企業(yè)研究論文-關(guān)于企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)效應(yīng)研究.doc

企業(yè)研究論文-關(guān)于企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)效應(yīng)研究論文摘要：分析了企業(yè)并購(gòu)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和容易引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出了增強(qiáng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)效應(yīng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一、企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)(一)企業(yè)并購(gòu)可以產(chǎn)生避稅效應(yīng)由于各國(guó)對(duì)不同類型的資產(chǎn)所征收的稅率不同股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大因此在并購(gòu)中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。例如。具有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)。如果支付股利會(huì)給股東增加個(gè)人所得稅或者回購(gòu)股票則易改變股票行市并對(duì)企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益而收購(gòu)其他企業(yè)的股票利用盈余抵補(bǔ)虧損可以規(guī)避支付股利帶來(lái)的即期個(gè)人所得稅，大幅度減少或延遲所得稅額。同時(shí)并購(gòu)方如不是用現(xiàn)金購(gòu)買并購(gòu)目標(biāo)的股票而是按一定的股權(quán)比例轉(zhuǎn)換則可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的流動(dòng)和轉(zhuǎn)移并使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化的目的：或者并購(gòu)方通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以換取并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股票并在一段時(shí)間后再轉(zhuǎn)換成股票資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。此外如果并購(gòu)方負(fù)債率很低則并購(gòu)后企業(yè)綜合負(fù)債率提高在不大幅提升財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)?？蓭?lái)巨額的利息抵稅效果(二)企業(yè)并購(gòu)可以減少市場(chǎng)交易成本科斯在企業(yè)的性質(zhì)一書(shū)中指出，“市場(chǎng)的運(yùn)行是有成本的，企業(yè)面對(duì)的是有限理性、機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)、不確定性和信息不完全的世界。企業(yè)存在的理由是使用價(jià)格機(jī)制需要支付成本，通過(guò)形成一個(gè)組織，并允許某個(gè)權(quán)威(企業(yè)家)來(lái)支配資源。就能節(jié)約某些市場(chǎng)運(yùn)行成本”。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可降低市場(chǎng)交易成本這體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是企業(yè)借助并購(gòu)得以擴(kuò)大規(guī)?？梢垣@得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，提高了專業(yè)化程度。使各種生產(chǎn)要素得到充分利用，形成單位產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的排他性實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益：二是企業(yè)在交易中必然會(huì)發(fā)生選擇交易伙伴、選擇交易方式和監(jiān)督交易進(jìn)行的一些費(fèi)用從而發(fā)生大量的交易成本而企業(yè)并購(gòu)后無(wú)論是對(duì)上游企業(yè)還是對(duì)下游企業(yè)的并購(gòu)運(yùn)用企業(yè)內(nèi)部的行政力量來(lái)重新配置資源，相關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的協(xié)調(diào)更容易。都可以減少交易環(huán)節(jié)以節(jié)約生產(chǎn)要素的購(gòu)置和產(chǎn)品銷售的費(fèi)用：三是企業(yè)進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)或新的市場(chǎng)，往往需要較多的投入，而通過(guò)并購(gòu)利用其已有的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化組合可以充分利用被兼并企業(yè)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源如社會(huì)關(guān)系、人力、物質(zhì)等，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而減少進(jìn)入新領(lǐng)域或新市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)成本。(三)企業(yè)并購(gòu)可以產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)是指由于并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格的影響。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)進(jìn)行一切活動(dòng)的終極目標(biāo)是追求企業(yè)價(jià)值的最大化很大程度上取決于股票價(jià)格的高低。雖然股票價(jià)格受諸多因素的影響，但主要取決于投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)期現(xiàn)金流量只能依據(jù)企業(yè)過(guò)去的表現(xiàn)如銷售額、稅后利潤(rùn)、股息及股息分配方式等進(jìn)行判斷股價(jià)在短時(shí)期內(nèi)一般不會(huì)有很大變動(dòng)，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長(zhǎng)率有很大提高時(shí)，價(jià)格收益比才會(huì)有所提高。由于并購(gòu)時(shí)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià)。成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)評(píng)價(jià)提高就會(huì)引發(fā)雙方股價(jià)上漲企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)提高企業(yè)每股收益，讓股價(jià)保持上升的勢(shì)頭。在美國(guó)的并購(gòu)熱潮中預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購(gòu)?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價(jià)波動(dòng)。由于并購(gòu)方規(guī)模往往較大。證券流動(dòng)性較高企業(yè)的市盈率通常被用作并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的市盈率當(dāng)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的市盈率低于并購(gòu)方的市盈率時(shí)說(shuō)明由于種種原因?qū)ζ髽I(yè)評(píng)價(jià)偏低。一個(gè)企業(yè)可以通過(guò)不斷兼并有較低市盈率但有較高每股收益的企業(yè)從而引起市盈率的上升造成企業(yè)的股票價(jià)格上漲可以產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。(四)企業(yè)并購(gòu)可以提高財(cái)務(wù)運(yùn)作能力企業(yè)并購(gòu)后由于規(guī)模和實(shí)力的擴(kuò)大，企業(yè)在資本市場(chǎng)上的形象得以改觀大大增強(qiáng)了企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)作能力這主要表現(xiàn)在：一是并購(gòu)目標(biāo)難以直接從外界得到大量的資金或資金成本過(guò)高往往缺乏自由現(xiàn)金流量而其行業(yè)的需求卻預(yù)期會(huì)增長(zhǎng)需要更多的資金投入使企業(yè)發(fā)展受到資金的限制，而并購(gòu)發(fā)生后，可以通過(guò)一系列的內(nèi)部化活動(dòng)對(duì)資金統(tǒng)一調(diào)度并購(gòu)目標(biāo)可以從并購(gòu)方得到閑置的資金投向具有良好回報(bào)的項(xiàng)目為企業(yè)帶來(lái)更多的資金收益從而使并購(gòu)后的企業(yè)資金的整體使用效果更高這種良性循環(huán)可以增加企業(yè)內(nèi)部資金的創(chuàng)造機(jī)能，使現(xiàn)金流人更為充足。二是一旦并購(gòu)成功對(duì)企業(yè)負(fù)債能力的評(píng)價(jià)就不再是以單個(gè)企業(yè)為基礎(chǔ)而是以整個(gè)兼并后的企業(yè)為基礎(chǔ)這就使得原本屬于高償債能力企業(yè)的負(fù)債能力轉(zhuǎn)移到低償債能力的企業(yè)中，提高了那些信用等級(jí)較低的并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的償債能力，為外部融資減少了障礙三是并購(gòu)后控股企業(yè)的負(fù)債能力具有杠桿效應(yīng)這種杠桿效應(yīng)使企業(yè)規(guī)模日益龐大并形成一個(gè)金字塔式的控制體系對(duì)其控制的資產(chǎn)和收益產(chǎn)生很大的杠桿作用層層連鎖控股可依據(jù)同樣的資本取得更多的借款，從而提高負(fù)債的可能二、企業(yè)并購(gòu)容易引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(一)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中信息不對(duì)稱是普遍存在的信息不對(duì)稱對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響主要來(lái)自事前知識(shí)的不對(duì)稱即收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的知識(shí)或真實(shí)情況信息永遠(yuǎn)少于被收購(gòu)方對(duì)自身企業(yè)的知識(shí)或真實(shí)情況信息這種信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)常常表現(xiàn)為未及時(shí)發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)存在資產(chǎn)權(quán)不清、有未充分披露的擔(dān)保和訴訟、被并購(gòu)企業(yè)高管層可能的舞弊現(xiàn)象等。這種信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)源于在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)分倚重和事前調(diào)查的疏忽大意由于財(cái)務(wù)報(bào)表的固有缺陷和并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的認(rèn)識(shí)不足往往會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)資產(chǎn)與負(fù)債狀況以及未來(lái)現(xiàn)金流量產(chǎn)生”錯(cuò)覺(jué)”收購(gòu)方在不完全掌握信息的情況下采取貿(mào)然行動(dòng)往往只看到并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)誘人的一面過(guò)高估計(jì)合并后的協(xié)同效應(yīng)或規(guī)模效益而對(duì)目標(biāo)企業(yè)隱含的虧損所知甚少一旦收購(gòu)實(shí)施后各種問(wèn)題馬上暴露出來(lái)從而影響了并購(gòu)工作的展開(kāi)大大提高了并購(gòu)成本引發(fā)財(cái)務(wù)與法律的糾紛影響并購(gòu)融資的安排影響企業(yè)整合的進(jìn)程給企業(yè)造成很大的經(jīng)濟(jì)損失(二)融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)為并購(gòu)融資或因并購(gòu)背負(fù)債務(wù)而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性一般而言企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅抠Y金的支持但是不可能完全通過(guò)自有資本來(lái)完成一項(xiàng)大型的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)有時(shí)用本公司的現(xiàn)金或股票有時(shí)則利用杠桿融資并購(gòu)等債務(wù)支付工具通過(guò)向外舉債來(lái)完成并購(gòu)。無(wú)論利用何種融資途徑。均存在一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。特別是在我國(guó)，由于融資途徑和收購(gòu)價(jià)款支付方式的限制實(shí)施業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金更給收購(gòu)方造成了巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以自有資金進(jìn)行并購(gòu)雖然可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成機(jī)會(huì)損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)的流動(dòng)資金用于并購(gòu)還可能導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)困難一旦企業(yè)的自有資金用于收購(gòu)而重新融資又出現(xiàn)困難的情況下不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，企業(yè)通過(guò)借款、杠桿收購(gòu)等方式來(lái)完成并購(gòu)。(三)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在完成并購(gòu)后，通過(guò)并購(gòu)形成的新企業(yè)因規(guī)模過(guò)于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，以致整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益和經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ)。在通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入某一行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)組合、轉(zhuǎn)移投資方向等一系列大動(dòng)作時(shí)往往會(huì)面臨巨大的產(chǎn)品成本風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)壁壘風(fēng)險(xiǎn)再加上被收購(gòu)企業(yè)的價(jià)值和市場(chǎng)潛力往往被高估并購(gòu)后其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未必能達(dá)到預(yù)期水平從而使管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和市場(chǎng)份額效應(yīng)都無(wú)法有效發(fā)揮同時(shí)企業(yè)規(guī)模并不決定一切，有時(shí)無(wú)限制擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模反而會(huì)限制效益的提高而多元化經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的效應(yīng)也不一定能夠足額彌補(bǔ)其帶來(lái)的成本增加。此外，為了保持目標(biāo)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)收購(gòu)方很難阻止目標(biāo)企業(yè)債務(wù)鏈向己方延伸甚至?xí)杂X(jué)不自覺(jué)地成為目標(biāo)企業(yè)債務(wù)的承擔(dān)主體這樣做的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，會(huì)使企業(yè)背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。三、企業(yè)并贍中的財(cái)務(wù)管理建議(一)注意防范信息風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定性因素很多既有國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、