倫敦銅期權(quán)及實際操作

1、1 倫敦銅期權(quán)及實際操作 中國五礦集團 張榮輝 2005年5月21日 中國期貨協(xié)會2 一、 LME期貨交易歷史 二、 LME銅期貨合約和期權(quán)合約介紹 三、 LME銅期貨簡介-交割或?qū)_機制-按月交割和按日交割 1、按日交割 2、按月交割 3、現(xiàn)貨日 4、交割日 四、 LME銅期權(quán)的宣布日和交割日 五、 LME銅期權(quán)中的幾個要素-品種、數(shù)量、交割期、 確定價以及期權(quán)金。 六、 LME銅期權(quán)如何變成期貨，期權(quán)本身能否平倉對沖？ 七、 LME銅期權(quán)合約介紹- TAPOS 八、 LME銅期權(quán)中-最基本的兩個概念或兩種期權(quán)put and call LME銅期權(quán)3 九、 LME銅期權(quán)中常見的幾種交易方式

2、1、 賣出put，看漲，失去下跌過程中的利潤并存在無 限下跌的風(fēng)險。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭。 2、 賣出call，看跌，失去上漲過程中的利潤并存在無 限上漲的風(fēng)險。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭。 3、 買入put，看跌，保障一個基本賣出價格，并參與 無限上漲獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭。 4、 買入call，看漲，保障一個基本買入出價格，并參 與無限下跌獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多 頭。 LME銅期權(quán)實際操作4 5、 賣出put，看漲，同時賣出遠(yuǎn)期期貨 6、 賣出call，看跌，同時買入遠(yuǎn)期期貨 7、 買入put，看跌，同時買入遠(yuǎn)期期貨 8、 買入call，看漲，同時賣出遠(yuǎn)期期

3、貨 9、 Synthetic Option-復(fù)式期權(quán) 10、 Collar Option （Min-Max）-高低幅限期權(quán) LME銅期權(quán)實際操作5 1987年LME金屬期權(quán)正式上市交易，此前LME金屬期權(quán)交易已經(jīng)存在多年，但都為柜臺交易OTC(Over the Counter Trading) 合約交易。 1997年引入TAPOS-traded average price option成交價平均價期權(quán)。從此，LME期權(quán)成交量與日俱增。 OTC(Over the Counter Trading) 合約交易，合約不標(biāo)準(zhǔn)，市場不透明，缺乏流動性和操作性。 由于期權(quán)柜臺交易為一對一交易，即合約雙方之間

4、的交易，沒有第三方加入。一旦成交，非常受限制，很難找到第三方進行平倉對沖。 LME期權(quán)歷史6 品名：Contract Grade A Copper A級銅合約，交易所注冊品牌 數(shù)量：手，每手25噸(允許 +/- 2%誤差) 。 形狀： A 級電解銅，符合英國 BSEN 1978年:1998年標(biāo)準(zhǔn) ，銅含量為99.95% 重量：作為倉單交運LME的每捆電解銅重量不得超過4噸 交割日期：現(xiàn)貨到三個月期貨之間，為每日交割（到期提前兩個工作日進行處理平倉或?qū)嵨锝桓睿?個月至6個月的遠(yuǎn)期，為每個星期三。7個月至63個月的遠(yuǎn)期，為每個月的第三個星期的星期三。 交易單位：美元/噸 最小價格變動單位：每噸5

5、0美分 其他可結(jié)算貨幣：美元、日元、英鎊和歐元 初始保證金： 每噸218美元，最近調(diào)整日期為2004年4月13日。LME根據(jù)市場情況有權(quán)隨時調(diào)整保證金金額。 LME銅期貨合約7 LME銅期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn) 合約月份：每月，最遠(yuǎn)可以63個月 交割日： 到期月份的第三個星期的星期三(third Wednesday)，參見下面。 宣布日： 到期月份的第一個星期的星期三(first Wednesday) 期權(quán)金： 美元/噸 確定價報價最小變動單位：確定價為$25$1975之間，每檔價位最小變動單位為25美元。確定價在$2000$4950之間，每檔價位最小變動單位為50美元。確定價在$5000以上，每檔價位最

6、小變動單位為100美元 LME銅期權(quán)-合約8 按日交割根據(jù)LME的交割規(guī)定，任意一個工作日都可以進行交割并在交割日之前進行買賣對沖平倉或?qū)嵨锝桓睢１娝苤?，LME各種金屬合約的標(biāo)準(zhǔn)交割期為三個月，但客戶可以根據(jù)自行的保值需求確定任意交割日期，即買賣任意到期日的期貨合約。而目前的上海銅期貨只能按月交割（每月有一個固定的交割日）。 按月交割我們知道，LME期權(quán)一般是按月進行交割，每月的第三個星期的星期三為每月標(biāo)準(zhǔn)交割期。同樣期貨也可以按月交割，其具體交割日期與期權(quán)一致。當(dāng)然，倫敦金屬交易所一些經(jīng)紀(jì)公司也可以根據(jù)客戶自身的保值要求確定任意交割日期的期權(quán)，我們一般稱這種期權(quán)為非LME權(quán)。 LME銅期貨

7、和期權(quán)合約介紹-交割或?qū)_機制-按月交割和按日交割9 LME現(xiàn)貨日-cash day ：現(xiàn)貨日一般指的是交割日之前的倒數(shù)第二個工作日。在現(xiàn)貨日，無論是多頭抑或是空頭都必須進行處理或者進行對沖平倉，或者宣布實物交割。例如 LME Copper 6月16日到期的期貨合約，則6月14日為該合約的現(xiàn)貨日，那么6月14日必須對合約進行處理。 交割日（或到期日）- prompt date or delivery date：由于LME當(dāng)初成立的初衷是以交割為目的，所以確定三個月為標(biāo)準(zhǔn)的交割日期。而交割日當(dāng)天一般只能進行實物交割，不能進行平倉對沖。例如，到期日為6月16日，則6月16日當(dāng)日不能進行對沖平倉，只

8、能實行交割。如平倉必須在6月15日之前進行。 LME銅期貨和期權(quán)合約介紹-交割或?qū)_機制-按月交割和按日交割。10 LME銅期權(quán)中有兩個重要的概念宣布日和交割日，也即我們常常提到的第一個星期三(first Wednesday)和第三個星期三(third Wednesday)。LME銅期權(quán)屬于歐洲期權(quán)，與美國期權(quán)有著巨大的區(qū)別。LME期權(quán)不能提前宣布執(zhí)行，只能到期宣布是否執(zhí)行。比如：某客戶2005年5月9日買入1000噸LME 銅call期權(quán)，確定價位3300美元/噸，到期為2005年12月21日，期權(quán)金為每噸150美元。假設(shè)7月份LME期貨銅價漲至每噸3500美元，12月份交割的期貨價格漲至每

9、噸3600美元，這時，客戶顯然已經(jīng)獲利每噸150美元，但卻無法提前宣布執(zhí)行該期權(quán)，因為此時該期權(quán)尚未到期。雖然客戶不能提前宣布，但仍可采取期貨和期權(quán)等其他方式進行獲利，下面我們將詳細(xì)介紹。 LME銅期權(quán)的宣布日和交割日11 LME銅期權(quán)宣布日：LME規(guī)定，每個月的第一個星期的星期三為該月份到期的期權(quán)宣布日。期權(quán)的買方必須在這一天宣布是否執(zhí)行當(dāng)月到期的期權(quán)，否則將視為自動放棄。而期權(quán)的賣方卻必須被動地接受。比如，客戶在2月份買入的1000噸銅3200 call期權(quán)，5月4日必須宣布是否執(zhí)行該期權(quán)。如果執(zhí)行，則說明該客戶有一個5月18日到期的多頭。當(dāng)然客戶完全可以根據(jù)當(dāng)時的市場價格取舍該期權(quán)。 L

10、ME銅期權(quán)的宣布日和交割日12 LME銅期權(quán)執(zhí)行日或交割日：LME規(guī)定，每個月的第三個星期的星期三為該月份期權(quán)的交割日。即每月第一個星期三宣布執(zhí)行的期權(quán)，則該期權(quán)的交割日為該月的第三個星期三。同例，客戶在2月份買入的1000噸銅3200 call期權(quán)，5月4日宣布執(zhí)行后，該期權(quán)自動變成為5月18日到期的多頭?？蛻艨梢愿鶕?jù)在5月18日之前進行對沖平倉或?qū)脮r進行實物交割。 期權(quán)交易日雖然期權(quán)的宣布日和交割日是固定不變的，但交易日卻與期貨交易日一樣，我們可以在LME的任何交易日進行期權(quán)的買入或賣出。比如，我們可以在5月3日，5月17日，6月8日買入或賣出7月20日到期的7月份的銅期權(quán)或任意到期月份的

11、期權(quán)。 LME銅期權(quán)的宣布日和交割日13 與其他商品期權(quán)一樣，LME銅期權(quán)也包含數(shù)量、交割期、確定價和期權(quán)金等幾個要素。期權(quán)的價格與這些要素有緊密的相關(guān)。數(shù)量和交割期，在此不贅述。LME銅期權(quán)中的交割期也即上述的交割日，也即我們常說的時間價值，相對于交易日期越遠(yuǎn)的交割期，時間價值也大。反之，則越小。 確定價，又稱敲定價或執(zhí)行價，英語稱為：strike price or exercise price。根據(jù)市場當(dāng)時成交的三月期貨價格或相應(yīng)交割月份的期貨交易價格，我們可以得知不同執(zhí)行價格的期權(quán)是虛值期權(quán)(out-of-money option)、實值期權(quán)(in-the-money option)或平

12、值期權(quán)(at-the-money option)。例如：5月10日交易的LME銅三月期貨價為3200美元/噸，到期日為8月10日?？蛻羧绻I入3400call8月份到期的銅期權(quán)，則該期權(quán)為虛值期權(quán)。依此類推。 在實際交易中，我們常常根據(jù)自身的保值需求，不同交割月份，不同期權(quán)價格，市場走勢的判斷和預(yù)期等等各種因素來確定不同的期權(quán)確定價格。 LME銅期權(quán)中的幾個要素數(shù)量、交割期、確定價以及期權(quán)金14 期權(quán)金，又稱期權(quán)的價格或價值，英語稱為：premium or the price of option。作為一種商品，期權(quán)有其自身的價值所在。不同到期日，不同確定價的期權(quán)有不同的價格。LME銅期權(quán)是如何

13、確定其價格呢？ 確定期權(quán)價格的因素： 一、已知因素Initial inputs-known facts： underlying asset price與期權(quán)相連（期權(quán)所最終需要交付的）產(chǎn)品價格 exercise or strike price期權(quán)確定價或執(zhí)行價格 amount of time left until expiry- time value時間價值 historic volatility of underlying asset相連產(chǎn)品的歷史波值 level of interest rates利率水平 LME銅期權(quán)中的幾個要素數(shù)量、交割期、確定價以及期權(quán)金15 二、未知因素Second

14、ary (assessed) inputs-opinions or forecasts( unknown facts)： Factors that help form an opinion on the strength of future volatility, in other words implied volatility include: 供需supply and demand 曲線變數(shù)skew-不同的確定價波動頻率之間的變數(shù) 市場心氣sentiment 市場走向預(yù)測foreccast of the direction, speed and size of future price

15、movements and the ultimate liquidity of the contract or the underlying metal contract. LME銅期權(quán)中的幾個要素數(shù)量、交割期、確定價以及期權(quán)金16 比較最后通過對理論價格與當(dāng)前市場報價的比較，我們可以得知經(jīng)紀(jì)公司所報期權(quán)金是高、低或合理Comparison between the theoretical price and the current market quotes can show whether quoted option premiums are relatively cheap, expens

16、ive or fairly valued. 17 例如：假設(shè)： 5月18日LME銅三月期貨價為$3300，交割期為12月份（當(dāng)時12月份交割期的期貨價格為$2850），到期月份的volatility(波動頻率變數(shù)）為22%，利率為3%。 確定價：$3300 市場價格： $2850 波動率： 22% 利率： 3% 那么，銅期權(quán)的權(quán)利金和其他系數(shù)如下： LME銅期權(quán)如何計算期權(quán)金？18 那么，銅期權(quán)的權(quán)利金和其他系數(shù)如下： 宣布日2005年12月7日 到期日2005年12月21日 call put 期權(quán)金 $52.04 $ 493.87 Delata 0.2126 -0.7874 Gamma 0.

17、0006 0.0006 Theta -0.3192 -0.2829 Vega 6.1468 6.1468 LME銅期權(quán)中的幾個要素數(shù)量、交割期、確定價以及期權(quán)金19 LME金屬期權(quán)合約如何變成期貨合約？ LME成立之初并沒有期權(quán)交易，但是隨著世界金屬貿(mào)易的不斷擴大，全球的生產(chǎn)商和消費商的保值需求的不斷增長，以及全球金融衍生品市場的產(chǎn)生。上世紀(jì)八十年代，LME開始設(shè)立了金屬期權(quán)交易。而交易所最初制定期權(quán)的交易規(guī)則時就已然考慮其可交割性，也即最終可以實物交割來履行期權(quán)合約。所以說，LME銅期權(quán)是可以轉(zhuǎn)變成期貨的。 舉例：2005年3月15日，LME三月期銅價格為3200美元/噸，當(dāng)日客戶買入LME

18、1000噸銅的call期權(quán)，到期月份為5月份，確定價為3200美元/噸，付出期權(quán)金100美元/噸。假設(shè)，5月4日（5月份的期權(quán)宣布日），現(xiàn)貨價格上漲至每噸3500 美元，客戶此時宣布執(zhí)行該期權(quán)，則表明該客戶擁有一個5月18日到期的1000噸多頭。而此時，期權(quán)也就相應(yīng)地變成了期貨。 LME銅期權(quán)能否變成期貨? 20交易日 LME期銅價 買/賣 數(shù)量 到期日 確定價 期權(quán)金5-13 $3200 買call 1000噸 5-18 $3200 -$1005-4 $3500 宣布執(zhí)行1000噸 5-18 $3200 期貨多頭 例子列表如下21 同例：根據(jù)上述例子，如果客戶賣出了LME1000噸銅的cal

19、l期權(quán)，確定價為3200美元/噸，得到了期權(quán)金100美元/噸。假設(shè)，5月4日（5月份的期權(quán)宣布日），現(xiàn)貨價格上漲至3500美元/噸，此時買方宣布執(zhí)行該期權(quán)，則表明該期權(quán)的賣方被迫擁有一個5月18日到期的1000噸空頭，賣出價位為3200美元/噸。這樣當(dāng)初賣出的期權(quán)也就相應(yīng)地變成了期貨。 LME銅期權(quán)能否變成期貨? 22交易日 LME期銅價 買/賣 數(shù)量 到期日 確定價 期權(quán)金5-13 $3200 賣call 1000噸 5-18 $3200 +$1005-4 $3500 被宣布執(zhí)行1000噸 5-18 $3200 期貨空頭 例子列表如下23 一般來說，倫敦金屬交易所的金屬期權(quán)交易后不能象期貨那

20、樣隨時都能對沖平倉，尤其是期權(quán)的賣方，只能被動地等待被執(zhí)行或不執(zhí)行。而對于買方來說，只能選擇執(zhí)行或放棄或通過期貨進行平倉（參見下面具體例子），也不能直接對沖平倉。但實際操作中，我們可以通過一種變通的方式進行期權(quán)的對沖平倉。或者期權(quán)直接對沖平倉，或者通過期貨進行平倉。 舉例1：鎖住利潤對沖平倉法 期權(quán)對沖了結(jié)： 假設(shè)2005年5月10日LME銅三月期貨成交價為每噸3200美元，當(dāng)日客戶買入1000噸銅put賣方期權(quán)，到期月份為9月份，確定價3100美元，支付期權(quán)金每噸150美元。2005年5月12日，倫敦三月期銅價格暴跌至每噸2800美元，此時客戶為了鎖住利潤，可以賣出上述同樣數(shù)量、同樣確定價格

21、、同樣到期月份的put期權(quán)，得到期權(quán)金每噸300美元。這樣，理論上，客戶當(dāng)時買入put，支付期權(quán)金150美元/噸，后來賣出put，獲得期權(quán)金300美元/噸，一買一賣獲利150美元。 LME期權(quán)本身能否平倉對沖？ 24交易日 LME期銅價 買/賣 數(shù)量 到期日 確定價 期權(quán)金5-10 $3200 買put 1000噸 9-21 $3100 -$1505-12 $2800 賣put 1000噸 9-21 $3100 +$300 期權(quán)金差價結(jié)算獲利=300-150=150美元 例子列表如下25 但此時，期權(quán)的一買一賣并不能自行對沖了結(jié)，客戶在到期月份的宣布日宣布執(zhí)行和不執(zhí)行。如果到期月份，三月期銅價

22、格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于3100美元，且你賣出的put被宣布放棄，這樣，你同時宣布放棄原先買入的put。如此，上述期權(quán)的一買一賣交易即告了結(jié)。 以期貨進行了結(jié)期權(quán) 當(dāng)然，客戶也可以通過期貨來對沖買入的期權(quán)。 2005年5月10日客戶買入1000噸銅put賣方期權(quán)后，交割期為9月份，5月12日倫敦三月期銅價格暴跌至每噸2850美元，此時客戶為了鎖住利潤，可以買入上述同樣數(shù)量、同樣到期月份的期貨。假設(shè)9月份的期貨價格為2900美元/噸，則客戶直接買入9月份交割期的期貨，這樣，put期權(quán)確定價3100-2900=200美元，200-當(dāng)時付出的期權(quán)金150美元=50美元，這樣客戶每噸獲利50美元。當(dāng)然在做完上述交易

23、后，客戶只需等待到期月份宣布執(zhí)行put即可。 LME期權(quán)本身能否平倉對沖？ 26交易日 LME期銅價 買/賣 數(shù)量 到期日 確定價 期權(quán)金5-10 $3200 買put 1000噸 9-21 $3100 -$1505-12 $2850 買期貨 1000噸 9-21 $2900 獲利=3100-2900-150=50美元/噸 例子列表如下27舉例2：鎖住虧損或止損對沖平倉法 以期權(quán)對沖了結(jié)： 假設(shè)2005年5月10日LME銅三月期貨成交價為每噸3200美元，當(dāng)日客戶認(rèn)為價格將上漲，因此決定賣出1000噸銅put賣方期權(quán)，到期月份為9月份，確定價3100美元，得到期權(quán)金每噸100美元。2005年5

24、月12日，倫敦三月期銅價格暴跌至每噸2850美元。此時離9月份期權(quán)到期月份尚遠(yuǎn)，客戶可以不作為，但為了防止價格進一步下跌，可以買入上述同樣數(shù)量、同樣確定價格、同樣到期月份的put期權(quán)，支付期權(quán)金每噸600美元。這樣，一買一賣客戶虧損：600-100=500美元/噸。當(dāng)然上述交易必須等到到期月份進行相應(yīng)的選本或放棄操作才能算完成了期權(quán)合約的對沖。對于期權(quán)的賣方來說， LME期權(quán)本身能否平倉對沖？ 28交易日 LME期銅價 買/賣 數(shù)量 到期日 確定價 期權(quán)金5-10 $3200 賣put 1000噸 9-21 $3100 +$1005-12 $2850 買put 1000噸 9-21 $3100

25、 -$600 虧損=600-100=500美元/噸 也可直接按2850賣3m，這樣損失小，但價格起落的風(fēng)險要考慮。 例子列表如下29以期貨進行了結(jié)期權(quán)： 同例：2005年5月10日LME銅三月期貨成交價為每噸3200美元。當(dāng)日客戶認(rèn)為價格將下跌，因此賣出1000噸銅call買方期權(quán)，到期月份為9月份，確定價3300美元，得到期權(quán)金每噸100美元。2005年5月12日，倫敦三月期銅價格暴漲至每噸3500美元/噸。此時離9月份期權(quán)到期月份尚遠(yuǎn)，客戶按捺不住，有些恐慌，匆忙中，對應(yīng)九月份交割日期買入9月份期貨頭寸，價格為3600美元，以保護3300賣出的call。假設(shè)9月份LME銅期貨價格漲至360

26、0美元/噸，則當(dāng)初賣出的3300的call將會被執(zhí)行，因此3600買入的期貨多頭正好可以與之對沖平倉。一買一賣客戶虧損3600-3300-100=200美元/噸。但如果2005年5月12日客戶恐慌中買入9月份3600美元到的期貨頭寸后，隨后價格又一路大幅下滑，至多2800美元，此時客戶又面臨期貨上的巨大虧損。 LME期權(quán)本身能否平倉對沖？ 30交易日 LME期銅價 買/賣 數(shù)量 到期日 確定價 期權(quán)金5-10 $3200 賣call 1000噸 9-21 $3300 +$1005-12 $3500 買期貨 1000噸 9-21 $3600虧損=3600-3300+100=200美元/噸另一種結(jié)

27、果，9月到期LME銅價跌至$3200，賣出的call沒有被執(zhí)行，但3600期貨頭寸處于虧損。虧損=3600-3200+100=300美元/噸 也可直接按3500買3m，這樣損失小，但價格起落的風(fēng)險要考慮。 例子列表如下31 總之，對于期權(quán)的賣方來說，期權(quán)賣出后，無論是通過買入相應(yīng)的期權(quán)抑或是通過期貨買賣進行保護，都存在巨大的風(fēng)險，因為市場總是在變動的。 我們知道期權(quán)的賣方是沒有選擇權(quán)，只有被動地等待被宣布執(zhí)行或不執(zhí)行。賣方進行期權(quán)對沖平倉相對于期權(quán)的買方來說，要困難得多。以上述例子來說，假設(shè)我們賣出期權(quán)后，一旦市場價格逆勢而走，此時我們又匆忙地做相應(yīng)的期權(quán)或期貨進行保護，然后價格又大幅起落。我

28、們很可能上下挨“嘴巴子”。 但并非說賣出期權(quán)后，我們就只能“等死”。我們還是可以根據(jù)實際情況和對市場的一個基本判斷作出相應(yīng)的平倉。 LME期權(quán)本身能否平倉對沖？ 32 如前所述，1997年LME引入TAPOS-traded average price option成交價平均價期權(quán)。交易所根據(jù)LME每月官方結(jié)算價設(shè)計此期權(quán)合約。 該期權(quán)的結(jié)算日為合約月份到期后第一個月的第二個工作日。 根據(jù)每月結(jié)算價，如果該期權(quán)處于獲利狀態(tài)，將自動宣布執(zhí)行，客戶不需要再宣布是否執(zhí)行。 該項期權(quán)比直接買普通期權(quán)，價格一般比較便宜。 主要用戶為生產(chǎn)廠家，目前一些貿(mào)易商和消費商也開始利用該期權(quán)。 LME銅期權(quán)合約介紹-

29、 TAPOS33在介紹LME期權(quán)具體交易操作前，讓我們首先了解以下put和call兩種基本期權(quán)： put和call 為LME期權(quán)中的兩個最基本概念或兩種基本期權(quán)，與其他股票、外匯和商品期權(quán)市場中put和call的含義大同小異，其用法和實際操作也基本一致。目前中文尚沒有對兩種期權(quán)的統(tǒng)一叫法，實際上英語中對兩種期權(quán)的解釋用詞也不禁一致，但其根本含義卻沒有爭議。由于我們前面的專家對此早已有詳細(xì)地介紹，在此我只是簡單介紹一下LME的含義和用法以及一些個人的觀點： LME Put Option=An option that gives the holder(or taker or buyer) the

30、right but not the obligation to sell a fixed quantity of a metal at a given price on a fixed date(expiration date or delivery date). 我們把Put Option稱為賣方期權(quán)，或看跌期權(quán)，我稱之為賣權(quán)。此種期權(quán)的買方有權(quán)利但沒有義務(wù)按預(yù)先確定好的價格和數(shù)量在將來的某一個固定的交割日期賣出預(yù)先確定的某種金屬。 LME期權(quán)中-最基本的兩個概或兩種期權(quán)put and call34 LME Call Option=An option that gives the holde

31、r(taker or buyer) the right but not the obligation to buy a fixed quantity of a metal at a given price on a fixed date(expiration date or delivery date). 我們把Call Option稱為買方期權(quán)，或看漲期權(quán)，我稱之為買權(quán)。此種期權(quán)的買方有權(quán)利但沒有義務(wù)按預(yù)先確定好的價格和數(shù)量在將來的某一個固定的交割日期買入預(yù)先確定的某種金屬。 特別注意：期權(quán)的賣方( seller or writer or grantor) 是沒有權(quán)利只有義務(wù)執(zhí)行賣出的期權(quán)。

32、The option seller must meet its obligations in the event of exercise.如果買方宣布執(zhí)行期權(quán)，賣方將無條件執(zhí)行該期權(quán)。 在介紹完上述基本概念后，我們下面介紹一下LME銅期權(quán)交易情況： LME期權(quán)中-最基本的兩個概或兩種期權(quán)put and call35 LME銅平值期權(quán)的權(quán)利金與波動頻率-5月13日LME三月期銅價格為3003美元左右36 LME銅平值期權(quán)的權(quán)利金與波動頻率- -5月13日LME三月期銅價格為3003美元左右37 LME銅平值期權(quán)權(quán)利金與波動頻率實時交易-5月13日LME三月期銅價格為3003美元左右38 LME期

33、權(quán)日成交量 -5月13日LME三月期銅價格為3003美元左右39 LME銅成交量與持倉合約 -5月13日LME三月期銅價格為3003美元左右40 LME銅成交量與持倉合約 -5月13日LME三月期銅價格為3003美元左右41 LME銅每月對沖期權(quán) -5月13日LME三月期銅價格為3003美元左右42 LME銅TAPO期權(quán)成交量非常少 -5月13日LME三月期銅價格為3003美元左右43 LME銅TAPO持倉量難與 普通期權(quán)持倉量相比擬 -5月13日LME三月期銅價格為3003美元左右44 賣出put期權(quán)， sell put，看漲，失去下跌過程中的利潤。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭獲利有限，僅為期

34、權(quán)金，風(fēng)險無限 期權(quán)市場： 期貨市場 賣方= 可能將變成多頭我們之所以賣出put期權(quán)，是因為我們認(rèn)為市場下跌空間有限，價格仍將看漲，寄希望白白賺取期權(quán)金。但如果市場一旦與我們的預(yù)期相反，則風(fēng)險無限。舉例：假設(shè)根據(jù)目前的市場供需情況，5月10日LME銅三月期價為3120美元/噸。我們認(rèn)為今年下半年銅價仍將沖擊3500美元/噸，短期內(nèi)將企穩(wěn)在3100美元之上，因此決定在LME賣出1000噸銅put期權(quán)，12月份到期，確定價為3100美元，獲得權(quán)利金每噸200美元。如果12月份到期時，LME銅價跌至2600美元，將意味著我們將在12月份的第三個星期三擁有1000噸期貨多頭。因此面臨巨大虧損。每噸虧損

35、：3100-2600+200=300美元/噸。 LME銅期權(quán)中常見的幾種交易方式1、 賣出put，看漲，失去下跌過程中的利潤并存在無 限下跌的風(fēng)險。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭。45交易日 LME期銅價 買/賣 數(shù)量 到期日 確定價 期權(quán)金5-10 $3120 賣put 1000噸 12-21 $3100 +$20012-7 $2600 被執(zhí)行 1000噸 12-21 $3100 期貨多頭虧損=3100-2600+200=300美元/噸 例子列表如下46賣出call期權(quán)， sell call，看跌，失去上漲過程中的利潤。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭，獲利有限，僅為期權(quán)金，風(fēng)險無限。 期權(quán)市場： 期

36、貨市場 賣方= 可能將變成空頭我們之所以賣出call期權(quán)，是因為我們認(rèn)為市場上漲空間有限，價格仍將看跌，寄希望白白賺取期權(quán)金。但如果市場一旦與我們的預(yù)期相反，則風(fēng)險無限。同上例：假設(shè)根據(jù)目前的市場供需情況，LME銅三月期價為3120美元/噸。我們認(rèn)為今年下半年銅價將下跌至2600美元/噸，因此決定在LME賣出1000噸銅call期權(quán)，12月份到期，確定價為3100美元，獲得權(quán)利金每噸200美元。如果12月份到期時，LME銅價漲至3500美元，將意味著我們將在12月份的第三個星期三擁有1000噸期貨空頭，賣出價格3100。每噸虧損：3500-3100+200=200美元/噸。 賣出call，看跌

37、，失去上漲過程中的利潤并存在無 限上漲的風(fēng)險。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭47交易日 LME期銅價 買/賣 數(shù)量 到期日 確定價 期權(quán)金5-10 $3120 賣call 1000噸 12-21 $3100 +$20012-7 $3500 被執(zhí)行 1000噸 12-21 $3100 期貨空頭虧損=3500-3100+200=200美元/噸 例子列表如下48 買put期權(quán)， buy put，看跌，保障一個基本賣出價格，并可參與無限上漲獲利空間。到期時可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭。獲利無限，風(fēng)險有限，僅損失期權(quán)金， 期權(quán)市場： 期貨市場 買方= 如果屆時價格大跌，可宣布執(zhí)行，變成空頭。如果大漲，放棄期權(quán)，直接在

38、高位獲利。舉例：假設(shè)某銅生產(chǎn)廠年產(chǎn)10萬噸銅，每月銷售約1萬噸。目前銅價處于高位，廠家認(rèn)為，長期來看，價格將下跌，但中期內(nèi)價格仍有走高的可能。廠家因此不愿失去中期高位獲利的可能。因此采取買入put期權(quán)的保值方式。如2005年3月10日當(dāng)LME銅三月期價為3300美元/噸左右時，廠家認(rèn)為能以較低的期權(quán)金買入2006年上半年各月份的put期權(quán)，因此決定在LME買入10000噸銅put期權(quán)，2006年4、5、6月份到期，確定價為3100美元，支付權(quán)利金每噸200美元。到期時，LME銅價漲至3600美元，廠家放棄期權(quán)，損失200美元/噸的期權(quán)金，但轉(zhuǎn)而以3600美元賣出期貨，從而達到保值目的。如果到期

39、價格跌至3000以下，則廠家可以3100美元/噸保值賣出。 買入put，看跌，保障一個基本賣出價格，并可參與 無限上漲獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭49交易日 LME期銅價 買/賣 數(shù)量 到期日 確定價 期權(quán)金3-10 $3300 買put 10000噸 06-4-5-6 $3100 -$20006-4-5-6 $3600 賣期貨 10000噸 06-4-5-6 $3600 put放棄期權(quán)虧損=200美元/噸期貨盈利=3600-3100=500美元/噸總盈利=500-200=300美元/噸 例子列表如下50 買call期權(quán)， buy call，看漲，保障一個基本買入出價格，并參與無限下跌

40、獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭 期權(quán)市場： 期貨市場 買方= 如果屆時價格大漲，可宣布執(zhí)行，變成多頭。如果大跌，放棄期權(quán)，失去期權(quán)金。舉例：假設(shè)某銅消費廠家年消費10萬噸銅，每月用銅約1萬噸。廠家認(rèn)為目前銅價處于低位，長期來看，價格將上揚，但又害怕價格下跌。廠家為了避免價格進一步上揚，決定買入call，以最小的代價保證今后一段時間內(nèi)能以比較低的價格買入，同時又可參與銅價大幅下跌時在低位買入。2005年5月13份當(dāng)LME銅三月期價為3000美元/噸左右時，廠家認(rèn)為能以較低的期權(quán)金買入2006年上半年各月份的call期權(quán)，因此決定在LME買入10000噸銅call期權(quán)，2006年4、5、6月

41、份到期，確定價為3200美元，支付權(quán)利金每噸200美元。到期時，LME銅價漲至3600美元，廠家即可以3200美元買入。如果到期價格跌至2800左右，則廠家放棄call期權(quán)，直接以2800美元/噸保值買入。 買入call，看漲，保障一個基本買入出價格，并參與無限下跌獲利空間。在LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭51交易日 LME期銅價 買/賣 數(shù)量 到期日 確定價 期權(quán)金5-13 $3000 買call 10000噸 06-4-5-6 $3200 -$20006-4-5-6 $3600 執(zhí)行call 10000噸 06-4-5-6 $3200 期權(quán)虧損（支付權(quán)金）=200美元/噸期貨盈利=3600-32

42、00=400美元/噸總盈利=400-200=200美元/噸 例子列表如下52 以期貨保護賣出put期權(quán)： 在LME期權(quán)的實際操作中，如果我們已經(jīng)賣出put，就意味著在將來的某一個時候，我們有可能擁有一個多頭long。期權(quán)成交后，如果價格下跌，為了保護賣出的put期權(quán)，我們可以賣出相應(yīng)月份的期貨：如當(dāng)我們5月13日賣出9月份到期的LME 銅3000put后，LME銅價格一路下滑，跌破3000大關(guān)。這是我們害怕銅價進一步下跌，為了保護我們賣出的put期權(quán)，我們只好以2900美元/噸賣出9月份到期的期貨，以鎖定虧損，避免虧損進一步擴大。 以賣出put期權(quán)有限保護期貨： 假設(shè)LME銅價在3000美元/

43、噸的時候，我們賣出了1000噸銅期貨。成交后價格漲漲跌跌，但是呈現(xiàn)一路小幅上揚的走勢。此時為了避免價格進一步上揚，我們可以采取賣出put期權(quán)來進行有限保護。 賣出put，看漲，同時賣出遠(yuǎn)期期貨53交易日 LME期銅價 買/賣 數(shù)量 到期日 確定價 期權(quán)金5-13 $3000 賣put 100噸 05-9-21 $3000 +$1505-30 $2600 賣期貨 100噸 9-21 $2650 期權(quán)盈利（收權(quán)金）=150美元/噸期貨虧損=3000-2600=400美元/噸總虧損=400-150=250美元/噸假設(shè)9月7日宣布日，LME期銅價格回升至2900美元左右，則：期權(quán)沒有被執(zhí)行，期貨虧損：

44、2900-2650=250?？偺潛p250-150=100美元。 例子列表如下54 以期貨對賣出call期權(quán)進行有限的保護： 在LME期權(quán)的實際操作中，如果我們已經(jīng)賣出call，就意味著在將來的某一個時候，我們有可能擁有一個空頭short。期權(quán)成交后，如果價格上揚，為了保護賣出的call期權(quán)，我們可以買入相應(yīng)月份的期貨：如當(dāng)我們5月份賣出9月份到期的LME 銅3000call后，LME銅價格一路上揚，突破3000大關(guān)。此時我們害怕銅價進一步上揚，為了保護我們賣出的call期權(quán)，我們只好以3100美元/噸買入9月份到期的期貨，以鎖定虧損，避免虧損進一步擴大。 以賣出call期權(quán)的方式對期貨頭寸進行

45、有限的保護： 假設(shè)LME銅價在3000美元/噸的時候，我們買入了1000噸銅期貨。成交后價格漲漲跌跌，但是呈現(xiàn)一路下滑走勢。此時為了避免價格進一步下跌，我們可以采取賣出call期權(quán)來進行有限保護。 需要提醒大家一點：無論用期貨來保護賣出的期權(quán)或用賣出期權(quán)的方式來保護期貨交易都只能進行有限的保護，有時可能適得其反，不但沒有保護，反而加大虧損。所以好的保護是買入期權(quán)。賣出call，看跌，同時買入遠(yuǎn)期期貨55 以買入期權(quán)的方式進行保值或保護期貨頭寸是一種比較靈活有效且比較主動的保值方式： 以期貨買賣來保證put期權(quán)買方的獲利： 在LME期權(quán)的實際操作中，對于生產(chǎn)者或投資者來說，如果買入put期權(quán)后，

46、市場朝著有利方向發(fā)展，則可利用期貨鎖住利潤。如：當(dāng)5月18日LME銅價為2900美元/噸時，我們當(dāng)日買入9月份到期的LME1000噸 銅2800put期權(quán)，支付期權(quán)金為200美元/噸，6月8日LME銅價暴跌至2600美元，此時我們2900put期權(quán)雖然有利，但尚未到期不能宣布獲利（如果是美式期權(quán)則可直接宣布獲利），所以我們可以采取期貨的方式鎖住利潤。我們可以2600美元買入9月份到期的期貨，等待9月份到期宣布日（當(dāng)然我們也可以來回進行波段操作range trading）。這樣，2800-2600+200=0。至少預(yù)先付出的期權(quán)金已經(jīng)收回。買入put，看跌，同時買入遠(yuǎn)期期貨56交易日 LME期銅

47、價 買/賣 數(shù)量 到期日 確定價 期權(quán)金5-18 $2900 買put 1000噸 9-21 $2800 -$2006-8 $2600 買期貨 1000噸 9-21 $2600 獲利=2800-2600+200=0美元/噸 例子列表如下57 以買入put期權(quán)保護期貨： 同例：假設(shè)5月18日，我們以2900美元/噸買入LME1000噸 三月期銅，6月8日LME銅價跌至2750美元。為了防止價格進一步下跌，也為了保護我們2900美元的多頭，此時我們可以買入2700put期權(quán)。在確保2700美元的賣出價格后，我們針對2900多頭可以根據(jù)市場的漲漲跌跌進行來回操作。 第三：我們可以在買進put期權(quán)的同

48、時，買入三個月期貨或與期權(quán)相對應(yīng)的交割月份的期貨。此種方式的優(yōu)點是：上漲獲利無限，下跌有put保障。如：假設(shè)5月16日LME銅價在3000左右，當(dāng)日買進9月份到期的1000噸銅put期權(quán)（3000確定價）的同時買入3000美元/噸的期貨頭寸，隨著價格的漲漲跌跌，我們可以不用關(guān)注期權(quán)。假設(shè)5月16日至9月21日之間，LME銅價在2650-3350之間徘徊，則我們可以根據(jù)預(yù)先買入的期貨和期權(quán)的價位進行來回獲利操作。買入put，看跌，同時買入遠(yuǎn)期期貨58 以期貨買賣來保證call期權(quán)的獲利： 在LME期權(quán)的實際操作中，對于消費者或投資者來說，如果買入call期權(quán)后，市場朝著有利方向發(fā)展，則可利用期貨

49、鎖住利潤。如：當(dāng)5月18日LME銅價為2900美元/噸時，我們當(dāng)日買入9月份到期的LME1000噸 銅2800call期權(quán)，支付期權(quán)金為200美元/噸，6月8日LME銅價暴漲至3200美元，此時我們2800call期權(quán)雖然有利，但尚未到期不能宣布獲利（如果是美式期權(quán)則可直接宣布獲利），所以我們可以采取期貨的方式鎖住利潤。我們直接以3200美元賣出9月份到期的期貨，等待9月份到期宣布日（當(dāng)然我們也可以來回進行波段操作range trading）。這樣，3200-2800+200=200，獲利每噸200美元。今年一季度以來，當(dāng)銅價一直3000之上徘徊的時候，國外許多基金都以此種方式獲利。買入cal

50、l，看漲，同時賣出遠(yuǎn)期期貨59交易日 LME期銅價 買/賣 數(shù)量 到期日 確定價 期權(quán)金5-18 $2900 買call 1000噸 9-21 $2800 -$2006-8 $3200 賣期貨 1000噸 9-21 $3200 獲利=3200-2800+200=200美元/噸 例子列表如下60 以買入call期權(quán)保護期貨： 同例：假設(shè)5月18日，我們以2900美元/噸的價格賣出LME1000噸 三月期銅，6月8日LME銅價再次漲回至3150美元。為了防止價格進一步上揚，也為了保護我們2900美元的空頭，此時我們可以買入3200call期權(quán)。在確保3200美元的價格能夠買回時候，我們針對2900

51、空頭可以根據(jù)市場的漲漲跌跌進行來回操作。 第三：我們可以在買進call期權(quán)的同時，賣出三個月期貨或與期權(quán)相對應(yīng)的交割月份的期貨。此種方式的優(yōu)點是：價格下跌時獲利無限，價格上漲時，有call期權(quán)的保障。如：假設(shè)5月18日LME銅價在3000左右，當(dāng)日我們買進9月份到期的1000噸銅call期權(quán)（3000確定價），同時賣出3000美元/噸的期貨頭寸，隨著價格的漲漲跌跌，我們可以不用關(guān)注期權(quán)。假設(shè)5月18日至9月21日之間，LME銅價在2650-3350之間徘徊，則我們可以根據(jù)預(yù)先買入的期貨和期權(quán)的價位進行來回獲利操作。實際上，當(dāng)今年2-3月份LME銅價在3200上下徘徊時，許多基金買入了3300-

52、3400call，然后當(dāng)銅價在3300附近時大量賣出期貨。 買入call，看漲，同時賣出遠(yuǎn)期期貨61交易日 LME期銅價 買/賣 數(shù)量 到期日 確定價 期權(quán)金5-18 $3000 買call 1000噸 9-21 $3000 -$2005-18 $3000 賣期貨 1000噸 9-21 $3000 6-8 $3200 賣期貨 1000噸 9-21 $3200 假設(shè)5月18日至9月21日，LME銅價圍繞在2650-3350之間，則據(jù)市場情況來回進行期權(quán)和期貨操作交易以獲利。 例子列表如下62 Sythetic Call買入遠(yuǎn)期同時買入一個put期權(quán)或賣出遠(yuǎn)期期貨，同時賣出一個put期權(quán) 例如：

53、期貨市場 期權(quán)市場 買$3000 cu 買$3200 put =?short futures at $3200 或賣$3000 cu 賣$2800put=?long futures at $2800 Sythetic Put賣出遠(yuǎn)期期貨同時買入一個call期權(quán)，或買入期貨，同時賣出一個call期權(quán)。 期貨市場 期權(quán)市場 賣$3000 cu 買$2800 call =?long futures at $2800 或 買$3000 cu 賣$3200call=?short futures at $3200 LME Synthetic Option-復(fù)式期權(quán)63 Synthetic underlying買入一個call同時賣出一個put，或賣出一個call同時買入一個put。Put和call期權(quán)必須是同商品，相同到期