國(guó)際貨幣金融法.doc

第六章 國(guó)際貨幣金融制度第一節(jié) 國(guó)際金融法與國(guó)際貨幣體系 一、國(guó)際金融法的概念和內(nèi)容國(guó)際金融法(International finance law)是調(diào)整資金跨國(guó)流動(dòng)所產(chǎn)生的各種法律關(guān)系的總和。其調(diào)整范圍廣泛，涉及國(guó)際貨幣兌換、借貸、收付方式、結(jié)算、金融市場(chǎng)、貨幣體系以及金融機(jī)構(gòu)等法律制度。國(guó)際貨幣金融法的內(nèi)容比較復(fù)雜，本章主要包括以下三個(gè)方面的問(wèn)題： （一）國(guó)際貨幣法律制度1944年簽定的國(guó)際貨幣基金協(xié)定構(gòu)成國(guó)際貨幣法律體系的基石，確立了戰(zhàn)后國(guó)際法律體系。各成員國(guó)的涉外貨幣法律制度，以及參加的相關(guān)國(guó)際條約，均不得與協(xié)定相抵觸。依協(xié)定成立的“國(guó)際貨幣基金組織”對(duì)國(guó)際貨幣市場(chǎng)具有管理和金融機(jī)構(gòu)等職能。因此，在此主要研究國(guó)際貨幣基金協(xié)定和國(guó)際貨幣基金組織的有關(guān)規(guī)定等。（二）國(guó)際資金融通的法律制度 國(guó)際融資是國(guó)際金融活動(dòng)的主要內(nèi)容。國(guó)際融資的主要方式有：國(guó)際貸款、國(guó)際證券投資和國(guó)際租賃等。國(guó)際融資是融資各方通過(guò)簽定有關(guān)法律協(xié)議來(lái)實(shí)現(xiàn)的。因此，我們要研究國(guó)際融資協(xié)議的一般法律條款和特殊法律條款的內(nèi)容；同時(shí)，國(guó)際融資往往需要擔(dān)保支持，因此，也要研究常用的融資擔(dān)保制度，如見索即付保證、備用信用證、浮動(dòng)抵押和意愿書等。 （三）對(duì)跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度 跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展對(duì)各國(guó)的金融業(yè)產(chǎn)生了一定的影響，因此，對(duì)跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管成為跨國(guó)銀行的母國(guó)和東道國(guó)涉外金融法的一個(gè)重要內(nèi)容，包括國(guó)內(nèi)法和國(guó)際條約。 二、國(guó)際貨幣金融法的淵源包括國(guó)際法和國(guó)內(nèi)法。（一）有國(guó)際條約。如國(guó)際貨幣基金協(xié)定、世界銀行協(xié)定；具約束性慣例，如統(tǒng)一國(guó)際銀行資本衡量和資本標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)議；任意性慣例，如托收統(tǒng)一規(guī)則、跟單信用證統(tǒng)一慣例、ACE慣例規(guī)則；（二）涉外金融法。是一個(gè)廣義的概念，主要指國(guó)家對(duì)金融資產(chǎn)的跨國(guó)流動(dòng)所確立的各種規(guī)章制度的總和，無(wú)論其以何種規(guī)范形式表現(xiàn)，如辦法、條例、規(guī)定、法律等，主要涉及到：（1）對(duì)外籌資，如借款、發(fā)行證券（股票、債券等）：（2）金融資產(chǎn)的向外移動(dòng)，如對(duì)外投資、國(guó)際支付；（3）擔(dān)保，如對(duì)外籌資和投資的擔(dān)保和對(duì)外來(lái)投資的擔(dān)保。 三、國(guó)際貨幣體系國(guó)際貨幣體系(International monetary system)是指國(guó)際經(jīng)貿(mào)、金融交易中，各國(guó)對(duì)主導(dǎo)貨幣發(fā)揮國(guó)際貨幣職能，所規(guī)定的規(guī)范和采取的做法的統(tǒng)稱。其內(nèi)容包括：匯率制度，如本幣對(duì)外幣的比價(jià)及其確定、維持、調(diào)整等；貨幣轉(zhuǎn)移的界限，如貨幣能否自由兌換和轉(zhuǎn)移，國(guó)際支付是否限制等；國(guó)際儲(chǔ)備的確定，國(guó)際收支的調(diào)節(jié)等。這種體系可以通過(guò)國(guó)內(nèi)制度和國(guó)際慣例緩慢發(fā)展而形成，如國(guó)際金本位制；也可以通過(guò)國(guó)際協(xié)定在很短的時(shí)間內(nèi)形成，如布雷頓森林體系。然而，這種體系是一定歷史時(shí)期的產(chǎn)物，隨著時(shí)間的推移而不斷調(diào)整和變化發(fā)展。國(guó)際貨幣制度大體經(jīng)歷了3個(gè)歷史時(shí)期：（1）自19世紀(jì)初期形成至一戰(zhàn)爆發(fā)而終結(jié)的金本位制；兩次大戰(zhàn)之間的金匯兌制和30年代的貨幣集團(tuán)制。（2）二戰(zhàn)后，從國(guó)際貨幣基金協(xié)定的締結(jié)到70年代，為布雷頓森林體系(Bretton Woods System)時(shí)期，是以美元為中心的國(guó)際貨幣制度。（3）由于這個(gè)制度的內(nèi)在矛盾導(dǎo)致其演變直至崩潰，國(guó)際貨幣體系出現(xiàn)多元化局面。 （一）金本位制(Gold standard)金本位制以黃金為本位貨幣。由于19世紀(jì)初歐美各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切，各國(guó)實(shí)行金本位制后到19世紀(jì)后期已具有普遍性，形成了以英鎊為中心，以黃金為基礎(chǔ)的國(guó)際金本位制。這是由英國(guó)當(dāng)時(shí)在世界經(jīng)濟(jì)和金融中的突出地位決定的。從19世紀(jì)末到一戰(zhàn)爆發(fā)，國(guó)際金本位制持續(xù)了30年左右。總體上說(shuō)，在金本位制下流通中的貨幣除黃金鑄幣外還有銀、銅、鎳等金屬輔幣和銀行券，但黃金是國(guó)際結(jié)算的最后手段。金本位制的主要內(nèi)容是：（1）國(guó)家用黃金來(lái)規(guī)定貨幣所代表的價(jià)值，每個(gè)貨幣單位都有法定的含金量，并據(jù)以確定對(duì)外幣的比價(jià)；（2）金幣可以自由鑄造，自由流通，自由輸出輸入；（3）銀行券可以兌換金幣，黃金是各國(guó)的儲(chǔ)備。 但金本位制有其嚴(yán)重缺陷：其穩(wěn)定和健全的前提取決于各國(guó)黃金儲(chǔ)備充裕，各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展平衡而經(jīng)濟(jì)實(shí)力相當(dāng)。但實(shí)際情況遠(yuǎn)非如此：到1913年，絕大部分黃金為少數(shù)列強(qiáng)占有，極大地削弱了其他國(guó)家的貨幣基礎(chǔ)；同時(shí)，各國(guó)多用紙幣流通，影響了貨幣信用。一些國(guó)家為備戰(zhàn)而支出劇增，大量發(fā)行紙幣，使紙幣兌換黃金愈益困難，破壞了自由兌換原則；在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)黃金大量外流，各國(guó)紛紛采取限制措施，侵蝕了黃金自由輸送原則；一戰(zhàn)爆發(fā)時(shí)，各國(guó)停止紙幣兌現(xiàn)，禁止黃金輸出，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。于是，國(guó)際金本位制不復(fù)存在，而國(guó)際金匯兌制取而代之。 一次大戰(zhàn)后國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局大大改變，美元在國(guó)際貨幣體系中占據(jù)重要地位，而黃金生產(chǎn)萎縮1/3，導(dǎo)致各國(guó)黃金儲(chǔ)備不足，因此匯率難穩(wěn)定，傳統(tǒng)金本位制難以實(shí)行。然而，到1928年25個(gè)主要國(guó)家的儲(chǔ)備中外匯占42% ，實(shí)際具備了實(shí)行金匯兌制的基礎(chǔ)。1924年德國(guó)最早實(shí)行金匯兌制（也稱虛金本位制），隨后有30余國(guó)仿效。金匯兌制是依附性貨幣制度，一般為殖民地和附屬國(guó)采用，其貿(mào)易和財(cái)政金融受到中心國(guó)的控制和影響。雖然一些工業(yè)國(guó)也采用，但它們一般有較強(qiáng)的經(jīng)貿(mào)金融地位。在有幾個(gè)貨幣中心國(guó)時(shí)，通過(guò)國(guó)際合作來(lái)穩(wěn)定匯率十分必要，但金匯兌制沒(méi)有國(guó)家間協(xié)議和協(xié)調(diào)，自發(fā)運(yùn)行，具有松散的特征。由于各中心國(guó)國(guó)情不同，儲(chǔ)備資產(chǎn)的突然轉(zhuǎn)移難以避免，在30年代前后持續(xù)的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)的打擊下，各國(guó)先后被迫貶值貨幣，實(shí)行外匯管制，禁止黃金輸出，黃金集團(tuán)到30年代中期都放棄了金本位制，國(guó)際金匯兌制完全崩潰。此后一段時(shí)間，各主要國(guó)家組成各自的貨幣集團(tuán)。（二）貨幣集團(tuán)(Currency group)貨幣集團(tuán)是30年代至二戰(zhàn)期間形成的以美元、英鎊、法國(guó)法朗為中心的匯兌制。 1.英鎊集團(tuán)形成于1933年，1939年9月組成有拘束力的英鎊區(qū)，包括英國(guó)，英聯(lián)邦國(guó)家以及與英國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切的國(guó)家。其機(jī)制是：成員國(guó)黃金和外匯賣給英國(guó)，作為共同儲(chǔ)備。各成員國(guó)貨幣同英鎊維持固定比價(jià)，可以自由兌換；區(qū)內(nèi)資金流動(dòng)自由，貿(mào)易支付等用英鎊結(jié)算。 2.美元集團(tuán)于美國(guó)1933年放棄金本位制后形成，1939年發(fā)展為美元區(qū)，包括美國(guó)及其屬地、加拿大、菲律賓、利比里亞、中南美一些國(guó)家。其機(jī)制是：各國(guó)黃金和外匯大部分存在美國(guó)；規(guī)定區(qū)內(nèi)各國(guó)貨幣盯住美元，貿(mào)易支付等均以美元結(jié)算。3.法郎集團(tuán)建立于二戰(zhàn)期間的“自由法國(guó)中央金庫(kù)”，其基本機(jī)制與英鎊區(qū)大致相同。當(dāng)時(shí)法國(guó)流亡政府在自由法國(guó)范圍內(nèi)發(fā)行自由法郎，以區(qū)別于淪陷本土的法郎。 （三）紙幣本位制( Paper currency standard)紙幣本位制是以不含黃金量，不兌換金銀的紙幣及其金屬輔幣作為法定貨幣的制度。紙幣由國(guó)家一般通過(guò)中央銀行（以下簡(jiǎn)稱央行）發(fā)行，作為強(qiáng)制通用的貨幣，充當(dāng)價(jià)值尺度和流通、支付、儲(chǔ)備的手段。現(xiàn)在各國(guó)均采取紙幣本位制。在布雷頓森林制度下，成員國(guó)貨幣雖有含金量，但私人不能用紙幣向發(fā)行銀行兌換黃金，僅持有美元的成員國(guó)可按美元含金量向美政府兌換黃金。該體系解體后，基金協(xié)定的第二次修訂已使黃金非貨幣化。第二節(jié) 國(guó)際貨幣法律制度 一、布雷頓森林體制（一）國(guó)際貨幣基金協(xié)定二十世紀(jì)三十年代，金本位制崩潰。1944年7月，四十四個(gè)國(guó)家的代表在美國(guó)新罕布什爾州舉行了“布雷頓森林會(huì)議”，簽定了國(guó)際貨幣基金協(xié)定。布雷頓森林體系，是指根據(jù)國(guó)際貨幣基金協(xié)定而建立的以美元為中心的國(guó)際貨幣體系。這一體系從其建立、演變到崩潰，經(jīng)歷了近30年。（二）布雷頓森林貨幣體制的內(nèi)容其基本內(nèi)容是：1、以黃金為基礎(chǔ)，以美元為主要國(guó)際貨幣的平價(jià)制度。以黃金或1944年7月1日通過(guò)的美元含金量（35美元=1盎司黃金的官價(jià)）為準(zhǔn)，不經(jīng)美國(guó)同意不得變動(dòng)，美國(guó)則承諾各國(guó)可用美元向美國(guó)兌換黃金。另外，其他成員國(guó)的貨幣與美元掛鉤，即各國(guó)的貨幣對(duì)美元的匯率可依其含金量來(lái)確定，或者自行確定其與美元的匯價(jià)。即所謂的“雙掛鉤”制度。2、建立可調(diào)整的固定匯率制。各國(guó)貨幣根據(jù)黃金確定其匯價(jià)，并維持在平價(jià)上下1%的幅度內(nèi)。當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)根本不平衡時(shí)，允許該國(guó)貨幣的貶值或升值，但調(diào)幅超過(guò)貨幣平價(jià)的10%則需經(jīng)基金批準(zhǔn)。各國(guó)政府有義務(wù)干預(yù)匯率。 3、設(shè)立資金支持制度。當(dāng)一成員國(guó)出現(xiàn)逆差時(shí)，有可能采取有害于本國(guó)或國(guó)際繁榮的措施來(lái)改善本國(guó)的收支平衡，為避免此等情形的發(fā)生，基金組織將向這些國(guó)家提供資金支持。 4、力圖取消經(jīng)常項(xiàng)目的外匯管制。根據(jù)協(xié)定第八條的規(guī)定，除有協(xié)定允許的例外，各成員國(guó)不得限制經(jīng)常項(xiàng)目的外匯支出，不得采取歧視性的貨幣措施，并應(yīng)實(shí)行多邊支付制度等。 （三）對(duì)布雷頓森林體制的評(píng)價(jià)這一體制確立了以美元作為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位。以美元作為黃金的補(bǔ)充，彌補(bǔ)國(guó)際清償能力的不足，符合美元的地位。但通過(guò)把美元作為稀有貨幣和低估黃金價(jià)格、并把兩者掛鉤的辦法，美國(guó)積聚了他國(guó)的大量黃金，便利了美國(guó)的資本輸出；外匯管制的解除，便利了美國(guó)的商品輸出。然而，自1958年以后，隨著西歐各國(guó)和日本的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，其貨幣先后成為可兌換貨幣，美元的霸主地位受到日益嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。貨幣平價(jià)、固定匯率和消除外匯管制，促進(jìn)了戰(zhàn)后貿(mào)易和投資的迅速發(fā)展。從戰(zhàn)后到1973年，國(guó)際貨幣體制相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，具有重要的推動(dòng)作用。然而，這一體制具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性：（1）由于美元的特殊地位，美國(guó)的貨幣政策對(duì)各國(guó)有重大影響，美元危機(jī)對(duì)各國(guó)貨幣有重要的反饋?zhàn)饔谩?zhàn)后由于黃金生產(chǎn)萎縮，增加了美元在國(guó)際儲(chǔ)備中的比重。如果美國(guó)的國(guó)際收支長(zhǎng)期逆差，必然會(huì)引起美元信用危機(jī)；若美國(guó)長(zhǎng)期保持國(guó)際收支平衡，則會(huì)斷絕國(guó)際儲(chǔ)備的來(lái)源，從而引起國(guó)際清償能力不足的危機(jī)。（2）由于成員國(guó)承擔(dān)義務(wù)穩(wěn)定匯率，則必須對(duì)外匯活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)以平抑匯價(jià)：若美元匯率下跌就需要買入美元，但因此會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣通貨膨脹；成員國(guó)持有美元過(guò)剩時(shí)，如拋售則會(huì)引起美元危機(jī)，如持有則會(huì)承受美元貶值的損失。此外，固定匯率本身具有導(dǎo)致國(guó)際收支不平衡的缺陷，因?yàn)楦鲊?guó)不能利用匯率的浮動(dòng)來(lái)達(dá)到調(diào)節(jié)國(guó)際收支的目的。（四）布雷頓森林體制的演變和崩潰這種體系的固有缺陷在60年代顯現(xiàn)出來(lái)，美元危機(jī)頻繁，西方國(guó)家曾采用過(guò)各種措施來(lái)緩解危機(jī)。1961年3月，英、德、法、意、日、荷、比、瑞典8國(guó)達(dá)成“君子協(xié)定”，規(guī)定當(dāng)某國(guó)發(fā)生貨幣危機(jī)時(shí)，其他國(guó)家采取必要援助措施，或貸給該國(guó)黃金或外匯，以維持同美元的匯率。1962年3月，美國(guó)同14國(guó)簽訂“雙邊互惠(備用)信貸協(xié)議”：兩國(guó)央行相互開立對(duì)方貨幣的帳戶，當(dāng)某國(guó)貨幣受到壓力時(shí)，該國(guó)隨時(shí)用本國(guó)貨幣換取對(duì)方一定額度的貨幣，用于干預(yù)外匯市場(chǎng)。當(dāng)年，10國(guó)集團(tuán)繼而簽訂“借款總安排”，出資60億美元貸給基金，其中美、英各獲得10億。后來(lái)協(xié)定不斷更新，出資總額也有變化。1968年5月，基金又創(chuàng)設(shè)了SDR。但這一切未能奏效。1968年爆發(fā)了嚴(yán)重的美元危機(jī)，美國(guó)被迫宣布“新經(jīng)濟(jì)政策”。為緩解布雷頓森林體系的危機(jī)，1971年12月17日至18日，10國(guó)集團(tuán)在華盛頓史密森學(xué)會(huì)緊急磋商，達(dá)成史密森協(xié)議（亦稱華盛頓協(xié)定）。其主要內(nèi)容是：美元對(duì)黃金貶值7.89%，黃金官價(jià)每盎司提為38美元；美元對(duì)其他9國(guó)貨幣平均貶值10%；匯率波動(dòng)幅度提高為金平價(jià)下2.25%；在重新確定金價(jià)之前，各國(guó)暫設(shè)中心匯率，用美元，SDR等貨幣表示。1973年2月12日，由于各種危機(jī)交織，美元再次貶值10%，黃金官價(jià)提到42.22美元。同年3月，各主要國(guó)家實(shí)行浮動(dòng)匯率制。史密森協(xié)議僅維持了14個(gè)月，布雷頓森林體系事實(shí)上就崩潰了。至此，國(guó)際貨幣體系進(jìn)入多元化浮動(dòng)時(shí)代。 二、牙買加協(xié)定國(guó)際貨幣基金臨時(shí)委員會(huì)于1976年1月在牙買加首都討論修訂國(guó)際貨幣基金協(xié)定，1978年“牙買加協(xié)議”生效。該協(xié)定是美國(guó)、其他發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家三者之間妥協(xié)的產(chǎn)物。其對(duì)原基金協(xié)定有關(guān)國(guó)際貨幣法律制度的修改主要表現(xiàn)在如下方面：（1）確認(rèn)成員國(guó)選擇外匯安排的自由，因而固定匯率與浮動(dòng)匯率可以并存。但基金要對(duì)成員國(guó)的匯率進(jìn)行監(jiān)督。（2）增加份額33.6%，發(fā)達(dá)國(guó)家的投票權(quán)與發(fā)展中國(guó)家比較相對(duì)減少。（3）實(shí)行黃金非貨幣化，使黃金與貨幣脫鉤，成為一種單純的商品，取消其作為各國(guó)貨幣的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。（4）應(yīng)以SDR為主要儲(chǔ)備資本，建立了特別提款權(quán)本位制。（5）擴(kuò)大信用貸款，由占成員國(guó)份額的100%增至145%，出口波動(dòng)補(bǔ)償貸款由占份額的50%增至75%。 牙買加協(xié)定承認(rèn)了既成事實(shí)，從法律上宣告了布雷頓森林體制的完結(jié)，但并未進(jìn)行重大改革，現(xiàn)行國(guó)際貨幣體制的特征仍然是實(shí)際形成的浮動(dòng)匯率和多種儲(chǔ)備體系。 三、基金協(xié)定關(guān)于匯率安排的準(zhǔn)則 基金協(xié)定為實(shí)現(xiàn)匯率的穩(wěn)定，而對(duì)成員國(guó)提出了以下主要義務(wù)： （一）一般義務(wù) 基金協(xié)定第四條第一款，對(duì)成員國(guó)穩(wěn)定匯率制度的一般義務(wù)作了規(guī)定。 1、通過(guò)己的經(jīng)濟(jì)和金融政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)有秩序的增長(zhǎng)，盡量保障價(jià)格穩(wěn)定； 2、創(chuàng)造基本的經(jīng)濟(jì)和金融條件，避免貨幣制度混亂以促進(jìn)穩(wěn)定； 3、避免操縱匯率或國(guó)際貨幣制度來(lái)防礙國(guó)際收支的調(diào)整或者取得對(duì)其他成員國(guó)不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)； 4、奉行同本款所規(guī)定的保證不相矛盾的外匯政策。 （二）監(jiān)督制度 布雷頓森林體制崩潰后，各國(guó)有權(quán)選擇自己的匯率制度。因此，加強(qiáng)對(duì)成員國(guó)匯率安排的監(jiān)督，對(duì)穩(wěn)定國(guó)際貨幣制度尤為重要。為此，基金協(xié)定第四條第三款規(guī)定了組織的這一職能。基金組織執(zhí)行董事會(huì)就此提出了三條原則： 1、成員國(guó)有義務(wù)不得為防礙國(guó)際收支的有效調(diào)整或從其他成員國(guó)取得不公平的競(jìng)爭(zhēng)利益而操縱匯率或國(guó)際貨幣制度； 2、成員國(guó)為消除外匯市場(chǎng)上的混亂時(shí)，須對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)； 3、成員國(guó)在采取干預(yù)政策時(shí)，應(yīng)合理照顧其他成員國(guó)的利益，包括其貨幣受到干預(yù)的國(guó)家的利益。 四、基金協(xié)定關(guān)于匯兌措施的規(guī)則 基金組織的宗旨之一是協(xié)助建立成員國(guó)經(jīng)常性交易的多邊制度，并消除外匯管制。這項(xiàng)原則規(guī)定在基金協(xié)定的第八條和第十四條。 （一）第八條規(guī)定的一般義務(wù) 基金協(xié)定第八條第二款第一項(xiàng)首先規(guī)定，成員國(guó)應(yīng)取消經(jīng)常項(xiàng)目的外匯管制。所謂經(jīng)常項(xiàng)目是指：國(guó)際收支中經(jīng)常發(fā)生的交易項(xiàng)目，包括貿(mào)易收支、勞務(wù)收支、單方面轉(zhuǎn)移等。但是，除第14條項(xiàng)下過(guò)度辦法之外，成員國(guó)仍然可以在三種情形下維持外匯管制。 （二）第十四條規(guī)定的過(guò)度辦法根據(jù)基金協(xié)定第十四條的規(guī)定，一成員國(guó)可以對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的支付和轉(zhuǎn)移加以適當(dāng)限制，只要這些限制與不斷改變的環(huán)境相適應(yīng)，但該成員國(guó)得每年與基金組織就保留各種限制進(jìn)行磋商。這種磋商被稱為“第十四條磋商”。五、基金協(xié)定關(guān)于資金支持的制度基金組織的宗旨之一是，為成員國(guó)提供資金，以幫助其調(diào)整國(guó)際收支不平衡，而不至于采取有害于本國(guó)或者國(guó)際繁榮的措施。六、基金協(xié)定關(guān)于國(guó)際儲(chǔ)備的規(guī)定一國(guó)際儲(chǔ)備是一國(guó)政府用于彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差、維持匯率穩(wěn)定、償還對(duì)外債務(wù)、以及應(yīng)付其他各種緊急支付而持有的，為各國(guó)所普遍接受的流動(dòng)資產(chǎn)。目前，國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)形式主要有黃金、外匯儲(chǔ)備、成員國(guó)在基金組織的頭寸和特別提款權(quán)（SDR ）。二基金組織的特別提款權(quán) 1、特別提款權(quán)的概念 1969年8月創(chuàng)立，是基金組織在原有的普通貸款，即普通提款權(quán)之外，按各會(huì)員國(guó)認(rèn)繳份額的比例分配的一種使用資金的權(quán)利，它只是會(huì)員國(guó)在基金組織帳戶上一種用數(shù)字表示的人為資產(chǎn)。不是會(huì)員國(guó)通過(guò)貿(mào)易、投資等收入得來(lái)的，會(huì)員國(guó)在分得這項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，預(yù)先也無(wú)須向基金組織繳納任何基金。 2、特別提款權(quán)的使用 各會(huì)員國(guó)可以憑特別提款權(quán)向基金組織提用資金，然而，只能在各會(huì)員國(guó)的金融當(dāng)局和基金組織、國(guó)際清算銀行等官司方機(jī)構(gòu)之間使用，不能作為現(xiàn)實(shí)的貨幣直接用于貿(mào)易和非貿(mào)易支付，也不能兌換成黃金或用以支取現(xiàn)金。 3、特別提款權(quán)的定值 從1987年1月1日起，特別提款權(quán)根據(jù)美元、西德馬克（現(xiàn)為德國(guó)馬克）、法國(guó)法郎、日元和英鎊等世界五大貿(mào)易國(guó)家的一攬子貨幣定值，是一種計(jì)價(jià)和定值單位，還被用作國(guó)際民事責(zé)任索賠的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。第三節(jié) 現(xiàn)行國(guó)際匯兌體制 一、現(xiàn)行國(guó)際匯兌體制的基本特征（一）國(guó)際儲(chǔ)備貨幣多元化如前所述，美元本位難以維持，SDR本位尚未建立，黃金本位雖被取消但實(shí)際又具有儲(chǔ)備資產(chǎn)的作用，因此國(guó)際儲(chǔ)備將呈多元化態(tài)勢(shì)。儲(chǔ)備貨幣的多元化加強(qiáng)了各國(guó)的國(guó)際清償能力，但也加大了儲(chǔ)備管理風(fēng)險(xiǎn)和匯率的不穩(wěn)定性與匯率風(fēng)險(xiǎn)。（二）浮動(dòng)匯率長(zhǎng)期化采用固定匯率還是浮動(dòng)匯率是各國(guó)爭(zhēng)論不休的問(wèn)題?；诟饔欣?，國(guó)際貨幣基金協(xié)定允許兩種匯率制度可以并存。目前浮動(dòng)匯率占主導(dǎo)地位，在浮動(dòng)的基礎(chǔ)上力求匯率的相對(duì)穩(wěn)定。浮動(dòng)匯率是經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的產(chǎn)物，由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，因此匯率的浮動(dòng)具有長(zhǎng)期化趨勢(shì)。（三）發(fā)展中國(guó)家國(guó)際支付平衡嚴(yán)峻化由于發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力和對(duì)外經(jīng)濟(jì)地位較弱，又缺少對(duì)付金融動(dòng)蕩的物質(zhì)準(zhǔn)備和經(jīng)驗(yàn)，儲(chǔ)備的多元化使其對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的管理困難；匯率的經(jīng)?；蚣眲〉淖儎?dòng)影響其國(guó)際貿(mào)易、金融與投資，并使其外債復(fù)雜化。墨西哥和東南亞金融危機(jī)即是佐證。 二、各國(guó)的貨幣匯兌制度各國(guó)確定本國(guó)貨幣對(duì)他國(guó)貨幣的價(jià)值和匯率所作的安排。目前各國(guó)的匯兌安排大致可劃分為三大類。（一）釘住制。即把本國(guó)貨幣價(jià)值與其他貨幣聯(lián)系起來(lái)，本幣對(duì)外幣的價(jià)值隨著釘住的一種或一組貨幣價(jià)值的變化而變化。到1992年3月，有87個(gè)發(fā)展中國(guó)家采取釘住制。其中51國(guó)釘住單一貨幣（釘住美元的26個(gè)，釘住法國(guó)法郎的14個(gè)，釘住盧布的5個(gè)，釘住其他貨幣的6個(gè))。釘住的是主要貿(mào)易伙伴的貨幣，可減少貿(mào)易中的匯率風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)化外匯管理。5國(guó)釘住SDR。31國(guó)釘住自己選定的“一籃子貨幣”。這類國(guó)家貿(mào)易伙伴較分散，這種釘住可以減少主要貨幣價(jià)值波動(dòng)對(duì)貿(mào)易的影響。（二）對(duì)單一貨幣或一組貨幣有限制的浮動(dòng)匯率。采取前種體制的有沙特阿拉伯等四國(guó)。在制訂了與美元的固定匯率后，允許市場(chǎng)匯率在一定幅度內(nèi)波動(dòng)，美元是平抑外匯市場(chǎng)的貨幣。采取后者的是參加了歐州貨幣體系的國(guó)家。該體系內(nèi)部各國(guó)保持較穩(wěn)定的匯率關(guān)系，對(duì)外則聯(lián)合浮動(dòng)。（三）較靈活的匯兌安排有三種情況。（1）智利、哥倫比亞等4國(guó)根據(jù)一組指數(shù)調(diào)整本國(guó)貨幣對(duì)美元的匯率。（2）41國(guó)采取自由浮動(dòng)匯率。發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣的匯率取決于市場(chǎng)供求關(guān)系，但政府可通過(guò)市場(chǎng)干預(yù)匯率。原蘇聯(lián)東歐國(guó)家有的采取釘住制，有的采取浮動(dòng)制。（3）中國(guó)等22個(gè)國(guó)家采取有管理的浮動(dòng)匯率，匯率可以由市場(chǎng)決定。中國(guó)匯率高低主要根據(jù)國(guó)際收支狀況，主要貿(mào)易伙伴匯率的變化和本國(guó)物價(jià)指數(shù)變化等因素調(diào)整。 三、歐洲貨幣體系(European currency system) 歐共體成員國(guó)的貨幣一體化體系。1950年歐洲支付同盟的建立是其開端，1958年以歐洲貨幣協(xié)定取代。1971年2月9日成立“歐洲經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟”，1979年3月13日歐共體9國(guó)決定正式建立歐洲貨幣體系。歐洲貨幣一體化的目標(biāo)是建立歐洲銀行和發(fā)行統(tǒng)一的歐洲貨幣。1991年12月歐共體12國(guó)通過(guò)了經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟條約和政治聯(lián)盟條約(合稱馬斯特里赫特條約，簡(jiǎn)稱馬約)。馬約要求自1997年起建立單一貨幣，最遲于1998年7月1日建立歐洲央行，最遲于1999年1月1日建立經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟。1998年4月30日，歐洲議會(huì)全體會(huì)議同意在1999年1月1日，法國(guó)、德國(guó)、意大利、西班牙、比利時(shí)、荷蘭、盧森堡、葡萄牙、奧地利、芬蘭、愛爾蘭將啟用歐元。歐元從發(fā)行到完全取代歐洲貨幣聯(lián)盟（EMU）各成員國(guó)的貨幣，將經(jīng)歷三個(gè)階段：（1）1999年1月1日，歐元取代埃居與成員國(guó)貨幣同時(shí)流通；（2）2002年1月1日，歐元紙幣和硬幣逐漸取代各成員國(guó)的貨幣；2002年7月1日，將取消各成員國(guó)的紙幣和硬幣，實(shí)行單一歐元。 四、我國(guó)的貨幣匯兌制度 （一）我國(guó)法律上的外匯我國(guó)于1996年4月1日起施行的外匯管理?xiàng)l例，其第3條采取概括和列舉相結(jié)合的方式對(duì)“外匯”作了定義：本條例所稱外匯，是指下列以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：（1）外國(guó)貨幣，包括紙幣、鑄幣；（2）外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等；（3）外幣有價(jià)證券，包括政府債券、公司債券、股票等；（4）SDR、ECU；（5）其他外匯資產(chǎn)。（二）人民幣匯率1、匯率制度。人民幣匯率實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。央行根據(jù)銀行間外匯市場(chǎng)形成的價(jià)格，公布人民幣對(duì)主要外幣的匯率，并根據(jù)貨幣政策的要求和外匯市場(chǎng)的變化進(jìn)行調(diào)控。比價(jià)采用直接標(biāo)價(jià)法，一般以100單位外幣（意大利里拉1萬(wàn)單位、日元10萬(wàn)單位）為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的人民幣來(lái)標(biāo)價(jià)。有結(jié)算價(jià)（即銀行間外匯市場(chǎng)形成的價(jià)格，也叫清算價(jià)、中間價(jià)、拆借價(jià)）、買入價(jià)、賣出價(jià)等比價(jià)。日前標(biāo)價(jià)貨幣有20余種可自由兌換貨幣。 2、人民幣匯率的演變。可分為5個(gè)時(shí)期：（1）國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期。從1949年至1950年3月，人民幣匯率調(diào)低達(dá)49次，從每美元等于80元人民幣（舊幣）調(diào)至4.2萬(wàn)人民幣。1950年3月至1952年底，人民幣匯率不斷調(diào)高，從每美元4.2萬(wàn)元人民幣逐漸調(diào)為2617元人民幣。主要原因是國(guó)外物價(jià)上漲和為打破西方封鎖加速進(jìn)口。（2）社會(huì)主義建設(shè)時(shí)期。從1953年至1972年底，人民幣匯率基本穩(wěn)定不變。主要原因是高度的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)；國(guó)內(nèi)物價(jià)不變；外貿(mào)壟斷使利用匯價(jià)調(diào)節(jié)進(jìn)出口無(wú)必要；布雷頓森林體系相對(duì)穩(wěn)定。（3）1973年至1980年。人民幣匯率經(jīng)常調(diào)整，僅1978年人民幣對(duì)美元的匯價(jià)就調(diào)整了61次。根據(jù)“一籃子貨幣”和中國(guó)政策具體確定匯率水平。主要原因是西方普遍實(shí)行浮動(dòng)匯率制。（4）改革開放時(shí)期。1981年至1984年實(shí)行雙重匯率制，即貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)1美元等于2.8元人民幣，而非貿(mào)易外匯牌價(jià)1美元等于1.5303元人民幣。由于有許多弊端，從1985年恢復(fù)單一匯率。1986年又為復(fù)匯率，即外匯牌價(jià)與外匯調(diào)劑價(jià)并存至今。其間人民幣匯率不斷調(diào)低，從1美元等于2.8元人民幣逐降至約8.7元人民幣。（5）現(xiàn)階段。以1996年外匯管理?xiàng)l例為標(biāo)志，國(guó)家實(shí)行新的外匯管理制度。國(guó)家外匯管理局對(duì)1980年以來(lái)所有外匯管理方面的規(guī)范性文件進(jìn)行了清理，1996年7月發(fā)布了結(jié)匯、售匯及付匯管理規(guī)定和15個(gè)配套規(guī)章，初步建立了適應(yīng)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換的外匯管理法律體系。（三）結(jié)匯、售匯和付匯制度1996年6月中國(guó)人民銀行修訂發(fā)布了結(jié)匯、售匯及付匯管理規(guī)定，共5章43條。1.宗旨和適用范圍。為了規(guī)范結(jié)匯、售匯和付匯行為，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣可兌換，外匯經(jīng)營(yíng)銀行、境內(nèi)機(jī)構(gòu)、駐華機(jī)構(gòu)、個(gè)人應(yīng)按本規(guī)定辦理結(jié)匯、售匯、開立外匯帳戶及對(duì)外支付業(yè)務(wù)。 2.經(jīng)常項(xiàng)目下的結(jié)匯、售匯與付匯制度。（1）結(jié)匯。按照對(duì)個(gè)人、對(duì)外國(guó)人（使館、組織、機(jī)構(gòu)、個(gè)人）從寬，對(duì)法人從嚴(yán)的原則，規(guī)定了可以保留或開立外匯帳戶的收匯和境內(nèi)機(jī)構(gòu)取得的13種情況的外匯須結(jié)匯。（2）對(duì)外支付?；驹瓌t是對(duì)個(gè)人（包括外國(guó)人）、貿(mào)易和非貿(mào)易經(jīng)營(yíng)性用匯從寬，對(duì)非貿(mào)易非經(jīng)營(yíng)性用匯從嚴(yán)。對(duì)前者可持商業(yè)單據(jù)和所列憑證，從用戶的外匯帳戶中支付或到指定銀行兌付；對(duì)有些用匯，銀行可憑用戶的支付清單先支付，事后檢查，有些則需外匯局核實(shí)。對(duì)后者，預(yù)算內(nèi)的按非貿(mào)易非經(jīng)營(yíng)性外匯財(cái)務(wù)管理暫行規(guī)定辦理，預(yù)算外的除憑證要求外，有些還要求主管部門批文。 3.資本項(xiàng)目下的結(jié)匯、售匯與付匯制度。主要對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)規(guī)定了投資和融資收匯，應(yīng)開立帳戶和結(jié)匯的制度，對(duì)外用匯經(jīng)外匯局核準(zhǔn)的制度。 4.結(jié)匯、售匯及付匯的監(jiān)管。有關(guān)銀行和境內(nèi)機(jī)構(gòu)，應(yīng)按規(guī)定辦理有關(guān)業(yè)務(wù)；外匯銀行辦理售匯和付匯，應(yīng)有審核和簽章留存?zhèn)洳橹贫?，按?guī)定向外匯局報(bào)送有關(guān)報(bào)表，并建立結(jié)售匯內(nèi)部監(jiān)管制度。有關(guān)銀行和境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)無(wú)條件接受外匯局的監(jiān)督、檢查，并出示、提供有關(guān)材料。對(duì)違反規(guī)定的，可給予警告、罰款、沒(méi)收違法所得等處罰。 （四）外匯管理制度 外匯管理亦稱外匯管制或控制，是指國(guó)家基于一定目的對(duì)外匯的收支、存兌、交易、出入境等實(shí)施的限制性和保護(hù)性措施。其目的是多種多樣的，如平衡國(guó)際收支、維持匯價(jià)穩(wěn)定、限制進(jìn)口、促進(jìn)出口、穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)和貨幣金融、打擊外匯投機(jī)、限制資本外逃、抵制外匯傾銷、增加財(cái)政收入等等。外匯管制起始于一戰(zhàn)前夕，在30年代和二戰(zhàn)前后更為嚴(yán)格，在兩次大戰(zhàn)后相對(duì)穩(wěn)定期間松動(dòng)。到1991年底，包括中國(guó)在內(nèi)的85國(guó)仍實(shí)行不同程度的外匯管制，僅72國(guó)解除了外匯管制。國(guó)務(wù)院1996年1月頒布，1997年1月修訂的外匯管理?xiàng)l例，共7章55條。1.適用范圍。適用于境內(nèi)機(jī)構(gòu)、個(gè)人、駐華機(jī)構(gòu)、來(lái)華人員的外匯收支或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。2.經(jīng)常項(xiàng)目外匯。是指國(guó)際收支中經(jīng)常發(fā)生的交易項(xiàng)目，包括貿(mào)易收支、勞務(wù)收支、單方面轉(zhuǎn)移等。國(guó)家對(duì)經(jīng)常性國(guó)際支付和轉(zhuǎn)移不予限制，但實(shí)行國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)、外匯帳戶、結(jié)匯、售匯和付匯、進(jìn)出口收付匯核銷等管理制度，而個(gè)人外匯可自行持有。3.資本項(xiàng)目外匯。是指國(guó)際收支中，因資本輸出和輸入而產(chǎn)生的資產(chǎn)與負(fù)債的增減項(xiàng)目，包括直接投資、各類貸款、證券投資等。通過(guò)設(shè)立外匯帳戶、審批、外債登記、辦理匯出手續(xù)等方式進(jìn)行管理。4.金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)。對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)，主要通過(guò)許可證、外匯存款準(zhǔn)備金、呆帳準(zhǔn)備金、周轉(zhuǎn)外匯比例、報(bào)表和資料要求等制度進(jìn)行管理。5.人民幣匯率和外匯市場(chǎng)。目前外匯市場(chǎng)主要是銀行同業(yè)市場(chǎng)，但由于允許個(gè)人持有外匯和企業(yè)有外匯保留或留成制度等，也有部分非銀行客戶的外匯交易。6.法律責(zé)任。主要就逃匯、非法套匯、未經(jīng)批準(zhǔn)擅自經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)、未按規(guī)定結(jié)匯和售匯、違反有關(guān)管理制度等違法行為，規(guī)定了處罰措施。第五節(jié) 國(guó)際證券融資 一、國(guó)際證券概述 （一）證券與國(guó)際證券(International security) 概括地說(shuō)，證券是創(chuàng)設(shè)、證明或代表財(cái)產(chǎn)權(quán)或權(quán)利的一種有價(jià)書面憑證。具有如下特征：（1）具有法定的書面形式；（2）作為一種投資媒介，具有一定的價(jià)值，是財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的書面憑證；（3）具有流通性，可以轉(zhuǎn)讓；（4）是證券發(fā)行人（債務(wù)人）和證券持有人（債權(quán)人）之間的一種合同，雙方據(jù)此享有權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)。國(guó)際上目前沒(méi)有關(guān)于證券的條約，調(diào)整證券關(guān)系的法律規(guī)范都是國(guó)內(nèi)法規(guī)范。因此，嚴(yán)格講，國(guó)際證券的稱謂并不準(zhǔn)確。然而，由于商品經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家的有關(guān)法律，既允許外國(guó)政府、銀行和公司等，在本國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行和買賣證券，也準(zhǔn)許本國(guó)人在外國(guó)（國(guó)際）證券市場(chǎng)發(fā)行和買賣證券，使得證券投資有了跨國(guó)性。這種跨國(guó)投資活動(dòng)的工具，即被稱為國(guó)際證券。所謂國(guó)際證券，指在國(guó)際證券市場(chǎng)上發(fā)行、流通、交易的，以某種外國(guó)貨幣、跨國(guó)貨幣為面值的，能夠創(chuàng)設(shè)、證明或代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的書面憑證。國(guó)際證券具有如下主要特點(diǎn)：（1）具有跨國(guó)性。跨國(guó)性的因素很多，如發(fā)行人與認(rèn)購(gòu)人分屬不同國(guó)籍，發(fā)行面值與認(rèn)購(gòu)貨幣分屬不同國(guó)家的貨幣，發(fā)行地與流通或交易地在不同國(guó)家（地區(qū)）。（2）可能受到不同國(guó)家的法律調(diào)整，如貨幣發(fā)行所在國(guó)法，證券的發(fā)行、流通、交易地法。（3）國(guó)際證券的種類較少，主要有股票和債券兩種。（二）股票與國(guó)際股票(International stock) 股票是股份公司為了籌資而發(fā)行的、供投資者認(rèn)購(gòu)的、用以證明投資者擁有公司股份的證書。股票除開具有證券的一般特征外，還具有以下特征：（1）長(zhǎng)期性。股票是一種長(zhǎng)期投資，股東一般不能退股而只能轉(zhuǎn)賣股票；受讓股東仍按約定享有權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)。（2）風(fēng)險(xiǎn)性。股票價(jià)格、股利的基礎(chǔ)是公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，因政治、經(jīng)濟(jì)等因素的影響而上下波動(dòng)。（3）參與性。如達(dá)到一定股權(quán)的股東對(duì)投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理具有一定的參與權(quán)。 股票按不同的標(biāo)準(zhǔn)可劃分為以下種類：（1）普通股和優(yōu)先股；（2）記名和不記名股票；（3）A、B、C、D等股票。A股是以發(fā)行國(guó)貨幣計(jì)值并在發(fā)行國(guó)國(guó)內(nèi)上市和交易的股票。B股是以發(fā)行國(guó)貨幣計(jì)值，供境外法人、自然人用某種外幣進(jìn)行現(xiàn)匯買賣的記名式股票。C、D股票，指一國(guó)發(fā)行的用非本國(guó)貨幣計(jì)值的，可以在外國(guó)的二級(jí)市場(chǎng)交易的股票。C、D股票只適用于非外匯管制的國(guó)家和地區(qū)。（三）債券與國(guó)際債券(International bond)債券是一種表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的書面憑證，用以證明發(fā)行人在約定的日期必須向債券持有者償還本金并支付一定的利息憑證。債券具有證券的一般特征，但與股票相比，主要特點(diǎn)是較穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較股票小，因?yàn)閭诎l(fā)行時(shí)就規(guī)定了還本付息的時(shí)間和數(shù)額。按不同標(biāo)準(zhǔn)，債券也可作多種分類。（1）國(guó)家債券、地方債券、金融債券、公司債券。（2）國(guó)內(nèi)債券和國(guó)際債券。國(guó)內(nèi)債券，指在國(guó)內(nèi)發(fā)行并以本國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)的債券。國(guó)際債券指在國(guó)外發(fā)行并以發(fā)行地國(guó)或第三國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)的債券。國(guó)際債券主要有兩種形式：外國(guó)債券，指?jìng)l(fā)行人在某一外國(guó)發(fā)行以該國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)的債券；歐洲債券，指發(fā)行人在外國(guó)發(fā)行以第三國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)的債券。（3）附息債券和貼現(xiàn)債券。附息債券又分為固定利息債券和浮動(dòng)利率債券。固定利息債券指發(fā)行時(shí)即規(guī)定了固定的利息的債券，浮動(dòng)利率債券的利率隨市場(chǎng)利率的變化而變化。貼現(xiàn)債券，券面上不附有息票的債券，以低于面值的價(jià)格發(fā)行，發(fā)行價(jià)格與面值之間的差額即為利息。 二、國(guó)際證券發(fā)行的法律制度國(guó)際證券的發(fā)行形成一級(jí)市場(chǎng)或初級(jí)市場(chǎng)。國(guó)際債券的公募發(fā)行(Public placement)是國(guó)際證券發(fā)行的主要形式，以下以此為主加以介紹。 （一）國(guó)際證券發(fā)行的當(dāng)事人 1、發(fā)行人與擔(dān)保人。（1）發(fā)行人即借款人，可以是企業(yè)、也可以是政府。公司發(fā)行人發(fā)行債券應(yīng)符合發(fā)行地規(guī)定的條件，需要以自己或擔(dān)保人的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保，擔(dān)保人通常為信譽(yù)高的大企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)。 2、中介人。發(fā)行人發(fā)行債券，通常需要通過(guò)中介人與最后的投資者建立銷售關(guān)系。中介人包括主經(jīng)理人、承銷人和代銷人等。（1）主經(jīng)理人。通常是愿意組織推銷證券、收取有關(guān)費(fèi)用的金融機(jī)構(gòu)。其主要職責(zé)包括：評(píng)價(jià)發(fā)行人的信譽(yù)；與發(fā)行人商定發(fā)行債券的金額、費(fèi)用、期限、時(shí)間安排和其他安排等；與法律顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師等一起協(xié)助起草招募章程、銷售協(xié)議書及其他有關(guān)法律文件，提出各種意見，并且對(duì)招募章程中的錯(cuò)誤陳述與法律顧問(wèn)及有關(guān)專家承擔(dān)連帶責(zé)任；穩(wěn)定債券推銷后的價(jià)格。（2）債券承銷人。承擔(dān)銷售債券義務(wù)并收取承銷費(fèi)的人，稱債券承銷人。通常主經(jīng)理人是主要的承銷人。承銷人承擔(dān)了銷售債券義務(wù)后，不論是否能全部售出，都必須擔(dān)保支付給發(fā)行人約定的銷售金額，因此，承銷人要自己承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）債券代銷人。通常主要部分由主經(jīng)理人和承銷人負(fù)責(zé)銷售，其余部分則常由各代銷人按規(guī)定比例負(fù)責(zé)銷售。代銷人不承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，若代銷的債券不能售出，可以退還給發(fā)行人。 4、法律顧問(wèn)。（1）債券發(fā)行人常需聘請(qǐng)兩名律師。一位是發(fā)行者本國(guó)律師，另一位是發(fā)行地國(guó)的律師。法律顧問(wèn)主要為發(fā)行人提供有關(guān)法律意見，準(zhǔn)備銷售協(xié)議和其他相關(guān)法律文件，特別是協(xié)助或代表發(fā)行人同主經(jīng)理人、承銷人等談判。（2）通常主經(jīng)理人也聘請(qǐng)兩名律師。一位是發(fā)行人所在國(guó)的律師，就債券交易的合法性和就主經(jīng)理人、承銷人按發(fā)行人所屬國(guó)法律所處法律地位，提供法律意見。另一位是發(fā)行地國(guó)律師，為其準(zhǔn)備必需的法律協(xié)議和其他文件，代表發(fā)行人同證券管理機(jī)構(gòu)等取得聯(lián)系。 5、投資者：所謂投資者是指最終購(gòu)買債券的人。主要有私人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。約有50%的歐洲債券是私人投資者購(gòu)買。機(jī)構(gòu)投資者占購(gòu)買數(shù)量的25%-50%，主要是信托投資公司、各類基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、公司法人和央行。 6、監(jiān)管和管理機(jī)構(gòu)：（1）監(jiān)管機(jī)構(gòu)。發(fā)行人所在國(guó)、債券面額貨幣所屬國(guó)、發(fā)行地國(guó)為了保持本國(guó)健全的金融地位，需監(jiān)督國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)或資本流出、國(guó)際收支等狀況，因此，發(fā)行人發(fā)行國(guó)際債券會(huì)受到本國(guó)、貨幣發(fā)行國(guó)、債券發(fā)行地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，如經(jīng)過(guò)財(cái)政部、央行或外匯管理當(dāng)局的批準(zhǔn)。（2）管理機(jī)構(gòu)。有發(fā)行人和發(fā)行地的管理機(jī)構(gòu)，主要有受托人、財(cái)務(wù)代理人。發(fā)行人通常根據(jù)信托合同委托一家非承銷人的銀行擔(dān)任受托人。受托人管理債券有關(guān)事宜，并委托主要金融中心的商業(yè)銀行擔(dān)任財(cái)務(wù)代理，支付或取消或更替票息和債券。 （二）國(guó)際債券發(fā)行的方式及發(fā)行評(píng)級(jí)1、債券的發(fā)行主要有私募和公募兩種方式。（1）私募發(fā)行，是指發(fā)行人以特定的投資者為銷售對(duì)象而發(fā)行債券的方式。私募發(fā)行債券可不提供有關(guān)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)資料，可不向有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊(cè)登記，手續(xù)簡(jiǎn)便，節(jié)省費(fèi)用；但需向投資者提供優(yōu)厚條件，且債券不能在證券市場(chǎng)公開買賣，因此，是籌措少量資金的常見方式。（2）公募發(fā)行，是指發(fā)行人公開地以不特定的投資者為銷售對(duì)象而發(fā)行債券的方式。公募發(fā)行的債券可以在證券市場(chǎng)上自由交易，能吸引廣大投資者，因此，是籌集大量資金的較佳方式。但發(fā)行人須向大眾投資者提供法律規(guī)定的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)資料，通常要投資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)協(xié)助銷售和承銷債券，因此費(fèi)用較高且手續(xù)較為復(fù)雜。1、發(fā)行評(píng)級(jí)。國(guó)際債券的發(fā)行常需經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。比較著名的證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有美國(guó)的摩迪投資服務(wù)公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司，日本評(píng)級(jí)研究所、英國(guó)艾克斯特爾統(tǒng)計(jì)服務(wù)公司等。摩迪公司的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)有AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，只有被評(píng)為前4個(gè)等級(jí)的債券才能獲準(zhǔn)發(fā)行。 （三）國(guó)際債券的發(fā)行條件和費(fèi)用1、發(fā)行條件，指發(fā)行人在發(fā)行債券時(shí)所作聲明的各種內(nèi)容，主要包括發(fā)行額、期限、票面利率和發(fā)行價(jià)格。發(fā)行條件決定發(fā)行人發(fā)行債券成本的高低和投資者的收益率。（1）發(fā)行額，指預(yù)定發(fā)行債券的總額。發(fā)行人確定發(fā)行總額時(shí)應(yīng)考慮自己的資金狀況，所需資金數(shù)額、償還能力、市場(chǎng)狀況和債券種類。（2）期限，指登記債券發(fā)行日到清償本息日的時(shí)間。發(fā)行者應(yīng)根據(jù)資金需求時(shí)間，償還能力、市場(chǎng)利率和債券銷售市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度來(lái)決定債券的合理期限。（3）票面利率，是發(fā)行人付息的主要依據(jù)。發(fā)行人應(yīng)充分考慮債券期限、市場(chǎng)利率、利息支付方式，盡量減輕自己利息負(fù)擔(dān)等因素，確定合理的票面利率。（4）發(fā)行貨幣的選擇，發(fā)行人應(yīng)考慮貨幣的可獲得程度以及該種貨幣的償還能力。國(guó)際債券通常以美元標(biāo)價(jià)，也有以馬克、日元、SDR、ECU標(biāo)價(jià)的。（5）發(fā)行價(jià)格。發(fā)行價(jià)格常在債券發(fā)售日之前的定價(jià)會(huì)議上確定。最后的定價(jià)是根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)條件，以及對(duì)訂購(gòu)單的數(shù)量和質(zhì)量進(jìn)行評(píng)估后作出。 2、發(fā)行費(fèi)用。發(fā)行債券，發(fā)行人除了向投資人支付票息外，還要向經(jīng)理人、承銷人、代銷人、律師等各方支付費(fèi)用，發(fā)行費(fèi)用通常包括管理費(fèi)、承銷費(fèi)、代銷折扣3部分，按債券發(fā)售金額的一定百分比表示。此外，還有其他費(fèi)用. （四）發(fā)行國(guó)際債券的主要法律文件 國(guó)際債券的發(fā)行要經(jīng)過(guò)發(fā)行人、主經(jīng)理人、承銷人、代銷人、法律顧問(wèn)等共同努力，方能順利完成。因此，除法律另有規(guī)定外，合同構(gòu)成各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的主要依據(jù)。 1、發(fā)行書或招募章程，是發(fā)行人向潛在投資者介紹其經(jīng)濟(jì)和資本狀況以及關(guān)于債券說(shuō)明的法律文書。主要內(nèi)容有：（1）發(fā)行人情況，如資產(chǎn)負(fù)債和損益及其他經(jīng)濟(jì)、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)情況；若發(fā)行人是政府，則要介紹其預(yù)算、經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、貿(mào)易差額、國(guó)際收支狀況、債務(wù)和儲(chǔ)備狀況。（2）發(fā)行證券的狀況，包括發(fā)行數(shù)量、價(jià)格、面值、標(biāo)價(jià)貨幣、利率或票息、期限、償還方式、擔(dān)保等發(fā)行條件。（3）各種載明證券的地位、委托分期償還和補(bǔ)償費(fèi)、構(gòu)成違約的事件、交易所的掛牌等說(shuō)明。（4）銷售安排，包括列明承銷人名址、支付給發(fā)行人的價(jià)格以及總費(fèi)用細(xì)目。（5）發(fā)行和買賣債券所涉及到的稅收。 2.銷售合同。（1）承銷合同。又稱認(rèn)購(gòu)、購(gòu)買合同，是發(fā)行人同主經(jīng)理人或承銷人簽暑的書面協(xié)議。合同主要規(guī)定負(fù)責(zé)組織銷售證券的主經(jīng)理及其職責(zé)；每個(gè)承銷人認(rèn)購(gòu)的數(shù)量及分享承銷費(fèi)的比例；承銷人向發(fā)行人支付凈收款項(xiàng)的結(jié)算日期和支付條件；審計(jì)師意見；若證券未完全售出，承銷人必須認(rèn)購(gòu)的數(shù)量；對(duì)各方賠償?shù)囊?guī)定；各方負(fù)擔(dān)的費(fèi)用；爭(zhēng)議與救濟(jì)，解除合同的條件等。（2）代銷合同。承銷人與代銷人簽訂的書面協(xié)議。主要規(guī)定代銷人要承擔(dān)的義務(wù)，如不登載招募章程以外的陳述；在一定時(shí)間內(nèi)，不以低于約定的價(jià)格銷售證券，以維持證券價(jià)格水平；不在某些國(guó)家銷售證券等。 3.信托合同和財(cái)務(wù)代理合同。（1）信托合同是發(fā)行人與受托人（通常為金融機(jī)構(gòu)）簽訂的建立信托關(guān)系的書面合同。主要內(nèi)容是指定金融機(jī)構(gòu)作為證券持有人的受托管理人，保護(hù)證券持有人的財(cái)產(chǎn)利益。（2）財(cái)務(wù)代理合同，又稱支付代理合同，是發(fā)行人與一個(gè)或幾個(gè)銀行簽定的規(guī)定其作為付款代理，向證券持有人支付有關(guān)款項(xiàng)的書面協(xié)議。 （五）各國(guó)對(duì)發(fā)行國(guó)際證券的管理 國(guó)際證券的發(fā)行人和發(fā)行地往往分屬不同的國(guó)家，所以，發(fā)行國(guó)際證券必然會(huì)涉及到不同國(guó)家的證券法，特別是發(fā)行人所屬國(guó)法和證券發(fā)行地所在國(guó)法。 1.發(fā)行人所屬國(guó)法。發(fā)行人所屬國(guó)，為了監(jiān)測(cè)本國(guó)對(duì)外債務(wù)，維護(hù)國(guó)際收支平衡等目的，會(huì)采取各種法律措施，特別是通過(guò)公司法、投資法、證券法等，對(duì)國(guó)際證券的發(fā)行進(jìn)行監(jiān)管。其措施如：（1）設(shè)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)。如通過(guò)央行和外匯管理部門或其他機(jī)構(gòu)管理本國(guó)人發(fā)行國(guó)際債券。（2）設(shè)定最高限額。如規(guī)定發(fā)行人對(duì)外發(fā)行國(guó)際證券超過(guò)限額后，則不得再在境外發(fā)行證券。（3）最低準(zhǔn)備金制度。如要求發(fā)行人在國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)無(wú)息存入一定數(shù)額的資金，從而增加借款成本。（4）低利率制。如規(guī)定國(guó)際證券的較低利率，從而使證券發(fā)行失去競(jìng)爭(zhēng)力。（5）稅收和其他管制措施。利用稅收手段和其他手段，增加借款成本。但發(fā)行人所屬國(guó)也可采取措施，鼓勵(lì)國(guó)際證券發(fā)行。 2.發(fā)行地所在國(guó)法。證券發(fā)行地國(guó)為了保護(hù)本國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，保護(hù)本國(guó)投資者的合法權(quán)益，也有各種監(jiān)管規(guī)范。監(jiān)管原則大致可分為兩種類型：(1)公開原則，又稱注冊(cè)制度或證券披露制度，是指法律規(guī)定發(fā)行人必須把與發(fā)行證券有關(guān)的一切資料，特別是經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)報(bào)告，真實(shí)清楚地陳述并加以公開，使投資者在決定投資前，能夠判斷是否有投資價(jià)值的制度。若發(fā)行人違反有關(guān)義務(wù)，則要負(fù)民事和/或刑事責(zé)任。(2)實(shí)質(zhì)管理原則，又稱核準(zhǔn)制度，是指法律規(guī)定發(fā)行人不僅必須公開有關(guān)資料，還必須具備一定的條件并經(jīng)主管機(jī)關(guān)審批，方能發(fā)行證券的制度。通常法律規(guī)定的條件包括：公司營(yíng)業(yè)的性質(zhì)，管理人員的資格，資本結(jié)構(gòu)是否健全，各種證券的權(quán)利是否公平，公開的資料是否真實(shí)、充分、準(zhǔn)確等。由于實(shí)質(zhì)管理原則要求較嚴(yán)，故多數(shù)國(guó)家采用的是公開原則。 三、國(guó)際證券流通的法律問(wèn)題 證券發(fā)行和買賣是兩個(gè)既有聯(lián)系又有區(qū)別的法律形態(tài)。證券發(fā)行市場(chǎng)常被稱為初級(jí)市場(chǎng)或一級(jí)市場(chǎng)，而證券買賣市場(chǎng)則被稱為二級(jí)市場(chǎng)。沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)既不健全，也難以維持。所以證券發(fā)行后，經(jīng)初級(jí)市場(chǎng)承銷后就進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通。（一）證券流通市場(chǎng)1.證券交易方式。根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)，可作不同分類。如：（1）根據(jù)場(chǎng)所不同，可分為場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易。場(chǎng)內(nèi)交易指通過(guò)證券交易所等場(chǎng)所，在一定時(shí)間、按一定規(guī)則買賣上市證券的交易方法。場(chǎng)外交易，是在一定范圍內(nèi)，經(jīng)紀(jì)人或自營(yíng)商不通過(guò)交易所而把未上市的或部分上市的證券直接賣給顧客的交易方式。（2）以履約時(shí)間為標(biāo)準(zhǔn)，可分為現(xiàn)款交易、普通交易和期權(quán)交易?，F(xiàn)款交易，指證券買賣成交后，立即或在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割的交易方式。普通交易，指證券買賣按照證券交易所程序進(jìn)行交易的方式。除法律規(guī)定和另有約定外，證券買賣都是按普通交易方式進(jìn)行的。期權(quán)交易，指證券買賣雙方在約定期限內(nèi)按約定價(jià)格，買進(jìn)或賣出一定數(shù)額證券的交易方式。 2.證券交易所。各國(guó)證券交易所的組織形式大致有兩種：（1）會(huì)員制交易所，指不以營(yíng)利為目的證券交易所。交易所會(huì)員有兩類：一類是可以在交易所市場(chǎng)上接受投資者委托，進(jìn)行證券買賣的正式會(huì)員；另一類是在正式會(huì)員之間充當(dāng)中介入介紹買賣業(yè)務(wù)的經(jīng)紀(jì)會(huì)員。會(huì)員大會(huì)是交易所的最高決策機(jī)構(gòu)，具體業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)則由理事會(huì)負(fù)責(zé)。多數(shù)國(guó)家證券交易所采用會(huì)員制，它們的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是保證證券交易公平合理，增加大眾的投資信心。（2）公司制證券交易所，指以營(yíng)利為目的交易所。少數(shù)國(guó)家的證券交易所為公司制。 3.證券交易指令。在證券交易中，證券經(jīng)紀(jì)人是根據(jù)顧客的指令進(jìn)行證券買賣的。交易指令主要有以下幾種：(1)委托指令，顧客向經(jīng)紀(jì)人發(fā)出的委托其買賣證券的指令；(2)市場(chǎng)指令，顧客向經(jīng)紀(jì)人發(fā)出的委托其按證券交易所的買賣行市買進(jìn)或賣出證券的指令；(3)限定指令，顧客發(fā)出的附有最佳或最低價(jià)格的買賣指令；(4)阻止指令，顧客發(fā)出的當(dāng)證券價(jià)格上漲或下跌到某個(gè)限度時(shí)，經(jīng)紀(jì)人應(yīng)自動(dòng)停止買賣某種證券的指令；(5)撤銷指令，顧客向經(jīng)紀(jì)人發(fā)出的撤銷原指令的指令，等。（二）證券交易基本監(jiān)管制度1.法定條件。（1）證券交易所應(yīng)具備某些法定條件，才能在有關(guān)管理機(jī)構(gòu)登記注冊(cè)。（2）證券上市應(yīng)具備一定條件,才能申請(qǐng)注冊(cè)，證券上市必須得到證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。（3）為保護(hù)投資者利益，規(guī)定證券交易機(jī)構(gòu)高級(jí)職員的任用標(biāo)準(zhǔn)，以保證高級(jí)職員具有良好的素質(zhì)。（4）證券交易機(jī)構(gòu)最低準(zhǔn)備金制度。2.登記注冊(cè)制度。（1）證券必須向有關(guān)管理機(jī)構(gòu)登記注冊(cè)。（2）為了防止發(fā)行公司內(nèi)部人員利用職務(wù)之便，利用內(nèi)部資料進(jìn)行內(nèi)部交易，很多國(guó)家的證券法規(guī)定，發(fā)行公司內(nèi)部人員交易應(yīng)向有關(guān)證券管理機(jī)構(gòu)登記注冊(cè)。（3）證券經(jīng)紀(jì)人和交易商必須在有關(guān)管理機(jī)構(gòu)登記注冊(cè)，以便有關(guān)管理機(jī)構(gòu)能夠直接控制和管理證券經(jīng)紀(jì)人和交易商的活動(dòng)。3.信息公開制度。在證券交易所掛牌上市的證券發(fā)行人，負(fù)有連續(xù)披露有關(guān)財(cái)務(wù)狀況的義務(wù)。證券發(fā)行書或招募章程是發(fā)行前的信息披露；為了使證券投資者能夠在證券流通階段，仍然能夠及時(shí)了解有關(guān)證券發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況，上市公司應(yīng)連續(xù)披露，如向有關(guān)證券管理機(jī)關(guān)提交經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)表，將上市公司的財(cái)務(wù)信息定期、準(zhǔn)確地公布. 4.禁止內(nèi)部人員的交易。各國(guó)對(duì)“內(nèi)部人員”的界定不同，概括地說(shuō)，凡是掌握尚未公開的可以影響證券價(jià)格的信息的人，都可以被稱為“內(nèi)部人員”。各國(guó)一般禁止內(nèi)部人員的證券交易，有些國(guó)家對(duì)內(nèi)部人員交易的處罰，是處以罰金和禁止其在交易所任高級(jí)職員并承擔(dān)民事責(zé)任，有些國(guó)家則要進(jìn)一步追究刑事責(zé)任。5.關(guān)于證券交易違法的處罰規(guī)定。為了保障投資者的合法權(quán)益，確保證券買賣得以合法正當(dāng)進(jìn)行，許多國(guó)家證券法中規(guī)定對(duì)證券交易所從事違法活動(dòng)的處罰制度。這類處罰措施可以分為民事賠償；行政處罰如罰金、責(zé)令停業(yè)整頓、吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照；刑事處罰。可以針對(duì)證券交易機(jī)構(gòu)，也可以針對(duì)違法的個(gè)人。 四、中國(guó)涉外證券的發(fā)行與管理 （一）中國(guó)涉外證券的發(fā)行 1991年11月30日，上海真空電子股份有限公司同上海申銀證券公司簽約，首次推出人民幣B種股票，標(biāo)志著中國(guó)涉外股票發(fā)行的開端。B股是中國(guó)借鑒泰國(guó)經(jīng)驗(yàn)對(duì)境外居民和公司發(fā)行的計(jì)值貨幣為人民幣，交付以外幣（在上海以美元，在深圳以港元）進(jìn)行的特種股票。B股的發(fā)行交易對(duì)象只限于：港澳臺(tái)法人和自然人；外國(guó)法人和自然人；經(jīng)批準(zhǔn)的其他對(duì)象。此后，中國(guó)企業(yè)在香港發(fā)行以港幣為面值，供外國(guó)人在香港證券市場(chǎng)交易的H股。在美國(guó)發(fā)行的存股