第八部分_投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分析.ppt

投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分析,用組合方式投資能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，這是它最大的好處。投資組合的期望報(bào)酬等于組成組合的各個(gè)資產(chǎn)的期望報(bào)酬的加權(quán)平均，用投資價(jià)值比率作權(quán)重。投資組合的方差并不等于組成組合的各個(gè)資產(chǎn)的方差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均，還要考慮到組成組合的各個(gè)資產(chǎn)報(bào)酬率之間的變動(dòng)關(guān)系（協(xié)方差）。用組合方式投資能夠分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是不能分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分析（續(xù)）,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是那些影響范圍狹窄的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是影響大量資產(chǎn)（影響范圍大）的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于多資產(chǎn)組合的投資問題，投資者的最優(yōu)選擇都集中在有效投資邊界上。在引入了無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之后，投資者的最優(yōu)選擇集中在資本市場(chǎng)線上。根據(jù)分散定律，最優(yōu)投資組合由哪些資產(chǎn)構(gòu)成和投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度沒有關(guān)系。,用組合方式投資,用組合方式投資能夠分散風(fēng)險(xiǎn)：不要把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里。投資組合能夠分散風(fēng)險(xiǎn)的初步解釋：組成組合的資產(chǎn)之間可能出現(xiàn)報(bào)酬率波動(dòng)相互抵消的現(xiàn)象，因此能夠讓組合的報(bào)酬率波動(dòng)幅度降低。例如對(duì)于兩個(gè)資產(chǎn)A和B，它們的報(bào)酬率隨時(shí)間變動(dòng)的圖形在下圖中分別用紅色曲線和藍(lán)色曲線代表：,用組合方式投資能夠分散風(fēng)險(xiǎn),用組合方式投資能夠分散風(fēng)險(xiǎn)（續(xù)）,因?yàn)闃?gòu)成組合的資產(chǎn)之間可能出現(xiàn)報(bào)酬率波動(dòng)相互抵消的情況，因此組合投資可能讓組合的總報(bào)酬率波動(dòng)幅度降低，也就是說，風(fēng)險(xiǎn)降低。從概率上看，就是在確定組合的方差/標(biāo)準(zhǔn)差的時(shí)候，需要考慮組成組合的資產(chǎn)報(bào)酬率相互之間的協(xié)方差。,對(duì)于二資產(chǎn)組合報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的分析。,如果這兩個(gè)資產(chǎn)報(bào)酬率完全負(fù)相關(guān)，那么我們有可能完全分散風(fēng)險(xiǎn)。,對(duì)于二資產(chǎn)組合報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的分析（續(xù)）,如果兩個(gè)資產(chǎn)報(bào)酬率為完全正相關(guān)，則無法分散風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)結(jié)論只在不能賣空下有效。,對(duì)于二資產(chǎn)組合報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的分析（續(xù)）,如果兩個(gè)資產(chǎn)報(bào)酬率無關(guān)，那么仍然可以分散一部分風(fēng)險(xiǎn)。,對(duì)于二資產(chǎn)組合的結(jié)論,只要資產(chǎn)報(bào)酬率不是完全正相關(guān)，構(gòu)造組合就能分散一些風(fēng)險(xiǎn)。,構(gòu)造組合為什么能夠分散風(fēng)險(xiǎn)？,構(gòu)造組合能夠讓組合報(bào)酬率不再受到局部波動(dòng)的影響。這些局部波動(dòng)被稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而那些影響范圍廣泛的波動(dòng)則被稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)用構(gòu)造組合的方式是不能分散的。,對(duì)多資產(chǎn)組合（包含三個(gè)及三個(gè)以上資產(chǎn)）的分析,通過對(duì)多資產(chǎn)組合的分析，我們發(fā)現(xiàn)投資者選擇的投資組合將聚集在有效投資邊界上。如果考慮無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么投資者將只從資本市場(chǎng)線所代表的組合中選擇投資對(duì)象。,有效投資邊界,有效投資邊界是從最左邊的點(diǎn)（E點(diǎn)）到最上邊的點(diǎn)（F點(diǎn)）之后的那段曲線。,僅包括三個(gè)資產(chǎn)，模擬得出的有效邊界,資本市場(chǎng)線CML,資本市場(chǎng)線為一條從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出發(fā)、同效投資邊界相切的射線。（這里只畫出了一部分）,在資本市場(chǎng)線上的移動(dòng)：借和貸,超出M點(diǎn)的部分為貸入資本的投資組合，在M點(diǎn)之下的為借出資本的投資組合。,二資產(chǎn)分散定律,當(dāng)市場(chǎng)中存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的時(shí)候，不管投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度如何是比較不回避風(fēng)險(xiǎn)，還是非?；乇茱L(fēng)險(xiǎn)他們構(gòu)造的投資組合的組成成份都相同。也就是說，投資組合的組成成份和投資者本身的特性：風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度無關(guān)這些投資組合都由兩個(gè)資產(chǎn)組成：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和由M點(diǎn)所代表的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資組合。,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),可以這樣認(rèn)為，任何一個(gè)資產(chǎn)的總風(fēng)險(xiǎn)都由兩部分組成，我們稱它們?yōu)橄到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。利用組合投資模式進(jìn)行投資的投資者，只需要關(guān)心單個(gè)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被投資組合分散掉。,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的那些影響范圍小的因素引起的資產(chǎn)報(bào)酬率波動(dòng)（風(fēng)險(xiǎn)）。例如某個(gè)公司管理人員的管理水平；公司某項(xiàng)具體投資的成??；對(duì)某個(gè)公司產(chǎn)生影響的具體事件（例如訴訟）。所以非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又被稱為特有風(fēng)險(xiǎn)。也可以這么說：能夠通過構(gòu)造組合分散的風(fēng)險(xiǎn)就是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指哪些影響范圍廣泛，能同時(shí)影響許多資產(chǎn)報(bào)酬率的因素。例如那些影響到整個(gè)行業(yè)、整個(gè)國(guó)家或者整個(gè)市場(chǎng)的因素引起的報(bào)酬率波動(dòng)，具體如經(jīng)濟(jì)周期、能源（例如石油）價(jià)格的變化，利率的變化。因?yàn)橄到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響到了組合中所有的或者大部分資產(chǎn)，因此構(gòu)造組合無法分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。也可以這么說：不能通過構(gòu)造組合分散的風(fēng)險(xiǎn)就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。,在股票市場(chǎng)上，分散風(fēng)險(xiǎn)是一件很簡(jiǎn)單的事情,經(jīng)驗(yàn)研究證明，在美國(guó)股票市場(chǎng)上，隨機(jī)選擇2030只股票構(gòu)成的組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力就近似市場(chǎng)組合了。,