第4章 杠桿原理和資本結(jié)構(gòu)

1、安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理第二篇 企業(yè)籌資決策安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理第四章第四章 杠桿原理與資本結(jié)構(gòu)杠桿原理與資本結(jié)構(gòu)第五章第五章 權(quán)益資本融資權(quán)益資本融資第六章第六章 長期負(fù)債融資及混合融資長期負(fù)債融資及混合融資第二篇 企業(yè)籌資決策安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本第二節(jié)第二節(jié) 杠桿利益杠桿利益第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 第第 四四 章章 杠桿原理和資本結(jié)構(gòu)杠桿原理和資本結(jié)構(gòu)安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理%100籌資凈額年用

2、資費用資本成本率%1001）（籌資費用率籌資總額年用資費用資本成本：資本成本：資本成本也稱資金成本，是企業(yè)為資本成本也稱資金成本，是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和用資費用兩個部分。用資費用兩個部分。資本成本一般用相對數(shù)即資本成本率表示資本成本一般用相對數(shù)即資本成本率表示:(1)DKPfDKP F一、資本成本概述一、資本成本概述（一）概念（一）概念第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理（二）資金成本的作用（二）資金成本的作用1 1、在企業(yè)籌資決策中的作用、在企業(yè)籌資決策中的作用（1

3、1）是）是影響企業(yè)籌資總額的重要因素影響企業(yè)籌資總額的重要因素；（2 2）是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)；（3 3）是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；（4 4）是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。2 2、在企業(yè)投資決策中的作用、在企業(yè)投資決策中的作用（1 1）在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時, , 常以資金成常以資金成本作為折現(xiàn)率本作為折現(xiàn)率；（2 2）在利用在利用內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率指標(biāo)進行決策時指標(biāo)進行決策時, , 一一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20

4、132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理（三）影響資本成本高低的因素（三）影響資本成本高低的因素1 1宏觀經(jīng)濟環(huán)境。宏觀經(jīng)濟環(huán)境決定了資本供給宏觀經(jīng)濟環(huán)境。宏觀經(jīng)濟環(huán)境決定了資本供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹水平。和需求，以及預(yù)期通貨膨脹水平。2 2證券市場條件。包括證券的市場流動難易程度證券市場條件。包括證券的市場流動難易程度和價格波動程度，影響證券投資的風(fēng)險濟環(huán)境變和價格波動程度，影響證券投資的風(fēng)險濟環(huán)境變化影響投資者要求的無風(fēng)險報酬率?；绊懲顿Y者要求的無風(fēng)險報酬率。3 3企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險和籌資風(fēng)險企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險和籌資風(fēng)險 。4 4籌資規(guī)模。企業(yè)的籌資規(guī)模越大，資本成本就籌資規(guī)模。企業(yè)的籌資規(guī)模

5、越大，資本成本就越高。越高。 安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理二、二、 資本成本的確定資本成本的確定（一）債務(wù)資金成本（一）債務(wù)資金成本籌籌資資費費用用籌籌資資額額年年用用資資費費用用個別資本成本 安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理1.長期借款成本長期借款利息是用稅前利息支付的，公司實際上少繳了長期借款利息是用稅前利息支付的，公司實際上少繳了一部分所得稅，企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的利息為：一部分所得稅，企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的利息為： 利息利息（1 所得稅率）所得稅率） 因此，其計算公式為：因此，其計算公式為：)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (

6、LLLLLfTifLTiLfLTIK銀行借款成本銀行借款成本=年利息（年利息（1所得稅率）所得稅率）/籌資額（籌資額（1籌資費率）籌資費率）)1 (TIL 實際負(fù)擔(dān)利息實際負(fù)擔(dān)利息安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理如果考慮貨幣的時間價值，則計算公式為：如果考慮貨幣的時間價值，則計算公式為：nntttLkPkIfL)1 ()1 ()1 (1)1 (TKKLtIL式中：式中： 為長期借款年利息；為長期借款年利息； 為長期借款籌資為長期借款籌資額；額；fL 長期借款籌資費用率；長期借款籌資費用率；K為所得稅前的長期借為所得稅前的長期借款資本成本率；款資本成本率；KL為所得

7、稅后的長期借款資本成本為所得稅后的長期借款資本成本率；率；P為第為第n年末應(yīng)償還的本金；年末應(yīng)償還的本金；T為所得稅稅率。為所得稅稅率。nLnttLtLkPkTIfL)1 ()1 ()1 ()1 (1（1）（2）安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理例例5-1設(shè)設(shè)A公司向銀行借了一筆公司向銀行借了一筆100萬元的萬元的長期借款，年利率為長期借款，年利率為10%，期限為，期限為3年，每年，每年付息一次，到期一次還本。假定年付息一次，到期一次還本。假定A公司籌公司籌資費用率為資費用率為2%，所得稅率為，所得稅率為30%，問，問A公司公司這筆長期借款的成本是多少？這筆長期借款

8、的成本是多少？ 解：解：KL 10010%（1-30%）/100（1-2%）=7.86% 長期借款的籌資費用主要是借款手續(xù)費，長期借款的籌資費用主要是借款手續(xù)費，一般數(shù)額相對很小，為了簡化計算，也可一般數(shù)額相對很小，為了簡化計算，也可忽略不計。這樣長期借款成本可以按下列忽略不計。這樣長期借款成本可以按下列公式計算：公式計算： KL 11%（1-30%）7.7安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理如果考慮貨幣時間價值如果考慮貨幣時間價值nntttLkPkIFL)1 ()1 ()1 (1400（1-2%） 332)1 (100)1 (%11100)1 (%11100)1 (

9、%11100kkkkk11.83LK11.83%（1-30%）8.28%安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理債券成本債券成本= =年利息（年利息（1 1所得稅率）所得稅率）/ /籌資額（籌資額（1 1籌資費率）籌資費率）2.2.債券成本債券成本)1()1()1()1(00bbbbbfBTiBfBTIK式中：式中：bK債券資本成本；債券資本成本；bI債券年利息；債券年利息；0B債券籌資額；債券籌資額；bf債券籌資費用率；債券籌資費用率；B債券面值。債券面值。安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理若考慮貨幣時間價值，債券資若考慮貨幣時間價值，債券資

10、本成本計算如下：本成本計算如下：nntttbkBkIfB)1 ()1 ()1 (10bK)1 (TKnbnttbtbkBkTIfB)1 ()1 ()1 ()1 (10（1）（2）安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理【例例5-2】某企業(yè)發(fā)行面值某企業(yè)發(fā)行面值1 000元的債券元的債券10 000張張, 發(fā)行價為每張發(fā)行價為每張1 050元元, 期限期限10年年, 票票面利率面利率5, 每年付息一次每年付息一次, 發(fā)行費率為發(fā)行費率為3, 所得稅率為所得稅率為40, 計算該債券的資金成本計算該債券的資金成本。 1 0005（140）Kb 1 050（13） 2.95安徽科

11、技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理作練習(xí)啦作練習(xí)啦1（單選）（單選）.某公司發(fā)行面額某公司發(fā)行面額1000萬元，票面萬元，票面利率為利率為10%，償還期限為，償還期限為4年，發(fā)行費用率年，發(fā)行費用率為為4%，所得稅稅率為，所得稅稅率為25%的債券，該債券的債券，該債券的發(fā)行價格為的發(fā)行價格為991.02萬元，則采用貼現(xiàn)模萬元，則采用貼現(xiàn)模式計算的債券成本為（式計算的債券成本為（ ）A.8%B.8.74%C.9% D.9.97%C991.02（1-4%）=100010%（1-25%）（p/A，Kb，4）+1000 （p/F，Kb，4）安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 2013201

12、3級財務(wù)管理級財務(wù)管理2（單選）（單選）.某公司發(fā)行面額某公司發(fā)行面額500萬元，票面利萬元，票面利率為率為10%，償還期限為，償還期限為10年，發(fā)行費用率年，發(fā)行費用率為為5%，所得稅稅率為，所得稅稅率為25%的債券，該債券的債券，該債券的發(fā)行價格為的發(fā)行價格為600萬元，則采用一般模式計萬元，則采用一般模式計算的債券成本為（算的債券成本為（ ）A.8.46%B.7.89%C.10.24% D.9.38%B【50012%（1-25%）】【】【600（1-5%）】3（判斷（判斷).若債券利息率、籌資費用率和所得稅稅率均已知若債券利息率、籌資費用率和所得稅稅率均已知道，則企業(yè)債券的資本成本與發(fā)行

13、債券的價格無關(guān)。道，則企業(yè)債券的資本成本與發(fā)行債券的價格無關(guān)。安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理（二）權(quán)益資本成本（二）權(quán)益資本成本%100籌資額籌資費用籌資額籌資費用每年股利每年股利資本成本率資本成本率安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理1.1.優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本(1)DKpPfo 優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本= =每年股息每年股息/ /發(fā)行總額（發(fā)行總額（1 1籌資費率）籌資費率） pK優(yōu)先股成本D優(yōu)先股每年的股利0P發(fā)行優(yōu)先股總額籌資費用：注冊費、代銷費。股息率事先確定?；I資費用：注冊費、代銷費。股息率事先確定。股息稅后支付。股息稅后支付。

14、安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理例例53某企業(yè)發(fā)行某企業(yè)發(fā)行200萬優(yōu)先股，每萬優(yōu)先股，每股發(fā)行價格是股發(fā)行價格是2元，籌資費率為元，籌資費率為4%，年，年支付支付10%的股息，則優(yōu)先股的成本為：的股息，則優(yōu)先股的成本為：40010%/400（1-4%）=10.42%pK安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理2.2.普通股的成本普通股的成本權(quán)益資本的資金占用費是向股東分派的股利，而股利是權(quán)益資本的資金占用費是向股東分派的股利，而股利是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。普通股資本成本計算公式普通股資本

15、成本計算公式（1 1）（股利（股利折現(xiàn)模型法）折現(xiàn)模型法） ncncccKDKDKDKDV)1 ()1 ()1 ()1 (33221100V普通股現(xiàn)行市價普通股現(xiàn)行市價-發(fā)行價格發(fā)行價格21,DDnD從第從第1年到第年到第n年的未來期望股利年的未來期望股利cK普通股資本成本普通股資本成本 安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理gfVDKcc)1(01如果現(xiàn)金股利以固定的年增長率遞增，且遞增小于投資者如果現(xiàn)金股利以固定的年增長率遞增，且遞增小于投資者要求的收益率，則有：要求的收益率，則有：gVDKc01如果是發(fā)行新的普通股，那么，應(yīng)將籌資費用考慮如果是發(fā)行新的普通股，那么

16、，應(yīng)將籌資費用考慮進來，則有：進來，則有：-普通股籌資費用率；普通股籌資費用率；cfg普通股股利年增長率。普通股股利年增長率。如果現(xiàn)金股利每年固定不變，假定為如果現(xiàn)金股利每年固定不變，假定為D)1 (0ccfVDK0VDKc安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理 例例5 54 4 某公司的普通股預(yù)計某公司的普通股預(yù)計1 1年后的股利為年后的股利為0.260.26元元/ /股，預(yù)計公司的現(xiàn)金股利能以每年股，預(yù)計公司的現(xiàn)金股利能以每年15.48%15.48%的增長率持續(xù)增長。如果該公司普通股的增長率持續(xù)增長。如果該公司普通股當(dāng)前的市價為當(dāng)前的市價為5050元元/ /股，發(fā)行

17、費用率為股，發(fā)行費用率為2%2%。則。則所發(fā)的普通股的資本成本為：所發(fā)的普通股的資本成本為： 解：根據(jù)公式所發(fā)普通股成本為：0.26/50（1-2%）+15.48%16%安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理（2）普通股成本（資本資產(chǎn)定價）普通股成本（資本資產(chǎn)定價模型方法）模型方法）)(fMfcRRRKfR無風(fēng)險報酬率； 股票的貝塔系數(shù)；股票的貝塔系數(shù)； MR平均風(fēng)險股票必要報酬率。 上式表明公司普通股的資本成本等于無風(fēng)險報酬率加上適上式表明公司普通股的資本成本等于無風(fēng)險報酬率加上適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險溢價。風(fēng)險溢價等于經(jīng)企業(yè)按系數(shù)調(diào)整后的當(dāng)?shù)娘L(fēng)險溢價。風(fēng)險溢價等于經(jīng)企業(yè)按系數(shù)調(diào)整

18、后的市場風(fēng)險溢價。市場風(fēng)險溢價。安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理 例例55 設(shè)設(shè)C股票的系數(shù)等于股票的系數(shù)等于0.4，D股股票的系數(shù)等于票的系數(shù)等于2，如果無風(fēng)險收益率為，如果無風(fēng)險收益率為9%，市場期望的收益率為市場期望的收益率為13%，那么，那么C股票和股票和D股票的資本成本為多少？股票的資本成本為多少？ C股票的資本成本為 = 9% + （13%-9%）0.4 =10.6% D股票的資本成本為= 9% + （13%-9%）2 = 17%解：由公式解：由公式 )(fMfcRRRK安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理（3）普通股的成本（

19、風(fēng)險溢價法）普通股的成本（風(fēng)險溢價法）SbcRPKKSRP股東對預(yù)期承擔(dān)的比債券持有人更大風(fēng)險股東對預(yù)期承擔(dān)的比債券持有人更大風(fēng)險而要求追加的收益率（風(fēng)險溢價）而要求追加的收益率（風(fēng)險溢價）bK稅后的債務(wù)成本根據(jù)根據(jù)“風(fēng)險越大，要求的報酬率越高風(fēng)險越大，要求的報酬率越高”的原理，普通的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風(fēng)險大于債券投資者，因而會在股股東對企業(yè)的投資風(fēng)險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的報酬率上再要求一定的風(fēng)險溢價。債券投資者要求的報酬率上再要求一定的風(fēng)險溢價。安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理3.3.留存收益的成本留存收益的成本增長率籌資額預(yù)計股利留

20、存收益成本DKePo零成長的企業(yè)：固定成長的企業(yè)：DKgePo股東將留存收益留用于企業(yè)，是想從中獲取投資報酬，所以留存股東將留存收益留用于企業(yè)，是想從中獲取投資報酬，所以留存收益的資本成本是股東失去向外投資的機會成本，與普通股的計收益的資本成本是股東失去向外投資的機會成本，與普通股的計算基本相同，只是不考慮籌資費用。算基本相同，只是不考慮籌資費用。安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理4（單選）（單選）.某公司普通股目前的市價是某公司普通股目前的市價是25元元/股，籌資費用率為股，籌資費用率為6%，剛剛支付的每股股，剛剛支付的每股股利為利為2元，股利固定增長率為元，股利

21、固定增長率為2%，則該企，則該企業(yè)留存收益的成本為（業(yè)留存收益的成本為（ ）A.10.16%B.10%C.8% D.8.16%A【2(1+2%)】25100%+2%5（單選（單選).目前國庫券的收益率為目前國庫券的收益率為13%，市場平均報酬率，市場平均報酬率為為18%，而股票的，而股票的系數(shù)為系數(shù)為1.2，那么該股票的資本成本為，那么該股票的資本成本為（ ）。A.19%B.13%C.18% D.6%A安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理某公司普通股發(fā)行價為每股某公司普通股發(fā)行價為每股20元元, 第一年第一年預(yù)期股利預(yù)期股利1.5元元, 發(fā)行費率為發(fā)行費率為5, 預(yù)計

22、股利預(yù)計股利增長率為增長率為4%, 計算該普通股的資金成本計算該普通股的資金成本。 1.5 1 Kc 4 20（15） 11.89課堂練習(xí)課堂練習(xí)安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理( (綜合資金成本綜合資金成本) ) 以各種資本成本占全部資本的比重為權(quán)以各種資本成本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本進行加權(quán)平均后確定的資本成數(shù)，對個別資本進行加權(quán)平均后確定的資本成本。本。niiiwWKK1三、加權(quán)平均資金成本三、加權(quán)平均資金成本式中:KW 加權(quán)平均資本成本 Ki資本i的個別成本 wi資本i在全部資本中所占的比重 n不同類型資本的總數(shù)安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 2013

23、2013級財務(wù)管理級財務(wù)管理 【例例5-65-6】某企業(yè)共有資金某企業(yè)共有資金100100萬元，其中債券萬元，其中債券3030萬萬元，優(yōu)先股元，優(yōu)先股1010萬元，普通股萬元，普通股4040萬元，留存收益萬元，留存收益2020萬元，萬元，各種資金的成本分別為：各種資金的成本分別為：6 6、1212、15.515.5和和1515。試計算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。試計算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。（1）計算各種資金所占的比重）計算各種資金所占的比重 Wb 3010010030 Wp 1010010010 Wc 4010010040 We 2010010020（2）計算加權(quán)平均資本成本）計算加權(quán)平均資本成

24、本 Kw30%6%10%12%40%15.5% 20%15% 12.2安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理自測題自測題 1.1.某企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率為某企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率為4040，債務(wù)平均利率為，債務(wù)平均利率為15.1515.15，股東權(quán)益資金成本為，股東權(quán)益資金成本為2020，所得稅稅，所得稅稅率為率為3333，則加權(quán)平均資金成本為（），則加權(quán)平均資金成本為（） A.17.19A.17.19B.16.06B.16.06C.18.45C.18.45D.18.55D.18.55 2.2.按照（）權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均資金成本按照（）權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均資金成本更適用于企業(yè)籌措新資金。更

25、適用于企業(yè)籌措新資金。 A.A.賬面價值賬面價值B.B.市場價值市場價值C.C.目標(biāo)價值目標(biāo)價值D.D.目目前價值前價值A(chǔ)C安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理 3.3.在個別資本成本中，不必考慮籌資費用影響在個別資本成本中，不必考慮籌資費用影響因素的是（）因素的是（） A.A.長期借款成本長期借款成本B.B.債券成本債券成本 C.C.留存收益成本留存收益成本D.D.普通股成本普通股成本 4.4.一般來說，在企業(yè)的各種資金來源中，資金一般來說，在企業(yè)的各種資金來源中，資金成本最高的是成本最高的是 A.A.優(yōu)先股優(yōu)先股 B.B.普通股普通股 C.C.債券債券D.D.長期

26、銀行借款長期銀行借款CB安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理 5.5.債券成本一般要低于普通股成本，這主要是債券成本一般要低于普通股成本，這主要是因為（因為（ ） A.A.債券的發(fā)行量小債券的發(fā)行量小B.B.債券的利息固定債券的利息固定C.C.債債券風(fēng)險較低，且債息具有抵稅效應(yīng)券風(fēng)險較低，且債息具有抵稅效應(yīng)D.D.債券的籌債券的籌資費少資費少 4.4.某股票當(dāng)前的市場價格為某股票當(dāng)前的市場價格為2020元元/ /每股，每股股每股，每股股利利1 1元，預(yù)期股利增長率為元，預(yù)期股利增長率為4%4%，則市場決定的，則市場決定的預(yù)期收益率為（預(yù)期收益率為（ ） A.4% B.

27、5%A.4% B.5%C.9.2%C.9.2%D.9%D.9%CC安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理1.例：某公司資金結(jié)構(gòu)和資金成本如下：例：某公司資金結(jié)構(gòu)和資金成本如下：求：公司綜合資金成本？求：公司綜合資金成本？方式方式金額金額資金成本資金成本債券債券120120萬萬8%8%借款借款140140萬萬7%7%普通股普通股435435萬萬15%15%留存收益留存收益5555萬萬14%14%練習(xí)題練習(xí)題安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理四、四、 邊際資本成本邊際資本成本邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本是指資金每增

28、加一個單位而增加的成本。企業(yè)在追加籌資時往往以邊際資本成本為決策依據(jù)。企業(yè)在追加籌資時往往以邊際資本成本為決策依據(jù)。安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理計算過程 第一步，估計資本成本分界點第一步，估計資本成本分界點 第二步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)第二步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 第三步，計算各種資本的成本率第三步，計算各種資本的成本率 第四步，計算籌資總額分界點第四步，計算籌資總額分界點籌資總額分界點籌資總額分界點的既定比重該項資本在資本結(jié)構(gòu)中項新資本的限額某一特定成本籌措的該第五步，計算邊際資本成本率第五步，計算邊際資本成本率第六步，將邊際資本成本與投資項目內(nèi)涵報酬率比較第六步，

29、將邊際資本成本與投資項目內(nèi)涵報酬率比較安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理【例例1 1】某企業(yè)擁有長期資金某企業(yè)擁有長期資金400400萬元，其中長期借款萬元，其中長期借款6060萬元，長期萬元，長期債券債券100100萬元，普通股萬元，普通股240240萬元。由于擴大經(jīng)營規(guī)模，萬元。由于擴大經(jīng)營規(guī)模，擬籌措新資金擬籌措新資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后仍應(yīng)保持經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)目前的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款，即長期借款占占1515，長期債券占，長期債券占2525, ,普通股占普通股占6060，并測算出了隨籌資的增，并測算出了隨籌資的增加各資本成

30、本的變化。見表所示。加各資本成本的變化。見表所示。資金種類資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（）目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（）新籌資額新籌資額資本成本（）資本成本（）長期借款長期借款15154500045000元以內(nèi)元以內(nèi)3 345000-9000045000-90000元元5 59000090000元以上元以上7 7長期債券長期債券2525200000200000元以內(nèi)元以內(nèi)1010200000-400000200000-400000元元1111400000400000元以上元以上1212普通股普通股6060300000300000元以內(nèi)元以內(nèi)1313300000-600000300000-600000元元141460

31、0000600000元以上元以上1515安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理 1.計算籌資突破點計算籌資突破點在花費在花費3資本成本時，取得長期借款資本成本時，取得長期借款籌資限額為籌資限額為45000元，其籌資突破點元，其籌資突破點為：為：4500015300000（元）（元）在花費在花費5資本成本時，取得長期借款資本成本時，取得長期借款籌資限額為籌資限額為90000元，其籌資突破點元，其籌資突破點為：為：9000015600000（元）（元）按此方法，資料中各種情況下的籌資突按此方法，資料中各種情況下的籌資突破點的計算結(jié)果見表破點的計算結(jié)果見表安徽科技學(xué)院安徽科技

32、學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理資金種類資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（）（）資本成本（）資本成本（）新籌資額新籌資額籌資突破點籌資突破點長期借款長期借款15153 34500045000元以內(nèi)元以內(nèi)300000300000元元5 545000-9000045000-90000元元600000600000元元7 79000090000元以上元以上長期債券長期債券25251010200000200000元以內(nèi)元以內(nèi)800000800000元元1111200000-400000200000-400000元元16000001600000元元1212400000400000元以上元以上普通

33、股普通股60601313300000300000元以內(nèi)元以內(nèi)500000500000元元1414300000-600000300000-600000元元10000001000000元元1515600000600000元以上元以上安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理2.計計算算邊邊際際資資本本成成本本籌資總額范圍籌資總額范圍資金種類資金種類資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本成本資本成本加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本300000300000元以內(nèi)元以內(nèi)長期借款長期借款15%15%3%3%10.75%10.75%債券債券25%25%10%10%普通股普通股60%60%13%13%300

34、000-500000300000-500000元元長期借款長期借款15%15%5%5%11.05%11.05%債券債券25%25%10%10%普通股普通股60%60%13%13%500000-600000500000-600000長期借款長期借款15%15%5%5%11.65%11.65%債券債券25%25%10%10%普通股普通股60%60%14%14%600000-800000600000-800000長期借款長期借款15%15%7%7%11.95%11.95%債券債券25%25%10%10%普通股普通股60%60%14%14%800000-1000000800000-1000000長期借

35、款長期借款15%15%7%7%12.20%12.20%債券債券25%25%11%11%普通股普通股60%60%14%14%1000000-16000001000000-1600000長期借款長期借款15%15%7%7%12.80%12.80%債券債券25%25%11%11%普通股普通股60%60%15%15%16000001600000元以上元以上長期借款長期借款15%15%7%7%13.05%13.05%債券債券25%25%12%12%普通股普通股60%60%15%15%安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理作練習(xí)啦作練習(xí)啦 1（單選）（單選）.某企業(yè)的資金總額中，債

36、券籌集某企業(yè)的資金總額中，債券籌集的資金占的資金占40，已知債券籌集的資金在，已知債券籌集的資金在500萬元以下時其資金成本為萬元以下時其資金成本為4，在，在500萬元萬元以上時其資金成本為以上時其資金成本為6，則企業(yè)的籌資總，則企業(yè)的籌資總額分界點是（）元額分界點是（）元 A.1000B.1250C.1500D.1650B安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理第二節(jié)杠桿作用第二節(jié)杠桿作用 一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤與每股利潤潤與每股利潤 成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)量、銷量或成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)量、銷量或產(chǎn)銷

37、量）之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。產(chǎn)銷量）之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。 固定成本，是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量固定成本，是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。 變動成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部變動成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。分成本。 有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，但有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，但不成同比例變動，這類成本稱為混合成本。不成同比例變動，這類成本稱為混合成本。 1.成本習(xí)性成本習(xí)性安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理 2.2.（單選）某公

38、司業(yè)務(wù)人員的固定工資為（單選）某公司業(yè)務(wù)人員的固定工資為800800元，在此基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)人員還可以按業(yè)務(wù)收入元，在此基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)人員還可以按業(yè)務(wù)收入2 2提成，則業(yè)務(wù)人員的工資屬于（）提成，則業(yè)務(wù)人員的工資屬于（） A.A.半固定成本半固定成本B.B.半變動成本半變動成本C.C.酌量性固定酌量性固定成本成本D.D.約束性固定成本約束性固定成本 3.3.（多選）下列選項中不屬于半固定成本的是（多選）下列選項中不屬于半固定成本的是（）（） A.A.直接材料直接材料B.B.直接人工直接人工C.C.化驗員工資化驗員工資D.D.質(zhì)質(zhì)檢員工資檢員工資BAB安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管

39、理級財務(wù)管理2.邊際貢獻(xiàn)（邊際貢獻(xiàn)（M） 邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入與變動成本的差額。邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入與變動成本的差額。邊際貢獻(xiàn)也是一種利潤。邊際貢獻(xiàn)也是一種利潤。 計算公式：計算公式： 4.下列因素中，不影響企業(yè)邊際貢獻(xiàn)的下列因素中，不影響企業(yè)邊際貢獻(xiàn)的是（）是（） A.固定成本固定成本 B.銷售單價銷售單價 C.單位變動成本單位變動成本 D.產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)=銷售收入銷售收入-變動成本變動成本=(銷售單價銷售單價-單位變動成本單位變動成本)產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量=單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量答案：A安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理 3.息稅前利潤（息稅

40、前利潤（EBIT） 息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。得稅之前的利潤。 計算公式為：計算公式為： 息稅前利潤息稅前利潤= =銷售收入總額銷售收入總額- -變動成本總額變動成本總額- -固定成本固定成本=(=(銷售單價銷售單價- -單位變動成本單位變動成本) )產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量- -固定成本固定成本 每股利潤是指稅后凈利扣除優(yōu)先股股利后與每股利潤是指稅后凈利扣除優(yōu)先股股利后與發(fā)行在外普通股股數(shù)之比。發(fā)行在外普通股股數(shù)之比。4.每股利潤（收益）（每股利潤（收益）（EPS）安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理【例例2 2】 某企

41、業(yè)只生產(chǎn)和銷售甲產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售甲產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為為Y=20 000+1.5XY=20 000+1.5X。假定該企業(yè)。假定該企業(yè)20062006年甲產(chǎn)品的銷售量為年甲產(chǎn)品的銷售量為10 00010 000件，每件售價為件，每件售價為5 5元。計算元。計算20062006年該企業(yè)的邊際貢年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)、獻(xiàn)、20062006年的息稅前利潤。年的息稅前利潤。 解：解：20062006年企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)銷售收入年企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)銷售收入- -變動成本變動成本 10 00010 0005-10 0005-10 0001.51.5 （5-1.55-1.5）10 00010

42、00035 00035 000（元）（元） 20062006年企業(yè)的息稅前利潤銷售收入總額年企業(yè)的息稅前利潤銷售收入總額- -變動成本變動成本總額總額- -固定成本固定成本 （銷售單價（銷售單價- -單位變動成本）單位變動成本）產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量- -固定成本固定成本 邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額- -固定成本固定成本 35 00035 00020 00020 00015 00015 000（元）（元）安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理 （一）影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的因素（一）影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的因素 1.產(chǎn)品供求的變動產(chǎn)品供求的變動2.產(chǎn)品售價的變動產(chǎn)品售價的變動3.單

43、位產(chǎn)品變動成本的變動單位產(chǎn)品變動成本的變動4.固定成本總額的變動固定成本總額的變動二、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險二、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理1. 1. 經(jīng)營杠桿含義經(jīng)營杠桿含義經(jīng)營杠桿是由于固定成本的存在，而引經(jīng)營杠桿是由于固定成本的存在，而引起的息稅前利潤變動率大于銷售變動率起的息稅前利潤變動率大于銷售變動率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)（桿系數(shù)（Degree of operating Degree of operating leverageleverage，DOLDOL）來表示。）來表示。 （二）經(jīng)

44、營杠桿（二）經(jīng)營杠桿 安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理營業(yè)杠桿利益分析表營業(yè)杠桿利益分析表單位：萬元單位：萬元 銷售額變動成本固定成本息稅前利潤金額增長率金額增長率24014480162608%156802450%30015%180804067%安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理營業(yè)風(fēng)險分析表營業(yè)風(fēng)險分析表 銷售額變動成本固定成本息稅前利潤金額降低率金額降低率300180804026013%156802440%2408%144801633%安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利

45、潤的變動率相當(dāng)于銷售量變動是指息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售量變動率的倍數(shù)，或者說息稅前利潤隨著銷售量的變動而發(fā)生變率的倍數(shù)，或者說息稅前利潤隨著銷售量的變動而發(fā)生變動的程度。動的程度。 計算公式：計算公式：QQEBITEBITDOL式中：式中：DOL經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT息稅前利潤變動額；息稅前利潤變動額；EBIT變動前的息稅前利潤；變動前的息稅前利潤；Q銷售量變動額；銷售量變動額；Q變動前的銷售量。變動前的銷售量。2. 經(jīng)營杠桿計量經(jīng)營杠桿計量安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理假定企業(yè)的成本銷量利潤保持線性關(guān)系，可變成本在假定企業(yè)的成本銷量利潤保持線性

46、關(guān)系，可變成本在銷售收入中所占比例不變，固定成本也保持不變，經(jīng)營杠銷售收入中所占比例不變，固定成本也保持不變，經(jīng)營杠桿系數(shù)可通過銷售量或銷售額和成本來表示。這時簡化的桿系數(shù)可通過銷售量或銷售額和成本來表示。這時簡化的公式有兩個：公式有兩個：邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)固固定定成成本本邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)基基期期基基期期FVPQVPQDOLq)()(EBITFEBIT 式中：qDOL銷售量為時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；QP產(chǎn)品單位銷售價格；V產(chǎn)品單位變動成本；F總固定成本。安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理FVCSVCSDOLs式中：sDOL銷售額為銷售額為時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；

47、SS銷售額；銷售額；VC變動成本總額。變動成本總額。安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理 上式說明：上式說明： 營業(yè)杠桿作用產(chǎn)生于固定成本；營業(yè)杠桿作用產(chǎn)生于固定成本； 一般情況下，營業(yè)杠桿度大于一般情況下，營業(yè)杠桿度大于1（DOL1）。當(dāng)固定成本為）。當(dāng)固定成本為0時，營時，營業(yè)杠桿度等于業(yè)杠桿度等于1，（即，（即F=0時，時，DOL=1），營業(yè)杠桿效益為），營業(yè)杠桿效益為0； 將上式變形：將上式變形：QQDOLEBITEBIT安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理例例3 宏遠(yuǎn)公司的固定經(jīng)營成本為宏遠(yuǎn)公司的固定經(jīng)營成本為2500萬元，銷售單萬

48、元，銷售單價為價為10元，單位變動成本為元，單位變動成本為5元，計算當(dāng)銷售量為元，計算當(dāng)銷售量為1000萬件時，該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)？萬件時，該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)？ 33. 12500)510(2000)510(2000qDOL解：解： 由公式由公式 FVPQVPQDOLq)()(可得 22500)510(1000)510(1000qDOL上題中如果銷售量為上題中如果銷售量為2000萬件、萬件、500萬件，則經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？萬件，則經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？2500)510(500)510(500qDOL安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理銷售量銷售量500050001

49、000010000200002000030000300003500035000單價單價15151515151515151515銷售收入銷售收入7500075000150000150000300000300000450000450000525000525000A A公司公司變動成本變動成本40000400008000080000160000160000240000240000280000280000固定成本固定成本20000200002000020000200002000020000200002000020000EBITEBIT1500015000500005000019000019000022

50、5000225000B B公司公司變動成本變動成本35000350007000070000140000140000210000210000245000245000固定成本固定成本40000400004000040000400004000040000400004000040000EBITEBIT0 040000400002000002000002400002400002.33， 1.4， 1.17， 1.11， 1.09 ， 2， 1.33， 1.2， 1.17 例例4，根據(jù)以下材料計算，根據(jù)以下材料計算DOL安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理 5.5.單選）某公司的

51、經(jīng)營杠桿系數(shù)為單選）某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為5 5，預(yù)計息稅前，預(yù)計息稅前利潤將增長利潤將增長2020，在其他條件不變的情況下，銷，在其他條件不變的情況下，銷售量將增長（）售量將增長（） A.5A.5B.4B.4C.20C.20D.40D.40 6.6.（多選）在其他因素不變，且息稅前利潤大于（多選）在其他因素不變，且息稅前利潤大于零的情況下，可以導(dǎo)致本期經(jīng)營杠桿系數(shù)降低的零的情況下，可以導(dǎo)致本期經(jīng)營杠桿系數(shù)降低的是（是（ ) ) A.A.提高基期邊際貢獻(xiàn)提高基期邊際貢獻(xiàn)B.B.提高本期邊際貢獻(xiàn)提高本期邊際貢獻(xiàn)C.C.提高本期固定成本提高本期固定成本D.D.降低基期變動成本降低基期變動成本答案：

52、答案：5.B 6.AD安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理三、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿三、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿（財務(wù)杠桿（Financial leverage）是指由于債務(wù)的）是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。動的杠桿效應(yīng)。（一）財務(wù)杠桿利益（一）財務(wù)杠桿利益（二）財務(wù)風(fēng)險（二）財務(wù)風(fēng)險（三）財務(wù)杠桿系數(shù)（三）財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿，是指利用債務(wù)籌資這個杠桿而財務(wù)杠桿，是指利用債務(wù)籌資這個杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益。給企業(yè)所有者帶來的額外收益。財務(wù)風(fēng)險也稱融資風(fēng)險或籌資風(fēng)險，是指財

53、務(wù)風(fēng)險也稱融資風(fēng)險或籌資風(fēng)險，是指企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債、優(yōu)先企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債、優(yōu)先股等方式籌資而增加了喪失償債能力（甚至股等方式籌資而增加了喪失償債能力（甚至破產(chǎn)破產(chǎn))的可能和增加了股東每股收益大幅度波的可能和增加了股東每股收益大幅度波動的可能，從而給企業(yè)帶來的風(fēng)險。動的可能，從而給企業(yè)帶來的風(fēng)險。財務(wù)杠桿系數(shù)又稱財務(wù)杠桿程度，是普財務(wù)杠桿系數(shù)又稱財務(wù)杠桿程度，是普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)息稅前利通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)息稅前利潤變動率的倍數(shù)。潤變動率的倍數(shù)。 EPSEPSDFL EBITEBIT為便于計算：為便于計算： EBIT DFL EBITI在有優(yōu)先

54、股條件下可改寫成：在有優(yōu)先股條件下可改寫成： EBITDFL EBITIPD（1T）安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理 上式說明：上式說明： 財務(wù)杠桿效益產(chǎn)生于企業(yè)負(fù)債；財務(wù)杠桿效益產(chǎn)生于企業(yè)負(fù)債； 一般情況下，財務(wù)杠桿度大于一般情況下，財務(wù)杠桿度大于1（DFL1）。）。當(dāng)企業(yè)負(fù)債為當(dāng)企業(yè)負(fù)債為0時，利息為時，利息為0，財務(wù)杠桿度等于，財務(wù)杠桿度等于1，（即（即I=0時，時，DFL=1）財務(wù)杠桿效益為）財務(wù)杠桿效益為0； 將上式變形：將上式變形：EPSEPS= DFLEBITEBIT IEBITEBITDFLIFVPQFVPQ)()(安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 201

55、32013級財務(wù)管理級財務(wù)管理財務(wù)利益分析表 息稅前利潤債務(wù)利息所得稅（33%） 稅后利潤金額增長率金額增長率16150.330.672450%152.976.03800%4067%158.2516.75178%安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理財務(wù)風(fēng)險分析表 息稅前利潤債務(wù)利息所得稅（33%） 稅后利潤金額降低率金額降低率40158.2516.752440%152.976.0364%1633%150.330.6789%安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理（四）財務(wù)杠桿作用 所謂財務(wù)杠桿作用是指利用財務(wù)杠桿在提高所謂財務(wù)杠桿作用是指利用財務(wù)

56、杠桿在提高每股收益中所起的作用。每股收益中所起的作用。 作用一：作用一： 財務(wù)杠桿能產(chǎn)生作用是因為在財務(wù)杠桿能產(chǎn)生作用是因為在資金總額資金總額和和資本結(jié)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)既定的條件下，既定的條件下，企業(yè)企業(yè)需要從息稅前利潤中支付需要從息稅前利潤中支付利息、優(yōu)先股股利等是固定的。利息、優(yōu)先股股利等是固定的。當(dāng)當(dāng)EBITEBIT增大時增大時，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的固定費用會相應(yīng)減少，從而每一元利潤所負(fù)擔(dān)的固定費用會相應(yīng)減少，從而給每一股普通股帶來給每一股普通股帶來額外額外利潤利潤。（每股收益增加（每股收益增加的幅度大）的幅度大）安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理 作用二：作用二：

57、當(dāng)借入資金所獲取的收入高于借入資金所支當(dāng)借入資金所獲取的收入高于借入資金所支付的成本，財務(wù)杠桿將發(fā)揮正效應(yīng)，付的成本，財務(wù)杠桿將發(fā)揮正效應(yīng)，即隨著即隨著借入借入資金比率資金比率的增加，投資者的每股收益（股東權(quán)益的增加，投資者的每股收益（股東權(quán)益報酬率）會有更多、更大的增加；報酬率）會有更多、更大的增加； 反之，當(dāng)借入資金所獲取的收入低于借入資反之，當(dāng)借入資金所獲取的收入低于借入資金所獲取的成本，財務(wù)杠桿將發(fā)揮負(fù)效應(yīng)，金所獲取的成本，財務(wù)杠桿將發(fā)揮負(fù)效應(yīng)，即隨即隨著著借入資金比率借入資金比率的增加，投資者的凈收益會有更的增加，投資者的凈收益會有更大幅度的減少。大幅度的減少。安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)

58、院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理總資本總資本200200200200200200息稅前收益（萬元）息稅前收益（萬元）121220202424資本收益率（資本收益率（% %）6 610101212A A公司公司負(fù)債利息（萬元）負(fù)債利息（萬元）普通股收益（萬元）普通股收益（萬元）121220202424每股收益（元）每股收益（元）6 610101212股東收益率（股東收益率（% %）6 610101212B B公司公司負(fù)債利息（萬元）負(fù)債利息（萬元）8%8%6.46.46.46.46.46.4普通股收益（萬元）普通股收益（萬元）5.65.613.613.617.617.6每股收益（元）每股

59、收益（元）4.674.6711.3311.3314.6714.67股東收益率（股東收益率（% %）4.674.6711.3311.3314.6714.67C C公司公司負(fù)債利息（萬元）負(fù)債利息（萬元）8%8%9.69.69.69.69.69.6普通股收益（萬元）普通股收益（萬元）2.42.410.410.414.414.4每股收益（元）每股收益（元）3 313131818股東收益率（股東收益率（% %）3 313131818D D公司公司負(fù)債利息（萬元）負(fù)債利息（萬元）12%12%9.69.69.69.69.69.6普通股收益（萬元）普通股收益（萬元）2.42.410.410.414.414.

60、4每股收益（元）每股收益（元）2 28.678.671212股東收益率（股東收益率（% %）2 28.678.671212安徽科技學(xué)院安徽科技學(xué)院 20132013級財務(wù)管理級財務(wù)管理 例例44甲、甲、乙乙、丙三個企業(yè)的資本總額相等，且均為、丙三個企業(yè)的資本總額相等，且均為20002000萬萬元，息稅前利潤也都相等，均為元，息稅前利潤也都相等，均為200200萬元。但三者的資本結(jié)萬元。但三者的資本結(jié)構(gòu)各不同，具體情況如下：構(gòu)各不同，具體情況如下： 單位：萬元單位：萬元項目項目 甲公司甲公司 乙公司乙公司 丙公司丙公司總資本總資本 2 000 2 000 2 0002 000 2 000 2 0