每周A股市場策略 研究報告.doc

每周A股市場策略 研究報告2010年3月29日融資融券與股指期貨提升藍籌股價值核心觀點:分析師l 金融市場創(chuàng)新的進一步推進成為市場最近最大的熱點。上周包括國信證券、中信證券、光大證券在內的融資融券首批試點券商都已開始受理投資者開立賬戶的申請，上周五中國金融期貨交易所正式公布關于滬深300股指期貨合約上市交易有關事項的通知，滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起正式上市交易。我們認為在目前市場的結構性分化非常明顯、藍籌股價值已經出現(xiàn)低估的情況下，金融創(chuàng)新的推出能夠提升藍籌股價值，從而給市場帶來正向刺激。l 就融資融券業(yè)務本身而言，由于參與融資融券的品種是市場中規(guī)模較大、盈利較強、基本面較好的大盤藍籌股，因此，推出融資融券推出將提升藍籌股的市場需求，提升藍籌股的流動性溢價，從而強化投資者的價值投資理念。l 股指期貨難以改變市場的長期運行趨勢，但是在短期內，股指期貨將使基金公司推出更多的滬深300指數(shù)基金，尤其是在目前大多數(shù)藍籌股處于估值低位的情況下，也能夠直接增加機構投資者對于大盤股的需求，引發(fā)市場資金結構的調整，有利于市場風格向大盤股轉化，從而推動股指上漲。l 3月份宏觀數(shù)據(jù)要等到4月上中旬公布，央行加大公開市場操作回籠貨幣大大延后了上調存款準備金率和加息的預期，因此本周是經濟面和政策面的真空期。隨著上市公司2009年年報和2010年一季報披露進入高潮，上市公司業(yè)績大幅改善顯著增強投資者信心，而作為近期市場的最大熱點，金融創(chuàng)新的推出能夠提升藍籌股價值，從而給市場帶來正向刺激。我們認為本周指數(shù)還將維持強勢格局，并繼續(xù)看好券商、石化板塊、地產、銀行板塊。主要指數(shù)走勢上證指數(shù)滬深300資料來源：中國銀河證券研究所秦曉斌 策略分析師 總監(jiān)*：(：(8610)6656 8746執(zhí)業(yè)證書編號：S0130207091549張 琢 策略分析師*：zhangzhuo_(：(8610)6656 8477執(zhí)業(yè)證書編號：S0130108043631A股市場數(shù)據(jù)總市值（萬億）23.9流通市值（萬億）15.4市盈率（09E）22.8市凈率3.4請務必閱讀正文后的免責聲明部分每周A股市場策略研究報告目 錄一、上周市場回顧：個股普遍活躍，保證金保持平穩(wěn)1二、融資融券推出將強化價值投資理念2三、股指期貨長期穩(wěn)定市場，短期利好藍籌股3四、投資機會4插 圖 目 錄7表 格 目 錄72請務必閱讀正文后的免責聲明部分金融市場創(chuàng)新的進一步推進成為市場最近最大的熱點。上周包括國信證券、中信證券、光大證券在內的融資融券首批試點券商都已開始受理投資者開立賬戶的申請，上周五中國金融期貨交易所正式公布關于滬深300股指期貨合約上市交易有關事項的通知，滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起正式上市交易。我們認為在目前市場的結構性分化非常明顯、藍籌股價值已經出現(xiàn)低估的情況下，金融創(chuàng)新的推出能夠提升藍籌股價值，從而給市場帶來正向刺激。一、上周市場回顧：震蕩風格延續(xù)，保證金基本平穩(wěn)上周市場延續(xù)了前期的震蕩格局，兩市主要指數(shù)基本收平。上證指數(shù)下跌0.26%，滬深300指數(shù)下跌0.57%，中小盤股表現(xiàn)略好于大盤股。各個行業(yè)表現(xiàn)都比較平穩(wěn)，漲跌幅都在3%以內，近一半行業(yè)飄紅。家用電器、餐飲旅游、電子元器件、機械設備、化工漲幅都在1%以上，鋼鐵、有色金屬、房地產跌幅居前。兩市保證金保持平穩(wěn)，上周調整后保證金均值仍維持在1.56萬億元左右，較之前略有增加。觀察近期的資金面，自3月10日以來的調整后保證金均值基本維持在1.6 萬億元左右，離1 月份均值1.8 萬億元相去甚遠，24 日二級市場存量保證金更是創(chuàng)出1 月6 日以來的新低，進一步反映了目前二級市場一直處于增量資金有限的狀況。表1：主要指數(shù)漲跌幅（%）名稱最近一周漲跌幅最近一月漲跌幅最近一季度漲跌幅最近一年漲跌幅上證綜合指數(shù)-0.260.25-4.0528.86深證成份指數(shù)-0.91-1.58-9.0936.09上證50-0.770.81-6.2825.58滬深300-0.57-0.20-5.8531.06大盤指數(shù)-0.190.70-6.0029.06中盤指數(shù)0.581.184.8065.08小盤指數(shù)3.816.388.5081.01資料來源：中國銀河證券研究所圖1：上周主要板塊漲跌幅（%）資料來源：中國銀河證券研究所圖2：上周保證金基本保持平穩(wěn)資料來源：中國銀河證券投資顧問部二、融資融券推出將強化價值投資理念融資融券對于完善A股市場的基礎性制度建設至關重要，做空機制的增加從長期看有利于市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，降低市場波動，從短期看，融資融券的推出將有利于推動市場向上。就融資融券業(yè)務本身而言，由于參與融資融券的品種是市場中規(guī)模較大、盈利較強、基本面較好的大盤藍籌股，因此，推出融資融券推出將提升藍籌股的市場需求，提升藍籌股的流動性溢價，從而強化投資者的價值投資理念。藍籌股需求的上升所帶來的直接后果就是推動大盤上漲，增加市場短期波動。從香港市場經驗看，1994年1月推出融資融券業(yè)務，在推出之前的一個月里，市場受到相關信息影響開始出現(xiàn)反應，市場波動性急劇增加，而后將逐漸恢復平穩(wěn)。預計融資融券預期，將使市場出現(xiàn)類似變化。正因為如此，正因為如此，融資融券如果在市場較為低迷時推出將有利于市場氛圍的活躍。表2：大盤藍籌股估值優(yōu)勢凸顯（取2010-3-26日數(shù)據(jù)）板塊名稱PE(O9E,整體法）PE(10E,整體法）PB(MRQ,整體法）全部A股22.7818.223.42上證5017.714.552.8上證18018.8815.412.89滬深30019.9816.043.01大盤指數(shù)成份18.9715.362.84中盤指數(shù)成份37.8926.74.75小盤指數(shù)成份58.2742.597.08金融服務16.213.392.89采掘20.215.923.05黑色金屬40.2216.351.9建筑建材23.7417.822.93化工21.6418.273.54房地產26.4218.393.5資料來源：中國銀河證券研究所，wind三、股指期貨長期穩(wěn)定市場，短期利好藍籌股作為2010年金融市場最為重要的創(chuàng)新產品，股指期貨不僅可以豐富金融產品，完善市場體系建設，健全交易機制，還能提升藍籌股價值。股指期貨作為80 年代國際金融市場上最為重要的金融創(chuàng)新，目前已經是世界上交易量和流動性最好的金融衍生產品之一。中長期內，看指期貨對股市的影響是中性的。從各國情況來看，歐美市場推出股指期貨后呈漲勢，香港也呈現(xiàn)漲勢，而日本推出后一年左右的時間仍保持漲勢，但隨著泡沫經濟的破滅，轉入了長期的熊市，而韓國、臺灣股指上市后不久就呈跌幅，主要是受到東南亞金融危機的影響。因此，股指期貨并沒有改變市場的長期運行趨勢，對股市而言，股指期貨只是一個外生變量。但是在短期內，股指期貨將使基金公司推出更多的滬深300指數(shù)基金，尤其是在目前大多數(shù)藍籌股處于估值低位的情況下，也能夠直接增加機構投資者對于大盤股的需求，引發(fā)市場資金結構的調整，有利于市場風格向大盤股轉化，從而推動股指上漲。圖3：各國股指期貨推出前后兩年的市場表現(xiàn)（以周為時間周期）資料來源：中國銀河證券研究所，Bloomberg圖4：各國股指期貨推出前后兩年的市場表現(xiàn)（以周為時間周期）資料來源：中國銀河證券研究所，Bloomberg表3：各國股指期貨推出后的市場影響國家和地區(qū)指數(shù)期貨名稱開辦時期上升時間(月)下跌時間(月)指數(shù)變動幅度（12個月）指數(shù)變動幅度（36個月）美國標準普爾5001982年4月191744.6%48%英國金融時報1001984年5月261215.4%93.5%香港恒生指數(shù)期貨1986年5月28838.1%63.9%德國德國股指期貨1990年11月17198.7%42.7%法國CAC401988年11月241244.8%45%日本日經225指數(shù)期貨1988年9月181827.6%-14.4%加拿大多倫多股指期貨1987年5月1818-11.8%-3.25%韓國漢城200股指期貨1996年6月2412-24.7%-35.1%臺灣臺灣股指期貨1997年7月1521-23.9%-19.3%資料來源：中國銀河證券研究所四、投資機會3月份宏觀數(shù)據(jù)要等到4月上中旬公布，央行加大公開市場操作回籠貨幣大大延后了上調存款準備金率和加息的預期，因此本周是經濟面和政策面的真空期。隨著上市公司2009年年報和2010年一季報披露進入高潮，上市公司業(yè)績大幅改善顯著增強投資者信心，而作為近期市場的最大熱點，融資融券試點的正式推出和股指期貨的穩(wěn)步推出將強化投資者價值理念，在目前市場的結構性分化非常明顯、藍籌股價值已經出現(xiàn)低估的情況下，金融創(chuàng)新的推出能夠提升藍籌股價值，從而給市場帶來正向刺激。我們認為本周指數(shù)還將維持強勢格局，并繼續(xù)看好以下幾個板塊的投資機會：金融創(chuàng)新推出的券商板塊，業(yè)績迅速提升、估值處于低位的石化板塊，以及處于股指低位具有較大安全邊際的地產、銀行板塊。圖5：2010年 1-2月份工業(yè)企業(yè)利潤同比增長資料來源：中國銀河證券研究所圖6：在過去短短兩周時間里央行回籠貨幣量7360億元資料來源：中國銀河證券研究所，中國人民銀行圖7：3月份央行凈回籠貨幣5720億元，創(chuàng)2008年3月份以來的新高資料來源：中國銀河證券研究所，中國人民銀行圖8：貨幣市場利率繼續(xù)小幅走低，加息預期大大延后資料來源：中國銀河證券研究所，中國人民銀行表4：主要行業(yè)估值對比板塊名稱PE(O9E,整體法）PE(10E,整體法）PB(MRQ,整體法）金融服務16.213.392.89采掘20.215.923.05黑色金屬40.2216.351.9建筑建材23.7417.822.93化工21.6418.273.54房地產26.4218.393.5交運設備27.7221.134.34家用電器29.4922.534.31公用事業(yè)27.8323.512.91機械設備34.8326.55.63紡織服裝31.3726.923.89輕工制造36.5327.263.66商業(yè)貿易38.1427.894.69交通運輸32.2628.573.3食品飲料38.4729.17.61醫(yī)藥生物36.7329.656.43綜合53.4230.355.42信息設備41.0133.585.33有色金屬52.97344.84農林牧漁56.4336.975.7餐飲旅游54.3642.025.27信息服務47.5342.254.58電子元器件62.9749.065.12資料來源：中國銀河證券研究所插 圖 目 錄圖1：上周主要板塊漲跌幅（%）1圖2：上周保證金基本保持平穩(wěn)2圖3：各國股指期貨推出前后兩年的市場表現(xiàn)（以周為時間周期）3圖4：各國股指期貨推出前后兩年的市場表現(xiàn)（以周為時間周期）3圖5：2010年 1-2月份工業(yè)企業(yè)利潤同比增長4圖6：在過去短短兩周時間里央行回籠貨幣量7360億元4圖7：3月份央行凈回籠貨幣5720億元，創(chuàng)2008年3月份以來的新高5圖8：貨幣市場利率繼續(xù)小幅走低，加息預期大大延后5表 格 目 錄表1：主要指數(shù)漲跌幅（%）1表2：大盤藍籌股估值優(yōu)勢凸顯（取2010-3-26日數(shù)據(jù)）2表3：各國股指期貨推出后的市場影響3表4：主要行業(yè)估值對比57請務必閱讀正文后的免責聲明部分評級標準銀河證券行業(yè)評級體系：推薦、謹慎推薦、中性、回避推薦：是指未來612個月，行業(yè)指數(shù)（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場中主要的指數(shù)）平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。謹慎推薦：行業(yè)指數(shù)（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）超越交易所指數(shù)（或市場中主要的指數(shù)）平均回報。該評級由分析師給出。中性：行業(yè)指數(shù)（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）與交易所指數(shù)（或市場中主要的指數(shù)）平均回報相當。該評級由分析師給出?；乇埽盒袠I(yè)指數(shù)（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)）低于交易所指數(shù)（或市場中主要的指數(shù)）平均回報10%及以上。該評級由分析師給出。銀河證券公司評級體系：推薦、謹慎推薦、中性、回避推薦：是指未來612個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。謹慎推薦：是指未來612個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報10%20%。該評級由分析師給出。中性：是指未來612個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當。該評級由分析師給出?；乇埽菏侵肝磥?12個月，公司股價低于分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報10%及以上。該評級由分析師給出。免責聲明本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或打算違反任何地區(qū)、國家、城市或其它法律管轄區(qū)域內的法律法規(guī)。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券事先書面授權許可，任何機構或個人不得更改或以任何方式發(fā)送、傳播或復印本報告。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。銀河證券認為本報告所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其內容的準確性或完整性。客戶不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發(fā)表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發(fā)出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。銀河證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。銀河證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢獨立財務顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法