眾籌商業(yè)模式的演變及對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的啟示

眾籌商業(yè)模式的演變及對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的啟示

crowdfid是公眾通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行溝通和聯(lián)系、收集資金支持的集體行動(dòng)。企業(yè)或個(gè)人通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)介紹自身的籌資需求和描述自己的項(xiàng)目,大眾根據(jù)情況選擇企業(yè)或個(gè)人項(xiàng)目進(jìn)行小額的投資,并獲得一定的報(bào)酬。2005年,美國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)一些為企業(yè)和個(gè)人提供眾籌服務(wù)的網(wǎng)站;2009年眾籌網(wǎng)站Kickstarter的出現(xiàn),使眾籌走入大眾和媒體的視野;2012年美國(guó)頒布的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》(JumpstartOurBusinessStartupsAct,JOBS)使眾籌合法化。近兩年,國(guó)內(nèi)眾籌模式發(fā)展開(kāi)始起步,“點(diǎn)名時(shí)間”、“天使匯”等一些網(wǎng)站仿照美國(guó)眾籌網(wǎng)站相繼建立起來(lái)。這將對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融,以及投融資模式的創(chuàng)新發(fā)展,產(chǎn)生重要的推進(jìn)作用。研究眾籌的內(nèi)涵和商業(yè)模式也具有重要的理論價(jià)值。一、眾籌網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的形成眾籌最早是在美國(guó)出現(xiàn)的,也是在美國(guó)發(fā)展得最為成熟。成立于2005年的美國(guó)眾籌網(wǎng)站Kiva是最早為大眾提供眾籌業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。Kiva是一個(gè)總部位于加州圣弗朗西斯科、旨在資助貧困地區(qū)創(chuàng)業(yè)者的非盈利性組織。Kiva通過(guò)與全世界的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作開(kāi)展業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系需要資金的創(chuàng)業(yè)者,收集它們的資料,認(rèn)定它們的經(jīng)營(yíng)狀況和報(bào)告可信度,把合適的信息提交給Kiva。Kiva在從大眾投資者手中收到資金后,把資金轉(zhuǎn)入相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu),再由金融機(jī)構(gòu)把資金轉(zhuǎn)給相應(yīng)的創(chuàng)業(yè)者,歸還本金和支付利息也要通過(guò)相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)給Kiva,最后返還給投資人。Kiva與當(dāng)今的眾籌網(wǎng)站相比,不算是完全意義上的眾籌網(wǎng)站,它類似于一個(gè)建立在銀行、基金公司等金融機(jī)構(gòu)與大眾投資者之間的信息中介。其后出現(xiàn)的眾籌網(wǎng)站開(kāi)始擺脫對(duì)金融機(jī)構(gòu)的依賴,成為籌資人與大眾投資者直接溝通和融資的渠道。在2009年成立的眾籌網(wǎng)站Kickstarter是其中的明星網(wǎng)站。它成立至今,已經(jīng)為超過(guò)35000個(gè)創(chuàng)意項(xiàng)目籌集到了超過(guò)5億美元的資金。Kickstarter允許想要籌資的人在網(wǎng)站上發(fā)起一個(gè)項(xiàng)目(Project),并詳細(xì)描述項(xiàng)目的內(nèi)容、籌資的目的,以及項(xiàng)目預(yù)計(jì)完成的時(shí)間。大眾可以在網(wǎng)站上選擇自己有興趣的項(xiàng)目進(jìn)行投資。在項(xiàng)目約定的期限內(nèi),投資者會(huì)獲得項(xiàng)目發(fā)起人給予的非現(xiàn)金及股權(quán)式的報(bào)酬。網(wǎng)站上的籌資項(xiàng)目涉及面廣泛,包括了音樂(lè)、藝術(shù)、建筑、文學(xué)、攝影等各個(gè)方面。眾籌發(fā)展過(guò)程中具有里程碑意義的事件是美國(guó)于2012年通過(guò)的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》。2012年4月5日,美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署了JOBS,旨在減少小型企業(yè)在籌資時(shí)面對(duì)的程序、法規(guī)限制,促進(jìn)中小企業(yè)或有潛力的公司獲得投資。JOBS規(guī)定,基于互聯(lián)網(wǎng)的眾籌可以免于在美國(guó)證券交易監(jiān)管協(xié)會(huì)(SEC)注冊(cè),企業(yè)使用眾籌籌資,一年內(nèi)籌資累計(jì)金額不能超過(guò)1百萬(wàn)美元,籌資過(guò)程必須由一個(gè)合規(guī)的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行。JOBS放寬了對(duì)眾籌的限制,使得眾籌完全“合法化”,給美國(guó)小企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)籌資鋪平了道路［2］。此外,JOBS也為眾籌制訂了“游戲規(guī)則”,首先,籌資者依舊需要遵守信息公開(kāi)的規(guī)定,向SEC提交說(shuō)明文檔,內(nèi)容包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目、所有權(quán)結(jié)構(gòu)和資金狀況等。其次,負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)眾籌的中介機(jī)構(gòu)不能提供投資建議、不能購(gòu)買網(wǎng)站上公司的證券、不能持有和管理這些投資的資金。Kickstarter的眾籌項(xiàng)目偏向于小型的創(chuàng)意項(xiàng)目,而非提供股權(quán)和現(xiàn)金回報(bào)的大型商業(yè)項(xiàng)目,目的是避免金融法規(guī)的限制和SEC的監(jiān)管。JOBS使得眾籌徹底脫離出“非法集資”的陰影。JOBS通過(guò)后,更多專注于企業(yè)融資和提供現(xiàn)金,或股權(quán)式回報(bào)的眾籌網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)如雨后春筍般出現(xiàn)了。也有一些公司因?yàn)榉ò傅某雠_(tái),被迫停止了業(yè)務(wù)。成立于2009年的Profounder公司于2012年停止了運(yùn)行,網(wǎng)站貼出公告:“當(dāng)前的法律規(guī)定環(huán)境不允許公司去追求對(duì)顧客有價(jià)值的創(chuàng)新實(shí)踐,公司決定停止運(yùn)行”。二、眾籌平臺(tái):參與動(dòng)機(jī)眾籌屬于眾包(Crowdsourcing)的一種類型。企業(yè)選擇將企業(yè)價(jià)值鏈上的一些環(huán)節(jié)依托互聯(lián)網(wǎng)外包給眾多消費(fèi)者完成的行為被稱為“眾包”［3］。眾包的實(shí)質(zhì)是消費(fèi)者參與到企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和創(chuàng)新過(guò)程中,這被營(yíng)銷學(xué)者稱為顧客創(chuàng)新(CustomerInnovation)。在網(wǎng)絡(luò)社會(huì)的背景下,伴隨著網(wǎng)絡(luò)通訊技術(shù)的發(fā)展,消費(fèi)者的角色及行為發(fā)生了變遷。一般的眾包是讓消費(fèi)者參與企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)的技術(shù)創(chuàng)新,以及經(jīng)營(yíng)和營(yíng)銷過(guò)程,消費(fèi)者不再是純粹的消費(fèi)者,而兼有生產(chǎn)者的角色,成為“產(chǎn)消者”(Pro-sumer)［4］。未來(lái)學(xué)家托夫勒提出了“產(chǎn)消者”的概念,并預(yù)言人類文明將邁向“生產(chǎn)者和消費(fèi)者再次合一的個(gè)性化文明”［5］。“產(chǎn)消者”的興起正在重塑著經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)主體與生產(chǎn)方式、企業(yè)創(chuàng)新模式與組織模式,是社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的一種變革。相應(yīng)地,眾籌就是讓消費(fèi)者參與到了企業(yè)投融資環(huán)節(jié)中,成為企業(yè)的投資者。需要融資的企業(yè)一般選擇商業(yè)銀行、證券公司等金融中介獲得債務(wù)性融資,或者通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票獲得股權(quán)性融資。企業(yè)通過(guò)眾籌融資時(shí)不再完全依靠金融中介,而是依靠網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)及大眾投資者來(lái)完成。企業(yè)通過(guò)眾籌平臺(tái),實(shí)現(xiàn)了企業(yè)全部或部分融資環(huán)節(jié)對(duì)大眾的外包。大眾參與眾籌的動(dòng)因與大眾參與眾包的動(dòng)因有相似性。眾包中的消費(fèi)者創(chuàng)新行為是由一些社會(huì)性因素驅(qū)使造成的,社會(huì)動(dòng)因甚至超越了想獲得報(bào)酬的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因;消費(fèi)者通過(guò)創(chuàng)新可以獲得在網(wǎng)絡(luò)社區(qū)內(nèi)的聲譽(yù)、歸屬感、成就感等［6］。參與眾籌的大眾也兼有社會(huì)動(dòng)因和經(jīng)濟(jì)動(dòng)因。雖然許多投資項(xiàng)目具有一定的投資回報(bào),但是,投資者通過(guò)投資獲得的成就感,看到自己支持的項(xiàng)目成長(zhǎng)壯大而獲得的滿足感,是大眾參與的重要?jiǎng)訖C(jī)。另外,投資相同項(xiàng)目的投資人往往具有相類似的興趣和品味,之間的交流和討論滿足了投資者的社交情感和歸屬感。再者,利他主義和社會(huì)參與精神也驅(qū)動(dòng)了大眾參與到眾籌中,尤其是扶貧、捐贈(zèng)等公益性活動(dòng)的眾籌中。Ordanini針對(duì)“眾籌參與者的參與動(dòng)因的實(shí)驗(yàn)研究”表明,“社會(huì)參與精神”(Socialparticipationspirit)起到了重要作用,即大眾愿意去幫助有資金困難的他人,并積極參加此類型的社會(huì)活動(dòng)［1］。眾籌的運(yùn)行依賴于開(kāi)放的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)和大眾篩選機(jī)制。眾包網(wǎng)絡(luò)社區(qū)鼓勵(lì)大量的消費(fèi)者參與進(jìn)來(lái),因?yàn)閰⑴c者越多,創(chuàng)造的信息越豐富,就越容易解決問(wèn)題。在一個(gè)人數(shù)越多的群體中發(fā)布消息,就會(huì)有更大的概率去解決問(wèn)題［3］。眾籌平臺(tái)遵從同樣的邏輯,越多的消費(fèi)者參與其中就會(huì)有越多的高質(zhì)量的項(xiàng)目出現(xiàn),籌資者也就越有可能找到足夠的投資人和投資金額。所以,一個(gè)擁有足夠龐大的用戶群的眾籌平臺(tái)能夠?yàn)槿谫Y人,或者投資人找到自己最滿意的交易伙伴。眾包平臺(tái)上的大眾信息篩選機(jī)制,也出現(xiàn)在眾籌平臺(tái)上。眾包平臺(tái)上的海量信息超出平臺(tái)管理員的篩選能力。于是,篩選和判斷的權(quán)利給予到大眾手中,大眾決定信息的優(yōu)勝劣汰。眾籌平臺(tái)也充分利用了這樣的大眾篩選機(jī)制,大眾把自己的決策觀點(diǎn)與投資行為直接結(jié)合起來(lái),判定各種籌資項(xiàng)目的優(yōu)劣,決定是否投資。Kickstarter設(shè)定相應(yīng)的規(guī)則實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目篩選:所有的項(xiàng)目必須遵循“all-or-nothing”的原則,每個(gè)項(xiàng)目都有預(yù)定的籌資額度和期限,如果期限內(nèi)該項(xiàng)目吸引到預(yù)定額度的資金,它就能獲得資金并啟動(dòng)項(xiàng)目,如果沒(méi)有達(dá)到額度,項(xiàng)目不能獲得任何資金,也要退回已獲得的資金。目前該網(wǎng)站約有40%的項(xiàng)目成功籌集到了期望的資金。其他的網(wǎng)絡(luò)眾籌平臺(tái)也均設(shè)置有類似的篩選機(jī)制來(lái)決定項(xiàng)目的成敗。三、基金籌資模式眾籌模式中的核心是眾籌平臺(tái),它連接了大眾投資人和融資企業(yè)或個(gè)人。大眾通過(guò)眾籌平臺(tái)了解籌資的信息和金額,并通過(guò)平臺(tái)與籌資人進(jìn)行溝通;當(dāng)確定需要投資的項(xiàng)目時(shí),會(huì)與眾籌平臺(tái)和籌資人簽訂協(xié)定,通過(guò)銀行或者支付機(jī)構(gòu)支付資金,銀行或支付機(jī)構(gòu)先保管投資人資金作為保證金。如果企業(yè)籌資項(xiàng)目達(dá)到預(yù)期額度,再?zèng)Q定轉(zhuǎn)移多少的資金給被投資的籌資人,如果企業(yè)的籌資沒(méi)有達(dá)到預(yù)期目標(biāo),則將資金退還給投資人。同時(shí),在項(xiàng)目啟動(dòng)后保持監(jiān)督。當(dāng)期限到達(dá)后,融資企業(yè)會(huì)直接給投資的大眾以相應(yīng)的回報(bào),并且把情況反饋給眾籌平臺(tái)。眾籌商業(yè)模式的基本框架如下圖1所示。眾籌的商業(yè)模式依據(jù)其運(yùn)行的復(fù)雜程度,以及涉及的利益相關(guān)者的數(shù)量和法律環(huán)境,可劃分為三種模式,模式一是捐贈(zèng)與贊助模式,模式二是預(yù)售模式,模式三是借貸與股權(quán)投資模式［7］,如圖2所示。借貸與股權(quán)投資模式由于涉及到金融交易等問(wèn)題,從實(shí)際操作上和法律上都是最為復(fù)雜的。模式一,捐贈(zèng)與贊助。捐贈(zèng)與贊助模式是無(wú)償?shù)耐顿Y模式,大眾可以通過(guò)網(wǎng)站直接選擇捐贈(zèng)或者贊助小額的現(xiàn)金。一些公益機(jī)構(gòu)的網(wǎng)站允許直接在網(wǎng)絡(luò)上捐款,通過(guò)網(wǎng)絡(luò)來(lái)擴(kuò)大捐款的來(lái)源。公益機(jī)構(gòu)的管理者或組織公益活動(dòng)的個(gè)人也利用自身在網(wǎng)絡(luò)社區(qū)和社交網(wǎng)站中的影響力,發(fā)起資金贊助。模式二,預(yù)售。預(yù)售模式是得到普遍應(yīng)用的模式,美國(guó)的Kickstarter網(wǎng)站以及中國(guó)的“點(diǎn)名時(shí)間”都使用該種模式。產(chǎn)品或服務(wù)在創(chuàng)造出來(lái)前,就已經(jīng)發(fā)布在網(wǎng)站上吸引投資者,投資者選擇投資后,會(huì)在規(guī)定期限內(nèi)收到該產(chǎn)品或服務(wù)?；I資流程由籌資人開(kāi)始。首先,籌資人發(fā)起籌資,把籌資項(xiàng)目的內(nèi)容發(fā)布到網(wǎng)站上。每個(gè)項(xiàng)目必須在發(fā)起人預(yù)設(shè)的時(shí)間內(nèi)獲得超過(guò)目標(biāo)金額的投資,否則會(huì)被下架并且不能獲得任何資金。投資者選擇自己感興趣的項(xiàng)目,并投資小額的現(xiàn)金。項(xiàng)目成功后,網(wǎng)站將監(jiān)督項(xiàng)目發(fā)起人執(zhí)行項(xiàng)目,并確保項(xiàng)目完成后籌資人發(fā)放實(shí)物報(bào)酬。報(bào)酬必須是非現(xiàn)金或者非股權(quán)式的,大多為實(shí)物回報(bào)或者服務(wù)承諾。比如在一個(gè)微電影的籌資項(xiàng)目中,投資人以電影的紀(jì)念卡片和電影光碟為報(bào)酬。眾籌平臺(tái)對(duì)于回報(bào)方式的限制基于兩種理由:第一,非現(xiàn)金的回報(bào)方式避免所有權(quán)糾紛。Kickstarter公司解釋說(shuō),這種類型的眾籌與股票交易不同,盡管投資者享受了項(xiàng)目產(chǎn)生的產(chǎn)品,但是項(xiàng)目的所有權(quán)應(yīng)該完全屬于項(xiàng)目發(fā)起者,該項(xiàng)目未來(lái)可能產(chǎn)生的收益屬于項(xiàng)目發(fā)起者。第二,非現(xiàn)金和非股權(quán)的報(bào)酬能夠回避國(guó)家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查,因?yàn)閷?shí)物的回報(bào)方式與金融投資回報(bào)有明顯的差別。項(xiàng)目不回報(bào)現(xiàn)金或股權(quán),使得投資項(xiàng)目更像是一種購(gòu)買行為,而不像投資行為,從而避免“非法集資”之嫌。雖然該模式的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)會(huì)監(jiān)督籌資項(xiàng)目的運(yùn)行和資金使用情況,但是投資者承擔(dān)了主要的投資風(fēng)險(xiǎn),眾籌平臺(tái)不保證項(xiàng)目的真實(shí)性和報(bào)酬發(fā)放的及時(shí)性。Kickstarter公司表示:“不對(duì)項(xiàng)目發(fā)起者完成項(xiàng)目的能力作保證,投資者要盡可能了解發(fā)起者和該項(xiàng)目的計(jì)劃,并且盡可能的從發(fā)起者直接獲取信息?！毕啾戎?中國(guó)的“點(diǎn)名時(shí)間”更加考慮了投資者的利益:項(xiàng)目籌資成功后網(wǎng)站先付50%資金給項(xiàng)目發(fā)起者,再確認(rèn)項(xiàng)目完成了一半或接近完成后再付余款,以保證項(xiàng)目如期進(jìn)行,投資者能夠收到回報(bào)。模式三,借貸、股權(quán)投資。該模式與預(yù)售模式有許多相同之處,根本上的不同是回報(bào)方式。由于報(bào)酬是現(xiàn)金或者公司股權(quán),該模式更加適合中小企業(yè)融資。Earlyshare屬于該模式的眾籌平臺(tái)。Earlyshare在JOBS出現(xiàn)前就已經(jīng)嘗試為企業(yè)提供眾籌渠道,JOBS正式生效后,Earlyshare協(xié)助美國(guó)證券交易監(jiān)管委員會(huì)制定眾籌法律規(guī)范,成為行業(yè)中有聲望的企業(yè)。Earlyshare把投資企業(yè)被分為兩種,一種是小型企業(yè)(SmallBusiness),即已經(jīng)建立的小企業(yè),投資者根據(jù)企業(yè)過(guò)去的發(fā)展?fàn)顩r和企業(yè)未來(lái)的發(fā)展計(jì)劃來(lái)判斷是否投資;另一種是創(chuàng)業(yè)公司(Early-stageCompany),即有創(chuàng)意的創(chuàng)業(yè)者要吸引投資建立新的公司。Earlyshare分別為兩種類型的企業(yè)設(shè)計(jì)出不同的眾籌流程,前者旨在強(qiáng)調(diào)企業(yè)的投資回報(bào)率,后者旨在宣傳該創(chuàng)意的商業(yè)前景。每個(gè)籌資的企業(yè)會(huì)設(shè)定籌資目標(biāo),一旦達(dá)到籌資目標(biāo),投資人的資金就被轉(zhuǎn)交給企業(yè),而投資人則根據(jù)投資金額會(huì)獲得企業(yè)的股權(quán)。四、眾籌融資方面中國(guó)眾籌的發(fā)展處在起步的階段,由于缺乏相關(guān)法律法規(guī),眾籌一度游離于非法集資的邊緣。國(guó)內(nèi)的IT人士借鑒美國(guó)眾籌平臺(tái),成立了一批類似的網(wǎng)站?！包c(diǎn)名時(shí)間”是成立于2011年的中國(guó)眾籌網(wǎng)站,它仿照Kickstarter的商業(yè)模式運(yùn)作。網(wǎng)站的規(guī)章制度,甚至頁(yè)面設(shè)計(jì)都參考Kickstarter的風(fēng)格。在完成了幾個(gè)經(jīng)典項(xiàng)目的眾籌活動(dòng)后,點(diǎn)名時(shí)間獲得了國(guó)內(nèi)知名網(wǎng)站和媒體的支持與關(guān)注。“淘夢(mèng)網(wǎng)”的商業(yè)模式與“點(diǎn)名時(shí)間”類似,不同的是,該網(wǎng)只針對(duì)微電影進(jìn)行眾籌,旨在打造國(guó)內(nèi)最大的微電影籌資平臺(tái)。2013年10月,國(guó)內(nèi)借鑒眾籌理念的融資平臺(tái)“天使匯”被“新聞聯(lián)播”報(bào)道,成為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的典范。成立于2011年的“天使匯”自成立至今共有70余個(gè)項(xiàng)目完成籌資,總籌資額高達(dá)2億余元人民幣。眾籌是互聯(lián)網(wǎng)金融的一項(xiàng)重要模式,它的發(fā)展將促進(jìn)我國(guó)投融資體系的發(fā)展與創(chuàng)新。與美國(guó)相比,我國(guó)的社會(huì)融資體系中間接融資占據(jù)了總額的絕大多數(shù)［8］。眾籌平臺(tái)能夠直接觸碰到最廣泛的大眾,并且可以依靠大眾進(jìn)行有效的籌資企業(yè)的信息披露,使得社會(huì)信用在企業(yè)融資中將發(fā)揮更為巨大的作用,而且省去了金融中介機(jī)構(gòu)繁瑣的程序。從我國(guó)中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者的角度看,眾籌可以有效地解決中小企業(yè)的資金問(wèn)題和創(chuàng)業(yè)企業(yè)在起步階段的資金困難。由于中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)初期,經(jīng)營(yíng)前景不明朗,銀行等金融機(jī)構(gòu)一般持保守態(tài)度,不愿意承擔(dān)較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。利用眾籌融資,就可以有效避免問(wèn)題:首先,投資的風(fēng)險(xiǎn)被眾多的投資人分散。由于每個(gè)大眾投資人的投資額度非常小,所以,即使對(duì)某些企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)較大,投資者個(gè)體還是可以接受風(fēng)險(xiǎn)。例如美國(guó)JOBS規(guī)定,眾籌投資人單次投資上限為2000美元,實(shí)施眾籌的項(xiàng)目通常都有成百上千的小微股東。其次,創(chuàng)業(yè)企業(yè)富有創(chuàng)意的項(xiàng)目通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)直觀的表現(xiàn),更容易獲得大眾的支持,大眾處于非經(jīng)濟(jì)利益的動(dòng)因會(huì)去支持這些項(xiàng)目,經(jīng)濟(jì)收益不會(huì)成為人們投資的主導(dǎo)因素。最后,盡管投資額度很小,但是對(duì)于中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō),這些資金足夠企業(yè)