外匯保值管理知識(shí)及業(yè)務(wù)管理

1、外匯期權(quán)能夠滿足不同客戶的不同需求，解決以下兩大問(wèn)題：給風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的客戶提供：規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，外匯保值的功能給追求高回報(bào)的客戶提供：雙向投資功能，實(shí)現(xiàn)投資收益最大化規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)以美元對(duì)日元為例，客戶投資1,000美元按即期匯率 美元/日元=1 一三 買入1 一三,000日元為了規(guī)避美元可能上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)：買入10個(gè)美元看漲（日元看跌）期權(quán)合約，執(zhí)行價(jià)格：1 一三，期權(quán)費(fèi)：1.00美金，到期日:2006-9-21支付期權(quán)費(fèi)：USD1.00 X 10 = USD10.0情形1情形2美元上漲，日元下跌，到期匯率為美元/日元=120美元下跌，日元上漲，到期匯率為美元/日元=110日元資產(chǎn)價(jià)值為：1 一三

2、,000/120 = 941.6美金，減去初始投資1,000美金，凈虧損58.4美金日元資產(chǎn)價(jià)值為：1 一三,000/110 = 1,027.3美金，減去初始投資1,000美金，凈賺27.3美金但看漲美元外匯期權(quán)價(jià)值上漲到5.84X10 =58.4美金減去期權(quán)費(fèi)：10.0美金總計(jì)虧損（期權(quán)費(fèi)）：USD10.00總計(jì)賺?。?7.3美金雙向投資功能看漲美元：買入美元看漲期權(quán)合約（USD/JPY看漲）買入10個(gè)美元看漲期權(quán)合約，執(zhí)行價(jià)格:1 一三，期權(quán)費(fèi)：1.00美金，到期日：2006-9-21支付期權(quán)費(fèi)：1.00 X 10= 10.00美金情形1情形2美元上漲，日元下跌，到期匯率為美元/日元=12

3、0美元下跌，日元上漲，到期匯率為美元/日元=105看漲美元外匯期權(quán)價(jià)值上漲到5.84X10 = 58.4美金，減去初始投資10美金期權(quán)費(fèi)：從USD10.00跌到近似為零，投資失誤總計(jì)賺?。?8.4美金總計(jì)虧損（期權(quán)費(fèi)）：USD10.00看跌美元：買入美元看跌期權(quán)合約（USD/JPY看跌）買入10個(gè)美元看跌期權(quán)合約，執(zhí)行價(jià)格：1 一三，期權(quán)費(fèi)：1.67美金，到期日：2006-9-21支付期權(quán)費(fèi)：1.67 X 10= 16.70美金情形1情形2美元上漲，日元下跌，到期匯率為美元/日元=120美元下跌，日元上漲，到期匯率為美元/日元=105期權(quán)費(fèi)：從16.7美金跌到近似為零，投資失誤看漲美元外匯期權(quán)

4、價(jià)值上漲到7.61X10 = 76.1美金，減去初始投資10美金總計(jì)虧損（期權(quán)費(fèi)）：16.7美金總計(jì)賺?。?9.4美金走近外匯期權(quán)當(dāng)您看中一套當(dāng)前標(biāo)價(jià) 100萬(wàn)元的房子，想買但擔(dān)心房?jī)r(jià)會(huì)下跌，再等等吧，又怕房?jī)r(jià)繼續(xù) 漲。如果房產(chǎn)商同意您以付 2萬(wàn)元為條件，無(wú)論未來(lái)房?jī)r(jià)如何上漲，在3個(gè)月后您有權(quán)按100萬(wàn)元購(gòu)買這套房，這就是期權(quán)。如果3個(gè)月后的房?jī)r(jià)為120萬(wàn)元，您可以100萬(wàn)元的價(jià)格買入，120萬(wàn)元的市價(jià)賣出，扣除 2 萬(wàn)元的支出，凈賺一八萬(wàn)元；如果 3個(gè)月后房?jī)r(jià)跌到95萬(wàn)元，您可以按95萬(wàn)元的市價(jià)買入，加 上2萬(wàn)元的費(fèi)用，總支出 97萬(wàn)元，比當(dāng)初花100萬(wàn)元買更合算。因此，期權(quán)是指期權(quán)合約的買

5、方具有在未來(lái)某一特定日期或未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，以約定的價(jià)格 向期權(quán)合約的賣方購(gòu)買或?qū)缡奂s定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利。買方擁有的是權(quán)利而不是義務(wù)，他可以履行或不履行合約所賦予的權(quán)利。在上例中，您擁有的是 購(gòu)買”房產(chǎn)的權(quán)利，這就是看漲期權(quán)。如果您在支付了2萬(wàn)元后，允許您在3個(gè)月后以100萬(wàn)元 賣出”房產(chǎn)，這樣的權(quán)利則是看跌期權(quán)。在金融市場(chǎng)中，以外匯匯率為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約成為外匯期權(quán)合約。與上述例子相似，價(jià)值100萬(wàn)元的房產(chǎn)，類似外匯期權(quán)中的標(biāo)的匯率；約定房產(chǎn)購(gòu)買價(jià)格為100萬(wàn)元，在外匯期權(quán)中稱為執(zhí)行價(jià)格；為獲取購(gòu)買的權(quán)利所付的 2萬(wàn)元，在外匯期權(quán)中稱為 期權(quán)費(fèi)；支付2萬(wàn)元后擁有 的按約定價(jià)格購(gòu)買房產(chǎn)的

6、權(quán)利，在外匯期權(quán)中稱為 看漲期權(quán)；購(gòu)買的權(quán)利能在3個(gè)月后行使，在外匯期權(quán)中稱為到期日。1982年，美國(guó)費(fèi)城股票交易所（PHLX）成交了第一筆的外匯期權(quán)合約。從那以后，伴隨著金融 衍生品交易的不斷成長(zhǎng)，期權(quán)交易也進(jìn)入了一個(gè)爆炸性的增長(zhǎng)階段。美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，1973年期權(quán)交易創(chuàng)始之初，其年成交量還不足1億張，2005年已擴(kuò)大發(fā)展為59.38億張。外匯期權(quán)的基本概念期權(quán)期權(quán)是指期權(quán)合約的買方具有在未來(lái)某一特定日期或未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，以約定的價(jià)格向期權(quán)合約的賣方 購(gòu)買或?qū)缡奂s定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利。買方擁有的是權(quán)利而不是義務(wù)，他可以履行或不履行合約所 賦予的權(quán)利。期權(quán)費(fèi)期權(quán)的買方為了獲得

7、這種權(quán)利，必須向期權(quán)的賣方支付一定的費(fèi)用，所支付的費(fèi)用稱為期權(quán)費(fèi)，又稱為 期權(quán)的權(quán)利金，也叫期權(quán)的價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格在期權(quán)合約中，約定的買賣標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格稱為執(zhí)行價(jià)格”，又稱 敲定價(jià)格”或履約價(jià)格”。標(biāo)的資產(chǎn)期權(quán)合約中所約定的特定標(biāo)的物稱為期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)”，又稱 基礎(chǔ)資產(chǎn)”，在外匯期權(quán)中可以稱為 標(biāo)的貨幣”。 到期日 期權(quán)的買方所擁有的買賣標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利是有一定的時(shí)間限制的，這種權(quán)利只在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)(或規(guī)定 的日期)有效，其中期權(quán)到期的日子稱為到期日或期滿日。期權(quán)買賣日至期權(quán)到期日的時(shí)間為期權(quán)的有 效期限。 歐式期權(quán) 是指期權(quán)持有人僅在期權(quán)到期日才有權(quán)行使其交易權(quán)利。 美式期權(quán) 是指期權(quán)持有人在期

8、權(quán)到期日以前任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上都有權(quán)行使其交易權(quán)利。 看漲期權(quán) 指賦予合約的買方在未來(lái)某一特定時(shí)期以交易雙方約定的價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 看跌期權(quán) 賦予合約的買方在未來(lái)某一特定時(shí)期以交易雙方約定的價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 對(duì)沖比率 指即期匯率每變動(dòng)一個(gè)基本點(diǎn)， 外匯期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的幅度。 反映外匯期權(quán)價(jià)格對(duì)即期匯率變動(dòng)的敏感度。 波動(dòng)性 是一個(gè)衡量標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)幅度與速度的指標(biāo)，更是對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格未來(lái)變化不確定性程度的度量標(biāo) 準(zhǔn)。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性越大 , 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)異常高(低)的可能性越大 ,期權(quán)持有人獲利的可能性也 越大，期權(quán)的價(jià)格一般也就越高。 場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)與場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng) 根據(jù)交易市

9、場(chǎng)的不同，外匯期權(quán)分為交易所場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)(The Exchange-Traded Market) 與場(chǎng)外市場(chǎng) (TheOver-the-Counter Market) 兩類。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易是指在交易所內(nèi)成交的期權(quán)交易。這種期權(quán)交易的期權(quán)合同都是標(biāo)準(zhǔn)化的，所有合同要素 都是由交易所制定；只有交易所會(huì)員才有權(quán)成交，非會(huì)員不得直接參與。場(chǎng)外期權(quán)交易是指在交易所外成交的期權(quán)交易。交易由買賣雙方自行決定金額、交易期間、價(jià)格等合同 內(nèi)容，只要買賣雙方同意即可。場(chǎng)外期權(quán)交易的主要優(yōu)點(diǎn)是合同名義本金額大小及條件靈活，可依客戶 特殊需要而訂定 (tailored made)。外匯期權(quán)的投資風(fēng)險(xiǎn) 由于外匯期權(quán)投資具有的

10、高杠桿特性，投資者只需支付較少的期權(quán)金，就可以獲得與較多資金投資于 現(xiàn)貨市場(chǎng)相同的收益，但投資期權(quán)損失最大時(shí)，會(huì)虧蝕為購(gòu)買期權(quán)合約支付的全部期權(quán)費(fèi)。舉例而言， 投資者買入看跌歐元、行使價(jià)為 1.2892以及到期日為 2006年 7月 31日的期權(quán)合約，如到期日歐元美元 匯率低于 1.2892 ，投資者所持有的以 1.2892 匯率買入美元的權(quán)利將變得沒(méi)有任何價(jià)值，而投資者亦損失 所付期權(quán)費(fèi)。因此投資者在投資期權(quán)產(chǎn)品前，應(yīng)充分考慮其損失的可能性和自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行 認(rèn)真研究后，才進(jìn)行投資。什么決定外匯期權(quán)的價(jià)格？ 期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成期權(quán)價(jià)格即期權(quán)費(fèi)，是指外匯期權(quán)買方支付給賣方的費(fèi)用。

11、一般來(lái)說(shuō)，外匯期權(quán)價(jià)格主要分為內(nèi)在價(jià) 值與時(shí)間價(jià)值兩部分。內(nèi)在價(jià)值 是指外匯期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的貨幣遠(yuǎn)期匯率的差額，按照內(nèi)在價(jià)值的大小可將期權(quán)分為價(jià) 內(nèi)期權(quán)( In the Money )、平價(jià)期權(quán)( At the Money )和價(jià)外期權(quán)( Out of the Money )，其中 “內(nèi)在價(jià)值 >0” 的期權(quán)稱為價(jià)內(nèi)期權(quán)，內(nèi)在價(jià)值=0”的期權(quán)為平價(jià)期權(quán)，內(nèi)在價(jià)值V0”的期權(quán)為價(jià)外期權(quán)。時(shí)間價(jià)值 則為期權(quán)費(fèi)高于期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的部分，其實(shí)質(zhì)是在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的波 動(dòng)給予其持有者帶來(lái)的預(yù)期價(jià)值，一般來(lái)說(shuō)，期權(quán)剩余有效期越長(zhǎng)，時(shí)間價(jià)值越大。隨著距到期日時(shí)間 的減少，時(shí)間價(jià)值也

12、不斷降低，直到到期日時(shí)減少為零。 期權(quán)定價(jià)模型外匯期權(quán)的定價(jià)模型是由Garman和KohIhagen ( 1983)基于BIaCk-SChoIeS的期權(quán)定價(jià)模型所發(fā)展出來(lái)的。假設(shè) S 表示標(biāo)的貨幣即期匯率， X 表示標(biāo)的匯率的執(zhí)行價(jià)格， rf 表示外國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率， rd 表示 本國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，t表示距離到期日的所剩天數(shù)，St表示標(biāo)的資產(chǎn)的到期價(jià)格，表示標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率，C(S,t,X)代表標(biāo)的貨幣即期匯率為 S,執(zhí)行價(jià)格為X,距離到期日時(shí)間為t的看漲外匯期權(quán)價(jià)格，其 定價(jià)模型如下：同理，假設(shè) 代表標(biāo)的貨幣即期匯率為 S,執(zhí)行價(jià)格為X,距離到期日時(shí)間為t的看跌外匯期權(quán)價(jià)格, 其定價(jià)模型如下：

13、15影響因素從外匯期權(quán)的定價(jià)模型可以看到，影響期權(quán)價(jià)格的主要因素有:期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與市場(chǎng)即期匯率到期時(shí)間（距到期日之間的天數(shù)）預(yù)期匯率波動(dòng)率大小貨幣對(duì)利率差各因素對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響原理方向如下：影響因素期權(quán)類型注釋看漲期權(quán)看跌期權(quán)即期匯率S即期匯率上升，看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值上升，期權(quán)金越大；而看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià) 值下跌，期權(quán)金變小。執(zhí)行價(jià)格X一看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格越高，買方的盈利可能性越小，期權(quán)價(jià)格越低。看跌期權(quán)， 執(zhí)行價(jià)格越高，買方的盈利可能性越大，期權(quán)價(jià)格越高。到期時(shí)間T到期時(shí)間的增加將同時(shí)增大外匯期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，因此期權(quán)的價(jià)格也隨之增加。匯率波動(dòng)率匯率的波動(dòng)性越大，期權(quán)持有人獲利的可能性越大，期

14、權(quán)岀售者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就 越大，期權(quán)價(jià)格越高；反之，匯率的波動(dòng)性越小，期權(quán)價(jià)格越低。貨幣對(duì)利率差一外匯期權(quán)合約中規(guī)定的賣岀貨幣，其利率越高，期權(quán)持有者在執(zhí)行期權(quán)合約前 因持有該貨幣可獲得更多的利息收入，期權(quán)價(jià)格也就越高。外匯期權(quán)合約中規(guī)定的買入貨幣，其利率越高，期權(quán)持有者在執(zhí)行期權(quán)合約前 因放棄該貨幣較高的利息收入，期權(quán)價(jià)格也就越低注：牟”指期權(quán)價(jià)格與影響因素之間成正向變動(dòng)關(guān)系，指期權(quán)價(jià)格與影響因素之間成反向變動(dòng)關(guān)系這里需要注意的是，期權(quán)價(jià)格與影響期權(quán)價(jià)格的因素之間并不是成比例的。唯一確定的，僅僅是影響的 方向。期權(quán)價(jià)格的敏感度分析從外匯期權(quán)價(jià)格的影響因素可以發(fā)現(xiàn)，外匯期權(quán)的價(jià)格受包括標(biāo)的匯率的即

15、期價(jià)格、到期日的遠(yuǎn)近、 標(biāo)的匯率波動(dòng)率大小以及利率水平等多個(gè)因素的影響。但是我們也同時(shí)發(fā)現(xiàn)，期權(quán)價(jià)格的變化與影響因 素的變化之間并不是成比例的，那么具體的影響力度與程度是多少，如何確定呢？下面表格簡(jiǎn)單介紹每 個(gè)期權(quán)技術(shù)指標(biāo)的價(jià)值公式與變動(dòng)特點(diǎn)：技術(shù)指標(biāo)價(jià)值公式變動(dòng)特點(diǎn)Delta （ ）即期匯率變動(dòng)1個(gè)基本點(diǎn)，期 權(quán)價(jià)格的變動(dòng)幅度Gamma（ Y即期匯率變動(dòng)1個(gè)基本點(diǎn)，外 匯期權(quán)的Delta值的變動(dòng)幅度Vega ( VV標(biāo)的貨幣波動(dòng)性變動(dòng)1%,期 權(quán)價(jià)格的變動(dòng)幅度Theta ( )每一天時(shí)間的消逝所損耗的 期權(quán)價(jià)值Rho( P)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率變化1%，期權(quán)價(jià) 格的變動(dòng)幅度標(biāo)的貨幣即期匯率變化的影響D

16、elta ( )與Gamma ( YDelta ( Delta反映期權(quán)費(fèi)(P)變化對(duì)相關(guān)貨幣即期匯率(S)變化的敏感性，數(shù)值上即期匯率變動(dòng)1個(gè)基本點(diǎn)，期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)幅度。定義公式如下：換句話說(shuō)，是衡量夕卜匯期權(quán)對(duì)相關(guān)即期匯率變動(dòng)所面臨風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)，因此非常重要。的取值范 圍在-1到+1之間，它與期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的關(guān)系如下表:值價(jià)內(nèi)期權(quán)平價(jià)期權(quán)價(jià)外期權(quán)看漲期權(quán)0 V < +0.5 = +0.5+0.5 V 1看跌期權(quán)-0.5 V V 0 =-0.5-1< < -0.5舉例而言，某投資者考慮買入執(zhí)行價(jià)格為1.2800,面值為100歐元的歐元美元看漲期權(quán)合約?，F(xiàn)在市場(chǎng)歐元美元匯率為1

17、.2800 ,該外匯期權(quán)的 值為+0.5。這就是說(shuō)，如果市場(chǎng)歐元美元匯率漲至1.2900 上漲0.01美元，那么該期權(quán)價(jià)格將上漲+0.5 >0.01 ×00= 0.5美元。價(jià)外程度很深的外匯期權(quán) 很小，接近于0。這就是說(shuō)市場(chǎng)即期匯率的變動(dòng)對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響很小，或 者說(shuō)期權(quán)價(jià)格幾乎不受市場(chǎng)匯率變化的影響。相反，價(jià)內(nèi)程度很深的外匯期權(quán)很大，接近于±1。也就是說(shuō)，任何即期匯率的變動(dòng)將導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格差不多同等幅度的變動(dòng)，這導(dǎo)致投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)與持有等 額標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)一模一樣。如下圖：需要注意的是，外匯期權(quán)的 Delta 并不是一個(gè)靜態(tài)概念，它將隨著到期時(shí)限、即期匯率水平以及

18、期權(quán) 價(jià)格水平的不同而隨時(shí)發(fā)生變化。這就意味著，只有在即期匯率發(fā)生微小變化時(shí)， Delta 預(yù)測(cè)的結(jié)果才是 有效的。Delta 的妙用 Delta 套期保值( Delta Hedging )Delta 反映持有期權(quán)相對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的敏感性。 也就是說(shuō)， 要達(dá)到套期保值的目的 投資組 合在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)時(shí)總體價(jià)值保持不變，投資組合的 Delta 必須為零(這就是套期保值策略中最普遍的“ Delta中性”的概念)。假設(shè)投資者現(xiàn)擁有 10萬(wàn)歐元，為使歐元在美元匯率波動(dòng)時(shí)保持價(jià)值不變，投資者買入 2000 手面值為 100歐元的看跌期權(quán)，對(duì)美元的現(xiàn)價(jià)和執(zhí)行價(jià)格均為1.25。由于該看跌平價(jià)期權(quán)的De

19、lta為-0.5 ,也就是說(shuō)當(dāng)投資者的現(xiàn)貨歐元下跌至1.24 ,損失1000美金時(shí)，該看跌期權(quán)價(jià)值將上升2000X100×( -0.5)×(0.01 )= 1000美元，投資組合總體價(jià)值不變。Gamma ( YGamma,指外匯期權(quán)的Delta值變動(dòng)幅度與即期外匯市場(chǎng)價(jià)格變化幅度的關(guān)系。定義公式如下：如一個(gè)期權(quán)Gamma為0.1,意味著市場(chǎng)匯率變化 1個(gè)基本點(diǎn)，其也將變化0.1個(gè)基本點(diǎn)。對(duì)外匯期 權(quán)的買方而言， Gamma 始終大于零，也就是說(shuō)，在其它因素不變時(shí)，其Delta 值都將隨即期匯率的上漲而增加；相反，對(duì)外匯期權(quán)產(chǎn)品的賣方而言，Gamma值則始終小于零。當(dāng)期權(quán)處于

20、平價(jià)狀態(tài)附近時(shí)，Gamma 值相達(dá)到最大值， 即期權(quán)的 Delta 對(duì)即期匯率的變化比較敏感； 當(dāng)期權(quán)處于較深的價(jià)內(nèi)或者價(jià)外時(shí)， Gamma 值接近于零，即期權(quán)的 Delta對(duì)即期匯率的變化不敏感。Gamma的變動(dòng)特點(diǎn)如下圖：標(biāo)的匯率波動(dòng)性的影響Vega （ V）Vega,指期權(quán)費(fèi)（P）變化與標(biāo)的匯率波動(dòng)性（Volatility ）變化的敏感性。定義公式如下:對(duì)于外匯期權(quán)的買方而言， Vega 值始終大于零，說(shuō)明標(biāo)的匯率波動(dòng)性的增加將提高外匯期權(quán)的價(jià)值； 相反，對(duì)于外匯期權(quán)的賣方而言，其 Vega 值始終為負(fù)。同樣，當(dāng)外匯期權(quán)處于平價(jià)狀態(tài)時(shí)， Vega 值最 大；當(dāng)期權(quán)處于較深的價(jià)內(nèi)或者價(jià)外時(shí)

21、， Vega 值接近于零。 到期時(shí)間的影響 一一Theta （ ）Theta,指期權(quán)費(fèi)（P）對(duì)時(shí)間（t）變化的敏感性，具體體現(xiàn)為在其它因素不變的情況下，每一天時(shí)間 的消逝所損耗的期權(quán)價(jià)值。定義公式如下：對(duì)于外匯期權(quán)的買方來(lái)說(shuō)， Theta 值總是負(fù)的。也就是說(shuō)，隨著時(shí)間的推移，外匯期權(quán)距到期日越來(lái) 越近，期權(quán)的價(jià)格將隨時(shí)間價(jià)值將不斷減少而變小，我們稱之為時(shí)間價(jià)值的損耗；并且愈接近到期日， Theta值的絕對(duì)值越大，時(shí)間價(jià)值的衰減速度越快。除了與期權(quán)到期時(shí)間有非常直接的關(guān)系外，夕卜匯期權(quán) 的Theta值與期權(quán)的波動(dòng)性、內(nèi)在價(jià)值的狀態(tài)也有著十分密切的關(guān)系：外匯期權(quán)的波動(dòng)性越大，Theta值越大；平

22、價(jià)外匯期權(quán)的 Theta值大于價(jià)內(nèi)與價(jià)外期權(quán)狀態(tài)下的Theta值。利率水平的影響Rho(P)Rho 是指期權(quán)價(jià)格對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率變化的敏感程度，定義公式如下：一般來(lái)說(shuō)，外匯期權(quán)買方的 Rho 是正的，隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的增大，執(zhí)行價(jià)格會(huì)下降，期權(quán)價(jià)值則會(huì)增 加。在其它因素不變的前提下，距離到期日的時(shí)間越長(zhǎng)，外匯期權(quán)的Rho 就越大。相對(duì)于影響期權(quán)價(jià)值的其它因素來(lái)說(shuō)，期權(quán)價(jià)值對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率變化的敏感程度比較小。因此，在市場(chǎng) 的實(shí)際操作中，經(jīng)常會(huì)忽略無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率變化對(duì)期權(quán)價(jià)格帶來(lái)的影響。 外匯期權(quán)與期貨? 買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同 外匯期權(quán)交易中，期權(quán)買方只有以合約規(guī)定的價(jià)格是否買入或賣出期貨合約的權(quán)利，但是沒(méi)

23、有一 定買入或賣出的義務(wù)；而外匯期貨交易中，買賣雙方具有合約規(guī)定的對(duì)等的權(quán)利和義務(wù)。? 費(fèi)用支付形式不同 外匯期貨交易中，買賣雙方以交納交易保證金的形式投資期貨合約。但在外匯期權(quán)交易中，買方 支付期權(quán)費(fèi)，但不交納保證金。賣方收到期權(quán)費(fèi)，但要交納保證金。? 買賣雙方的盈虧結(jié)構(gòu)不同 期貨交易中，隨著期貨價(jià)格的變化，買賣雙方都面臨著無(wú)限的盈與虧。期權(quán)交易中，買方潛在盈 利是不確定的，但虧損卻是有限的，最大風(fēng)險(xiǎn)是確定的；相反，賣方的收益是有限的，潛在的虧 損卻是不確定的。 外匯期權(quán)與個(gè)人外匯遠(yuǎn)期 “保證金 ”交易外匯期權(quán)與個(gè)人遠(yuǎn)期 “保證金 ”交易除了在產(chǎn)品投資靈活性、費(fèi)用支付形式等方面有所區(qū)別以外，

24、兩者在 投資者損益的結(jié)算時(shí)間、合約到期清算方式上亦有所不同：? 投資者損益的結(jié)算時(shí)間 外匯期權(quán)投資者如在期權(quán)到期前對(duì)持有期權(quán)進(jìn)行平倉(cāng)，所得收益或虧損將即時(shí)結(jié)算并入兌現(xiàn)。而 遠(yuǎn)期外匯買賣的每筆交易都有明確的資金清算交割日，并且根據(jù)遠(yuǎn)期交易的規(guī)則，即使客戶進(jìn)行 了對(duì)沖交易，投資所獲得的盈利將要在交割日以后才能真正兌現(xiàn)，但如果交易虧損，虧損金額將 會(huì)從對(duì)沖交易日起凍結(jié)，到交割日才真正扣除。? 合約到期清算方式不同 我行的個(gè)人外匯期權(quán)業(yè)務(wù)采取 “差額清算 ”模式自動(dòng)為客戶提供到期清算，投資者無(wú)需提供交易本 金。但個(gè)人遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)的每筆交易都要求投資者提供本金進(jìn)行全額清算，增大投資者的資金成 本?；窘灰准记?作為國(guó)際市場(chǎng)成