主題策略-【策略專題】25Q1基金季報(bào)專題研究-四類基金畫(huà)像：加倉(cāng)、減倉(cāng)、調(diào)倉(cāng)、極致風(fēng)格

證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）121【策略專題】【策略專題】四類基金畫(huà)像：加倉(cāng)、減倉(cāng)、調(diào)倉(cāng)、極致風(fēng)格——25Q1基金季報(bào)專題研究公募整體持倉(cāng)變化：25Q1增配汽車(chē)、電子，減配電新、通信從持倉(cāng)市值占比的環(huán)比變動(dòng)看，25Q1公募加倉(cāng)前五行業(yè)：汽車(chē)（持倉(cāng)市值占四類畫(huà)像：Q1加倉(cāng)選擇科技成長(zhǎng)與內(nèi)需消費(fèi)、減倉(cāng)偏向啞鈴、調(diào)倉(cāng)偏價(jià)值選手的內(nèi)部調(diào)整、極致風(fēng)格堅(jiān)守能力圈加倉(cāng)選手：均衡風(fēng)格選手選擇科技成長(zhǎng)與內(nèi)需消費(fèi)，Q1加白酒、社交、互聯(lián)網(wǎng)電商，減國(guó)有行、汽車(chē)零部件、通信設(shè)備。加倉(cāng)最為顯著的選手特征為均衡配置，體現(xiàn)在除傳媒（+9pct）與醫(yī)藥生物（-6pct）以外其余行業(yè)超低配水平均處于±5pct以內(nèi)。25Q1行業(yè)操作行為體現(xiàn)為轉(zhuǎn)向科技成長(zhǎng)與內(nèi)需消費(fèi)，加倉(cāng)以傳媒、IT服務(wù)為代表的科技成長(zhǎng)行業(yè)，同時(shí)也增持以白酒、互聯(lián)網(wǎng)電商為代表的內(nèi)需消費(fèi)板塊。且一季度加倉(cāng)選手重倉(cāng)股口徑下全行業(yè)凈買(mǎi)入金額也僅為9億，較四季度凈買(mǎi)入240億元大幅減少，表明倉(cāng)位的提升更多體現(xiàn)在前十大重倉(cāng)股以外、加倉(cāng)行為較為分散。減倉(cāng)選手：?jiǎn)♀徟渲孟鲁砷L(zhǎng)風(fēng)格的平衡，Q1加互聯(lián)網(wǎng)電商、半導(dǎo)體、通用設(shè)備，減通信設(shè)備、油氣開(kāi)采、消費(fèi)電子減倉(cāng)選手超配有色、汽車(chē)、傳媒、鋼鐵等，具備啞鈴配置特征，Q1行業(yè)操作行為體現(xiàn)在成長(zhǎng)風(fēng)格的平衡：增持互聯(lián)網(wǎng)電商、半導(dǎo)體、通用設(shè)備、專用設(shè)備等行業(yè)的同時(shí)、大幅減持通信設(shè)備、消費(fèi)電子、元件、乘用車(chē)等行業(yè)。同時(shí)對(duì)價(jià)值行業(yè)也存在調(diào)整，如增持飲料乳品、特鋼、小金屬；減持油氣開(kāi)采、貴金屬&工業(yè)金屬等。調(diào)倉(cāng)選手：偏價(jià)值選手的內(nèi)部調(diào)整，Q1加軟件開(kāi)發(fā)、貴金屬、乘用車(chē)，減通信設(shè)備、家居用品、國(guó)有行。調(diào)倉(cāng)選手總體偏向價(jià)值風(fēng)格下的啞鈴配置，Q1在成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格內(nèi)部進(jìn)行調(diào)整，行業(yè)操作行為一方面對(duì)紅利價(jià)值進(jìn)行調(diào)整：減電力、國(guó)有行，加有色金屬、白酒、白電等；另一方面也對(duì)科技成長(zhǎng)行業(yè)做出調(diào)整：加軟件開(kāi)發(fā)、IT服務(wù)、社交等、減通信設(shè)備、光伏設(shè)備&電池、汽車(chē)零部件等。從后文重倉(cāng)股變動(dòng)來(lái)看，增配個(gè)股多為行業(yè)龍頭，也體現(xiàn)了行業(yè)配置顯著轉(zhuǎn)向更多是風(fēng)格選擇而非個(gè)股選擇。極致風(fēng)格：最極致的成長(zhǎng)/價(jià)值選手僅在風(fēng)格內(nèi)調(diào)倉(cāng)，成長(zhǎng)加半導(dǎo)體、減軟件開(kāi)發(fā)，價(jià)值加城商行、減煤炭開(kāi)采最極致的成長(zhǎng)選手重倉(cāng)電新、電子、汽車(chē)，其余行業(yè)均為底倉(cāng)；最極致的價(jià)值選手重倉(cāng)銀行、家電、地產(chǎn)。兩者Q1調(diào)倉(cāng)均堅(jiān)守能力圈，僅在各自的原有風(fēng)格內(nèi)作出調(diào)整：1）極致成長(zhǎng)大幅加倉(cāng)電子，二級(jí)細(xì)分子行業(yè)（半導(dǎo)體&消費(fèi)電子&光學(xué)光電子）得到大幅增持。同時(shí)在電新內(nèi)部做調(diào)倉(cāng)：增持電網(wǎng)設(shè)備&其他電源設(shè)備；減持電池&光伏&電機(jī)。2）極致價(jià)值增持銀行、公路、保險(xiǎn)，減持煤炭開(kāi)采、白電、商用車(chē)等。個(gè)股審美：加倉(cāng)選手持倉(cāng)公司市值較大但估值較低，成長(zhǎng)能力較盈利能力優(yōu)秀。減倉(cāng)選手盈利成長(zhǎng)并重，啞鈴配置體現(xiàn)性價(jià)比。調(diào)倉(cāng)選手選擇大市值行業(yè)龍頭。極致成長(zhǎng)小市值&高估值&業(yè)績(jī)承壓，極致價(jià)值低估值&低增速&盈利能力適中。宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)；本報(bào)告僅對(duì)基金季報(bào)客觀數(shù)據(jù)分析點(diǎn)評(píng)，所涉及的股票、行業(yè)不構(gòu)成投資建議；DeepSeek在歸納文本時(shí)可能存在AI幻覺(jué)、信息不準(zhǔn)確、語(yǔ)義理解錯(cuò)誤等問(wèn)題。證券分析師：姚佩證券分析師：姚佩聯(lián)系人：朱冬墨相關(guān)研究報(bào)告景順長(zhǎng)城中證國(guó)新港股通央企紅利ETF投資價(jià)《【華創(chuàng)策略】跨行業(yè)均衡布局——廣發(fā)恒生消證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)一、公募整體持倉(cāng)變化：增配汽車(chē)、電子，減配電新、通信....................................... 7 8備，減通信設(shè)備、油氣開(kāi)采、消費(fèi)電子 信設(shè)備、家居用品、國(guó)有行 （四）極致風(fēng)格：最極致的成長(zhǎng)、價(jià)值選手風(fēng)格內(nèi)調(diào)倉(cāng)，成長(zhǎng)加半導(dǎo)體、減軟件開(kāi)發(fā)，價(jià)值加城商行、減煤炭開(kāi)采 五、DeepSeek畫(huà)像四類基金.......................................................................................附錄：各類選手中規(guī)模前十基金...........................................................................................35證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)圖表1當(dāng)前公募基金重倉(cāng)電子、電新、醫(yī)藥、食飲........圖表225Q1主動(dòng)偏股型公募基金加配汽車(chē)、電子.....................................圖表325Q1公募基金重倉(cāng)股中行業(yè)市值占比與基準(zhǔn)對(duì)比.......................圖表4四類基金重合度較低......................................................................................圖表525Q1加倉(cāng)選手重倉(cāng)電子、傳媒、食飲................................................ 8.....................................................................................................................................9圖表8加倉(cāng)選手超配傳媒、非銀，低配醫(yī)藥、電子..................................圖表925Q1加倉(cāng)選手超低配行業(yè)整體負(fù)收益................................................圖表11DeepSeek總結(jié)加倉(cāng)選手本季度加倉(cāng)的原因..圖表1225Q1減倉(cāng)選手重倉(cāng)電子、汽車(chē)、有色....費(fèi)電子...................................................................................................................12圖表1625Q1減倉(cāng)選手超低配行業(yè)圖表1925Q1調(diào)倉(cāng)選手重倉(cāng)電子、汽車(chē).................... ...............................................................................................................................16圖表22調(diào)倉(cāng)選手超配傳媒、有色，低配醫(yī)藥、電新................圖表24調(diào)倉(cāng)選手重倉(cāng)前30大個(gè)股名單變化......圖表25DeepSeek總結(jié)調(diào)倉(cāng)選手本季度調(diào)倉(cāng)的原因....圖表26極致成長(zhǎng)風(fēng)格選手重倉(cāng)電新、電子...............................................圖表2725Q1極致成長(zhǎng)風(fēng)格選手加電子，減電新....................................設(shè)備.......................................................................................................................20圖表29極致成長(zhǎng)選手超配電新、電子，低配醫(yī)藥、食飲................證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)華創(chuàng)策略的基金畫(huà)像系列，將傳統(tǒng)的公募持倉(cāng)分析拆分到多品類基金持倉(cāng)，突破機(jī)208642025Q1公募持倉(cāng)比例（%）電電醫(yī)食汽家機(jī)有銀國(guó)計(jì)基通交傳農(nóng)非公輕房商建鋼建社煤石紡環(huán)美綜子力藥品車(chē)用械色行防算礎(chǔ)信通媒林銀用工地貿(mào)筑鐵筑會(huì)炭油織保容合設(shè)生飲電設(shè)金軍機(jī)化運(yùn)牧金事制產(chǎn)零材裝服石服護(hù)備物料器備屬工工輸漁融業(yè)造售料飾務(wù)化飾理25Q1相較25Q4基金持倉(cāng)市值占比環(huán)比變動(dòng)（pct）汽電有機(jī)醫(yī)傳計(jì)基社食商美建鋼綜環(huán)建非農(nóng)紡房輕銀家國(guó)石交公煤通電車(chē)子色械藥媒算礎(chǔ)會(huì)品貿(mào)容筑鐵合保筑銀林織地工行用防油通用炭信力金設(shè)生機(jī)化服飲零護(hù)材裝金牧服產(chǎn)制電軍石運(yùn)事設(shè)屬備物工務(wù)料售理料飾融漁飾造器工化輸業(yè)備證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào).---.-.----.--.-.--.---.-.----.--.-.--申萬(wàn)行業(yè)25Q1主動(dòng)偏股重倉(cāng)行持倉(cāng)季度環(huán)比變動(dòng)持倉(cāng)季度環(huán)比變動(dòng)相對(duì)自由流通市值25Q1中證800市值相對(duì)中證800市值汽車(chē)4.93.04.6有色金屬4.44.41機(jī)械設(shè)備4.6--44醫(yī)藥生物5傳媒-.2.0l-1計(jì)算機(jī)-6.1-4.7基礎(chǔ)化工i4.22.82社會(huì)服務(wù)2食品飲料44商貿(mào)零售--1美容護(hù)理 1建筑材料 1鋼鐵00環(huán)保1建筑裝飾-1.1-1.1非銀金融-6.5-農(nóng)林牧漁0紡織服飾1房地產(chǎn)--2輕工制造55銀行7家用電器2.7國(guó)防軍工2.84石油石化0.4-0.30.4-0.3-111交通運(yùn)輸-2.7--1公用事業(yè)--2.23.3煤炭-1.0-1.0通信2.9 0.12.81電力設(shè)備 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)計(jì)算可得各產(chǎn)品風(fēng)格分；e）降序TOP100為成長(zhǎng)選手、升序TOP100為價(jià)值得說(shuō)明的是，為使分析結(jié)果具備口徑上的可比性，在分析各類基金25Q1持倉(cāng)較00110000002610201060證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)電商，減國(guó)有行、汽車(chē)零部件、通信設(shè)備。加倉(cāng)最為顯著的選手特征為均衡配置，體現(xiàn)行業(yè)操作行為體現(xiàn)為轉(zhuǎn)向科技成長(zhǎng)與內(nèi)需消費(fèi)，加倉(cāng)以傳媒、IT服務(wù)為代表的科技成長(zhǎng)行業(yè)，同時(shí)也增持以白酒、互聯(lián)網(wǎng)電商為代表的內(nèi)需消費(fèi)板塊。且一季度加倉(cāng)選手重倉(cāng)股口徑下全行業(yè)凈買(mǎi)入金額也僅為9億，較四季度凈的提升更多體現(xiàn)在前十大重倉(cāng)股以外、加倉(cāng)行為較為分散。（注：為避免股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致在判斷實(shí)際買(mǎi)賣(mài)方向時(shí)出現(xiàn)偏差，我們本文計(jì)算的凈增持市值是通過(guò)凈買(mǎi)入股數(shù)乘以區(qū)間成交均價(jià)所得，下同）25Q1加倉(cāng)選手持股比例（%）25Q1加倉(cāng)選手持股比例（%）86420電傳食汽電醫(yī)計(jì)銀有機(jī)家通非交公商基社建鋼美紡國(guó)房農(nóng)輕石建煤環(huán)綜子媒品車(chē)力藥算行色械用信銀通用貿(mào)礎(chǔ)會(huì)筑鐵容織防地林工油筑炭保合飲設(shè)生機(jī)金設(shè)電金運(yùn)事零化服材護(hù)服軍產(chǎn)牧制石裝料備物屬備器融輸業(yè)售工務(wù)料理飾工漁造化飾252050-5-10-15-20-25加倉(cāng)選手25Q1較24Q4凈增持規(guī)模（億元）傳食有商醫(yī)非計(jì)機(jī)美建通社煤房綜建環(huán)紡鋼石公輕交國(guó)基農(nóng)家電電汽銀媒品色貿(mào)藥銀算械容筑信會(huì)炭地合筑保織鐵油用工通防礎(chǔ)林用力子車(chē)行飲金零生金機(jī)設(shè)護(hù)材服產(chǎn)裝服石事制運(yùn)軍化牧電設(shè)料屬售物融備理料務(wù)飾飾化業(yè)造輸工工漁器備證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)ⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ國(guó)有大型銀行銀行影視院線廣告營(yíng)銷(xiāo)食品飲料25ⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ國(guó)有大型銀行銀行影視院線廣告營(yíng)銷(xiāo)食品飲料252050-5-10-15-20-25加倉(cāng)選手25Q1較24Q4凈增持規(guī)模（億元，申萬(wàn)二級(jí)）白酒社交傳媒凈增持前15行業(yè)凈減持前15行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)電商商貿(mào)零售服務(wù)計(jì)算機(jī)通信服務(wù)通信乘用車(chē)汽車(chē)保險(xiǎn)非銀金融有色金屬能源金屬有色金屬貴金屬生物制品醫(yī)藥生物股份制銀行銀行本地生活服務(wù)社會(huì)服務(wù)航空機(jī)場(chǎng)交通運(yùn)輸電力設(shè)備電力設(shè)備光伏設(shè)備農(nóng)化制品基礎(chǔ)化工燃?xì)夤檬聵I(yè)航運(yùn)港口交通運(yùn)輸家用電器家用電器家電零部件消費(fèi)電子元消費(fèi)電子件養(yǎng)殖業(yè)農(nóng)林牧漁航空裝備國(guó)防軍工通信設(shè)備通信汽車(chē)汽車(chē)零部件汽車(chē)商用車(chē)86420加倉(cāng)選手25Q1超配比例(百分點(diǎn)，較公募整體持股)傳非商公計(jì)社交汽建銀美紡鋼通食綜房石環(huán)煤建輕農(nóng)有基機(jī)家國(guó)電電醫(yī)媒銀貿(mào)用算會(huì)通車(chē)筑行容織鐵信品合地油保炭筑工林色礎(chǔ)械用防力子藥 金零事機(jī)服運(yùn)材護(hù)服飲產(chǎn)石裝制牧金化設(shè)電軍設(shè)生融售業(yè)務(wù)輸料理飾料化飾造漁屬工備器工備物加倉(cāng)選手超配比例（百分點(diǎn)，左軸）25Q1漲跌幅（%，右軸）86545200-10-15-15傳非商公計(jì)社交汽建銀美紡鋼通食綜房石環(huán)煤建輕農(nóng)有基機(jī)家國(guó)電電醫(yī)媒銀貿(mào)用算會(huì)通車(chē)筑行容織鐵信品合地油保炭筑工林色礎(chǔ)械用防力子藥 金零事機(jī)服運(yùn)材護(hù)服飲產(chǎn)石裝制牧金化設(shè)電軍設(shè)生融售業(yè)務(wù)輸料理飾料化飾造漁屬工備器工備物重倉(cāng)個(gè)股多為銀行個(gè)股如農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、中國(guó)銀行等與前期表現(xiàn)較好的電子行業(yè)如立訊精密、寒武紀(jì)-U、兆易創(chuàng)新等；新進(jìn)個(gè)股集中于科技成長(zhǎng)與內(nèi)需消費(fèi)板塊，如白證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)+6.8億、五糧液+4.5億、中國(guó)平安+4.2億；凈減持領(lǐng)先個(gè)股為美的集團(tuán)-4.2億、寧德時(shí)24Q4前30重倉(cāng)股25Q1前30重倉(cāng)股股票代碼股票簡(jiǎn)稱所屬行業(yè)持股市值（億元）股票代碼股票簡(jiǎn)稱所屬行業(yè)持股市值（億元）25Q1凈增持(億元)是否為基金整體前30重倉(cāng)股300750.SZ0700.HK騰訊控股傳媒是601288.SH農(nóng)業(yè)銀行銀行300750.SZ是000333.SZ600519.SH貴州茅臺(tái)食品飲料 是601398.SH銀行002027.SZ分眾傳媒傳媒否002475.SZ立訊精密9988.HK是601567.SH三星醫(yī)療601567.SH三星醫(yī)療否688256.SH寒武紀(jì)-U000333.SZ是002027.SZ分眾傳媒傳媒601333.SH4.9否600919.SH銀行601318.SH4.7 4. 4.2否601333.SH000858.SZ五糧液食品飲料4.54.54.5是600887.SH伊利股份食品飲料603259.SH4.2是688036.SH傳音控股4.9600887.SH伊利股份食品飲料否601988.SH銀行4.9600809.SH食品飲料33是600989.SH基礎(chǔ)化工4.7688036.SH傳音控股否688981.SH4.0688981.SH是000951.SZ4.02328.HK否600900.SH公用事業(yè)601900.SH傳媒否002920.SZ德賽西威計(jì)算機(jī)300679.SZ否2328.HK002594.SZ是002906.SZ300738.SZ奧飛數(shù)據(jù)通信22否002714.SZ牧原股份農(nóng)林牧漁600036.SH招商銀行銀行是公用事業(yè)002371.SZ是002371.SZ600886.SH公用事業(yè)22否603986.SH600989.SH基礎(chǔ)化工否300502.SZ新易盛通信603596.SH伯特利否300679.SZ600900.SH公用事業(yè)否300144.SZ社會(huì)服務(wù)2319.HK食品飲料否002463.SZ信達(dá)生物否603596.SH伯特利300054.SZ否3808.HK2015.HK理想汽車(chē)-W否存在，但國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)的突破性進(jìn)展、穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)發(fā)力，以及部分行業(yè)供需格局優(yōu)化，成為驅(qū)動(dòng)加倉(cāng)的主要?jiǎng)恿Γ磥?lái)需關(guān)注二季度業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力及政策落地效果。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)加倉(cāng)選手加倉(cāng)的原因原因配置方向代表基金經(jīng)理算力基礎(chǔ)設(shè)施：國(guó)產(chǎn)算力芯片（晶圓廠、端側(cè)芯片）、液冷技術(shù)、CPO穩(wěn)增長(zhǎng)板塊：基建相關(guān)周期品（有色金屬、工程機(jī)械）、度反應(yīng)出現(xiàn)配置價(jià)值；港股科技股（如騰訊博時(shí)-趙易；交銀-王藝偉等宏觀經(jīng)濟(jì)韌性對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)景順長(zhǎng)城-鄧敬東；國(guó)泰君安-李子波配置特征，Q1行業(yè)操作行為體現(xiàn)在成長(zhǎng)風(fēng)格的平衡：增持互聯(lián)網(wǎng)電商、半導(dǎo)體、通用設(shè)金屬等。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)86420電汽有電傳鋼醫(yī)通家公計(jì)商石交機(jī)基房農(nóng)銀食建輕社環(huán)國(guó)美建非煤紡綜子車(chē)色力媒鐵藥信用用算貿(mào)油通械礎(chǔ)地林行品筑工會(huì)保防容筑銀炭織合金設(shè)生電事機(jī)零石運(yùn)設(shè)化產(chǎn)牧飲材制服軍護(hù)裝金服屬備物器業(yè)售化輸備工漁料料造務(wù)工理飾融飾50-5-10-15-2025Q1較24Q4減倉(cāng)選手凈增持規(guī)模（億元）商機(jī)傳美鋼輕食社計(jì)綜家基煤建農(nóng)公銀房紡環(huán)建國(guó)非交醫(yī)汽電石有電通貿(mào)械媒容鐵工品會(huì)算合用礎(chǔ)炭筑林用行地織保筑防銀通藥車(chē)力油色子信零設(shè)護(hù)制飲服機(jī)電化裝牧事產(chǎn)服材軍金運(yùn)生設(shè)石金售備理造料務(wù)器工飾漁業(yè)飾料工融輸物備化屬50-5-10-15-20-2525Q1較24Q4減倉(cāng)選手凈增持規(guī)模（億元，申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)）凈增持前15行業(yè)凈減持前15行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)電商商貿(mào)零售電電子機(jī)械設(shè)備機(jī)械設(shè)備通用設(shè)備飲料乳品食品飲料Ⅱ社交傳媒數(shù)字媒體Ⅱ社交傳媒摩托車(chē)及其他汽車(chē)Ⅱ特鋼鋼鐵Ⅱ小金屬有色金屬農(nóng)化制品基礎(chǔ)化工小家電家用電器醫(yī)療美容美容護(hù)理Ⅱ軍工電子國(guó)防軍工Ⅱ環(huán)境治理環(huán)保Ⅱ航空裝備國(guó)防軍工ⅡⅡ中藥醫(yī)藥生物Ⅱ航空機(jī)場(chǎng)物航空機(jī)場(chǎng)流交通運(yùn)輸光伏設(shè)備電力設(shè)備乘用車(chē)汽車(chē)有色金屬貴金屬有色金屬Ⅱ其他電子Ⅱ元件消費(fèi)電子光學(xué)光電子消費(fèi)電子光學(xué)光電子Ⅱ油氣開(kāi)采石油石化Ⅱ通信設(shè)備通信證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)86420有汽傳鋼公石商房通交環(huán)農(nóng)美建社輕建煤紡計(jì)綜基非家機(jī)銀國(guó)電電醫(yī)食色車(chē)媒鐵用油貿(mào)地信通保林容筑會(huì)工筑炭織算合礎(chǔ)銀用械行防力子藥品金事石零產(chǎn)運(yùn)牧護(hù)材服制裝服機(jī)化金電設(shè)軍設(shè)生飲屬業(yè)化售輸漁理料務(wù)造飾飾工融器備工備物料減倉(cāng)選手25Q1超配比例（百分點(diǎn)，左軸）25Q1漲跌幅（%,右軸）8線性(25Q1漲跌幅（%,右軸）)864200-5%-15%有汽傳鋼公石商房通交環(huán)農(nóng)美建社輕建煤紡計(jì)綜基非家機(jī)銀國(guó)電電醫(yī)食色車(chē)媒鐵用油貿(mào)地信通保林容筑會(huì)工筑炭織算合礎(chǔ)銀用械行防力子藥品金事石零產(chǎn)運(yùn)牧護(hù)材服制裝服機(jī)化金電設(shè)軍設(shè)生飲屬業(yè)化售輸漁理料務(wù)造飾飾工融器備工備物料益電子、寒武紀(jì)-U，增持中芯國(guó)際、北方華創(chuàng)；價(jià)值風(fēng)格內(nèi)減持南方航空、中金黃金、證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)24Q4前30重倉(cāng)股25Q1前30重倉(cāng)股股票代碼持股市值（億元）股票代碼股票簡(jiǎn)稱25Q1凈增持(億元)是否為基金整體前30重倉(cāng)股所屬行業(yè)持股市值（億元）股票簡(jiǎn)稱所屬行業(yè)601899.SH紫金礦業(yè)有色金屬22.4601899.SH紫金礦業(yè)有色金屬 是0883.HK中國(guó)海洋石油石油石化0700.HK騰訊控股傳媒是600660.SH福耀玻璃汽車(chē)600660.SH福耀玻璃汽車(chē)0.4否600900.SH長(zhǎng)江電力公用事業(yè)600900.SH長(zhǎng)江電力公用事業(yè)-2.5-2.5否0700.HK騰訊控股傳媒13.0600019.SH寶鋼股份鋼鐵8.7-2.7-2.7否002463.SZ滬電股份0883.HK中國(guó)海洋石油石油石化8.7-10.3是600019.SH寶鋼股份鋼鐵9988.HK阿里巴巴-W商貿(mào)零售8.26.3是0175.HK吉利汽車(chē)汽車(chē)300750.SZ寧德時(shí)代電力設(shè)備7.8是300750.SZ寧德時(shí)代電力設(shè)備9.7000333.SZ美的集團(tuán)家用電器6.80.5是002475.SZ立訊精密8.7601118.SH海南橡膠農(nóng)林牧漁6.3否300502.SZ新易盛通信7.8002475.SZ立訊精密5.3是601118.SH海南橡膠農(nóng)林牧漁7.7002594.SZ比亞迪汽車(chē)5.30.2是000333.SZ美的集團(tuán)家用電器6.1300502.SZ新易盛通信5.0否0257.HK光大環(huán)境環(huán)保5.40981.HK中芯國(guó)際5.04.6是002130.SZ沃爾核材5.30175.HK吉利汽車(chē)汽車(chē)5.0否600029.SH南方航空交通運(yùn)輸4.8600426.SH華魯恒升基礎(chǔ)化工4.5否6690.HK海爾智家家用電器4.7002463.SZ滬電股份3.8否688183.SH生益電子4.5000932.SZ華菱鋼鐵鋼鐵3.63.3否600489.SH中金黃金有色金屬4.4689009.SH九號(hào)公司-WD汽車(chē)3.60.1是300308.SZ中際旭創(chuàng)通信4.20257.HK光大環(huán)境環(huán)保3.5否688205.SH德科立通信4.01810.HK小米集團(tuán)-W3.5是300548.SZ博創(chuàng)科技通信4.0002851.SZ麥格米特電力設(shè)備3.4否000975.SZ山金國(guó)際有色金屬3.96690.HK海爾智家家用電器3.3否688256.SH寒武紀(jì)-U3.9600048.SH保利發(fā)展房地產(chǎn)3.2否002594.SZ比亞迪汽車(chē)3.8001979.SZ招商蛇口房地產(chǎn)3.10.0否1810.HK小米集團(tuán)-W3.7000933.SZ神火股份有色金屬3.0否002851.SZ麥格米特電力設(shè)備3.7600276.SH恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物3.0是603885.SH吉祥航空交通運(yùn)輸3.6002371.SZ北方華創(chuàng)2.80.3是600048.SH保利發(fā)展房地產(chǎn)3.53690.HK美團(tuán)-W社會(huì)服務(wù)2.70.3是001979.SZ招商蛇口房地產(chǎn)3.4603885.SH吉祥航空交通運(yùn)輸2.6否比及應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)變革，主動(dòng)收縮風(fēng)險(xiǎn)敞口。本季度基金減倉(cāng)主要基于四方面：一是美國(guó)關(guān)等周期板塊。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)減倉(cāng)選手減倉(cāng)的原因方向原因代表基金經(jīng)理看法應(yīng)對(duì)宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)及外部沖擊關(guān)稅與貿(mào)易摩擦：因美國(guó)加征關(guān)稅及全球貿(mào)易環(huán)境不確定性，降低對(duì)外需富國(guó)-曹晉：明確降低出海敞口企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露，因美國(guó)關(guān)稅政策導(dǎo)致外貿(mào)企業(yè)需囤積海外庫(kù)存并轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，主動(dòng)規(guī)避出口鏈風(fēng)險(xiǎn)。華泰柏瑞-董辰：適當(dāng)降低權(quán)益?zhèn)}位以應(yīng)對(duì)美國(guó)激進(jìn)關(guān)稅政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊，尤其是可能引發(fā)的外需下滑風(fēng)險(xiǎn)。估值與基本面匹配度調(diào)整高估值板塊獲利了結(jié)：減持短期漲幅過(guò)大、估值透支未來(lái)增長(zhǎng)的板塊。南方-黃春逢：在一季度后半段兌現(xiàn)科技硬件類資產(chǎn)收益，因機(jī)器人、AI終端產(chǎn)業(yè)鏈等泛科技板塊經(jīng)歷快速上漲后估值性價(jià)比下降。摩根-李德輝：減持餐飲龍頭股，因其股價(jià)反彈較多但基本面未如期恢復(fù)，同時(shí)零食行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超出預(yù)期，選擇退出估值過(guò)高的標(biāo)的。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化與技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)AI算力邏輯調(diào)整：因技術(shù)突破（如DeepSeek模型）導(dǎo)致算力需求預(yù)期改變，減持傳統(tǒng)算力基礎(chǔ)設(shè)施。諾德-周建勝：減持算力基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)的，因DeepSeek開(kāi)源模型降低算力堆宏利-魏成：減少海外算力鏈配置，因模型平權(quán)后訓(xùn)練側(cè)需求下降，轉(zhuǎn)向國(guó)行業(yè)景氣度與周期資源品價(jià)格波動(dòng)：因?qū)ι唐穬r(jià)格下行敏感而減持相關(guān)上游資源板塊。博時(shí)-林博鴻：減倉(cāng)商品價(jià)格超預(yù)期下行的資源品龍頭（如煤炭），因價(jià)格工銀-何肖頡：減倉(cāng)鋼鐵、建筑等行業(yè)，因基建投資增速放緩，螺紋鋼、水格內(nèi)部進(jìn)行調(diào)整，行業(yè)操作行為一方面對(duì)紅利價(jià)值進(jìn)行調(diào)整：減電力、國(guó)有行，加有色金屬、白酒、白電等；另一方面也對(duì)科技成長(zhǎng)行業(yè)做出調(diào)整：加軟件開(kāi)發(fā)、IT服務(wù)、社多為行業(yè)龍頭，也體現(xiàn)了行業(yè)配置顯著轉(zhuǎn)向更多是風(fēng)格選擇而非個(gè)股選擇。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)8642025Q1調(diào)倉(cāng)選手重倉(cāng)持股市值占比（%）電汽有計(jì)食機(jī)電傳家銀交醫(yī)通商房基國(guó)社非農(nóng)輕紡建環(huán)公美煤綜石建鋼子車(chē)色算品械力媒用行通藥信貿(mào)地礎(chǔ)防會(huì)銀林工織筑保用容炭合油筑鐵金機(jī)飲設(shè)設(shè)電運(yùn)生零產(chǎn)化軍服金牧制服裝事護(hù)石材屬料備備器輸物售工工務(wù)融漁造飾飾業(yè)理化料50-10-1525Q1較24Q4調(diào)倉(cāng)選手凈增持規(guī)模（億元）計(jì)有傳機(jī)食商醫(yī)社農(nóng)建基美綜鋼房環(huán)汽紡煤建石家交公非銀電國(guó)輕通電算色媒械品貿(mào)藥會(huì)林筑礎(chǔ)容合鐵地保車(chē)織炭筑油用通用銀行子防工信力機(jī)金設(shè)飲零生服牧裝化護(hù)產(chǎn)服材石電運(yùn)事金軍制設(shè)屬備料售物務(wù)漁飾工理飾料化器輸業(yè)融工造備8642025Q1較24Q4調(diào)倉(cāng)選手凈增持規(guī)模（億元，申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)）凈增持前15行業(yè)凈減持前15行業(yè)軟件開(kāi)發(fā)服軟件開(kāi)發(fā)務(wù)計(jì)算機(jī)有色金屬有色金屬貴金屬乘用車(chē)汽車(chē)社交傳媒航空機(jī)場(chǎng)交通運(yùn)輸互聯(lián)網(wǎng)電商商貿(mào)零售飲料乳品白飲料乳品酒食品飲料白色家電家用電器通信服務(wù)通信農(nóng)商行銀行化學(xué)制藥醫(yī)藥生物保險(xiǎn)非銀金融元件電子電力公用事業(yè)工航空裝備工航海裝備家電零部件家用電器汽車(chē)零部件汽車(chē)其他電源設(shè)備電池光伏設(shè)備風(fēng)電設(shè)備光伏設(shè)備風(fēng)電設(shè)備國(guó)有大型銀行銀行通信設(shè)備通信證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)420-2-4-6-8調(diào)倉(cāng)選手25Q1超配比例（百分點(diǎn)，較公募整體持股）傳有計(jì)汽交商房社機(jī)紡?fù)ǚ禽p銀環(huán)綜建美農(nóng)煤石建公鋼基家國(guó)食電電醫(yī)媒色算車(chē)通貿(mào)地會(huì)械織信銀工行保合筑容林炭油筑用鐵礎(chǔ)用防品子力藥金機(jī)運(yùn)零產(chǎn)服設(shè)服金制裝護(hù)牧石材事化電軍飲設(shè)生屬輸售務(wù)備飾融造飾理漁化料業(yè)工器工料備物調(diào)倉(cāng)選手25Q1超配比例（百分點(diǎn)，左軸）420420-8傳有計(jì)汽交商房社機(jī)紡?fù)ǚ禽p銀環(huán)綜建美農(nóng)煤石建公鋼基家國(guó)食電電醫(yī)媒色算車(chē)通貿(mào)地會(huì)械織信銀工行保合筑容林炭油筑用鐵礎(chǔ)用防品子力藥金機(jī)運(yùn)零產(chǎn)服設(shè)服金制裝護(hù)牧石材事化電軍飲設(shè)生屬輸售務(wù)備飾融造飾理漁化料業(yè)工器工料備物調(diào)倉(cāng)選手前30大重倉(cāng)股：70%更替，與主動(dòng)偏股公募整體差異為50%。25Q1調(diào)倉(cāng)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)24Q4前30重倉(cāng)股25Q1前30重倉(cāng)股股票代碼股票簡(jiǎn)稱所屬行業(yè)持股市值（億元）股票代碼股票簡(jiǎn)稱所屬行業(yè)持股市值（億元）25Q1凈增持(億元)是否為基金整體前30重倉(cāng)股是是是是是是-是否否否是是否否是否 - 是否-是否--是否0.7是否--否6是否否否 -否技術(shù)突破、政策刺激內(nèi)需、全球貿(mào)易摩擦加劇下的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，以及估值與景氣度的再平證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)調(diào)倉(cāng)選手調(diào)倉(cāng)的原因增/減倉(cāng)原因代表基金經(jīng)理看法科技創(chuàng)新領(lǐng)域1）技術(shù)突破：國(guó)產(chǎn)大模型（如DeepSeek）性能提升，AI推理成本用落地預(yù)期；人形機(jī)器人技術(shù)突破（如宇樹(shù)機(jī)器人）引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈投資熱潮。2）政策支持：國(guó)內(nèi)強(qiáng)調(diào)科技自主可控，政策鼓勵(lì)創(chuàng)新（如民營(yíng)經(jīng)濟(jì)座談會(huì)），疊華夏-代瑞亮：減持軍工/造船，增配國(guó)產(chǎn)算力芯片（如AI端側(cè)設(shè)備）、互聯(lián)網(wǎng)巨頭（港股科技），因“大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)核心在于科技領(lǐng)先”。半導(dǎo)體、國(guó)產(chǎn)算3）資本開(kāi)支上行：互聯(lián)網(wǎng)巨頭（如阿里、騰訊）增加AI算力投資，帶動(dòng)硬件需求中信建投-謝瑋：增持計(jì)算機(jī)、通信行業(yè)硬科技道、新消費(fèi)、必選消費(fèi)）1）渠道變革：硬折扣店、直播電商等新渠道崛起，降低品牌2）政策刺激：政府消費(fèi)補(bǔ)貼（如家電以舊換新）提振內(nèi)需，情緒消費(fèi)（寵物、潮3）估值修復(fù)：白酒等必選消費(fèi)板塊估值處于歷史低位，市場(chǎng)預(yù)期觸底反彈。浙商-白玉：增配食品飲料新渠道（如食品團(tuán)購(gòu)），”。銀華-焦?。杭觽}(cāng)家電、港股消費(fèi)龍頭，因“政策提振內(nèi)需+低估值修復(fù)”。生物醫(yī)藥（創(chuàng)新中信證券資管-蔡青：增配醫(yī)藥生物，因“政策穩(wěn)定+在手現(xiàn)金充?！?。2）估值低位：醫(yī)藥板塊連續(xù)下跌4年，機(jī)構(gòu)配置比例極低，創(chuàng)新藥管線國(guó)際化帶部分順周期行業(yè)1）漲價(jià)預(yù)期：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推升黃金價(jià)格，電解鋁、銅等資源品供需格局改善廣發(fā)-段濤：增持電解鋁、工程機(jī)械，因“漲價(jià)邏輯+基建政策發(fā)力”。（有色金屬、機(jī)械、化工）。2）基建拉動(dòng)：國(guó)內(nèi)財(cái)政政策加碼設(shè)備更新，工程機(jī)械需求回升。種，因“避險(xiǎn)需求+供給收縮”。部分傳統(tǒng)周期行中信保誠(chéng)-金山：減持煤炭，因“商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向科技”。業(yè)（煤炭、石油石化、房地產(chǎn)）業(yè)（煤炭、石油2）風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)移：市場(chǎng)轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)風(fēng)格，紅利資產(chǎn)（如煤炭）吸引力下降。招商-付斌：減倉(cāng)石油石化，因“油價(jià)波動(dòng)+政策壓制傳統(tǒng)能源”。2）資本開(kāi)支轉(zhuǎn)向：海外算力投資（如英偉達(dá)）受DeepSeek開(kāi)源沖擊，成本優(yōu)勢(shì)浦銀安盛-陳晨：減配海外算力鏈（如服務(wù)器代），安信-陳鵬：減持出口依賴型制造業(yè)，因“外需減軟件開(kāi)發(fā)，價(jià)值加城商行、減煤炭開(kāi)采。最極致的成長(zhǎng)選手重倉(cāng)電新、電子、汽車(chē)，其他電源設(shè)備；減持電池&光伏&電機(jī)。2）極致價(jià)值增持銀行、公路、保險(xiǎn)，減持煤炭證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)20454050 25Q1極致成長(zhǎng)風(fēng)格選手重倉(cāng)持股市值占比（%）電電汽食國(guó)醫(yī)有美通基公傳機(jī)家農(nóng)計(jì)社商非環(huán)紡石銀房交輕建煤建鋼綜力子車(chē)品防藥色容信礎(chǔ)用媒械用林算會(huì)貿(mào)銀?？椨托械赝üぶ恐F合設(shè)飲軍生金護(hù)化事設(shè)電牧機(jī)服零金服石產(chǎn)運(yùn)制裝材備料工物屬理工業(yè)備器漁務(wù)售融飾化輸造飾料025Q1較24Q4極致成長(zhǎng)風(fēng)格選手凈增持規(guī)模（億元）電汽食傳美基輕綜鋼房建煤石紡環(huán)商銀非建農(nóng)家公交社機(jī)有醫(yī)國(guó)通計(jì)電子車(chē)品媒容礎(chǔ)工合鐵地筑炭油織保貿(mào)行銀筑林用用通會(huì)械色藥防信算力飲護(hù)化制產(chǎn)材石服零金裝牧電事運(yùn)服設(shè)金生軍機(jī)設(shè)料理工造料化飾售融飾漁器業(yè)輸務(wù)備屬物工備252050-10-15-20-2525Q1較24Q4極致成長(zhǎng)選手凈增持規(guī)模（億元，申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)）凈增持前15行業(yè)凈減持前15行業(yè)光學(xué)光電子消費(fèi)電子半導(dǎo)體摩托車(chē)及其他商用車(chē)汽車(chē)零部件Ⅱ備Ⅱ備電網(wǎng)設(shè)備Ⅱ白酒食品飲料ⅡⅡ軍工電子國(guó)防軍工Ⅱ廣告營(yíng)銷(xiāo)傳媒基礎(chǔ)化工化學(xué)纖維基礎(chǔ)化工農(nóng)化制品美容護(hù)理美容護(hù)理個(gè)護(hù)用品自動(dòng)化設(shè)備機(jī)械設(shè)備電力公用事業(yè)物流交通運(yùn)輸Ⅱ本地生活服務(wù)社會(huì)服務(wù)Ⅱ有色金屬有色金屬能源金屬醫(yī)療服務(wù)醫(yī)藥生物乘用車(chē)汽車(chē)元件電子Ⅱ航空裝備國(guó)防軍工Ⅱ通信設(shè)備通信電池Ⅱ光伏設(shè)備電電池Ⅱ光伏設(shè)備機(jī)電力設(shè)備軟件開(kāi)發(fā)計(jì)算機(jī)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)21403530252050-5-10-15403530252050-5-10-15 25Q1極致成長(zhǎng)選手超配比例（百分點(diǎn)，較公募整體持股）電電美汽綜國(guó)環(huán)紡石公煤社建鋼建商房輕傳非農(nóng)交通基有計(jì)銀機(jī)家食醫(yī)力子容車(chē)合防?？椨陀锰繒?huì)筑鐵筑貿(mào)地工媒銀林通信礎(chǔ)色算行械用品藥設(shè)護(hù)軍服石事服裝材零產(chǎn)制金牧運(yùn)化金機(jī)設(shè)電飲生備理工飾化業(yè)務(wù)飾料售造融漁輸工屬備器料物405025Q1極致價(jià)值風(fēng)格選手重倉(cāng)持股市值占比（%）銀家房煤非交輕機(jī)基建食通建傳石公汽有鋼商社醫(yī)電農(nóng)電美紡環(huán)計(jì)國(guó)綜行用地炭銀通工械礎(chǔ)筑品信筑媒油用車(chē)色鐵貿(mào)會(huì)藥力林子容織保算防合電產(chǎn)金運(yùn)制設(shè)化裝飲材石事金零服生設(shè)牧護(hù)服機(jī)軍器融輸造備工飾料料化業(yè)屬售務(wù)物備漁理飾工極致成長(zhǎng)選手25Q1超配比例（百分點(diǎn)，左軸）5電電美汽綜國(guó)環(huán)紡石公煤社建鋼建商房輕傳非農(nóng)交通基有計(jì)銀機(jī)家食醫(yī)力子容車(chē)合防?？椨陀锰繒?huì)筑鐵筑貿(mào)地工媒銀林通信礎(chǔ)色算行械用品藥設(shè)護(hù)軍服石事服裝材零產(chǎn)制金牧運(yùn)化金機(jī)設(shè)電飲生備理工飾化業(yè)務(wù)飾料售造融漁輸工屬備器料物252050-5-10-1525Q1較24Q4極致價(jià)值風(fēng)格選手凈增持規(guī)模（億元）銀建非通有傳農(nóng)社交建商食房環(huán)綜醫(yī)電輕美國(guó)計(jì)紡鋼基機(jī)電公石家煤汽行筑銀信色媒林會(huì)通筑貿(mào)品地保合藥子工容防算織鐵礎(chǔ)械力用油用炭車(chē)材金金牧服運(yùn)裝零飲產(chǎn)生制護(hù)軍機(jī)服化設(shè)設(shè)事石電料融屬漁務(wù)輸飾售料物造理工飾工備備業(yè)化器證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)2250-5-10-1525Q1較24Q4極致價(jià)值選手凈增持規(guī)模（億元，申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)）凈增持前15行業(yè)凈減持前15行業(yè)ⅡⅡⅡ銀行其他銀行ⅡⅡⅡ銀行股份制銀行城商行鐵路公路交通運(yùn)輸Ⅱ保險(xiǎn)非銀金融Ⅱ水泥建筑材料Ⅱ社交傳媒Ⅱ工業(yè)金屬有色金屬裝修建材建筑材料飼料農(nóng)林牧漁Ⅱ?qū)I(yè)連鎖商貿(mào)零售Ⅱ通信通信服務(wù)通信通信設(shè)備Ⅱ本地生活服務(wù)社會(huì)服務(wù)Ⅱ摩托車(chē)及其他汽車(chē)紡織制造紡織服飾工程機(jī)械機(jī)械設(shè)備Ⅱ證券非銀金融Ⅱ航運(yùn)港口交通運(yùn)輸Ⅱ國(guó)有大型銀行銀行Ⅱ電池電力設(shè)備化學(xué)制品基礎(chǔ)化工普鋼鋼鐵Ⅱ石油石化油氣開(kāi)采Ⅱ石油石化煉化及貿(mào)易電力公用事業(yè)汽車(chē)商用車(chē)汽車(chē)汽車(chē)零部件白色家電家用電器煤炭開(kāi)采煤炭4025Q1極致價(jià)值選手超配比例（百分點(diǎn)，較公募整體持股）4030200-10-20-30銀房煤非輕家交建建石基傳公綜鋼美機(jī)環(huán)紡社商通農(nóng)計(jì)國(guó)有食汽醫(yī)電電行地炭銀工用通筑筑油礎(chǔ)媒用合鐵容械保織會(huì)貿(mào)信林算防色品車(chē)藥力子產(chǎn)金制電運(yùn)裝材石化事護(hù)設(shè)服服零牧機(jī)軍金飲生設(shè)融造器輸飾料化工業(yè)理備飾務(wù)售漁工屬料物備極致價(jià)值選手25Q1超配比例（百分點(diǎn)，左軸）0-5%-15%銀房煤非輕家交建建石基傳公綜鋼美機(jī)環(huán)紡社商通農(nóng)計(jì)國(guó)有食汽醫(yī)電電行地炭銀工用通筑筑油礎(chǔ)媒用合鐵容械保織會(huì)貿(mào)信林算防色品車(chē)藥力子產(chǎn)金制電運(yùn)裝材石化事護(hù)設(shè)服服零牧機(jī)軍金飲生設(shè)融造器輸飾料化工業(yè)理備飾務(wù)售漁工屬料物備極致成長(zhǎng)/價(jià)值選手前三十大重倉(cāng)股：23%/20%更替，與主動(dòng)偏股公募差異為證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)23體現(xiàn)公募整體重倉(cāng)風(fēng)格更偏成長(zhǎng)。向。極致成長(zhǎng)凈買(mǎi)入領(lǐng)先個(gè)股為隆基綠能+9.7億、振華科技+6.7億、歌爾股份+4.6億、出為萬(wàn)華化學(xué)-3.5億、工商銀行-2.5億、美的集團(tuán)-1.9億、成都銀行-1.5億、格力電器-1.424Q4前30重倉(cāng)股25Q1前30重倉(cāng)股股票代碼持股市值（億元）股票代碼股票簡(jiǎn)稱25Q1凈增持(億元)是否為基金整體前30重倉(cāng)股所屬行業(yè)持股市值（億元）股票簡(jiǎn)稱所屬行業(yè)300750.SZ寧德時(shí)代41.3300750.SZ寧德時(shí)代33.7-5.8是300274.SZ35.2300274.SZ30.0-3.1是300014.SZ億緯鋰能32.8300014.SZ億緯鋰能30.0-3.0否002459.SZ晶澳科技22.0002371.SZ北方華創(chuàng)21.0是601127.SH賽力斯002459.SZ晶澳科技-0.5否002371.SZ北方華創(chuàng)601127.SH賽力斯-3.0否688599.SH天合光能688012.SH-0.1是688223.SH晶科能源300661.SZ圣邦股份-1.9否688012.SH600438.SH通威股份否300661.SZ圣邦股份605117.SH德業(yè)股份否600438.SH通威股份688608.SH恒玄科技否688256.SH寒武紀(jì)-U002850.SZ科達(dá)利-3.8否002850.SZ科達(dá)利002594.SZ-2.4是605117.SH德業(yè)股份601615.SH明陽(yáng)智能否601615.SH明陽(yáng)智能601012.SH隆基綠能9.79.7否002179.SZ國(guó)防軍工688223.SH晶科能源-5.5否002594.SZ002475.SZ立訊精密9.25是688041.SH海光信息9.8688256.SH寒武紀(jì)-U8.9-5.5是300454.SZ深信服計(jì)算機(jī)9.4688981.SH8.3 3.8是688608.SH恒玄科技8.8688041.SH海光信息8.3-1.0是002812.SZ恩捷股份603296.SH華勤技術(shù)否600563.SH法拉電子6.7000733.SZ振華科技國(guó)防軍工 6.7否002475.SZ立訊精密6.7603986.SH兆易創(chuàng)新是300763.SZ錦浪科技6.6002241.SZ歌爾股份4.64.6否002709.SZ天賜材料6.3689009.SH6.50.2是603806.SH福斯特6.2688213.SH思特威-W6.511否002056.SZ橫店?yáng)|磁6.1002056.SZ橫店?yáng)|磁6.4-0.8否603986.SH兆易創(chuàng)新6.0002179.SZ國(guó)防軍工6.0-4.6否603296.SH華勤技術(shù)6.0603259.SH藥明康德6.011是688408.SH5.9002812.SZ恩捷股份6.0-1.1否證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)2424Q4前30重倉(cāng)股25Q1前30重倉(cāng)股股票代碼股票簡(jiǎn)稱所屬行業(yè)持股市值（億元）股票代碼股票簡(jiǎn)稱所屬行業(yè)持股市值（億元）25Q1凈增持(億元)是否為基金整體前30重倉(cāng)股600036.SH銀行40.7600036.SH銀行48.5是否601838.SH銀行601838.SH銀行否601398.SH銀行601398.SH銀行否601668.SH601668.SH否格力電器格力電器是600426.SH基礎(chǔ)化工600919.SH銀行否600919.SH銀行600060.SH否機(jī)械設(shè)備600426.SH基礎(chǔ)化工否601988.SH銀行否600060.SH601939.SH銀行否600309.SH基礎(chǔ)化工是601939.SH銀行601128.SH銀行否601128.SH銀行600926.SH杭州銀行銀行否601601.SH機(jī)械設(shè)備否600048.SH保利發(fā)展銀行否601988.SH銀行600048.SH保利發(fā)展否600941.SH601318.SH 否601088.SH否601577.SH銀行騰訊控股傳媒是603699.SH機(jī)械設(shè)備601601.SH否600585.SH否601288.SH農(nóng)業(yè)銀行銀行603699.SH機(jī)械設(shè)備否銀行600941.SH否600985.SH600309.SH基礎(chǔ)化工否600938.SH石油石化601577.SH銀行否601225.SH否銀行粵高速A否600066.SH601288.SH農(nóng)業(yè)銀行銀行否600660.SH福耀玻璃601088.SH否同時(shí)，本季度成長(zhǎng)選手雖仍重倉(cāng)電新行業(yè)，但行業(yè)整體仍處于產(chǎn)能出清與磨底階段，部分細(xì)分領(lǐng)域已出現(xiàn)改善?；鸾?jīng)理調(diào)倉(cāng)邏輯集中于龍頭優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)、新興需求爆發(fā)、出口競(jìng)爭(zhēng)力提升及政策催化方面。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，海風(fēng)、儲(chǔ)能、電網(wǎng)設(shè)備等子行業(yè)因格局優(yōu)化或海外市場(chǎng)拓展被增持，而光伏、鋰電則聚焦龍頭與細(xì)分反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)25行業(yè)看法成長(zhǎng)選手對(duì)重倉(cāng)行業(yè)的看法代表基金經(jīng)理諾安-鄧心怡：重點(diǎn)布局國(guó)產(chǎn)AI訓(xùn)練芯片和ASIC解決方案，因DeepSeek開(kāi)源策略引發(fā)DeepSeek大模型的突破帶動(dòng)算力基礎(chǔ)設(shè)施需求，尤其是AI推理算力、芯片國(guó)產(chǎn)替國(guó)內(nèi)AI生態(tài)爆發(fā)。代及存儲(chǔ)需求。華夏-高翔：部分存儲(chǔ)器價(jià)格重新出現(xiàn)拐頭向上的趨勢(shì)，消費(fèi)類芯片淡季不淡，反映了整體行業(yè)景氣度尚可。工銀-林念：國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)具備誕生大市值公司的基礎(chǔ)和條件，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體制造半導(dǎo)體設(shè)備、材料及先進(jìn)制程的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快。向更先進(jìn)制程的迭代只是時(shí)間問(wèn)題。德邦-雷濤：超配算力芯片和光刻機(jī)板塊，因貿(mào)易戰(zhàn)背景下國(guó)產(chǎn)替代成為核心敘事。AI終端（如AIPC、機(jī)器人、智能駕駛）滲透率提升帶動(dòng)消費(fèi)電子需求。部分細(xì)分領(lǐng)域供需改善，如存儲(chǔ)價(jià)格拐點(diǎn)、消費(fèi)電子淡季不淡。易方-蔡榮成：增持端側(cè)硬件，因AI激活端側(cè)與數(shù)據(jù)中心共振需求。建信-江映德：加倉(cāng)AI端側(cè)標(biāo)的，看好終端創(chuàng)新帶來(lái)的增量。融通-王迪：看好汽車(chē)智能化帶來(lái)的零部件需求1）產(chǎn)能過(guò)剩但龍頭盈利改善：鋰電材料環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩，但頭部企業(yè)稼動(dòng)率提升，嘉實(shí)-姚志鵬：增持鋰電材料，因“價(jià)格觸底，龍頭盈利改善”。2）新技術(shù)滲透（如固態(tài)電池）：固態(tài)電池等新技術(shù)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。博時(shí)-唐晟博：看好鋰電周期反轉(zhuǎn)，因“供需格局優(yōu)化，部分環(huán)節(jié)價(jià)格反彈”。1）供需未明顯改善：行業(yè)仍處于產(chǎn)能過(guò)剩階段，企業(yè)盈利承壓，但新技術(shù)（如海富通-范庭芳：維持光伏龍頭配置，因“行業(yè)磨底需精選競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)者”。TOPCon）企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于同行。2）政策限產(chǎn)挺價(jià)：行業(yè)協(xié)會(huì)限產(chǎn)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格短期反彈，但需求持續(xù)性存疑。前海開(kāi)源-崔宸龍：減倉(cāng)光伏主產(chǎn)業(yè)鏈，轉(zhuǎn)向儲(chǔ)能等增量場(chǎng)景。1）AI算力中心建設(shè)需求：AIDC（人工智能金鷹-李恒：超配電網(wǎng)設(shè)備，因“AI算力中心需求爆發(fā)，海外訂單增長(zhǎng)”。2）海外出口替代加速：國(guó)內(nèi)電力設(shè)備企業(yè)憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)搶占海外市場(chǎng)。南方-熊琳：關(guān)注電網(wǎng)設(shè)備出海，因“海外市場(chǎng)增速快于國(guó)內(nèi)”。博時(shí)-郭曉林：關(guān)注海外大儲(chǔ)，因“海外市場(chǎng)增速快，毛利率更高”。1）海外大儲(chǔ)需求強(qiáng)勁：歐美戶用儲(chǔ)能及工商業(yè)儲(chǔ)能需求持續(xù)高增。2）國(guó)內(nèi)政策支持：新能源配儲(chǔ)政策推動(dòng)儲(chǔ)能裝機(jī)量提升。1）海風(fēng)項(xiàng)目審批加速：國(guó)內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目重啟，招標(biāo)量回升。2）零部件環(huán)節(jié)格局優(yōu)化：海纜、軸承等壁壘較高的環(huán)節(jié)供需改善。融通-任濤：布局海外戶儲(chǔ)龍頭，因“需求明確，競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)”。廣發(fā)-鄭澄然：新增海風(fēng)配置，因“十五五規(guī)劃推動(dòng)需求，海纜格局優(yōu)化”。南方-熊琳：超配海風(fēng)零部件，因“招標(biāo)量回升，盈利確定性高”。本季度價(jià)值選手核心加倉(cāng)銀行，核心原因包括：高股息率與估值優(yōu)勢(shì)，尤其在低利率環(huán)境下，其股息回報(bào)顯著高于債券；業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)，盈利受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較小，現(xiàn)金流確定性高；政策支持預(yù)期改善，如地產(chǎn)修復(fù)與化債推進(jìn)提振資產(chǎn)質(zhì)量信心；防御屬性突出，在波動(dòng)市場(chǎng)中提供穩(wěn)定收益。此外，煤炭石油等周期資源品因價(jià)格超預(yù)期下跌導(dǎo)致業(yè)績(jī)下修風(fēng)險(xiǎn)而遭受減持，港口、高速公路等則因?yàn)榉€(wěn)定的自由現(xiàn)金流以及受益于貿(mào)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)26行業(yè)價(jià)值選手對(duì)部分紅利板塊的看法看法代表基金經(jīng)理證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)272500前30重倉(cāng)股總市值中位數(shù)（億元，25/3/31）25002000150010005000加倉(cāng)選手減倉(cāng)選手調(diào)倉(cāng)極致成長(zhǎng)極致價(jià)值前30重倉(cāng)股PE中位數(shù)（倍，TTM，25/3/31）252050加倉(cāng)選手減倉(cāng)選手調(diào)倉(cāng)極致成長(zhǎng)極致價(jià)值86450500按照四類基金畫(huà)像分別做匯總后分批次投喂給Deep看待中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)？2）對(duì)未來(lái)政策發(fā)力方向的判斷？3）如何看待中國(guó)未來(lái)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格的判斷？7）2025年最看好的三大投資方向？證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)28疲軟和政策效果的不確定性，但長(zhǎng)期依賴科技創(chuàng)新與消費(fèi)內(nèi)需驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。一致關(guān)同發(fā)力的支撐作用，尤其重視科技突破（如AI）和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期價(jià)值。差異：加倉(cāng)選手聚焦長(zhǎng)期科技與消費(fèi)潛力；減倉(cāng)選手警惕高估值與市場(chǎng)波動(dòng)，側(cè)重爭(zhēng)力賽道；價(jià)值選手弱化短期波動(dòng)，強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量分紅資產(chǎn)的跨周期配置?；甬?huà)像代表基金經(jīng)理普遍認(rèn)可2025年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇，但結(jié)構(gòu)性問(wèn)題和外部風(fēng)險(xiǎn)并存。短期需應(yīng)對(duì)出口壓力、地產(chǎn)疲軟及政策效果的不確定外需壓力。核心擔(dān)憂集中于外部關(guān)稅沖擊、內(nèi)需復(fù)蘇斜率平緩及科技估值壓力，盡管短期受關(guān)稅沖擊和市場(chǎng)情緒擾動(dòng)，但政策工具箱地緣政治等外部風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)需修復(fù)與科技創(chuàng)新是兩大主線，結(jié)構(gòu)性機(jī)關(guān)注外部風(fēng)險(xiǎn)（關(guān)稅、美聯(lián)儲(chǔ)政策）與政策對(duì)沖的博弈，中長(zhǎng)期則依賴科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)驅(qū)動(dòng)內(nèi)生增長(zhǎng)。市場(chǎng)核心矛盾在于外部風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)與國(guó)內(nèi)政策發(fā)力的平衡，投資機(jī)會(huì)集中于科技成長(zhǎng)、內(nèi)需修銀華-李宜璇；海富通-效率與外部風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成挑戰(zhàn)。短期需關(guān)注內(nèi)需政策落地效果及貿(mào)易摩成長(zhǎng)選手聚焦科技賽道全球競(jìng)爭(zhēng)力，價(jià)值選手強(qiáng)化制度優(yōu)化（要素市場(chǎng)化、國(guó)企改革）與高質(zhì)量分紅；③風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)：減倉(cāng)選手警惕關(guān)稅沖擊與政策滯后，價(jià)值選手強(qiáng)調(diào)防風(fēng)險(xiǎn)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)29基金畫(huà)像2）對(duì)未來(lái)政策發(fā)力方向的判斷？代表基金經(jīng)理加倉(cāng)未來(lái)政策將圍繞“科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、內(nèi)需提振、風(fēng)險(xiǎn)防范”三大主線發(fā)力：短期以逆周期調(diào)節(jié)（降息、擴(kuò)財(cái)政）和消費(fèi)刺激為主，穩(wěn)定樓市、股市信心；中期通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新基建投資培育新動(dòng)能，化解地產(chǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)期依托科技創(chuàng)新和改革開(kāi)放推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，構(gòu)建“雙循環(huán)”新格局。華夏-屠環(huán)宇；易方達(dá)-楊宗昌；廣發(fā)-姚秋；華夏-徐漫減倉(cāng)未來(lái)政策發(fā)力將圍繞“科技突破+內(nèi)需提振”雙主線展開(kāi)：短期以財(cái)政擴(kuò)張和貨幣寬松托底經(jīng)濟(jì)，重點(diǎn)對(duì)沖外需放緩（關(guān)稅沖擊）和內(nèi)需疲軟（消費(fèi)、地產(chǎn)）；中長(zhǎng)期通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策扶持新質(zhì)生產(chǎn)力（AI、高端制造）和消費(fèi)升級(jí)（服務(wù)、綠色消費(fèi)），推動(dòng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。政策節(jié)奏上，預(yù)計(jì)二季度側(cè)重“穩(wěn)增長(zhǎng)”，三季度轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，全年保持“靈活適度、精準(zhǔn)滴灌”基調(diào)廣發(fā)-李??；華商-童立；湘財(cái)-車(chē)廣路；景順長(zhǎng)城-韓文強(qiáng)調(diào)倉(cāng)通過(guò)政策組合實(shí)現(xiàn)短期穩(wěn)增長(zhǎng)（消費(fèi)、基建）與長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)升級(jí)（科技自主可控）的平衡，應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊并增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性。1）短期以財(cái)政貨幣寬松托底經(jīng)濟(jì)，化解地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定就業(yè)；2）中長(zhǎng)期聚焦科技創(chuàng)新突破，通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策培育新增長(zhǎng)極；3）內(nèi)需刺激與結(jié)構(gòu)性改革并重，消費(fèi)、基建、高端制造形成政策合力；鵬揚(yáng)-曹敏；民生加銀-蔡曉；國(guó)投瑞銀-施成；嘉實(shí)-陳濤成長(zhǎng)未來(lái)政策發(fā)力方向?qū)@“短期穩(wěn)增長(zhǎng)、中期調(diào)結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期促改革”展開(kāi)：短期以財(cái)政貨幣寬松托底經(jīng)濟(jì)，重點(diǎn)化解房地產(chǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；中期通過(guò)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)培育新增長(zhǎng)點(diǎn)，推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換；長(zhǎng)期深化市場(chǎng)化改革（如要素價(jià)格市場(chǎng)化、國(guó)企改革），構(gòu)建內(nèi)外雙循環(huán)發(fā)展格局。銀華-薄官輝；農(nóng)銀匯理-魏剛；諾安-鄧心怡；匯豐晉信-陸彬價(jià)值未來(lái)政策將圍繞“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)”三大主線發(fā)力：短期通過(guò)逆周期調(diào)節(jié)（財(cái)政擴(kuò)張、貨幣寬松）穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏，重點(diǎn)提振消費(fèi)與制造業(yè)投資；中期以科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，對(duì)沖外部貿(mào)易摩擦壓力；長(zhǎng)期培育內(nèi)需市場(chǎng)與低碳經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)通過(guò)制度優(yōu)化增強(qiáng)市場(chǎng)信心和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。華泰柏瑞-楊景涵；南方-袁立；嘉實(shí)-吳悠；廣發(fā)-王明旭規(guī)則重構(gòu)（如碳關(guān)稅）及政策對(duì)科技創(chuàng)新的持續(xù)支持，強(qiáng)調(diào)內(nèi)需驅(qū)動(dòng)與全球競(jìng)爭(zhēng)力提升的雙重路徑。領(lǐng)域（電力設(shè)備、工程機(jī)械）與消費(fèi)品牌壁壘。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)30基金畫(huà)像代表基金經(jīng)理勇需在科技自主可控、新質(zhì)生產(chǎn)力與內(nèi)需修復(fù)中挖掘分化行情，同時(shí)關(guān)注流動(dòng)性寬松下的證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)31基金畫(huà)像4）對(duì)未來(lái)A股市場(chǎng)怎么看？代表基金經(jīng)理加倉(cāng)未來(lái)A股將呈現(xiàn)“科技成長(zhǎng)主線明確、內(nèi)需修復(fù)漸進(jìn)、估值分化加劇”的特征，配置上華夏-鄭煜；華夏-鐘需兼顧進(jìn)攻（AI/機(jī)器人）與防御（紅利/周期），同時(shí)警惕外部政策擾動(dòng)和業(yè)績(jī)驗(yàn)證短期謹(jǐn)慎：受內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)交織影響，市場(chǎng)或維持震蕩，需防范關(guān)稅沖擊、估值修正等下行風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)期樂(lè)觀：科技創(chuàng)新（AI、半導(dǎo)體）與產(chǎn)業(yè)升級(jí)（新能源、高端制造）仍是工銀-何肖頡；南方-確定性主線，政策紅利（財(cái)政支持、資本市場(chǎng)改革）為結(jié)構(gòu)性行情提供支撐。策略重心以“估值安全邊際+產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確定性”為錨，在科技成長(zhǎng)與紅利資產(chǎn)間動(dòng)態(tài)平衡，重點(diǎn)捕捉政策催化的細(xì)分領(lǐng)域（如算力基礎(chǔ)設(shè)施、人形機(jī)器人）超額收益機(jī)會(huì)。華泰柏瑞-沈雪峰調(diào)倉(cāng)政策托底與產(chǎn)業(yè)升級(jí)支撐市場(chǎng)韌性，但需警惕外部風(fēng)險(xiǎn)與短期波動(dòng)，長(zhǎng)期聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力與內(nèi)需復(fù)蘇主線。短期震蕩為主，長(zhǎng)期估值低位具備配置價(jià)值，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)集中南方-朱恒紅；工銀-在中小盤(pán)成長(zhǎng)股，政策支持（財(cái)政/貨幣寬松）+科技創(chuàng)新（AI、機(jī)器人、半導(dǎo)體）主何肖頡；華商-陳夏導(dǎo)行情。機(jī)會(huì)方向集中于科技成長(zhǎng)：AI算力、機(jī)器人、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代；消費(fèi)修復(fù)：新消費(fèi)（情緒價(jià)值）、傳統(tǒng)消費(fèi)（政策刺激）；防御資產(chǎn)：高股息紅利、黃金。瓊；銀華-王海峰成長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)，科技成長(zhǎng)（AI、半導(dǎo)體、機(jī)器人）為主軸，消費(fèi)與周期存在階段性新能源分化：鋰電新技術(shù)、光伏出清后龍頭、儲(chǔ)能出海；3）消費(fèi)修復(fù)：食品飲料、國(guó)貨品牌及港股消費(fèi)彈性。中歐-葛蘭；鵬揚(yáng)-朱敏；天弘-于洋價(jià)值未來(lái)A股市場(chǎng)將呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主導(dǎo)、防御與成長(zhǎng)并存”的特征：短期流動(dòng)性寬松與政策發(fā)力支撐市場(chǎng)，但需警惕外部風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的波動(dòng)，高股息資產(chǎn)作為防御底倉(cāng)，科技光大-朱劍濤；中泰-成長(zhǎng)板塊把握主題輪動(dòng)機(jī)會(huì)；中期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度與政策傳導(dǎo)效率決定市場(chǎng)方向，關(guān)注消費(fèi)與制造業(yè)投資的邊際改善信號(hào)；長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)升級(jí)（科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型）與制度改革（資本市場(chǎng)開(kāi)放、ESG投資）驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)性牛市，需在波動(dòng)中堅(jiān)守核心賽道。與流動(dòng)性改善是核心支撐。此外，各類選手一致提及需警惕外部風(fēng)險(xiǎn)（關(guān)稅、美聯(lián)儲(chǔ)政策、地緣擾動(dòng)）對(duì)短期波動(dòng)的沖擊，同時(shí)關(guān)的配置性價(jià)比，強(qiáng)調(diào)“政策驅(qū)動(dòng)+產(chǎn)業(yè)升級(jí)”是中差異：加倉(cāng)選手側(cè)重長(zhǎng)期高股息資產(chǎn)與科技龍頭；減倉(cāng)選手嚴(yán)控波動(dòng)，挖掘細(xì)分領(lǐng)期等待科技業(yè)績(jī)驗(yàn)證與制度改革紅利。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)32基金畫(huà)像5）對(duì)未來(lái)港股市場(chǎng)怎么看？代表基金經(jīng)理港股市場(chǎng)“科技重估+政策托底”是核心邏輯，短期需警惕關(guān)稅、流動(dòng)性波動(dòng)等博時(shí)-趙易；平安-薛加倉(cāng)外部風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期看好互聯(lián)網(wǎng)、AI、創(chuàng)新藥等板塊的估值修復(fù)潛力，同時(shí)高股息資產(chǎn)在AH溢價(jià)背景下性價(jià)比突出。東方紅-徐習(xí)佳減倉(cāng)港股中長(zhǎng)期配置價(jià)值顯著，但需警惕外部沖擊帶來(lái)的短期擾動(dòng)，重點(diǎn)挖掘估值合理、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確的細(xì)分領(lǐng)域，同時(shí)通過(guò)高股息資產(chǎn)降低組合波動(dòng)。萬(wàn)家-劉宏達(dá)；富國(guó)-袁宜；永贏-晏青；南方-黃春逢調(diào)倉(cāng)港股估值修復(fù)與政策利好共振，但需警惕外部風(fēng)險(xiǎn)，聚焦稀缺性龍頭與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確的賽道。估值修復(fù)邏輯明確：港股整體處于歷史估值洼地，科技、消費(fèi)、醫(yī)藥板塊性價(jià)比突出。政策與產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)：互聯(lián)網(wǎng)政策放松、創(chuàng)新藥出海、消費(fèi)復(fù)蘇是主要催化劑。結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)集中于：科技互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、消費(fèi)服務(wù)。中信證券-蔡青；廣發(fā)-李耀柱；國(guó)投瑞銀-施成；中金-丁楊成長(zhǎng)科技仍為主線：AI驅(qū)動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)龍頭估值修復(fù)，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代加速；消費(fèi)存在亮點(diǎn)：國(guó)潮品牌、智能駕駛及政策刺激下的大眾消費(fèi)復(fù)蘇；流動(dòng)性支撐：外資回流與南向資金持續(xù)流入改善市場(chǎng)環(huán)境。機(jī)會(huì)領(lǐng)域：1）科技股：互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、半導(dǎo)體、AI硬件；2）消費(fèi)股：新消費(fèi)品牌、新能源車(chē)、醫(yī)美；3）政策受益：港股IPO改革標(biāo)的、內(nèi)地消費(fèi)刺激相關(guān)板塊。姚志鵬；農(nóng)銀匯理-邢軍亮；工銀-馬麗娜價(jià)值未來(lái)港股市場(chǎng)將呈現(xiàn)“估值修復(fù)與結(jié)構(gòu)分化交織”的特征：短期流動(dòng)性改善與政策利好或推動(dòng)超跌反彈，但外資回流節(jié)奏及美聯(lián)儲(chǔ)政策仍是主要擾動(dòng)因素，需警惕波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；中期盈利修復(fù)分化下，高股息資產(chǎn)相對(duì)占優(yōu)，科技板塊需等待業(yè)績(jī)驗(yàn)證與外部風(fēng)險(xiǎn)緩釋；長(zhǎng)期制度改革與新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)將重塑港股生態(tài)，稀缺性龍頭有望獲得估值溢價(jià)。安信-張明；恒生前海