城市公共項(xiàng)目建設(shè)融資模型創(chuàng)新及風(fēng)險(xiǎn)分析

城市公共項(xiàng)目建設(shè)融資模型創(chuàng)新及風(fēng)險(xiǎn)分析摘要：本文結(jié)合無錫市環(huán)城古運(yùn)河風(fēng)貌帶綜合整治項(xiàng)目的實(shí)際情況和工程內(nèi)容，分別從不同的融資方式來探討可能性，從而總結(jié)出一套創(chuàng)新的融資模式設(shè)計(jì)。關(guān)鍵詞：公共項(xiàng)目；融資模型；創(chuàng)新；風(fēng)險(xiǎn)中圖分類號(hào)：K915文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：城市作為永續(xù)發(fā)展的地域空間，是經(jīng)濟(jì)、文化、生態(tài)、人口等因素的綜合產(chǎn)物，其伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展而發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又會(huì)產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用。城市的建設(shè)過程本身就是一個(gè)擴(kuò)大投資、推進(jìn)消費(fèi)、促進(jìn)發(fā)展的過程，可以帶動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)、商業(yè)、服務(wù)業(yè)等多個(gè)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。城市還是居民生活水平提高的重要載體。我國(guó)人口眾多，城鄉(xiāng)差距明顯，通過城市建設(shè)尤其是小城鎮(zhèn)建設(shè)可以節(jié)約利用土地、集聚產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進(jìn)人民增收、方便居民生活，是提高居民收入水平的重要途徑。改革開放以來的實(shí)踐證明，城市化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平提高的重要途徑。隨著城市化建設(shè)的規(guī)模越來越大，無錫基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求也越來越大，依靠傳統(tǒng)的財(cái)政撥款和銀行貸款已經(jīng)滿足不了城市化建設(shè)的需求。無錫市環(huán)城古運(yùn)河風(fēng)貌帶綜合整治項(xiàng)目融資也遇到了較大的資金缺口。這在既阻礙了城市的發(fā)展，也不利于無錫經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平的提高。不過我們注意到，自上個(gè)世紀(jì)90年代以來，包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信托市場(chǎng)在內(nèi)的中國(guó)金融市場(chǎng)得到了很大的發(fā)展，金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)能力和投資者的理解能力有了很大的提高，加上中國(guó)社會(huì)的法制化建設(shè)已經(jīng)初顯成效，城市化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資創(chuàng)新研究有了適宜的土壤。因此，結(jié)合項(xiàng)目融資理論和金融市場(chǎng)的發(fā)展，有望提出無錫市環(huán)城古運(yùn)河風(fēng)貌帶綜合整治項(xiàng)目新的融資模式，解決項(xiàng)目的資金缺口問題。1、項(xiàng)目融資的可能模式（1）商業(yè)銀行貸款；雖然商業(yè)銀行的資金量充足，使用靈活方便，通過基礎(chǔ)設(shè)施的壟斷性加上政府信用的擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，對(duì)于收益穩(wěn)定，安全性高的項(xiàng)目貸款資源比較可行。但是無錫古運(yùn)河項(xiàng)目整體中有很大一部分項(xiàng)目?jī)?nèi)容屬于純公共性質(zhì)的，沒有未來現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)?，因此這些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求和商業(yè)銀行貸款的的資金來源不完全匹配。況且該項(xiàng)目周期很長(zhǎng)，十年的開發(fā)，而且基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目是具有超前性和先導(dǎo)性的，未來帶來的經(jīng)濟(jì)效益和促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的作用要在很長(zhǎng)時(shí)間以后才能顯現(xiàn)出來，對(duì)于商業(yè)銀行貸款的短期效應(yīng)來說不匹配。（2）銀團(tuán)貸款銀團(tuán)貸款，即辛迪加貸款（SyndicatedLoan），指的是由獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)的一家或者多家銀行牽頭，多家銀行以及一些非銀行金融機(jī)構(gòu)參與組成的銀行集團(tuán)（BankingGroup）采用同一個(gè)貸款協(xié)議，按照指定的期限和條件向共同的借款人進(jìn)行貸款的一種模式。國(guó)際銀團(tuán)就是包括了不同國(guó)家的銀行。該貸款模式和無錫市環(huán)城古運(yùn)河風(fēng)貌帶綜合整治項(xiàng)目的銀行貸款模式類似，貸款期是分為償還期和寬限期的，本文研究項(xiàng)目的償還期是10年，寬限期是3年。在寬限期內(nèi)，只需要支付貸款的利息，而不歸還貸款的本金。如該項(xiàng)目還沒到收益的時(shí)候，建設(shè)期設(shè)為寬限期，則此期間不需要償還本金而只需要償還利息。（3）政策性銀行貸款開發(fā)性金融的設(shè)立就是為了適應(yīng)制度落后、市場(chǎng)失靈的部分市場(chǎng)，其模式是政府所有，賦權(quán)經(jīng)營(yíng)，國(guó)家信用等，為了支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展傾向于投資經(jīng)濟(jì)建設(shè)基礎(chǔ)的城市開發(fā)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，目前的形式更加多元化，也吸引民間資本的進(jìn)入，是通過政府項(xiàng)目引入、然后由開發(fā)性金融進(jìn)行孵化、再在市場(chǎng)上找到出口。按照國(guó)家開發(fā)銀行的數(shù)據(jù)了解，對(duì)應(yīng)本文研究的項(xiàng)目，政策性銀行貸款在2006年到2011年在公共基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目的貸款額度已經(jīng)超過3000億人民幣，而且比重也一直保持在35%的規(guī)模，可見這條融資路徑是比較對(duì)應(yīng)項(xiàng)目性質(zhì)的。（4）國(guó)外金融機(jī)構(gòu)及政府貸款相比國(guó)內(nèi)的銀行體制，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)以及政府貸款的資金獲得成本相對(duì)比較低，且期限很長(zhǎng)，貸款條件也比較優(yōu)厚，但是資金來源較小，審批程序非常長(zhǎng)，雖然獲取難度很大，但是對(duì)于中國(guó)城市化進(jìn)程中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的支持力度還是很可觀的。如世界銀行的貸款，世界銀行從1980年開展我國(guó)的業(yè)務(wù)，遍布中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目涉及眾多行業(yè)，如農(nóng)業(yè)、衛(wèi)生、教育、社會(huì)保障、環(huán)保類項(xiàng)目。其中亞洲開發(fā)銀行更是匹配這類性質(zhì)的項(xiàng)目，我國(guó)累計(jì)是亞洲開發(fā)銀行的第二大借款國(guó)，主要涉及的項(xiàng)目有支持城市環(huán)境和內(nèi)河治理、污水治理以及飲用水供應(yīng)等城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。還有根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）的規(guī)定，外國(guó)政府貸款主要用于城市基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境保護(hù)等非營(yíng)利性項(xiàng)目，至今中國(guó)已經(jīng)與超過25個(gè)國(guó)家和5個(gè)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)達(dá)成外國(guó)政府貸款協(xié)議，其中大部分貸款是由中國(guó)進(jìn)出口銀行轉(zhuǎn)貸。這類貸款的好處就是，具有援助性質(zhì)，一般利率低、償還期長(zhǎng)、寬限期長(zhǎng)等，不過貸款政策要求高，手續(xù)嚴(yán)密涉及部門眾多，項(xiàng)目準(zhǔn)備冗長(zhǎng)，同時(shí)還存在外匯匯率和利率的風(fēng)險(xiǎn)。（5）基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行企業(yè)債券基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目同樣可以考慮發(fā)行企業(yè)債券的融資方式，以城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資平臺(tái)為主體，依靠政府信用，即可以發(fā)行企業(yè)融資債券，如此的企業(yè)債券已經(jīng)具有一定的市政債券，也同時(shí)符合市政收益類債券的特征。本項(xiàng)目中即可以無錫市城市投資發(fā)展總公司為發(fā)債主體公司，參照類似債券的期限和利息進(jìn)行市場(chǎng)公開發(fā)售，通常該類型的債券比其他的企業(yè)債券的期限長(zhǎng)，定為5-10年，債券利率方面也按照風(fēng)險(xiǎn)收益原則，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的債券信用風(fēng)險(xiǎn)要高于國(guó)債，可參照以發(fā)行的該類型債券如：2006年3月28日發(fā)行的河北建投投資公司，數(shù)額10億，期限為20年，票面利率為4.18%；2007年11月13日發(fā)行的蘇州城投，數(shù)額6億，期限為10年，票面利率為5.9%，2008年4月2日發(fā)行的西安基投，數(shù)額15億，期限5年，票面利率6.7%，相比目前無錫市城市投資發(fā)展總公司的6.26%的銀行貸款也是一種可行的融資途徑?？紤]到債券市場(chǎng)中另外兩項(xiàng)、商業(yè)票據(jù)和中期票據(jù)都是由信用評(píng)級(jí)很高的公司進(jìn)行的無擔(dān)保債權(quán)融資，本文研究的項(xiàng)目及開發(fā)公司并不具備如此的條件，相對(duì)實(shí)施的難度比較大。（6）股權(quán)融資城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的權(quán)益性融資主要是利用股票市場(chǎng)以及資產(chǎn)交易市場(chǎng)進(jìn)行融資，通過資本市場(chǎng)有效地將中長(zhǎng)期資金的供求方對(duì)接起來，產(chǎn)生資金的流動(dòng)，引導(dǎo)社會(huì)資源的合理分配和優(yōu)化組合。不過進(jìn)入證券市場(chǎng)的城市基礎(chǔ)設(shè)施都是可經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，要在收益上具有穩(wěn)定和長(zhǎng)期的性質(zhì)。回觀本文研究的無錫市環(huán)城古運(yùn)河風(fēng)貌帶綜合整治項(xiàng)目中，具有如上性質(zhì)的項(xiàng)目?jī)?nèi)容有：碼頭、停車場(chǎng)、歷史景觀、配套商業(yè)區(qū)開發(fā)等，因?yàn)槭蔷C合整治項(xiàng)目，非經(jīng)營(yíng)性質(zhì)的項(xiàng)目?jī)?nèi)容占了更大一部分，因此需要綜合考慮整個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)和未來整體收益的情況。整理目前在中國(guó)股票市場(chǎng)上已經(jīng)上市的城市基礎(chǔ)建設(shè)資源類的公司，主要集中在路橋、電力、水利以及房地產(chǎn)板塊上，如1993年上市的湖南投資（長(zhǎng)沙市環(huán)路建設(shè)開發(fā)有限公司）、1997年上市的重慶路橋（重慶國(guó)際信托投資有限公司）、1999年上市的現(xiàn)代投資（湖南省高速公路建設(shè)開發(fā)總公司）、2003年上市的中原高速（河南省高速公路發(fā)展有限責(zé)任公司）等等。因此無錫市城市投資發(fā)展總公司針對(duì)古運(yùn)河風(fēng)貌帶綜合整治項(xiàng)目的內(nèi)容并不符合以上條件，而整體項(xiàng)目中的房地產(chǎn)項(xiàng)目也是預(yù)期收益的主要來源的部分可以嘗試與其他的經(jīng)營(yíng)性資源整合。除了股票市場(chǎng)以外，還有通過信托的方式以