料來源：Segway官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所定位技術(shù)：視覺SLAM-成本較低，能快速適應(yīng)環(huán)境變化機器人移動時使用攝像頭觀察環(huán)境，收集視覺數(shù)據(jù)以創(chuàng)建周圍環(huán)境的實時地圖。VSLAM利用視覺信息進行環(huán)境定位和地圖構(gòu)建，集成計算機視覺、機器人技術(shù)和傳感器數(shù)據(jù)，能夠?qū)崟r構(gòu)建地圖，同時準(zhǔn)確確定在位置環(huán)境中的位置。VSL目、立體或RGB-D)來捕獲環(huán)境中的圖像數(shù)據(jù)，并從圖像中提取角VSLAM缺點在于需要強大的計算能力，且易受到光照等環(huán)境影響圖像構(gòu)建。VSLAM缺點在于需要強大的計算能力來處理大型圖像數(shù)據(jù)集，且需要高效的算法和強大的硬件支持。此外，VSLAM易受到光照變化、顏色等環(huán)境影響。雨、雪和灰塵導(dǎo)致地圖構(gòu)建不準(zhǔn)確，阻資料來源：Segway官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所定位技術(shù)：激光雷達SLAM-定位能力出色、抗環(huán)境干擾能力強，但成本高昂LidarSLAM基于激光雷達傳感器運行，定位能力出色且抗環(huán)境干擾能力強。LidarSlam利用激光雷達技術(shù)進行實時定位和測生成環(huán)境的高精度點云數(shù)據(jù)。當(dāng)機器人在周圍環(huán)境移動時LidarSLAM缺點在于成本較高，大量數(shù)據(jù)及處理能力使成本增加。定位技術(shù)：超寬帶-主要應(yīng)用于室內(nèi)定位場景要應(yīng)用于室內(nèi)定位場景，可實現(xiàn)亞米級或厘米級的定位精度。UWB具有很強的穿透能力，可穿過墻壁等障礙物，在復(fù)雜的室內(nèi)環(huán)境中也能保持良好的性能。UWB顯著特點是能夠同時支持多個設(shè)備的定位和通信，也在較大草坪區(qū)域需要部署額外的基站或中繼設(shè)備。UWB定位需要在監(jiān)控區(qū)域內(nèi)部署多個基站RTK+VSLAM或為好的定位方案RTK+UWB：1）根據(jù)割草機需求可設(shè)置足夠數(shù)量的基站，但UWB不確定能解決信號干擾問題；2）UWB需要在作業(yè)區(qū)域部署多個RTK+LidarSLAM：1）RTK定位精度達厘米級，LidarSlAM精度和抗干擾能力出色，兩者結(jié)合性能大幅提升；2）缺點在于技術(shù)和RTK+VSLM:1）技術(shù)角度，VSLAM解決了路徑上障礙物帶來的信號干擾問題，輔助機器避障，降低干擾信號。同時，RTK可以有效彌補VSLAM技術(shù)的不足，避免雨雪、灰塵等環(huán)境干擾；2）成本角度，VSLAM采用成熟的視覺算法，在各行各業(yè)應(yīng)用，成本大幅九號-EFLS：精確融合定位，RTK與視覺定位相結(jié)合，多傳感器集成九號采用的EFLS將衛(wèi)星定位與來自多個傳感器的信號相結(jié)合，計算機器人割草機的實時定位。EFLS（精確融合定位系統(tǒng)）集成多個傳感器，為機器人割草機提供精確導(dǎo)航。EFLS解決草坪護理中兩大痛點，割草效率低和設(shè)置復(fù)雜，通過虛擬地圖取代傳統(tǒng)邊界線。EFLS1.0：專注于RTK（實時運動學(xué)）、里程表、IMU（慣性測量單元）定位，衛(wèi)星數(shù)據(jù)與陀螺儀和加速度計輸入相結(jié)合，能在預(yù)EFLS2.0：采用RTK+視覺解決方案，為家用割草機行業(yè)全球首款。通過分層使用單目攝像頭生成的3D視覺地圖，即使在短暫的衛(wèi)星信號丟失期間也能保持出色準(zhǔn)確性?；谏疃葘W(xué)習(xí)的特征檢測EFLS3.0：在EFLS2.0現(xiàn)有的單目VSLAM基礎(chǔ)上添加左攝像頭和右攝像頭，將視場（FOV)擴展至300°,實現(xiàn)更高可靠性，實現(xiàn)大面積割草。EFLS3.0為業(yè)內(nèi)首款將VSLAM、VIO（視覺慣性里程計）、雙RTK天線集成在一起的產(chǎn)品。雙RTK天線進一步優(yōu)圖：EFLS產(chǎn)品迭代資料來源：Segway官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所圖：EFLS1.0+視覺不同割草機器人企業(yè)方案多樣，RTK技術(shù)得到較多應(yīng)用不同割草機器人企業(yè)采取不同方式避障，有較多企業(yè)采用RTK技術(shù)方案：九號：采用EFLS定位，1.0方案主要是RTK，2.0、3.0方案為RTK+視覺方案；富世華：無需布線的割草機器人采用RTK方案；寶時得：KressRTKnRoboticMower采用RTK方案；庫犸機器人：YUKA、LUBA均采用RTK+視覺方案；科沃斯：割草機器人采用GOAT+激光雷達方案。資料來源：Segway、寶時得、庫犸機器人、科沃斯官網(wǎng)，富世華公司公告、天風(fēng)證券研究所產(chǎn)品對比請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明九號公司：歐洲產(chǎn)品高性價比，999歐元起步九號割草機器人產(chǎn)品均為規(guī)劃式割草（無需布線)，歐洲市場產(chǎn)品具有性價比優(yōu)勢。九號割草機器人在歐洲市場定價999歐元起,相比表：九號公司割草機器人產(chǎn)品（德國/荷蘭）H系列X3系列6811%資料來源：Segway官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所九號公司：推出大面積新品，最高達10000平方米九號美國地區(qū)產(chǎn)品同樣分為i系列、H系列，在2025年1月的CES2025上路線規(guī)劃&可靠避障：基于升級的300度廣角攝像頭和AI增強算法，SegwayNavimowX3系列還提供增強的VisionFence技術(shù)，擴展了割草、修剪功能2合1：創(chuàng)新的二合一割草機和修剪機解決方案，無需手動修飾草坪邊緣。動物保護：X3采用人工智能算法，確保割草機運行時寵物和野生動物的安全。表：九號公司割草機器人產(chǎn)品（美國）H系列X3系列%資料來源：Segway官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所富世華：無邊界產(chǎn)品價格高于九號，尤其美國地區(qū)產(chǎn)品價格昂貴德國地區(qū)為例，富世華家用割草機器人無邊界產(chǎn)品2148歐元起步。以九號、富世華最低價格款進行對比，富世華無邊界產(chǎn)品價格遠高于九號，富世華305E售價2148歐元，割草面表：富世華家用割草機器人產(chǎn)品（德國，無邊界）305E310E320405XE410XE430X435XAWD450X2225558無無無無無無有有有有有表：富世華家用割草機器人產(chǎn)品（美國，無邊界）單位410iQ420iQ440iQ435iQAWD450XEPOS450XHEPOS即將推出即將推出即將推出即將推出售價美元300035004300500059005900草坪大小英畝0.5120.92.52.5草坪大小平方米20234047809436421000010000電池容量ah557.581010定位技術(shù)RTKRTK避障技術(shù)雷達傳感器雷達傳感器雷達傳感器超聲波傳感器超聲波傳感器超聲波傳感器續(xù)航時間分鐘145210200充電時長分鐘456060資料來源：富世華官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所科沃斯：歐洲地區(qū)產(chǎn)品價格對標(biāo)九號，定位技術(shù)采用RTK+激光雷達科沃斯推出割草機器人產(chǎn)品GOAT系列。以德國為例，最低價版本G1-800售價699歐元，對應(yīng)800平方米草坪，采用視覺+UWB進行部分型號定位技術(shù)采用RTK+激光雷達方案，但由于激光雷達價格較貴，我們預(yù)計此方案成本較高。雖然售價端具有競爭力表：科沃斯家用割草機器人產(chǎn)品（德國，無邊界）GOATG1-800GOATG1-2000GOATGX-600GOATO1200RTKGOATO800RTKGOATO500PanoramaGOATA3000LiDARGOATA1600RTK44%資料來源：科沃斯官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所產(chǎn)品對比：九號無邊界產(chǎn)品價格略高于富世華布線產(chǎn)品，有望提高用戶轉(zhuǎn)化率九號無邊界割草機器人定價略高于富世華布線產(chǎn)品。以富世華德國官網(wǎng)產(chǎn)品為例，選擇物理線纜割草機器人，價格最低款為草機器人產(chǎn)品定價略高于富世華布線產(chǎn)品，而又大幅在無邊界產(chǎn)品價格略高于有邊界產(chǎn)品的情況下，無邊界產(chǎn)品的資料來源：富世華官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所投資建議請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明什么樣的企業(yè)能夠勝出？割草機器人軟硬件結(jié)合，硬件、軟件實力需兼具。割草機器人屬于軟硬件結(jié)合的產(chǎn)品，首先硬件上要做優(yōu)化，尤其是北美地區(qū)的草質(zhì)較粗、生長速度快，對割草機的大功率、高效率和耐用性要求較高。其次軟件如果做的好，可降低一些硬件成本，軟要。九號在割草機側(cè)面增加編碼器，實現(xiàn)輪轂對割草行業(yè)、機器人理解透徹，細節(jié)之處打動消費者。各區(qū)域?qū)r格、產(chǎn)品認(rèn)知不同，即使在歐洲各區(qū)域之間也有細微差異。產(chǎn)品方面，如降低噪音、輪胎耐磨問題等。需要對機器成本端，自研RTK芯片或具有成本優(yōu)勢。Segway開發(fā)了自己的視覺+RTK（實時動態(tài)）定位系統(tǒng)，該系統(tǒng)將定制的RTK芯片與由140°面，九號與北美最大的獨立硬件分銷商Orgill合作。Orgill為硬件、農(nóng)場和花園以及家居中心領(lǐng)域的13,0從小草坪到大草坪，不同企業(yè)差距或進一步拉開。歐洲草坪面積相對較小，且復(fù)雜度也低于美國。在美國，由于草坪面積較大且人工成本較高，傳統(tǒng)割草器并未流行起來。九號推出的割草機器人具有自主路徑規(guī)劃和避障功能，在美國市場有普及潛力對比傳統(tǒng)割草機，看好割草機器人及供應(yīng)鏈激光雷達、自動駕駛AI芯片等環(huán)節(jié)相比傳統(tǒng)割草機，割草機器人搭載自動駕駛級AI芯片、視覺傳感器、激光雷達等，可起到精準(zhǔn)避讓樹木、家具、行人、寵物貓狗等常割草機器人：推薦率先推出無邊界割草機器人的【九號公司】（與電子組聯(lián)合覆蓋）；激光雷達：科沃斯GOAT、庫犸割草機器人均安自動駕駛級AI芯片：看好割草機器人自動駕駛芯片供應(yīng)商【地平線】。資料來源：科沃斯官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所九號公司：具有機器人基因的平臺型公司，全球首款無邊界割草機器人發(fā)布者機器人領(lǐng)域積累深厚，產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新能力強。2021年九號發(fā)布全球首款智能無邊界割草機器人，解決割草機產(chǎn)品缺少全局路徑規(guī)劃能力，割草效率低下，以及需要額外人工預(yù)埋邊界線的不便等問題，提升消費者使用的便捷性、可靠性。公司具有多項軟硬件技術(shù)賦能垂直自研整合的運載平臺開發(fā)能力：三電+全系統(tǒng)設(shè)計與工業(yè)整合能力-電池、電機、電控、儀表、燈具、計算平臺，安全可靠設(shè)計能禾賽、速騰：車載激光雷達市場龍頭，推出割草機器人用激光雷達產(chǎn)品具備30m的測距能力，擁有360°的水平視場角及40°的垂直視場角；通過智能波形處理技術(shù)實現(xiàn)雨水檢測功能，讓割草機無需配備地平線：機器人AI芯片領(lǐng)跑者，具備完善的軟硬件生態(tài)機器人芯片起家，具有從硬件芯片到上層算法能力。地平線以子公司地瓜機器人為主體，通過提供機器人的核心計算掃地機器人、四足狗等消費級機器人延伸至具身智能領(lǐng)域，目前已經(jīng)發(fā)布了專門面向具身智能的計算平臺“RDKS100”，提供百TOPs級風(fēng)險提示新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期：九號等企業(yè)不斷推出新品，若新品分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準(zhǔn)確地反映了我們對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯(lián)系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）及其附屬機構(gòu)（以下統(tǒng)稱“天風(fēng)證券”）。未經(jīng)天風(fēng)證券事先書面授權(quán)，不得以任何方式修改、發(fā)送或者復(fù)制本報告及其所包含的材料、內(nèi)容。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識及標(biāo)記均為天風(fēng)證券的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識及標(biāo)記。本報告是