論投資項目財務(wù)可行性評價指標(biāo)的測算

1、 HYPERLINK 第三節(jié) 投資項項目財務(wù)務(wù)可行性性評價指指標(biāo)的測測算本節(jié)在介介紹財務(wù)務(wù)可行性性評價指指標(biāo)定義義的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，分分別討論論計算這這些指標(biāo)標(biāo)必須考考慮的因因素、項項目現(xiàn)金金流量的的測算和和確定相相關(guān)折算算率的方方法，重重點研究究主要財財務(wù)可行行性評價價指標(biāo)的的計算方方法，并并介紹根根據(jù)這些些指標(biāo)進(jìn)進(jìn)行財務(wù)務(wù)可行性性評價的的技巧。一、財務(wù)務(wù)可行性性評價指指標(biāo)的類類型財務(wù)可行行性評價價指標(biāo)，是指用用于衡量量投資項項目財務(wù)務(wù)效益大大小和評評價投入入產(chǎn)出關(guān)關(guān)系是否否合理，以及評評價其是是否具有有財務(wù)可可行性所所依據(jù)的的一系列列量化指指標(biāo)的統(tǒng)統(tǒng)稱。由由于這些些指標(biāo)不不僅可以以用于評評價投資

2、資方案的的財務(wù)可可行性，而且還還可以與與不同的的決策方方法相結(jié)結(jié)合，作作為多方方案比較較與選擇擇決策的的量化標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)與尺尺度，因因此在實實踐中又又稱為財財務(wù)投資資決策評評價指標(biāo)標(biāo)，簡稱稱評價指指標(biāo)。財務(wù)可行行性評價價指標(biāo)很很多，本本書主要要介紹靜靜態(tài)投資資回收期期、總投投資收益益率、凈凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值值率和內(nèi)內(nèi)部收益益率五個個指標(biāo)。上述評價價指標(biāo)可可以按以以下標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)進(jìn)行分分類：(1) 按照是是否考慮慮資金時時間價值值分類，可分為為靜態(tài)評評價指標(biāo)標(biāo)和動態(tài)態(tài)評價指指標(biāo)。前前者是指指在計算算過程中中不考慮慮資金時時間價值值因素的的指標(biāo)，簡稱為為靜態(tài)指指標(biāo)，包包括：總總投資收收益率和和靜態(tài)投投資回收收期；

3、后后者是指指在計算算過程中中充分考考慮和利利用資金金時間價價值因素素的指標(biāo)標(biāo)。(2) 按指標(biāo)標(biāo)性質(zhì)不不同，可可分為在在一定范范圍內(nèi)越越大越好好的正指指標(biāo)和越越小越好好的反指指標(biāo)兩大大類。上上述指標(biāo)標(biāo)中只有有靜態(tài)投投資回收收期屬于于反指標(biāo)標(biāo)。(3) 按指標(biāo)標(biāo)在決策策中的重重要性分分類，可可分為主主要指標(biāo)標(biāo)、次要要指標(biāo)和和輔助指指標(biāo)。凈凈現(xiàn)值、內(nèi)部收收益率等等為主要要指標(biāo)；靜態(tài)投投資回收收期為次次要指標(biāo)標(biāo)；總投投資收益益率為輔輔助指標(biāo)標(biāo)。從總體看看，計算算財務(wù)可可行性評評價指標(biāo)標(biāo)需要考考慮的因因素包括括：財務(wù)務(wù)可行性性要素、項目計計算期的的構(gòu)成、時間價價值和投投資的風(fēng)風(fēng)險。其其中，前前兩項因因素是

4、計計算任何何財務(wù)可可行性評評價指標(biāo)標(biāo)都需要要考慮的的因素，可以通通過測算算投資項目目各年的的凈現(xiàn)金金流量來來集中反反映；時時間價值值則是計計算動態(tài)態(tài)指標(biāo)應(yīng)應(yīng)當(dāng)考慮慮的因素素，投資資風(fēng)險既既可以通通過調(diào)整整項目凈凈現(xiàn)金流流量來反反映，也也可以通通過修改改折現(xiàn)率率指標(biāo)來來反映。因此本本節(jié)先介介紹測算算投資項項目各年年凈現(xiàn)金金流量的的技巧，然后結(jié)結(jié)合動態(tài)態(tài)評價指指標(biāo)的計計算討論論如何確確定折現(xiàn)現(xiàn)率。二、投資資項目凈凈現(xiàn)金流流量的測測算投資項目目的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量(又稱稱現(xiàn)金凈凈流量，記作)是指在在項目計計算期內(nèi)內(nèi)由建設(shè)設(shè)項目每每年現(xiàn)金金流入量量(記作作)與每每年現(xiàn)金金流出量量(記作作)之間間的差額額所

5、形成成的序列列指標(biāo)。其理論論計算公公式為：某年凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量 = 該年現(xiàn)現(xiàn)金流入入量該該年現(xiàn)金金流出量量 = 上式中，現(xiàn)金流流入量(又稱現(xiàn)現(xiàn)金流入入)是指指在其他他條件不不變時能能使現(xiàn)金金存量增增加的變變動量，現(xiàn)金流流出量(又稱現(xiàn)現(xiàn)金流出出)是指指在其他他條件不不變時能能夠使現(xiàn)現(xiàn)金存量量減少的的變動量量。建設(shè)項目目現(xiàn)金流流入量包包括的主主要內(nèi)容容有：營營業(yè)收入入、補貼貼收入、回收固固定資產(chǎn)產(chǎn)余值和和回收流流動資金金等產(chǎn)出出類財務(wù)務(wù)可行性性要素。建設(shè)項目目現(xiàn)金流流出量包包括的主主要內(nèi)容容有：建建設(shè)投資資、流動動資金投投資、經(jīng)經(jīng)營成本本、維持持運營投投資、營營業(yè)稅金金及附加加和企業(yè)業(yè)所得稅稅等投入

6、入類財務(wù)務(wù)可行性性要素。顯然，凈凈現(xiàn)金流流量具有有以下兩兩個特征征：第一一，無論論是在運運營期內(nèi)內(nèi)還是在在建設(shè)期期內(nèi)都存存在凈現(xiàn)現(xiàn)金流量的的范疇；第二，由于項項目計算算期不同同階段上上的現(xiàn)金金流入量量和現(xiàn)金金流出量量發(fā)生的的可能性性不同，使得各各階段上上的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量在數(shù)值值上表現(xiàn)現(xiàn)出不同同的特點點，如建建設(shè)期內(nèi)內(nèi)的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量一般小小于或等等于零；在運營營期內(nèi)的的凈現(xiàn)金金流量則則多為正正值。凈現(xiàn)金流流量又包包括所得得稅前凈凈現(xiàn)金流流量和所所得稅后后凈現(xiàn)金金流量兩兩種形式式。前者者不受籌籌資方案案和所得得稅政策策變化的的影響，是全面面反映投投資項目目方案本本身財務(wù)務(wù)獲利能能力的基基礎(chǔ)數(shù)據(jù)據(jù)

7、。計算算時，現(xiàn)現(xiàn)金流出出量的內(nèi)內(nèi)容中不不考慮調(diào)調(diào)整所得得稅因素素；后者者則將所所得稅視視為現(xiàn)金金流出，可用于于評價在在考慮所所得稅因因素時項項目投資資對企業(yè)業(yè)價值所所作的貢貢獻(xiàn)?？煽梢栽诙惗惽皟衄F(xiàn)現(xiàn)金流量量的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，直直接扣除除調(diào)整所所得稅求求得。(一) 確定建建設(shè)項目目凈現(xiàn)金金流量的的方法確定一般般建設(shè)項項目的凈凈現(xiàn)金流流量，可可分別采采用列表表法和簡簡化法兩兩種方法法。列表表法是指指通過編編制現(xiàn)金金流量表表來確定定項目凈凈現(xiàn)金流流量的方方法，又又稱一般般方法，這是無無論在什什么情況況下都可可以采用用的方法法；簡化化法是指指在特定定條件下下直接利利用公式式來確定定項目凈凈現(xiàn)金流流量的方方法

8、，又又稱特殊殊方法或或公式法法。1. 列列表法在項目投投資決策策中使用用的現(xiàn)金金流量表表，是用用于全面面反映某某投資項項目在其其未來項項目計算算期內(nèi)每每年的現(xiàn)現(xiàn)金流入入量和現(xiàn)現(xiàn)金流出出量的具具體構(gòu)成成內(nèi)容，以及凈凈現(xiàn)金流流量水平平的分析析報表。它與財財務(wù)會計使使用的現(xiàn)現(xiàn)金流量量表在具具體用途途、反映映對象、時間特特征、表表格結(jié)構(gòu)構(gòu)和信息息屬性等等方面都都存在較較大差異異。項目可行行性研究究中使用用的現(xiàn)金金流量表表包括“項目投投資現(xiàn)金金流量表表”、“項目資資本金現(xiàn)現(xiàn)金流量量表”和“投資各各方現(xiàn)金金流量表表”等不同同形式。本章主主要介紹紹項目投投資現(xiàn)金金流量表表的編制制方法。項目投資資現(xiàn)金流流量表

9、要要根據(jù)項項目計算算期內(nèi)每每年預(yù)計計發(fā)生的的具體現(xiàn)現(xiàn)金流入入量要素素與同年年現(xiàn)金流流出量要要素逐年年編制。同時還還要具體體詳細(xì)列列示所得得稅前凈凈現(xiàn)金流流量、累累計所得得稅前凈凈現(xiàn)金流流量、所所得稅后后凈現(xiàn)金金流量和和累計所所得稅后后凈現(xiàn)金金流量，并要求求根據(jù)所所得稅前前后的凈凈現(xiàn)金流流量分別別計算兩兩套內(nèi)部部收益率率、凈現(xiàn)現(xiàn)值和投投資回收收期等可可行性評評價指標(biāo)標(biāo)。與全部投投資的現(xiàn)現(xiàn)金流量量表相比比，項目目資本金金現(xiàn)金流流量表的的現(xiàn)金流流入項目目沒有變變化，但但現(xiàn)金流流出項目目不同，其具體體內(nèi)容包包括：項項目資本本金投資資、借款款本金償償還、借借款利息息支付、經(jīng)營成成本、營營業(yè)稅金金及附加加

10、、所得得稅和維維持運營營投資等等。此外外，該表表只計算算所得稅稅后凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量，并據(jù)據(jù)此計算算資本金金內(nèi)部收收益率指指標(biāo)。【例4-16】 B企企業(yè)擬建建生產(chǎn)線線項目的的建設(shè)投投資估算算額及投投入時間間如例44-2所所示，流流動資金金投資的的估算額額及投入入時間如如例4-10所所示，各各年經(jīng)營營成本的的估算額額如例44-111所示，各年調(diào)調(diào)整所得得稅的估估算額如如例4-13所所示，各各年營業(yè)業(yè)收入和和營業(yè)稅稅金及附附加的估估算額如如例4-12所所示，回回收額的的估算額額如例44-155 所示示。根據(jù)據(jù)上述資資料，編編制該項項目投資資現(xiàn)金流流量表如如表4-1 所所示。2. 簡簡化法除更新改改造項

11、目目外，新新建投資資項目的的建設(shè)期期凈現(xiàn)金金流量可可直接按按以下簡簡化公式式計算：建設(shè)期某某年凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量() = -該年原原始投資資額 = -上式中，為第tt年原始始投資額額；s為為建設(shè)期期年數(shù)。由上式可可見，當(dāng)當(dāng)建設(shè)期期s不為為零時，建設(shè)期期凈現(xiàn)金金流量的的數(shù)量特特征取決決于其投投資方式式是分次次投入還還是一次次投入。投資項目目的運營營期所得得稅前凈凈現(xiàn)金流流量()可按以以下簡化化公式計計算：運營期某某年所得得稅前凈凈現(xiàn)金流流量 = 該年年息稅前前利潤該年折折舊該該年攤銷銷該年年回收額額該年維維持運營營投資該年流流動資金金投資= 上式中，為第tt年的息息稅前利利潤；為為第t年年的折舊舊費

12、；為為第t年年的攤銷銷費；為為第t年年的回收收額；為為第t年年維持運運營投資資；為第第t年流流動資金金投資。【例4-17】 B企企業(yè)擬建建生產(chǎn)線線項目的的建設(shè)投投資估算算額及投投入時間間如例44-2所所示，流流動資金金投資的的估算額額及投入入時間如如例4-10所所示，各各年折舊舊額和攤攤銷額如如例4-11所所示，各各年息稅稅前利潤潤如例44-133所示，回收額額的估算算額如例例4-115所示示。根據(jù)據(jù)上述資資料，按簡簡化法估估算的該該項目投投資各年年所得稅稅前凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量如下：建設(shè)期的的所得稅稅前凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量 = -1000萬元； = -3000萬元元； = -(6815) = -833(

13、萬元元)運營期的的所得稅稅前凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量 = 774.662220(533)0005 = 977.622(萬元元) = 772.662220(500)0000 = 977.622(萬元元) = 1136.4320(00)0000 = 1156.43(萬元) = 1136.4320(00)60000 = 2166.433(萬元元)通過比較較本例和和例4-16的的計算結(jié)結(jié)果可以以發(fā)現(xiàn)，簡化法法與列表表法的計計算結(jié)果果完全相相同。對新建項項目而言言，所得得稅因素素不會影影響建設(shè)設(shè)期的凈凈現(xiàn)金流流量，只只會影響響運營期期的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量。運營營期的所所得稅后后凈現(xiàn)金金流量()可按按以下簡簡化公式式計

14、算：運營期某某年所得得稅后凈凈現(xiàn)金流流量=該該年所得得稅前凈凈現(xiàn)金流流量(該年息息稅前利利潤利利息)所得稅稅稅率= 上式中，為第tt年的所所得稅前前凈現(xiàn)金金流量，T適用用的企業(yè)業(yè)所得稅稅稅率?！纠?-18】 B企企業(yè)各年年所得稅稅前凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量如例44-166所示，各年息息稅前利利潤如例例4-113所示示，適用用的企業(yè)業(yè)所得稅稅稅率如如例4-13所所示。根根據(jù)上述述資料，并假定定本例中中財務(wù)費費用(利利息)為為0，按按簡化法法估算該該項目運運營期各各年所得得稅后凈凈現(xiàn)金流流量如下下： = 997.662774.66225% 788.966(萬元元) = 997.662772.66225% 7

15、99.466(萬元元) = 1156.431366.43325% 1222.332(萬萬元) = 2216.431366.43325% 1882.332(萬萬元) (二) 單純純固定資資產(chǎn)投資資項目凈凈現(xiàn)金流流量的確確定方法法如果某投投資項目目的原始始投資中中，只涉涉及到形形成固定定資產(chǎn)的的費用，而不涉涉及形成成無形資資產(chǎn)的費費用、形形成其他他資產(chǎn)的的費用或或流動資資產(chǎn)投資資，甚至至連預(yù)備備費也可可以不予予考慮，則該項項目就屬屬于單純純固定資資產(chǎn)投資資項目。從這類項項目所得得稅前現(xiàn)現(xiàn)金流量量的內(nèi)容容看，僅僅涉及到到建設(shè)期期增加的的固定資資產(chǎn)投資資和終結(jié)結(jié)點發(fā)生生的固定定資產(chǎn)余余值，在在運營期期

16、發(fā)生的的因使用用該固定定資產(chǎn)而而增加的的營業(yè)收收入、增增加(或或節(jié)約)的經(jīng)營營成本、增加的的營業(yè)稅稅金及附附加。這這些因素素集中會會表現(xiàn)為為運營期期息稅前前利潤的的變動和和折舊的的變動。因此，估算該該類項目目的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量可直接接應(yīng)用以以下公式式：建設(shè)期凈凈現(xiàn)金流流量：建設(shè)期某某年的凈凈現(xiàn)金流流量 = - 該年發(fā)發(fā)生的固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資額額運營期凈凈現(xiàn)金流流量：運營期某某年所得得稅前凈凈現(xiàn)金流流量 = 該年年因使用用該固定定資產(chǎn)新新增的息息稅前利利潤該該年因使使用該固固定資產(chǎn)產(chǎn)新增的的折舊該年回回收的固固定資產(chǎn)產(chǎn)凈殘值值運營期某某年所得得稅后凈凈現(xiàn)金流流量 = 運營營期某年年所得稅稅前凈現(xiàn)現(xiàn)金

17、流量量(該該年因使使用該固固定資產(chǎn)產(chǎn)新增的的息稅前前利潤利息)所得稅稅稅率【例4-19】 企業(yè)業(yè)擬購建建一項固固定資產(chǎn)產(chǎn)，需在在建設(shè)起起點一次次投入全全部資金金1 1100萬萬元均為為自有資資金，建建設(shè)期為為一年。固定資資產(chǎn)的預(yù)預(yù)計使用用壽命110年，期末有有1000萬元凈凈殘值，按直線線法折舊舊。預(yù)計計投產(chǎn)后后每年可可使企業(yè)業(yè)新增1100萬萬元息稅稅前利潤潤。適用用的企業(yè)業(yè)所得稅稅稅率為為25%。根據(jù)據(jù)上述資資料，估估算該項項目各項項指標(biāo)如如下：項目計算算期 = 110 = 111(年年)固定資產(chǎn)產(chǎn)原值為為1 1100萬萬元投產(chǎn)后第第1110每年年的折舊舊額 = = 1000(萬萬元)建設(shè)期

18、凈凈現(xiàn)金流流量： = -1 1100萬萬元 = 00萬元運營期所所得稅前前凈現(xiàn)金金流量： = 110010000 = 2200(萬元) = 1100100001100 = 3300(萬元)運營期所所得稅后后凈現(xiàn)金金流量： = 2200100025% = 1755(萬元元) = 3300100025% = 2755(萬元元)三、靜態(tài)態(tài)評價指指標(biāo)的計計算方法法及特征征(一) 靜態(tài)投投資回收收期靜態(tài)投資資回收期期(簡稱稱回收期期)，是是指以投投資項目目經(jīng)營凈凈現(xiàn)金流流量抵償償原始總總投資所所需要的的全部時時間。它它有“包括建建設(shè)期的的投資回回收期(記作PPP)”和“不包括括建設(shè)期期的投資資回收期期(

19、記作作)”兩種形形式。確定靜態(tài)態(tài)投資回回收期指指標(biāo)可分分別采取取公式法法和列表表法。1. 公公式法公式法又又稱為簡簡化方法法。如果果某一項項目運營營期內(nèi)前前若干年年(假定定為s1ssm年年，共mm年)每每年凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量相等，且其合合計大于于或等于于建設(shè)期期發(fā)生的的原始投投資合計計，可按按以下簡簡化公式式直接求求出投資資回收期期：不包括建建設(shè)期的的回收期期() = 包括建設(shè)設(shè)期的回回收期(PP) = 不包括括建設(shè)期期的回收收期建建設(shè)期 = s上式中，為建設(shè)設(shè)期第tt年發(fā)生生的原始始投資。如果全部部流動資資金投資資均不發(fā)發(fā)生在建建設(shè)期內(nèi)內(nèi)，則上上式分子子應(yīng)調(diào)整整為建設(shè)設(shè)投資合合計?！纠?-20】

20、 某投投資項目目的所得得稅前凈凈現(xiàn)金流流量如下下：為-1000萬元，為0萬萬元，為2000萬元，為3000萬元元。根據(jù)上述述資料，計算靜靜態(tài)回收收期如下下：建設(shè)期ss = 1年，投產(chǎn)后后2110年凈凈現(xiàn)金流流量相等等，m = 99年運營期前前9年每每年凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量 = 2000萬元建設(shè)發(fā)生生的原始始投資合合計 = 11 0000萬元元 m運營期期前m年年每年相相等的凈凈現(xiàn)金流流量 = 92000 = 1 8800 原原始投資資額 = 1 0000(萬元元) 可以以使用簡簡化公式式計算靜靜態(tài)回收收期不包括建建設(shè)期的的投資回回收期(所得稅稅前) = = 55(年)包括建設(shè)設(shè)期的投投資回收收期(所

21、所得稅前前)PPP = s = 551 = 66(年)讀者可以以根據(jù)例例4-116中的的標(biāo)4-1所列列示的BB企業(yè)所所得稅前前凈現(xiàn)金金流量資資料，判判斷能否否直接利利用公式式法計算算該項目目所得稅稅前的投投資回報報期。公式法所所要求的的應(yīng)用條條件比較較特殊，包括：項目運運營期內(nèi)內(nèi)前若干干年內(nèi)每每年的凈凈現(xiàn)金流流量必須須相等，這些年年內(nèi)的凈凈現(xiàn)金流流量之和和應(yīng)大于于或等于于建設(shè)期期發(fā)生的的原始投投資合計計。如果果不能滿滿足上述述條件，就無法法采用這這種方法法，必須須采用列列表法。2. 列列表法所謂列表表法是指指通過列列表計算算“累計凈凈現(xiàn)金流流量”的方式式，來確確定包括括建設(shè)期期的投資資回收期期

22、，進(jìn)而而再推算算出不包包括建設(shè)設(shè)期的投投資回收收期的方方法。因因為不論論在什么么情況下下，都可可以通過過這種方方法來確確定靜態(tài)態(tài)投資回回收期，所以此此法又稱稱為一般般方法。該法的原原理是：按照回回收期的的定義，包括建建設(shè)期的的投資回回收期PPP滿足足以下關(guān)關(guān)系式，即： = 0這表明在在財務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金流量量表的“累計凈凈現(xiàn)金流流量”一欄中中，包括括建設(shè)期期的投資資回收期期PP恰恰好是累累計凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量為零的的年限?！纠?-21】 仍按按例4-20數(shù)數(shù)據(jù)。據(jù)據(jù)此按列列表法編編制的表表格如表表4-22所示。表4-22 某固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資項項目現(xiàn)金金流量表表(項目目投資) 價值單單位：萬萬元項目計算算期

23、(第t年年)建設(shè)期經(jīng) 營營 期期合計01234561011所得稅前前凈現(xiàn)金金流量-1 110002002002002002002003001 1000累計所得得稅前凈凈現(xiàn)金流流量-1 1100-1 0000-8000-6000-4000-20000+8000+1 1100 第66年的累累計凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量為零 PPP = 6年 = 61 = 5(年)本例表明明，按列列表法計計算的結(jié)結(jié)果與按按公式法法計算的的結(jié)果相相同。如果無法法再“累計凈凈現(xiàn)金流流量”欄上找找到零，必須按按下式計計算包括括建設(shè)期期的投資資回收期期PP：包括建設(shè)設(shè)期的投投資回收收期(PPP) = 最最后一項項為負(fù)值值的累計計凈現(xiàn)金

24、金流量對對應(yīng)的年年數(shù)最最后一項為為負(fù)值的的累計凈凈現(xiàn)金流流量絕對對值下一年年度凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量 或 = 累計計凈現(xiàn)金金流量第第一次出出現(xiàn)正值值的年份份1【例4-22】 表44-3是是例4-16中中表4-1的一一部分。據(jù)此可可按列表表法確定定該投資資項目的的靜態(tài)投投資回收收期。表4-33 A企業(yè)業(yè)生產(chǎn)線線項目現(xiàn)現(xiàn)金流量量表(項項目投資資) 價值值單位：萬元項目計算算期(第t年年)合計01234567822所得稅前前凈現(xiàn)金流流量-1000-3000-8397.66297.66297.66297.66297.662156.43216.432 4111.555累計所得得稅前凈現(xiàn)金流流量-1000-400

25、0-4833-3855.388-2877.766-1900.144-92.525.100161.532 4111.555所得稅后后現(xiàn)金流量量-1000-3000-8378.99679.44679.44679.44679.446122.32182.321 8008.600累計所得得稅后凈現(xiàn)金流流量-1000-4000-4833-4044.044-3244.588-2455.122-1655.666-86.2036.1121 8008.660 第66年的累累計所得得稅前凈凈現(xiàn)金流流量小于于零 第77年的累累計所得得稅前凈凈現(xiàn)金流流量大于于零 包括括建設(shè)期期的投資資回收期期(所得得稅前) PPP =

26、 6 6.95(年) 不包包括建設(shè)設(shè)期的投投資回收收期(所所得稅前前) = 66.9552 = 44.955(年)同理，可可計算出出所得稅稅后的投投資回收收期指標(biāo)標(biāo)分別為為7.770年和和5.770年。靜態(tài)投資資回收期的的優(yōu)點是是能夠直直觀地反反映原始始投資的的返本期期限，便便于理解解，計算算也不難難，可以以直接利利用回收收期之前前的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量信息。缺點是是沒有考考慮資金金時間價價值因素素和回收收期滿后后繼續(xù)發(fā)發(fā)生的凈凈現(xiàn)金流流量，不不能正確確反映投投資方式式不同對對項目的的影響。只有靜態(tài)態(tài)投資回回收期指指標(biāo)小于于或等于于基準(zhǔn)投投資回收收期的投投資項目目才具有有財務(wù)可可行性。(二) 總投資

27、資收益率率總投資收收益率，又稱投投資報酬酬率(記記作ROOI)，是指達(dá)達(dá)產(chǎn)期正正常年份份的年息息稅前利利潤或運運營期年年均息稅稅前利潤潤占項目目總投資資的百分分比?？偼顿Y收收益率的的計算公公式為總投資收收益率(ROII) = 總投資收收益率的的優(yōu)點是是計算公式式簡單；缺點是是沒有考考慮資金金時間價價值因素素，不能能正確反反映建設(shè)設(shè)期長短短及投資資方式同同和回收收額的有有無等條條件對項項目的影影響，分分子、分分母的計計算口徑徑的可比比性差，無法直直接利用用凈現(xiàn)金金流量信信息。只有總投投資收益益率指標(biāo)標(biāo)大于或或等于基基準(zhǔn)總投投資收益益率指標(biāo)標(biāo)的投資資項目才才具有財財務(wù)可行行性。四、動態(tài)態(tài)評價指指標(biāo)

28、的計計算及特特征(一) 折現(xiàn)率率的確定定在財務(wù)可可行性評評價中，折現(xiàn)率率(記作作)是指指計算動動態(tài)評價價指標(biāo)所所依據(jù)的的一個重重要參數(shù)數(shù)，財務(wù)務(wù)可行性性評價中中的折現(xiàn)現(xiàn)率可以以按以下下方法確確定：第一，以以擬投資資項目所所在行業(yè)業(yè)(而不不是單個個投資項項目)的的權(quán)益資資本必要要收益率率作為折折現(xiàn)率，適用于資資金來源源單一的的項目；第二，以擬投投資項目目所在行行業(yè)(而而不是單單個投資資項目)的加權(quán)權(quán)平均資資金成本本作為折折現(xiàn)率，適用于于相關(guān)數(shù)數(shù)據(jù)齊備備的行業(yè)業(yè)；第三三，以社社會的投投資機會會成本作作為折現(xiàn)現(xiàn)率，適適用于已已經(jīng)持有有投資所所需資金金的項目目；第四四，以國國家或行行業(yè)主管管部門定定期

29、發(fā)布布的行業(yè)業(yè)基準(zhǔn)資資金收益益率作為為折現(xiàn)率率，適用用于投資資項目的的財務(wù)可可行性研研究和建建設(shè)項目目評估中中的凈現(xiàn)現(xiàn)值和凈凈現(xiàn)值率率指標(biāo)的的計算；第五，完全人人為主觀觀確定折折現(xiàn)率，適用于于按逐次次測試法法計算內(nèi)內(nèi)部收益益率指標(biāo)標(biāo)。本章章中所使使用的折折現(xiàn)率，按第四四種方法法或第五五種方法法確定。關(guān)于財務(wù)務(wù)可行性性評價中中使用的的折現(xiàn)率率，必須須在理論論上明確確以下問問題：第一，折折現(xiàn)率與與金融業(yè)業(yè)務(wù)中處處理未到到期票據(jù)據(jù)貼現(xiàn)中中所使用用的票據(jù)據(jù)貼現(xiàn)率率根本不不是一個個概念，不得將將兩者相相混淆，最好也也不要使使用“貼現(xiàn)率率”這個術(shù)術(shù)語；第第二，在在確定折折現(xiàn)率時時，往往往需要考考慮投資資風(fēng)

30、險因因素，可可人為提提高折現(xiàn)現(xiàn)率水平平，而反反映時間間價值的的利息率率或貼現(xiàn)現(xiàn)率則通通常不考考慮風(fēng)險險因素；第三，折現(xiàn)率率不應(yīng)當(dāng)當(dāng)也不可可能根據(jù)據(jù)單個投投資項目目的資本本成本計計算出來來。因為為在財務(wù)務(wù)可行性性評價時時，不是是以籌資資決策和和籌資行行為的實實施為前前提。籌籌資的目目的是為為了投資資項目籌籌措資金金，只有有具備財財務(wù)可行行性的項項目才有有進(jìn)行籌籌資決策策的必要要，所以以投資決決策與籌籌資決策策在時間間順序上上不能顛顛倒位置置，更不不能互為為前提。除非假假定投資資決策時時項目所所需資金金已經(jīng)全全部籌措措到位，否則，對于連連是否具具有財務(wù)務(wù)可行性性都不清清楚的投投資項目目，根本本沒有

31、進(jìn)進(jìn)行籌資資決策的的必要，也無法法算出其其資本成成本。即即使已經(jīng)經(jīng)持有投投資所需需資金的的項目，也不能能用籌資資形成的的資本成成本作為為折現(xiàn)率率，因為為由籌資資所形成成的資本本成本中中只包括括了資金金供給者者(原始始投資者者)所考考慮的向向籌資者者進(jìn)行投投資的風(fēng)風(fēng)險，并并沒有考考慮資金金使用者者(企業(yè)業(yè))利用用這些資資金進(jìn)行行直接項項目投資資所面臨臨的風(fēng)險險因素。 當(dāng)然，在進(jìn)行證券投資決策時，由于投資者已經(jīng)擁有投資所需的資金，其資金成本已經(jīng)客觀存在，可以在此基礎(chǔ)上確定計算動態(tài)決策指標(biāo)所需要的折現(xiàn)率。為什么國外編寫的財務(wù)管理教材無一例外地主張以資本成本作為投資折現(xiàn)率？因為這些教材所研究的投資決策

32、，大多以金融市場的存在為前提條件，以有價證券為主要投資內(nèi)容。(二) 凈現(xiàn)值值凈現(xiàn)值(記作NNPV)，是指指在項目目計算期期內(nèi)，按按設(shè)定折折現(xiàn)率或或基準(zhǔn)收收益率計計算的各各年凈現(xiàn)現(xiàn)金流量現(xiàn)現(xiàn)值的代代數(shù)和。其理論論計算公公式為：凈現(xiàn)值(NPVV) = 計算凈現(xiàn)現(xiàn)值指標(biāo)標(biāo)可以通通過一般般方法、特殊方方法和插插入函數(shù)數(shù)法三種種方法來來完成。1. 凈凈現(xiàn)值指指標(biāo)計算算的一般般方法具體包括括公式法法和列表表法兩種種形式。(1) 公式法法。本法法是指根根據(jù)凈現(xiàn)現(xiàn)值的定定義，直直接利用用理論計計算公式式來完成成該指標(biāo)標(biāo)計算的的方法。(2) 列表法法。本法法是指通通過在現(xiàn)現(xiàn)金流量量表計算算凈現(xiàn)值值指標(biāo)的的方法。

33、即在現(xiàn)現(xiàn)金流量量表上，根據(jù)已已知的各各年凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量，分別別乘以各各年的復(fù)復(fù)利現(xiàn)值值系數(shù)，從而計計算出各各年折現(xiàn)現(xiàn)的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量，最后后求出項項目計算算期內(nèi)折折現(xiàn)的凈凈現(xiàn)金流流量的代代數(shù)和，就是所所求的凈凈現(xiàn)值指指標(biāo)。【例4-23】 某投投資項目目的所得得稅前凈凈現(xiàn)金流流量如下下：為-1000萬元，為0萬萬元，為2000萬元，為3000萬元元。假定定該投資資項目的的基準(zhǔn)折折現(xiàn)率為為20%。根據(jù)上述述資料，按公式式法計算算的該項項目凈現(xiàn)現(xiàn)值如下下：NPV = -1 11001000.99091120000.88264420000.77513320000.66830020000.6620992

34、0000.55645520000.55132220000.44665520000.44241120000.33855530000.335055 522.233(萬元元)根據(jù)上述述資料，用列表表法計算算該項目目凈現(xiàn)值值如表44-4所所示。所得稅前前凈現(xiàn)金金流量合合計32290改改為10000由表4-4的數(shù)數(shù)據(jù)可見見，該方方案折現(xiàn)現(xiàn)的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量合計數(shù)數(shù)即凈現(xiàn)現(xiàn)值為552.223萬元元，與公公式法的的計算結(jié)結(jié)果相同同。2. 凈凈現(xiàn)值指指標(biāo)計算算的特殊殊方法本法是指指在特殊殊條件下下，當(dāng)項項目投產(chǎn)產(chǎn)后凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量表現(xiàn)為為普通年年金或遞遞延年金金時，可可以利用用計算年年金現(xiàn)值值或遞延延年金現(xiàn)現(xiàn)值的

35、技技巧直接接計算出出項目凈凈現(xiàn)值的的方法，又稱簡簡化方法法。由于項目目各年的的凈現(xiàn)金金流量屬屬于系列列款項，所以當(dāng)當(dāng)項目的的全部原原始投資資均于建建設(shè)期投投入，運運營期不不再追加加投資，投產(chǎn)后后的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量表現(xiàn)為為普通年年金或遞遞延年金金的形式式時，就就可視情情況不同同分別按按不同的的簡化公公式計算算凈現(xiàn)值值指標(biāo)。(1) 特殊方方法一：當(dāng)建設(shè)設(shè)期為零零，投產(chǎn)產(chǎn)后的凈凈現(xiàn)金流流量表現(xiàn)現(xiàn)為普通通年金形形式時，公式為為：NPV = 【例4-24】 某投投資項目目的所得得稅前凈凈現(xiàn)金流流量如下下：為-1000萬元，為200萬元；假定該項目目的基準(zhǔn)準(zhǔn)折現(xiàn)率率為100%。則則按照簡簡化方法法計算的的該

36、項目目的凈現(xiàn)現(xiàn)值(所所得稅前前)如下下：NPV = -1000200(P/A, 10%, 110) = 222.889144 222.899(萬元元)(2) 特殊方方法二：當(dāng)建設(shè)設(shè)期為零零，運營營期第11n每每年不含含回收額額的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量相等，但終結(jié)結(jié)點第nn年有回回收額(如殘值值)時，可按兩兩種方法法求凈現(xiàn)現(xiàn)值。 = 1 * GB3 將運運營期11(nn1)年每年年相等的的不含回回收額凈凈現(xiàn)金流流量視為為普通年年金，第第n年凈凈現(xiàn)金流流量視為為第n年年終值。公式如如下：NPV = = 2 * GB3 將運運營期11n年年每年相相等的不不含回收收額凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量按普通通年金處處理，第第n年

37、發(fā)發(fā)生的回回收額單單獨作為為該年終終值。公公式如下下：NPV = 【例4-25】 某投投資項目目的所得得稅前凈凈現(xiàn)金流流量如下下：為-1000萬元，為199萬元，為29萬萬元；假假定該項項目的基基準(zhǔn)折現(xiàn)現(xiàn)率為110%。則按照照簡化方方法計算算該項目目的凈現(xiàn)現(xiàn)值(所所得稅前前)如下下：NPV = -1000199(P/A, 10%, 99)229(P/F, 10%, 110) 或 = -110019(P/A, 10%, 110)10(P/F, 10%, 110) = 220.660622 200.600(萬元元)(3) 特殊方方法三：當(dāng)建設(shè)設(shè)期不為為零，全全部投資資在建設(shè)設(shè)起點一一次投入入，運營

38、營期每年年凈現(xiàn)金金流量為為遞延年年金形式式時，公公式為：NPV = 或 = 【例4-26】 某項項目的所所得稅前前凈現(xiàn)金金流量數(shù)數(shù)據(jù)如下下：為-1000萬元，為0，為20萬元元；假定定該項目目的基準(zhǔn)準(zhǔn)折現(xiàn)率率為100%。則則按簡化化方法計計算的該該項目凈凈現(xiàn)值(所得稅稅前)如如下：NPV = -1000200(PP/A, 100%, 11)(PP/A, 100%, 1) 或 = -110020(P/A, 10%, 110)(P/F, 10%, 11) = 111.771944 111.722(萬元元)(4) 特殊方方法四：當(dāng)建設(shè)設(shè)期不為為零，全全部投資資在建設(shè)設(shè)起點分分次投入入，投產(chǎn)產(chǎn)后每年年

39、凈現(xiàn)金金流量為為遞延年年金形式式時，公公式為：NPV=【例4-27】 某項項目的所所得稅前前凈現(xiàn)金金流量數(shù)數(shù)據(jù)如下下：為-50萬萬元，為為20萬萬元；假定該項項目的基基準(zhǔn)折現(xiàn)現(xiàn)率為110%。總按簡簡化方法法計算的的該項目目凈現(xiàn)值值(所得得稅前)如下：NPV= -550550(P/F, 10%, 11)220(PP/A, 100%, 11)(PP/A, 100%, 1) = 16.26448 166.266(萬元元)3. 凈凈現(xiàn)值指指標(biāo)計算算的插入入函數(shù)法法本法是指指在EXXCELL環(huán)境下下，通過過插入財財務(wù)函數(shù)數(shù)“NPVV”，并根根據(jù)計算算機系統(tǒng)統(tǒng)的提示示正確地地輸入已已知的基基準(zhǔn)折現(xiàn)現(xiàn)率和電

40、電子表格格中的凈凈現(xiàn)金流流量，來來直接求求得凈現(xiàn)現(xiàn)值指標(biāo)標(biāo)的方法法。本法的應(yīng)應(yīng)用程序序如下：(1) 將已知知的各年年凈現(xiàn)金金流量的的數(shù)值輸輸入EXXCELL電子表表格的任任意一行行。(2) 在該電電子表格格的另外外一個單單元格中中插入財財務(wù)函數(shù)數(shù)NPVV，并根根據(jù)該函函數(shù)的提提示輸入入折現(xiàn)率率和凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量的參數(shù)數(shù)，并將將該函數(shù)數(shù)的表達(dá)達(dá)式修改改為：“=NPPV()”上式中的的為已知知的數(shù)據(jù)據(jù)；為第第一期凈凈現(xiàn)金流流量所在在的單元元格參數(shù)數(shù)；為最最后一期期凈現(xiàn)金金流量所所在的單單元格參參數(shù)；為為第零期期凈現(xiàn)金金流量所所在的單單元格參參數(shù)。(3) 回車，NPVV函數(shù)所所在單元元格顯示示的數(shù)值值

41、即為所所求的凈凈現(xiàn)值。【例4-28】 仍按按例4-16中中表4-1所示示的所得得稅前凈凈現(xiàn)金流流量數(shù)據(jù)據(jù)，則利利用插入入函數(shù)法法確定該該項目凈凈現(xiàn)值的的程序如如下：將表4-1中的的全部所所得稅前前凈現(xiàn)金金流量數(shù)數(shù)據(jù)輸入入EXCCEL電電子表格格，結(jié)果果見表44-5中中的第二二行B22X22單元格格 由于排版版面有限，表4-5中用“”表示為省略的單元格。在實際應(yīng)用插入函數(shù)法時，不得省略EXCEL電子表格中任何一期的凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)。將已知的的折現(xiàn)率率10%輸入BB3單元元格，將將Y2單單元格的的格式設(shè)設(shè)置為兩兩位小數(shù)數(shù)點，并并輸入“=NPPV(BB3, C2:X2)B22”，回車車后，YY2單元元

42、格中顯顯示的數(shù)數(shù)據(jù)為4482.45，則該方方案的凈凈現(xiàn)值(所得稅稅前)指指標(biāo)為4482.45萬萬元。上表中WW 5550改改為1556.443，XX 9900改改為2116.443根據(jù)例44-155中表44-1所所列示的的所得稅稅后減現(xiàn)現(xiàn)金流量量數(shù)據(jù)，可求得得該方案案的凈現(xiàn)現(xiàn)值(所所得稅后后)指標(biāo)標(biāo)為2992.004萬元元。同樣道理理，根據(jù)據(jù)例4-22中中的所得得稅后凈凈現(xiàn)金流流量數(shù)據(jù)據(jù)，按插插入函數(shù)數(shù)法可計計算出該該項目的的凈現(xiàn)值值(所得得稅前)指標(biāo)為為52.24萬萬元 例4-22用手工計算的凈現(xiàn)值為52.23萬元，與本題按插入函數(shù)法的計算結(jié)果52.24萬元有0.01萬元的誤差。這是因為：第

43、一，用手工計算時，所采用的各期復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)本身都是近似值；第二，每期用手工計算出來的折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量要按四舍五入的原則保留兩位小數(shù)。由于這兩個原因共同作用，導(dǎo)致了0.01萬元的累計誤差。在上述介介紹的各各種計算算方法中中，按公公式法展展開式計計算其過過程太麻麻煩，列列表法相相對要簡簡單一些些；特殊殊方法雖雖然比一一般方法法簡單，但要求求的前提提條件比比較苛刻刻，需要要記憶的的公式也也比較多多；在計計算機環(huán)環(huán)境下，插入函函數(shù)法最最為省事事，而且且計算精精確度最最高，是是實務(wù)中中應(yīng)當(dāng)首首選的方方法。凈現(xiàn)值指指標(biāo)的優(yōu)優(yōu)點是綜綜合考慮慮了資金金時間價價值、項項目計算算期內(nèi)全全部凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量信息和和投資

44、風(fēng)風(fēng)險；缺缺點在于于：無法法從動態(tài)態(tài)的角度度直接反反映投資資項目的的實際收收益率水水平，與與靜態(tài)投投資回收收期指標(biāo)標(biāo)相比，計算過過程比較較繁瑣。只有凈現(xiàn)現(xiàn)值指標(biāo)標(biāo)大于或或等于零零的投資資項目才才具有財財務(wù)可行行性。(三) 凈現(xiàn)值值率凈現(xiàn)值率率(記作作NPVVR)，是指投投資項目目的凈現(xiàn)現(xiàn)值占原原始投資資現(xiàn)值總總和的比比率，亦亦可將其其理解為為單位原原始投資資的現(xiàn)值值所創(chuàng)造造的凈現(xiàn)現(xiàn)值。凈現(xiàn)值率率的計算算公式為為：凈現(xiàn)值率率(NPPVR) = 【例4-29】 某項項目的凈凈現(xiàn)值(所得稅稅前)為為16.26448萬元元，原始始投資現(xiàn)現(xiàn)值合計計為955.45545萬萬元。則則按簡化化方法計計算的該該

45、項目凈凈現(xiàn)值率率(所得得稅前)如下：NPVRR = 0.17凈現(xiàn)值率率的優(yōu)點點是可以以從動態(tài)態(tài)的角度度反映項項目投資資的資金金投入與與凈產(chǎn)出出之間的的關(guān)系，計算過過程比較較簡單；缺點是是無法直直接反映映投資項項目的實實際收益益率。只有該指指標(biāo)大于于或等于于零的投投資項目目才具有有財務(wù)可可行性。(四) 內(nèi)部收收益率內(nèi)部收益益率(記記作IRRR)，是指項項目投資資實際可可望達(dá)到到的收益益率。實實質(zhì)上，它是能能使項目目的凈現(xiàn)現(xiàn)值等于于零時的的折現(xiàn)率率。IRRR滿足足下列等等式： = 00計算內(nèi)部部收益率率指標(biāo)可可以通過過特殊方方法、一一般方法法和插入入函數(shù)法法三種方方法來完完成。1. 內(nèi)內(nèi)部收益益率

46、指標(biāo)標(biāo)計算的的特殊方方法該法是指指當(dāng)項目目投產(chǎn)后后的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量表現(xiàn)為為普通年年金的形形式時，可以直直接利用用年僅現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)數(shù)計算內(nèi)內(nèi)部收益益率的方方法，又又稱為簡簡便算法法。該法所要要求的充充分而必必要的條條件是：項目的的全部投投資均于于建設(shè)起起點一次次投入，建設(shè)期期為零，建設(shè)起起點第00期凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量等于全全部原始始投資的的負(fù)值，即： = -I；投投產(chǎn)后每每年凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量相等，第1至至第n期期每期凈凈現(xiàn)金流流量取得得了普通通年金的的形式。應(yīng)用本法法的條件件十分苛苛刻，只只有當(dāng)項項目投產(chǎn)產(chǎn)后的凈凈現(xiàn)金流流量表現(xiàn)現(xiàn)為普通通年金的的形式時時才可以以直接利利用年金金現(xiàn)值系系數(shù)計算算內(nèi)部收收益

47、率，在此法法下，內(nèi)內(nèi)部收益益率IRRR可按按下式確確定：(P/AA, IIRR, n) = 式中，II為在建建設(shè)起點點一次投投入的原原始投資資；(PP/A, IRRR, n)是是n期、設(shè)定折折現(xiàn)率為為IRRR的年金金現(xiàn)值系系數(shù)；NNCF為為投產(chǎn)后后1nn年每年年相等的的凈現(xiàn)金金流量(，NCCF為一一常數(shù)，NCFF0)。特殊方法法的具體體程序如如下：(1) 按上式式計算(P/AA, IIRR, n)的值，假定該該值為CC，則CC值必然然等于該該方案不不包括建建設(shè)期的的回收期期；(2) 根據(jù)計計算出來來的年金金現(xiàn)值系系數(shù)C，查n年年的年金金現(xiàn)值系系數(shù)表；(3) 若在nn年系數(shù)數(shù)表上恰恰好能找找到等于于上述數(shù)數(shù)值C的的年金現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)數(shù)(P/A,n)，則該系系數(shù)所對對應(yīng)的折折現(xiàn)率即即為所求求的內(nèi)部部收益率率IRRR；(4) 若在系系數(shù)表上上找不到到事先計計算出來來的系數(shù)數(shù)值C，則需要要找到系系數(shù)表上上同期略略大及略略小于該該數(shù)值的的兩個臨臨界值和和及相對對應(yīng)的兩兩個折現(xiàn)現(xiàn)率和，然后后應(yīng)用內(nèi)內(nèi)插法計計算近似似的內(nèi)部部收益率率。即，如果以以下關(guān)系系成立：(P/