股指期貨動態(tài)保值策略應用研究

1、 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究二0一0 湘1 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究研究的目的1、套期保值過程中基差風險如何得到有效控制2、靜態(tài)與動態(tài)套期保值效果比較3、采取何種動態(tài)保值方法更為有效2股指期貨動態(tài)保值策略應用研究套期保值理論風險最小化（1）傳統(tǒng)模型：凱恩斯一希克斯傳統(tǒng)套保模型,套保比率h=1（2）現(xiàn)代模型：Johnson（1960）和Stein（1961），套保比率h=收益最大化模型：Working（1953），基差套利型 當預計基差有利時:h=1；當預計基差不利時h=0效用最大化模型：Heifiner(1972)、Kahl(1983) 和Howard(1984)等，包括純套期保值部分和

2、投機部分，純套期保值部分與最小風險法確定的最優(yōu)套期保值比率相同， 投機部分與套期保值者的風險容忍度有關。套期保值效果檢驗：3 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究套期保值類型按照套期保值方向，套期保值分為買進套期保值（多頭套期保值）和賣出套期保值（空頭套期保值）。按照套期保值期內(nèi)期貨持倉是否調(diào)整分為靜態(tài)和動態(tài)套期保值。按照套期保值的現(xiàn)貨與期貨的差異性分為等質(zhì)套期保值與交叉套期保值。按套期保值目標可分為積極套期保值和被動套期保值。4 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究對沖保值實證研究保值之初確定值的靜態(tài)保值保值之初確定值，在保值過程中根據(jù)成分股價格變化引起的比重變化動態(tài)調(diào)整值保值之初不確定值，在保值過程中移動

3、計算成分股值從而計算出現(xiàn)貨組合需要動態(tài)調(diào)整的Beta值即： 5 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究取樣基金組合2007年年報中前10大重倉股（華安、匯天富優(yōu)勢精選、 金鷹中小盤）套期保值起始時間：2008年1月2日至2008年3月31日。套期保值之初的Beta值選擇兩個：三個月的日Beta和九個月的日Beta。選擇兩個時間段的Beta是為了考察較短期和較長期Beta值對套期保值效果的影響動態(tài)調(diào)整的周期為周。 6 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究圖1 華安創(chuàng)新套期保值過程中 值變化7 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究套保方式現(xiàn)貨收益日內(nèi)波動(%)現(xiàn)貨期貨組合收益日波動(%)現(xiàn)貨期貨組合累積收益日波動(%)套保

4、效率(%) 1:1套保3.07011.20593.969260.72115固定成分股三個月日Beta 靜態(tài)套保3.07010.99042.267867.74046固定成分股三個月Beta 動態(tài)調(diào)整3.07011.93632.422436.9304移動計算成分股的Beta值動態(tài)套保3.07012.84076.52217.4721表1 華安創(chuàng)新套期保值實證分析結(jié)果注：動態(tài)調(diào)整周期為周，套期保值期間為2008年1月2日-3月31日 數(shù)據(jù)來源：湘財證券研究所8 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究 圖2 華安創(chuàng)新2008年1月2日3月31日套保效果靜態(tài)套保比例1:1，未保值頭寸的日收益波動為3.0701%,

5、組合收益日波動1.2059%，組合累積收益日波動為3.9692%，套保效率為60.72%9 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究 圖3 華安創(chuàng)新2008年1月2日3月31日套保效果固定成分股三個月日Beta靜態(tài)套保,未保值頭寸的日收益波動為3.0701%,組合日波動為0.9904%，組合累積收益日波動為2.2678%, 套保效率為67.74% 10 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究 圖4 華安創(chuàng)新2008年1月2日3月31日套保效果固定成分股三個月Beta動態(tài)調(diào)整保值，未保值頭寸的日收益波動為3.0701%，組合日內(nèi)波動為1.9368%，組合累積收益日波動為2.4335%, 套保效率為36.93%11股指

6、期貨動態(tài)保值策略應用研究 圖5 華安創(chuàng)新2008年1月2日3月31日套保效果 多期移動調(diào)整beta , 未保值頭寸的日收益波動為3.0701，組合日波動為 2.8407%，組合累積收益日波動為6.5221%, 套保效率為7.47%12 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究 圖6 匯天富優(yōu)勢精選套期保值過程中 值變化 13 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究套保方式現(xiàn)貨收益日內(nèi)波動(%)現(xiàn)貨期貨組合收益日波動(%)現(xiàn)貨期貨組合累積收益日波動(%)套保效率(%)1:12.24791.22253.515532.3202 固定期初3個月beta動態(tài)調(diào)整2.24790.99842.1555.5852 固定期初9個月b

7、eta動態(tài)調(diào)整2.24791.13552.059249.4862移動計算成分股的Beta值動態(tài)套保2.24791.66773.119325.8108 表2 匯天富優(yōu)勢精選套期保值實證分析結(jié)果注：數(shù)據(jù)來源：湘財證券研究所14 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究圖7 匯天富優(yōu)勢精選2008年1月2日3月31日套保效果1：1保值，未保值頭寸的日收益波動為2.2479%， 組合日波動為1.2225%，累積收益日波動3.5155%，套保效率32.32%15 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究 圖8 匯天富優(yōu)勢精選2008年1月2日3月31日套保效果 固定期初3個月beta動態(tài)調(diào)整：未保值頭寸的日收益波動為2.247

8、9%，組合日波動為0.9984%,累積收益日波動2.1507%，套保效率為55.59%16 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究 圖9 匯天富優(yōu)勢精選2008年1月2日3月31日套保效果 固定期初9個月beta動態(tài)保值：未保值頭寸的日收益波動為2.2479%， 組合日波動為1.136%, 累積收益日波動2.0592%，套保效率為49.49%17 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究圖10 匯天富優(yōu)勢精選2008年1月2日3月31日套保效果移動計算成分股的Beta值動態(tài)套保，未保值頭寸的日收益波動為 2.2479%，組合日波動為1.6677%, 累積收益日波動3.1193%，套保效率為25.81%18 股指期貨

9、動態(tài)保值策略應用研究圖11 金鷹中小盤精選套期保值過程中值變化19 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究套保方式現(xiàn)貨收益日內(nèi)波動(%)現(xiàn)貨期貨組合收益日波動(%)現(xiàn)貨期貨組合累積收益日波動(%)套保效率(%) 1：13.4081.68953.877950.4255固定起初成分股BETA靜態(tài)套保3.4081.75972.653748.3656固定成分股起初BETA動態(tài)套保3.4081.61652.513952.5675移動計算BETA動態(tài)套保3.4082.43639.154328.5123 表3 金鷹中小盤精選套期保值實證分析結(jié)果注：數(shù)據(jù)來源：湘財證券研究所20 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究 圖12 金

10、鷹中小盤精選2008年1月2日3月31日套保效果1：1保值，未保值頭寸的日收益波動為3.4080%，組合日波動為1.6895%, 累積收益日波動3.8779%，套保效率為50.43%21 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究 圖13 金鷹中小盤精選2008年1月2日3月31日套保效果固定起初成分股BETA靜態(tài)套保，未保值頭寸的日收益波動為3.4080%，組合日波動為1.7597%, 累積收益日波動2.6537%，套保效率為48.37%22 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究 圖14 金鷹中小盤精選2008年1月2日3月31日套保效果固定成分股起初BETA動態(tài)套保，未保值頭寸的日收益波動為3.4080%, 組

11、合日波動為1.6165%，累積收益日波動2.5139%，套保效率為52.57%23 股指期貨動態(tài)保值策略應用研究 圖15 金鷹中小盤精選2008年1月4日3月31日套保效果移動計算beta動態(tài)套保, 未保值頭寸的日收益波動為3.4080%,組合日波動為2.4563%，組合累積收益日波動為9.1543, 套保效率28.51%， 24結(jié)論利用Beta作為最優(yōu)套保比率在一定條件下的套期保值效果可以超過傳統(tǒng)的1：1套保比率。Beta的靜態(tài)保值以及在套保起始日固定成分股的Beta值，在套保過程中根據(jù)成分股的價格變化（導致的權(quán)重變化）引起的Beta值變化動態(tài)調(diào)整的套保效果優(yōu)于傳統(tǒng)的套保效果，而套保過程中移動計算成分股的Beta值，并