期鋁沖高回落

1、期鋁沖高回落，但仍將繼續(xù)牛市循環(huán)第一部分：2008年3月份鋁市場(chǎng)走勢(shì)回顧及市場(chǎng)形態(tài)概況。進(jìn)入2008年3月份以來，LME鋁價(jià)交易區(qū)間最高上沖到3000-3200價(jià)位區(qū)間后振蕩下行；滬鋁也沖高后大幅震蕩下行，主要原因是，雖然受到美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的余波影響，以及國(guó)內(nèi)南方雪災(zāi)導(dǎo)致大面積停電后已經(jīng)恢復(fù)供電，直接增加了鋁的供給量，使得庫(kù)存壓力較為沉重。并且國(guó)際市場(chǎng)基金因投資銀行大面積虧損危機(jī)而從商品市場(chǎng)撤離，主要從農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)撤離相應(yīng)影響了基礎(chǔ)金屬市場(chǎng)和原油黃金等市場(chǎng)。市場(chǎng)形態(tài)概況：目前兩市的升貼水結(jié)構(gòu)仍保持同向貼水的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，貼水程度有所上升，倫鋁現(xiàn)貨/三月的貼水現(xiàn)上漲到45美元/噸

2、以上，而滬鋁也仍為近月弱貼水遠(yuǎn)月弱升水的市場(chǎng)格局。與此同時(shí)，LME鋁庫(kù)存持續(xù)增加到100萬(wàn)噸以上，是2004年以來的高庫(kù)存水平，上海鋁庫(kù)存也大幅上升到17萬(wàn)噸以上，增幅明顯加大。另外，LME總持倉(cāng)仍繼續(xù)保持在73萬(wàn)手以上，是歷史上的最高持倉(cāng)，滬鋁總持倉(cāng)也繼續(xù)大幅增倉(cāng)到22萬(wàn)手以上，增幅加速，顯示了兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)對(duì)未來濃厚的興趣。目前的市場(chǎng)形態(tài)雖然弱化了上個(gè)月市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)增強(qiáng)特征，但由于兩市的持倉(cāng)興趣繼續(xù)保持歷史上較高的水平，同時(shí)兩市的總庫(kù)存也繼續(xù)增加，兩市的升貼水結(jié)構(gòu)繼續(xù)保持同向貼水狀態(tài)，雖然交易區(qū)間有所下降，這仍是典型的反空頭市場(chǎng)形態(tài)。這樣反空頭市場(chǎng)形態(tài)其實(shí)質(zhì)仍是未來牛市的初級(jí)階段。第二部分：基本

3、面分析及庫(kù)存分析。庫(kù)存分析：對(duì)比以上CRU提供的月度全球鋁庫(kù)存明細(xì)表，我們可以清晰地看到，生產(chǎn)商庫(kù)存最近一段時(shí)間有放大趨勢(shì)，從全2005年以來一直處于穩(wěn)定在150萬(wàn)噸左右突然放大到165萬(wàn)噸以上，同時(shí)三大交易所的顯性庫(kù)存從2007年初以來也在持續(xù)增加，所以全球鋁總庫(kù)存比率（周）也在持續(xù)增加9周以上。但從全球鋁總庫(kù)存歷史資料來看，仍是較低的范疇。這樣的庫(kù)存水平，除非是全球經(jīng)濟(jì)衰退，不然不會(huì)出現(xiàn)價(jià)格逆轉(zhuǎn)下跌形成大熊市的可能性，充其量形成局部性的跌勢(shì)?；久娣治觯豪找蛩兀耗壳坝绊懭蜾X市的主要利空因素仍是美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了中度的損害，從而使美國(guó)以及全球各主要

4、經(jīng)濟(jì)國(guó)家需求的極度疲弱。美國(guó)的鋁消費(fèi)量占世界總需求的20以上。美國(guó)需求的疲弱顯然嚴(yán)重影響世界原鋁的總需求。自去年末以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩，房屋和汽車市場(chǎng)受到波及，而汽車和房屋是美國(guó)鋁產(chǎn)品種最大的兩個(gè)需求部門，因而美國(guó)鋁產(chǎn)品訂單持續(xù)下滑，原鋁需求疲弱。最近的美國(guó)制造業(yè)指數(shù)仍在下滑，已經(jīng)連續(xù)第七個(gè)月放緩，預(yù)示著未來金屬需求仍未有效啟動(dòng)，最重要的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)（尤其房屋市場(chǎng)）仍未擺脫低迷。美國(guó)原鋁消費(fèi)增長(zhǎng)依然毫無(wú)起色。雖然非住宅建筑市場(chǎng)呈上升趨勢(shì)，但建筑活動(dòng)減少持續(xù)影響運(yùn)輸行業(yè)，導(dǎo)致住宅建筑行業(yè)低迷。卡車和拖車市場(chǎng)的需求持續(xù)萎靡，汽車行業(yè)依然不景氣。西歐的原鋁需求仍然巨大，但增長(zhǎng)速度減慢。雖然建筑市場(chǎng)停

5、滯不前，但航空航天、汽車和工業(yè)部門的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)活躍，繼續(xù)支持該地區(qū)的消費(fèi)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)第4季度的需求將繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。盡管制罐業(yè)和非汽車運(yùn)輸市場(chǎng)的需求繼續(xù)支持市場(chǎng)，日本消費(fèi)增長(zhǎng)依然疲軟。建筑市場(chǎng)需求長(zhǎng)期疲軟，住房市場(chǎng)一蹶不振。 在2007年第四季度的財(cái)務(wù)報(bào)告中,美國(guó)鋁業(yè)指出汽車方面的需求疲軟 (第四季度“底特律3”的產(chǎn)量年比下降4%) ，卡車拖車行業(yè) (class 8 重型卡車的產(chǎn)量第四季度年比下降52%)。建筑市場(chǎng)上，盡管民居部份疲軟,公司可能表明非民居市場(chǎng)是強(qiáng)勁的。美國(guó)鋁業(yè)預(yù)測(cè)2008年北美汽車產(chǎn)量會(huì)出現(xiàn)下降,重型卡車同樣產(chǎn)量會(huì)降低。卡車領(lǐng)域的下降 (是它所希望的) 將會(huì)被鋁車輪產(chǎn)量的增加所抵消。

6、美國(guó)鋁業(yè)預(yù)測(cè)2008年將是商業(yè)建筑市場(chǎng)同期性的第一年出現(xiàn)下降轉(zhuǎn)折。圖: 美國(guó)房屋和汽車市場(chǎng)處在其下降趨勢(shì)當(dāng)中最新的來自美國(guó)鋁業(yè)的評(píng)論表明北美鋁需求會(huì)又一年出現(xiàn)緊縮。我們目前的模型中是下降2%, 但是恐怕是過去樂觀的。其次，當(dāng)前三大交易所顯形庫(kù)存過高，市場(chǎng)需要一個(gè)消化過程。LME鋁庫(kù)存在3月初大幅增加，截止上周末庫(kù)存總量達(dá)到1033875噸。而國(guó)內(nèi)上期所公布的庫(kù)存周報(bào)顯示，鋁庫(kù)存總量增加至171531噸，08年至今上海期貨交易所庫(kù)存增長(zhǎng)91%，其主要原因一方面是季節(jié)性需求放緩，另一方面也是雪災(zāi)的影響。當(dāng)前的庫(kù)存狀況基本接近了04年初的量，為近4年來最高，因此高庫(kù)存會(huì)是價(jià)格繼續(xù)上漲的一大阻礙。利多

7、因素：主要有四點(diǎn)支撐了未來的鋁價(jià)仍處于牛市循環(huán)之中。第一，原油等能源價(jià)格的上漲對(duì)鋁的影響。最近，美國(guó)持續(xù)減息（目前息口為2.25%，并且未來有可能繼續(xù)減息），大規(guī)模減稅等振興經(jīng)濟(jì)財(cái)政政策以及資產(chǎn)抵押商品票據(jù)拋售導(dǎo)致的市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，推動(dòng)油價(jià)以及商品市場(chǎng)大幅上揚(yáng)。原油、黃金、農(nóng)產(chǎn)品等周邊市場(chǎng)商品價(jià)格飛漲，特別是原油價(jià)格目前已經(jīng)突破100美元大關(guān)，原油價(jià)格的上漲對(duì)鋁等基礎(chǔ)金屬有著較為深遠(yuǎn)的影響，首先，從歷史數(shù)據(jù)來看，原油價(jià)格與銅價(jià)有著高度的正相關(guān)性，但是兩個(gè)品種價(jià)格趨勢(shì)變化存在明顯的時(shí)間差，這個(gè)時(shí)間差基本上有半年左右的時(shí)間。而原油價(jià)格與鋁價(jià)有一定程度的正相關(guān)性，其較銅低。其次，從生產(chǎn)成本分析來看，

8、原油價(jià)格的上漲直接影響到銅成本的提高，而對(duì)鋁成本的影響則更大，因?yàn)橐粐嶋娊怃X要耗電14000度電，目前用電費(fèi)用要占鋁總成本的30，而且國(guó)家上月出臺(tái)了取消對(duì)電解鋁、鐵合金和氯堿企業(yè)的電價(jià)優(yōu)惠政策，這些都將直接抬高鋁的生產(chǎn)成本?？傊蛢r(jià)格的上漲將對(duì)銅鋁等基礎(chǔ)金屬未來的價(jià)格走勢(shì)起到較為深遠(yuǎn)的影響，鋁雖然其成本與原油價(jià)格有著直接的因果關(guān)系，但由于自身基本面的原因可能會(huì)滯后較長(zhǎng)一段時(shí)間才會(huì)真正因原油價(jià)格上漲而發(fā)生深刻的市場(chǎng)反應(yīng)。雖然最近原油黃金農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)等大幅回調(diào)，主要是因?yàn)榛鹩羞x擇撤離市場(chǎng)，但并不意味整體市場(chǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)市，原油價(jià)格仍將長(zhǎng)期在高位震蕩，這將直接支持鋁價(jià)進(jìn)入牛市循環(huán)。從最近鋁市場(chǎng)表現(xiàn)形態(tài)

9、，我們就能清晰地看到能源價(jià)格上漲對(duì)鋁價(jià)的影響力。我們對(duì)LME期鋁和NYMEX原油期貨價(jià)格做了對(duì)比，兩者的相關(guān)系數(shù)為0.64，由于原油在整個(gè)工業(yè)領(lǐng)域中特殊性，將對(duì)整個(gè)商品價(jià)格起帶頭作用。因此，如果原油價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)，鋁市也很容易發(fā)生波動(dòng)。近期隨著美元持續(xù)貶值，美原油也創(chuàng)出了每桶110美元新高，這也是支撐鋁市3月份達(dá)到2006年5月以來新高一個(gè)因素。第二，全球電力短缺將導(dǎo)致鋁供應(yīng)緊張。 盡管鋁需求的增長(zhǎng)在基本金屬中最為強(qiáng)勁，但過去幾年鋁卻是在金屬中表現(xiàn)最差的。盡管因?yàn)殡娏Τ杀驹黾?、成本曲線變得更陡峭，鋁長(zhǎng)期看好，但短期來看，鋁面臨的問題仍然是現(xiàn)貨市場(chǎng)始終未出現(xiàn)真正的緊張。我們預(yù)期08年鋁將繼續(xù)過

10、剩，而之后兩年將會(huì)基本平衡。因此，短期內(nèi)鋁仍缺乏上漲的動(dòng)力，但也許主要鋁生產(chǎn)地區(qū)的電力短缺會(huì)使鋁提前進(jìn)入牛市。下圖顯示自01年末基本金屬大牛市以來，鋁價(jià)相對(duì)于其它主要基金屬的價(jià)格表現(xiàn)不佳。鋁僅上漲了160，而其它主要LME金屬則上漲5001000。圖：鋁較其它主要基金屬表現(xiàn)不佳盡管鋁價(jià)近期未能持續(xù)上漲，但遠(yuǎn)期鋁價(jià)繼續(xù)走高。遠(yuǎn)期鋁價(jià)反映了對(duì)鋁成本在未來由于電力價(jià)格上升而增加的預(yù)期。我們認(rèn)為鋁價(jià)走高是合理的，因?yàn)樯a(chǎn)商支付的越來越多的電價(jià)支撐了24002500美元/噸的鋁價(jià)。如果將額外的碳稅考慮進(jìn)來，則一些生產(chǎn)商的成本將升至2700美元/噸，最近幾周63個(gè)月鋁價(jià)已經(jīng)達(dá)到這一高位。圖：鋁遠(yuǎn)期價(jià)格走高

11、我們認(rèn)為鋁價(jià)下行的空間非常有限（因?yàn)槟壳颁X價(jià)已經(jīng)接近了一些高成本廠商的成本價(jià)），我們想找到的是在短期（即未來幾年）促使價(jià)格大幅走高的催化劑。去年第3季度，中國(guó)鋁土礦緊張似乎是一個(gè)這樣的催化劑，然而來自印度和澳大利亞的進(jìn)口的增加彌補(bǔ)了來自印尼的進(jìn)口的減少，最終緊張狀況緩解。然而另一在未來幾年可能觸發(fā)價(jià)格大漲的問題最終還是出現(xiàn)了：主要鋁生產(chǎn)地區(qū)電力短缺。最近幾周四個(gè)主要鋁生產(chǎn)地區(qū)遭遇電力短缺：中國(guó)、南非、塔吉克斯坦和巴西。中國(guó)面臨的問題可能只是短期的（嚴(yán)重雪災(zāi)和電煤缺乏），塔吉克斯坦的情況也可能是短期的（河流封凍導(dǎo)致水電站水庫(kù)水位下降）。然而，在南非（對(duì)發(fā)電廠缺少投資）和巴西（干旱及缺少新電站投資

12、），可能以后還會(huì)有更嚴(yán)重的問題出現(xiàn)?？疾煲幌落X冶煉廠電力供應(yīng)出現(xiàn)問題的地區(qū)的狀況：南非/莫桑比克（150萬(wàn)噸/年，占全球產(chǎn)量3.5），塔吉克斯坦（42萬(wàn)噸/年，占全球產(chǎn)量1.0），巴西（170萬(wàn)噸/年，占全球產(chǎn)量4.1）和中國(guó)（1260萬(wàn)噸/年，占全球產(chǎn)量30）。這些國(guó)家面臨的困境分別為：中國(guó)嚴(yán)重降雪，電廠缺煤及電網(wǎng)受損導(dǎo)致鋁冶煉廠的電力供應(yīng)被切斷，這導(dǎo)致了至少100萬(wàn)噸/年的鋁冶煉產(chǎn)能被迫關(guān)閉。不過這的確可能是短期問題，因?yàn)橹袊?guó)并不缺少發(fā)電能力。由于政府想限制電力成本增加，從而限制煤價(jià)上漲（盡管國(guó)際煤炭大漲），但這激化了煤炭的短缺。在未來幾年鋁冶煉廠的電力供應(yīng)可能都會(huì)受限，盡管我們認(rèn)為這將制

13、約中國(guó)鋁產(chǎn)量的進(jìn)一步增長(zhǎng)，而不會(huì)導(dǎo)致鋁冶煉廠的大面積關(guān)閉。塔吉克斯坦目前面臨嚴(yán)重的電力危機(jī)，因?yàn)闅鉁貥O低（30年來最寒冷的冬天），該國(guó)主要水電站水庫(kù)的水位非常低。最初，該國(guó)維持了其42萬(wàn)噸/年的鋁冶煉廠的電力供應(yīng)，因?yàn)樵撘睙拸S被視為戰(zhàn)略性工業(yè)。但到1月底，該冶煉廠的電力供應(yīng)每天被減少1000MW。然而自那時(shí)起電力供應(yīng)每天又被減少4000MW，這意味著要損失3萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能。最新報(bào)道說電力狀況更加惡化，有可能更多的產(chǎn)量將不得不被削減。今年一季度可能是塔吉克斯坦電力狀況最糟糕的季度，因?yàn)檫@時(shí)水位最低。冰雪融化后，該冶煉廠可能在今年的后三個(gè)季度保持正常生產(chǎn)。因?yàn)槟壳暗膯栴}是由不尋常的寒冬造成的，因此

14、明年這些問題不太可能繼續(xù)。自今年年初，巴西就面臨電力短缺的威脅，因?yàn)樘烊粴夤?yīng)短缺及主要水電站地區(qū)降水量下降。巴西電力85是水電。最近幾天的降雨可能會(huì)緩解最近面臨的電力短缺。然而，許多觀察家認(rèn)為還有更深層次的問題缺乏對(duì)新電站的投資。自01/02年電力危機(jī)以來新建電站極少。這些到目前為止對(duì)巴西的鋁產(chǎn)量的影響還非常小，但考慮到經(jīng)濟(jì)增速超過了發(fā)電量增速，在未來幾年可能會(huì)成為問題。南非最近幾周經(jīng)歷了嚴(yán)重的電力短缺，導(dǎo)致主要礦場(chǎng)和工業(yè)用戶被迫減少10的電力供應(yīng)。而這又導(dǎo)致必和必托的HIlside，Bayside和Mozal鋁冶煉廠關(guān)閉約15萬(wàn)噸/年的冶煉產(chǎn)能。必和必托稱這一狀況“會(huì)持續(xù)數(shù)月”。鋁行業(yè)消耗

15、了南非約5的電力，且考慮到鋁行業(yè)涉及的工人人數(shù)較少，因此在未來南非出現(xiàn)任何電力短缺時(shí)，鋁行業(yè)極易成為限制用電的目標(biāo)。美國(guó)太平洋西北地區(qū)00年和01年的情形提供了一個(gè)地區(qū)遭受電力短缺并且其它電力用戶愿意比鋁冶煉廠付更高的電價(jià)時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)的情形前兆。在這兩年中，該地區(qū)鋁產(chǎn)量下降了130萬(wàn)噸，這些到現(xiàn)在都沒有得到恢復(fù)。總之，由于電力短缺，在未來幾年大量的鋁冶煉產(chǎn)能將不得不荒廢。市場(chǎng)庫(kù)存（50萬(wàn)噸）與長(zhǎng)期短缺僅差一周，在未來數(shù)年任何這些地區(qū)的電力短缺惡化都有可能促使鋁價(jià)大漲。鋁價(jià)下行的可能性非常低，并且長(zhǎng)期前景強(qiáng)勁（因?yàn)槌杀驹黾樱?。但到現(xiàn)在一直缺乏的是點(diǎn)燃鋁價(jià)在未來23年上漲的導(dǎo)火索，也許目前電力短缺

16、提供了這樣的機(jī)會(huì)。第三，鋁礬土成本問題看來變得更加尖銳。未來氧化鋁市場(chǎng)供應(yīng)將持續(xù)緊張，主要原因是成本推動(dòng)，特別是在中國(guó)精煉方面，進(jìn)口的鋁礬土越來越貴。鋁礬土成本問題看來變得更加尖銳了。中國(guó)冶煉商變得越來越依賴于進(jìn)口鋁礬土，支付鋁礬土的價(jià)格在繼續(xù)上升。下面的圖表顯示中國(guó)鋁礬土進(jìn)口已經(jīng)從印尼 (2006年總量的90%轉(zhuǎn)向今年頭十個(gè)月總量的69%)轉(zhuǎn)向印度 (僅僅是2006年總量的4% ，去年頭十個(gè)月達(dá)到了總量的21%)。圖：中國(guó)鋁礬土進(jìn)口， 2006年總進(jìn)口量925.6萬(wàn)噸圖：中國(guó)鋁礬土進(jìn)口, 2007年1-10月，總進(jìn)口量952.5萬(wàn)噸中國(guó)價(jià)格對(duì)于印度的鋁礬土將從2007年的約$50/噸上漲至2

17、008年的110115/噸，因?yàn)檫\(yùn)輸成本的上升 (目前約每噸為$70, 高于年初的僅$2/噸)和對(duì)鋁礬土獲取的競(jìng)爭(zhēng)加劇。圖：中國(guó)從印尼和印度的鋁礬土進(jìn)口量?jī)r(jià) 進(jìn)口鋁礬土成本上升對(duì)中國(guó)冶煉成本產(chǎn)生了重要的影響，中國(guó)依賴于這些進(jìn)口。如果我們關(guān)注這些冶煉廠的生產(chǎn)成本，我們估計(jì)去年他們的經(jīng)濟(jì)成本正好在不到$300/噸。然而任何冶煉廠支付今年的鋁礬土$110115/噸，現(xiàn)貨成本將接近$450/噸(假設(shè)鋁礬土運(yùn)費(fèi)仍然灰在目前的水平)。由于成本的急速上升，對(duì)于成本最高的生產(chǎn)商來說，難怪現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格看來將回到$400/噸上方。表：中國(guó)鋁礬土進(jìn)口商估計(jì)的氧化鋁冶煉成本我們相信，鋁礬土資源未來越來越緊張，中國(guó)必

18、須繼續(xù)大量進(jìn)口鋁礬土才能滿足日益擴(kuò)張的產(chǎn)能的需要，這正在給未來幾年的氧化鋁價(jià)格提供一定底部支撐。第四，近期中國(guó)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月出現(xiàn)了鋁錠的凈進(jìn)口，中國(guó)成為鋁凈進(jìn)口國(guó)的可能性已經(jīng)增強(qiáng)。自01年末的基金屬大牛市以來，鋁價(jià)相對(duì)于其它主要基金屬的價(jià)格表現(xiàn)不佳。鋁價(jià)上漲了160，而其它主要LME金屬則上漲了5001000。其表現(xiàn)疲弱的根本原因是中國(guó)作為全球第一需求大國(guó)同時(shí)也是第一生產(chǎn)大國(guó)，基本實(shí)現(xiàn)了自給自足，產(chǎn)能連續(xù)幾年擴(kuò)張。但隨著國(guó)家行業(yè)調(diào)控政策日趨嚴(yán)厲，中國(guó)在2008年達(dá)到1500萬(wàn)噸產(chǎn)能后，繼續(xù)擴(kuò)張的勢(shì)頭暫時(shí)得以緩解。但中國(guó)需求一直保持30%的速度增長(zhǎng)，大部分產(chǎn)能在國(guó)內(nèi)得到消化。2008年以來，由于

19、雪災(zāi)和電力緊張因素因素，中國(guó)產(chǎn)量可能達(dá)不到預(yù)期水平，供需平衡關(guān)系面臨改變。實(shí)際上，從2007年10月起，中國(guó)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月出現(xiàn)了鋁錠的凈進(jìn)口。因此，在此背景下，我們認(rèn)為鋁錠在消化目前國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和當(dāng)前較高水平的庫(kù)存后有望重新恢復(fù)上漲，以至沖擊歷史新高。中國(guó)原鋁供需狀況：（1）中國(guó)原鋁產(chǎn)量增加趨勢(shì)放緩。 IAI數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)原鋁產(chǎn)量在03年至07年間增長(zhǎng)近3倍。07年產(chǎn)量為1228萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33.8。07年度，中國(guó)有近25個(gè)擴(kuò)建項(xiàng)目完工，新增產(chǎn)量320萬(wàn)噸/年，且基本集中于2、3季度。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，08年度產(chǎn)量將達(dá)到1500萬(wàn)噸，該產(chǎn)量可能為中國(guó)原鋁產(chǎn)量的一個(gè)極限數(shù)額，但是由于諸多原因（如

20、雪災(zāi)和缺電），今年基本不可能達(dá)到該數(shù)值。08年前兩個(gè)月的產(chǎn)量已有所下降。（2）中國(guó)原鋁進(jìn)口量有所恢復(fù)。 海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，07年中國(guó)原鋁總進(jìn)口量大幅下降，已連續(xù)第三年出現(xiàn)下降，07年全年進(jìn)口11.14萬(wàn)噸，同比下降61.5。在07年8月1日起，國(guó)家將電解鋁進(jìn)口關(guān)稅從5下調(diào)到0，在第四季度原鋁進(jìn)口出現(xiàn)一定恢復(fù)，并在11月和12月還曾出現(xiàn)了原鋁凈進(jìn)口。受此影響，08年將繼續(xù)恢復(fù)，但總體將依然低于前幾年。（3）中國(guó)原鋁出口量迅速減少。 海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，原鋁出口量大幅下降，并呈現(xiàn)連年下降的態(tài)勢(shì)，07年全年出口16.08萬(wàn)噸，同比下降80.8。從08年前兩月的趨勢(shì)來看，08年度原鋁出口將繼續(xù)大幅下降。（4）供

21、需狀況：中國(guó)原鋁出口受到極大抑制，未來將成為凈進(jìn)口國(guó)。 中國(guó)原鋁07年凈出口僅4.94萬(wàn)噸，同比下降91。當(dāng)前，中國(guó)原鋁已連續(xù)5個(gè)月出現(xiàn)凈進(jìn)口狀態(tài)，預(yù)計(jì)08年度中國(guó)原鋁將總體平衡或者凈出口。 在我們對(duì)產(chǎn)量、庫(kù)存和進(jìn)出口量統(tǒng)計(jì)分析后得出，07年中國(guó)原鋁表觀消費(fèi)約為1215萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)40。從各個(gè)原鋁的消費(fèi)行業(yè)來看，07年需求均大幅增長(zhǎng)，建筑、電力、運(yùn)輸?shù)鹊榷荚?0以上的增速，因此原鋁的消費(fèi)的大幅增加也就很合理了。同時(shí)我們預(yù)計(jì)在08年度，原鋁的消費(fèi)量將繼續(xù)保持35的增長(zhǎng)速度。第五，全球流動(dòng)性過剩仍將持續(xù)，導(dǎo)致資金不斷涌入商品指數(shù)基金，并將持續(xù)向上推動(dòng)基本金屬價(jià)格?；窘饘賰r(jià)格自08年初以來一路上

22、漲，其中鋁上漲了35，銅和鎳上漲30，鉛上漲25。鋅成了相對(duì)落后者，同一時(shí)期僅上漲了15?；窘饘俚恼w反彈部分反映了基本面的改善，但同時(shí)也是由于大量投資性基金涌入商品市場(chǎng)所致。據(jù)報(bào)道08年年初以來指數(shù)基金將多達(dá)300億美元配置到商品上(估計(jì)區(qū)間為200300億美元)，這些基金在商品上的投資自07年年底的1420億美元增加至1720億美元（見下圖）。最近的涌入似乎反映了來自發(fā)展中國(guó)家（主要是中國(guó)）的需求的增加和為了分散化投資和對(duì)沖日益增長(zhǎng)的通脹憂慮而投資于商品上。到08年年底，指數(shù)基金在商品上的總投資可能增至1900億美元。圖：商品指數(shù)基金上的投資，08年資金增長(zhǎng)將創(chuàng)記錄兩個(gè)最主要的指數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)

23、普爾GSCI指數(shù)和道瓊斯AIG指數(shù)，這兩者以及其它追隨它們表現(xiàn)的產(chǎn)品07年年底占到了商品指數(shù)產(chǎn)品總投資14001500億美元中的近1300億美元。這些指數(shù)包含了許多商品能源，工業(yè)（基本）金屬，貴金屬，牲畜及農(nóng)產(chǎn)品在不同指數(shù)中各種商品所占到的比重也不盡相同。下表總結(jié)了GSCI，DJAIG和羅杰斯（Rogers）商品指數(shù)的組成。表：主要商品指數(shù)的權(quán)重依賴于今年涌入的資金是流到標(biāo)準(zhǔn)普爾GSCI指數(shù)還是道瓊斯AIG指數(shù)（前者工業(yè)金屬的權(quán)重較后者要低許多），200300億美元的涌入可能導(dǎo)致工業(yè)金屬1590億美元的額外需求。指數(shù)基金對(duì)商品日益增加的興趣的一個(gè)最近的例子是美國(guó)最大的養(yǎng)老基金加州公務(wù)員退休基金（Calpers，總資產(chǎn)為2400億美元）的管理層同意至2010年投資其總資產(chǎn)的0.53的資金到商品上。去年3月Calpers在標(biāo)準(zhǔn)普爾GSCI商品指數(shù)上投資了4.5億美元。資金自今年年初涌入商品指數(shù)基金的報(bào)告伴隨著LME持倉(cāng)量和價(jià)格在同一時(shí)期的大漲。事實(shí)上