金融-銀行行業(yè)專題研究：看好銀行股的三點(diǎn)理由

行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明銀行看好銀行股的三點(diǎn)理由1.政策紅利持續(xù)釋放，銀行板塊資金吸引力有望提升公募基金新規(guī)落地，銀行配置比例有望提升。一方面，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)約束強(qiáng)化，或引導(dǎo)銀行板塊基金配置比例向指數(shù)權(quán)重抬升。截止2024年末，主動(dòng)權(quán)益類基金持倉銀行比例為3.35%，大幅低于滬深300指數(shù)中13.67%的銀行權(quán)重。另一方面，新規(guī)規(guī)定三年以上中長(zhǎng)期收益考核權(quán)重不低于80%，銀行股穩(wěn)定高分紅有助于為公募基金提供長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。險(xiǎn)資入市積極性提高，銀行板塊有望迎來增量資金。在中長(zhǎng)期資金入市的指引下，監(jiān)管持續(xù)鼓勵(lì)險(xiǎn)企加大權(quán)益投資，而從險(xiǎn)企經(jīng)營訴求出發(fā)，銀行股是合意板塊。今年以來險(xiǎn)企增持、舉牌銀行股的力度也有所加大，或?qū)⒊掷m(xù)提供增量資金。2.避險(xiǎn)情緒仍存，防御價(jià)值凸顯外部不確定性依然存在，銀行股防御價(jià)值進(jìn)一步凸顯。雖然關(guān)稅戰(zhàn)暫時(shí)“熄火”，但90天暫停期結(jié)束后或仍面臨關(guān)稅回調(diào)上升風(fēng)險(xiǎn)。往后看，外部不確定性依然存在，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚，而銀行板塊高股息低估值，安全邊際較厚。截止5月19日，銀行股近12個(gè)月股息率為6.47%，在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中排名第1，但PB估值僅0.55倍，在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中排名31。3.息差下行壓力有限，基本面筑底企穩(wěn)預(yù)計(jì)2025年銀行凈息差呈“L型”走勢(shì)，下行壓力有限。我們認(rèn)為資產(chǎn)端、負(fù)債端皆有利好因素支撐銀行凈息差企穩(wěn)。具體而言：其一，維持息差健康性作為貨幣政策制定考量的重要性有望進(jìn)一步提升。其二，無論是監(jiān)管還是商業(yè)銀行，對(duì)貸款定價(jià)下限都存在一定的心理底線，貸款定價(jià)下行壓力有限。其三，存款掛牌利率下調(diào)和高息定期存款到期將有效緩解負(fù)債成本壓力。4.投資建議：銀行股紅利價(jià)值持續(xù)凸顯紅利價(jià)值驅(qū)動(dòng)下的估值修復(fù)邏輯預(yù)計(jì)仍將延續(xù)?；久娼嵌瓤矗y行凈息差全年下行幅度有限，業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谥灼蠓€(wěn)階段。但受益于公募基金新規(guī)、中長(zhǎng)期資金入市等制度變革，銀行板塊作為基本面穩(wěn)健、分紅穩(wěn)定、估值較低的品種，對(duì)資金吸引力有望持續(xù)提升。風(fēng)險(xiǎn)提示：外部不確定性加強(qiáng)，息差下行壓力加大，資產(chǎn)質(zhì)量惡化證券研究報(bào)告投資評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)上次評(píng)級(jí)作者劉杰分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110523110002曹旭冉聯(lián)系人caoxuran@行業(yè)走勢(shì)圖銀行滬深30021%16%11%6%-4%-9%-14%資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)報(bào)告1《銀行-行業(yè)專題研究:4月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：信貸“小月更小”》2025-05-162《銀行-行業(yè)專題研究:從銀行視角解3《銀行-行業(yè)深度研究:雙重屬性視角行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明內(nèi)容目錄1.政策紅利持續(xù)釋放，銀行板塊資金吸引力有望提升 32.避險(xiǎn)情緒仍存，防御價(jià)值凸顯 43.息差下行壓力有限，基本面筑底企穩(wěn) 44.投資建議 55.風(fēng)險(xiǎn)提示 5圖表目錄圖1：主動(dòng)權(quán)益類基金配置行業(yè)分布和滬深300指數(shù)成分行業(yè)分布（截止2024年末） 3圖2：A+H銀行股 4圖3：2025年以來銀行指數(shù)和上證指數(shù)累計(jì)漲跌幅 4圖4：各類銀行凈息差走勢(shì) 5行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明31.政策紅利持續(xù)釋放，銀行板塊資金吸引力有望提升公募基金新規(guī)落地，銀行配置比例有望提升。5月7日，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，在基金運(yùn)營模式、行業(yè)考核評(píng)價(jià)制度、大力發(fā)展權(quán)益類基金等方面給出了明確指引，旨在引導(dǎo)公募基金從“重規(guī)?！毕颉爸鼗貓?bào)”轉(zhuǎn)變。其中，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)、長(zhǎng)周期考核等規(guī)定為《行動(dòng)方案》的亮點(diǎn)，利好銀行板塊配置比例提升。具體而言：業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)約束強(qiáng)化，或引導(dǎo)銀行板塊基金配置比例向指數(shù)權(quán)重抬升?！缎袆?dòng)方案》表示將制定公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)監(jiān)管指引，并將基金經(jīng)理績(jī)效薪酬與三年以上產(chǎn)品業(yè)績(jī)和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)差值掛鉤。而在主動(dòng)權(quán)益類基金中，滬深300是主流業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。截止2024年末，主動(dòng)權(quán)益類基金持倉銀行比例為3.35%，大幅低于滬深300指數(shù)中13.67%的銀行權(quán)重。因此，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)引導(dǎo)下，銀行板塊低配程度有望減輕。長(zhǎng)周期考核機(jī)制引導(dǎo)重視銀行股穩(wěn)健收益屬性?！缎袆?dòng)方案》表示將對(duì)基金投資收益全面實(shí)施長(zhǎng)周期考核機(jī)制，其中三年以上中長(zhǎng)期收益考核權(quán)重不低于80%。銀行股穩(wěn)定高分紅，國有大行更是連續(xù)多年分紅比例維持在30%，有助于為公募基金提供長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。圖1：主動(dòng)權(quán)益類基金配置行業(yè)分布和滬深300指數(shù)成分行業(yè)分布（截止2024年末）4%主動(dòng)權(quán)益類基金持倉占比指數(shù)權(quán)重3.35%美容護(hù)理主動(dòng)權(quán)益類基金持倉占比指數(shù)權(quán)重3.35%鋼鐵建筑材料建筑裝飾煤炭紡織服飾農(nóng)林牧漁石油石化商貿(mào)零售房地產(chǎn)輕工制造公用事業(yè)非銀金融交通運(yùn)輸基礎(chǔ)化工銀行傳媒國防軍工計(jì)算機(jī)有色金屬家用電器機(jī)械設(shè)備通信食品飲料汽車醫(yī)藥生物電力設(shè)備電子資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所。注：主動(dòng)權(quán)益類基金包括普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置基金和平衡混合型基金。險(xiǎn)資入市積極性提高，銀行板塊有望迎來增量資金。1月23日國新辦發(fā)布會(huì)上，關(guān)于中長(zhǎng)期資金入市工作，證監(jiān)會(huì)明確要求“力爭(zhēng)大型國有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股市場(chǎng)”，并會(huì)加速推進(jìn)第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地工作。5月7日一攬子金融政策中也提出將進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)范圍，并且調(diào)降保險(xiǎn)公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子，以鼓勵(lì)險(xiǎn)資加大權(quán)益投資力度。而從險(xiǎn)企角度看，利率下行期，“利差損”和“資產(chǎn)荒”等經(jīng)營壓力依然存在，2023年新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施后，險(xiǎn)企平滑利潤訴求也有加強(qiáng)。銀行板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健、分紅穩(wěn)定，是險(xiǎn)企投資的合意板塊。今年已有13次險(xiǎn)資舉牌，其中6次為銀行股，險(xiǎn)資較為偏好銀行股，或?qū)⒊掷m(xù)帶來增量資金。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4圖2：A+H銀行股銀行A股股息率H股股息率A股PB(MRQ)H股PB(MRQ)ROEA股年初以來漲跌幅H股年初以來漲跌幅工商銀行4.33%6.02%0.680.499.47%5.079%農(nóng)業(yè)銀行4.35%5.26%0.740.619.43%6.55%15.94%中國銀行4.32%5.63%0.680.528.73%6.36%24.64%建設(shè)銀行4.40%6.35%0.710.4910.37%9.11%0%交通銀行5.01%5.83%0.570.498.38%.52%郵儲(chǔ)銀行4.94%5.66%0.620.548.72%-2.10%11.招商銀行4.56%4.46%1.041.0612.89%11.55%21.50%中信銀行4.63%5.95%0.590.479.10%7.59%20.30%民生銀行4.66%5.37%0.320.285.10%-0.24% 7%浙商銀行5.05%6.10%0.480.407.89%6.19%25.23%資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所。注：股息率、PB、漲跌幅數(shù)據(jù)截止5月19日，ROE為2024年報(bào)數(shù)據(jù)。2.避險(xiǎn)情緒仍存，防御價(jià)值凸顯外部不確定性依然存在。4月以來中美關(guān)稅戰(zhàn)白熱化，經(jīng)過三輪互征關(guān)稅，美國對(duì)華關(guān)稅高達(dá)145%、中國對(duì)美關(guān)稅高達(dá)125%。5月12日，《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》發(fā)布，中美各取消91%關(guān)稅，90天內(nèi)暫停24%關(guān)稅。雖然關(guān)稅戰(zhàn)暫時(shí)“熄火”，但90天暫停期結(jié)束后或仍面臨關(guān)稅回調(diào)上升的風(fēng)險(xiǎn)。不確定性較強(qiáng)時(shí)期，銀行股防御價(jià)值進(jìn)一步凸顯。在下跌行情中，銀行股往往呈現(xiàn)出較好的抗跌能力。4月7日上證指數(shù)大跌7.3%，而銀行股僅下跌4.7%。往后看，外部不確定性依然存在，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚，而銀行板塊高股息低估值，安全邊際較厚。截止5月19日，銀行股近12個(gè)月股息率為6.47%，在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中排名第1，但PB估值僅0.55倍，在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中排名31。圖3：2025年以來銀行指數(shù)和上證指數(shù)累計(jì)漲跌幅銀行(申萬銀行(申萬)上證2025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-02資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所3.息差下行壓力有限，基本面筑底企穩(wěn)預(yù)計(jì)2025年銀行凈息差呈“L型”走勢(shì)，下行壓力有限。2025Q1商業(yè)銀行凈息差為1.43%，較2024年底下降9bp，主要受一季度重定價(jià)影響。往后看，我們認(rèn)為資產(chǎn)端、負(fù)債端皆有利好因素支撐銀行凈息差企穩(wěn)。具體而言：行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明其一，監(jiān)管重視呵護(hù)銀行息差健康性。2025Q1貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行表示要“平衡好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系”，并明確提出“降低銀行負(fù)債成本”。根據(jù)我們?cè)?月15日發(fā)布的《從銀行視角解讀25Q1貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中的測(cè)算，一攬子貨幣政策實(shí)施也對(duì)銀行息差影響中性。因此，維持息差健康性，作為貨幣政策制定考量的重要性有望進(jìn)一步提升。其二，貸款定價(jià)下行壓力有限。2024Q3貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行表示要“督促銀行按照風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)原則，不發(fā)放稅后利率低于同期限國債收益率的貸款”。今年4月起利率3%以下消費(fèi)貸也被叫停。據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，近期廣州首套房貸利率下限上調(diào)10bp至3.1%，可能是為了避免LPR下調(diào)后房貸利率下破3%。因此，無論是監(jiān)管還是商業(yè)銀行，對(duì)貸款定價(jià)下限都存在一定的心理底線。其三，存款掛牌利率下調(diào)和高息定期存款到期將有效緩解負(fù)債成本壓力。一方面，央行已明確表示將引導(dǎo)商業(yè)銀行下調(diào)存款利率。5月20日早間，國有六大行和招行同步下調(diào)人民幣存款掛牌利率，其中活期降幅5bp、定期降幅在15-25bp。另一方面，2022-2023年新增大量定期存款，規(guī)模約39.5萬億，其中2-3Y長(zhǎng)期限高息定期存款將在今年集中到期，若按最新存款利率到期續(xù)作，銀行存款成本將顯著改善。2.5%2.0%2020-032020-062020-092020-122020-032020-062020-092020-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所4.投資建議銀行股紅利價(jià)值持續(xù)凸顯?；久娼嵌瓤?，銀行凈息差全年下行幅度有限，業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谥灼蠓€(wěn)階段。但受益于公募基金新規(guī)、中長(zhǎng)期資金入市等制度變革，銀行板塊作為基本面穩(wěn)健、分紅穩(wěn)定、估值較低的品種，對(duì)資金吸引力有望持續(xù)提升。紅利價(jià)值驅(qū)動(dòng)下的估值修復(fù)邏輯預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。5.風(fēng)險(xiǎn)提示外部不確定性加強(qiáng)，息差下行壓力加大，資產(chǎn)質(zhì)量惡化。行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了我們對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不一般聲明除非另有規(guī)定，本報(bào)告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會(huì)許內(nèi)容。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)本報(bào)告是機(jī)密的，僅供我們的客戶使用，天風(fēng)證券不因收件人收到本報(bào)告而視其為天風(fēng)證券的客戶。本報(bào)告中我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但天風(fēng)證券對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦。客戶應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對(duì)依據(jù)或者使用的一