企業(yè)研究論文-企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值管理問題探討.doc

企業(yè)研究論文-企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值管理問題探討摘要以過程導(dǎo)向?yàn)樗悸?，結(jié)合價(jià)值管理（VBM）的核心內(nèi)容，對企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)及如何對企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理以創(chuàng)造價(jià)值、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)進(jìn)行了探討。關(guān)鍵詞投資風(fēng)險(xiǎn)基于價(jià)值的管理經(jīng)濟(jì)增加值資本成本1理論基礎(chǔ)關(guān)于VBM的基本理論在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，利潤最大化通常被認(rèn)為是企業(yè)的終極目標(biāo)。但該目標(biāo)明顯忽略了投資的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，以及資金的時(shí)間價(jià)值和成本。近些年來企業(yè)價(jià)值最大化作為更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)钠髽I(yè)目標(biāo)已經(jīng)獲得了廣泛的認(rèn)同。AlfredRappaport（1986）提出的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型使價(jià)值最大化不僅成為一種管理理念，也成為一種可操作的管理技術(shù)，從此基于價(jià)值的管理（VBM，ValueBasedManagement）成為企業(yè)戰(zhàn)略決策、公司治理、過程控制、業(yè)績評價(jià)和并購擴(kuò)張中共同的呼聲。VBM核心觀點(diǎn)包括：“現(xiàn)金流量為王”；資本是有成本的；系統(tǒng)性地管理公司價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素；經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）與市場增加值（MVA）模型；強(qiáng)調(diào)以過程為導(dǎo)向?？傊?，VBM是根源于企業(yè)追逐價(jià)值最大化的內(nèi)生要求而確立的以價(jià)值評估為基礎(chǔ)、以規(guī)劃價(jià)值目標(biāo)和管理決策為手段、整合各種價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素和管理技術(shù)、梳理管理與業(yè)務(wù)過程的新型管理框架。2企業(yè)投資及其風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資是企業(yè)發(fā)展的需要，是企業(yè)進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造的必經(jīng)途徑。但由于企業(yè)內(nèi)、外部環(huán)境的不確定性，投資不可避免地存在著風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)通常可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)體系中一些宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)對所有企業(yè)都會(huì)產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。它具有難以分散、難以規(guī)避的特點(diǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)只對個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，往往產(chǎn)生于企業(yè)本身的某些因素。包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)過程中，因生產(chǎn)成本的變化、市場需求、價(jià)格的變化、替代產(chǎn)品的出現(xiàn)等帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)；管理風(fēng)險(xiǎn)，指由于管理者素質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)、企業(yè)組織的合理性、決策的科學(xué)性、項(xiàng)目管理機(jī)制等因素是否符合投資項(xiàng)目的要求而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)等。投資項(xiàng)目是否存在風(fēng)險(xiǎn)，可以用以下標(biāo)準(zhǔn)來衡量：一是投資項(xiàng)目不能如期投產(chǎn)，或雖投產(chǎn)，但處于虧損狀態(tài)。二是投資項(xiàng)目盈利水平很低，利潤率低于銀行存款的利息率。三是投資項(xiàng)目利潤率雖高于銀行存款利息率，但低于企業(yè)目前的資金利潤率水平，這也會(huì)降低企業(yè)的盈利能力。四是投資利潤率低于其資本成本，導(dǎo)致股東價(jià)值遭到破壞。如果企業(yè)投資項(xiàng)目可能出現(xiàn)上述的某一種情況,那么該項(xiàng)投資就是一種風(fēng)險(xiǎn)投資。只有投資利潤率既高于企業(yè)目前的資金利潤率，又高于當(dāng)前企業(yè)的加權(quán)平均資金成本率，投資才能創(chuàng)造價(jià)值，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。3投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值管理實(shí)施要點(diǎn)31構(gòu)建投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值創(chuàng)造體系基于VBM理論，公司價(jià)值是由各種價(jià)值因素驅(qū)動(dòng)形成的。投資項(xiàng)目要?jiǎng)?chuàng)造最大的價(jià)值，首先必須明確價(jià)值的整體構(gòu)成。這個(gè)過程一般可包括在公司整體價(jià)值構(gòu)成分析過程中，分為以下步驟：311明確企業(yè)使命，制定戰(zhàn)略目標(biāo)312明確企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值，即明確到底什么是企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值，選取價(jià)值量度指標(biāo)一般可以用利潤扣除資金成本后的盈余來確定。但不同的企業(yè)側(cè)重于不同的量度指標(biāo)，如經(jīng)濟(jì)增加值、現(xiàn)金增加值、股東增加值和現(xiàn)金流投資回報(bào)等等。313對價(jià)值構(gòu)成進(jìn)行分解和具體化選取了衡量企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的指標(biāo)后，便可以根據(jù)這個(gè)指標(biāo)所包含的成分進(jìn)行層層分解，進(jìn)一步明確價(jià)值的整體構(gòu)成。314確定價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素通過上述分析，定義企業(yè)內(nèi)部投資組合中的價(jià)值創(chuàng)造者和價(jià)值破壞者，確定目前影響企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值最大的驅(qū)動(dòng)因素，將這些價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)一步明確為量化的關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)（KPI），建立可供管理層控制的KPI體系。315價(jià)值管理改善方案針對每一個(gè)特定的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，給出相應(yīng)的管理方案。這樣一套包括投資風(fēng)險(xiǎn)管理的管理控制體系就完全建立在以為基礎(chǔ)的企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的基礎(chǔ)之上。32將投資項(xiàng)目納入企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施范圍投資方向的選擇必須與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，投資項(xiàng)目的開發(fā)要符合企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的要求，與企業(yè)戰(zhàn)略保持一致。這樣才能有利于企業(yè)的長期發(fā)展，才能獲得更為可觀的未來收益。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身優(yōu)劣勢，研究企業(yè)的外部機(jī)會(huì)和威脅,分析競爭對手和潛在競爭者之后確定企業(yè)發(fā)展方向及戰(zhàn)略，在總體戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，制定新項(xiàng)目戰(zhàn)略和營銷戰(zhàn)略,尋找符合自己戰(zhàn)略方向的項(xiàng)目。33風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查、分析與評估實(shí)施投資前，必須深入調(diào)查，認(rèn)真分析，科學(xué)評估各種潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素及可能發(fā)生的概率。提高對風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性和不確定性的認(rèn)識，掌握風(fēng)險(xiǎn)投資管理的主動(dòng)權(quán)。分析評估愈充分，決策就愈有依據(jù)。34投資規(guī)模的權(quán)衡根據(jù)VBM理論，公司規(guī)模大小已經(jīng)不是值得追求的目標(biāo)，公司管理層不應(yīng)一味追求大規(guī)模投資，而應(yīng)將注意力放在創(chuàng)造價(jià)值方面來。首先，要客觀評價(jià)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和承受能力。投資在較長時(shí)間內(nèi)需要不斷支出資金，而收益有個(gè)回收期。企業(yè)在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)從實(shí)際出發(fā)，根據(jù)企業(yè)的財(cái)力選擇那些規(guī)模合適、力所能及的項(xiàng)目。其次，合理的資本結(jié)構(gòu)。在財(cái)務(wù)資源有限的條件下，企業(yè)的投資規(guī)模，必須充分考慮并合理解決企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的有機(jī)協(xié)調(diào)、贏利性與流動(dòng)性的有機(jī)協(xié)調(diào)等財(cái)務(wù)問題。從贏利性看，基于流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)贏利能力上的差別，以及短期資金與長期資金籌資成本上的差別，凈營運(yùn)資本越多，意味著企業(yè)是以更大份額的籌資成本較高的長期資金運(yùn)用贏利能力較低的流動(dòng)資產(chǎn)上，從而使企業(yè)整體的贏利水平相應(yīng)地降低；反之亦然。從風(fēng)險(xiǎn)性看，企業(yè)的凈營運(yùn)資本越多，意味著流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的差額越大，則陷入技術(shù)性無力清償?shù)目赡苄砸簿驮叫?；反之亦然。因此，企業(yè)必須在盈利性和流動(dòng)性之間加以權(quán)衡，并根據(jù)企業(yè)自身的特點(diǎn)，做出相應(yīng)的選擇，以保證企業(yè)盈利性和流動(dòng)性的適度平衡，從而確保企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。35建立以價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向的投資評估方法，提高投資決策的科學(xué)性在調(diào)查、分析、評估各個(gè)項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，提出若干個(gè)可行性方案，然后根據(jù)決策目標(biāo)、方案可行性和方案滿意程度擇定投資方案。根據(jù)VBM理論，資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要指標(biāo)。因此，必須改變傳統(tǒng)的投資財(cái)務(wù)業(yè)績評價(jià)方法，建立以經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)為代表的價(jià)值管理方法對投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究和評價(jià)。EVA表示企業(yè)在扣除資本成本后的資本收益，即企業(yè)凈營業(yè)利潤與用同樣資本投資于其他風(fēng)險(xiǎn)相近的項(xiàng)目的最低回報(bào)相比超出或低于后者的量值。站在股東的角度，企業(yè)只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入的資本的全部成本時(shí)才能為股東帶來價(jià)值，這就是體系的核心思想。EVA越高，公司的價(jià)值就越高，股東的投資回報(bào)也就越高。EVA公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)定義是指公司稅后凈營業(yè)利潤扣除全部資本成本(包括債務(wù)成本和股本成本)后的利潤余額。其基本計(jì)算為：經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)等于資本收益(ROC)減去資本成本(COC)。資本收益通常用稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT,NetOper?鄄atingProfitAfterTax)來衡量，資本成本則等于公司的加權(quán)平均資本成本率(WACC,WeightedAverageCostofCapital)與全部投入資本(CE,包括債務(wù)資本和股本資本)的乘積，用公式表示為：=其中，資本代表向投資者籌資(債權(quán)人的貸款部分和股東的股權(quán)投資部分)或利用盈利留存對企業(yè)追加投資的總額。資本成本不是企業(yè)必須付出的現(xiàn)金成本，而是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的機(jī)會(huì)成本。資本成本率與在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下投資者所能在股票和債券的