支付行業(yè)系列研究（一）：總起篇：律回春漸變革提速

行業(yè)報(bào)告行業(yè)報(bào)告行情走勢(shì)圖行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告字錢包、收單機(jī)構(gòu)均屬于第三方支付機(jī)構(gòu)，根據(jù)面向用戶的類型，分為面行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告n我國(guó)C端支付行業(yè)現(xiàn)狀及趨勢(shì)：疫情沖擊量?jī)r(jià)，關(guān)注修復(fù)進(jìn)程證券分析師證券分析師袁喆奇投資咨詢資格編號(hào)S1060520080003YUANZHEQI052@研究助理黃韋涵一般證券從業(yè)資格編號(hào)S1060121070072HUANGWEIHAN235@許淼一般證券從業(yè)資格編號(hào)S1060123020012XUMIAO533@pingan袁喆奇投資咨詢資格編號(hào)S1060520080003YUANZHEQI052@研究助理黃韋涵一般證券從業(yè)資格編號(hào)S1060121070072HUANGWEIHAN235@許淼一般證券從業(yè)資格編號(hào)S1060123020012XUMIAO533@來(lái)，我們認(rèn)為短期伴隨疫后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，C端支付交易規(guī)n我國(guó)支付行業(yè)展望：關(guān)注技術(shù)革新，監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)提出了更細(xì)化的針對(duì)性要求，包括斷直連、備付金存管、平安證券銀行與金融科技·行業(yè)深度報(bào)告正文目錄 41.1我國(guó)支付基礎(chǔ)設(shè)施：以中國(guó)現(xiàn)代化支付系統(tǒng)為核心 41.2我國(guó)C端支付清算體系：銀行卡支付vs第三方支付 1.3我國(guó)C端支付產(chǎn)業(yè)鏈 二、C端支付行業(yè)現(xiàn)狀及趨勢(shì)：疫情沖擊量?jī)r(jià)，關(guān)注修復(fù)進(jìn)程 82.1盈利模式：支付環(huán)節(jié)產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)收入，參與各方分潤(rùn) 2.2價(jià)：商戶費(fèi)率呈下行趨勢(shì)，減費(fèi)讓利影響持續(xù) 2.3量：疫情影響流水下滑，關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程 三、支付行業(yè)展望：關(guān)注技術(shù)革新，監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán) 133.1新興技術(shù)涌現(xiàn)，引領(lǐng)支付媒介迭代 3.2積極擁抱數(shù)字人民幣，迎接支付新格局 3.3跨境支付紅利釋放，產(chǎn)業(yè)環(huán)境向好 3.4支付牌照收緊，行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管常態(tài)化 19平安證券銀行與金融科技·行業(yè)深度報(bào)告圖表目錄圖表1我國(guó)支付基礎(chǔ)設(shè)施：7家支付清算機(jī)構(gòu)及職能 4圖表2銀行卡支付：我國(guó)目前采用四方清算模式 圖表3第三方支付：賬戶側(cè)新增數(shù)字錢包 圖表4我國(guó)C端支付產(chǎn)業(yè)鏈：賬戶側(cè)vs商戶側(cè) 圖表5C端支付各參與者利潤(rùn)分配模式 圖表6我國(guó)支付行業(yè)經(jīng)歷六次費(fèi)率改革 圖表7歷次費(fèi)率改革帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)各方分潤(rùn)比例變化 圖表82021年支付降費(fèi)政策內(nèi)容 圖表9當(dāng)前收單機(jī)構(gòu)支付業(yè)務(wù)實(shí)際分潤(rùn)比例約0.1% 圖表102022年下半年以來(lái)行業(yè)迎漲價(jià)潮 圖表11海外收單費(fèi)率明顯高于國(guó)內(nèi) 圖表12我國(guó)銀行卡滲透率已經(jīng)相對(duì)平穩(wěn) 圖表13我國(guó)銀行卡交易規(guī)模（單位：萬(wàn)億元） 圖表14我國(guó)電子支付滲透率處于較高水平 圖表15我國(guó)第三方支付交易規(guī)模 圖表16居民消費(fèi)驅(qū)動(dòng)支付行業(yè)交易規(guī)模增長(zhǎng) 圖表17社零增速今年以來(lái)逐步回升 圖表18支付方式發(fā)展階段演變 圖表19移動(dòng)支付已成為主要電子支付方式 圖表20新興支付方式不斷涌現(xiàn) 圖表215月北京地鐵引入“刷掌”技術(shù) 圖表22數(shù)字人民幣vs其他數(shù)字錢包 圖表23數(shù)字人民幣機(jī)構(gòu)試點(diǎn)情況 圖表24我國(guó)數(shù)字人民幣試點(diǎn)進(jìn)展 圖表25跨境支付支持政策梳理 圖表26CIPS系統(tǒng)業(yè)務(wù)量穩(wěn)步提升 圖表27CIPS系統(tǒng)參與者全球分布 圖表28我國(guó)外貿(mào)環(huán)境有望迎來(lái)修復(fù) 圖表292022年我國(guó)跨境電商進(jìn)出口規(guī)模15.7萬(wàn)億元 圖表30我國(guó)支付牌照數(shù)量收縮 圖表312019年以來(lái)支付行業(yè)股權(quán)收并購(gòu)事件匯總 圖表32近年來(lái)支付行業(yè)重要監(jiān)管文件梳理 圖表334月多家支付機(jī)構(gòu)自曝“跳碼”涉及退還資金 平安證券銀行與金融科技·行業(yè)深度報(bào)告4/20一、我國(guó)支付體系與產(chǎn)業(yè)鏈介紹本文主要討論日常關(guān)注度和交易頻率最高的居民端（C端）支付。我國(guó)近二十年C端支付的模式經(jīng)歷了由銀行卡支付體系向第三方支付體系的演變，現(xiàn)兩種模式共同構(gòu)成我國(guó)居民非現(xiàn)金支付的主要方式。我國(guó)C端支付產(chǎn)業(yè)鏈包括發(fā)卡行、清算機(jī)構(gòu)、數(shù)字錢包（賬戶側(cè)）、收單機(jī)構(gòu)（商戶側(cè)）四類主要參與者，數(shù)字錢包用戶的類型，分為面向個(gè)人用戶的數(shù)字錢包和面向企業(yè)用戶的收單機(jī)構(gòu)。付IT服務(wù)商（如提供支付SaaS服務(wù)）等非持牌參與者。1.1我國(guó)支付基礎(chǔ)設(shè)施：以中國(guó)現(xiàn)代化支付系統(tǒng)為核心系的核心，就我國(guó)而言，目前設(shè)置了人民銀行清算總中心、中國(guó)銀聯(lián)、網(wǎng)聯(lián)清算等在內(nèi)的境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)組成）發(fā)揮著中流砥柱的重要作用，其他運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)也各有分工。機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付清算平臺(tái)（承擔(dān)第三方支付機(jī)構(gòu)基于銀行賬戶的支付清算職能共同構(gòu)成我國(guó)C結(jié)算服務(wù)，境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)主要提供全國(guó)性銀行間外幣實(shí)時(shí)全額結(jié)算服類型中小金融機(jī)構(gòu)間的交易清算，人民幣跨境支付系統(tǒng)負(fù)債境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的人民幣跨境交易清算。圖表1我國(guó)支付基礎(chǔ)設(shè)施：7家支付清算機(jī)構(gòu)及職能平安證券銀行與金融科技·行業(yè)深度報(bào)告1.2我國(guó)C端支付清算體系：銀行卡支付vs第三方支付我國(guó)近二十年C端支付的模式經(jīng)歷了由銀行卡支付體系向第三方支付體系的演變，現(xiàn)兩種模式共同構(gòu)成我國(guó)居民非現(xiàn)金支付的主要方式：1）銀行卡支付：當(dāng)前我國(guó)銀行卡支付已形成四方清算模式，即圍繞銀商戶和消費(fèi)者四方搭建的支付網(wǎng)絡(luò)。具體流程來(lái)看，消費(fèi)者在使用銀行卡支付時(shí)，其支付信息會(huì)通過(guò)POS機(jī)具或網(wǎng)關(guān)加密傳遞給收單機(jī)構(gòu)，收單機(jī)構(gòu)將數(shù)據(jù)整合后轉(zhuǎn)交給清算機(jī)構(gòu)，隨的信息流，向發(fā)卡行和收單機(jī)構(gòu)收取網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費(fèi)；此外發(fā)卡行向圖表2銀行卡支付：我國(guó)目前采用四方清算模式2）第三方支付：伴隨網(wǎng)絡(luò)支付、移動(dòng)支付逐漸成為我國(guó)C端支構(gòu)也加入了我國(guó)支付體系，常見(jiàn)模式為介入賬戶側(cè)，通過(guò)數(shù)字錢包支持消費(fèi)者綁定銀行卡和銀行賬戶，實(shí)現(xiàn)直聯(lián)卡支付或余額支付。但由于早先數(shù)字錢包余額支付時(shí)可繞過(guò)清算機(jī)構(gòu)自行清算，存在金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)由央行牽頭于2017年成立了網(wǎng)聯(lián)清算有限公司，負(fù)責(zé)第三方支付機(jī)構(gòu)發(fā)起支付業(yè)務(wù)的清算，構(gòu)所收取的手續(xù)費(fèi)將在自身、數(shù)字錢包、發(fā)卡行、清算機(jī)構(gòu)之間分交易時(shí)，數(shù)字錢包也需要向發(fā)卡行支付一定費(fèi)用。部分情況下，我角色，比如部分綜合性的第三方支付機(jī)構(gòu)（如支付寶、財(cái)付通）也兼具收單職能，為B端直連商戶提供服務(wù)。平安證券銀行與金融科技·行業(yè)深度報(bào)告圖表3第三方支付：賬戶側(cè)新增數(shù)字錢包錢包、收單機(jī)構(gòu)均屬于第三方支付機(jī)構(gòu)，根據(jù)面向用戶的類型，分為四類參與主體具體的職責(zé)包括：1）發(fā)卡行：主要負(fù)責(zé)向持卡人發(fā)行銀行卡，2）清算機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)支付過(guò)程中的資金清算、交易對(duì)賬等職能，并收取一定的清算手續(xù)費(fèi)算職能，2017年網(wǎng)聯(lián)清算成立后開(kāi)始承擔(dān)互聯(lián)網(wǎng)支付的清算功能。3）數(shù)字錢包（賬戶側(cè)面向個(gè)人用戶提供C端4）收單機(jī)構(gòu)（商戶側(cè)面向企業(yè)用戶提供B轉(zhuǎn)至商戶賬戶。平安證券銀行與金融科技·行業(yè)深度報(bào)告圖表4我國(guó)C端支付產(chǎn)業(yè)鏈：賬戶側(cè)vs商戶側(cè)平安證券銀行與金融科技·行業(yè)深度報(bào)告二、C端支付行業(yè)現(xiàn)狀及趨勢(shì)：疫情沖擊量?jī)r(jià)，關(guān)注修復(fù)進(jìn)程目前C端支付各參與主體的收入主要來(lái)自商戶基于交易流水所支付的手續(xù)費(fèi)，具體可拆分為價(jià)（交易費(fèi)率）和量（交易規(guī)全球較低水平，受到疫情期間減費(fèi)讓利影響（標(biāo)準(zhǔn)類商戶9折，優(yōu)惠類商戶7.8折總體費(fèi)率再次經(jīng)歷下滑，2022年多家上市收單機(jī)構(gòu)的實(shí)際分潤(rùn)比例已降至約0.1%的低點(diǎn)。此外監(jiān)管近期嚴(yán)格整治支付受理終端，行業(yè)合規(guī)成本有所攀升，為了覆蓋成本，我們看到2022年下半年起大部分支付品牌費(fèi)率已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)上漲。展望未來(lái)，我們認(rèn)為短期監(jiān)管因素仍會(huì)是影響商戶費(fèi)率的核心因素，一方面，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，中小商戶經(jīng)定價(jià)，很難向海外市場(chǎng)靠攏，另一方面，收單機(jī)構(gòu)合規(guī)成本的抬升可能空間較為有限，因此我們認(rèn)為整體商戶費(fèi)率水平將整體保持穩(wěn)定。量的維度，從C端支付交易流水的增長(zhǎng)情況來(lái)看，過(guò)滲透率都已較為穩(wěn)定，渠道轉(zhuǎn)換對(duì)于交流規(guī)模的提升有限。展望未付交易規(guī)模增速有望同步修復(fù)，長(zhǎng)期來(lái)看考慮到包括銀行卡和移動(dòng)易規(guī)模增長(zhǎng)將趨近于居民消費(fèi)增長(zhǎng)水平。2.1盈利模式：支付環(huán)節(jié)產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)收入，參與各方分潤(rùn)C(jī)端支付業(yè)務(wù)主要的收入產(chǎn)生于交易支付過(guò)程中商戶支付線上支付約0.6%，條碼支付約0.38%，而后再由參與支付過(guò)程中的各類主體進(jìn)行分潤(rùn)。根據(jù)交易模式的不同，收入分配結(jié)構(gòu)略有差異，為了便于理解，以下我們還是按銀行卡和第三方支付分類進(jìn)行介紹。在傳統(tǒng)銀行卡支付模式下，支付手續(xù)費(fèi)收入的分配在清算機(jī)構(gòu)、發(fā)卡行和收單機(jī)構(gòu)間展開(kāi)。1主流信用卡交易模式，發(fā)卡行、收單機(jī)構(gòu)與清算機(jī)構(gòu)約為7:2:1，總體來(lái)說(shuō)銀行的分潤(rùn)比例相對(duì)更高。在第三方支付模式下，由于數(shù)字錢包的加入，原有分潤(rùn)模式將會(huì)增加一方，同時(shí)根據(jù)具體交易參與主體的不同，分潤(rùn)結(jié)構(gòu)會(huì)有所差異。1）數(shù)字錢包余額支付：無(wú)論是線上還是線下條碼，只要通過(guò)數(shù)字錢包余額支付，整個(gè)環(huán)節(jié)僅數(shù)字錢包和清算機(jī)構(gòu)兩方參與，商戶向數(shù)字錢包支付手續(xù)費(fèi)后，清算機(jī)構(gòu)向數(shù)字錢包收取網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費(fèi)。2）數(shù)字錢包刷卡支付：當(dāng)個(gè)人通過(guò)數(shù)字錢包中綁定的銀行卡支付時(shí)，除了數(shù)字錢包和清算機(jī)構(gòu)，發(fā)卡行也會(huì)構(gòu)、發(fā)卡行共同分配商戶支付給數(shù)字錢包的手續(xù)費(fèi)。若為線下刷碼支付，費(fèi)率通常為0.38%）將在發(fā)卡行、清算機(jī)構(gòu)、數(shù)字錢包和收平安證券銀行與金融科技·行業(yè)深度報(bào)告圖表5C端支付各參與者利潤(rùn)分配模式費(fèi)用名稱商戶支付手續(xù)費(fèi)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費(fèi)清算機(jī)構(gòu)分潤(rùn)發(fā)卡行服務(wù)費(fèi)發(fā)卡行分潤(rùn)數(shù)字支付服務(wù)費(fèi)數(shù)字錢包分潤(rùn)收單機(jī)構(gòu)剩余分潤(rùn)（其余各項(xiàng)均不超封頂情況下）費(fèi)率性質(zhì)市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)政府定價(jià)（清算機(jī)構(gòu)向收單機(jī)構(gòu)/數(shù)字錢包、發(fā)卡行收?。┱▋r(jià)（發(fā)卡行向收單機(jī)構(gòu)/數(shù)字錢包收?。┦袌?chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)線下刷卡支付借記卡0.60%各收不超過(guò)0.0325%，合計(jì)不超過(guò)0.065%，合計(jì)單筆封頂6.5元0.065%向收單機(jī)構(gòu)收取不超過(guò)0.35%，單筆封頂13元0.3175%//0.2175%貸記卡0.065%向收單機(jī)構(gòu)收取不超過(guò)0.45%0.4175%//0.1175%線上支付余額支付0.20%向數(shù)字錢包收取不超過(guò)0.005%0.005%///0.195%/借記卡0.60%各收不超過(guò)0.005%，合計(jì)不超過(guò)0.01%0.01%向數(shù)字錢包收取不超過(guò)0.35%，單筆封頂13元0.345%/0.245%/貸記卡0.60%0.01%向數(shù)字錢包收取不超過(guò)0.45%0.445%/0.145%/條碼支付余額支付0.20%向數(shù)字錢包收取不超過(guò)0.005%0.005%///0.195%/借記卡0.38%各收不超過(guò)0.005%，合計(jì)不超過(guò)0.01%0.01%向數(shù)字錢包收取0.08%，或固定服務(wù)費(fèi)模式0.075%向收單機(jī)構(gòu)收取0.2%0.12%0.175%貸記卡0.38%0.01%向數(shù)字錢包收取0.30%，或固定服務(wù)費(fèi)模式0.295%向收單機(jī)構(gòu)收取0.2%-0.10%0.175%自1993年起我國(guó)支付行業(yè)先后經(jīng)過(guò)六次費(fèi)改，商戶前端費(fèi)率水平從最初的3%下降到平，受到疫情期間減費(fèi)讓利影響（標(biāo)準(zhǔn)類商戶9折，優(yōu)惠類商戶7.8折總體費(fèi)率再次經(jīng)歷下滑，2022年多家上市收單機(jī)構(gòu)的實(shí)際分潤(rùn)比例已降至約0.1%的低點(diǎn)。此外監(jiān)管近期嚴(yán)格整治支付受理終端，行業(yè)合規(guī)成本有所攀升，為了覆蓋成本，我們看到2022年下半年起大部分支付品牌費(fèi)率已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)上漲。展望未來(lái)，我們認(rèn)為短期監(jiān)管因素仍會(huì)是影響商戶費(fèi)率的核心因素，一方面，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，中小商戶經(jīng)營(yíng)依向海外市場(chǎng)靠攏，另一方面，收單機(jī)構(gòu)合規(guī)成本的抬升可能會(huì)限，因此我們認(rèn)為整體商戶費(fèi)率水平將整體保持穩(wěn)定。自1993年起我國(guó)支付行業(yè)先后經(jīng)過(guò)六次費(fèi)改，定價(jià)機(jī)制由政府主導(dǎo)轉(zhuǎn)向更為市場(chǎng)化，總體來(lái)看，前端費(fèi)率3%下降到目前的0.6%左右。我國(guó)由政府主導(dǎo)開(kāi)展商戶費(fèi)率價(jià)格體系改革，逐漸建立起產(chǎn)業(yè)各方分潤(rùn)模式，2004年央行發(fā)一方面首次提出借貸分離的定價(jià)機(jī)制，行業(yè)定價(jià)開(kāi)始由政府主導(dǎo)轉(zhuǎn)向指導(dǎo)價(jià)，收單機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)完全市場(chǎng)化議價(jià)，另一方面對(duì)商戶按性質(zhì)進(jìn)行分類，形成了POS機(jī)刷卡惠類商戶0.38%、公益類商戶0費(fèi)率的固定模式，延續(xù)至今。平安證券銀行與金融科技·行業(yè)深度報(bào)告圖表7圖表7歷次費(fèi)率改革帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)各方分潤(rùn)比例變化特約商戶（前端費(fèi)率）3.5%2.5%2.0%0.0%2%2%2%0.60%2004年2013年2016年圖表6我國(guó)支付行業(yè)經(jīng)歷六次費(fèi)率改革圖表82021年支付降費(fèi)政策內(nèi)容圖表82021年支付降費(fèi)政策內(nèi)容圖表9當(dāng)前收單機(jī)構(gòu)支付業(yè)務(wù)實(shí)際分潤(rùn)比例約0.1%拉卡拉新大陸（國(guó)通星驛）匯付天下（已退市）新國(guó)都（嘉聯(lián)支付）0.20%0.18%0.16%0.14%0.12%0.10%0.08%201720182019202020212022201720182019202020212022另一方面在支付受理終端管理的嚴(yán)格監(jiān)管背景下，收單機(jī)構(gòu)合規(guī)成本攀升，行業(yè)利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓榨，為了覆蓋營(yíng)業(yè)成本，我們看到2022年下半年起大部分第三方支付品牌費(fèi)率有所抬升以覆蓋成本。以拉卡拉為例，2022年12月28日起部分終端刷卡和掃碼費(fèi)率分別上調(diào)萬(wàn)分之二。平安證券銀行與金融科技·行業(yè)深度報(bào)告圖表11海外收單費(fèi)率明顯高于國(guó)內(nèi)3.5%2.5%2.0%圖表11海外收單費(fèi)率明顯高于國(guó)內(nèi)3.5%2.5%2.0%0.5%刷卡單筆費(fèi)率國(guó)內(nèi)(標(biāo)準(zhǔn)類)TSYSGlobal圖表102022年下半年以來(lái)行業(yè)迎漲價(jià)潮2.3量：疫情影響流水下滑，關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程從C端支付交易流水的增長(zhǎng)情況來(lái)看，過(guò)去幾年整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，2022年我國(guó)銀行卡消費(fèi)交易規(guī)模130萬(wàn)億元消費(fèi)的負(fù)面沖擊（2022年我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比負(fù)增0.2%另一方面，當(dāng)前我國(guó)非現(xiàn)金支付、電子支付渠道的滲透率都已較為穩(wěn)定，渠道轉(zhuǎn)換對(duì)于交流規(guī)模的提升有限。展望未來(lái)，我們認(rèn)為短期伴隨疫后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，交易規(guī)模增速有望同步修復(fù)，長(zhǎng)期來(lái)看考慮到包括銀行卡和移動(dòng)支付在內(nèi)的非現(xiàn)支付工具使用已進(jìn)入成熟期，C端支付交易規(guī)模增長(zhǎng)將趨近于居民消費(fèi)增長(zhǎng)水平。圖表13我國(guó)銀行卡交易規(guī)模（單位：萬(wàn)億元）20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120224002000圖表13我國(guó)銀行卡交易規(guī)模（單位：萬(wàn)億元）20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120224002000銀行卡取現(xiàn)銀行卡存現(xiàn)銀行卡轉(zhuǎn)賬銀行卡消費(fèi)銀行卡交易YoY（右軸）銀行卡消費(fèi)YoY（右軸）70%60%50%40%30%20%10%0%圖表12我國(guó)銀行卡滲透率已經(jīng)相對(duì)平穩(wěn)40020082009201020112012201320142015201620172018201920202021平安證券銀行與金融科技·行業(yè)深度報(bào)告100.63%44.3%20.1%17.9%20.7%45.2%圖表15我國(guó)第三方支付交易規(guī)模4002502000中國(guó)第三方支付交易規(guī)模（萬(wàn)億元） YoY100.63%44.3%20.1%17.9%20.7%45.2%圖表15我國(guó)第三方支付交易規(guī)模4002502000中國(guó)第三方支付交易規(guī)模（萬(wàn)億元） YoY（右軸）60%40%20%-4.9%2016201720182019202020212022圖表14我國(guó)電子支付滲透率處于較高水平400201420152016201720182019202020212022圖表17社零增速今年以來(lái)逐步回升400-10-20-30圖表16居民消費(fèi)驅(qū)動(dòng)支付行業(yè)交易規(guī)模增長(zhǎng)80%60%40%20%銀行卡消費(fèi)交易規(guī)模YoY20152016201720182019202020212022第三方支付交易規(guī)模YoY社會(huì)消費(fèi)品零售總額YoY20152016201720182019202020212022平安證券銀行與金融科技·行業(yè)深度報(bào)告三、支付行業(yè)展望：關(guān)注技術(shù)革新，監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)展望支付行業(yè)往后的發(fā)展，我們認(rèn)為有以下幾個(gè)值得關(guān)注的重要影響變量：首先是技術(shù)層面，新興技術(shù)的方參與者，都應(yīng)積極擁抱參與數(shù)字人民幣的推進(jìn)。市場(chǎng)層面同時(shí)后續(xù)伴隨外貿(mào)行業(yè)的修復(fù)，跨境支付的產(chǎn)業(yè)環(huán)境也有望迎業(yè)鏈上各主體均提出了更細(xì)化的針對(duì)性要求，包括斷直連、備盈利模式構(gòu)成一定沖擊，并帶來(lái)合規(guī)成本的抬升，但我們認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)看將有利于行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。3.1新興技術(shù)涌現(xiàn)，引領(lǐng)支付媒介迭代20132014201520162017201820192020圖表19移動(dòng)支付已成為主要電子支付方式2502000中國(guó)第三方移動(dòng)支付交易規(guī)模（萬(wàn)億元） 移動(dòng)支付占比（右軸）80%60%40%20%從支付媒介的演變來(lái)看，不論是從現(xiàn)鈔、銀行卡，還是轉(zhuǎn)向移動(dòng)終端，支付方式的變革更多依托于技術(shù)變革帶來(lái)支付便捷性的改變。以支付寶取代現(xiàn)鈔和網(wǎng)上銀行為例，20132014201520162017201820192020圖表19移動(dòng)支付已成為主要電子支付方式2502000中國(guó)第三方移動(dòng)支付交易規(guī)模（萬(wàn)億元） 移動(dòng)支付占比（右軸）80%60%40%20%圖表18支付方式發(fā)展階段演變新的變革。繼面部識(shí)別支付和指紋支付后，我們看到掌紋支付也步入了推廣階段，2020年除交通場(chǎng)景外，未來(lái)刷掌支付可能逐步應(yīng)用于辦公、校園、健身、零售、餐飲等領(lǐng)域。平安證券銀行與金融科技·行業(yè)深度報(bào)告圖表圖表215月北京地鐵引入“刷掌”技術(shù)圖表20新興支付方式不斷涌現(xiàn)3.2積極擁抱數(shù)字人民幣，迎接支付新格局圖表23數(shù)字人民幣機(jī)構(gòu)試點(diǎn)情況我國(guó)數(shù)字人民幣（DCEP）具備法幣性質(zhì)，同時(shí)相較于第三方支付在支付終端和體驗(yàn)上無(wú)明顯差異，且在安全性、便捷性、費(fèi)用成本等方面存在一定的比較優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為伴隨DCEP用戶基數(shù)的增加以及應(yīng)用場(chǎng)景的下沉，當(dāng)前我國(guó)第三方支付壟斷的局面或?qū)⒈淮蚱?，DCEP有望構(gòu)建新的支付格局。當(dāng)前DCEP已經(jīng)處于試點(diǎn)階段，形成了由央行發(fā)行、主導(dǎo)推動(dòng)，再通過(guò)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)分發(fā)，商業(yè)銀行、第三方支付機(jī)構(gòu)、商戶平臺(tái)等共同參商銀行和微眾銀行10家運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)。截至2022年，數(shù)字人民幣應(yīng)用試點(diǎn)商戶超過(guò)1120.圖表23數(shù)字人民幣機(jī)構(gòu)試點(diǎn)情況圖表22數(shù)字人民幣vs其他數(shù)字錢包營(yíng)機(jī)構(gòu)，其他部分商業(yè)銀行也通過(guò)直連運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)或是間連數(shù)字人民幣互平安證券銀行與金融科技·行業(yè)深度報(bào)告通過(guò)開(kāi)放銀行等方式優(yōu)化客戶體驗(yàn)，提升獲在零售和商戶生態(tài)上具有優(yōu)勢(shì)，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存背景下，可以承擔(dān)能，尋求有助于數(shù)字人民幣推廣的生態(tài)合作模式。同時(shí)數(shù)幣因“支環(huán)節(jié)，可能帶給收單機(jī)構(gòu)更大的盈利空間。3）上游廠商及服務(wù)商：數(shù)字人民幣將牽引參與機(jī)構(gòu)軟硬件系統(tǒng)改造需求，如數(shù)字貨幣系統(tǒng)搭建、軟硬件系統(tǒng)改造升級(jí)、終端機(jī)具新建改造，促進(jìn)支付領(lǐng)域的創(chuàng)新和發(fā)展。圖表24我國(guó)數(shù)字人民幣試點(diǎn)進(jìn)展3.3跨境支付紅利釋放，產(chǎn)業(yè)環(huán)境向好支持外貿(mào)新業(yè)態(tài)導(dǎo)向下，國(guó)家鼓勵(lì)跨境支付行業(yè)發(fā)境電商及外貿(mào)發(fā)展、跨境金融標(biāo)準(zhǔn)制定、外匯收支便利化、拓寬跨于支持外貿(mào)新業(yè)態(tài)跨境人民幣結(jié)算的通知》，一方面加速銀行與支付構(gòu)與境內(nèi)銀行合作參與跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，另一方面拓寬了跨境人理范圍由貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易拓寬至經(jīng)常項(xiàng)下，場(chǎng)景方面，由跨境電商擴(kuò)充至市場(chǎng)采購(gòu)貿(mào)易、海外倉(cāng)和外貿(mào)綜合服務(wù)等。圖表25跨境支付支持政策梳理方面文件名發(fā)布時(shí)間發(fā)布主體要點(diǎn)促進(jìn)外貿(mào)發(fā)展《關(guān)于促進(jìn)跨境電子商務(wù)健康快速發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》將進(jìn)入管理規(guī)范化、服務(wù)集約化、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展階段《關(guān)于跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)零售出口貨物稅收政策的通知》商務(wù)部、海關(guān)總署1.綜試區(qū)電子商務(wù)出口企業(yè)出口部分貨物試行增值稅、消費(fèi)稅免稅政策2.加快建立電子商務(wù)出口統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系2021年10月商務(wù)部等24部門度平安證券銀行與金融科技·行業(yè)深度報(bào)告推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)制定劃》監(jiān)管總局、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)團(tuán)體、科研機(jī)構(gòu)等積極參與金融國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定。優(yōu)化外匯管理《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)跨境貿(mào)易投資便利化的通知》2019年10月國(guó)家外匯管理局1.擴(kuò)大貿(mào)易外匯收支便利化試點(diǎn)2.實(shí)施服務(wù)貿(mào)易外匯收支便利化試點(diǎn)3.簡(jiǎn)化小微跨境電商企業(yè)貨物貿(mào)易收支手續(xù)《關(guān)于優(yōu)化外匯管理支持涉外業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》國(guó)家外匯管理局1.全國(guó)推廣資本項(xiàng)目收入支付便利化改革2.優(yōu)化銀行跨境電商外匯結(jié)算擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍《關(guān)于支持外貿(mào)新業(yè)態(tài)跨境人民幣結(jié)算的通知》中國(guó)人民銀行1.把支付機(jī)構(gòu)跨境業(yè)務(wù)辦理范圍由貨物貿(mào)易、常項(xiàng)下2.允許符合條件的非銀行支付機(jī)構(gòu)和清算機(jī)構(gòu)與境內(nèi)銀行合作參與跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)圖表27CIPS系統(tǒng)參與者全球分布基礎(chǔ)設(shè)施方面，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）是由央行組織開(kāi)發(fā)的獨(dú)立支付系統(tǒng)，為境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)提供資金清算與結(jié)算行業(yè)的發(fā)展具有重要意義。2022年CIPS系統(tǒng)處理業(yè)務(wù)440.0萬(wàn)筆，金額96.7萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)31.7%、21.5%。截圖表27CIPS系統(tǒng)參與者全球分布圖表26CIPS系統(tǒng)業(yè)務(wù)量穩(wěn)步提升 YoY（右軸）400807%96.745.333.928%33%33.928%33%26.582%21%21%4.4900%800%700%600%500%400%300%200%20152016201720182019202020212022產(chǎn)業(yè)環(huán)境方面，此前我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的較大沖擊，平安證券銀行與金融科技·行業(yè)深度報(bào)告20132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022圖表28我國(guó)外貿(mào)環(huán)境有望迎來(lái)修復(fù)454050中國(guó):進(jìn)出口金額:人民幣（萬(wàn)億元） YoY（右軸）25%20%-5%圖表292022年我國(guó)跨境電商進(jìn)出口規(guī)模15.7萬(wàn)億元864202013201420152016201720182019202020212022跨境電商進(jìn)口市場(chǎng)規(guī)模（萬(wàn)億元）2013201420152016201720182019202020212022跨境電商出口市場(chǎng)規(guī)模（萬(wàn)億元）60%40%20%3.4支付牌照收緊，行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管常態(tài)化支付行業(yè)作為強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)，監(jiān)管因素的變化往往會(huì)對(duì)行業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)重大影響，比如費(fèi)率改革，已在節(jié)重點(diǎn)補(bǔ)充持牌經(jīng)營(yíng)和合規(guī)監(jiān)管的情況，我們認(rèn)為當(dāng)前支付牌照收緊背景下，未來(lái)行業(yè)頭部集中度有望提升，但我們也看到通過(guò)股權(quán)收并購(gòu)等方式的行業(yè)整合仍在持續(xù)，未來(lái)新玩家的入局也有可能帶來(lái)整體格局的改變，此外近年來(lái)監(jiān)管針對(duì)支付產(chǎn)業(yè)鏈上各主體均提出了更細(xì)化的針對(duì)性要求，包括斷直連、備付金存管、支付受理終端管理等等，行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管已經(jīng)常態(tài)化，短期可能會(huì)對(duì)行業(yè)傳統(tǒng)的盈利模式構(gòu)成一定沖擊，同時(shí)帶來(lái)合規(guī)成本的抬升，但我們認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)看將有利于行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。n持牌經(jīng)營(yíng)：支付牌照收緊，更多通過(guò)收并購(gòu)股權(quán)方式入局支付牌照新發(fā)停滯、續(xù)牌愈發(fā)嚴(yán)格，頭部集中度有國(guó)支付牌照數(shù)量持續(xù)收縮，2022年共計(jì)23張支付牌照被注銷、2023年以來(lái)也已有1191家，在支付牌照收緊背景下未來(lái)行業(yè)頭部集中度有望進(jìn)一步提升。不過(guò)我們看到過(guò)去京東、拼多多、字節(jié)跳動(dòng)、快手、Bilibili等多家互聯(lián)網(wǎng)公司通過(guò)收并購(gòu)股權(quán)的方式入局支付行業(yè)，當(dāng)前行業(yè)整合仍在持續(xù)，2022年小商品城、廣電運(yùn)通完成了支付牌照的獲取，未來(lái)新玩家進(jìn)入對(duì)于支付格局的影響力仍有待觀股權(quán)遭股東質(zhì)押，12月邦付寶100%股權(quán)擬被轉(zhuǎn)讓。平安證券銀行與金融科技·行業(yè)深度報(bào)告20112012201320142015201620172018201920202011201220132014201520162017201820192020202120222023圖表30我國(guó)支付牌照數(shù)量收縮400新設(shè)數(shù)量2502000圖表312019年以來(lái)支付行業(yè)股權(quán)收并購(gòu)事件匯總時(shí)間公司名稱被收購(gòu)方收購(gòu)股權(quán)比例2022年11月廣電運(yùn)通中金支付90.01%2022年6月小商品城快捷通100%2021年11月Bilibili甬易電子65.50%2021年1月Paypal國(guó)付寶30%2021年1月江泉實(shí)業(yè)芯火科技100%2020年11月快手易聯(lián)支付60%2020年9月博彥科技江蘇亞銀60%2020年9月字節(jié)跳動(dòng)合眾支付100%2020年1月拼多多付費(fèi)通50%2019年11月翠微股份?？迫谕ㄖЦ锻ㄎ赐嘎?019年11月Wirecard商銀信支付100%2019年10月Paypal國(guó)付寶70%2019年6月京東哆啦寶100%n合規(guī)監(jiān)管：行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管常態(tài)化，正面臨合規(guī)成本抬升考驗(yàn)此前的監(jiān)管措施從部門規(guī)章升級(jí)為行政法規(guī)，提升了第三方支付機(jī)構(gòu)強(qiáng)化對(duì)支付受理終端和特約商戶的管理，對(duì)于賬戶側(cè)支付機(jī)構(gòu)更強(qiáng)調(diào)外在《金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》中強(qiáng)調(diào)削弱支付業(yè)產(chǎn)品的不當(dāng)連接。圖表32近年來(lái)支付行業(yè)重要監(jiān)管文件梳理平安證券銀行與金融科技·行業(yè)深度報(bào)告合規(guī)監(jiān)管更嚴(yán)格、更細(xì)化，短期可能對(duì)行業(yè)傳統(tǒng)的盈利模式構(gòu)成一定沖擊，同時(shí)帶來(lái)合規(guī)成本的抬升，但我們認(rèn)為從長(zhǎng)期開(kāi)承認(rèn)“跳碼”涉及資金退還事項(xiàng)，出現(xiàn)巨額營(yíng)業(yè)外支出，對(duì)利潤(rùn)形成較大拖累，行業(yè)仍然處于嚴(yán)格整改階段。圖表334月多家支付機(jī)構(gòu)自曝“跳碼”涉及退還資金四、風(fēng)險(xiǎn)提示1）監(jiān)管力度超預(yù)期。支付行業(yè)為強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)，監(jiān)管因素對(duì)行業(yè)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成重大影響，重大監(jiān)管變革短期可能會(huì)對(duì)行業(yè)傳盈利模式構(gòu)成一定沖擊。同時(shí)需要注意的是，全球監(jiān)管當(dāng)局均高度重視支付領(lǐng)域反壟斷的問(wèn)題，需要警惕反壟斷風(fēng)險(xiǎn)。2）費(fèi)率提升不及預(yù)期。疫情期間監(jiān)管采取了減費(fèi)讓利舉措，商戶經(jīng)營(yíng)仍處修復(fù)階段，上調(diào)費(fèi)率可能在監(jiān)管側(cè)和商戶側(cè)面臨3）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。居民消費(fèi)是支付行業(yè)的基本盤，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇4）新進(jìn)入者導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇。當(dāng)前已有部分