的基本策略和基本機制ppt課件

1、第一節(jié) 根本戰(zhàn)略第二節(jié) 根本機制第三節(jié) 一個戰(zhàn)略和機制失敗的案例：中航油巨虧第四節(jié) 保險公司風(fēng)險管理特征比較分析一、風(fēng)險躲避二、風(fēng)險控制三、風(fēng)險分散四、風(fēng)險對沖 五、風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁六、風(fēng)險補償七、風(fēng)險預(yù)備金風(fēng)險躲避戰(zhàn)略是指金融機構(gòu)經(jīng)過回絕或退出某一業(yè)務(wù)或市場來消除本機構(gòu)對該業(yè)務(wù)或市場的風(fēng)險暴露。金融機構(gòu)在微觀上和面臨詳細業(yè)務(wù)風(fēng)險時可以選擇躲避風(fēng)險，風(fēng)險躲避是金融機構(gòu)管理風(fēng)險的根本戰(zhàn)略之一。根據(jù)三項風(fēng)險承當(dāng)?shù)囊?guī)范，風(fēng)險躲避戰(zhàn)略的運用對象相應(yīng)是金融機構(gòu)不擅長承當(dāng)和管理的非目的風(fēng)險、超越金融機構(gòu)資本金接受范圍的過度風(fēng)險和不具有適當(dāng)風(fēng)險溢價的不當(dāng)風(fēng)險。在現(xiàn)代金融機構(gòu)風(fēng)險管理實際中，風(fēng)險躲避主要是經(jīng)過經(jīng)濟資本

2、配置來實現(xiàn)。經(jīng)濟資本配置過程首先將金融機構(gòu)全部業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險進展量化，然后根據(jù)董事會所確定的風(fēng)險戰(zhàn)略和風(fēng)險胃口確定經(jīng)濟資本分配，最終表現(xiàn)為信譽限額和買賣限額等各種業(yè)務(wù)限額。對于不擅長因此不情愿承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，金融機構(gòu)設(shè)立非常有限的風(fēng)險忍受度即風(fēng)險胃口，從而決議了對該類風(fēng)險非常有限的經(jīng)濟資本配置，迫使業(yè)務(wù)部門降低對該業(yè)務(wù)的風(fēng)險暴露，甚至完全退出該業(yè)務(wù)領(lǐng)域。風(fēng)險躲避戰(zhàn)略的實施本錢主要在于風(fēng)險分析和經(jīng)濟資本配置方面的本錢支出，此外，由于沒有風(fēng)險就沒有收益，躲避風(fēng)險的同時自然失去了在這一風(fēng)險和業(yè)務(wù)方面獲得收益的時機和能夠。風(fēng)險躲避戰(zhàn)略的局限性在于它是一種消極戰(zhàn)略，不能成為金融機構(gòu)主導(dǎo)的風(fēng)險管理戰(zhàn)略。風(fēng)險控

3、制戰(zhàn)略是指金融機構(gòu)采取內(nèi)部控制手段降低風(fēng)險事件發(fā)生的能夠性和嚴(yán)重程度。金融機構(gòu)在損失發(fā)生之前，對所面臨的風(fēng)險種類和性質(zhì)、風(fēng)險產(chǎn)生的緣由、損失發(fā)生的過程、風(fēng)險事件對本機構(gòu)能夠產(chǎn)生的影響及其程度等各方面進展深化詳細的分析，并在此根底上，預(yù)先采取防備性措施，以防止損失的實踐發(fā)生，或降低發(fā)生損失的能夠性和嚴(yán)重性，將損失和風(fēng)險控制在可以接受的范圍之內(nèi)。風(fēng)險控制戰(zhàn)略最突出的特征是控制措施的目的是降低風(fēng)險本身，即降低損失發(fā)生的能夠性或者嚴(yán)重程度，而不是將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給外部或從外部獲得補償。因此，風(fēng)險控制戰(zhàn)略對于整個金融體系甚至經(jīng)濟體系的穩(wěn)定具有重要的意義。這一戰(zhàn)略比較適用于具有非系統(tǒng)性特點的信譽風(fēng)險和操作風(fēng)險。

4、市場風(fēng)險是由宏觀經(jīng)濟動搖等系統(tǒng)性風(fēng)險要素決議的，金融機構(gòu)普通采取對沖、轉(zhuǎn)嫁和定價補償?shù)葢?zhàn)略來應(yīng)對，控制戰(zhàn)略往往只可以影響到金融機構(gòu)對市場風(fēng)險的暴露程度，而難以降低市場風(fēng)險變量本身的動搖性。實施風(fēng)險控制戰(zhàn)略的本錢主要在于控制費用的支出。經(jīng)過多樣化的投資來分散和降低風(fēng)險曾經(jīng)是一個深化人心的投資和風(fēng)險管理理念。不要將一切的雞蛋放在一個籃子里的古老的投資歷言充分的闡明了風(fēng)險分散這一風(fēng)險管理戰(zhàn)略的悠久歷史。1952年馬柯威茨的資產(chǎn)組合管理模型又賦予了這一古老的投資和風(fēng)險管理戰(zhàn)略以現(xiàn)代金融的含義和科學(xué)的分析。風(fēng)險分散的戰(zhàn)略在銀行信譽風(fēng)險管理中也有重要的意義。根據(jù)多樣化投資分散風(fēng)險的原理，銀行的信貸業(yè)務(wù)應(yīng)是

5、全面的，不要集中于同一業(yè)務(wù)、同一性質(zhì)甚至同一國家的借款者，銀行可以經(jīng)過貸款出賣或與其他銀行組成銀團貸款的方式，使本人的授信對象多樣化，從而分散和降低風(fēng)險。普通而言，銀行多樣化授信后所面臨的借款者違約的信譽風(fēng)險可以被視為是相互獨立的除由于共同的宏觀經(jīng)濟要素，如經(jīng)濟危機等引發(fā)的具有關(guān)聯(lián)性的違約外，多樣化授信可以使銀行整面子臨的風(fēng)險大大降低。多樣化投資分散風(fēng)險的風(fēng)險管理戰(zhàn)略被長期的實際證明是行之有效的，但其前提條件是要有足夠多的相互獨立的投資工具。實業(yè)投資由于單筆投資大且不容易分割的特點，決議了除少數(shù)大投資公司外普通投資者難以運用這一戰(zhàn)略。然而，現(xiàn)代證券市場的開展，使得寬廣的投資者可以經(jīng)過選擇容易分

6、割的證券投資處理實業(yè)投資中的這一難題，進展投資的多樣化，使風(fēng)險大大降低。風(fēng)險分散戰(zhàn)略依然是有本錢的，其本錢主要是分散投資過程中的買賣費用。對于證券市場中眾多的中小投資者，將有限的投資分散到許多的證券種類中去意味著相對高昂的買賣費用，這使得風(fēng)險分散的戰(zhàn)略對他們并不現(xiàn)實?，F(xiàn)代基金管理公司的開展使這些中小投資者能將各自相對較小的投資額集中起來，進展大規(guī)模的證券投資，從而使得利用這一風(fēng)險管理戰(zhàn)略成為能夠。對沖買賣是指購買兩種收益率動搖的相關(guān)系數(shù)為負(fù)的資產(chǎn)的投資行為。尤其是當(dāng)這兩種資產(chǎn)的風(fēng)險完全負(fù)相關(guān)，即相關(guān)系數(shù)為1時構(gòu)成完全對沖，投資風(fēng)險被完全抵消。風(fēng)險對沖戰(zhàn)略是指經(jīng)過投資或購買與所管理目的資產(chǎn)收益動

7、搖負(fù)相關(guān)或完全負(fù)相關(guān)的某種資產(chǎn)或衍生金融產(chǎn)品來沖銷風(fēng)險的一種風(fēng)險管理戰(zhàn)略。風(fēng)險對沖可以管理包括系統(tǒng)性風(fēng)險在內(nèi)的全部風(fēng)險，而且風(fēng)險對沖還可以根據(jù)投資者的風(fēng)險接受才干和需求，經(jīng)過對沖比率的調(diào)理和選擇將風(fēng)險降低到希望的恣意程度，因此，用風(fēng)險對沖戰(zhàn)略來管理風(fēng)險的關(guān)鍵問題在于對沖比率確實定，這一比率直接關(guān)系到對沖風(fēng)險管理的效果和本錢。金融機構(gòu)的風(fēng)險對沖可以分為自我對沖和市場對沖兩種情況。所謂自我對沖是指金融機構(gòu)利用資產(chǎn)負(fù)債表或某些具有收益負(fù)相關(guān)性質(zhì)的業(yè)務(wù)組合本身所具有的對沖特性。市場對沖是指對于無法經(jīng)過資產(chǎn)負(fù)債表和相關(guān)業(yè)務(wù)調(diào)整進展自我對沖的風(fēng)險又稱剩余風(fēng)險，經(jīng)過衍消費品市場進展對沖。從整體風(fēng)險管理角度出

8、發(fā)，金融機構(gòu)應(yīng)該首先充分識別和利用機構(gòu)內(nèi)部的自我對沖時機，然后對剩余風(fēng)險進展市場對沖，以降低對沖的本錢。對沖的本錢主要包括兩種，一是買賣本錢，即進展內(nèi)部自我對沖往往要調(diào)整買賣的時間和數(shù)量，市場對沖要支付直接的買賣費用；二是時機本錢，即在風(fēng)險要素發(fā)生有利變化時也要喪失獲利的時機。這種風(fēng)險管理戰(zhàn)略是指經(jīng)過購買某種金融產(chǎn)品或采取其他合法的經(jīng)濟措施將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他經(jīng)濟主體承當(dāng)。多樣化的風(fēng)險分散戰(zhàn)略只能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，而對由于共同要素引起的系統(tǒng)性風(fēng)險卻無能為力。保險CDS期權(quán)合約信譽衍消費品風(fēng)險補償主要是指事前損失發(fā)生以前的價錢補償，而將事后以抵押、擔(dān)保或保險等方式獲取的事物或資金補償歸于風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁戰(zhàn)略

9、一類。對于那些無法經(jīng)過分散或轉(zhuǎn)嫁等方法進展管理，而且又無法躲避、不得不承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，投資者可以采取在買賣價錢上加進風(fēng)險要素，即風(fēng)險報答的方式，獲得承當(dāng)風(fēng)險的價錢補償。具有代表性的就是保險公司和期權(quán)簽發(fā)行因承當(dāng)風(fēng)險而向投保人和期權(quán)購買者收取的保險費和期權(quán)費。對保險公司和運營期權(quán)業(yè)務(wù)的銀行而言，風(fēng)險管理的一個主要方面就是合理的風(fēng)險定價。風(fēng)險定價在證券市場上表現(xiàn)更為明顯。市場的定價功能會使得股票、債券等各種有價證券的風(fēng)險在一個成熟有效的市場中得到合理定價，從而使投資于高風(fēng)險證券的投資者獲得包含風(fēng)險報答在內(nèi)的較高的報答率。風(fēng)險預(yù)備金戰(zhàn)略是指金融機構(gòu)針對風(fēng)險事件發(fā)生的能夠性提取足夠的預(yù)備性資金，以保證損失

10、發(fā)生之后可以很快被吸收，從而保證金融機構(gòu)依然可以正常運轉(zhuǎn)。首先，在流動性風(fēng)險管理中，為防備存款戶不測的大量提款，銀行通常持有流動性很強的資產(chǎn)，包括現(xiàn)金和中央銀行貯藏金存款方式持有的一線預(yù)備金和以流動性較強的短期政府債券等方式持有的二、三線預(yù)備金。其次，在信貸風(fēng)險管理中，根據(jù)貸款的預(yù)期損失提取呆賬壞賬預(yù)備金，并將其計入本錢，沖減金融機構(gòu)的利潤。最后，對一切業(yè)務(wù)的非預(yù)期損失提取資本金，為非預(yù)期損失的發(fā)生做好資金上的預(yù)備。為預(yù)期損失而預(yù)備的資金是為了保證金融機構(gòu)運營管理利潤的真實性，即預(yù)期損失發(fā)生后金融機構(gòu)還可以真正盈利，而為非預(yù)期損失而預(yù)備的資金是為了保證金融機構(gòu)運營的可繼續(xù)性，即使是發(fā)生了規(guī)模很

11、大的非預(yù)期損失，金融機構(gòu)還有足夠的資金吸收損失，防止破產(chǎn)倒閉。該戰(zhàn)略的本錢主要表如今利潤的扣減和持有資本金而付出的資本投資時機本錢。該戰(zhàn)略與風(fēng)險補償戰(zhàn)略親密聯(lián)絡(luò)，由于持有風(fēng)險預(yù)備金的本錢是經(jīng)過風(fēng)險定價機制來獲得合理補償?shù)模L(fēng)險補償?shù)膬?nèi)容中既要包括預(yù)期損失也要包括資本本錢。一、內(nèi)部控制機制二、對沖機制三、經(jīng)濟資本配置機制 四、三大機制之間的相互關(guān)系假設(shè)將控制了解為對目的實現(xiàn)過程的管理，而把風(fēng)險了解為結(jié)果對目的的偏離，那么，內(nèi)部控制顯然是金融機構(gòu)歷史最久的風(fēng)險管理機制。這些控制活動主要表現(xiàn)為與業(yè)務(wù)管理親密交融的各項規(guī)章制度的制定和執(zhí)行監(jiān)視活動，因此，內(nèi)部控制與業(yè)務(wù)管理活動實踐上是融為一體的，業(yè)務(wù)管

12、理部門承當(dāng)著內(nèi)部控制的首要和直接責(zé)任，而審計部門那么擔(dān)任內(nèi)部控制的有效性評價和監(jiān)視。內(nèi)部控制覆蓋金融機構(gòu)一切的人員、部門、分支機構(gòu)和一切的業(yè)務(wù)線路及其全部流程，甚至擔(dān)任內(nèi)部控制本身的管理人員和審計部門也應(yīng)該遭到相應(yīng)的監(jiān)視和控制。目前國際上關(guān)于內(nèi)部控制的經(jīng)典文件是COSO委員會1992年發(fā)布的COSO,1992。該文件將內(nèi)部控制正式定義為一個依托包括董事會、管理層和其它員工共同參與，保證公司運營活動的有效性和效率、財務(wù)報告的可靠性和對法律規(guī)章制度的遵照性三大目的實現(xiàn)的過程。同時，該文件還提出了與管理流程相交融的有效內(nèi)部控制體系的五個根本要素：控制環(huán)境、風(fēng)險評價、控制活動、信息與溝通和監(jiān)視。有效的

13、內(nèi)部控制必需以良好的公司治理為根底，而且內(nèi)部控制本身，包括內(nèi)部審計和外部審計在內(nèi)，也是公司治理的重要內(nèi)容。由于公司治理是關(guān)于金融機構(gòu)利益相關(guān)者，尤其是股東、經(jīng)理和債務(wù)人之間責(zé)權(quán)益根本關(guān)系的安排，其根本構(gòu)造決議了金融機構(gòu)對風(fēng)險的承當(dāng)和管理以及相應(yīng)風(fēng)險收益的分配和管理鼓勵，從而對金融機構(gòu)的內(nèi)部控制和整個風(fēng)險管理體系起到根底性的決議作用。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會在最近公布的Basel，2005的征求意見稿中明確指出：“良好的公司治理應(yīng)該給董事會和管理層提供恰當(dāng)?shù)墓膭钊プ非笈c公司利益和股東價值相符的目的，而且應(yīng)該有利于有效的監(jiān)視，“無論法律和監(jiān)控制度的國別差別如何，也無論銀行采用何種公司方式，只需確保以下

14、四個方面的監(jiān)視機制發(fā)揚作用就可以構(gòu)成良好的公司治理：董事會或監(jiān)事會的監(jiān)視、不參與日常業(yè)務(wù)運營的個人監(jiān)視、獨立的風(fēng)險管理和各業(yè)務(wù)領(lǐng)域管理線路監(jiān)視以及合規(guī)和審計部門的監(jiān)視。與內(nèi)部控制有親密關(guān)系的另外一個重要概念是近幾年在全球金融業(yè)興起的操作風(fēng)險管理。新巴塞爾資本協(xié)議Basel,2004初次正式將操作風(fēng)險定義為“由缺乏夠的或失敗的內(nèi)部流程、人員、系統(tǒng)或外部事件所導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險。內(nèi)部控制和操作風(fēng)險管理在內(nèi)容、對象和范圍上根本一樣，不同之處主要在于管理手段和方法。內(nèi)部控制活動主要表現(xiàn)為規(guī)章制度的制定和執(zhí)行監(jiān)視，尤其是審計手段的運用。操作風(fēng)險管理除了注重內(nèi)部控制手段外，還采用風(fēng)險計量、定價、經(jīng)濟資本配置和

15、對沖等與市場和信譽風(fēng)險管理類似的方法。在準(zhǔn)確計量的根底上對操作風(fēng)險進展合理的風(fēng)險定價可以使金融機構(gòu)所承當(dāng)?shù)牟僮黠L(fēng)險在產(chǎn)品和效力價錢中獲得補償，對各業(yè)務(wù)部門實施針對操作風(fēng)險的經(jīng)濟資本配置可以為業(yè)務(wù)部門加強內(nèi)部控制降低操作風(fēng)險提供合理的鼓勵，也可以經(jīng)過資本限額使得金融機構(gòu)逃避或退出操作風(fēng)險較大的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而所謂操作風(fēng)險對沖主要是指經(jīng)過購買保險和相關(guān)業(yè)務(wù)外包將操作風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給其它機構(gòu)。在西方金融教科書如Stulz, 2003和 Hull, 2003中，對沖通常被定義為利用衍消費品等金融工具來降低金融機構(gòu)對某一風(fēng)險要素的風(fēng)險暴露。從對沖風(fēng)險的根本方式上看可以分為期貨或者遠期類對沖和期權(quán)類對沖，前者因?qū)_

16、損益與根底資產(chǎn)價錢呈線性關(guān)系而被稱為線性對沖，后者那么被稱為非線性對沖。利用衍消費品對沖風(fēng)險本質(zhì)上是以直接買賣風(fēng)險的方式轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，這種風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁是需求付出本錢的。這種本錢有兩種根本方式，一種是以期權(quán)費和保險費為代表的直接的費用支出，另外一種是期貨或遠期買賣中以盈利時機的喪失為代價來換取損失能夠性的消除。因此，對沖風(fēng)險是降低和消除風(fēng)險的有效手段，但是，金融機構(gòu)在降低和消除風(fēng)險的過程中也相應(yīng)降低或失去了該風(fēng)險要素帶來盈利的時機。這也正是風(fēng)險買賣中高風(fēng)險高收益、低風(fēng)險低收益這一市場規(guī)律的表現(xiàn)。相對于市場對沖而言，金融機構(gòu)內(nèi)部根底買賣之間自然對沖的本錢低，主要來自于對根底業(yè)務(wù)進展必要調(diào)整的代價。因此，金

17、融機構(gòu)要盡能夠發(fā)現(xiàn)和利用業(yè)務(wù)調(diào)整代價不高的內(nèi)部對沖時機，在充分利用自然對沖之后的剩余風(fēng)險才轉(zhuǎn)向市場對沖。金融機構(gòu)并不能也不應(yīng)該對沖一切的風(fēng)險。所謂“不能是指利用市場對沖風(fēng)險是有條件的，這些條件包括風(fēng)險要可以量化，進而可以定價，要有相應(yīng)的對沖工具和買賣對手。所謂“不應(yīng)該是指對沖風(fēng)險是有選擇的。金融機構(gòu)與普通企業(yè)相比最大的不同之處在于承當(dāng)和管理風(fēng)險是其最根本的盈利來源。從事消費和貿(mào)易的普通工商企業(yè)最根本的盈利來源和中心競爭力主要來自于其優(yōu)勢資源、消費技術(shù)和客戶體系等，雖然其中風(fēng)險不可防止，包括原資料和產(chǎn)品價錢動搖風(fēng)險、買賣對手信譽風(fēng)險以及操作風(fēng)險等，但是，這些企業(yè)由于并不試圖從承當(dāng)這些風(fēng)險中獲取盈

18、利，因此都可以選擇對沖，盡能夠?qū)⑦@些風(fēng)險降低。金融機構(gòu)卻并不能這么做，由于其存在的理由和根本的經(jīng)濟職能就是承當(dāng)和管理經(jīng)濟體系中的各種風(fēng)險，并從中獲取風(fēng)險溢價。完全對沖風(fēng)險假設(shè)能夠的話將使得金融機構(gòu)失去盈利時機和市場位置。因此，金融機構(gòu)必需在其資本金承當(dāng)才干的范圍內(nèi)選擇承當(dāng)本人擅長管理的風(fēng)險，最終經(jīng)過對產(chǎn)品的風(fēng)險定價機制從客戶獲得價錢補償和報答。Schrand和Unal1998的研討闡明，從整個金融機構(gòu)風(fēng)險配置的角度看，對沖有時會成為金融機構(gòu)添加，而并不是降低整體風(fēng)險承當(dāng)程度的手段。金融機構(gòu)在業(yè)務(wù)運營中面臨相互捆綁在一同的多種風(fēng)險要素，即期市場往往難以獨立將這些風(fēng)險要素別分開以便金融機構(gòu)選擇承當(dāng)

19、或躲避，從而影響到金融機構(gòu)對該項業(yè)務(wù)的整體開展，而利用衍消費品對沖某些風(fēng)險卻可以將原來捆綁在某一業(yè)務(wù)中的多種風(fēng)險要素分解開，進而更加有利于金融機構(gòu)選擇承當(dāng)其所擅長管理的風(fēng)險。因此，對某些詳細風(fēng)險要素進展對沖以減少對該風(fēng)險要素的暴露，從金融機構(gòu)整體看卻更加有利于對目的風(fēng)險要素的承當(dāng)，進而從整體上會提升風(fēng)險承當(dāng)程度，相應(yīng)添加盈利時機。長期以來人們熟習(xí)的資本概念來自“資本資產(chǎn)負(fù)債這一根本的會計方式，無論采用賬面價值法還是市場價值法，會計方式下的資本概念本質(zhì)上反映的是股東對公司價值的剩余求償權(quán)Residual Claim。經(jīng)濟資本的概念是基于資本對風(fēng)險的意義而提出的。市場經(jīng)濟的根本規(guī)那么是任何公司都必

20、需以其股東的資本來承當(dāng)各項風(fēng)險，任何損失都必需首先由股東的資本來吸收，而當(dāng)損失超越資本時，公司應(yīng)該破產(chǎn)清算。資本作為企業(yè)在事后吸收損失的資金來源構(gòu)成了在事前承當(dāng)風(fēng)險的資源和底線，即所謂資本約束Capital Constraint。從資本對風(fēng)險的經(jīng)濟意義上看，資本概念反映了公司整體上可承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，或者說為防止這些風(fēng)險匯總在一同能夠?qū)е鹿酒飘a(chǎn)所需求的股權(quán)資本，即“經(jīng)濟資本公司整體風(fēng)險，經(jīng)濟資本也因此被稱為風(fēng)險資本，通常被定義為公司為了吸收一定置信程度下的非預(yù)期損失而應(yīng)該具備的資本金，數(shù)量上等于公司整體損失分布中給定置信程度的在險價值Value at Risk, VaR經(jīng)濟資本問題將風(fēng)險管理和資本

21、構(gòu)造以及資本預(yù)算三大公司財務(wù)問題結(jié)合起來，使得風(fēng)險管理成為金融機構(gòu)管理和決策的中心，也使得金融機構(gòu)更加明顯地表達出其運營和管理風(fēng)險的企業(yè)本質(zhì)。風(fēng)險管理與資本構(gòu)造的結(jié)合反映在金融機構(gòu)能否具有足夠的經(jīng)濟資本以應(yīng)對整體風(fēng)險，即資本充足性問題上；而風(fēng)險管理與資本預(yù)算的結(jié)合那么反映在將有限的經(jīng)濟資本在整個機構(gòu)的范圍內(nèi)如何分配給各個部門、業(yè)務(wù)單位和產(chǎn)品工程，以實現(xiàn)最大效率利用稀缺和有本錢的資本資源，即經(jīng)濟資本配置問題。經(jīng)濟資本配置在技術(shù)上主要表現(xiàn)為經(jīng)過經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的資本報答率Risk Adjusted Return on Capital, RAROC來進展投資和風(fēng)險決策。所謂RAROC是指某一項投資的預(yù)期報

22、答與其所占用金融機構(gòu)的經(jīng)濟資本的比值。這里的預(yù)期報答是對投資的預(yù)期總收入進展一些必要的扣除包括融資本錢、管理本錢和預(yù)期損失后的余額，本質(zhì)上反映投資的風(fēng)險溢價。這里的經(jīng)濟資本是該工程對金融機構(gòu)的風(fēng)險奉獻Risk Contribution，即金融機構(gòu)因投資該工程整體風(fēng)險VaR值添加的量。RAROC的根本思想是將投資的收益與風(fēng)險結(jié)合起來調(diào)查，衡量的是投資給整個金融機構(gòu)帶來一個單位的風(fēng)險或說耗費一個單位的經(jīng)濟資本所可以帶來的預(yù)期收益，反映該投資的風(fēng)險和資本利用效率。RAROC被用于資本預(yù)算時，將候選工程的RAROC與預(yù)算過關(guān)率Hurdle Rate相比較，超出的工程闡明風(fēng)險收益匹配情況到達要求而獲得預(yù)

23、算答應(yīng)。利用經(jīng)濟資本進展投資決策的另一種方式是風(fēng)險定價，即對于無法對沖的風(fēng)險如貸款信譽風(fēng)險，金融機構(gòu)在最終產(chǎn)品銷售如貸款時將承當(dāng)風(fēng)險的本錢以資本費用Capital Charge的方式反映在產(chǎn)品價錢如貸款利率之中，從而獲得補償，即：金融產(chǎn)品的風(fēng)險定價融資本錢管理本錢預(yù)期損失資本費用，其中，資本費用機構(gòu)平均股權(quán)本錢該工程經(jīng)濟資本。這樣，對于風(fēng)險較高的業(yè)務(wù)，由于經(jīng)濟資本占用較多，資本費用較大，其風(fēng)險定價相應(yīng)較高。經(jīng)濟資本配置另一個重要的作用就是將風(fēng)險概念引入事后的業(yè)績衡量和薪酬鼓勵，即所謂的經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的業(yè)績衡量Risk Adjusted Performance Measurement, RAPM機制

24、，實現(xiàn)事前硬性的風(fēng)險限額管理和事后柔性的薪酬鼓勵管理相結(jié)合。RAROC將投資的風(fēng)險和收益結(jié)合起來，對報答進展了風(fēng)險調(diào)整，不僅反映了收益來自于風(fēng)險承當(dāng)?shù)耐顿Y理念，而且更加合理地反映了投資的業(yè)績和利用風(fēng)險的效率，從而為風(fēng)險承當(dāng)和管理提供合理鼓勵，促使投資者在進展業(yè)務(wù)決策和管理時更加關(guān)注風(fēng)險和資本效率。另外一種利用經(jīng)濟資本衡量業(yè)績的常見方式是衡量工程的“經(jīng)濟利潤，即預(yù)期報答減去資本費用后的差額。由于資本費用等于該工程占用的經(jīng)濟資本乘以機構(gòu)整體的平均股權(quán)資本本錢，經(jīng)濟利潤反映了股東在要求補償投資所占用資本的時機本錢根底之上的價值添加要求。以此為根底的業(yè)績衡量和薪酬鼓勵將股東和管理者的利益結(jié)合起來，有利

25、于降低金融機構(gòu)的代理本錢。經(jīng)濟資本配置還推進了全面風(fēng)險管理的開展、組合管理和內(nèi)部資本市場實際在整個金融機構(gòu)范圍內(nèi)的運用。金融機構(gòu)的整體經(jīng)濟資本對風(fēng)險的計量范圍覆蓋金融機構(gòu)一切的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)單位和地理區(qū)域以及一切風(fēng)險因子，尤其是采用VaR這種具有一致風(fēng)險單位的風(fēng)險計量方法，使得不同的風(fēng)險因子、不同的業(yè)務(wù)部門和分支機構(gòu)的風(fēng)險程度得以相互比較、匯總和交流，從而使得金融機構(gòu)可以在各個管理層次上，從單個產(chǎn)品到產(chǎn)品組合，從業(yè)務(wù)部門到分支機構(gòu)，從營業(yè)網(wǎng)點到地域總部直至整個機構(gòu)，都可以進展經(jīng)濟資本的一致計量和配置管理。經(jīng)濟資本配置以計量產(chǎn)品或業(yè)務(wù)單位對整個機構(gòu)的邊沿風(fēng)險奉獻為根底，思索了風(fēng)險要素之間的相關(guān)關(guān)系，

26、這與現(xiàn)代資產(chǎn)組合管理的根本理念是一致的。一三大機制的開展反映了金融機構(gòu)風(fēng)險管理現(xiàn)代機制開展的根本歷程二三大機制在管理風(fēng)險的方法和手段上相互支持和配合三三大機制在管理風(fēng)險的內(nèi)容上相互補充內(nèi)部控制、對沖和經(jīng)濟資本配置作為金融機構(gòu)風(fēng)險管理的三大機制在開展上反映了金融機構(gòu)風(fēng)險管理由傳統(tǒng)走向現(xiàn)代、由控制走向優(yōu)化、由執(zhí)行過程走向決策制定、由藝術(shù)走向科學(xué)、由分割管理走向整體和全面管理的歷史進程。內(nèi)部控制覆蓋包括對沖和經(jīng)濟資本配置在內(nèi)的金融機構(gòu)一切業(yè)務(wù)和管理活動，并為這些活動的有效執(zhí)行提供根底性的保證。利用衍消費品對沖風(fēng)險的買賣需求嚴(yán)厲有效的內(nèi)部控制的支持和保證，內(nèi)部控制缺陷往往導(dǎo)致公司的衍消費品買賣具有由對

27、沖風(fēng)險轉(zhuǎn)化為投機和賭博的極大的操作風(fēng)險，1995年英國巴林銀行破產(chǎn)事件和2004年我國中航油新加坡公司巨虧事件就是典型的例證。內(nèi)部控制遠不是現(xiàn)代風(fēng)險管理的全部，金融機構(gòu)也不能僅僅依賴內(nèi)部控制機制到達現(xiàn)代風(fēng)險管理的最終目的，即實現(xiàn)金融機構(gòu)的價值增長和中心競爭力的提高。COSO報告1992明確指出，內(nèi)部控制的局限性主要在于以規(guī)章制度的制定和執(zhí)行監(jiān)視為主要內(nèi)容的內(nèi)部控制活動本身并不能將低程度的業(yè)務(wù)管理轉(zhuǎn)變?yōu)楦叱潭鹊臉I(yè)務(wù)管理。對沖機制是現(xiàn)代風(fēng)險管理的重要機制，但對沖機制所處理的問題僅僅是提供降低風(fēng)險的適宜手段和方法，主要是站在買賣員角度關(guān)注對沖的實現(xiàn)工具及其定價問題，因此往往被稱為“買賣員風(fēng)險管理Tr

28、ader Risk Management，而一個更加重要的問題是站在整個金融機構(gòu)價值增長的角度看對沖對象確實定和對沖程度的大小的問題。這個在邏輯上理應(yīng)先于對沖工具設(shè)計和定價的問題卻是對沖機制本身不能處理的。這一類問題正好是經(jīng)濟資本配置所要回答的問題。因此，對沖為經(jīng)濟資本配置的實現(xiàn)提供操作手段，即剝離和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的手段，而經(jīng)濟資本配置站在整個公司的角度為對沖提供了目的和根據(jù)，被稱為“公司風(fēng)險管理Corporate Risk Management。經(jīng)濟資本配置機制與內(nèi)控機制顯著不同的一點是對金融機構(gòu)決策的影響和作用機制不同。以規(guī)章制度的制定和執(zhí)行監(jiān)視為主要內(nèi)容的內(nèi)部控制，對金融機構(gòu)決策所產(chǎn)生的影響主

29、要在于決策的過程和內(nèi)容能否合規(guī)以及決策制定后能否正常實施。顯然，這種內(nèi)控機制對決策本身包括資本預(yù)算、資本構(gòu)造以及對沖風(fēng)險決策等能否合理、能否準(zhǔn)確、能否可行并不直接產(chǎn)生影響。對決策內(nèi)容的正確性缺乏有效作用正是經(jīng)過內(nèi)部控制實現(xiàn)金融機構(gòu)風(fēng)險管理的重要局限性所在。經(jīng)濟資本配置卻直接融入金融機構(gòu)至上而下的各項投資和管理決策之中，將風(fēng)險管理從內(nèi)控的決策過程控制延伸到?jīng)Q策內(nèi)容本身，從而彌補了內(nèi)部控制的缺乏。正如普華永道和EIU2002年公布的一份名為PwC/EIU, 2002的結(jié)合調(diào)研報告闡明，“近些年來，經(jīng)濟資本系統(tǒng)曾經(jīng)日益成為金融機構(gòu)決策的中心。從管理的角度將金融機構(gòu)的風(fēng)險分為三類：一是可以經(jīng)過簡單的業(yè)

30、務(wù)管理就可以消除和防止的風(fēng)險，二是可以轉(zhuǎn)嫁給其他參與者的風(fēng)險，三是在整個機構(gòu)范圍內(nèi)積極管理的風(fēng)險。從上述分析的風(fēng)險管理三大機制看，內(nèi)部控制機制主要用于管理第一類風(fēng)險，對沖機制用于管理第二類風(fēng)險，經(jīng)濟資本配置機制那么適用于管理第三類風(fēng)險。有效的內(nèi)部控制并非要消除一切能夠的損失，而金融機構(gòu)的風(fēng)險也并非都需求用內(nèi)部控制的手段來處理。從風(fēng)險管理的效果和效率相一致和金融機構(gòu)價值添加的角度思索，不計本錢地經(jīng)過內(nèi)部控制手段來降低風(fēng)險并非明智之舉。一方面，這與內(nèi)部控制本身的局限性有關(guān)，另一方面，也與相對于行業(yè)平均程度的金融機構(gòu)內(nèi)部控制本錢有關(guān)。在保險業(yè)和業(yè)務(wù)外包市場興隆的情況下，行業(yè)平均管理程度下的風(fēng)險控制本

31、錢反映在保險和業(yè)務(wù)外包的定價之中。當(dāng)金融機構(gòu)經(jīng)過內(nèi)部控制手段降低某一風(fēng)險的本錢高于經(jīng)過購買保險或外包相關(guān)業(yè)務(wù)對沖該風(fēng)險的本錢時，金融機構(gòu)顯然應(yīng)該選擇后者，而非不計本錢地采取內(nèi)部控制手段。對于行業(yè)平均管理程度下管理本錢很高，甚至不能控制的風(fēng)險，金融機構(gòu)也不用不計本錢地采用內(nèi)部控制手段，而是可以采用提取足夠的資本金或限制相應(yīng)業(yè)務(wù)開展的方式予以管理。風(fēng)險管理主要戰(zhàn)略的內(nèi)容、特征、運用范圍及其本錢是什么？內(nèi)部控制的目的和要素及其與公司治理和操作風(fēng)險管理的關(guān)系是什么？對沖風(fēng)險的主要方式和本錢是什么？與風(fēng)險承當(dāng)有什么關(guān)系？經(jīng)濟資本的本質(zhì)含義及其對管理的艱苦意義是什么？為什么說經(jīng)濟資本配置讓風(fēng)險管理進入金融

32、機構(gòu)決策的中心？什么是RAROC和RAPM？三大機制是如何相互補充和配合的？一、中航油事件昭示風(fēng)險管理四個根本問題二、關(guān)于內(nèi)部控制和風(fēng)險管理的有效性問題三、關(guān)于對沖、投機和賭博的區(qū)別與聯(lián)絡(luò)的問題四、關(guān)于衍消費品在風(fēng)險管理中的作用五、關(guān)于風(fēng)險的雙側(cè)性與管理“明星風(fēng)險內(nèi)部控制和風(fēng)險管理的有效性問題。對沖、投機和賭博的區(qū)別和聯(lián)絡(luò)。衍消費品在風(fēng)險管理中的作用。如何認(rèn)識風(fēng)險的雙側(cè)性和管理“明星風(fēng)險。據(jù)有關(guān)媒體披露，中航油內(nèi)部控制機制是存在的，既設(shè)有風(fēng)險管理委員會，也配置了專職的風(fēng)險經(jīng)理和風(fēng)險管理主管，而且對每個買賣員的虧損限額都有明確規(guī)定，即每個買賣員損失20萬美圓以上的買賣，都要提交給公司的風(fēng)險管理委

33、員會評價；而累計損失超越35萬美圓的買賣，必需得到總裁的贊同才干繼續(xù)；而任何將導(dǎo)致50萬美圓以上損失的買賣，公司內(nèi)部控制系統(tǒng)將自動平倉。據(jù)報道，中航油只需10位買賣員，即使按照10位買賣員同時虧損最大限額計算，整個公司的最大損失限額也應(yīng)該只需500萬美圓。然而，實踐損失到達內(nèi)部控制機制設(shè)定限額的100多倍，中航油的內(nèi)部控制機制和風(fēng)險管理顯然早已淪為地地道道的“花瓶。問題的關(guān)鍵在于，一個外表看來規(guī)章明確、人員齊備、組織健全甚至技術(shù)先進的公司內(nèi)部控制和風(fēng)險管理體系，其在實踐運轉(zhuǎn)中能否有效管理風(fēng)險和防止發(fā)生艱苦損失，關(guān)鍵在于高層指點在公司內(nèi)部控制和風(fēng)險管理體系中所發(fā)揚的作用。這不僅包括他們對公司風(fēng)險

34、管理需求承當(dāng)首要責(zé)任和提供最根底的推進力，更重要的是他們本身所擁有的決策權(quán)益和決策過程也必需納入到以“相互檢查和權(quán)益制衡為根本原那么的整個內(nèi)控體系中，成為控制和約束的重要對象。否那么，假設(shè)公司的高層指點具有超越內(nèi)控約束的特殊權(quán)益，整個內(nèi)部控制和風(fēng)險管理機制必然形同虛設(shè)，從根本上喪失有效性。在加強內(nèi)部控制和風(fēng)險管理有效性方面，現(xiàn)代風(fēng)險管理有兩條根本的原那么顯得非常重要，也是我們應(yīng)該從中航油事件中汲取的教訓(xùn)。一是風(fēng)險管理至上而下的原那么；二是風(fēng)險管理獨立并建立在良好公司治理架構(gòu)根底上的原那么。前者以為風(fēng)險管理是一個至上而下的過程，強調(diào)的是公司高級管理層，包括董事會和最高經(jīng)理層在風(fēng)險管理方面的首要責(zé)

35、任，他們擔(dān)任在整個公司范圍內(nèi)至上而下推進風(fēng)險管理，職位越高，權(quán)益越大，風(fēng)險管理的責(zé)任也越大，更重要的是，高級管理層本身更應(yīng)該成為風(fēng)險管理的對象和重點。后者以為在股東一切和經(jīng)理運營的現(xiàn)代企業(yè)制度中，風(fēng)險管理應(yīng)該獨立于詳細承當(dāng)風(fēng)險的經(jīng)理和業(yè)務(wù)部門，獨立的風(fēng)險管理部門要直接向代表股東利益的董事會匯報，由于，在市場中承當(dāng)風(fēng)險的經(jīng)理能夠由于賺錢拿紅包和獎金，而賠錢那么由公司股東承當(dāng)?shù)牟粚ΨQ風(fēng)險鼓勵而使得經(jīng)理們具有承當(dāng)高風(fēng)險的偏好，從而使得他們本身控制風(fēng)險的動力減弱。當(dāng)然，這還必需滿足另外一個重要前提，那就是公司董事會也必需到達效力于股東和公司整體利益的良好公司治理的要求。至于中航油風(fēng)險管理技術(shù)手段和系統(tǒng)

36、的失效，包括其所謂符合國際水準(zhǔn)的VaR風(fēng)險計量模型和相應(yīng)的計算機軟件管理系統(tǒng)，以及期權(quán)期貨等現(xiàn)代風(fēng)險管理產(chǎn)品和工具，最終都淪為“花瓶。其根本緣由一那么是在于上述中航油內(nèi)控制度的失效使得任何技術(shù)方法的有效性失去了前提根底和根本保證，二是在于下文所述的衍消費品買賣由對沖風(fēng)險的手段逆轉(zhuǎn)為承當(dāng)風(fēng)險的投機甚至賭博的工具。中航油事件充分顯示了內(nèi)控制度有效性對現(xiàn)代風(fēng)險管理技術(shù)和方法有效性的根底保證作用。正是認(rèn)識到這個問題，基于國際風(fēng)險管理最正確做法的新巴塞爾資本協(xié)議在倡導(dǎo)內(nèi)部評級等高級風(fēng)險量化方法和認(rèn)可衍消費品等風(fēng)險緩釋技術(shù)的同時，提出了采用這些方法的制度條件，即要具有完善的內(nèi)部控制制度和操作風(fēng)險管理體系。

37、投機和對沖是市場經(jīng)濟中最根本的兩種風(fēng)險買賣行為，然而在概念上具有本質(zhì)差別。前者的本質(zhì)在于投機獲利，是買賣者基于對某種產(chǎn)品價錢走勢的預(yù)測，采取低價買進高價賣出的根本戰(zhàn)略，以期在市場價錢發(fā)生與本人預(yù)測一樣的變化后獲取買賣差價的投機利潤，其風(fēng)險在于投機買賣執(zhí)行后市場價錢走勢與預(yù)測相反而蒙受損失。因此，本質(zhì)上投機是以承當(dāng)這種市場風(fēng)險為代價的獲利行為，或者說是以盈利為動機的風(fēng)險承當(dāng)行為。對沖買賣的本質(zhì)不在于盈利，而是在于降低甚至消除風(fēng)險，是買賣者針對某種風(fēng)險曾經(jīng)在其它資產(chǎn)或業(yè)務(wù)通常被稱為根底資產(chǎn)和業(yè)務(wù)中曾經(jīng)存在的情況，采取反向的操作方式將風(fēng)險抵消，從而將被對沖的根底資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的未來價值或本錢支出控制在所

38、希望的程度上，這就是通常所說的套期保值。對沖顯然是兩筆買賣的組合，是對沖買賣與根底買賣風(fēng)險的沖抵，一筆衍消費品買賣之所以可以成為以降低風(fēng)險為目的對沖買賣是由于該金融機構(gòu)曾經(jīng)存在根底買賣帶來的風(fēng)險暴露，假設(shè)該筆根底買賣不存在，該衍消費品買賣就實踐上成為了以承當(dāng)風(fēng)險獲取收益為目的的投機買賣甚至賭博買賣。因此，一筆買賣能否是對沖買賣并不能由其本身決議，而是要看其根底買賣能否有該筆買賣所帶來的套期保值的需求。因此，真實的對沖買賣的規(guī)模應(yīng)該取決于根底買賣的規(guī)模，任何超越根底買賣規(guī)模的名義對沖買賣實踐上都是投機買賣。中航油的衍消費品買賣規(guī)模顯然曾經(jīng)大大超出了其為中國航空業(yè)進口航油的根底買賣規(guī)模。5.5億美

39、圓虧損在5的保證金制度下意味著中航油的衍消費品買賣規(guī)模至少高達110億美圓。據(jù)報道，以每桶50美圓強行平倉價錢計算，這相當(dāng)于3000萬噸燃油，而中航油旗下91家機場全年僅有500萬噸航油需求。投機和賭博是市場經(jīng)濟中最容易讓人們感到困惑概念和行為。兩者的共同之處在于對風(fēng)險的承當(dāng)和對盈利的追求。然而，至少在概念和理念上，兩者還是有本質(zhì)區(qū)別的。前者在市場經(jīng)濟中通常被以為是一種正常的以承當(dāng)風(fēng)險換取收益的投資行為，作為投資者的投機者，其所追求的盈利在實際上表現(xiàn)為風(fēng)險溢價，即所投資產(chǎn)品的預(yù)期收益率高于無風(fēng)險收益率的那部分。這種超額的預(yù)期收益率雖然在某一次投資投機中并不一定得以實現(xiàn)，但建立在科學(xué)投資分析根底

40、上的預(yù)期收益率對概率進展了合理的思索，在多次類似的投資投機中可以被投資者穩(wěn)定地獲得大數(shù)定律的作用。風(fēng)險溢價在投資者的實際中是經(jīng)過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險收益分析和嚴(yán)厲的風(fēng)險管理活動來保證的，而且風(fēng)險承當(dāng)被納入所謂經(jīng)濟資本配置和風(fēng)險預(yù)算體系，對投資的表現(xiàn)的衡量也要將報答與風(fēng)險結(jié)合起來，進展所謂的經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的業(yè)績衡量。賭博本質(zhì)上偏離了投資的范疇，在日常生活中更多地表現(xiàn)為一種文娛和消費行為，而且，賭博者所追求的盈利往往只是不顧其能夠性大小的某種極端盈利，這種盈利目的的實現(xiàn)通常只能憑仗運氣，多次的賭博性買賣不僅不能保證明現(xiàn)盈利，而是相反的血本無歸。我們可以假設(shè)中航油在建立空頭倉位的初期還能夠本著投機的心態(tài)，對世界

41、石油市場的供求根本面和油價歷史數(shù)據(jù)進展了必要的分析，但隨著油價的上漲，損失的構(gòu)成，中航油試圖加注扳本不服輸?shù)馁€博心思替代了正常的投資性投機的心思，甚至在損失數(shù)億美圓的情況下竟然冒著被指控內(nèi)幕買賣的風(fēng)險將公司15的股票出賣換來1億多美圓來繼續(xù)維持墮入巨額虧損形狀的倉位，至此，中航油早已忘記了投資性投機所應(yīng)該遵守的多樣化分散風(fēng)險、買賣止損限額等風(fēng)險管理的規(guī)那么，中航油的石油衍消費品買賣現(xiàn)實上曾經(jīng)演化成為一場空前的“石油豪賭，一場資金實力的對決，而參與對決的另一方被市場普遍以為是具有雄厚資金實力和豐富對決閱歷的國際對沖基金。由于國際油價在中航油被新加坡買賣所強行平倉之后非常巧合地轟然下跌，有些人難免

42、為陳久霖惋惜，以為要是他再堅持一下，熬到油價暴跌的12月份就好了。據(jù)報道陳久霖本人也在最后還聲稱要是再給他5億美圓就好了。然而，面對豪賭和對決，這種想法顯然是幼稚的。市場經(jīng)濟本質(zhì)上是一個風(fēng)險經(jīng)濟，市場價錢，包括商品、匯率、利率和股票價錢都是動搖的。現(xiàn)代市場經(jīng)濟體系提供的管理市場風(fēng)險的最有效的工具就是各種衍消費品，而衍消費品的根本功能就是為市場參與者以對沖風(fēng)險的方式提供套期保值的工具。在國際上，衍消費品用于對沖風(fēng)險和套期保值是遭到普遍認(rèn)同和鼓勵的，而用于投機獲利那么普遍遭到嚴(yán)厲限制和監(jiān)控制約。 隨著我國經(jīng)濟的不斷開放和市場化，衍消費品在我國經(jīng)濟體系中的作用應(yīng)該遭到更多的注重。一方面，隨著我國進出

43、口貿(mào)易規(guī)模不斷添加，匯率動搖不斷加大，國際投融資規(guī)模也不斷擴展，我國面臨的國際市場價錢風(fēng)險、匯率風(fēng)險和國際利率風(fēng)險等也在不斷加大，我們應(yīng)該學(xué)會利用國際金融市場上各種衍消費品來管理這些風(fēng)險，否那么在猛烈的國際競爭中我們必然處于不利的位置。另一方面，隨著國內(nèi)市場經(jīng)濟體系建立的不斷深化，市場由于缺乏對沖機制給投資者管理風(fēng)險帶來的局限日益明顯，近些年開展金融衍消費品的市場呼聲不斷。衍消費品市場的產(chǎn)生和開展成為市場經(jīng)濟深化的必然需求。前述對中航油從事對沖、投機和賭博的分析闡明，中航油的錯誤不在于監(jiān)管機構(gòu)授權(quán)中航油從事石油衍消費品對沖風(fēng)險，而在于中航油內(nèi)部控制和風(fēng)險管理失效，濫用授權(quán)，違規(guī)買賣，利用衍消費

44、品進展了投機和賭博。因此，中航油事件不應(yīng)該成為我國利用國際衍消費品和開展國內(nèi)衍消費品市場來加強風(fēng)險管理才干和市場競爭力的新的妨礙，而應(yīng)該成為我們利用和開展衍消費品市場的警示。這種警示至少包含以下三個方面的內(nèi)容：一是要仔細學(xué)習(xí)和掌握衍消費品知識和技藝，二是要建立嚴(yán)厲和有效的風(fēng)險內(nèi)部控制機制，三是要加強對衍消費品買賣的信息披露和風(fēng)險監(jiān)管。傳統(tǒng)上，人們往往把風(fēng)險了解甚至定義為損失的能夠性，關(guān)注的只是損失的一側(cè)，即所謂“下側(cè)風(fēng)險。這種了解的缺陷在于將盈利與風(fēng)險概念分割開來，一方面呵斥衡量盈利時不能思索對風(fēng)險的承當(dāng)，另一方面也使得對風(fēng)險的管理僅僅關(guān)注在對損失制造者或部門的管理，而忽視對盈利制造者或部門的

45、管理?，F(xiàn)代的風(fēng)險觀念以為，風(fēng)險既是損失的能夠，也是盈利的能夠，即包含“上側(cè)風(fēng)險，因此是雙側(cè)的。在這種觀念下，盈利被以為來自于對風(fēng)險的承當(dāng)，就好像損失來自于風(fēng)險承當(dāng)一樣，因此，對買賣員盈利業(yè)績的衡量要充分思索其對風(fēng)險的承當(dāng)，即進展所謂的“經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的業(yè)績衡量，“明星們?yōu)楣編碡S厚利潤的同時也相應(yīng)為公司帶來了很大的風(fēng)險。因此，在雙側(cè)風(fēng)險觀念下，風(fēng)險管理的焦點就不僅僅局限在對損失制造者或部門的管理，而是同樣注重對盈利制造者或部門的管理，尤其是對“明星的管理。顯然，雙側(cè)的風(fēng)險觀更加有利于我們進展全面風(fēng)險管理。中航油巨虧事件再次教訓(xùn)我們，注重風(fēng)險的雙側(cè)性，管理“明星風(fēng)險。一、壽險公司和財險公司負(fù)債業(yè)務(wù)

46、風(fēng)險特性比較二、保險公司投資業(yè)務(wù)與負(fù)債業(yè)務(wù)風(fēng)險特性比較三、保險公司投資業(yè)務(wù)與非保險類金融企業(yè)投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險特性比較四、結(jié)論將保險公司與其他金融機構(gòu)區(qū)分開來的業(yè)務(wù)不是保險公司的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，而在于其獨特的負(fù)債業(yè)務(wù)，即各項保險業(yè)務(wù)。保險公司之所以被稱為保險公司是由于其銷售各類保險單，以直接的風(fēng)險承當(dāng)而獲取資金來源，進而構(gòu)成具有獨特特征的不確定性負(fù)債又稱或有負(fù)債的負(fù)債業(yè)務(wù)。壽險公司負(fù)債業(yè)務(wù)的風(fēng)險特性財險公司負(fù)債業(yè)務(wù)的風(fēng)險特性 壽險公司的主營業(yè)務(wù)是針對人的死亡和疾病風(fēng)險提供保險效力，同時也提供養(yǎng)老金和年金等具有儲蓄和投資功能的效力。前者采取定期壽險和終生壽險的方式，以向投保人收取一定的保險費投保人可一次性

47、也可分多次支付為條件，向投保人提供在指定期限內(nèi)定期壽險或整個生命期限內(nèi)終身壽險投保人一旦死亡，投保人或其受害人將收到一筆事先商定的賠償金額的保險效力。后者那么采取養(yǎng)老金或年金的方式，保險公司以向投保人收取一定的保險費投保人可一次性也可分多次支付為條件，向投保人提供在指定期限內(nèi)或死亡前不斷分期支付事先商定數(shù)額的現(xiàn)金即年金，或養(yǎng)老金，直至期滿或投保人死亡。從壽險業(yè)務(wù)的性質(zhì)看，壽險產(chǎn)品的風(fēng)險具有兩個根本特征：一是壽險產(chǎn)品以人的壽命為保險對象，人的壽命的不測變化即死亡率的變化或預(yù)測失誤是壽險產(chǎn)品最根本的風(fēng)險來源，這在業(yè)界被稱為死差損，即由于實踐死亡率與壽險產(chǎn)品定價中所假定的死亡率出現(xiàn)差別而導(dǎo)致的損失。

48、二是壽險產(chǎn)品的期限往往很長，長達30甚至50年，在這期間，無論是投保人分次支付給保險公司的保險費還是保險公司分期支付給投保人的年金，其價值都遭到利率變化的顯著影響，因此，利率風(fēng)險成為壽險公司重要的風(fēng)險要素。而且由于壽險產(chǎn)品期限過長，現(xiàn)有的資本市場難以提供相應(yīng)期限的收益率來計算壽險產(chǎn)品現(xiàn)值，加之壽險產(chǎn)品缺乏二級買賣市場和流動性，壽險產(chǎn)品的價值難以進展基于市場價值理念的衡量。值得留意的是，壽險產(chǎn)品和年金產(chǎn)品都是以人的壽命為保險對象，都面臨人的壽命變化所引起的風(fēng)險，但是，兩者卻由于壽命變化對保險公司負(fù)債程度的不同影響而具有對沖壽命風(fēng)險的成效。例如，在人的死亡率提高壽命縮短時，壽險產(chǎn)品將因投保人死亡賠

49、付添加而給保險公司添加負(fù)債程度而帶來損失，但對年金產(chǎn)品而言，由于人的壽命縮短，保險公司對投保人的年金和養(yǎng)老金的支付也會提早終止，進而會減少保險公司的實踐負(fù)債程度，從而與壽險產(chǎn)品構(gòu)成對沖。因此，在同時運營壽險業(yè)務(wù)和年金業(yè)務(wù)的保險公司，應(yīng)該充分利用這兩者產(chǎn)品天然的對沖成效，對沖死亡率異常變動帶來的風(fēng)險，降低保險公司風(fēng)險管理的本錢。財險公司的主要產(chǎn)品和業(yè)務(wù)也可以分為兩類：財富險業(yè)務(wù)和不測損傷險業(yè)務(wù)。相比于壽險公司的產(chǎn)品，財險公司的產(chǎn)品的風(fēng)險特性顯得簡單一些。無論是財富險，如汽車保險，還是不測損傷險，如員工賠償險，都是投保人以事先支付一定的保險費為條件，保險公司在投保人出險損失發(fā)生時承當(dāng)合同中規(guī)定的賠

50、償責(zé)任，以補償投保人蒙受的損失。較壽險產(chǎn)品而言，財險產(chǎn)品的風(fēng)險期限較短，受利率要素影響較少。然而，財險產(chǎn)品的風(fēng)險復(fù)雜性主要來自于兩個方面，一是賠償責(zé)任和損失的詳細范圍和程度，二是保險合同的繼續(xù)性。前者在員工賠償險中表現(xiàn)明顯。對于員工蒙受工傷之后，對工傷呵斥的損失以及保險公司應(yīng)賠付的范圍確實定和仲裁并非易事，因此，對該產(chǎn)品預(yù)期損失的衡量應(yīng)該充分思索工傷所產(chǎn)生的業(yè)務(wù)收入減少、受傷者長期安康損失賠償、法院判決的時間長短和律師費用支出等多方面要素。后者在汽車保險中具有典型性。對于汽車保險業(yè)務(wù)而言，預(yù)期損失相對容易衡量，但保險業(yè)務(wù)的盈利性不單取決于預(yù)期損失大小，還取決于未來預(yù)期損失現(xiàn)金流支出和未來新的預(yù)

51、期保費現(xiàn)金流收入，假設(shè)保單不能繼續(xù)或出現(xiàn)大量保單終止或退保，保險公司依然面臨喪失清償力的危險。從資產(chǎn)負(fù)債表看，保險公司的風(fēng)險主要來自于保險負(fù)債業(yè)務(wù)和運用保險資金的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。普通以為，投資于銀行存款、政府和公司債券、股票甚至房地產(chǎn)市場的保險公司投資業(yè)務(wù)與出賣保單獲得資金來源的負(fù)債業(yè)務(wù)有著本質(zhì)的區(qū)別，是完全不同的兩類業(yè)務(wù)，但是，從風(fēng)險買賣和管理的角度看，保險公司投資業(yè)務(wù)與負(fù)債業(yè)務(wù)既存在方式上的差別，又存在本質(zhì)上的共同之處。保險公司負(fù)債業(yè)務(wù)和資產(chǎn)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品風(fēng)險性質(zhì)差別較大，這主要表如今以下幾個方面。首先，從業(yè)務(wù)虛質(zhì)風(fēng)險的種類及其性質(zhì)看，投資業(yè)務(wù)風(fēng)險要素包括買賣對手信譽程度、市場價錢動搖包括利率、匯率

52、、股票價錢、房地產(chǎn)價錢、通貨膨脹程度變動等；而保險業(yè)務(wù)的風(fēng)險要素主要是事故、疾病和災(zāi)禍等所謂的純粹風(fēng)險，即只需損失能夠，而沒有直接的盈利能夠的風(fēng)險，而投資業(yè)務(wù)所承當(dāng)?shù)氖峭稒C風(fēng)險，即損失能夠和盈利能夠都有的風(fēng)險，如市場風(fēng)險和信譽風(fēng)險。其次，從業(yè)務(wù)的風(fēng)險期限長短的角度看，壽險公司和財險公司有很大的不同。財險公司普通風(fēng)險期限較短，如汽車險大都安年度收取保費，而壽險公司風(fēng)險期限卻往往很長，可以長大30年甚至50年。最后，從產(chǎn)品的流動性角度看，保險業(yè)務(wù)的產(chǎn)品買賣二級市場不興隆，保險產(chǎn)品流動性不好，而投資產(chǎn)品買賣二級市場比較興隆，因此流動性也較好。雖然在業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的風(fēng)險表現(xiàn)及其性質(zhì)上各有特征，但保險業(yè)務(wù)和

53、資產(chǎn)業(yè)務(wù)兩者本質(zhì)上都是風(fēng)險買賣業(yè)務(wù)，是以承當(dāng)風(fēng)險換取收益的行為，目的都是為了獲取與風(fēng)險程度相平衡的市場報答，即所謂風(fēng)險價值或風(fēng)險溢價。從風(fēng)險買賣的方式上看，保險業(yè)務(wù)直接承當(dāng)風(fēng)險，是純粹的風(fēng)險買賣，而投資業(yè)務(wù)，無論是股票買賣還是股票債券買賣，普通以即期確定的現(xiàn)金支出換取未來不確定的現(xiàn)金收入的方式來承當(dāng)風(fēng)險，即風(fēng)險買賣與資金買賣融資行為結(jié)合。從風(fēng)險報答方式和產(chǎn)品價值構(gòu)角度看，保險負(fù)債業(yè)務(wù)由于是直接的風(fēng)險買賣，風(fēng)險報答也相應(yīng)采用保險費這種直接的風(fēng)險價錢方式，保險產(chǎn)品價值構(gòu)成相對簡單：保險產(chǎn)品價錢風(fēng)險價值。而投資業(yè)務(wù)由于與資金買賣相交融，風(fēng)險報答采用風(fēng)險溢價這種預(yù)期收益率在無風(fēng)險收益率根底上溢價的方式

54、，投資產(chǎn)品的價值構(gòu)成因除包含風(fēng)險價值外，還包含本金及其時間價值，即：投資業(yè)務(wù)產(chǎn)品價錢本金時間價值風(fēng)險價值。保險公司不僅對其投資業(yè)務(wù)可以采用多樣化、對沖和保險三種根本戰(zhàn)略，對其保險負(fù)債業(yè)務(wù)，保險公司同樣也可以采用這三種管理戰(zhàn)略，例如，同類保單數(shù)目添加、不同險種數(shù)目添加、保單承保地域分散、投保人所屬行業(yè)分散、銷售渠道分散以及參與共保再保險都是有效的風(fēng)險分散方法；保險公司也可以經(jīng)過保險產(chǎn)品設(shè)計來對沖風(fēng)險，例如壽險公司就可以利用壽險產(chǎn)品和無最低擔(dān)保年金產(chǎn)品來對沖死亡率風(fēng)險；保險公司本身也可以購買其他公司提供的保險產(chǎn)品來轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，尤其是向再保險公司轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。面對這兩方面業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險，保險公司都必需提取相應(yīng)的損失預(yù)備金和資本金。損失預(yù)備金和資本金是金融機構(gòu)應(yīng)對風(fēng)險最終能夠轉(zhuǎn)化為損失而預(yù)備的經(jīng)濟資源，前者是針對發(fā)生能夠性大但損失規(guī)模較小的所謂預(yù)期損失，后者是針對發(fā)生能夠性較小但一旦發(fā)生卻非常嚴(yán)重的所謂非預(yù)期損失。保險業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)都必需把為抵御預(yù)期損失的預(yù)備金本錢和為抵御非預(yù)期損失而持有資本金的資本本錢納入產(chǎn)品定價中，從對客戶的效力收費中獲得補償。對兩方面業(yè)務(wù)進展的上述風(fēng)險管理本質(zhì)上都是對業(yè)務(wù)所承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險進展計量、定