企業(yè)投資評(píng)估：傳統(tǒng)ＮＰＶ法的延伸

1、企業(yè)投資評(píng)估：傳統(tǒng)法的延伸【摘要】恒久以來(lái)，在企業(yè)投資代價(jià)評(píng)估中，npv法不停被以為是一種科學(xué)的決議要領(lǐng)，但隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變革及研究的漸漸深化，npv法的缺陷漸漸顯現(xiàn)。如作甚企業(yè)投資評(píng)估尋到更為公正的科學(xué)模子是擺在我們眼前的一道題目。va法和決議樹(shù)法承襲了npv法的精華，可以降服工程標(biāo)不確定性帶來(lái)的困擾，并對(duì)工程標(biāo)評(píng)估舉行周期化，在很大程度上補(bǔ)充了傳統(tǒng)npv法的缺陷?！娟P(guān)鍵詞】npv；eva；va；決議樹(shù)模子一、傳統(tǒng)npv法的根本模子和原理投資代價(jià)評(píng)估要領(lǐng)可分為貼現(xiàn)的如df法和非貼現(xiàn)的兩種根本要領(lǐng)，從理論上來(lái)說(shuō)，df法更為科學(xué)。這是由于df法有兩個(gè)顯著的長(zhǎng)處：起首，它推行“現(xiàn)金流至上的信條，賬

2、面上的利潤(rùn)并不代表企業(yè)真正制造的財(cái)產(chǎn)；其次，它遵照了錢(qián)幣時(shí)間代價(jià)、時(shí)機(jī)本錢(qián)、收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱(chēng)等根本的財(cái)政理念。傳統(tǒng)的npv法就是df法中最根本的一種。此中：r貼現(xiàn)率時(shí)機(jī)本錢(qián)率，通常用企業(yè)的加權(quán)均勻本錢(qián)本錢(qián)率取代；t自由現(xiàn)金流產(chǎn)生當(dāng)期；fft第t期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量；n工程標(biāo)經(jīng)濟(jì)壽命期；i0初始投資額。傳統(tǒng)npv法的根本原理和步調(diào)為：在一個(gè)投資工程標(biāo)經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)，對(duì)企業(yè)謀劃將產(chǎn)生的將來(lái)自由現(xiàn)金流量ff舉行猜測(cè)并按必然的貼現(xiàn)率加以折現(xiàn)，然后再減去期初的總投資，就得出這個(gè)工程標(biāo)凈現(xiàn)值即npv。假設(shè)npv為正，說(shuō)明該投資能制造財(cái)產(chǎn)，應(yīng)該采??；反之應(yīng)該放棄。可見(jiàn)，npv法不但具有df法的根本長(zhǎng)處，并且由于

3、它是個(gè)絕對(duì)值指標(biāo)，具有可加性，因此可以或許進(jìn)一步用來(lái)評(píng)估一個(gè)工程組乃至一個(gè)公司當(dāng)作是多個(gè)工程標(biāo)組合在將來(lái)可預(yù)見(jiàn)期內(nèi)的投資代價(jià)，即：各個(gè)工程現(xiàn)金流的npv之和。因此，相對(duì)付其他df法如irr法，用npv法舉行本錢(qián)預(yù)算和投資決議更切合企業(yè)代價(jià)最大化的目的。二、傳統(tǒng)npv法的缺陷npv法從理論上講是投資代價(jià)評(píng)估中最科學(xué)最根本的一種要領(lǐng)，但是傳統(tǒng)的npv法卻存在兩個(gè)很大的缺陷。缺陷一：它只適于工程投資前的猜測(cè)評(píng)估，無(wú)法在工程開(kāi)始后對(duì)工程實(shí)行結(jié)果舉行定期公正的考評(píng)。由于每一期的ff都市受到當(dāng)期凈投資當(dāng)期營(yíng)運(yùn)本錢(qián)的凈增長(zhǎng)+當(dāng)期本錢(qián)付出當(dāng)期的折舊攤銷(xiāo)的影響，增長(zhǎng)投資會(huì)淘汰當(dāng)期ff，反之那么會(huì)增長(zhǎng)當(dāng)期ff，然

4、而壓縮或推延投資大概使企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)代價(jià)受損。以是，單從各期產(chǎn)生的ff幾多來(lái)看，并不克不及成為權(quán)衡工程實(shí)行業(yè)績(jī)的指標(biāo)，無(wú)法為辦理者的后續(xù)辦理提供真實(shí)信息，乃至大概使辦理者做出有損企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)代價(jià)的舉動(dòng)缺陷二：它假設(shè)企業(yè)所處的環(huán)境和工程自己是確定的。但終究上由于種種不確定性的存在，工程未必會(huì)按一條清楚可見(jiàn)的軌跡運(yùn)行，從而使得現(xiàn)金流的猜測(cè)失去根據(jù)，進(jìn)而使傳統(tǒng)npv法的盤(pán)算失去意義。以是在企業(yè)所處環(huán)境具有很大不確定性或工程自己的風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，傳統(tǒng)npv法顯得慘白無(wú)力。三、傳統(tǒng)npv法的延伸一現(xiàn)金增長(zhǎng)值va法針對(duì)前述傳統(tǒng)npv法的第一大缺陷。我們必需尋到如許一種模子，它能自始至終從現(xiàn)金流的角度對(duì)工程舉行事前評(píng)估和

5、過(guò)后的定期評(píng)價(jià)，從而既承襲npv法的精華又能降服npv法在工程實(shí)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的缺陷。這個(gè)模子就是“va現(xiàn)金增長(zhǎng)值法。va這個(gè)觀點(diǎn)最早由erikttssnfredrikeissenrieder提出，它是通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)npv模子的改革而來(lái)。我們通過(guò)npv模子與va模子之間的轉(zhuǎn)化來(lái)看看它們之間的干系，并對(duì)va根本框架有個(gè)開(kāi)端相識(shí)：上述模子中必要說(shuō)明的地方：1.前文中已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的指標(biāo)寄義在這里不再贅述，其他指標(biāo)的寄義將在正文中加以說(shuō)明。2.上述模子中標(biāo)有和的參數(shù)在va原型中別離是用ft和fdt來(lái)形貌的，在這里筆者將它們作了調(diào)解，以便與前文中的npv模子參數(shù)保持同等。從上述模子的推導(dǎo)演化中可以看出，工程現(xiàn)金

6、流的npv值就是va的pv值折現(xiàn)值。va模子與傳統(tǒng)npv模子的區(qū)別就在于對(duì)初始投資本錢(qián)的處置懲罰方法差異。va模子引入了一個(gè)新的參數(shù)ffdt，它表現(xiàn)企業(yè)第t期的現(xiàn)金流需求量。從模子中可以看出，各期的現(xiàn)金流需求量的折現(xiàn)值即是初始投資本錢(qián)額。從反響的財(cái)政內(nèi)在來(lái)看，假設(shè)按年觀察ffd就是教唆得工程現(xiàn)金流的npv值為零時(shí)的預(yù)期每年現(xiàn)金流量，也就是投資者要求的均勻每年最低的現(xiàn)金流報(bào)答。在不思量通貨膨脹率的環(huán)境下，ffdt是一個(gè)年金觀點(diǎn)，而在思量了通貨膨脹率且通貨膨脹率相對(duì)不變的環(huán)境下，ffdt就近似于一個(gè)結(jié)實(shí)增長(zhǎng)模子，我們可以先通過(guò)結(jié)實(shí)增長(zhǎng)模子推導(dǎo)出第1期的ffd，然后依次乘以通貨膨脹率算出以后各期的f

7、fd值。由于：此中：等式右邊第一項(xiàng)表如今現(xiàn)金流永續(xù)增長(zhǎng)假設(shè)下的現(xiàn)金流現(xiàn)值，第二項(xiàng)表現(xiàn)從第n+1期開(kāi)始直至無(wú)窮期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，兩者的差額即為第1期至第n期(也就是工程標(biāo)經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi))的現(xiàn)金流現(xiàn)值，而按照f(shuō)fd的界說(shuō)，這個(gè)值應(yīng)該即是初始投資本錢(qián)額i0。以是：從而：ffdtffd11inflatint-1對(duì)ffd的涵義和盤(pán)算有了根本相識(shí)后，我們?cè)賮?lái)闡發(fā)va的財(cái)政內(nèi)在。從模子中可見(jiàn)，va是ff與ffd的差額，它反響的是各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流在滿(mǎn)意了需要的現(xiàn)金流需求后的剩余額，是一種剩余現(xiàn)金流的觀點(diǎn)，因此稱(chēng)為現(xiàn)金增長(zhǎng)值。這在理念上與eva指標(biāo)雷同，是對(duì)本錢(qián)時(shí)機(jī)本錢(qián)的思量，因此也擁有和eva同樣的長(zhǎng)處。從這一

8、點(diǎn)來(lái)看，用va評(píng)價(jià)比直接用ff具有更好的代價(jià)相干性。并且va也是一個(gè)絕對(duì)值指標(biāo)，與npv一樣具有可加性，切合企業(yè)代價(jià)最大化的理念。而與eva比擬，va是現(xiàn)金流的觀點(diǎn)，它切合npv對(duì)現(xiàn)金流最大程度的存眷，更好地繼續(xù)了npv的本質(zhì)，即va法在補(bǔ)充傳統(tǒng)npv法的缺陷上要優(yōu)于eva法。因此，我們既能通過(guò)對(duì)va的事先測(cè)定估算出工程現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值，又能在工程現(xiàn)實(shí)實(shí)行歷程中定期盤(pán)算va指標(biāo)，從而使工程npv值的評(píng)估到達(dá)周期化，有利于辦理者在后續(xù)投資辦理中實(shí)時(shí)得到該工程信息的反響，并引導(dǎo)其在工程標(biāo)后續(xù)決議中做出相應(yīng)的操縱或放棄或修正或擴(kuò)大投資等，以最大程度地為企業(yè)制造代價(jià)。由此可見(jiàn)，va模子可以或許在繼續(xù)傳統(tǒng)

9、npv法本質(zhì)的底子上較好地補(bǔ)充傳統(tǒng)npv法前述的第一大缺陷，從而使現(xiàn)金流闡發(fā)法貫串于投資評(píng)估和評(píng)價(jià)的始終。二實(shí)物期權(quán)realptins和決議樹(shù)模子deisintrees下面，我們?cè)賮?lái)看看怎樣降服傳統(tǒng)npv法的第二大缺陷。如前所述，傳統(tǒng)npv模子的假設(shè)條件是企業(yè)環(huán)境是確定的，因此工程將按可預(yù)見(jiàn)的軌跡運(yùn)行，從而能據(jù)此猜測(cè)出工程經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，再折現(xiàn)求得凈現(xiàn)金值。但終究上，企業(yè)所處的環(huán)境和工程自己都具有某種程度上的不確定性，恰好由于這種不確定性的存在，企業(yè)也就擁有了應(yīng)時(shí)而變的彈性，好比推延投資、放棄或中斷投資、擴(kuò)大投資、柔性投資等。由于企業(yè)得到了這種彈性帶來(lái)的選擇權(quán)，一方面使得對(duì)將來(lái)現(xiàn)金

10、流的猜測(cè)顯得比力困難；另一方面，縱然能猜測(cè)出將來(lái)現(xiàn)金流，按傳統(tǒng)要領(lǐng)來(lái)評(píng)估得出的npv值也大概低估了工程標(biāo)埋伏代價(jià)。由于這種由不確定性衍生出的辦理選擇權(quán)是有代價(jià)的，一樣平常把它稱(chēng)為“實(shí)物期權(quán)。在工程投資評(píng)估中，我們經(jīng)常會(huì)無(wú)視這種期權(quán)的代價(jià)。固然，對(duì)實(shí)物期權(quán)的識(shí)別并非在本文討論的范疇之內(nèi)，但在這里，筆者的意思是要提示決議者們，在對(duì)投資工程舉行評(píng)估時(shí)必必要始終思索如許一個(gè)題目，即：該投資工程是否附有相應(yīng)的辦理選擇權(quán)。辦理選擇權(quán)的存在增長(zhǎng)了投資工程標(biāo)埋伏代價(jià)，但是用傳統(tǒng)npv法顯然無(wú)法反響這種“實(shí)物期權(quán)的代價(jià)，以是必要尋出一種能將實(shí)物期權(quán)代價(jià)同時(shí)反響出來(lái)的新模子，于是筆者想到了“決議樹(shù)模子。用決議樹(shù)法

11、來(lái)盤(pán)算工程標(biāo)代價(jià)仍舊是按npv法的思緒來(lái)做的，只不外它思量了工程后續(xù)階段大概出現(xiàn)的差異環(huán)境以及在差異環(huán)境下的最優(yōu)辦理舉動(dòng)，并據(jù)此猜測(cè)將來(lái)現(xiàn)金流，并按差異環(huán)境出現(xiàn)的概率巨細(xì)對(duì)差異的現(xiàn)金流賦以相應(yīng)的權(quán)數(shù)，然后將現(xiàn)金流折現(xiàn)并乘以相應(yīng)的權(quán)數(shù)，末了再減去初始投資本錢(qián)。因此決議樹(shù)法的本質(zhì)還是npv法，但比傳統(tǒng)npv法思量得更全面，更得當(dāng)于不確定環(huán)境下工程標(biāo)評(píng)估。四、竣事語(yǔ)在競(jìng)爭(zhēng)猛烈、代價(jià)辦理日益成為期間特性的本日，投資工程評(píng)估決議對(duì)付企業(yè)保存和生長(zhǎng)的意義也越來(lái)越得到顯現(xiàn)，以現(xiàn)金流折現(xiàn)為明顯特性的npv法是我們?cè)谕顿Y評(píng)估中最值得提倡的，但是傳統(tǒng)npv法在對(duì)工程實(shí)行后的操縱評(píng)價(jià)以及對(duì)工程自己不確定性的反響方面仍存在很大的范圍性。因此，筆者以為，必要對(duì)傳統(tǒng)的npv法加以延伸，在不改變其本質(zhì)的條件下引入新的參數(shù)，優(yōu)化其模子。va法和決