匯福財(cái)富盡速快吿對(duì)沖基金機(jī)嶗戳.doc

對(duì)沖基金：機(jī)會(huì)來了！美債危機(jī)突襲全球股市，這種外圍市場(chǎng)的悲觀情緒，讓不少投資人士擔(dān)心2008年10月金融危機(jī)大爆發(fā)時(shí)的情形會(huì)重新演繹。這一周，包括全球股市受損標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)的“債市黑天鵝事件”，而目前，港股的“復(fù)原”似乎更為緩慢編者按：美債危機(jī)突襲全球股市，這種外圍市場(chǎng)的悲觀情緒，讓不少投資人士擔(dān)心2008年10月金融危機(jī)大爆發(fā)時(shí)的情形會(huì)重新演繹。但是美債并沒有被投資者瘋狂拋售，美國(guó)股市在慌亂中出現(xiàn)了市場(chǎng)大混亂，上一周出現(xiàn)暴漲暴跌。既有對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀，又有對(duì)美國(guó)償債能力的信任。與美國(guó)經(jīng)濟(jì)密切關(guān)聯(lián)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，反映在股市上并沒有出現(xiàn)過于激烈的反應(yīng)。A股市場(chǎng)在下跌一天后，股指迅速就恢復(fù)到前期點(diǎn)位。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在持續(xù)保持高速增長(zhǎng)、股市相對(duì)已經(jīng)處于低位的背景下，股市沒有那么脆弱。中美經(jīng)濟(jì)走到今天已經(jīng)被捆綁在一起，美國(guó)是中國(guó)產(chǎn)品的第一出口國(guó)，中國(guó)又是美國(guó)最大的債主。對(duì)于中國(guó)央行而言，很難做出大量拋售美債的決定，有必要繼續(xù)“信任”美國(guó)，因?yàn)槊绹?guó)金融體系一旦崩潰，中國(guó)的戰(zhàn)略利益同樣損失巨大。同樣日本也是持有大量美債的國(guó)家，拋售美債并不符合日本的經(jīng)濟(jì)利益，日本同樣騎虎難下。不過對(duì)于日本來說，美國(guó)財(cái)政危機(jī)沖擊的不僅是其經(jīng)濟(jì)，也會(huì)對(duì)駐日美軍的地位和重編造成影響。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景不明，將使得中國(guó)外需增長(zhǎng)更加步履維艱，靠投資拉動(dòng)的內(nèi)需增長(zhǎng)正在面臨通脹的巨大壓力，美債危機(jī)對(duì)中國(guó)帶來的后續(xù)影響可能還需要時(shí)間來慢慢呈現(xiàn)。而在歐洲，歐洲央行試圖通過購買本經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的一些國(guó)家債券緩解市場(chǎng)情緒，但是經(jīng)濟(jì)大的增長(zhǎng)環(huán)境卻并不具備。雖然美債危機(jī)呼嘯全球，但是真正的麻煩還是在歐洲，大部分歐洲國(guó)家已經(jīng)沒有能力擴(kuò)張財(cái)政，歐洲依然會(huì)是未來全球市場(chǎng)混亂的震中，真正決定下一場(chǎng)危機(jī)或者全球經(jīng)濟(jì)是否二次探底的是歐洲。如今，西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)體寄望發(fā)展中國(guó)家通過持續(xù)快速增長(zhǎng)消費(fèi)，幫助美歐擺脫危機(jī)。但是悖論在于，另一邊伯南克面臨著在控制通脹與刺激增長(zhǎng)之間的平衡難題，重啟量化寬松政策幾成必然，那么對(duì)于已經(jīng)通脹高企的新興市場(chǎng)國(guó)家來說，消費(fèi)必然受到抑制，這就再次反過來使得發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化。8月11日，香港恒生指數(shù)收?qǐng)?bào)19595點(diǎn)，下跌0.95%。相較前一周收盤價(jià)20946點(diǎn)，還有6.45%的跌幅距離。而同期，上證綜指下跌1.71%，美國(guó)道瓊斯指數(shù)下跌2.63%。這一周，包括全球股市受損標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)的“債市黑天鵝事件”，而目前，港股的“復(fù)原”似乎更為緩慢。對(duì)于香港股市這樣一個(gè)以國(guó)際資金（或者說高流動(dòng)性資金）為主的市場(chǎng)，歐債危機(jī)、美債危機(jī)的蔓延和惡化，對(duì)其都可能會(huì)是一個(gè)失血沖擊。而盤踞在這里的嗅覺最為敏銳的對(duì)沖基金，在這一輪沖擊之下，雖有傷及羽翼，但較多也早有防備。他們中的一部分甚至認(rèn)為，機(jī)會(huì)來了！預(yù)期之中 先行而動(dòng)8月6日，標(biāo)普下降美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)的第二天，海外某大型對(duì)沖基金的經(jīng)理杰克（化名），正在東南亞某個(gè)小島度假。他突然接到一個(gè)電話?！鞍涯苜u的都先賣掉，現(xiàn)在賣太虧的就先暫緩一下，等情況好點(diǎn)再賣。”電話另一邊傳來老板的聲音，“你覺得這次美國(guó)會(huì)不會(huì)像上次的日本一樣？”這個(gè)此前基本不過問事務(wù)的老板表達(dá)了自己的擔(dān)憂，要出大事了嗎？這個(gè)度假的年輕人只好匆匆收拾行李，準(zhǔn)備下周去美國(guó)總部針對(duì)此事開會(huì)討論。就在他趕回香港的8月8日，美國(guó)失掉AAA評(píng)級(jí)，全球股市連環(huán)崩潰，恒指亦是大幅低開超過6%，失守20000點(diǎn)。杰克所掌舵的基金也因此次美債事件損失高達(dá)上億資金。市場(chǎng)中并不都是被動(dòng)者，一些對(duì)沖基金早有預(yù)期，甚至提前做好準(zhǔn)備。元富證券（香港）研究部經(jīng)理羅崇博表示，歐美債券問題不易解決，甚至有逐步惡化的跡象，這在業(yè)內(nèi)其實(shí)有所預(yù)期。只是債市目前并未失去秩序，但評(píng)級(jí)遭下調(diào)拖累金融股以及整體股市?！吧舷薹桨刚{(diào)整拉鋸戰(zhàn)這么艱難，加上美國(guó)GDP、財(cái)政收入都會(huì)在低端增長(zhǎng)，這樣可能他們的財(cái)政狀況都有惡化，所以此前就已預(yù)期評(píng)級(jí)可能會(huì)被下調(diào)，種種跡象都顯示有人可能會(huì)拿這個(gè)做文章?！毕愀哿硗庖晃粚?duì)沖基金經(jīng)理稱，不過驚嘆“沒想到會(huì)這么快”。早在8月的第一周，他們已經(jīng)不斷在高位做空一些股指期貨來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。在他看來，很多因素已經(jīng)讓業(yè)界看得比較空：“一是現(xiàn)在通脹的情況，結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的艱難，預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)即便不是二次探底，但也是極度衰弱。此外，A股也好、H股也好，最近的走勢(shì)也是逐浪向下，從走勢(shì)看也比較空，我們就感覺市場(chǎng)不會(huì)有大的機(jī)會(huì)了?！边@位對(duì)沖基金經(jīng)理表示，做空并非為了故意套利，而只是為了保護(hù)多頭頭寸?！笆袌?chǎng)最不好的時(shí)候，我們空頭頭寸也只是比多頭多出10%20%?！币晃幌愀刍鸾缛耸客嘎?，評(píng)級(jí)調(diào)降的消息雖然上周五盤中傳出，但收盤以后才經(jīng)證實(shí)。但由于市場(chǎng)早有預(yù)期，之前就已選擇避開歐美保險(xiǎn)及銀行股，低位累積一些非周期性行業(yè)類股票，比如電信服務(wù)以及必需性消費(fèi)股等；不過由于美國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)較為悲觀，預(yù)期美國(guó)股市仍有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，所以會(huì)買入美國(guó)的放空型ETF做對(duì)沖。這位人士指出，其實(shí)對(duì)沖基金受此事件的影響很難評(píng)估，甚至對(duì)他們來說，是很好的獲利機(jī)會(huì)，有很多大的機(jī)構(gòu)會(huì)做空標(biāo)普500指數(shù)期貨，沽空期油、美元、歐元，小的投資者則會(huì)買入標(biāo)普500指數(shù)放空型ETF，或更進(jìn)取些就買入加倍放空型 ETF（SDS）來做對(duì)沖。數(shù)據(jù)顯示，用以反映標(biāo)普500指數(shù)期貨的波動(dòng)程度的芝加哥選擇權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)（VIX）在8月8日一度飆升至48，通常VIX指數(shù)超過40時(shí)，就意味著市場(chǎng)對(duì)未來已經(jīng)出現(xiàn)非理性恐慌。當(dāng)日，有74億港元從香港股市出逃，賣空數(shù)量較8月5日的8.1億股賣空數(shù)量已有所減少。此外，標(biāo)普500指數(shù)加倍放空型ETF（美股代碼SDS）成交量在進(jìn)入8月之后也有大幅上漲，從8月2日不到5000萬股的成交量突升至8月8日11953萬股，8月9日更是達(dá)到12675萬股以上。全球經(jīng)濟(jì)難免受美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖累，招銀國(guó)際資產(chǎn)管理聯(lián)席董事鄭磊表示，“在這種大變局之下，嚴(yán)格地說全球沒有安全的市場(chǎng)，如果經(jīng)濟(jì)突然遇挫，最好的策略是現(xiàn)金為王?！笔袌?chǎng)契機(jī)塞翁失馬，焉知非福？美債降級(jí)之后，股市震顫，卻未對(duì)債市產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，美債收益率甚至創(chuàng)下新低，國(guó)際油價(jià)于8日也呈現(xiàn)暴跌。渣打銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師劉健恒分析，上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)令人失望也是因?yàn)橛蛢r(jià)很高，影響到美國(guó)消費(fèi)的能力，若美國(guó)油價(jià)沒有一定的反彈，相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況以后也不會(huì)那么差。這對(duì)于一向嗅覺敏銳的對(duì)沖基金來講，這甚至意味著機(jī)會(huì)又來了。“目前出現(xiàn)了兩個(gè)機(jī)會(huì)，一方面市場(chǎng)空間已經(jīng)跌出來，估值也不是很高。另一方面企業(yè)估值也給市場(chǎng)走好提供了契機(jī)，當(dāng)然目前的下跌可能還沒有找到最終的底部，不過從目前位置稍加反復(fù)后就很有可能接近今年的底部，今年再大跌超過5%，可能性就不是很大了?！鼻笆鱿愀蹖?duì)沖基金經(jīng)理稱，現(xiàn)在仍看好市場(chǎng)，雖然在預(yù)判的背景下做了一些對(duì)沖，但已根據(jù)一些公司一季度的財(cái)務(wù)狀況及剛公布的中報(bào)選擇了不少個(gè)股。不過他表示整個(gè)多頭頭寸在這個(gè)風(fēng)暴還會(huì)下跌，目前判斷價(jià)格隨時(shí)吸納買入。不過為了保護(hù)多頭頭寸，仍會(huì)沽空一些股指期貨來對(duì)精選的個(gè)股進(jìn)行保護(hù)。寶華世紀(jì)資本市場(chǎng)證券及管理部經(jīng)理何仲賢表示，即使近日美國(guó)信貸評(píng)級(jí)被下調(diào)，環(huán)球資金仍然繼續(xù)流入債市，美債卻仍是主要避險(xiǎn)工具。的確，即便是在這次美債下調(diào)事件中受損的海外對(duì)沖基金現(xiàn)在首選避險(xiǎn)仍是美債。“我們投資了美債，即便是AA+的評(píng)級(jí)，美債也是非常安全的，況且目前也只是被一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降級(jí)了?！苯芸吮硎?，短期來說，也沒有其他足夠大和安全的債券市場(chǎng)能夠代替美債。上述香港基金界人士認(rèn)