投資學(xué)第11章有效市場假定1

1、.投資學(xué)投資學(xué) 第第11章章有效市場假定有效市場假定2022-3-12.2 是否證券價格已經(jīng)反映了所有的信息？是否證券價格已經(jīng)反映了所有的信息？ 有效市場假說有效市場假說 Kendall(1953):股價是隨機(jī)變化的股價是隨機(jī)變化的Efficient Market Hypothesis (EMH)2022-3-12.3 Random walk研究市場效率問題的意義：研究市場效率問題的意義：對公司金融的啟示對公司金融的啟示對投資的啟示對投資的啟示11.1隨機(jī)漫步與有效市場假定隨機(jī)漫步與有效市場假定2022-3-12.4圖圖11.1 Cumulative Abnormal Returns Befo

2、re Takeover Attempts: Target Companies2022-3-12.5圖圖11.2 Stock Price Reaction to CNBC Reports2022-3-12.6 股票價格充分、準(zhǔn)確地反映了所有可得的信股票價格充分、準(zhǔn)確地反映了所有可得的信息息 一旦市場上有新信息出現(xiàn)，所有參與者將分一旦市場上有新信息出現(xiàn)，所有參與者將分析該信息析該信息 市場參與者間的競爭將保證價格反映信息市場參與者間的競爭將保證價格反映信息11.1.1有效性與競爭有效性與競爭（EMH and Competition）2022-3-12.7 Weak Semi-strong Stro

3、ng11.1.2有效市場假定的形式有效市場假定的形式2022-3-12.811.2.1 技術(shù)分析技術(shù)分析Technical Analysis - 以歷史價、量來預(yù)測將來價格以歷史價、量來預(yù)測將來價格Weak form efficiency & technical analysis11.2.2 基本分析基本分析Fundamental Analysis- 以經(jīng)濟(jì)和會計信息來預(yù)測證券價格以經(jīng)濟(jì)和會計信息來預(yù)測證券價格Semi strong form efficiency & fundamental analysis11.2 有效市場假定的含義有效市場假定的含義2022-3-12.9 主動管理主動管理

4、Active ManagementSecurity analysisTiming 被動管理被動管理Passive ManagementBuy and HoldIndex Funds11.2.3 主動與被動的投資管理主動與被動的投資管理2022-3-12.10即使市場是有效性的，投資管理仍有用武之地：即使市場是有效性的，投資管理仍有用武之地： 分散化與風(fēng)險水平分散化與風(fēng)險水平Appropriate risk level 稅收考慮稅收考慮Tax considerations 其他考慮其他考慮Other considerations11.2.4 市場有效性與投資管理市場有效性與投資管理2022-3-

5、12.11 以實證研究來評估某一特定事件對公司股票以實證研究來評估某一特定事件對公司股票價格的影響價格的影響 方法：確定非正常收益，即公司股票的實際方法：確定非正常收益，即公司股票的實際收益與沒有事件發(fā)生時的潛在收益之差。收益與沒有事件發(fā)生時的潛在收益之差。 考慮內(nèi)幕交易之可能，一般用考慮內(nèi)幕交易之可能，一般用累積非常規(guī)收累積非常規(guī)收益益11.3 事件研究事件研究Event Studies2022-3-12.12進(jìn)行收益調(diào)整，以確定是否異常進(jìn)行收益調(diào)整，以確定是否異常市場模型方法：市場模型方法：a. rt = at + brmt + et(Expected Return)b. Excess R

6、eturn = (Actual - Expected)et = rt - (a + brMt)如何檢驗如何檢驗2022-3-12.1311.4.1 爭論點(diǎn)爭論點(diǎn) 規(guī)模問題規(guī)模問題Magnitude Issue 選擇偏見問題選擇偏見問題Selection Bias Issue 幸運(yùn)事件幸運(yùn)事件Lucky Event Issue11.4 市場是有效的嗎？市場是有效的嗎？2022-3-12.1411.4.2 弱式有效檢驗弱式有效檢驗Weak-Form Tests 短期收益短期收益Returns over the Short Horizon動量動量Momentum 長期收益長期收益Returns ov

7、er Long Horizons反轉(zhuǎn)反轉(zhuǎn)reversal2022-3-12.1511.4.3Predictors of Broad Market Returns Fama and FrenchAggregate returns are higher with higher dividend ratios Campbell and ShillerEarnings yield can predict market returns Keim and StambaughBond spreads can predict market returns2022-3-12.16 P/E Effect Smal

8、l Firm Effect (January Effect) Neglected Firm Effect and Liquidity Effects Book-to-Market Ratios Post-Earnings Announcement Price Drift11.4.4 半強(qiáng)式檢驗：市場異象半強(qiáng)式檢驗：市場異象Semistrong Tests: Anomalies2022-3-12.17圖圖11.3 Average Annual Return for 10 Size-Based Portfolios, 1926 20062022-3-12.18圖圖11.4 Average Retu

9、rn as a Function of Book-To-Market Ratio, 192620062022-3-12.19圖圖11.5 Cumulative Abnormal Returns in Response to Earnings Announcements2022-3-12.2011.4.5 強(qiáng)式有效檢驗：內(nèi)幕信息強(qiáng)式有效檢驗：內(nèi)幕信息Strong-Form Tests: Inside Information The ability of insiders to trade profitability in their own stock has been documented i

10、n studies by Jaffe, Seyhun, Givoly, and Palmon SEC requires all insiders to register their trading activity2022-3-12.2111.4.6實證解釋實證解釋Interpreting the Evidence Risk Premiums or market inefficienciesdisagreement hereFama and French argue that these effects can be explained as manifestations of risk st

11、ocks with higher betasLakonishok, Shleifer, and Vishney argue that these effects are evidence of inefficient markets2022-3-12.22圖圖11.6 Returns to Style Portfolio as a Predictor of GDP Growth 2022-3-12.2311.4.6 實證解釋實證解釋(續(xù)續(xù)) Anomalies or Data Mining 異象公布后即消失異象公布后即消失2022-3-12.2411.5 共同基金和分析業(yè)績共同基金和分析業(yè)績1

12、1.5.1 股票市場分析專家股票市場分析專家Stock Market Analysts Do Analysts Add ValueMixed evidenceAmbiguity in results2022-3-12.25 Some evidence of persistent positive and negative performance Potential measurement error for benchmark returnsStyle changesMay be risk premiums 高手現(xiàn)象高手現(xiàn)象Hot hands phenomenon 11.5.2 共同基金表現(xiàn)共同基金表現(xiàn)Mutual Fund Performance2022-3-12.26圖圖 11.7 Estimates of Individual Mutual Fund Alphas, 1972 - 19912022-3-12.27表表11.1 Performance of Mutual Funds Based on Three-Index Model 2022-3-12.28圖圖11.8 Persistence of Mutual Fund Performance2022-3-12.29表表11.2 Two-Way Table of Managers Classified