Project新加坡三大電信公司財務(wù)分析與比較final

1、新加坡三大本土電信公司財務(wù)分析與比較Yang Yan 楊燕 目錄1 新加坡電信行業(yè)概述.42 公司背景.42.1 新加坡電信公司 SingTel.42.2 星和移動 StarHub.52.3 第一通 Mobile One (M1).53 公司財務(wù)指標(biāo)分析以及趨勢預(yù)測.6 3.1 三大公司財務(wù)比率分析.6 3.1.1 企業(yè)償債能力分析.6 3.1.2 企業(yè)運營能力分析.9 3.1.3 企業(yè)盈利能力分析.12 3.1.4 市場價值比率.15 3.2 分析總結(jié)和趨勢預(yù)測.164 三大公司資本結(jié)構(gòu)比較.19 4.1 負債權(quán)益比率.19 4.2 權(quán)益資本回報率（ROE ）.21 4.3 資本結(jié)構(gòu)及WAC

2、C.225 公司股價變動與紅利分配.23 5.1 公司股價與大盤股價關(guān)系.23 5.2 公司股價與盈利狀況.25 5.3 公司股價與紅利政策.28 5.4 公司股價變動與紅利政策總結(jié).29 6 預(yù)測估值.30 6.1 StarHub PEG 估值模型.30 6.2 M1 紅利估值模型.32 6.3 SingTel DCF估值模型.33 6.4 值的說明.341 新加坡電信行業(yè)概述 “紅”、“橙”、“綠”分別代表新加坡的三大電信公司，“新加坡電信（SingTel)”、“第一通 (M1)”以及“星和（Star Hub）”，其中SingTel是新加坡第一大電信運營商，而M1是第二大移動通信運營商，S

3、tar Hub則是第三大手機運營商。而新加坡的電信市場正因為這三大公司的存在，競爭才會愈演愈烈。 而相對于現(xiàn)在本地競爭如此激烈的市場，曾幾何時，在M1和StarHub未進之前，新加坡電信公司SingTel卻曾是一枝獨秀似得壟斷了整個電信服務(wù)市場。 新加坡電信業(yè)始創(chuàng)于1954年英國殖民當(dāng)局設(shè)立的新加坡電報局。1972年，將政府的電信部改組為獨立核算的法定機構(gòu)新加坡電信管理局。1974年4月，新加坡電報局并入新加坡電信管理局，實行公司化管理。1988年，國有性質(zhì)的新加坡電信公司SingTel成立，承擔(dān)著電信服務(wù)的商業(yè)功能。 1992年4月，SingTel得到移動通信服務(wù)5年的壟斷合約和15年基礎(chǔ)電

4、信業(yè)務(wù)壟斷權(quán)，而在1996年5月，政府將SingTel擁有的15年基礎(chǔ)電信服務(wù)縮短了7年，從原來的2007年3月31日提前到2000年的3月31日。1997年4月，第二家移動通信運營商M1進入市場，開始提供服務(wù)。1998年5月，Star Hub成為第三家獲準(zhǔn)經(jīng)營移動通信服務(wù)的公司。而在2000年4月1日，新加坡政府提前進行了電信市場自由化開放。 2 公司背景2.1 新加坡電信公司SingTel 新加坡電信公司（Singapore Telecommunications Limited，簡稱 SingTel、新電）成立于1879年，是一家由新加坡政府全資擁有的公司,也是新加坡目前最大的電信公司。

5、SingTel是亞洲太平洋地區(qū)不包括中國在內(nèi)的最大的移動互聯(lián)網(wǎng)運營商。1992年公司從以前的政府壟斷企業(yè)實行了私有化，SingTel在2003年時與其郵政業(yè)務(wù)脫離開來，現(xiàn)在的重點是在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商、移動電話和固定電話通訊服務(wù)上面。 新加坡電信已經(jīng)在本地大舉修建了電信網(wǎng)絡(luò)，并且每年投入10億新幣更新網(wǎng)絡(luò)。為了增強國內(nèi)國外的競爭能力，公司提供了智能固定電信服務(wù)。目前已經(jīng)在世界上15個國家的23個城市和地區(qū)建立了運營機構(gòu)，包括中國、美國、英國、日本、韓國、馬來西亞、印度尼西亞、越南以及香港和臺灣地區(qū)。其在澳大利亞擁有全資子公司Optus也發(fā)展成為澳大利亞第二大電信公司。到2011年，其公司目前的市

6、值已達到48286.8milllion，總股數(shù)15935.7million，總資產(chǎn)39282.3million。2.2 星和移動Star Hub星和移動（Star Hub）是新加坡第二大移動運營，同時也是一家可在固定網(wǎng)絡(luò)、有線電視網(wǎng)絡(luò)、移動網(wǎng)絡(luò)和Internet上提供信息服務(wù)、通信和娛樂全業(yè)務(wù)的運營商。星和移動目前運營GSM和3G網(wǎng)絡(luò)，并在這兩個網(wǎng)絡(luò)上獨家提供i-mode移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。同時，星和移動還通過其覆蓋新加坡全國的HFC網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)和個人用戶提供多頻道有線電視、話音業(yè)務(wù)和Internet接入。到2011年，公司的市值已到達到4698.25million，總股數(shù)為1715.16milli

7、on，總資產(chǎn)1804.5million。2.3 第一通Mobile One (M1) 第一通（Mobile One）是新加坡第三大流動電信服務(wù)公司，成立于1997年4月，提供移動通訊，互聯(lián)網(wǎng)，以及國際長途電信等服務(wù)。第一通是新加坡首家推出免費短訊服務(wù)計劃的供應(yīng)商。公司力圖以價值、質(zhì)量和客戶服務(wù)為側(cè)重點，成為個人語音與數(shù)據(jù)通信領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。到2011年，公司的市值達到2256.72million，總股數(shù)894.96million，總資產(chǎn)966.2million。3 公司財務(wù)指標(biāo)分析以及趨勢預(yù)測3.1 三大公司財務(wù)比率分析 本節(jié)重點將SingTel、Star Hub以及M1 三大公司在20062

8、010年其經(jīng)營活動的各主要比率進行對比，對以上三家公司進行研究，以評估其各項經(jīng)營能力狀況。備注：作圖中SingTel 由“ST”表示，StarHub 由“SH”表示3.1.1 企業(yè)償債能力分析 反映償債能力的財務(wù)比率，分為短期償債能力的流動比率（Current Ratio )、速動比率( Quick, Acid Test Ratio )以及長期償債能力的負債比率（Debt Ratio ) 、利息收入倍數(shù)（TIE)。短期償債能力：流動比率和速凍比率流動資產(chǎn)既可以用于償還流動負債，也可以用來支付日常經(jīng)營開銷。所以流動比率高一般表明公司短期償債能力較強，但若過高，則會影響資金的使用效率和獲利能力。一

9、般認(rèn)為流動比率為2，速動比率為1比較安全。從圖中可以看到：1）SingTel的短期償債能力明顯優(yōu)于StarHub和M1,但2008年開始其償債能力有所下降，流動/速動比率維持在0.73/0.70左右。其流動負債較之2007年的3675M增大到5755M，主要增加項目為其澳大利亞子公司Optus的短期公司無擔(dān)保貸款（bonds+bank loans)，增加量將近1700M。2）Star Hub 5年來短期償債維持在0.5降低的水平，說明企業(yè)償債的安全性較差。從流動資產(chǎn)和流動負債具體數(shù)字來看，雖然star hub的資產(chǎn)逐年增加，但其流動負債也相應(yīng)增大。2010年較之2006年其流動資產(chǎn)增長率將近1

10、倍，但其流動負債增長卻超過1倍，而其中Bank loans由06年的無銀行貸款增大到了3304000。而流動資產(chǎn)方面，公司在現(xiàn)金與等同物增大了4倍。3）M1的短期償債能力較之最低，尤其在2009年因為流動負債大于1倍的增加而降到0.23的水平，但在2010年隨著流動資產(chǎn)的增大和相對減低了流動負債，而使其短期償債能力提高了3倍，對債權(quán)人傳出了正面的訊息。長期償債能力：負債比率和利息收入倍數(shù)負債比率又稱作“財務(wù)杠桿”：負債總額/資產(chǎn)總額 由于所有者權(quán)益不需償還，所以財務(wù)杠桿越高，債權(quán)人所得保障也就越低，但一定的負債能夠使企業(yè)更加有效的使用資金進行經(jīng)營。從圖中可以看出：1）Star hub的負債率從

11、2007年開始一直維持在大于90%的高水平，這樣的負債水平對股東來講承擔(dān)的風(fēng)險比較大。但從其往年持續(xù)穩(wěn)定的收益和分紅可以彌補其高風(fēng)險的代價，給投資者充實了信心。2）SingTel的負債率較之最低，5年來維持在平均37%左右，其股東所承受風(fēng)險相對較少，但其ROE也較低。利息收入倍數(shù)：凈利潤/利息費用 是考察公司的營業(yè)利潤是否足以支持當(dāng)年的利息費用，它從企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力方面分析其長期償債能力。一般講，比率越大，其長期償債能力也越強。從圖中可以看出1）較之M1/SingTel償債能力上漲的趨勢，Star Hub的長期償債能力似乎有下降的趨勢，2006年24.1，從2007年開始保持在16，而2

12、010年卻下降到1，。主要原因，較之2006年，其到期債務(wù)利息支出超過2倍。 2）而M1和SingTel償債能力卻有上漲的趨勢，但總體來講M1其長期償債能力高于SingTel和Star Hub。 綜上所述，在企業(yè)短期償債方面，SingTel的償債能力較之最強，但2008年其流動比率、速動比率都顯著降低到安全比率以下，三家公司的短期償債風(fēng)險都比較高。而在長期償債方面，StarHub的負債比率非常高，所以公司要對其經(jīng)營投資妥善處理，以降低股東的風(fēng)險惡化。3.1.2 企業(yè)營運能力分析 營運能力是以企業(yè)各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度來衡量企業(yè)資產(chǎn)利用的效率。周轉(zhuǎn)速度越快，說明企業(yè)的各項資產(chǎn)進入生產(chǎn)、銷售等經(jīng)營環(huán)節(jié)

13、速度越快，則其形成收入和利潤的周期越短，經(jīng)營效率就越高。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：銷售收入凈額/總資產(chǎn)平均值該比率是用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。比率越高說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營的效率越高。總的來說，三家企業(yè)其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在20062010年5年中都有上升的趨勢。尤其是Star Hub其資產(chǎn)利用效率顯著的高于其他兩家公司，而SingTel的使用效率較之最低，這也去其大的擴張規(guī)模有關(guān)。但其的5年來的增長趨勢表明其資產(chǎn)經(jīng)營管理在改善中。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：銷售收入凈額/固定資產(chǎn)均值 反應(yīng)企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況，衡量固定資產(chǎn)使用效率的一項指標(biāo)。從圖中可以看出，相比之下：1）M1的使用效率低于SingTel和St

14、arHub，平均在1.3左右，但在2010年由于handset銷售的增加，在銷售收入增大的狀況下，固定資產(chǎn)利用率較之2009年略有上升。2）StarHub的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年增大，由下圖可以看出，主要原因除了銷售收入增長之外，就是其折舊也在逐年增多，2010年折舊達到2307M。而從5年的fixed asset數(shù)據(jù)來看，StarHub的固定資產(chǎn)率未來兩年還是會逐漸增長，因為公司似乎并沒有plan對固定資產(chǎn)的投資。3）SingTel的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2006年至2009年呈現(xiàn)上升趨勢，表明其固定資產(chǎn)使用效率逐年增大，但從2009年，維持在1.6 可以從上圖看出，在銷售收入的增長13%之下，固定資產(chǎn)

15、增長18%，由2009/2010Aunnal Report可以得知，這主要是由于SingTel對Transmission Plant and Equipment的投入增大。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)：360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均應(yīng)收賬款×360天/銷售收入 是指企業(yè)收回款項、轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時間，周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，說明流動資金使用效率越好。 從圖中可以看出，SingTel的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)遠高于M1和Star Hub，表示其流動資金使用效率較低，而相對的，Star Hub的資金使用效率最高，但自2008年，Star Hub與M1的應(yīng)收帳款顯著增大，尤其M1在2010年雖然較之前一年其銷售收入增長近

16、1970million，但其應(yīng)收帳款達到178.23M，增長超過一倍。因此M1應(yīng)該對其應(yīng)收帳款項目進行有效日常管理，減小其在銷售收入里的占有率，進而提高其流動資金的使用效率。 綜上所述，StarHub對其資產(chǎn)的利用效率顯著高于M1和SingTel。根據(jù)三家公司其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變化趨勢，管理層都要針對其應(yīng)收賬款進行有效管理 ，尤其是M1。 企業(yè)盈利能力分析 盈利能力是投資者、債權(quán)人等各方面都關(guān)心的核心，也是企業(yè)成敗的關(guān)鍵，只有保持長期盈利，企業(yè)才可以做到持續(xù)經(jīng)營。凈利潤率：凈利潤/銷售收入（%） 從圖中可以看出三家電信公司的凈利潤率在近5年中存在下降的趨勢。而SingTel的凈利潤率高于其他兩

17、家公司。1）SingTel SingTel從2006年到2010年，其企業(yè)銷售收入是呈上升趨勢，但其各年的凈利潤具有波動性。如在2008到2009年由于新元對澳元的走勢強勁而造成net profit虧損約3%。而得益于SingTel的Telkomsels公司的業(yè)績增長，2010年凈利潤增長13% ，而此時銷售收入和經(jīng)營成本也相同比例增長，因此其凈利潤率保持基本不變。2）Star Hub Star Hub 2010年的凈利潤較之前一年下降將近17%，收入增加僅4%，造成其凈利潤率減小，而低于行業(yè)平均水平14%。原因主要由于市場對smart phone的需求增大而造成購置成本增大，另外為了緩和因失

18、去BPL broadcasting right損失而投入的成本增多。3）M1 M1近年來凈利潤率的下降主要因為其經(jīng)營成本的增大。2010年相對于09年的收入的增加主要是在銷售handset，銷售增長率超過2倍，但其成本增加也超過一倍，達到296million。ROE權(quán)益報酬率：凈利潤/權(quán)益平均值% 權(quán)益報酬率是股東最為關(guān)心的內(nèi)容，它與財務(wù)杠桿相關(guān)，反映股東權(quán)益的收益水平，指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高. StarHub權(quán)益收益率顯著高于M1和SingTel，而SingTel這5年中的ROE水平都保持在17%左右。而行業(yè)的ROE 標(biāo)準(zhǔn)大約是在14%左右。表明各公司的權(quán)益資本收益率都高于行業(yè)水

19、平，發(fā)展平穩(wěn)。1）StarHub StarHub的ROE在2007年從74%增長到306%，而在2010年增長至487%，主要原因在于equity的大幅削減從487Million減少至107Million。而在同期，其borrow卻從633million增長至968million。究其原因可能是公司預(yù)期07年的會盈利，而以削減在外持股，以增大股東的收益。2007年的cash flow增大至483million。而在2010年公司進一步削減股本至5.4million.（圖片來源：StarHub 2007年度報表）2)M1 M1在2007年的ROE比06年增加了近1倍，主要原因是2007年公司的s

20、tock repurchase。 綜上所述，三家公司的盈利能力都有下降的趨勢，主要因為其營運成本的逐年增加，所以公司需要加強成本的控制來提升公司的盈利能力。而在權(quán)益資本收益率來看，StarHub通過增大財務(wù)杠桿的方法來為股東獲取最大收益，但其因為融入了債務(wù)，本身存在一定的風(fēng)險。 市場價值比率 市盈率 ：市盈率為每股股價/每股收益 它代表投資者為獲得每一元利潤所愿意支付的價格。一方面可以用來證實股票是被看好，另一方面也體現(xiàn)了投資該股票的風(fēng)險程度。市盈率越高，表示投資者認(rèn)為該公司獲利的潛力大，但投資風(fēng)險也高。 對于電信行業(yè)平均市盈率大概在1216間，相比之下，M15年來平均水平低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，但從2

21、008年開始，市盈率呈上升趨勢。在2010年，行業(yè)的市盈率在17左右，只有StarHub高于此標(biāo)準(zhǔn)，反應(yīng)了StarHub 利用高財務(wù)杠桿的盈利效果比較好，得到投資者的信心。3.2 分析總結(jié)和趨勢預(yù)測1)SingTel 在考察的5年中，雖然因為電信行業(yè)的經(jīng)營成本增大而使行業(yè)的利潤率逐漸減小，但SingTel利潤率、銷售收入、利潤仍然位于行業(yè)之首，這主要是跟其得到政府支持有關(guān)。 由于其固定成本的增加以及其經(jīng)營費用的增加，其總資產(chǎn)報酬率和權(quán)益報酬率相比較低，表現(xiàn)不佳，而且有逐年遞減的趨勢，說明其資產(chǎn)沒有得到很好的利用，這就需要公司加大對資產(chǎn)管理，有效利用資產(chǎn)，而提高股東的收益。 但就償債能力來看，其

22、流動比率和速動比率較高，而且負債率較低，使其債務(wù)融資的壓力減低，但公司需對應(yīng)收賬款進行有效管理，使其流動資產(chǎn)得到有效利用。新加坡的本地市場趨于飽和，SingTel因為所具備的內(nèi)部（政府支持）和外部優(yōu)勢，可以在海外市場進行強有力的拓展。從2010年SingTel的Annual Report（左）可以知道，在亞太地區(qū)其手機客戶已經(jīng)達到了293million，較2006已經(jīng)增長了近245%，5年來的一直保持較快的增長，這也對投資者信心有所增加。 另外為了進一步拓展海外市場，2009年5月，SingTel與ANC簽訂的500million 5年的合同旨在為亞太地區(qū)30多個國家提供電信網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。 基于上

23、述分析，我們對于SingTel未來5年的發(fā)展持樂觀態(tài)度，認(rèn)為公司穩(wěn)步持續(xù)發(fā)展。2) StarHub 對于StarHub，其運營能力和盈利能力都具有一定的競爭力，但是，自2007年后，由于其高水平的財務(wù)杠桿運用，也會對投資者帶來一定的風(fēng)險?？梢詮膬攤芰Ψ治鲋锌闯觯瑹o論短期或是長期債務(wù)能力都低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。這些無疑都對投資者帶來一定的風(fēng)險。Starhub20102009200820072006EBITDA601800653500644382642822575299EQUITY54000125800108053107657487485Borrows80800089580091367996800063

24、3000Debt/EBITDA1.31.41.41.01.7Debt/Equity15.07.18.59.01.3 根據(jù)2010年公司Annual Report中Chairman message，其公司目標(biāo)就是致力于發(fā)展本土市場?！癟he StarHub Board and Management will remain committed to building value in the Company for you, while positioning ourselves as the most forward-looking and innovative info-communicati

25、ons and entertainment provider in Singapore.” -Tan Guo Ching 雖然新加坡本地市場比較狹小，再加上競爭比較激烈，這對企業(yè)的橫向發(fā)展有一定的局限性，但是由于電信行業(yè)其產(chǎn)品和服務(wù)科技性比較強，縱向發(fā)展會比較廣泛。StarHub要有效充分利用其財務(wù)杠桿對科技進行投資來擴展公司發(fā)展的空間。 從2010年年報可以得知，StarHub確實不遺余力的去投資新的科技產(chǎn)品，譬如其對Smartphone Revolution的投資，和對Next Gen NBN“高速寬帶網(wǎng)絡(luò)”的投資。 所以，再StarHub能夠有效利用高財務(wù)杠桿的前提下，對其將來的發(fā)展持有

26、positive的態(tài)度，但公司也因為高債務(wù)而具有一定的風(fēng)險。3) M1對于M1，2010年其短期和長期償債能力有了明顯的提高，主要由于其還清了borrowing以及2010年handset （iphone)收入的增加，而其他服務(wù)項目卻與09年持平或者沒有明顯增加。 但與此同時，由于整體行業(yè)的經(jīng)營成本增加，其盈利能力（Profit Margin and ROE/ROA)卻在2010年有所下降。(數(shù)據(jù)來源： M12010年公司年度報表)因此，M1要想站住有力的競爭地位，必須要加大項目開發(fā)和投資力度，擴展業(yè)務(wù)范圍，同時降低經(jīng)營成本。從2010年Annual Report得知，2010年11月，M1率

27、先采用1BOX的pay TV service ，而開拓Pay TV business,并預(yù)計在2012年會實現(xiàn)95%的“超級高速”寬帶網(wǎng)絡(luò)的覆蓋率，而此應(yīng)用會比StarHub同樣的“高速寬帶網(wǎng)”的投入運用要早3年，這也會對StarHub此服務(wù)將來的市場占有率造成威脅。所以，M1應(yīng)加速其服務(wù)項目，特別是“高速寬帶網(wǎng)絡(luò)”的進程，這樣才可以在未來占有有效的競爭優(yōu)勢。4 三大公司的資本結(jié)構(gòu)比較4.1負債權(quán)益比率 公司的資本結(jié)構(gòu)包括兩個部分：權(quán)益和負債。我們用負債權(quán)益比率對這三大本地公司的資本結(jié)構(gòu)進行比較，如下圖。 20062010年，StarHub的負債/權(quán)益比率波動非常大，由2006的1.2倍，增大

28、到20007年的7.7倍，跌倒2009年5.3倍，再由于repurchase stock而使2010年的負債/權(quán)益比率提高到10.5倍。而相比之下的M1和SingTel的負債/權(quán)益比率比較穩(wěn)定，SingTel的負債比率之占資本的30%左右。 （數(shù)據(jù)來源： yahoo finance ）對比5年的股價變動圖，我們可以看出，自2006年開始StarHub負債/權(quán)益比率增大時， 其股票價格也隨之增長，2007月至2008年4月，在30%左右波動，負債/權(quán)益比率也是在這段時間維持在7.5左右的水平。而到了2008年4月后，整個電信市場收到“次貸危機”對全球經(jīng)濟的影響，呈現(xiàn)下降趨勢，知道2009年初，整

29、個行業(yè)才開始回升。而在2010年當(dāng)StarHub再次repurchase stock時，其股價的增長率明顯高于SingTel和M1。也就是說StarHub的負債/權(quán)益比率與其股票價格基本相匹配。而相比之下的M1在2007年負債/權(quán)益比率增大時，股價卻是呈現(xiàn)下跌趨勢，負債的增加并沒有給公司帶來價值的提升。4.2 權(quán)益資本回報率（ROE)我們用市場模型Ri=A+RmX+C和CAPM模型【Ri-Rf=(Rm-Rf)*】，以三家公司的股票回報率和市場回報率為輸入數(shù)據(jù)進行線性回歸分析，得出三家公司的值:SingTel 0.86, StarHub 0.58, M1 0.6. (但其中對于泛海Beta值的估

30、計中，我們遇到了現(xiàn)實狀況中的一些困難，并且最后作了相應(yīng)調(diào)整，詳細的調(diào)整與計算過程將在本文第六部分予以說明。)然后，我們用Rs=Rf+(Rm-Rf)* 來計算該三公司的權(quán)益資本回報率。其中，Rf無風(fēng)險回報率分別按照2006-2010年新加坡五年Government Securities回報率的平均值來計算。其中Rm=6.93%，Rf 如表以下： 新加坡政府債券年回報率 (Rf)Year20062007200820092010T-Bill Yield3.052.682.052.662.71 數(shù)據(jù)來源：Statistic Singapore 根據(jù)CAPM資產(chǎn)定價模型我們計算出三家公司的權(quán)益回報率：公

31、司年權(quán)益回報率Year20062007200820092010SingTel6.39%6.34%6.25%6.33%6.34%StarHub 5.30%5.15%4.88%5.14%5.16%M1 5.38%5.23%4.98%5.22%5.24%4.3 資本結(jié)構(gòu)及WACC 由股本和債務(wù)的所占權(quán)重，債務(wù)成本以及以上算出的權(quán)益回報率，再根據(jù)公式WACC=Kd*Wd*（1-T）+Ks*Ws獲得WACC值。  20102009200820072006SingTel股本權(quán)重8884898986權(quán)益回報率6.836.826.746.836.88債務(wù)權(quán)重1216111114債務(wù)成本2.

32、461.873.063.093.9WACC6.316.036.336.416.46    20102009200820072006StarHub股本權(quán)重8480788388權(quán)益回報率5.495.475.215.485.63債務(wù)權(quán)重1620221712債務(wù)成本2.032.261.954.366.49WACC4.934.834.495.295.73    20102009200820072006M1股本權(quán)重8786.2884.1285.6389.49權(quán)益回報率5.5845.5645.325.5725.72債務(wù)權(quán)重131

33、3.7215.8814.3710.51債務(wù)成本2.540.662.294.63.33WACC5.194.894.845.435.475 公司的股價變動與紅利分配股價的變動受著多方面的影響，整體市場走勢、經(jīng)營狀況及紅利分配政策就是影響其變動的其中幾個因素。5.1公司股價與大盤股價的關(guān)系通過分析SingTel、StarHub、M1和STI海峽時報指數(shù)2006-2010年60個交易月份的股價，可以得到以下回歸圖形來對比分析深長城的股價變動。SingTel: Y=0.864 * X-0.139 (Y: SingTel X: 海峽時報指數(shù))（數(shù)據(jù)來源Bloomberg）StarHub: Y=0.584

34、* X-0.147 (Y: StarHub 海峽時報指數(shù))（數(shù)據(jù)來源Bloomberg）M1: Y=0.6 * X-0.157 (Y: M1 海峽時報指數(shù))（數(shù)據(jù)來源Bloomberg）通過上述三幅圖形我們可以看到，SingTel的股價變動基本上圍繞著海峽時報指數(shù)的回歸線分布，密集程度較高。SingTel的值的計算中得出SingTel回報率和海峽時報指數(shù)回報率的擬合度為R2 =62.3%，它意味著在SingTel股票收益的變動中，大約有62.3%可以由市場收益來解釋。而StarHub和M1在20062010年的股票回報率跟市場回報率的擬合度分別只有14.8%和18.3%，市場回報率的回歸線的擬

35、合度很差，我們會在下一章分析。5.2股價與盈利狀況SingTel（數(shù)據(jù)來源：Yahoo Finance ）長期來看20062010年股價和其Net Income有一定的相關(guān)性。2008年6月是一個分界點，在其之前，公司平均利潤和股價都高于之后的平均利潤和股價?？梢钥闯?008年由于“次貸危機”的影響，公司的利潤率和股價都大幅的下降，而在2009年達到低谷后又開始上升。從長遠來看，SingTel大力擴展國際市場，其全資子公司Optus已經(jīng)躍升為澳大利亞第二大電信公司，經(jīng)營規(guī)模也逐漸擴大。在2009年5月，SingTel又在澳大利亞投資500M發(fā)展其通信和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。加上新加坡政府大力支持，相信Si

36、ngTel的海外市場的業(yè)績會逐漸提高，則其股價也會水漲船高。但由于近期投入資本的增大和本地市場的白熱化競爭和行業(yè)經(jīng)營成本的增高，其股票持觀望態(tài)度。StarHub 比較Stock Price與權(quán)益報酬率（下圖），可以看到，兩者之間有非常明顯的相關(guān)性。由于StarHub自2006年至2007年開始采用高水平的財務(wù)杠桿來發(fā)展經(jīng)營，其ROE在20062007年間大幅增加，而其股價也持續(xù)走高。同樣也是在2008年受“次貸危機”的影響，股價和ROE都有走低的趨勢。這樣的走低趨勢在2009年中旬開始回升。尤其是在2010年，公司回購股票時，股價又大幅走高。 雖然其高財務(wù)杠桿所帶來一定風(fēng)險，但由于本地市場的強

37、勁的需求，預(yù)期權(quán)益收益還是保持高水位，而其股票也會持續(xù)上漲。M1 2008年受全球經(jīng)濟的影響，股市降到低點，而自08年底開始，M1的股票價格持續(xù)上升。這與其表現(xiàn)盈利能力的財務(wù)ratio似乎有所沖突，但是由于2009年大家對其Full fibre of fixed network即將在2010年投入的預(yù)期收益較高，外加市場上對SMARTPHONE的強勁需求，所以自09年開始，股票價格有持續(xù)走高的趨勢。 而由于Starhub即將在2012年前推出的“超高速”寬帶網(wǎng)的預(yù)期的高收益，其股票價格在2011年應(yīng)該會保持穩(wěn)定或走高的勢頭。5.3股價與紅利政策 股息是股東定期按一定的比率從上市公司分取的盈利，

38、紅利則是在上市公司分派股息之后按持股比例向股東分配的剩余利潤。獲取股息和紅利，是股民投資于上市公司的基本目的，也是股民的基本經(jīng)濟權(quán)利。 SingTelSingTel連續(xù)5年進行了紅利的分配，平均18.1cents。Financial year ended 31 March200620072008200920102011Interim ordinary dividend-4.55.65.66.26.8Final ordinary dividend106.56.96.989Special dividend-9.5-10Other distributions*13.7-Total23.720.512

39、.512.514.225.8但其分紅率近兩年占58%的比重（如下圖）。另外的43%充實了資本公積金中，成為企業(yè)發(fā)展基金。20102009200820072006EPS24.5521.6724.923.2524.98dividend14.212.512.520.523.7percentage57.8%57.7%50.2%88.2%94.9% StarHubYear20102009200820072006EPS15.318.718.318.717.6dividends2019181611.5percentage>100%>100%98%85%65% StarHub同樣5年進行了紅利分派

40、，平均分紅率在96%，而在2009年，2010年分紅率超過了100%，這樣的高分紅率也是為了進一步促進在權(quán)益市場的融資能力，這5年的高分紅率既肯定了自身盈利能力，也充實了投資者的信心。 M1Year20102009200820072006EPS17.516.816.818.516.6Dividends1413.413.415.413.3Percentage80%80%80%83%80% 而M1在2006到2010年的5年中都保持著穩(wěn)定的分紅，這不僅肯定了自身的盈利能力，同時也給投資者充實了信心，也為其今后的權(quán)益融資提供了保證。5.4公司股價變動與紅利政策總結(jié)從上面兩幅圖可以看到：SingTel

41、在三家公司的對比下，從2008年開始，其分紅水平較低，而且5年來分紅波動較大，這也使得投資者對其信心不定，因此股價比較不穩(wěn)定，波動比較大。而StarHub5年的分紅逐年增加，這也穩(wěn)定了投資者的信心，所以可以看到StarHub在經(jīng)過2008年之后的股價也持續(xù)走高。M1其分紅水平2006年到2010年間保持在14cent per share，比較穩(wěn)健，也會給投資者一定的投資信心，因此反應(yīng)在股票價格上，自2008年開始有持續(xù)走高的趨勢。6 預(yù)測估值6.1 StarHub -PEG估值模型 PEG就是用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度，是股票的一種估值方法，主要是針對成長股估值所用。選股時應(yīng)該對那些

42、市盈率較低，增長速度較高的公司。 2010年對幾乎所有的行業(yè)來講，又是一個新的十年，一個新的周期的開始，根據(jù)20102015年未來StarHub所預(yù)期的收入和利潤，來對其股票的價值進行估計。(Million)20112012201320142015Revenue23012387.14312438.78625412650Net Income305.60327.92346.80386.29343.37股本總數(shù)1,716.851,716.851,716.851,716.851,716.85EPS(SGD)0.1780.1910.2020.2250.2利潤率13.3%13.7%14.2%15.2%13

43、.0%20112015 銷售額平均增長率3.20%20062010實際銷售額平均增長率7.40%估計永續(xù)銷售額增長率5.30%20112015平均凈利潤率13.90%20062010平均凈利潤率15.50%估計永續(xù)凈利潤率14.70%StarHub PEG估計 StarHub's evaluation with PEG  PRICE2.633Y CAGR9.70%5Y CAGR5.50%1 2 3 4 5 20102011E2012E2013E2014E2015EEPS0.15 0.1780.1910.2020.2250.2EPS growth16.34%

44、7.30%5.76%11.39%-11.11%PE17.19 14.78 13.77 13.02 11.69 13.15 3Y PEG 1.523     5Y PEG 2.685      由上圖的PEG85估計得出StarHub的3年P(guān)EG和5年P(guān)EG分別是1.523和2.6，大于1，因為PEG指標(biāo)越小，其投資價值就越大，所以StarHub的股票被高估。6.2 M1 -紅利增長模型假設(shè)與估計基礎(chǔ)：1）20112015年每股紅利的年增長率與2010年一致4.4%2）權(quán)益資本回報率為200620

45、10年的實際平均水平6.8%3）2015年后紅利永續(xù)增長率為3% (1%行業(yè)增長+2%通脹率)M1      Year201020112012201320142015Dividend0.1400.1460.1510.1570.1640.170FV     4.386  0.1460.1510.1570.1644.556Discount 0.1360.1320.1290.1253.249PV3.8     P

46、V Estimated3.02010 Stock Price2.49      根據(jù)紅利增長模型和假設(shè)，2010年M1的股價估計值為3.0元，略高于2010年的實際股價2.49元。假設(shè)估計是合理的，則結(jié)論是：M1的股價被稍微低估了。M1      Year201020112012201320142015Dividend0.1400.1320.1240.1160.1090.103FV     2.646  0.1330.1260.1200.1142.748D