外匯管理概論課件

請保持課堂安靜

外匯管理專題研究許少強(qiáng)復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院xushaoqiang@請保持課堂安靜

外匯管理專題研究1教學(xué)內(nèi)容

第一章貨幣自由兌換與貨幣國際化第二章外匯管理與放松第三章外匯市場培育第四章匯率調(diào)整與匯率制度選擇第五章國際收支調(diào)控第六章外匯風(fēng)險管理教學(xué)內(nèi)容第一章貨幣自由兌換與貨幣國際化2教材及參考期刊教材：許少強(qiáng)、莊后響主編《外匯管理概論》格致出版社人民出版社，2008年1月版參考文獻(xiàn)：吳曉靈主編《中國外匯管理》中國金融出版社2001年參考期刊：《國際金融研究》《中國外匯管理》、《中國貨幣市場》教材及參考期刊教材：許少強(qiáng)、莊后響主編《外匯管理概論》格致出3課堂討論、課堂作業(yè)及考試安排課堂討論：每章結(jié)束后進(jìn)行課堂提問與討論每人必須在9月23日之前完成課堂作業(yè)=金融與外匯方面的專業(yè)論文1篇（題目自選，字?jǐn)?shù)3000字以上，要有腳注，上課時交或放在經(jīng)濟(jì)學(xué)院大樓2樓許少強(qiáng)的信箱內(nèi)），其質(zhì)量將影響本課程最終考試成績考試：開卷（不能使用電腦，其他均可），試題將在9月23日公布。本課程最終考試成績：期末考試總分50分，課堂作業(yè)為50分課堂討論、課堂作業(yè)及考試安排課堂討論：每章結(jié)束后進(jìn)行課堂提問4第一章貨幣自由兌換與貨幣國際化外匯管理概論課件5導(dǎo)論：1改革開放的部分成果（近20年）：1993年中國政府決定向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌1996年底人民幣國際收支經(jīng)常項目可兌換2001年底中國加入世界貿(mào)易組織2009年中國國務(wù)院：開始人民幣對外貿(mào)易結(jié)算試點，至2020年上海建成國際金融中心、國際航運中心2010年起中國GDP位列世界第二，出口世界第一、進(jìn)口世界第二，外匯儲備列世界第一，糧食、鋼、水泥、化肥、煤炭等產(chǎn)量世界第一導(dǎo)論：1改革開放的部分成果（近20年）：62中央文件等：1993.11黨的十四屆三中全會：“逐步使人民幣成為可兌換貨幣”2003.10黨的十六屆三中全會：“逐步實現(xiàn)資本項目可兌換”2005.10黨的十六屆五中全會通過“十一五”規(guī)劃：“逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換”中國國家主席胡錦濤2011/11/12日在亞太經(jīng)合組織工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會上指出，中國將在更大范圍、更廣領(lǐng)域、更高層次上推進(jìn)對外開放2中央文件等：1993.11黨的十四屆三中全會：“逐步使人7《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》第四十八章“深化金融體制改革”第三節(jié)“完善金融調(diào)控機(jī)制”：“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，加強(qiáng)金融市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)?！薄巴晟埔允袌龉┣鬄榛A(chǔ)的有管理的浮動匯率制度，推進(jìn)外匯管理體制改革，擴(kuò)大人民幣跨境使用，逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換?！?/p>

《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》第四8不可兌換貨幣---IMF協(xié)定第十四條款，嚴(yán)格的外匯管制可兌換貨幣---IMF協(xié)定第八條款，國際收支經(jīng)常項目（商品貿(mào)易與服務(wù)貿(mào)易）交易貨幣可兌換（約85%的IMF成員貨幣屬于此類）。人民幣在1996年12月1日可兌換，跨境貿(mào)易結(jié)算屬于此范圍3

自由兌換貨幣---國際收支經(jīng)常項目+資本項目貨幣均可兌換（居民之間也可）=基本放棄外匯管制。央行：人民幣自由兌換尚無時間表國際貨幣---IMF協(xié)定第三十條款，國內(nèi)貨幣在世界范圍內(nèi)被廣泛用于結(jié)算、投融資、外匯交易、儲備。人民幣開始國際化進(jìn)程5世界貨幣---美元（現(xiàn)行國際貨幣體系中的關(guān)鍵貨幣）貨幣的5個層次不可兌換貨幣---IMF協(xié)定第十四條款，嚴(yán)格的外匯管制貨幣的9第一節(jié)

不可兌換貨幣外匯管理概論課件10一、不可兌換貨幣的定義IMF（國際貨幣基金組織）協(xié)定第十四條款的規(guī)定，成員國可以暫時保留“國際經(jīng)常性往來的付款和資金轉(zhuǎn)移”的限制。保留嚴(yán)格的外匯管制的國家的貨幣是不可兌換貨幣二、貨幣不可兌換的原因

其一是經(jīng)濟(jì)落后，存在“外匯缺口”其二是貨幣可兌換意味著經(jīng)濟(jì)的開放，政府擔(dān)心經(jīng)濟(jì)開放會對其經(jīng)濟(jì)造成沖擊（如朝鮮）一、不可兌換貨幣的定義11第二節(jié)

可兌換貨幣外匯管理概論課件12一、貨幣的可兌換性

意義在于：保證貨幣價值的穩(wěn)定，兌換促進(jìn)了國際經(jīng)貿(mào)的發(fā)展。在第二次世界大戰(zhàn)之前，貨幣的可兌換性表現(xiàn)為紙幣與金銀的兌換關(guān)系。一、貨幣的可兌換性意義在于：在第二次世界大戰(zhàn)之前，貨幣的可13二戰(zhàn)結(jié)束后，IMF的新解釋

不同紙幣間的兌換限于國際收支經(jīng)常項目的范圍協(xié)定第八條：“避免限制經(jīng)常性支付”(第2款)“避免施行歧視性貨幣措施”(第3款)保證“兌付外國持有的本國貨幣”(第4款)二戰(zhàn)結(jié)束后，IMF的新解釋14二、貨幣可兌換的意義

1IMF的宗旨：設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)，促進(jìn)國際貨幣合作促進(jìn)國際貿(mào)易和各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展維持匯率穩(wěn)定建立多邊的支付體系，讓各國放棄外匯管理向逆差國家貸款二、貨幣可兌換的意義1IMF的宗旨：15

ABCD合計A——7006801101490B400——6509702020C2801000——5701850D810420820——2050合計14902120215016507410出口進(jìn)口2多邊結(jié)算體系下的國際貿(mào)易ABCD合計A——7006801101490B400——6516

ABCD合計A——400280110790B400——6504201470C280650——5701500D110420570——1100合計7901470150011004860出口進(jìn)口雙邊結(jié)算體系下的國際貿(mào)易ABCD合計A——400280110790B400——650173貨幣可兌換是個大趨勢（IMF成員共185-186個，不考慮25-26個發(fā)達(dá)國家，可兌換的新興市場經(jīng)濟(jì)體共142個，尚不能兌換的經(jīng)濟(jì)體僅不足20個）1979年前（33個）1980—1989(12個)1990—1999(80個)2000—2007(17個)3貨幣可兌換是個大趨勢（IMF成員共185-186個，不18三、人民幣可兌換1980年加入IMF1996年12月1日完成了向第八條款的過渡1

人民幣可兌換現(xiàn)狀1、（貿(mào)易）購匯自由，意愿結(jié)匯，2、非貿(mào)易購匯、匯款基本滿足正常需求3、對外貿(mào)易開始用人民幣計價結(jié)算三、人民幣可兌換1980年加入IMF192

人民幣國際結(jié)算政策與現(xiàn)狀：#人民幣對外結(jié)算，是IMF（國際貨幣基金組織）第八條款=人民幣經(jīng)常項目可兌換的內(nèi)容之一，也是人民幣自由兌換及人民幣國際化的內(nèi)容之一，更是改革開放的深化#1968年中國曾宣布對外貿(mào)易用人民幣計價結(jié)算

2005年7月人民幣匯改前人民幣可對外計價但不可結(jié)算#跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算變遷:2009.7---上海等4城市試點,2010.6---20省市,2011.8---擴(kuò)大至全國2人民幣國際結(jié)算政策與現(xiàn)狀：202)人民幣結(jié)算的進(jìn)展與問題2011年中國對外貿(mào)易進(jìn)出口總額為23.634萬億元全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計發(fā)生2.08萬億元

=8.8%人民幣的對外影響力在不斷增強(qiáng)、國際地位在不斷提高。思考1：為什么人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)會在這1-2年內(nèi)得到如此迅速的發(fā)展？現(xiàn)狀：中國對外貿(mào)易中，用（硬貨幣）人民幣結(jié)算的絕大部分是進(jìn)口。那么，外商(出口商)為什么用人民幣結(jié)算？國際貿(mào)易原則：進(jìn)口用軟貨幣，出口用硬貨幣近年：人民幣是硬貨幣美元是軟貨幣2)人民幣結(jié)算的進(jìn)展與問題2011年中國對外貿(mào)易進(jìn)出口總額21人民幣結(jié)算圖解中國￥支付新加坡進(jìn)口商出口商

(1)銀行(￥賬戶)銀行(￥賬戶)資金互動(2)出口商進(jìn)口商＄支付人民幣看漲，(1)外國出口商愿收人民幣—僅為可換較多美元，無法投資(2)外國進(jìn)口商不愿支付人民幣—成本上升、無法買入遠(yuǎn)期人民幣結(jié)算圖解中國￥支付22微觀：在人民幣升值預(yù)期下，外商對中國出口，希望用（硬貨幣）人民幣結(jié)算，既可獲得人民幣升值的預(yù)期收益（如2011年5%），還可在在岸與離岸市場之間進(jìn)行套匯套利（案例后述）對于中國進(jìn)口商，用人民幣結(jié)算，沒有享受到人民幣升值的好處。如軟貨幣美元支付，支付時用人民幣換美元，因人民幣對美元升值而減少人民幣支付成本

如人民幣貶值預(yù)期，外國出口商會改用美元結(jié)算，同樣是外商得益；中國進(jìn)口商承擔(dān)匯率風(fēng)險—定價權(quán)問題微觀：在人民幣升值預(yù)期下，23在人民幣升值預(yù)期下，外商對中國進(jìn)口，總是用（軟貨幣）美元結(jié)算。中國出口商希望用人民幣結(jié)算，以避免人民幣升值導(dǎo)致的人民幣收入減少的風(fēng)險，但無話語權(quán)

如人民幣貶值預(yù)期，外國進(jìn)口商會用人民幣結(jié)算。但購買人民幣或借人民幣，需要中國當(dāng)局的真實性審核=“實際需求原則”，較麻煩結(jié)語：在貿(mào)易合同貨幣的選擇中，1)進(jìn)出口雙方的利益相反，2)選擇權(quán)在于有競爭力的一方。在人民幣升值預(yù)期下，24宏觀：人民幣結(jié)算的迅速發(fā)展與貨幣當(dāng)局的推動有關(guān)從中國外匯市場看，出口以美元結(jié)算（美元供給不減）而進(jìn)口用人民幣結(jié)算（美元需求減少），加劇了外匯供大于求，人民幣升值壓力更大，使中國積累了更多的美元外匯儲備宏觀：人民幣結(jié)算的迅速發(fā)展與貨幣當(dāng)局的推動有關(guān)253)尷尬的“人民幣套利國際化”--2012-06-01資料來源：“環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會”（SWIFT）2012/4，人民幣在國際支付中排名為第16位，市場份額為0.34%。但人民幣信用證開證金額卻急劇上升，憑借4.0%的市場份額，成為這一融資形式中的全世界第三大幣種，僅次于美元（84.4%）和歐元（7.0%），大幅高出日元（1.9%）有評論認(rèn)為這是人民幣國際化取得的“奧林匹克式的巨大成就”。但這種認(rèn)識實在是重大誤會，實際上，這非但不是人民幣國際化取得的巨大成就，反而恰恰是當(dāng)前人民幣國際化思路的“異化”和尷尬3)尷尬的“人民幣套利國際化”--2012-06-01資料來26實例分析：

境內(nèi)境外香港NDF市場進(jìn)口商---人民幣結(jié)算---出口商即期：$1=￥6.85（相當(dāng)100萬美元）遠(yuǎn)期：$1=￥6.65

12境外$貸款年利率：2%境內(nèi)￥存款年利率：3.25%銀行-------------------銀行1-進(jìn)口商申請開信用證，金額100萬美元的人民幣2-出口商向銀行借款100萬美元（包含利率，應(yīng)為98萬美元。年利率：2%），兌換為人民幣（$1=￥6.85）。同時，在NDF市場上，用人民幣（$1=￥6.65）買入美元（100萬美元）--用貨款支付人民幣，用美元支付借款3-結(jié)果：1)賺取匯率差：6.85-6.652)兌換的人民幣在境內(nèi)利率高于美元境外借款利率實例分析：境內(nèi)境外274)與日元的貿(mào)易結(jié)算相比較背景：1971.12日元升值（1美元兌360日元升至308日元）1973.2日元升值（又升至1美元兌260日元）1977.1—1978.10期間日元升值（從1美元兌290日元升至175日元）日元升值使出口企業(yè)虧損，出口改為用（硬貨幣）日元計價結(jié)算結(jié)果：出口中用日元計價結(jié)算比重：1970年0.9%、1975年17.5%、1980年29.4%（同年日本取消外匯管制），進(jìn)口分別為0.3%、0.9%、2.4%。1984-85年日元開始國際化進(jìn)程。4)與日元的貿(mào)易結(jié)算相比較背景：285)各國的實踐：貿(mào)易與結(jié)算的區(qū)別1968年瑞典：克朗出口66.1%，進(jìn)口25.8%

1988年德國：馬克出口79.2%，進(jìn)口52.6%（世界出口比重12%）1988年日本：日元出口34.3%，進(jìn)口14.1%（世界出口比重9.9%）1988年世界出口占比中，歐盟12國38.9%，美國12.5%結(jié)論：貿(mào)易規(guī)模未必與結(jié)算比重（貨幣的國際地位）相匹配5)各國的實踐：貿(mào)易與結(jié)算的區(qū)別1968年瑞典：克朗出口6629思考2：對外商而言，現(xiàn)在的人民幣結(jié)算仍無大的吸引力，因為人民幣資產(chǎn)不能自由投資，人民幣借款不能自由獲得，更談不上自由進(jìn)行人民幣保值增值（投機(jī)）業(yè)務(wù)---解釋：人民幣結(jié)算的“實需原則”--真實性審核使外商手續(xù)不便、遠(yuǎn)期外匯交易受限如果人民幣自由兌換了，上述問題迎刃而解—包括人民幣利率與人民幣匯率的市場化，人民幣資金交易的自由化另外，人民幣結(jié)算分兩個層次。內(nèi)-外交易用人民幣結(jié)算為低層次，外-外交易中用人民幣結(jié)算為高層次思考2：對外商而言，現(xiàn)在的人民幣結(jié)算仍無大的吸引力，因為人民30第三節(jié)貨幣自由兌換第三節(jié)貨幣自由兌換311

定義：不僅在經(jīng)常項目，而且在資本項目也實現(xiàn)了貨幣可兌換，其貨幣就是自由兌換貨幣（另外須考慮居民間、非居民間的自由兌換）=基本放棄外匯管制

資本項目：直接投資、證券投資、信貸；流入、流出2對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性第2次改革開放（國際金融視角）-個人、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)3

一個大趨勢發(fā)達(dá)國家，東亞主要經(jīng)濟(jì)體（亞洲四小+東南亞），拉美主要國家，中東石油輸出國，俄羅斯(1996/6/1-2006/7/1)與東歐，部分非洲國家1定義：324基本放棄資本流動管制的意義和影響意義1、市場機(jī)制的完善2、促進(jìn)內(nèi)外資金流動3、提高貨幣的國際地位負(fù)面影響1、容易引起外來沖擊2、不利于政府調(diào)控--資金進(jìn)出入自由會影響外匯市場與資金市場上的供求，進(jìn)而可能會使政府對國際收支平衡與匯率穩(wěn)定、乃至利率與貨幣供給等的調(diào)控變得困難4基本放棄資本流動管制的意義和影響意義負(fù)面影響335

貨幣自由兌換的條件和順序條件

宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定---財政收支平衡、低通脹率市場機(jī)制和企業(yè)競爭力較強(qiáng)匯率合理外匯儲備充足金融市場與制度的發(fā)展和完善5貨幣自由兌換的條件和順序條件宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定---財政收34順序

先國內(nèi)金融改革后對外開放金融先經(jīng)常項目自由化再資本項目自由化資本項目自由化內(nèi)部的順序:先放松長期資本流動后短期資本流動，先直接投資后間接投資，先資本流入后資本流出順序先國內(nèi)金融改革后對外開放金融35避免了危機(jī)的國家英國快速的。奧地利漸進(jìn)的。長期資本流動開放先于短期資本流動。匈牙利快速的。長期資本流動開放先于短期資本流動。南非漸進(jìn)的。首先放開對非居民資本流動的限制。經(jīng)歷了危機(jī)的國家土耳其快速的。部分資本流動管制在1988-91年間取消。直接投資開放稍早于證券投資。瑞典漸進(jìn)的。長期資本流動開放先于短期資本流動。韓國漸進(jìn)的。短期對外借款限制少，長期對外借款限制多。墨西哥漸進(jìn)的。先放開FDI，1994年危機(jī)前夕大規(guī)模開放資本項目。6金融開放與危機(jī)的關(guān)系--IMF研究避免了危機(jī)的國家英國快速的。奧地利漸進(jìn)的。長期資本流動開367

近年來對中國金融現(xiàn)狀的評估巴克萊資本亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平認(rèn)為，“如果不盡快解決金融改革問題，中國可能會重蹈許多其他新興市場經(jīng)濟(jì)體發(fā)展偏離軌道的覆轍?！敝袊鹑隗w系仍以“壓制”為主要特征，壓制性的金融政策抑制了經(jīng)濟(jì)增長并觸發(fā)諸多可煽動大眾對硬著陸擔(dān)憂情緒的風(fēng)險2011/10/10許小年微博：薩金特與盧卡斯（先前已獲獎）同為理性預(yù)期學(xué)派創(chuàng)建人，主張政府政策無效論。對任何一項政策，理性經(jīng)濟(jì)人都會調(diào)整自己的博弈策略，調(diào)整應(yīng)對的結(jié)果是使政策失效，即中國人講的上有政策，下有對策。預(yù)見到下有對策，政府的最佳政策是“不折騰”，無為而治。發(fā)改委管價格等都是無用的瞎折騰7近年來對中國金融現(xiàn)狀的評估巴克萊資本亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益37IMF評估：國際貨幣基金組織在2011/11/14公布的對中國金融部門進(jìn)行的首次正式評估中指出，中國的金融體系總體穩(wěn)健，但脆弱性在逐漸增加在對中國最大的17家商業(yè)銀行開展的壓力測試表明，多數(shù)銀行似乎有能力抵御“單獨出現(xiàn)的沖擊”，但如果幾個風(fēng)險同時發(fā)生，銀行體系可能受到“嚴(yán)重影響”29條建議，允許國有銀行根據(jù)商業(yè)風(fēng)險而非政府政策來做出貸款決定。敦促使用以市場為基礎(chǔ)的工具，例如利率，而非行政手段來控制信貸IMF評估：國際貨幣基金組織在2011/11/14公布的對中38IMF總裁拉加德-2012/3

拉加德認(rèn)為，對于中國來說，金融改革的最終目標(biāo)，是確保中國的金融體系能夠支持經(jīng)濟(jì)增長，而不會起到反作用“金融體系應(yīng)當(dāng)是開放的，具有創(chuàng)新性的。金融體系應(yīng)確保所有人都能獲得信貸，以促進(jìn)消費、支持中小企業(yè)和創(chuàng)造就業(yè)?！薄白屛襾砗喴谐龌韭肪€圖的核心要素?！崩拥轮赋鲞@些要素是，“更堅挺、更靈活的匯率；更有效的流動性和貨幣管理；高質(zhì)量的監(jiān)督；更多的和更完善的金融市場和產(chǎn)品；靈活的存貸款利率，以及最終的資本賬戶開放。”IMF總裁拉加德-2012/3拉加德認(rèn)為，對于中國來說，39以色列央行行長斯坦利·費希爾-2012/4/6以色列央行行長斯坦利·費希爾（StanleyFischer）接受了《第一財經(jīng)日報》的獨家專訪日報：中國應(yīng)該采取怎樣的果斷措施才能使人民幣成為真正的國際貨幣？在你看來，這一目標(biāo)需要多久才能實現(xiàn)？我認(rèn)為中國可能在10年內(nèi)就能實現(xiàn)這一目標(biāo)。但人們只有在中國擁有更深化和具有更高流動性的金融市場后才會愿意使用人民幣。只要資本管制等限制依然存在，人們就不愿意持有大量人民幣。但當(dāng)人們相信他們能夠幾乎即時、低成本地賣出人民幣資產(chǎn)并購買其他貨幣的時候——正如今天人們持有美元一樣，情況就會改變。因此，我認(rèn)為中國需要盡快對金融部門進(jìn)行改革。以色列央行行長斯坦利·費希爾-2012/4/6以色列央行行長408

人民幣利率市場化---各國的基準(zhǔn)利率：美國--聯(lián)邦基金利率0-0.25%加拿大--隔夜拆款利率1.0%澳大利亞--隔夜拆款利率4.75%歐元區(qū)--主要再融資利率1.25%英國--準(zhǔn)備金利率0.5%日本--隔夜拆款利率目標(biāo)0-0.1%中國--金融機(jī)構(gòu)一年期存款利率3.25%韓國--基本利率目標(biāo)3.0%俄羅斯--隔夜拆款利率3.5%印度--附買回利率7.25%巴西—基準(zhǔn)利率12%----《國際金融》2011/6，P31路透，中國銀行8人民幣利率市場化---各國的基準(zhǔn)利率：美國--聯(lián)邦基金利41#1993年黨的十四屆三中全會時，利率市場化改革的基本設(shè)想就已被中央提出#中國的利率市場化進(jìn)程從1996年銀行間拆借利率開放為標(biāo)志，國內(nèi)的債券市場利率、同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)利率都已經(jīng)基本實現(xiàn)了市場定價，外幣利率市場化基本到位，就剩下貸款利率的下限和存款利率的上限需要進(jìn)一步放開#英國利率市場化—原來商業(yè)銀行間有存貸與同業(yè)折借利率協(xié)議，商行利率與央行再貼現(xiàn)率聯(lián)動。1971年5月利率市場化改革“一步到位”。1973/9至1975/2間有管制。1979年取消外匯管制，1981年利率完全市場化#1993年黨的十四屆三中全會時，利率市場化改革的基本設(shè)想422012/6/8日央行宣布了擴(kuò)大存貸款利率浮動區(qū)間：金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍；貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍(見下頁)2012/7/6金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍

之前，中國銀行國際金融研究所對工、農(nóng)、中、建四大行測算，如果利率市場化完全實現(xiàn)，四大行整體的利息凈收入可能會下降近一半2012/3劉明康：中國利率市場化改革已經(jīng)進(jìn)行了二三十年了，現(xiàn)在看仍是一個漸進(jìn)過程2012/6/8日央行宣布了擴(kuò)大存貸款利率浮動區(qū)間：金融機(jī)構(gòu)432012/6/8后4大行存貸款利率變化

存款貸款半年：3.05→3.3555.85→4.68（存貸差2.8→1.325=0.4732利差減少近53%）1年：3.25→3.5756.31→5.048（存貸差3.06→1.473=0.4814利差減少近52%）3年：4.65→5.1153-5年：6.65→5.32（存貸差2.0→0.205=0.1025利差減少近90%）#中行中報顯示，2012上半年，中行在中國內(nèi)地人民幣凈息差為2.31%；境外機(jī)構(gòu)凈息差為1.14%2012/6/8后4大行存貸款利率變化存款44中國金融改革與開放的深化改革：大幅放松金融交易管制=金融自由化1)金融交易自由(企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)CP與債券乃至股票。金融機(jī)構(gòu)開發(fā)衍生工具)

2)市場準(zhǔn)入自由(金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)和混業(yè)問題。民營資本開辦銀行問題。外資對內(nèi)業(yè)務(wù)范圍限制。證券投資QFII、QDII放松)日本案例：1964---日元經(jīng)常項目可兌換，1980---外匯交易自由，1984-85---日元國際化開始、金融自由化深入，1998---金融大改革#美國通用電氣公司下屬湖人公司在日本開設(shè)“自動貸款亭”，出示身份證件如駕照，1小時內(nèi)自動簽訂貸款合同并得到貸款中國金融改革與開放的深化改革：大幅放松金融交易管制=金融自由459

人民幣自由兌換進(jìn)程的評估：#2004/11/9--國家外匯管理局副局長魏本華：人民幣資本項目下已經(jīng)實現(xiàn)了部分可兌換---在國際貨幣基金組織劃分的43個資本交易項目中，目前中國有一半的資本項目交易已經(jīng)基本不受限制或有較少限制#2011/4/26--國家外匯管理局副局長李超：參照國際貨幣基金組織的定義，資本項目分為七大類40項。其中，我國目前可兌換的有5項，基本可兌換有8項，部分可兌換的為17項，完全不可兌換為10項。也就是說，我國75%以上的資本項目都處于部分可兌換和部分可兌換以上的程度#本人評估：人民幣離自由兌換尚有很大的差距9人民幣自由兌換進(jìn)程的評估：#2004/11/9--國家46央行副行長易綱：2010/7/30“我們的最終目標(biāo)，使人民幣成為可兌換貨幣，這在黨的十四屆三中全會上，也就是1993年的秋天就已經(jīng)決定了?！薄皣H貨幣基金組織統(tǒng)計過，一般的國家，從經(jīng)常項目可兌換到資本項目可兌換的時間，平均用時大概是7年到10年左右。中國是1996年實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換的。從那時到現(xiàn)在，已經(jīng)是15年了，這已經(jīng)長于國際上的平均值了。我們沒有時間表。主要原因在于，中國很大，發(fā)展又不平衡，這個問題就更加復(fù)雜，認(rèn)識的統(tǒng)一上也更加困難?！?/p>

世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫：2012/1/15“未來20年中國風(fēng)景獨好開放資本項目自毀長城”

央行副行長易綱：2010/7/304710

人民幣自由兌換何時實現(xiàn)？謝平認(rèn)為本屆政府復(fù)旦主流：2020年（上海初步建成國際金融中心）央行行長周小川：人民幣自由兌換尚無時間表，這將可能是一個長期且循序漸進(jìn)的過程（2011/9/9一財日報）2002年的悲觀論：2050年---政府遠(yuǎn)景規(guī)劃：21世紀(jì)中期市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌基本完成，人均收入達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平本人支持謝平方案，但2050年人民幣自由兌換也不錯。10人民幣自由兌換何時實現(xiàn)？謝平認(rèn)為本屆政府48第四節(jié)國際貨幣第四節(jié)國際貨幣49背景：博鰲4月16日：亞洲論壇2011年年會研討“人民幣走出去：挑戰(zhàn)與機(jī)遇”香港交易及結(jié)算所有限公司集團(tuán)行政總裁李小加認(rèn)為，以前人們討論的是“開放”的風(fēng)險，現(xiàn)在必須要討論“不開放”的風(fēng)險原中央銀行戴相龍則說：“不開放是最大的風(fēng)險?！贝飨帻堈J(rèn)為，人民幣要真正實現(xiàn)國際化，至少還需要3至4個五年計劃李小加說：“在浴缸里叫洗澡，到大海里才能學(xué)會游泳。而香港作為人民幣離岸交易中心，則是游向大海前，可以進(jìn)行演練的小河?！?/p>

背景：博鰲4月16日：亞洲論壇2011年年會研討“人民幣走出50蒙代爾：人民幣已成第三大貨幣體系#

2011年5月13日

環(huán)球外匯網(wǎng)接受國外某知名財經(jīng)媒體調(diào)查的大多數(shù)全球投資者預(yù)計，人民幣將在2016年之前實現(xiàn)自由兌換，其中有50%的人認(rèn)為人民幣將加入美元、日元和歐元行列，未來10年內(nèi)成為全球主要儲備貨幣

2011年9月19日

證券日報諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主、“歐元之父”羅伯特·蒙代爾近日表示，人民幣已經(jīng)取代日元成為全球第三大貨幣體系，其作用不容忽視，并建議歐元、美元和人民幣應(yīng)捆綁在一起成為新的國際貨幣基石，成立一個新的世界貨幣體系蒙代爾：人民幣已成第三大貨幣體系#

2011年5月13日512012/3，IMF總裁拉加德

拉加德認(rèn)為，對于中國來說，金融改革的最終目標(biāo)，是確保中國的金融體系能夠支持經(jīng)濟(jì)增長，而不會起到反作用“金融體系應(yīng)當(dāng)是開放的，具有創(chuàng)新性的。金融體系應(yīng)確保所有人都能獲得信貸，以促進(jìn)消費、支持中小企業(yè)和創(chuàng)造就業(yè)。”“讓我來簡要列出基本路線圖的核心要素。”拉加德指出這些要素是，“更堅挺、更靈活的匯率；更有效的流動性和貨幣管理；高質(zhì)量的監(jiān)督；更多的和更完善的金融市場和產(chǎn)品；靈活的存貸款利率，以及最終的資本賬戶開放?！?012/3，IMF總裁拉加德拉加德認(rèn)為，對于中國來說，金52問題的提出---國家長期戰(zhàn)略1

貨幣國際化的定義IMF協(xié)定第三十條款將國際貨幣定義為：在國際往來的支付中被廣泛使用的（外匯儲備1%），以及在主要外匯市場上被廣泛交易的貨幣（外匯交易4%）1999年以來是美元、歐元、日元、英鎊4種貨幣問題的提出---國家長期戰(zhàn)略532

貨幣國際化的內(nèi)容3個層面1、國際貿(mào)易---對外進(jìn)出口中用本幣計價結(jié)算比重他國貿(mào)易間用本幣計價結(jié)算比重（作為第3方貨幣）2、投資與金融交易---對外投融資中用本幣交易的比重世界外匯金融市場上用本幣交易的比重3、政府—定價的基準(zhǔn)貨幣、儲備貨幣、干預(yù)貨幣均可用%進(jìn)行比較。2貨幣國際化的內(nèi)容3個層面54國際貨幣與自由兌換貨幣進(jìn)行比較實現(xiàn)貨幣自由兌換的國家很多，除了OECD成員外，還有東亞、俄羅斯、東歐、拉美及印度等幾十個國家；可是，國際貨幣僅上述4-5種貨幣自由兌換是各國可以決定的，貨幣國際化須得到國際社會的認(rèn)可貨幣自由兌換主要是從國內(nèi)外匯市場討論匯兌風(fēng)險，而貨幣國際化則主要討論貨幣發(fā)行利益：國家的“鑄幣稅”收入等國際貨幣與自由兌換貨幣進(jìn)行比較實現(xiàn)貨幣自由兌換的國家很多，553貨幣國際化的利弊利第一，有利于對付國際收支逆差第二，可獲取內(nèi)外資產(chǎn)收益率的差額利益第三，有利于金融業(yè)務(wù)的開放與擴(kuò)大、國際地位提高弊第一，貨幣供應(yīng)量與利率控制困難第二，匯率調(diào)控困難3貨幣國際化的利弊利第一，有利于對付國際收支逆差弊第一，貨564

各國的實踐---外匯交易與外匯儲備1992年世界外匯交易占比：美元兌馬克24%，美元兌日元12%（與馬克比，日元較低）1992年各國外匯儲備占比：馬克13%，日元8.1%（與馬克比，日元較低）結(jié)論之二：貨幣國際化程度不取決于經(jīng)濟(jì)規(guī)模#真正反映美元地位的是大多數(shù)的外匯交易總是以美元為媒介，例如韓圓與日元間的交易4各國的實踐---外匯交易與外匯儲備1992年世界外匯交易575

人民幣國際化的討論早在20世紀(jì)80年代,國內(nèi)學(xué)者就開始了有關(guān)人民幣國際化問題的研究(曾憲久等,1989)胡定核(1995)從經(jīng)濟(jì)開放度與貨幣國際化相關(guān)關(guān)系的角度考察了人民幣區(qū)域化的可能鐘偉(2002)針對人民幣的國際化,提出了將人民幣資本項目可兌換和人民幣國際化進(jìn)程合二為一的建議2008年12月國務(wù)院提出對廣東和長三角地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西和云南與東盟的貨物貿(mào)易進(jìn)行人民幣結(jié)算試點.2009年４月８日，國務(wù)院決定在上海市和廣東省的廣州、深圳、珠海和東莞四城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點。

5人民幣國際化的討論早在20世紀(jì)80年代,國內(nèi)學(xué)者就開始了586

政策及動向：#2010/6/27香港離岸人民幣兌美元即期交易開始，2011/4離岸人民幣啟動（CHN），以區(qū)別在岸人民幣（CNY）#2010/12/17：人民幣在莫斯科銀行間外匯市場上開始交易—2011年12月，月交易金額達(dá)2.15億元(10.05億盧布)#2010/12上海起動外資私募股權(quán)投資基金“合格境外有限合伙人”(QFLP--QualifiedForeignLimitedPartner

)，試點限于上海與北京#2011年6月央行：外商直接投資可用人民幣（人民幣FDI）,8月17日李克強(qiáng)在香港表態(tài)將允許境外合格機(jī)構(gòu)投資者以人民幣(RQFII)投資內(nèi)地#2011年12月人民幣離岸市場（客戶存款額）：香港5890億元人民幣，倫敦1090億元人民幣6政策及動向：#2010/6/27香港離岸人民幣兌美元即59離岸人民幣現(xiàn)匯交易—日均：香港27億美元，倫敦6.8億美元；份額：香港56%，倫敦26%，其他18%2012/3日本財務(wù)大臣，日本獲準(zhǔn)最多可購入650億人民幣(相當(dāng)于103億美元或8450億日元)中國國債2012/3/5尼日利亞央行，人民幣資產(chǎn)占尼日利亞外匯儲備的比重為1.4%。央行將人民幣的比重提高到10%

2012/4/11匯豐銀行在倫敦發(fā)行首批人民幣債券2012/7/9交行向法蘭克福分行增撥營運資金2億人民幣，這是中資金融機(jī)構(gòu)首次輸出人民幣2012/7/17亞洲開發(fā)銀行決定在其貿(mào)易融資項目中用人民幣和盧比結(jié)算離岸人民幣現(xiàn)匯交易—日均：香港27億美元，倫敦6.8億美元；607

人民幣離岸業(yè)務(wù)3個層次：1)境外的人民幣業(yè)務(wù)，除了內(nèi)外人民幣結(jié)算資金互動外，主要指境外銀行間或銀行對客戶的人民幣短期借貸。2)境內(nèi)可辦境外的人民幣業(yè)務(wù)，3)內(nèi)外市場一體化香港的人民幣存款在2010年年初只有630億元，占全部存款的1.3%（約53300億港元）；至2010年末，已突破了3000億元，占全部存款的5%（約66000億港元）。2011年年中升至5500億元，且據(jù)估計，在2012年底即可達(dá)到2萬億元（以80000億港元計算，占全部存款的27.5%）上半年香港的人民幣貿(mào)易結(jié)算金額達(dá)到8000億元，而去年全年為3700億元---香港銀行的人民幣結(jié)算交易占內(nèi)地人民幣貿(mào)易結(jié)算總額的比例從去年的73%上升至今年上半年超過80%7人民幣離岸業(yè)務(wù)3個層次：1)境外的人民幣業(yè)務(wù)，除了內(nèi)外人61境外人民幣清算中心香港財政司司長曾俊華2009/3/15對中央計劃在香港設(shè)立人民幣貿(mào)易結(jié)算中心表示歡迎。香港將是內(nèi)地以外唯一設(shè)立人民幣結(jié)算中心的地方，這對香港的地位是一種肯定2011年3月14日[溫家寶]：我們特別強(qiáng)調(diào)要使香港成為人民幣離岸的結(jié)算中心和國際資產(chǎn)管理中心新加坡金管局主席吳作棟2011/4表示，希望新加坡本地銀行能成為人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)清算行的愿望而倫敦金融城的市長亦提出，倫敦愿意在人民幣離岸市場中“分一杯羹”，設(shè)立清算中心境外人民幣清算中心香港財政司司長曾俊華2009/3/15對中62中央多項惠港金融措施擴(kuò)容離岸人民幣市場2012/6/27日公布的政策措施：1）支持第三方利用香港辦理人民幣貿(mào)易投資結(jié)算，進(jìn)一步豐富香港人民幣離岸產(chǎn)品--截至2012年5月底，已有196家銀行成為人民幣清算平臺的參加銀行，其中170家由外資持有或在境外經(jīng)營業(yè)務(wù)2）推出內(nèi)地與香港兩地市場互相掛牌的交易所交易基金產(chǎn)品。2012/7/17港交所首只RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）的A股產(chǎn)品華夏300指數(shù)ETF（交易所交易基金）掛牌交易3）進(jìn)一步推動香港與深圳之間的相互投資和金融合作等中央多項惠港金融措施擴(kuò)容離岸人民幣市場2012/6/27日公63

境外人民幣回流，官方與企業(yè)雙渠道？香港人民幣離岸業(yè)務(wù)現(xiàn)狀：存款、匯款、信用卡、兌換有限制，人民幣兌美元的遠(yuǎn)期交易，人民幣債券，人民幣股票交易將開始問題：不能貸款中國央行自2011/4月1日起把香港離岸人民幣存款利率從0.99%下調(diào)至0.72%。這也是自2003年推出離岸人民幣業(yè)務(wù)以來中國央行首次調(diào)整離岸人民幣存款利率（境內(nèi)于4/6提高存款利率）人民幣回流:2012/7/5深圳前海改革突破在于人民幣的跨境雙向貸款。“現(xiàn)在我們貸給境外沒什么問題，境外貸給我們是進(jìn)不來的”2012年6月底65家境外機(jī)構(gòu)（世界銀行、境外保險公司、RQFII共3類）進(jìn)入銀行間債券市場境外人民幣回流，官方與企業(yè)雙渠道？香港人民幣離岸業(yè)務(wù)現(xiàn)狀：648

人民幣國際化的（經(jīng)濟(jì)）條件

一是盡快實現(xiàn)人民幣的自由兌換。目前，人民幣僅僅在經(jīng)常項目下實現(xiàn)了可兌換，資本項目下的可兌換還沒有實現(xiàn)，這是影響人民幣國際化的最大障礙之一；二是加快金融市場建設(shè)。要有能力為非居民提供充足的以人民幣計價的金融產(chǎn)品，能夠為境外人民幣持有者創(chuàng)造更多的投資渠道；三是培育外匯市場，增強(qiáng)人民幣匯率的彈性，要逐步過渡到浮動匯率制。

8人民幣國際化的（經(jīng)濟(jì)）條件一是盡快實現(xiàn)人民幣的自由兌換659

人民幣的國際化分“三步走”第一步是“周邊化”，人民幣在阿富汗、老撾、越南等周邊地區(qū)得到普遍的使用；第二步是“區(qū)域化”，在周邊國家和與中國貿(mào)易關(guān)系緊密的國家嘗試采用人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣，使人民幣成為這些國家的儲蓄貨幣；第三步是國際化，人民幣成為各國的外匯交易、投融資與國際儲備貨幣。9人民幣的國際化分“三步走”第一步是“周邊化”，人民幣在阿6610

上海建設(shè)國際金融中心第一次規(guī)劃---1992年分3步走1992-19951996-20002001-2010第二次規(guī)劃---2002年分3步走2002-20052006-20102011-2020國務(wù)院2009年4月14日文：到2020年，基本建成與我國經(jīng)濟(jì)實力以及人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心;基本形成國內(nèi)外投資者共同參與、國際化程度較高，交易、定價和信息功能齊備的多層次金融市場體系

2012/1/30--國家發(fā)改委《“十二五”時期上海國際金融中心建設(shè)規(guī)劃》提出：力爭到2015年基本確立上海的全球性人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新、交易、定價和清算中心地位10上海建設(shè)國際金融中心第一次規(guī)劃---1992年分367全球人民幣跨境清算中心“央行近期提出建立全球人民幣跨境清算中心，上海市政府已經(jīng)向央行方面提出報告，希望把這一全球人民幣跨境清算中心放在上海?！鄙虾Ｊ懈笔虚L屠光紹近日在2012/6陸家嘴論壇上透露。屠光紹還表示，這一報告已經(jīng)獲得央行方面積極回應(yīng)，而上海也將做好相關(guān)配套服務(wù)工作屠光紹說，上海加快建設(shè)國際金融中心以來，在金融發(fā)展的法制環(huán)境、信用環(huán)境、支付清算體系、專業(yè)服務(wù)體系、金融人才、政府公共服務(wù)、金融集聚區(qū)域配套設(shè)施、金融穩(wěn)定工作健全、金融知識普及等環(huán)境建設(shè)上均取得新進(jìn)展全球人民幣跨境清算中心“央行近期提出建立全球人民幣跨境清算中68第五節(jié)世界貨幣：美元第五節(jié)世界貨幣：美元69一、世界貨幣的定義與條件世界貨幣只能是一種——在世界貨幣交替之際，可能有兩種貨幣世界貨幣僅有一種貨幣充當(dāng)，其理論依據(jù)為“n－1說”（見下頁）其基本條件是：其經(jīng)濟(jì)實力成為世界第一，金融市場的規(guī)模與效率為世界第一一、世界貨幣的定義與條件世界貨幣只能是一種——在世界貨幣交替70關(guān)鍵貨幣在外匯交易中的作用“N-1說”：外匯交易由2種貨幣的買賣構(gòu)成，如果A-E5國間交易，A-BCDE，B-CDE，C-DE，D-E，5*（5-1）/2=共有10種匯率。如100國間交易，100*（100-1）/2=4950種匯率如有關(guān)鍵貨幣A，A-E5國間交易，A-BCDE，5-1=僅有4種匯率。如100國間交易，100-1=99種匯率對關(guān)鍵貨幣A國以外的國家而言，外匯交易即本幣與A幣的交易，匯率即本幣兌A幣的匯率關(guān)鍵貨幣在外匯交易中的作用“N-1說”：71二、美元本位制美元本位制的定義：各國普遍用美元計價結(jié)算、交易、投融資、儲備資產(chǎn)與本幣匯率的釘住貨幣（一）美元本位制的形成背景在1920年代早期，主要國家中只有美國繼續(xù)履行購買與出售黃金的義務(wù)，美元是唯一標(biāo)明黃金價格的完全可兌換(黃金的)貨幣。因此，盡管美國不是國際聯(lián)盟的成員，但是國際聯(lián)盟仍然用美元作為各種統(tǒng)計指標(biāo)的計算單位。

二、美元本位制美元本位制的定義：各國普遍用美元計價結(jié)算、交易72（二）美元本位制的形成與美元危機(jī)美國的商品出口占世界比重在1948年達(dá)到21.9%，幾乎高于世界第2大出口國英國的一倍。美國擁有的黃金儲備相當(dāng)于資本主義國家黃金儲備總額的四分之三。1944年由44國創(chuàng)建的布雷頓森林體系的中心內(nèi)容是“雙掛鉤”。即，美元和黃金掛鉤，其他貨幣和美元掛鉤。（二）美元本位制的形成與美元危機(jī)美國的商品出口占世界比重在173美元危機(jī)1960年10月，黃金的美元價格上升引發(fā)了戰(zhàn)后第一次美元危機(jī)。1968年3月美國不得不實施了“黃金雙價制”。1971年8月15日尼克松政府宣布停止美元兌換黃金，12月美元第一次貶值。1973年初美元第二次貶值。由此，主要國家的匯率制度從固定匯率制轉(zhuǎn)變?yōu)楦訁R率制美元危機(jī)1960年10月，黃金的美元價格上升引發(fā)了戰(zhàn)后第一次74（三）國際貨幣多元化與美元本位制的維持國際貨幣多元化的原因美元匯率下跌→美元資產(chǎn)價值下跌→出口的本幣收入減少→改用本幣或硬貨幣計價→美元儲備的用本幣或其他貨幣衡量價值下降→儲備貨幣轉(zhuǎn)換（三）國際貨幣多元化與美元本位制的維持國際貨幣多元化的原因75國別出口%進(jìn)口%用本幣計價用美元計價用本幣計價用美元計價美國98

85

聯(lián)邦德國33.1英國76173829法國62.411.635.828.7日本33.860.9293國別出口%進(jìn)口%用本幣用美元用本幣用美元美國9885聯(lián)邦76年份美元馬克日元瑞士/法郎英鎊法國/法郎1970年772——11011976年80711211982年71125321其他1985年66147121987年6915791970—1989年各國外匯儲備中主要貨幣的比重(%)年份美元馬克日元瑞士/法郎英鎊法國/1970年772——11771991—2000年各國外匯儲備中主要貨幣的比重(%)年份美元馬克/歐元日元瑞士法郎英鎊法國法郎199151.33.33199456.63.32.4199762.43.71.420000.73.9——1991—2000年各國外匯儲備中主要貨幣的比重(%)年份美782001與2010的比較2001、2010年世界外匯交易占比（200%）美元89.86%、84.85%歐元37.91%、39.07%日元23.53%、18.97%

人民幣從0.01%增至0.86%2001、2010年各國外匯儲備占比美元72%、61%，歐元19%、26%，日元5%、4%（英鎊4%，其他4%）2001與2010的比較2001、2010年世界外匯交易占比79美元本位制得到維持的主要原因美元停兌黃金后，美元成為唯一的最終國際結(jié)算手段1990年代美國“新經(jīng)濟(jì)”：高增長、低通脹、充分就業(yè)、財政盈余、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化市場因素：美國是個開放的大市場---進(jìn)口輸出美元媒介貨幣(VehicleCurrency)職能---貿(mào)易、外匯交易國際市場慣例---初級產(chǎn)品與飛機(jī)用美元計價結(jié)算金融因素---發(fā)達(dá)市場吸引資金，機(jī)構(gòu)有競爭力#其他：政治、軍事、制度、文化及人才等美元本位制得到維持的主要原因美元停兌黃金后，美元成為唯一的最80三、美元霸權(quán)定義：

美元在執(zhí)行世界貨幣職能的過程中，給美國帶來了諸多經(jīng)濟(jì)利益，但同時可能給其他國家經(jīng)濟(jì)造成各種負(fù)面影響。三、美元霸權(quán)定義：

美元在執(zhí)行世界貨幣職能的過程中，給美國帶81（一）美元霸權(quán)的基礎(chǔ)：美元的國際地位世界貿(mào)易中用美元計價結(jié)算的比重遠(yuǎn)比其他貨幣要高，與美國無關(guān)的國際貿(mào)易也廣泛采用美元計價結(jié)算世界各國的外匯儲備中美元儲備平均占比達(dá)60%以上，其中，新興市場經(jīng)濟(jì)體的美元占比更高外匯交易中，用美元交易的比重平均約90%，有些外匯市場上美元的交易占比甚至高達(dá)99%以上美元的貨幣錨作用非常明顯

其一，各國貨幣的匯率制度

其二，各國中央銀行和商業(yè)銀行制定和調(diào)整匯率（一）美元霸權(quán)的基礎(chǔ)：美元的國際地位世界貿(mào)易中用美元計價結(jié)算82（二）美元霸權(quán)的維持：國際貨幣合作第一，美元霸權(quán)形成于第二次世界大戰(zhàn)后的布雷頓森林體系第二，在布雷頓森林體系下，國際貨幣合作基本上是圍繞維持美元匯率穩(wěn)定展開的第三，形成了浮動匯率制下以美國為主導(dǎo)的新的合作方式---從10國、20國集團(tuán)變?yōu)?國集團(tuán)（二）美元霸權(quán)的維持：國際貨幣合作第一，美元霸權(quán)形成于第二次83（三）美元霸權(quán)的經(jīng)濟(jì)影響對美國而言，其經(jīng)濟(jì)利益主要如下：從宏觀層面看1、獲得鑄幣稅收入---通貨膨脹稅2、美國可以較容易地應(yīng)對國際收支失衡從微觀層面看

1、美國企業(yè)對外支付沒有匯率變動風(fēng)險

2、美國金融機(jī)構(gòu)盈利空間大（三）美元霸權(quán)的經(jīng)濟(jì)影響對美國而言，其經(jīng)濟(jì)利益主要如下：84負(fù)面影響——對新興市場經(jīng)濟(jì)體首先，美國貨幣政策（美元利率）的調(diào)整會影響他國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展---1994年的墨西哥金融危機(jī)其次，美元匯率的變化可能引發(fā)與加深新興市場經(jīng)濟(jì)體的危機(jī)---1997年的亞洲金融危機(jī)再次，美國貨幣政策的變化會影響美國股市，并間接影響其他國家的股市乃至經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響——對新興市場經(jīng)濟(jì)體首先，美國貨幣政策（美元利率）的85（四）美元霸權(quán)與浮動匯率制美國政策對美元匯率有較大的影響力美國堅決地維護(hù)浮動匯率制---例如：1983年，1999年2月美國認(rèn)為，1)市場決定匯率，而非人為的安排。2)合理的匯率水平無法確定。3)固定匯率或匯率目標(biāo)區(qū)將會遭受外匯投機(jī)的沖擊，無法維持。4)固定匯率將喪失貨幣政策的獨立性，即貨幣供給不能根據(jù)變化調(diào)整。

（四）美元霸權(quán)與浮動匯率制美國政策對美元匯率有較大的影響力86（五）反對美元霸權(quán)國際貨幣體系改革特別提款權(quán)(SDR，備用賬面資產(chǎn))替代美元重建金本位制#人民幣可能挑戰(zhàn)美元嗎？可能！GDP2020年后中國超美國，2040年后是美國2倍#2011年9月13日“第三屆中美經(jīng)濟(jì)學(xué)家頤和園對話會”，樊綱：以SDR為基礎(chǔ)建立新的貨幣體系（五）反對美元霸權(quán)國際貨幣體系改革872債務(wù)危機(jī)下真實的美國經(jīng)濟(jì)實力從1947年至2011年第一季度，美國企業(yè)凈利潤占GDP的比重從0.88%增加至8.17%，特別是自2009年起，企業(yè)凈利潤的增長速度大幅超過GDP的增長速度。凈利潤在2011年第一季度達(dá)到歷史峰值

美國企業(yè)的每股收益(EPS)也一直處于遞增趨勢。自1975年至2011年，美國企業(yè)的EPS從不足20美元到逼近100美元。雖然2008年的金融危機(jī)令企業(yè)EPS一度跌至40美元，但企業(yè)強(qiáng)勁的盈利能力令其迅速恢復(fù)元氣。截至2011年第一季度，美國企業(yè)的年化EPS高達(dá)96美元，預(yù)計將在2012年突破100美元2債務(wù)危機(jī)下真實的美國經(jīng)濟(jì)實力從1947年至2011年第一88

3債務(wù)危機(jī)下真實的美國：窮政府加富企業(yè)海外企業(yè)盈利比重不斷上升---至2008年，美國企業(yè)在全球的分支機(jī)構(gòu)達(dá)到26548家，其中一半以上分布在歐洲。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局的數(shù)據(jù)，截至2007年底，美國海外企業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到14萬億美元，美國海外企業(yè)總資產(chǎn)占美國GDP的比重，也已經(jīng)從1999年的49%上升到目前的將近100%2010年蘋果公司銷售收入高達(dá)652.25億美元，其凈利潤高達(dá)140.13億美元。蘋果當(dāng)前持有的現(xiàn)金總額達(dá)到762億美元，而美國財政部2011/7月27日的運營現(xiàn)金余額僅為738億美元

3債務(wù)危機(jī)下真實的美國：窮政府加富企業(yè)海外企業(yè)盈利比重不89第一節(jié)外匯管理的一般理論第二章外匯管理與放松

第一節(jié)外匯管理的一般理論第二章外匯管理與放松90一、外匯管理的目的節(jié)約外匯平衡國際收支防止投機(jī)沖擊穩(wěn)定匯率維持經(jīng)濟(jì)政策的獨立性一、外匯管理的目的節(jié)約外匯91二、外匯管理的類型1、實行嚴(yán)格的外匯管理的國家，其特征：

1)特定機(jī)構(gòu)管理外匯

2)外匯管理制度很復(fù)雜

3)外匯集中制---外匯收入上繳、外匯支出按計劃審批2、實行部分外匯管理的國家

——實現(xiàn)了經(jīng)常項目貨幣可兌換3、基本放棄外匯管理的國家

——基本上放棄了對資本項目的管制二、外匯管理的類型1、實行嚴(yán)格的外匯管理的國家，其特征：

192三、外匯管理的成本外匯管理的直接成本：管理成本交易成本外匯管理的間接成本：扭曲匯率阻礙貿(mào)易和資金流動外匯管理權(quán)力導(dǎo)致尋租現(xiàn)象不符合經(jīng)濟(jì)全球化趨勢三、外匯管理的成本外匯管理的直接成本：93四、各種外匯管理工具

（一）適用于經(jīng)常項目外匯管理的工具數(shù)量管制。主要的管制工具有：進(jìn)出口許可證制進(jìn)出口配額制進(jìn)口外匯分配制價格管制。主要的管制工具有：實行差別匯率不同的外匯留成比例

四、各種外匯管理工具（一）適用于經(jīng)常項目外匯管理的工具數(shù)量94（二）適用于資本項目外匯管理的工具

對銀行資金流動的管制工具

數(shù)量管制工具：限制銀行對非居民的本幣或外幣債權(quán)和債務(wù)的數(shù)量限制銀行本外幣轉(zhuǎn)換的數(shù)量限制銀行外幣凈頭寸

價格管制工具：利率控制稅收調(diào)節(jié)，調(diào)節(jié)對非居民本幣存款利息收入的稅收歧視性準(zhǔn)備金要求（二）適用于資本項目外匯管理的工具對銀行資金流動的管制工具95第二節(jié)主要工業(yè)國家的外匯管理第二節(jié)主要工業(yè)國家的外匯管理96一、現(xiàn)代外匯管理的雛形1930年代德國的外匯管理1931年7月，實施外匯管理，將外匯收入集中于中央銀行1934年對進(jìn)口外匯支付實行分配制創(chuàng)設(shè)非居民特別賬戶。利用外匯清算制度來發(fā)展雙邊貿(mào)易

一、現(xiàn)代外匯管理的雛形1930年代德國的外匯管理97二、二戰(zhàn)后日本的外匯管理變革

日本于1949年12月1日實施了《外匯及外貿(mào)管理法》外匯集中制，進(jìn)出口貿(mào)易管理外匯交易管理。原則上限制一切“不良的外匯交易”1959年，去國外旅游人均500美元以內(nèi)可購買外匯1972年5月日本廢除了外匯集中制度1979年12月18日，日本公布《外匯法》修正案1984年，日本廢除遠(yuǎn)期外匯交易“實需原則”1998年4月1日起實施的《外匯法》修改方案企業(yè)和個人均可在外國銀行開設(shè)賬戶進(jìn)行海外投資允許企業(yè)間采用外匯結(jié)算二、二戰(zhàn)后日本的外匯管理變革日本于1949年12月1日實施98第三節(jié)發(fā)展中國家的外匯管理放松第三節(jié)發(fā)展中國家的外匯管理放松99一、外匯管理放松的現(xiàn)狀基本上已無外匯管理的國家---主要有三類國家：

第一類是主要產(chǎn)油國

第二類是國際金融中心所在國

第三類俄與東歐、東亞、拉美、部分非洲國家等外匯管理有明顯放松，IMF協(xié)定第8條款國基本上(90%)實現(xiàn)了經(jīng)常項目貨幣可兌換，但在資本流動方面仍有各種限制外匯管理至今仍相當(dāng)嚴(yán)厲的國家，大部分經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平尚低的國家屬于此類一、外匯管理放松的現(xiàn)狀基本上已無外匯管理的國家---主要有三100二、泰國的外匯自由化改革與泰銖危機(jī)

（一）泰國激進(jìn)的外匯自由化改革產(chǎn)生的背景進(jìn)入1990年代以來，泰國連續(xù)4次，即1990年5月、1991年4月、1993年5月、1994年1月實行外匯自由化改革。1992年建立泰銖離岸市場泰國的金融開放有著較堅實的基礎(chǔ)：

第一，大多數(shù)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較好

第二，金融開放促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展

第三，金融開放有其必要性二、泰國的外匯自由化改革與泰銖危機(jī)（一）泰國激進(jìn)的外匯自由101（二）外資大量流入的主要原因外資流入1---對泰國股票投資外資流入2---兩類套利交易：

其一，有抵補的國際套利資金

其二，無抵補的套利資金

對外借款---國內(nèi)高利率，低成本籌資外匯投機(jī)---遠(yuǎn)期交易沖擊（賣銖買美元）（二）外資大量流入的主要原因外資流入1---對泰國股票投資102（三）泰國外匯自由化改革對危機(jī)形成的多重作用

其一，外資對國內(nèi)金融市場的沖擊其二，使泰銖匯率持續(xù)高估其三，延誤國際收支失衡的調(diào)節(jié)#危機(jī)后泰國進(jìn)一步開放（三）泰國外匯自由化改革對危機(jī)形成的多重作用其一，外資對國103第四節(jié)我國的外匯管理放松第四節(jié)我國的外匯管理放松104一、外匯管理制度的改革1980年12月底我國頒布了《中華人民共和國外匯管理暫行條例》我國外匯管理的目的是“增強(qiáng)國家外匯收入，節(jié)約外匯支出，有利于促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并維護(hù)國家權(quán)益”。(第一條)強(qiáng)調(diào)“對外匯實行由國家集中管理、統(tǒng)一經(jīng)營的方針”，規(guī)定新成立的國家外匯管理總局管理外匯。(第三條)1996年1月，國務(wù)院通過了《中華人民共和國外匯管理條例》外匯管理的目的是“保持國際收支平衡，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展”第二至五章分別論及經(jīng)常項目外匯、資本項目外匯、金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)、人民幣匯率和外匯市場等境內(nèi)機(jī)構(gòu)包含外資企業(yè)，這意味著外資企業(yè)已基本上享受國民待遇一、外匯管理制度的改革1980年12月底我國頒布了《中華人民105二、外匯管理放松

1980-1993：外匯留成、外匯調(diào)劑1994：取消外匯留成制，改為銀行結(jié)售匯制單一匯率制，將1美元兌5.8元的匯率與1美元兌8.7元的外匯調(diào)劑價格合并為1美元兌8.7元人民幣的單一市場匯率從1994年4月18日起，銀行間外匯市場即“中國外匯交易中心”正式運行采用“以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制”二、外匯管理放松1980-1993：外匯留成、外匯調(diào)劑1061996年下半年外資企業(yè)被允許納入銀行結(jié)售匯體系外資銀行被允許經(jīng)營外資企業(yè)等的結(jié)售匯業(yè)務(wù)在同年底，部分外資銀行進(jìn)一步在上海市浦東地區(qū)開辦了人民幣的存貸款等金融業(yè)務(wù)

1996年12月1日，我國正式成為《國際貨幣基金組織協(xié)定》第8條款國，人民幣經(jīng)常項目可兌換1996年下半年1071997年1997年1月1日頒布了《中國人民銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理方法》其限制條件是：1)以實際需求(進(jìn)出口合同等憑證)為原則，2)期限在120天以內(nèi)（后撤消）計算公式是：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+即期匯率×(人民幣年利率-美元年利率)×120天/360天1997年108三、2002年來的外匯管理放松允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者對內(nèi)投資（QFII，2002.12--2012/9/21QFII機(jī)構(gòu)總數(shù)達(dá)到181家）*進(jìn)出口可采用人民幣計價（2003.3）*個人購匯2萬美元（2006.4），*允許合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII，2006）對外投資，*結(jié)售匯制終止（2007.8）---“自行保留”外匯收入*2008年8月，國家外匯管理局就在上海和北京開展個人本外幣兌換特許業(yè)務(wù)試點*2011年6月外商直接投資可用人民幣（RFDI）*2011年8月17日將允許境外合格機(jī)構(gòu)投資者以人民幣(RQFII)投資內(nèi)地（債券？），起步金額為200億元三、2002年來的外匯管理放松允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者對內(nèi)投資109第一節(jié)外匯市場第三章外匯市場培育第一節(jié)外匯市場第三章外匯市場培育110一、外匯市場形成原理（一）外匯交易的原理國際結(jié)算(“廣義的外匯交易”)的原理是，將兩國間的債權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)換為兩國國內(nèi)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并通過外匯票據(jù)的交易來清算，其主要目的在于節(jié)約國際間運輸黃金所需要的運費原先進(jìn)出口商之間直接的外匯票據(jù)交易變成了進(jìn)口商與外匯銀行之間的匯款業(yè)務(wù)，以及出口商與外匯銀行之間的托收業(yè)務(wù)

匯款業(yè)務(wù)與托收方式中與外匯銀行之間的交易，即“狹義的外匯交易”

一、外匯市場形成原理（一）外匯交易的原理國際結(jié)算(“廣義的外111（二）外匯交易的性質(zhì)

買賣說——進(jìn)口商向外匯銀行購買以匯票形式表示的外匯，出口商將外匯(將來的外匯收入)賣給外匯銀行外匯匯率是外匯買賣的價格。信用說-----外匯交易類似貼現(xiàn)，是信貸關(guān)系---“托收出口押匯”

(遠(yuǎn)期)匯率是由兩種貨幣的法定比價加上信貸利率所決定的。在金平價或外匯平價既定的情況下，匯率的變化主要取決于利率的變化（二）外匯交易的性質(zhì)買賣說——進(jìn)口商向外匯銀行購買以匯票形112（三）外匯市場的形成原理外匯交易的不對應(yīng)規(guī)則A、B兩國進(jìn)行貿(mào)易，以B幣計值結(jié)算的場合，外匯交易是發(fā)生在A國，B幣廣泛地被用作計價結(jié)算貨幣---B國無匯率風(fēng)險，A國有風(fēng)險一戰(zhàn)后，美元執(zhí)行結(jié)算貨幣職能，倫敦出現(xiàn)了以美元交易為主的外匯市場1970年代以后．美元匯率下跌以及采用美元以外的外匯計價結(jié)算的經(jīng)濟(jì)交易的增加，促使美國的跨國公司為了避免其外匯風(fēng)險，在國內(nèi)擴(kuò)大了外匯交易（三）外匯市場的形成原理外匯交易的不對應(yīng)規(guī)則1132外匯市場結(jié)構(gòu)形成原理第一層次外匯交易---外匯銀行對進(jìn)出口商等的交易。出口商向銀行貼現(xiàn)，其主要動機(jī)是將票據(jù)債權(quán)形式轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金形式，加速資金周轉(zhuǎn)。第二個動機(jī)：利用匯率波動獲利。第二層次外匯交易---外匯銀行間交易外匯銀行的貼現(xiàn)產(chǎn)生匯率風(fēng)險。為規(guī)避風(fēng)險，銀行在同業(yè)市場上進(jìn)行外匯資金與頭寸調(diào)整。外匯資金過剩(一般稱為“多頭”,即LongPosition)者賣出外匯補進(jìn)本國貨幣，外匯資金短缺(“空頭”，即ShortPosltion)者買進(jìn)外匯調(diào)出本國貨幣。2外匯市場結(jié)構(gòu)形成原理第一層次外匯交易---外匯銀行對進(jìn)出1141989年1992年1998年2001年2004年2007年2010年即期31739458638663110051490即期%0.540.480.380.310.330.300.37遠(yuǎn)期2758128130209362475掉期19032473465695417141765貨幣互換與期權(quán)等56449767140243250合計59082015271239193433243981二、國際外匯市場日均交易額---10億美元交易年份1989年1992年1998年2001年2004年2007年1152010年各市場日均外匯交易量（億美元）英1854037%中國2000.39%美904018%俄羅斯416.60.8%日31206%印度273.60.54%新加坡26605%巴西142.50.28%瑞士26305%4國合計1032.72.04%香港23805%德國2%7市場合計77.9%世界合計50560100.0%

注：上頁交易量針對主要市場，故不同于本頁

2010年各市場日均外匯交易量（億美元）英1854116國際外匯市場的特征外匯市場日交易量超過4萬億美元，全年超過800萬億美元。全球每年貿(mào)易額20萬億美元左右，全球GDP每年60萬億美元

1、24小時連續(xù)交易體系—從東京、巴林、倫敦至紐約2、市場的統(tǒng)一性—開盤匯率承接前一個市場的收盤匯率3、市場有深度，流動性好—匯率是以小數(shù)點后面4位數(shù)來計量，如￡1=＄1.9880。1968年德國最低交易單位5億美元

4、外匯交易以美元為主5、外匯交易成本低——每筆外匯交易的成本從13美元下跌到1美元6、外匯交易越來越虛擬化國際外匯市場的特征外匯市場日交易量超過4萬億美元，全年超過8117第二節(jié)外匯交易第二節(jié)外匯交易118一、外匯產(chǎn)品分類：傳統(tǒng)交易與衍生品傳統(tǒng)的交易包括：即期外匯交易、遠(yuǎn)期外匯交易和掉期交易1、即期外匯交易：成交后兩個營業(yè)日內(nèi)交割的外匯交易2、遠(yuǎn)期外匯交易：以遠(yuǎn)期匯率，買賣一定時期后交割的外匯3、掉期交易：在買進(jìn)（或賣出）即期外匯的同時，賣出（或買入）金額相同的遠(yuǎn)期外匯

一、外匯產(chǎn)品分類：傳統(tǒng)交易與衍生品傳統(tǒng)的交易包括：即期外匯交119衍生品交易是在1970年代之后迅速發(fā)展起來的，1980年代主要包括：貨幣期貨、貨幣期權(quán)和互換交易貨幣期貨：在期貨交易所中成交，限定幣種、數(shù)量及期限的標(biāo)準(zhǔn)化合約。貨幣期權(quán)：遠(yuǎn)期外匯合同是否交割（執(zhí)行或放棄）的選擇權(quán)的交易---買方交費，賣方承擔(dān)匯率風(fēng)險貨幣互換：不同貨幣計值債務(wù)間的互換，以規(guī)避匯率風(fēng)險。利率互換：過相互為對方支付利息而達(dá)到減少融資成本的目的。衍生品交易是在1970年代之后迅速發(fā)展起來的，1980年代主120二、外匯交易與市場一體化套匯利用不同市場上相同貨幣之間的匯率差，低價買入、高價賣出，以獲得匯率差其結(jié)果是，套匯使差價瞬間消失，匯率會形成新的平衡

二、外匯交易與市場一體化套匯121倫敦市場紐約市場第一時點

￡1=$1.6010

￡1=$1.6010第二時點￡1=$1.6010

￡1=$1.6020持有美元者賣出$、買入￡同時賣出￡、買入$低價買進(jìn)高價賣出↓↓￡需求增加

匯率上升￡供給增加匯率下跌↓↓第三時點￡1=$1.6015￡1=$1.6015倫敦市場紐約市場第一時點￡1=$1.6010￡1122套期保值套期保值(Hedging)的一般定義是，買賣一筆金額、時間和外匯負(fù)債、資產(chǎn)相符的遠(yuǎn)期外匯以達(dá)到保值的目的例如，出口商在簽定合同、已知3個月后要收入10萬美元的場合，應(yīng)立即賣出3個月10萬美元的期匯——兌成人民幣套期保值123套期保值主要特征一般形式外匯負(fù)債者—買入時間、金額相同的期匯外匯資產(chǎn)者—賣出時間、金額相同的期匯派生形式1、一次性投機(jī)“實需原則”下，一次性選擇期匯交易時機(jī)2、跨期保值對于今后多次收付的外匯資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行一攬子的套期保值交易3、多次套期保值進(jìn)行套期保值后匯率出現(xiàn)相反方向走勢，進(jìn)行反向的保值交易套期保值及其派生形式套期保值主要特征一般形式外匯負(fù)債者—買入時間、金額相同的期匯124央企套保不能因噎廢食-一財日報2012-04-12