上市公司報表解讀

1、振華重工（集團）股份有限公司財務(wù)報表解讀一 振華重工（集團）股份有限公司簡介上海振華重工(集團)股份有限公司(ZPMC)是重型裝備制造行業(yè)的知名企業(yè)，為國有控股A、B股上市公司，控股方為世界500強之一的中國交通建設(shè)股份有限公司。公司總部設(shè)在上海，于上海本地及南通、江陰等地設(shè)有8個生產(chǎn)基地，占地總面積1萬畝，總岸線10公里，特別是長江口的長興基地有深水岸線5公里，承重碼頭3.7公里，是全國也是世界上最大的重型裝備制造企業(yè)。公司擁有26艘6萬噸10萬噸級整機運輸船，可將大型產(chǎn)品跨海越洋運往全世界。主要競爭對手有上海港機重工有限公司、上海起重機械廠運輸有限公司等。公司現(xiàn)在的董事長是周紀昌，總裁是康

2、學(xué)增。以下是公司與實際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系。股本變動情況證券發(fā)行情況短期償債能力分析振華重工2010年度2009年度2008年度營運資本7,311,011,5107,094,583,4107,556,192,410流動比率1.38791.28941.2836速動比率/保守現(xiàn)金比率1.0284/0.35381.0085/0.27550.9973/0.3437現(xiàn)金比率0.06120.05670.1530經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與流動負債比0.19990.08840.0683速動資產(chǎn)夠用天數(shù)400.35330.51422.77*所有數(shù)據(jù)都是基于振華重工（集團）母公司的數(shù)據(jù)長期償債能力分析振華重工201

3、0年度2009年度2008年度資產(chǎn)負債率63.30%66.10%68.27%股東權(quán)益比率36.70%33.90%31.73%權(quán)益乘數(shù)2.7252.9503.152有形資產(chǎn)債務(wù)比率69.51%68.51%70.61%有形凈值債務(wù)比率193.40%217.60%240.21%利息保障倍數(shù)-2.642.6068.45營運能力指標(biāo)振華重工2010年度2009年度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.195.48存貨周轉(zhuǎn)率2.513.93應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率8.109.57營運資本周轉(zhuǎn)率2.403.90流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.600.89固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.484.73總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.390.62營業(yè)周期（天數(shù)）256.28157.29

4、現(xiàn)金周期（天數(shù)）211.84119.67在公司2008年股東年會的資料中描述：2009年產(chǎn)值目標(biāo)為350億（50億美元），海工產(chǎn)品產(chǎn)值力爭達到15億美元，占總產(chǎn)值1/3，逐年再擴大到1/2。姑且認為這是振華重工提出的一個年度目標(biāo)，那么有可能這個目標(biāo)只是說一說，振華的歷史上在公開披露材料中羅列目標(biāo)但最后沒有完成的例子是有的，類似的一列就是在07年年報中曾提出08年產(chǎn)值目標(biāo)300億，但最后只完成了280億。那么這次350億的產(chǎn)值目標(biāo)能否完成，個人認為是有把握的，其理由有二：1、公司08年11月1日公告，按歷年慣例，公司根據(jù)2009年預(yù)估合同和已簽合同（約等值50億美元），采取外匯保值措施，即把明年

5、將收到的外匯中，取等值30億美元（部分為歐元）鎖定為人幣，其余外匯因仍需付進口件、國外費用等，暫不鎖定人幣，以保證實現(xiàn)既定產(chǎn)值任務(wù)和利潤?？梢钥闯?，公司為了350億的目標(biāo)在外匯承兌上已經(jīng)作了準(zhǔn)備；2、公司2008年股東會資料中提到，大力開拓海工市場，力爭做到2009年產(chǎn)值中海工占15億美元（開工5艘平臺、8艘鋪管船，完成3艘鋪管船商品，實現(xiàn)67億美元產(chǎn)值，其余為鋪管船和平臺以及其它海工產(chǎn)品（錨鉸機、浮吊等）的進度產(chǎn)值）。由此可以看出，公司為其中105億海工產(chǎn)值的實現(xiàn)也提前作了生產(chǎn)準(zhǔn)備。再來看看銷售收入的問題，振華重工09年能實現(xiàn)多少銷售收入才是關(guān)系到最后公司盈利和股價的關(guān)鍵問題。想說清楚這個問

6、題，首先要知道振華重工是一個什么性質(zhì)的企業(yè)，在08年以前，主要是一個生產(chǎn)港口起重機的企業(yè)，港口起重機有這種龐大的東西從開始簽訂訂單到最后運達客戶港口，并不是半年一年可以搞定的事情，因此以前振華采用的是訂單生產(chǎn)，按進度結(jié)算的方式。而08年以后公司重點進入海工領(lǐng)域后，生產(chǎn)性質(zhì)發(fā)生了一定的變化，很多海工產(chǎn)品采取的是無訂單生產(chǎn)，在生產(chǎn)過程中去尋找買家，并進行結(jié)算確認，這在管總的股網(wǎng)上交流會中提到了這一點，這也是公司在未取得訂單的情況下，已經(jīng)開工5艘平臺、8艘鋪管船及其他海工產(chǎn)品的原因。那么再看振華09年的銷售收入問題，半年報顯示的結(jié)果是，一季度實現(xiàn)銷售收入65.36億元，二季度實現(xiàn)銷售收入87.46億

7、元，那么三、四季度呢？首先來看08年四個季度振華分別實現(xiàn)了多少銷售收入：51.43、54.91、65.71、102.38。各季度呈遞增趨勢，且第四季度增幅突然加大，雖然不能說每一年的趨勢都會如此，但一個超大規(guī)模國有企業(yè)，年底前趕進度以完成任務(wù)的事情太正常不過了，那么今年后2個季度，尤其是第四季度振華的銷售收入應(yīng)該不會少于87.46億元。即便是不會增長太多，那么振華今年的收入也應(yīng)該是在330億以上，而按照350億產(chǎn)值目標(biāo)的基礎(chǔ)，參考08年振華產(chǎn)值與銷售收入的關(guān)系，那么09年振華銷售收入預(yù)估在340億至350億之間應(yīng)該是比較合理的。名稱200720082009主營業(yè)務(wù)收入利潤率主營業(yè)務(wù)收入利潤率主

8、營業(yè)務(wù)收入利潤率集裝箱起重機168.7814.57190.1110.3990.89.03散貨機件22.991.4740.027.4817.15.10海上重型裝備14.1923.3719.3122.1118.5826.35鋼結(jié)構(gòu)9.9421.0717.5411.89互相驗證的看這些數(shù)據(jù)，首先通過收入的明細可以看到，收入中集裝箱起重機的收入自07年以來變化是不大的，這也算正常，振華已經(jīng)占有該市場差不多80的份額，增長空間已經(jīng)幾乎沒有，考慮到08年的金融危機，09年全年該部分收入略少于08年是可以理解的，按上半年的收入估算，全年這部分的收入大概在180億元左右。散貨機械是振華現(xiàn)在發(fā)展的一個方向，雖然

9、其毛利率較低，但一旦振華由設(shè)備供應(yīng)商成為系統(tǒng)集成供應(yīng)商，該部分的收益應(yīng)該也是不錯的，振華在大型散貨機械及全自動碼頭方面還是有相當(dāng)?shù)母偁巸?yōu)勢的，預(yù)估09年收入不少于2008年收入，在40億元左右的規(guī)模。海上重工的收入就按照振華自己的計劃，預(yù)計09年收入在105億元左右。鋼結(jié)構(gòu)是振華用于調(diào)節(jié)生產(chǎn)，發(fā)掘新利潤點的一個有益嘗試，至今為止公司所簽訂的大型鋼結(jié)構(gòu)訂單已有兩份，分別是06年7月簽訂的2.5億美元海灣大橋鋼構(gòu)和08年6月簽訂的3.5億美元風(fēng)電鋼構(gòu)項目，那么可以很容易的算出，即便所有的鋼結(jié)構(gòu)訂單振華在今年全部完成，該部分收入也只有30億元左右，考慮到風(fēng)電鋼構(gòu)的交貨期較晚，對今年鋼結(jié)構(gòu)的收入預(yù)估為

10、25億元左右。以上預(yù)估收入相加正好等于350億元，這也從一個側(cè)面驗證了，振華確實在朝著這個目標(biāo)努力，而完成這個350億目標(biāo)的關(guān)鍵就落在了海工產(chǎn)品105億能否完成上。僅從上半年18.58億的海工收入上來看，似乎完成全年105億的任務(wù)是很困難的，因為半年時間僅僅才完成了任務(wù)的17.7，但是看看下面表里面的數(shù)據(jù)，振華在財務(wù)報表里對 “已完工未結(jié)算款”一項有所隱藏，2008年年報中對這一項的解釋是：已完工尚未結(jié)算款的增加主要系本年度業(yè)務(wù)量增大，建造合同項目增加所致。而在09年半年報的“報告期內(nèi)公司財務(wù)狀況經(jīng)營成果分析”這一項中，并沒有已完工未結(jié)算款的顯示，振華有意或者無意的忽略了這個項目，但任何的數(shù)據(jù)

11、都必須在財務(wù)報表中體現(xiàn)。從07年的82.71億到08年上半年的89.57億，這個數(shù)字的變化并不大，但是到了08年底就上升到了108.28億，到了09年上半年更是突增到141.26億?？赡苁墙ㄔ旌贤椖康脑黾?，顯然不會是集裝箱起重機，那東西的銷量自07年以來就沒有多少本質(zhì)的變化了；散貨機械的銷量有一定的增加，但這類機械往往訂單生產(chǎn)，而且生產(chǎn)較簡單，生產(chǎn)周期較短，交付速度較快；至于鋼結(jié)構(gòu)，就算振華現(xiàn)在把所有的鋼結(jié)構(gòu)都做出來堆在那里，最多也就是10個億的結(jié)算額，更何況鋼結(jié)構(gòu)本身就是用來調(diào)節(jié)生產(chǎn)的，只有在大型機械設(shè)備生產(chǎn)空期才會去考慮那個東西。那么最后排除了其他就會確定，這些生產(chǎn)了但未能結(jié)算的東西只能

12、是海工產(chǎn)品，而海工產(chǎn)品的特性是這樣，先生產(chǎn)再尋找買家，更何況振華本身的計劃就是先開工5艘平臺、8艘鋪管船及其它海工設(shè)備，所以這些東西在沒找到買主之前只能被放在這個被振華忽略掉的“已完工未結(jié)算款”里了。根據(jù)前兩年的數(shù)據(jù)估算，大概有40億至50億的已經(jīng)完工或階段完工的海工產(chǎn)品被藏在這里?？吹竭@里，我們在回過頭來問，09年完成105億海工的產(chǎn)值并不困難，所欠缺的僅僅只是銷售。而銷售，在以前也許沒把握，可是，2009年7月20日，22億美元的海工大訂單登場，為此還史無前例的停牌幾天，于是一切謎團解開，5艘平臺和2艘鋪管船一下有了買家，所以現(xiàn)在很少有人質(zhì)疑振華去年就決定生產(chǎn)這些東西的舉措。只是想要知道這

13、部分海工產(chǎn)品已經(jīng)被確認結(jié)算最早也要等到三季報了，時間的滯后性讓一部分人又一次深深地為買了振華的股票而懊惱。最后還有2個小問題，一是想象一下加入這部分海工產(chǎn)品被確認銷售了會怎么樣。至少是30億至40億的銷售收入，7.5億至10億的主營業(yè)務(wù)利潤吧，而看到這一切還需要等待。二就是有個科目叫“已結(jié)算未完工款”，而且該項還從08年底的57.27億陡降至09年上半年的29.59億，去年年底為了完成任務(wù)預(yù)先結(jié)算了2，3十個億，而這些卻需要09年上半年來補出來。從上述的表格數(shù)據(jù)來看，振華重工股份有限公司的業(yè)績自2008年至2010年出現(xiàn)了明顯的下滑，原因是由多方面的。最主要的原因是：1.受到2008年全球金融危機滯后效應(yīng)的影響，公司2009年與2010年的訂單大幅下降，盈利能力因此遭受大幅度地削弱。銷售收入相對于銷售成本和期間費用下降的更為明顯。2.由于國內(nèi)通貨膨脹因素的作用，大型港口機械制造的原材料成本、人力成本較之以前有不小的漲幅。公司近三年來的毛利空間被大幅度的壓縮。價格競爭優(yōu)勢不復(fù)存在，而質(zhì)量優(yōu)勢無法體現(xiàn)在財務(wù)報表之中。3.由于經(jīng)濟的不景氣使得原有的客戶要求延期交付產(chǎn)品，導(dǎo)致企業(yè)因銷售的需要不得不答應(yīng)他們的要求。各項周轉(zhuǎn)指標(biāo)都不容樂觀，目前企業(yè)的庫存擠占了一定量的貨幣資金，對企業(yè)的流動性造成了