山東海龍風險評估報告

風險評估報告——山東海龍（000677）一、簡介1、公司簡介山東海龍股份有限公司于1996年12月26日在深圳證交所掛牌上市，注冊資本8.64億元，總資產(chǎn)53億元。2012年由央企中國恒天集團重整入主，現(xiàn)轄山東海龍博萊特化纖有限責任公司、新疆海龍化纖有限責任公司兩個控股子公司。2、經(jīng)營該公司主營粘膠長絲、粘膠短絲、棉漿粕、簾帆布和無紡布。年生產(chǎn)能力為粘膠短絲220000噸，粘膠長絲8000噸，棉漿粕250000噸，滌綸簾子布15000噸，帆布18000噸，高模低縮滌綸工業(yè)長絲12000噸，無紡布7500噸。其中短絲、棉漿粕、滌綸簾子布和帆布生產(chǎn)規(guī)模居國內(nèi)首位。公司技術力量雄厚，擁有國家級技術中心，具有完善的科研開發(fā)體系和國內(nèi)唯一的、最完備的中試生產(chǎn)線。已成功開發(fā)科技含量和附加值較高的安芙賽阻燃纖維、紐代爾高強纖維、康特絲保健纖維、高白度纖維和高聚合度漿粕等系列新產(chǎn)品，其中多項填補國內(nèi)空白，兩項處于世界領先水平。承擔完成的“九五”國家重點科技攻關項目“年產(chǎn)2萬噸粘膠短纖維工藝與設備研究”榮獲山東省科技進步一等獎，其升級項目“年產(chǎn)45000噸粘膠短纖維工程系統(tǒng)集成化研究”榮獲2006年度國家科技進步一等獎。公司被科技部認定為國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)，被山東省科技廳認定為高新技術企業(yè)，被中國紡織工業(yè)協(xié)會認定為“紡織科技型企業(yè)”。榮獲2005—2006年度中國紡織服裝業(yè)“最優(yōu)創(chuàng)新企業(yè)獎”，在2004—2008年在中國化纖行業(yè)競爭力綜合測評中，連續(xù)四次榮獲“中國化纖行業(yè)競爭力前十強”。3、成就該公司主導產(chǎn)品粘膠纖維系列和簾帆布系列均已通過ISO9001質(zhì)量管理體系、ISO14001環(huán)境管理體系和OHSAS18001職業(yè)健康安全管理體系認證，并通過Oeko-TexStandard100紡織品環(huán)保標準認證，其中粘膠短纖維、高模低縮滌綸工業(yè)絲榮獲"中國名牌產(chǎn)品"，在國內(nèi)外均享有較高的知名度和良好的信譽，產(chǎn)品銷往東南亞、韓國、歐盟、中東、南美等二十幾個國家和地區(qū)。二、行業(yè)發(fā)展狀況用天然或合成高分子化合物為原料，通過化學或物理的方法加工而成的纖維統(tǒng)稱化學纖維，簡稱化纖。隨著全球化纖生產(chǎn)進一步向中國轉(zhuǎn)移，中國已經(jīng)成為世界最大的化纖生產(chǎn)國。中國化纖產(chǎn)量占據(jù)全球總量的60%以上。我國化纖工業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，綜合競爭力明顯提高，全面完成了規(guī)劃的各項目標任務，有力推動和支撐了紡織工業(yè)和相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在世界化纖產(chǎn)業(yè)中的地位與作用進一步提升。2012年，我國化纖產(chǎn)量累計為3876.2萬噸，同比增加500.2萬噸，增長14.82%?；w及其制品已經(jīng)形成完整的產(chǎn)業(yè)配套基礎，國際市場競爭優(yōu)勢明顯。2013年，我國化纖行業(yè)實現(xiàn)利潤總額259.8億元，同比增長18.3%。行業(yè)平均利潤率為3.6%，比2012年提高0.3個百分點。2013年化纖產(chǎn)量繼續(xù)保持增長，全年共完成產(chǎn)量4122萬噸，同比增長7.9%。其中，滌綸3341萬噸，同比增長6.6%，增速下降了2.8個百分點；氨綸產(chǎn)量增長最快，增速達27.3%。2014年化纖行業(yè)利潤總額277.30億元，同比增長6.7%。2012-2014年利潤總額持續(xù)增長。2014年化纖行業(yè)毛利率10.06%。2010-2014年我國化纖行業(yè)毛利率增長較平穩(wěn)，起伏波動較小。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)調(diào)研網(wǎng)發(fā)布的中國化纖行業(yè)現(xiàn)狀調(diào)研及未來發(fā)展趨勢分析報告（2016-2020）顯示，“十三五”期間，隨著世界經(jīng)濟的復蘇和發(fā)展，在國際紡織品服裝市場需求繼續(xù)保持增長趨勢的帶動下，化纖工業(yè)作為紡織品服裝的原料產(chǎn)業(yè)也將繼續(xù)保持增長態(tài)勢，我國化纖及其制品憑借較為明顯的國際競爭優(yōu)勢，國際市場還有繼續(xù)擴大的空間。同時，隨著國內(nèi)人民生活水平進一步改善和全面建設小康社會進程的加快推進，也將直接拉動化纖產(chǎn)品消費的增加。由此可見，未來我國化纖行業(yè)前景依然看好。三、自身狀況治理結(jié)構公司嚴格按照《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》、《公司章程》及公司《股東大會議事規(guī)則》的規(guī)定召集并召開歷次股東大會。廣東德賽律師事務所為公司上市后歷次股東大會出具法律意見書，認為：公司歷次股東大會的召集、召開程序符合法律、行政法規(guī)、《上市公司股東大會規(guī)則》和《公司章程》的規(guī)定。為了完善治理結(jié)構，公司將累積投票制制度寫入《公司章程》，使廣大股東能夠充分表達自己的意見，選擇最可信賴的董事。在董事會專業(yè)委員會的組成上，公司選擇專業(yè)方面的人士組成相應的委員會，使得董事會的組成更為科學。2、經(jīng)營風險ST海龍在2011年公司的主營業(yè)務收入大幅下降，由于目前整個化纖行業(yè)市場低迷。所以公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量為負值。但是在如此低迷的大環(huán)境下，購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金金額和2010年的值基本相同，這樣要質(zhì)疑ST海龍面對風險的應對措施，以及長期戰(zhàn)略規(guī)劃。從2011年現(xiàn)金等價物凈增加額看到本期的現(xiàn)金流（拋開期初）是很糟糕的，受累于大環(huán)境下的戰(zhàn)略失敗，更受制于高額的籌資后所應付的利息費用。3、困境與優(yōu)勢評級報告列出了以下需要關注的事項，表明其對ST海龍的處境有較為清醒的認識：1、化纖行業(yè)市場競爭激烈，行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營壓力較大；2、公司盈利能力受原材料成本波動影響較大；3、公司債務負擔重，存在一定短期支付壓力；4、公司對外擔保規(guī)模較大。但與此同時，評級報告又認為ST海龍具備以下優(yōu)勢：1、宏觀經(jīng)濟環(huán)境向好，紡織行業(yè)持續(xù)回暖，公司營業(yè)收入增長顯著；2、公司產(chǎn)業(yè)鏈建設較為完整，具有一定的規(guī)模優(yōu)勢和抗風險能力；3、公司生產(chǎn)裝備處于行業(yè)先進水平，技術力量雄厚；4、公司現(xiàn)金類資產(chǎn)和經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量對本期短期融資券的覆蓋程度較好。四、結(jié)構分析(一)資產(chǎn)負債表報告日期2011/12/312010/12/312009/12/31貨幣資金(萬元)3699512095571911交易性金融資產(chǎn)(萬元)100800應收票據(jù)(萬元)328355777368應收賬款(萬元)354583012818970預付款項(萬元)252392343635574其他應收款(萬元)802697318353存貨(萬元)5712410997285926流動資產(chǎn)合計(萬元)166225299879228102長期股權投資(萬元)137096466787固定資產(chǎn)原值(萬元)525142517303482172累計折舊(萬元)162211136961111411固定資產(chǎn)凈值(萬元)362931380342370761固定資產(chǎn)減值準備(萬元)18190--0固定資產(chǎn)(萬元)344741380342370761在建工程(萬元)218523587121810工程物資(萬元)26229721521油氣資產(chǎn)(萬元)----0無形資產(chǎn)(萬元)417875625734578開發(fā)支出(萬元)----3585商譽(萬元)--2424長期待攤費用(萬元)--36股權分置流通權(萬元)----0遞延所得稅資產(chǎn)(萬元)13315119553700非流動資產(chǎn)合計(萬元)423328497068442772資產(chǎn)總計(萬元)589553796948670874短期借款(萬元)258465292265169165應付票據(jù)(萬元)5517410181067978應付賬款(萬元)11848010717342852預收賬款(萬元)170271865513033應付職工薪酬(萬元)610765804951應交稅費(萬元)-4462-16481986應付利息(萬元)102791270應付股利(萬元)810810810其他應付款(萬元)22075249728648一年內(nèi)到期的非流動負債(萬元)210002417093293其他流動負債(萬元)----0流動負債合計(萬元)504955574913402715長期借款(萬元)7987595520107849應付債券(萬元)41585--0長期應付款(萬元)22381--0專項應付款(萬元)940511424478其他非流動負債(萬元)1177997735186非流動負債合計(萬元)165025106435117513負債合計(萬元)669980681348520228實收資本(或股本)(萬元)863988639886398資本公積(萬元)507976477647盈余公積(萬元)127951241112411未分配利潤(萬元)-189739-1023126932歸屬于母公司股東權益合計(萬元)-8546896225133388少數(shù)股東權益(萬元)50411937417259所有者權益(或股東權益)合計(萬元)-80427115599150646負債和所有者權益(或股東權益)總計(萬元)589553796948670874

1、資產(chǎn)負債表水平分析（1）流動資產(chǎn)水平分析2011年流動資產(chǎn)增長率為-44.67%，主要由于貨幣資金，應收票據(jù)，存貨的增長率偏低，分別為-69.42%，-41.22%，-48.09%。2010年年流動資產(chǎn)增長率為31.58%，主要由于貨幣資金，應收賬款，存貨增長率偏高，分別為68.29%，58.42%，28.06%。由此可見，貨幣資金，應收票據(jù)，應收賬款，存貨的增長出現(xiàn)反?，F(xiàn)象，貨幣資金可能要償還的到期債務比較多，金額比較大，應收票據(jù)兩年來分別減少了1790萬元和2300萬元說明企業(yè)的財務政策有放寬的趨勢，導致應收票據(jù)的大量減少，而且在2010年和2011年應收賬款的分別增長了11100萬元和5400萬元，應收賬款的大量增加。存貨在2011年大量減少，減少了52900萬元，與存貨計提大量的存貨跌價準備有關。（2）非流動資產(chǎn)水平分析2011年非流動資產(chǎn)的增長率為-14.89%，主要由于長期股權投資，在建工程，工程物資，無形資產(chǎn)增長率偏低，分別為-85.8%，-39%，-91.18%，-25.75%。2010年的非流動資產(chǎn)的增長率為12.19%，主要由于長期股權投資，在建工程，工程物資，無形資產(chǎn)增長率偏高，分別為42.12%，64.68%，95.39%，62.72%。由此可見長期股權投資，在建工程，工程物資，無形資產(chǎn)增長存在異常情況，2011年公司可能通過將長期股權投資和固定資產(chǎn)變賣套現(xiàn)來償還到期債務，公司由于沒有現(xiàn)金來支持生產(chǎn)經(jīng)營活動，導致公司的在建工程，工程物資，無形資產(chǎn)大量縮水，公司在籌資渠道的限制下，只能轉(zhuǎn)讓股權、債權，拋售房產(chǎn)、在建項目等，“斷腕”求生。（3）流動負債水平分析2011年流動負債的增長率為-12.17%，主要由于短期借款，應付票據(jù)，其他應付款，一年內(nèi)到期的非流動負債增長率偏低，分別為-11.64%，-45.88%，-11.60%，-13.22%。2010年的流動負債的增長率為42.68%，主要由于短期借款，應付賬款，其他應付款增長率偏高導致的，分別為72.78%，149.42%，189.02%。兩年的應付賬款和應付利息增長存在異常情況，2010年的流動負債的增長率為42.68%，應付款增長率為149.42%，遠遠高流動負債的增長率，絕對數(shù)也有增長6.41億元，而在2011年流動負債出現(xiàn)負增長的情況下，應付賬款還增長了1.1億元（10.28%）.應付利息也是飛速增長，2009年應付利息沒有余額，2010年增長了127萬元，2011年增長10173萬元，增長速度超80倍，說明在2011年有大量債務到期，而且金額巨大,而且利息的數(shù)額也同樣是比較大，通過財務費用可以反映出來。（4）非流動負債水平分析2011年，2010年的非流動負債增長率分別為55.66%，-10.17%，主要由于專項應付款增長偏高或偏低，增長率為724.56%，-74.55%。專項應付款從2009年的11.8億元到2010年的10.6億元，再到2011年的16.5億元。更進一步看到，應付債券2009和2010年都沒有余額，而到了2011年變成4.16億元，從報表附注中查到4.16億屬于短期融資券，此項在后面有具體分析。（5）所有者權益水平分析2011年，2010年的所有者權益(或股東權益)增長率分別為-169.31%，-23.18%，主要由于未分配利潤的大量減少，2010年減少了3.71億元,2011年減少17.98億元其中歸屬于母公司股東權益起著主要作用2010年減少了3.68億元，2011年減少了-18.17億元。2、資產(chǎn)負債表垂直分析（1）流動資產(chǎn)垂直分析從流動資產(chǎn)的構成來看，貨幣資金，應收賬款，存貨占了較大比重，2011年貨幣資金22.29%，應收賬款21.39%，存貨34.4%比2010年貨幣資金40.33%，應收賬款10.03%，存貨36.67%要高-18.04%，11.35%，-2.27%。流動資產(chǎn)的結(jié)構調(diào)整可以看出公司的貨幣資金的大量的減少和應收賬款的大量增加，說明公司償還債務用了不少現(xiàn)金，貨幣資金的不足會導致公司的資金鏈緊張，直至公司償還不了債務，最后只好以破產(chǎn)或重組收場。應收賬款的增加與公司的財務政策和信用政策有關，公司放寬了財務政策，導致應收賬款的攀升，引發(fā)市場對上市公司三角債問題的擔憂。企業(yè)的應收賬款增長過快，可能存在不合理因素。（2）非流動資產(chǎn)垂直分析從非流動資產(chǎn)的構成來看，固定資產(chǎn)的占了較大比重，2011年固定資產(chǎn)81.56%比2010年固定資產(chǎn)76.46%高了5.1%。2011年固定資產(chǎn)34.5億元，2010年固定資產(chǎn)38億元，公司可能將長期股權投資和固定資產(chǎn)變賣套現(xiàn)來償還到期債務，公司由于沒有現(xiàn)金來支持生產(chǎn)經(jīng)營活動，導致公司的在建工程，工程物資，無形資產(chǎn)大量縮水，公司在籌資渠道的限制下，只能轉(zhuǎn)讓股權、債權，拋售房產(chǎn)、在建項目等，“斷腕”求生。（3）流動負債垂直分析從流動負債的構成來看，短期借款，應付賬款占了較大比重，2011年短期借款51.09%，應付賬款23.37%比2010年短期借款50.78%，應付賬款18.61%要高0.31%，4.76%。銀行借款（短期借款，長期借款）是從側(cè)面反映公司質(zhì)量的一個重要指標。公司的銀行借款（短期借款，長期借款）相對于公司的銷售收入、利潤總額等指標偏大，說明公司在應收款項、存貨、固定資產(chǎn)等項目上可能占用資金比例偏高，其盈利質(zhì)量及未來償債能力值得懷疑。銀行借款歷年來持續(xù)增長且數(shù)額巨大，而公司已過高速成長期。說明公司是“吞錢機器”，歷年業(yè)績也存在持續(xù)虛增可能，未來可能陷入償還債務危機。（4）非流動負債垂直分析從非流動負債的構成來看，長期借款，應付債券，長期應付款占了較大比重，2011年長期借款48.42%，應付債券25.21%，長期應付款13.58%比2010年長期借款90.09%要高-41.67%，25.21%，13.58%。銀行借款（短期借款，長期借款）是從側(cè)面反映公司質(zhì)量的一個重要指標。公司的銀行借款（短期借款，長期借款）相對于公司的銷售收入、利潤總額等指標偏大，說明公司在應收款項、存貨、固定資產(chǎn)等項目上可能占用資金比例偏高，其盈利質(zhì)量及未來償債能力值得懷疑。銀行借款歷年來持續(xù)增長且數(shù)額巨大，而公司已過高速成長期。說明公司是“吞錢機器”，公司已經(jīng)陷入舉借新債償還舊債的境地。公司的流動資產(chǎn)的增長和非流動資產(chǎn)的增長速度低于流動負債和非流動負債增長。說明公司的資本結(jié)構可能出現(xiàn)了問題，出現(xiàn)了資不抵債和可能用流動負債運用在非流動資產(chǎn)上面。（5）所有者權益垂直分析從所有者權益的結(jié)構看，實收資本絕對數(shù)沒有變化，資本公積減少了2579萬元（2010年：7650萬元-2011年：5080萬元）盈余公積增加了400萬元（2011年：12800萬元-2010年：12400萬元）未分配利潤減少了17.98億元（2011年：-19億元2010年：-1.02億元）。3、資產(chǎn)負債表項目分析(1)應收賬款該公司2011年年末389,883,247.82元的應收賬款有92.44%賬齡在1年以內(nèi)。反映出公司應收賬款的質(zhì)量比較高，不能收回的可能性很小，但是應收賬款的絕對額比較大，有近3.9億應收賬款，從而雖然1年以上的應收賬款相對數(shù)較小，但是絕對數(shù)也是比較大的，因為壞賬準備的計提比率的原因，壞賬準備也計提了不少金額，壞賬準備的計提進入資產(chǎn)減值損失，從而影響當期利潤。公司在2011年為其應收賬款計提了35,305,869.76元的壞賬準備，這也導致該公司在2011年出現(xiàn)了11.4億元的巨額虧損。因此，對于應收賬款，我們必須要充分關注其賬齡分布情況。2009年和2010年同理可知應收賬款影響當期利潤，因為2009年的應收賬款只有204,278,180.96，所以2009年才有可能會出現(xiàn)盈利。壞賬準備的增長率也是很高，2010比2009年在增長了50%，2011年比2010年增長了60%，說明公司在2010,2011年計提大量的壞賬準備，目的是為了在2012年少提或者不提壞賬準備，從而使得資產(chǎn)減值損失減少，達到調(diào)增利潤的目的，使公司產(chǎn)生微利，使公司不會因為3年連續(xù)虧損而導致退市，就產(chǎn)生了212模式。（2）存貨存貨和應收賬款增長較營業(yè)收入的增長快得多，往往意味著公司在銷售方面可能出現(xiàn)問題。如銷售疲軟、銷售政策不謹慎、存貨跌價損失和壞賬損失將升高等。存貨跌價損失和壞賬損失的升高，導致資產(chǎn)減值損失的增大，從而導致當期利潤的減少，甚至為負。存貨跌價準備的計提也存在操縱的現(xiàn)象，存貨跌價準備2010年近2009年的10倍，2011年又是2010年的18倍以上(2009：415,817元，2010：4,346,779元,2011:80,532,012元)，說明為了在2012年少提或者不提壞賬準備，從而使得資產(chǎn)減值損失減少，達到調(diào)增利潤的目的，使公司產(chǎn)生微利，使公司不會因為3年連續(xù)虧損而導致退市，就產(chǎn)生了212模式。2009的存貨跌價準備計提較少也是由于2007和2008年的大量計提存貨跌價準備所致。（3）固定資產(chǎn)2009-2011年，固定資產(chǎn)累計折舊的數(shù)額都占的原值的23%以上，所以固定資產(chǎn)累計折舊的數(shù)額都比較大，從而進入成本的數(shù)額也是很大的，意味著公司的銷售壓力非常大，一旦出現(xiàn)銷售不暢，公司即面臨虧損。固定資產(chǎn)減值準備只有2011有181,901,000，但是直接通過資產(chǎn)減值損失影響當期利潤,通過調(diào)節(jié)利潤，來達到212模式，避免公司退市。新準則規(guī)定資產(chǎn)減值損失在以后會計期間不得轉(zhuǎn)回，消除了一些企業(yè)通過計提秘密準備來調(diào)節(jié)利潤的可能，限制了利潤的人為波動。（4）無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)沒有計提或少提，會影響企業(yè)當期利潤。無形資產(chǎn)增長較營業(yè)收入的增長快得多，往往意味著公司在收入可能出現(xiàn)問題，如公司的收入存在虛構和造假等。（5）應付賬款應付賬款的增長比營業(yè)成本快的多，說明公司的應付賬款增長出現(xiàn)異常情況，公司的償債壓力不小。應付帳款周轉(zhuǎn)率在2011年出現(xiàn)了劇烈下降，說明公司可能已經(jīng)出現(xiàn)了無法償還到期的風險。（6）長期應付款公司通過融資租賃的方式將債務平攤到每年上面，公司可能已經(jīng)出現(xiàn)無法選擇其他融資方式，只能選擇資金成本比較高的融資租賃。(二）、利潤表報告日期2011/12/312010/12/312009/12/31營業(yè)總收入(萬元)381349472041351449營業(yè)收入(萬元)381349472041351449營業(yè)總成本(萬元)488666528739347792營業(yè)成本(萬元)395588466964304252營業(yè)稅金及附加(萬元)77312851179銷售費用(萬元)7806122258366管理費用(萬元)234312109115210財務費用(萬元)356312577318438資產(chǎn)減值損失(萬元)254371400347投資收益(萬元)-736419702639對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益(萬元)--19592638營業(yè)利潤(萬元)-114681-547286296營業(yè)外收入(萬元)208680057753營業(yè)外支出(萬元)534128366非流動資產(chǎn)處置損失(萬元)--11156利潤總額(萬元)-113129-4685113683所得稅費用(萬元)765-73043153凈利潤(萬元)-113894-3954710530歸屬于母公司所有者的凈利潤(萬元)-101256-371639832少數(shù)股東損益(萬元)-12638-2384699基本每股收益-1.17-0.430.11稀釋每股收益-1.17-0.430.11營業(yè)情況分析公司2009年至2010年的營業(yè)收入都呈現(xiàn)正增長，其中09年較上年增長25.8%，10年較上年增長34.31%，可是到了11年，營業(yè)收入較上年增長為-19.21%，為負增長。主要原因是其在國內(nèi)主營的粘膠短纖維較10年有大幅度下降，導致其營業(yè)總收入的下降。由圖表可以看出，公司在2009年和2010年的營業(yè)成本都小于其營業(yè)收入，也就是說毛利潤皆為正，但是不難發(fā)現(xiàn)2010年公司營業(yè)成本的增長幅度明顯高于相應的營業(yè)收入的增長幅度，由此帶來的問題是雖然公司2010年的營業(yè)收入水平比2009年有進步，可是毛利水平卻在下降，毛利率十分的低。到了2011年，公司的營收情況進一步惡化，圖中可見公司的營業(yè)收入較2010年有所減少，而營業(yè)收入扣除營業(yè)成本后的毛利潤已經(jīng)為負。我認為有以下原因：首先該行業(yè)本身受價格波動影響較大，如原材料價格、售價。有時為了維持些原有的客戶只能暫時性的產(chǎn)生一些虧損，做虧本買賣。但更重要的是公司自身的經(jīng)營管理。如何在整個行業(yè)大環(huán)境不好的情況下自保，甚至止損為盈是對管理層的考驗。讀完利潤表我們可以發(fā)現(xiàn)公司在2011年產(chǎn)生了一筆新的管理費用------停工損失。說明公司有意識到產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)存在的些問題。期間費用分析營業(yè)情況或許會受到外部大環(huán)境的影響，那三大期間費用就能很好的反映出企業(yè)自身在整個既定環(huán)境不好的情況下如何努力做到開源節(jié)流，可持續(xù)發(fā)展。但是從對公司的分析中我發(fā)現(xiàn)公司在這點上做的還有待改進。從圖表中可以明顯發(fā)現(xiàn)，在這三年里企業(yè)的管理費用和財務費用逐年遞增，只有與銷售情況相關的銷售費用與企業(yè)的營收狀況呈正向變化。在營收情況好的年份里，三大費用與營業(yè)收入同增長，企業(yè)不斷擴大規(guī)模、內(nèi)部獎勵機制等，有助于企業(yè)更好的發(fā)展。下面著重分析在2011年企業(yè)營收水平下降的情況下三大費用的主要變化或存在的些問題。首先是財務費用，占比最大的就是利息支出，高財務費用說明了高利息支出，也就說明了高舉債。企業(yè)在經(jīng)營不好的年份去借債很正常，但是也要量力而行，首先要考慮自己的償債能力，然后結(jié)合自己的盈利能力適度的去舉債度過短期的難關，但是在財務報表中可以發(fā)現(xiàn)海龍公司有很多未決訴訟，很多就是貸款拖欠，債務糾紛，舊債未還又添新債，又加上借款利息的上升，更是加劇了企業(yè)的負擔，最后影響到總的利潤。所以公司不能盲目的舉債，要結(jié)合自身的能力，而且要把錢用到刀刃上。其次是管理費用，報表顯示2011年管理費用中有兩塊變動較大，一塊是折舊費，2011年為31,312,587.74元，而2010年這塊費用只有17,256,264.69元。一下子計提這么多的折舊，我能想到的原因就是公司在2011年添加了很多新設備，但是2011年整體的營收情況并不好，公司又大幅舉債，這個艱難的時候更應該利用好現(xiàn)有的資源，廢物利用，而不應該去添置更多的新設備，這樣只會使利潤更加糟糕。還有塊就是停工損失，這是一塊機會成本，短期能無法去衡量它的作用，不過可以看成是管理層面對當時情況作出的決策。最后銷售費用的下降主要因為營業(yè)收入的減少，不過其中職工薪酬仍有增加，銷售人員的薪酬應該和業(yè)績掛鉤，公司在績效考核上還有進步的空間。資產(chǎn)減值損失分析這塊是海龍公司存在問題最大的一塊。09年10年資產(chǎn)減值損失還處于一個較平穩(wěn)的上升階段，可由圖所示，2011年一下子計提這么多資產(chǎn)減值損失，上升621.79%。細細分析它的構成發(fā)現(xiàn)，其中壞賬損失為11,079,302.65元，反而比10年度有所減少，存貨跌價損失為64,211,460.68元，較上一期多計提了71.06%。不能簡單地把原因歸結(jié)為產(chǎn)品價格的變動。而在固定資產(chǎn)減值損失這個科目下，計提了179,081,373.31元，報表顯示10年度沒有這項費用。這已經(jīng)有點超出會計謹慎性原則的范疇了，過于的謹慎。甚至有理由懷疑海龍公司在2011年度營收狀況變壞的情況下，破罐子破摔，干脆將利潤做得更虧損。（新準則規(guī)定資產(chǎn)減值損失在以后會計期間不得轉(zhuǎn)回，消除了一些企業(yè)通過計提秘密準備來調(diào)節(jié)利潤的可能，限制了利潤的人為波動。）報表中含糊其辭的注釋道“資產(chǎn)減值損失主要系本期根據(jù)謹慎性原則對部分資產(chǎn)計提相應減值所致?！睂τ谌绱酥卮蟮氖马椂从柙敿毜呐叮搽y怪北京永拓會計師事務所出具的2011年度報告是表示保留意見的審計報告。營業(yè)外收入、凈利潤分析如圖所示是公司09年至11年三年的營業(yè)收入及凈利潤狀況。2009年公司的凈利潤還為正，但其結(jié)構非常的不合理，因為對其凈利潤貢獻最大的竟然是非日常的營業(yè)外收入，而其營業(yè)外收入最大的構成部分是政府補助利得，占比超過90%。到了10年，這個數(shù)字不降反升，但是因為企業(yè)其他的經(jīng)營狀況不佳，如毛利潤極低，扣減利潤表相關事項之后利潤總額已經(jīng)為負，這些營業(yè)外的收入已經(jīng)不足以讓公司的凈利潤變正，終現(xiàn)疲態(tài)。而到了11年，主營業(yè)務表現(xiàn)不佳，毛利潤為負；期間費用又很大；加上計提的巨額資產(chǎn)減值損失；并且我們能發(fā)現(xiàn)，11年的營業(yè)外收入明顯降低，究其原因是政府補助利得少了很多。企業(yè)日常的經(jīng)營活動，乃至最后的凈利潤是要靠自身的合理規(guī)劃和發(fā)展，不能老是期望得到政府的支持和補助。而海龍公司在2011年度無疑是雪上加霜，本身公司在資產(chǎn)結(jié)構、日常經(jīng)營方面等已經(jīng)存在了很大的問題（其中不乏令人值得懷疑故意做空利潤的舉動，如大額計提資產(chǎn)減值損失），最后連政府的補助都得不到了，產(chǎn)生巨額的虧損。猶如千里之堤潰于蟻穴。(三)、現(xiàn)金流量表報告日期2011/12/312010/12/312009/12/31銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金(萬元)440654535031434809收到的稅費返還(萬元)494967223885收到的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金(萬元)7466162698360經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計(萬元)453069558022447054購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金(萬元)448865487908370860支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金(萬元)309282464124970支付的各項稅費(萬元)60681375910284支付的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金(萬元)192082486519226經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計(萬元)505069551173425340經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)-51999684921714收回投資所收到的現(xiàn)金(萬元)170--5取得投資收益所收到的現(xiàn)金(萬元)--112處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額(萬元)200082851961收到的其他與投資活動有關的現(xiàn)金(萬元)----923投資活動現(xiàn)金流入小計(萬元)201782962891購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金(萬元)11645612064712投資所支付的現(xiàn)金(萬元)190980--投資活動現(xiàn)金流出小計(萬元)13545710064712投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)18824-56805-61821吸收投資收到的現(xiàn)金(萬元)--4500--取得借款收到的現(xiàn)金(萬元)341207440123303025發(fā)行債券收到的現(xiàn)金(萬元)39800--49750收到其他與籌資活動有關的現(xiàn)金(萬元)--10257--籌資活動現(xiàn)金流入小計(萬元)381007454880352775償還債務支付的現(xiàn)金(萬元)393815331931301734分配股利、利潤或償付利息所支付的現(xiàn)金(萬元)269963004123512籌資活動現(xiàn)金流出小計(萬元)420811361972325246籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(萬元)-398049290827528現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額(萬元)-7297942952-12578加:期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額(萬元)957155276465341期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額(萬元)227369571552764凈利潤(萬元)-113894-3954710530資產(chǎn)減值準備(萬元)254371400347固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性物資折舊(萬元)267852558119329無形資產(chǎn)攤銷(萬元)1493936738長期待攤費用攤銷(萬元)175--3處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的損失(萬元)293-154-192財務費用(萬元)384212809419797投資損失(萬元)7364-1970-2639遞延所得稅資產(chǎn)減少(萬元)359-8255710存貨的減少(萬元)33644-2444010298經(jīng)營性應收項目的減少(萬元)-2441465-16371經(jīng)營性應付項目的增加(萬元)-6963424738-20836經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額(萬元)-51999684921714現(xiàn)金的期末余額(萬元)227369571552764現(xiàn)金的期初余額(萬元)957155276465341現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額(萬元)-7297942952-12578現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增減變化因素表經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額投資活動現(xiàn)金流量凈額籌資活動現(xiàn)金流量凈額-+--68192658.91 76993922.15-124792811.55 (根據(jù)2011年ST海龍現(xiàn)金流量表)根據(jù)此種情況表明企業(yè)現(xiàn)金流量的凈增加主要是又投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量引起的，意味著企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足，企業(yè)可能處于償還債務的高峰期。資金的來源主要依靠投機活動的現(xiàn)金流量。如果投資活動的現(xiàn)金流量來源于收回投資，甚至是有處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)一起的，說明企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力有所衰退，企業(yè)舉債能力也有限，需要通過處置非流動資產(chǎn)來緩解資金矛盾。如果投資活動的現(xiàn)金流量來源于企業(yè)的各種受益，說明企業(yè)已在分散經(jīng)營風險上取得了一定的成績。根據(jù)ST海龍的現(xiàn)金流量表分析，并結(jié)合資產(chǎn)負債表和利潤表，ST海龍在2011年公司的主營業(yè)務收入大幅下降，由于目前整個化纖行業(yè)市場低迷。所以公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量為負值。但是在如此低迷的大環(huán)境下，購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金金額和2010年的值基本相同，這樣要質(zhì)疑ST海龍面對風險的應對措施，以及長期戰(zhàn)略規(guī)劃。從2011年現(xiàn)金等價物凈增加額看到本期的現(xiàn)金流（拋開期初）是很糟糕的，受累于大環(huán)境下的戰(zhàn)略失敗，更受制于高額的籌資后所應付的利息費用。五、比率分析1、盈利能力分析報告日期2011/12/312010/12/312009/12/31總資產(chǎn)利潤率(%)-19.32-4.961.57主營業(yè)務利潤率(%)-3.940.813.09總資產(chǎn)凈利潤率(%)-16.43-5.391.67成本費用利潤率(%)-24.42-8.883.94營業(yè)利潤率(%)-30.07-11.591.79主營業(yè)務成本率(%)103.7398.9286.57銷售凈利率(%)-29.87-8.383凈資產(chǎn)收益率(%)---38.627.37股本報酬率(%)55.92112.75141.14凈資產(chǎn)報酬率(%)--84.2780.95資產(chǎn)報酬率(%)8.212.2218.18銷售毛利率(%)-3.730.514.34三項費用比重(%)17.5312.5211.95非主營比重(%)5.14-21.0273.27主營利潤比重(%)13.27-8.09336.31海龍的凈利潤及利潤總額3年內(nèi)連續(xù)下降，公司連年虧損，且暫時沒有回升的跡象，特別是11年凈利潤虧損極其嚴重是10年的3-4倍，而且其營業(yè)總成本在09年幾乎就與營業(yè)收入持平，接連的10年、11年成本超過收入。之所以會這樣，他的財務費用占了相當一部分比例是一個原因，最高達到9.34%，海龍以低于成本的售價將堆積的存貨出售，可見他急需資金，且不是為了繼續(xù)生產(chǎn)，而是為了清償債務，在11年的龐大的利息支出足以證明這一點。另外，他的管理費用也逐漸升高，于10年升到最高6.67%，這也對公司的利潤造成了影響。公司離破產(chǎn)只差一步之遙。從表可以看出，海龍的盈利空間越來越小，到11年營業(yè)毛利率的-3.73%，公司將毫無疑問地發(fā)生虧損，同時營業(yè)利潤率也相應的下降。營業(yè)凈利率相對于營業(yè)利潤率有所回升，由于營業(yè)外收入，但也不足以為企業(yè)帶來豐厚的利潤，營業(yè)凈利率最好的是09年達到3.01%，此后就一直下降，企業(yè)盈利狀況不樂觀。海龍每年都有營業(yè)外收入，其中有一部分是政府補貼，最好的一年是09年，利潤總額過1億，然而這部分營業(yè)外收入在10、11年也不足以扭虧為盈。從此看出了海龍212模式，避免海龍退市的情況發(fā)生。海龍缺乏盈利能力會使投資者對企業(yè)的資產(chǎn)能夠增值沒有信心，公司盈利能力欠缺長期穩(wěn)定性，無法吸引長期債權人，可能也不能吸引短期債權人，公司提供政府的出面借短期債，海龍能夠在短期獲得大量的借款，公司可能已經(jīng)出現(xiàn)借新債償還舊債的境地。2、營運能力分析報告日期2011/12/312010/12/312009/12/31應收賬款周轉(zhuǎn)率(次)11.6319.2319.12應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)30.9618.7218.83存貨周轉(zhuǎn)率(次)4.734.773.4固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)1.031.261.06總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)0.550.640.56存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)76.0375.51105.93總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)654.43559.7646.32流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)1.641.791.59流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)220.01201.33225.75經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對銷售收入比率(%)-0.140.010.06資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率(%)-0.090.010.03經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率(%)----2.06經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對負債比率(%)-0.080.010.04現(xiàn)金流量比率(%)-10.31.195.39海龍的存貨周轉(zhuǎn)率09-11年有所上升，但是對于制造業(yè)而言，仍舊維持在一個較低的水平，對企業(yè)的銷售不利，而應收帳款周轉(zhuǎn)率3年間則維持在一個較正常的水平，11年的有所下降，原因是11年的應收帳款處于3年最高，使得應收帳款周轉(zhuǎn)率下降。海龍的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3年間在一個較低的水平1.7有微小的波動，但作為流動資產(chǎn)而言，周轉(zhuǎn)率偏低，缺乏流動性。海龍對于流動資產(chǎn)的營運管理還未達到一個較好的水平，為充分發(fā)揮流動資產(chǎn)流動性的特點。從而影響公司的盈運能力。海龍的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直保持在相應的水平，并不能看出存在什么問題?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并不存在太大的波動，但是總體保持在一個較低的水平，這對企業(yè)并不樂觀。各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，除了固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于正常水平，其他的都偏向于在一個較低的水平，足見管理者缺乏足夠的營運能力管理和靈活運用企業(yè)的資產(chǎn)。3、償債能力分析海龍3年連續(xù)營運資本為負，而且一年比一年嚴重，11年營運資本為-338,730萬元，營運資本出現(xiàn)短缺，不能償債的風險很大，很大程度上影響了生產(chǎn)經(jīng)營，也迫使海龍為了維持正常的經(jīng)營按不利的利率進行借款，存貨周轉(zhuǎn)率一直保持在較低的水平，但并不異常，應收賬款周轉(zhuǎn)率也一直處于正常水平，因此流動比率和速動比率能反映出企業(yè)的短期償債能力，但是它的因此流動比率和速動比率一直過低，都小于1，而且也沒有任何改善?，F(xiàn)金流量比率也一直處于低水平，最好的是09年的0.0539，主要原因是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額相對于流動負債很小，企業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造現(xiàn)金流量的實際能力很差，其短期償債能力不夠理想。從高資產(chǎn)負債率和權益乘數(shù)可以看出，海龍的財務狀況已經(jīng)到了十分緊急的狀況，09年資產(chǎn)負債率為77.5%，11年資產(chǎn)負債率大于100%，足以說明海龍已經(jīng)資不抵債了，在破產(chǎn)的邊緣，而息稅前保障倍數(shù)遠小于一般值，甚至出現(xiàn)負值，一是海龍一直以來都負擔著龐大的利息支出，二是息稅前利潤不夠理想，09年仍然是正值，10年也有大量的存貨堆積著，息稅前利潤為負，可見海龍在10年已經(jīng)有低價出賣存貨來償債的跡象了，11年則更是如此，海龍的長期負債很難得到保障。由于海龍過于龐大的負債以及利息支出，使得海龍的短期償債能力、長期償債能力會使債權人和投資人在海龍的債務和投資面臨巨大的風險，使得投資人對海龍失去信心，海龍償債能力已經(jīng)出現(xiàn)問題，海龍不得不用高利率來吸引海龍債權人購買海龍的債券,而債權人可能因為龐大的利