銀行管理論文-從需求擴容到供給擴張：銀行間債市發(fā)展面臨轉(zhuǎn)折.doc

銀行管理論文-從需求擴容到供給擴張：銀行間債市發(fā)展面臨轉(zhuǎn)折近年來，管理層在推動我國銀行間債券市場的發(fā)展方面始終堅持了需求擴容的主線，在這條發(fā)展主線的引導下，銀行間債券市場獲得了迅速發(fā)展，為貨幣政策和財政政策的有效實施創(chuàng)造了條件，為整個金融體系特別是銀行體系的穩(wěn)健運行做出了貢獻。需求擴容：近年來銀行間債券市場的發(fā)展主線1997年6月，根據(jù)國務院統(tǒng)一部署，商業(yè)銀行退出證券交易所，將其所持有的國債、融資券和政策性金融債統(tǒng)一托管于中央國債登記結(jié)算公司，并可進行債券回購和現(xiàn)券買賣，銀行間債券市場就此啟動。當時債券市場化發(fā)行制度尚未完全建立，以商業(yè)銀行為主體的銀行間債券市場對債券的需求量不大，債券發(fā)行十分困難。1997、1998年的國債相當大一部分不得不通過憑證式國債發(fā)行給社會投資者，國家開發(fā)銀行等政策性銀行為解決中長期貸款資金來源，只能通過人民銀行向各家商業(yè)銀行下達行政性債券認購任務，商業(yè)銀行對這一做法意見很大。金融債券的攤派認購制度嚴重抑制了商業(yè)銀行對債券資產(chǎn)的天然需求。在這種情況下，管理層將推動債券的市場化發(fā)行作為這一時期債券市場發(fā)展的重點。1998年9月，國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場首次成功地進行了市場化發(fā)債。同年11月，進出口銀行也在銀行間債市成功實現(xiàn)了債券市場化發(fā)行。在政策性銀行債券市場化發(fā)行成功的影響下，1999年10月21日，財政部首次在銀行間市場實行利率招標發(fā)行國債。2000年，財政部在銀行間債券市場上發(fā)行的國債已全部采用市場化招標方式發(fā)行，債券發(fā)行市場化改革在銀行間市場取得了空前成功，進而釋放出商業(yè)銀行對債券資產(chǎn)的巨大需求。此后，人民銀行繼續(xù)以需求擴容為主線，不斷豐富銀行間債券市場交易主體。2000年起，人民銀行推動債市改革的重大舉措幾乎都與引進新的債券投資者有關。一方面，加快商業(yè)銀行特別是城市商業(yè)銀行進入銀行間債市的進度，積極推行債券代理業(yè)務，鼓勵農(nóng)村信用社進入銀行間債券市場；另一方面，設法引進非銀行金融機構(gòu)投資者，以發(fā)布證券公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定和基金管理公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定為標志，央行放開了保險公司、證券公司、基金公司、財務公司進入銀行間債券市場的限制。2002年，央行推出了醞釀已久的債券柜臺交易，將銀行間債券市場的覆蓋范圍進一步擴展到所有企業(yè)和個人投資者。同時央行將金融機構(gòu)法人進入銀行間債券市場由審批制改為準人備案制，大大放松了進入銀行間債券市場的準入管制。至此，央行的需求擴容政策取得了極大成功。需求擴容在促進銀行間債券市場發(fā)展中存在的主要問題以需求擴容為主線的市場建設和改革大大促進了銀行間債券市場的發(fā)展和統(tǒng)一，保障了國債和政策性金融債券的順利發(fā)行，為我國財政政策和貨幣政策的有效實施創(chuàng)造了條件，銀行間債券市場在金融體系和國民經(jīng)濟中的地位日益重要，影響力日益增強。但是，過度依賴需求擴容政策發(fā)展債券市場也存在一些問題，阻礙了市場健康發(fā)展。突出表現(xiàn)在以下兩方面：一是供需失衡問題。近年來，以需求擴容為主線的債市發(fā)展取得了前所未有的成績，銀行間債券市場的需求潛力也最大限度地煥發(fā)出來。與此同時，出于對債務依賴度快速增加的擔憂，財政部和政策性銀行發(fā)行的債券數(shù)量近年來保持了穩(wěn)步增長的態(tài)勢；債券供給的增加跟不上需求擴容的速度。因此，需求擴容在帶來市場繁榮的同時，也在銀行間債券市場埋下了供求失衡的矛盾。而新股市值配售制度實施后，5000億元申購新股的游資涌入債券市場，進一步加劇了債市供求矛盾。2002年，由于債市供求失衡，加上市場對降息的預期，債券市場利率水平大幅度下降，20年期以上的超長期債券利率降幅達100多個基點，所有的債券品種價格都發(fā)生了暴漲，市場投機氣氛濃厚，債券持倉的利率風險驟然增加。盡管央行多次強調(diào)長期債券利率風險問題，但是供需失衡的矛盾短期內(nèi)卻無法得到解決。銀行間債市發(fā)展偏重需求擴容、忽視供給擴張和深化，終于成為引發(fā)債市供求失衡、價格暴漲、利率風險加劇的重要原因。二是創(chuàng)新抑制問題。由于長期以來偏重需求擴容、忽視債券供給的擴張和深化，導致債市新產(chǎn)品的供給不足。近年來，盡管有國家開發(fā)銀行對浮動利率債券、超長期債券和帶期權債券等新產(chǎn)品的積極創(chuàng)新，但是對債市發(fā)展起關鍵性作用的創(chuàng)新品種，如遠期交易、國債期貨、大額CD、本息分離債券、企業(yè)債券、住房債券等卻遠未得到發(fā)展。銀行間市場對債券產(chǎn)品的需求日益多樣化，但是債券新產(chǎn)品的供給卻由于處在嚴格管制之下難以由市場自發(fā)產(chǎn)生。同時由于債券產(chǎn)品創(chuàng)新工作與需求擴容相比風險更大、在債市發(fā)展初期的作用更小，也不能滿足當前宏觀調(diào)控的要求，因而未能引起管理層的高度重視，債券新產(chǎn)品的供給不足便成為阻礙債市發(fā)展的主要問題之一。銀行間債券市場的供給擴張和供給深化需求擴容在市場發(fā)展初期發(fā)揮了巨大作用，但長期偏重需求擴容也引發(fā)了許多問題。當前銀行間債券市場的主要矛盾，已經(jīng)不再是需求不足，而是供給不足。為此銀行間債市的發(fā)展思路，必須從需求方面轉(zhuǎn)移到供給方面，通過供給擴張和供給深化，增加債市供給規(guī)模，恢復債市供求平衡，同時優(yōu)化債券供給結(jié)構(gòu)，鼓勵債券產(chǎn)品創(chuàng)新，進一步繁榮和發(fā)展銀行間債券市場。一是供給擴張，即通過制度創(chuàng)新，引進新的發(fā)債主體來提高銀行間市場的債券供給能力，擴張債券供給規(guī)模。目前銀行間市場發(fā)債主體僅有財政部、國家開發(fā)銀行和進出口銀行3家，每年的債券發(fā)行量約5500億元左右。由于種種原因，這3家機構(gòu)供給市場的債券數(shù)量短期內(nèi)不可能迅速上升，因此能否通過制度創(chuàng)新，引進新的發(fā)債主體就成為解決問題的關鍵。根據(jù)國外資本市場發(fā)展經(jīng)驗，隨著經(jīng)濟發(fā)展，越來越多的機構(gòu)將繞開作為傳統(tǒng)中介的銀行，直接到債券市場發(fā)行債券，籌集資金。社會資金流動格局向債券市場傾斜，通過債市融資的比重將迅速上升，而信貸融資的比重則趨于下降。因此，引進新的發(fā)債主體不但可以解決債市供求失衡問題，而且符合債券市場發(fā)展規(guī)律。潛在的債券發(fā)行主體包括部分商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)。商業(yè)銀行可以通過發(fā)行長期次級債籌集資本金，可以通過發(fā)行住房抵押債券和其他資產(chǎn)抵押債券籌集長期信貸資金；證券公司、財務公司等非銀行金融機構(gòu)可以發(fā)行中長期債券解決其運營資金缺口問題；部分資信等級較高、資金需求量較大的企業(yè)則可以通過發(fā)行企業(yè)債券替代信貸資金，以大幅度降低籌資成本。盡管金融機構(gòu)和企業(yè)對于發(fā)行債券的需求都十分強烈，但是由于存在嚴格的發(fā)債準入管制，因此抑制了債券供給的大幅增加。同時，嚴格的發(fā)債準入管制還形成了當前3家發(fā)債主體的壟斷地位，不利于在供給方形成充分的市場競爭，也不利于提高債券產(chǎn)品的供給質(zhì)量。因此，供給擴張要解決的首要問題是解除嚴格的發(fā)債準入管制，建立科學透明的發(fā)債準入審批制度，大力引進高質(zhì)量的新發(fā)債主體。二是供給深化，即在擴大債券供給規(guī)模的同時，改善供給結(jié)構(gòu)，豐富債券供給的產(chǎn)品類型。在總量問題解決的同時，結(jié)構(gòu)問題將更加突出。隨著債券市場的迅速發(fā)展，投資者對債券品種的需求必將日益多樣化，因此產(chǎn)品創(chuàng)新成為滿足市場需求的重要途徑，而供給深化也將成為債券市場發(fā)展的主要內(nèi)容。銀行間債券市場供給深化面臨的首要問題同樣是管制問題。目前管理層對產(chǎn)品創(chuàng)新的管制過于嚴格，抑制了來自民間的產(chǎn)品創(chuàng)新活動。而管理層又無法包攬所有的產(chǎn)品創(chuàng)新責任，因此應重新研究政府和市場在債券產(chǎn)品創(chuàng)新方面的關系，放松對產(chǎn)品創(chuàng)新的嚴格管制，使得產(chǎn)品創(chuàng)新活動有章可循、有法可依，推動債券市場的供給深化進程。目前銀行間市場最為迫切需要推出的債券新品種應當是本息分離債券和大額CD.允許市場成員按照一定規(guī)則發(fā)行本息分離債券可以初步建立套利機制，促進債券市場的繁榮，同時可以方便構(gòu)造零