企業(yè)研究論文-淺析企業(yè)并購(gòu)中的銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì).doc

企業(yè)研究論文-淺析企業(yè)并購(gòu)中的銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì)論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)論文摘要：企業(yè)并購(gòu)一直是個(gè)長(zhǎng)盛不衰的話題，隨著金融危機(jī)的發(fā)展，中國(guó)的企業(yè)也加快了并購(gòu)的步伐，但是從總體來(lái)看，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率并不高，就企業(yè)并購(gòu)當(dāng)中的銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，可以為參與并購(gòu)的企業(yè)控制銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒。隨著全球性金融危機(jī)的發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購(gòu)也有愈演愈烈之勢(shì)，中國(guó)的企業(yè)也開(kāi)始了高調(diào)的并購(gòu)之路，跨國(guó)并購(gòu)諸如中鋁并購(gòu)力拓、中國(guó)五礦集團(tuán)并購(gòu)OZMinerlas，國(guó)內(nèi)的如國(guó)機(jī)集團(tuán)與中國(guó)一拖集團(tuán)等，并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模都超過(guò)以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國(guó)已步入并購(gòu)、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國(guó)為時(shí)尚短的企業(yè)并購(gòu)歷史，特別是跨國(guó)并購(gòu)的歷史來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)成功的案例尚不多見(jiàn)。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中會(huì)面臨著各種各樣的問(wèn)題，包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)的融資方式和支付方式的選擇，還有并購(gòu)后的管理和財(cái)務(wù)整合，其中，并購(gòu)融資是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資方式而言，內(nèi)部融資的融資額度十分有限，而股權(quán)融資的成本較高，歷時(shí)較長(zhǎng)，而且限制條件非常苛刻，而一些創(chuàng)新性的融資方式在我國(guó)尚不多見(jiàn)，所以選擇并購(gòu)的企業(yè)在融資時(shí)一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式，特別是從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款的方式進(jìn)行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購(gòu)中的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以給面臨并購(gòu)選擇的企業(yè)在理論和實(shí)踐上提供一定的借鑒。一、企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資簡(jiǎn)述企業(yè)并購(gòu)融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，而且這些資金一般要在較短的時(shí)間內(nèi)籌措和使用；而企業(yè)并購(gòu)中的并購(gòu)方通常規(guī)模較大，實(shí)力雄厚，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，并購(gòu)又可以進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)?；蛘呷〉秘?cái)務(wù)、管理及營(yíng)銷方面的協(xié)同效應(yīng)，因而企業(yè)并購(gòu)下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內(nèi)可以放大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負(fù)債過(guò)多會(huì)使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)進(jìn)入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)倒閉。(一)銀行借款的優(yōu)點(diǎn)銀行借款包括從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長(zhǎng)期貸款和短期貸款。按照借款有無(wú)抵押品作為擔(dān)保，可以分為抵押借款和信用借款。與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：1融資速度較快企業(yè)利用銀行借款融資，一般所需時(shí)間較短，程序較為簡(jiǎn)單，可以快速獲得所需的資金。而發(fā)行股票、債券融資，在發(fā)行之前就需進(jìn)行大量的準(zhǔn)備工作(如經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì))，發(fā)行也需要一定時(shí)間，程序復(fù)雜，耗時(shí)較長(zhǎng)。2資本成本較低資本成本可以用用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率進(jìn)行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)用資費(fèi)用，因此相對(duì)于發(fā)行股票等權(quán)益融資，其資本成本率較低；與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費(fèi)用也較少。3銀行借款靈活性較強(qiáng)企業(yè)在借款時(shí)，企業(yè)與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業(yè)如因特定原因無(wú)法按時(shí)還本付息，還可以與銀行進(jìn)行協(xié)商展期，因此，銀行借款融資具有較強(qiáng)的靈活性。4可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)在利用銀行借款進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)，與債券籌資一樣，可以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內(nèi)放大股東的投資收益率。(二)銀行借款的程序銀行借款的程序一般包括提出申請(qǐng)、銀行審批、簽訂借款合同、企業(yè)取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。二、并購(gòu)中銀行借款融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其成因(一)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)定價(jià)的基礎(chǔ)，也是合理決定融資額度的基礎(chǔ)。因此，如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，即資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值等方面的評(píng)估稍有不慎，就有可能使并購(gòu)方因并購(gòu)成本過(guò)高、超過(guò)自身的承受能力，造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，并購(gòu)達(dá)不到預(yù)期效果進(jìn)而引發(fā)并購(gòu)失敗。并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于對(duì)其未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期。而在實(shí)際并購(gòu)活動(dòng)中，由于并購(gòu)企業(yè)過(guò)于樂(lè)觀，以及并購(gòu)企業(yè)的管理層往往有著自大傾向，加之估價(jià)方法使用不當(dāng)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的高估可能性非常大。(二)借款額度風(fēng)險(xiǎn)只有及時(shí)、足額地籌措到所需的資金，才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)。而并購(gòu)中過(guò)程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業(yè)的并購(gòu)成本。企業(yè)并購(gòu)的成本一般包括以下三個(gè)部分(張龍，2008)：1收購(gòu)成本。被收購(gòu)公司股票或資產(chǎn)的買價(jià)。必須承擔(dān)或到期時(shí)進(jìn)行再融資的現(xiàn)時(shí)債務(wù)。收購(gòu)的管理和稅務(wù)成本。付給專業(yè)人士的費(fèi)用。2運(yùn)行成本。3收購(gòu)后的整合成本。企業(yè)必須結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和定價(jià)，以及企業(yè)自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業(yè)的融資額度一般應(yīng)略高于并購(gòu)成本，除了滿足并購(gòu)支付之外，還應(yīng)保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健地運(yùn)營(yíng)，企業(yè)借款過(guò)多會(huì)加重企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的支付能力，面臨較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)不能按照債務(wù)契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項(xiàng)，將嚴(yán)重影響企業(yè)的信用和聲譽(yù)，企業(yè)本身也會(huì)面臨罰息甚至破產(chǎn)清算等風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在融資之前要合理確定融資額度。(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以銀行借款方式融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)，要求并購(gòu)方具備較強(qiáng)的即時(shí)付現(xiàn)能力，并購(gòu)方的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常較大。我國(guó)的企業(yè)在并購(gòu)支付中傾向于選擇現(xiàn)金支付，采用現(xiàn)金支付首先必須考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越強(qiáng)，企業(yè)越能迅速、順利地獲取并購(gòu)和后續(xù)發(fā)展資金。并購(gòu)活動(dòng)會(huì)大量占用企業(yè)的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業(yè)以各種主要的資產(chǎn)進(jìn)行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產(chǎn)的使用，而且通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率非常高，使得并購(gòu)后的企業(yè)負(fù)債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)管理能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。(四)資本結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本(即對(duì)外長(zhǎng)期負(fù)債)構(gòu)成，即企業(yè)長(zhǎng)期資金來(lái)源中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)可以表明企業(yè)所有者以自有資本對(duì)其債務(wù)承擔(dān)償付責(zé)任的能力，正常的比例應(yīng)當(dāng)維持在1：1左右(不同行業(yè)會(huì)有所區(qū)別)。在并購(gòu)企業(yè)采用銀行借款融資方式進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，企業(yè)負(fù)債比率的上升將導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機(jī)，進(jìn)而影響企業(yè)的再融資能力。同時(shí)，如果目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，因資金回收不利而形成經(jīng)營(yíng)虧損，權(quán)益資本過(guò)少，債務(wù)資本過(guò)高，更會(huì)無(wú)形中增加并購(gòu)方企業(yè)在整合過(guò)程中的債務(wù)負(fù)擔(dān)。依賴大規(guī)模的銀行借款融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)會(huì)導(dǎo)致公司形成高財(cái)務(wù)杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，由此帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(五)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)于企業(yè)而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負(fù)債融資的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比例會(huì)顯著提高。如果并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況未得到改善，它將放大經(jīng)營(yíng)狀況不利的消極影響，引發(fā)償債危機(jī)和破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。三、企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)(一)合理確定目標(biāo)企業(yè)并科學(xué)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值不同企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)可能有所不同，主要有以下幾種：通過(guò)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)以降低成本獲得效益；通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)份額以增加效益；實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，迅速進(jìn)入新領(lǐng)域以獲得收益。合理選擇目標(biāo)企業(yè)是保證并購(gòu)成功，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)的前提條件，在目標(biāo)企業(yè)的選擇上，國(guó)內(nèi)的很多企業(yè)并不理智，都是在原來(lái)核心業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)較好的情況下盲目擴(kuò)張，做大