5G設(shè)備及配套行業(yè)發(fā)展報(bào)告

1、5G設(shè)備及配套行業(yè)發(fā)展報(bào)告新基建四大賽道，在變革中尋求發(fā)展5G產(chǎn)業(yè)鏈上游：元器件配套提供商，直接受益于行業(yè) 投資規(guī)模提升，上升周期彈性較大。5G產(chǎn)業(yè)鏈中游：通信設(shè)備行業(yè)集中度及話語(yǔ)權(quán)逐步提升，是新基建中核心受益的部分。5G設(shè)備及配套：5G產(chǎn)業(yè)鏈全景視圖，參與者均受益新基建5G產(chǎn)業(yè)鏈下游：運(yùn)營(yíng)商是整個(gè)5G產(chǎn)業(yè)鏈中最核心參與 者，具有最大的產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)。作為產(chǎn)業(yè)鏈中的水龍 頭，其資本開支決定了產(chǎn)業(yè)鏈上游和中游的市場(chǎng)空間。圖：5G產(chǎn)業(yè)鏈全景視圖圖：運(yùn)營(yíng)商產(chǎn)業(yè)鏈地位下降設(shè)備商：設(shè) 備集成度提 升、產(chǎn)業(yè)集 成度提升運(yùn)營(yíng)商：可 選擇中游設(shè) 備商減少， 議價(jià)能力減 弱產(chǎn)業(yè)鏈地位提升產(chǎn)業(yè)鏈地位下降- 2 -資

2、料來(lái)源：招商證券整理資料來(lái)源：招商證券整理- 71 -國(guó)內(nèi)5G基站市場(chǎng)規(guī)模將接近7500億元，成為國(guó)內(nèi)通 信企業(yè)營(yíng)收的主要來(lái)源。我們預(yù)測(cè)700MHz 5G網(wǎng)絡(luò) 將在今明兩年完成48萬(wàn)站的建設(shè)，每年投入約為 280億元；3.5G/2.6G的5G基站未來(lái)平均單價(jià)將以年 均7%的幅度下降，2025年整個(gè)5G基站市場(chǎng)空間將達(dá) 到7493億元。國(guó)內(nèi)5G基站將以華為、中興、愛立信 和大唐為主，假設(shè)整體份額維持在55%:33%:10%:2% 左右，到2025年合計(jì)將為華為帶來(lái)將近4000億元收 入，為中興帶來(lái)約2356億元營(yíng)收。5G設(shè)備及配套：5G無(wú)線建設(shè)需求明確，支撐設(shè)備商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基站市場(chǎng)預(yù)測(cè)2019A2

3、020E2021E2022E2023E2024E2025E合計(jì)基站規(guī)劃（萬(wàn)站）13801001009070475003.5G/2.6G基站平均單價(jià)（萬(wàn)元）2016151312108-當(dāng)年基站市場(chǎng)規(guī)模（億元）26015611769138411588385237493份額（華為:中興:愛立信:大唐）-56%:31%:11%:2%55%:33%:10%:2%華為基站收入（億元）-8749737616374612883994中興基站收入（億元）-4845844573822761732356愛立信基站收入（億元）-1721771381168452739大唐基站收入（億元）-313528231710145

4、表：5G基站市場(chǎng)規(guī)模及份額預(yù)測(cè)資料來(lái)源：招商證券測(cè)算（注：各企業(yè)基站收入合計(jì)中未包含2019年數(shù)據(jù)，2020與2021年市場(chǎng)規(guī)模含700MHz網(wǎng)絡(luò)基站）55%33%10%2%圖：中國(guó)5G生命周期整體市場(chǎng)份額預(yù)測(cè)華為中興愛立信大唐資料來(lái)源：招商證券測(cè)算- 72 -5G設(shè)備及配套：5G設(shè)備商在產(chǎn)品生命周期保持較高盈利能力5G承載網(wǎng)市場(chǎng)將超過(guò)3200億元，三巨頭有望核心受益。5G承 載網(wǎng)建設(shè)規(guī)模主要由基站規(guī)模決定，假設(shè)投資比例約為無(wú)線:承載=7:2，5G網(wǎng)絡(luò)生命周期里承載網(wǎng)設(shè)備投資約為3200億元。參考各廠家歷史和2020年的中標(biāo)情況，假設(shè)市場(chǎng)份額華為: 中興: 烽火=55%:28%:12% ， 測(cè)

5、算華為承載設(shè)備收入將超過(guò) 1760億元，中興收入將接近900億元，烽火約為385億元。運(yùn)營(yíng)商設(shè)備供應(yīng)商中國(guó)移動(dòng)華為、烽火、中興、諾基亞中國(guó)聯(lián)通華為、中興、新華三、烽火中國(guó)電信華為、中興、新華三、烽火、和記奧普泰 欣諾通信表：運(yùn)營(yíng)商5G承載網(wǎng)設(shè)備主要供應(yīng)商資料來(lái)源：招商證券整理產(chǎn)品生命周期初期價(jià)格高、盈利水平低投入大量資源進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，存在試錯(cuò)、試制等沉默成本和新產(chǎn)線建設(shè)等固定成 本，拉低產(chǎn)品盈利能力新產(chǎn)品通過(guò)低價(jià)應(yīng)標(biāo)，搶占市場(chǎng)份額，進(jìn)一步壓縮產(chǎn)品盈利空間。產(chǎn)品生命周期中期價(jià)格下滑、規(guī)模和盈利水平提升產(chǎn)品方案基本成熟，研發(fā)投入逐步減少，成本得到有效控制市場(chǎng)格局趨于穩(wěn)定，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以擴(kuò)容為主，設(shè)備商

6、話語(yǔ)權(quán)提升，價(jià) 格下降幅度收窄，盈利水平逐漸增強(qiáng)頭部企業(yè)憑借技術(shù)服務(wù)等優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升盈利空間產(chǎn)品生命周期末期市場(chǎng)和價(jià)格穩(wěn)定，持續(xù)盈利市場(chǎng)格局穩(wěn)定，產(chǎn)品保持較高盈利水 平開啟下一代新產(chǎn)品的商用進(jìn)程資料來(lái)源：招商證券整理5G設(shè)備商保持持續(xù)盈利能力。網(wǎng)絡(luò)建設(shè)初期設(shè)備商通過(guò)較高價(jià)格保證產(chǎn)品盈利空間，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴(kuò)大和產(chǎn)品成本優(yōu) 化持續(xù)提升盈利空間。建設(shè)末期以擴(kuò)容為主，設(shè)備商定價(jià)話語(yǔ)權(quán)較高，較高的盈利水平持續(xù)至產(chǎn)品生命周期結(jié)束。 圖：通信設(shè)備在生命全周期保持持續(xù)盈利- 73 -5G設(shè)備及配套：5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)帶來(lái)上游配套確定性空間2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025

7、E合計(jì)新建5G宏基站（萬(wàn)座）1380100100907047500天線數(shù)量（萬(wàn)副）基站天線（不含濾波 39240器部分）3003002702101411500天線平均單價(jià)（萬(wàn)元）0.250.230.20.190.180.180.17降價(jià)幅度0.10.10.050.050.030.02國(guó)內(nèi)天線市場(chǎng)空間（億元）10546158493724293基站濾波器64TR占比0.90.60.50.450.40.40.432TR占比0.030.30.350.40.40.40.48TR占比0.070.10.150.150.20.20.2單濾波器數(shù)量（個(gè)/副天線）59494443404040濾波器數(shù)量（萬(wàn)個(gè)）23

8、06117121332012840108008400564065018小型金屬濾波器單價(jià)（元/通道）807264.858.352.547.242.5陶瓷介質(zhì)濾波器滲透率0.10.40.60.60.70.80.9樂(lè)觀測(cè)算：陶瓷濾波器單價(jià)（元/通道）35272220191817悲觀測(cè)算：陶瓷濾波器單價(jià)（元/通道）35251515151515樂(lè)觀測(cè)算：基站濾波器空間（億元）17635245312011241悲觀測(cè)算：基站濾波器空間（億元）176247422818102245G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)周期內(nèi)天線及濾波器市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)測(cè)算，5G基站天線的市場(chǎng)規(guī)模約為293億元，其中2020 年基站天線市場(chǎng)空間約為5

9、4億元。分樂(lè)觀情況和悲觀情況對(duì)5G建設(shè)周期內(nèi)國(guó)內(nèi)5G濾波器市場(chǎng)空間進(jìn)行測(cè)算， 預(yù)計(jì)市場(chǎng)空間約為224億元-241億元，均值約為232億元，其中2020年基站濾波器市場(chǎng)空間約為63億元。表：5G基站市場(chǎng)規(guī)模及份額預(yù)測(cè)資料來(lái)源：招商證券測(cè)算- 74 -整個(gè)5G產(chǎn)業(yè)的價(jià)值體現(xiàn)為運(yùn)營(yíng)商的資本開支， 通過(guò)設(shè)備商的采購(gòu)部分轉(zhuǎn)移至上游基礎(chǔ)器件生 產(chǎn)商，上游企業(yè)業(yè)績(jī)將最先受益。上游天線射 頻器件等5G配套企業(yè)在手訂單普遍處于飽滿狀 態(tài)，確定性預(yù)期有望貫穿全年。5G設(shè)備及配套：上游率先受益加碼，有望催生射頻新龍頭資料來(lái)源：招商證券整理銷售元器件 給設(shè)備商， 率先享受5G 建設(shè)紅利上游配套商中游設(shè)備商根據(jù)運(yùn)營(yíng)商 需求規(guī)模提 前向上游采 購(gòu)元器件備 貨下游運(yùn)營(yíng)商資本開支決 定全產(chǎn)業(yè)鏈 價(jià)值直接向設(shè)備 商采購(gòu)設(shè)備圖：上游配套商率先享受5G建設(shè)紅利運(yùn)營(yíng)商加碼5G建設(shè)，上游5G配套有望率先受益。資料來(lái)源：招商證券整理設(shè)備商AFU進(jìn)度不一，基站天線新商業(yè)模式有望催生新龍頭企業(yè)。華為對(duì)射頻供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)格局把控能力較強(qiáng)，相對(duì)較為穩(wěn)定；中興等設(shè)備商AFU天線尚未大規(guī)模推廣，存