生益科技成功分拆上市的動因及其對股價和財務表現(xiàn)的影響分析

【摘"要】隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，分拆上市逐漸成為企業(yè)優(yōu)化資源配置的重要手段。在此背景下，生益科技旗下的生益電子股份有限公司在上海證券交易所科創(chuàng)板成功上市，成為我國首個“A拆A”成功案例。論文以生益科技分拆生益電子為例，探討了分拆上市的動因，分析了分拆上市前后的股價及財務指標，以期為準備分拆上市的企業(yè)提供參考與借鑒。研究結(jié)果表明，生益科技分拆上市后，其累計超額收益率（CAR）呈現(xiàn)增長趨勢，說明該舉措對母公司價值具有積極影響；從財務維度分析，分拆上市在短期內(nèi)顯著提升了母公司的盈利能力、償債能力，但是受行業(yè)下行壓力影響，分拆上市對企業(yè)盈利能力的提升作用未能持續(xù)、充分發(fā)揮?！娟P鍵詞】生益科技；分拆上市；財務表現(xiàn)1引言隨著全球經(jīng)濟環(huán)境的不斷演變以及企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需求的日益迫切，分拆上市作為一種資本運營方式，越來越受到企業(yè)的青睞。2019年，為充分發(fā)揮資本市場功能、激發(fā)市場活力，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布了《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定》。在此政策的推動下，許多企業(yè)開始尋求通過分拆上市來實現(xiàn)業(yè)務板塊的獨立發(fā)展和價值最大化。例如，天地科技分拆出的天瑪智控科技股份有限公司于2021年11月5日在上交所科創(chuàng)板成功上市，此次分拆上市有利于進一步增強天地科技及天瑪智控的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿ΑＴ诜植鹕鲜械膭右蚍矫?，方宗等[1]以金山軟件為例，指出分拆上市前公司應謹慎評估，確定分拆業(yè)務板塊，并且要合理選擇擬上市主體的上市地點。部分學者指出，分拆上市可以拓寬融資渠道、滿足融資需求，并有助于企業(yè)聚焦主營業(yè)務[2-4]。在分拆上市的經(jīng)濟后果方面，徐宗宇等[5]研究表明，分拆上市對提升企業(yè)集團整體價值有顯著的積極作用。在已有文獻的基礎上，本文運用事件研究法，聚焦于企業(yè)分拆上市的動因、股價及財務指標變化等相關問題。本文選取生益科技分拆生益電子作為研究對象，結(jié)合相關理論基礎，對分拆上市這一事件進行財務維度的績效評估，使其他企業(yè)對分拆上市的意義有更清晰的了解和認識。2生益科技分拆上市的動因分析2.1實現(xiàn)資產(chǎn)多樣化通過分拆上市，企業(yè)可以將資金分散投資于不同領域，以此實現(xiàn)資產(chǎn)多樣化。生益科技專注于設計、生產(chǎn)和銷售覆銅板和粘結(jié)片、印制線路板等電子電路基材。借助分拆上市，生益科技將原本集中于母公司旗下的不同業(yè)務或資產(chǎn)獨立出來，并在資本市場單獨上市?；诖耍骐娮映晒ι鲜?，其專注于各類印制電路板（PCB）的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務，以便于更加靈活地應對市場變化。2.2提高公司估值精準度分拆上市的另一個動因是提高公司估值的精準程度。生益科技通過分拆子公司上市，使得市場可以更加精準地評估子公司的價值。在資本市場上，不同行業(yè)的公司可能有不同的估值標準，而分拆上市后，子公司可以受益于自身的競爭優(yōu)勢和發(fā)展前景，從而獲得更合理的估值。2.3優(yōu)化資本運作分拆上市可以為生益科技提供更多的資本運作機會。在我國股市高速發(fā)展的背景下，通過上市募集資金，公司能夠擴大產(chǎn)能、提升研發(fā)能力并加大市場推廣力度。通過分拆上市，子公司可以獨立進行資本運作，進一步實現(xiàn)公司整體的發(fā)展目標。3生益科技分拆上市的經(jīng)濟后果分析3.1基于事件研究法的分拆上市后收益率變化研究事件研究法可用于研究生益科技成功分拆上市前后股票收益率的變化，以及是否會產(chǎn)生異常報酬率，從而判斷股價波動是否與該事件相關。首先，確定事件日為2021年2月25日。其次，根據(jù)確定的事件日選擇需要研究的窗口期?；谙嚓P因素考慮，本文以發(fā)布分拆上市公告的前后3天作為窗口期，即T（-3，3）。再次，本文將分拆上市公告發(fā)布前的第145個交易日至第11個交易日作為估計窗口期，選中此時間段作為計算正常收益率的區(qū)間。最后，選擇數(shù)學模型Rit=αi+βiRmt（αi和βi為超額收益和市場性風險）計算正常收益率。在此模型中，Rit為正常收益率；Rmt為市場收益率，本文選用上證綜合指數(shù)收益率作為市場收益率。通過估計窗口期的每日股票收盤價計算得出一組正常收益率的數(shù)據(jù)，通過該期間的每日收盤指數(shù)計算得出一組市場收益率的數(shù)據(jù)，將此期間的Rit和Rmt數(shù)據(jù)代入回歸方程，得到生益科技正常收益率的計算公式為Rit=1.0956Rmt-0.0023。通過模型ARt=Rrt-（αi+βiRmt）計算異常收益率（Rrt為股票的實際收益率），通過CAR=∑ARt得出累計超額收益率。具體的計算數(shù)據(jù)如表1所示。窗口期內(nèi)AR、CAR的變動情況分別如圖1、圖2所示。從圖1和圖2可以看出，總體而言，AR是圍繞0上下波動的，CAR是在0以上波動的且整體呈現(xiàn)上升趨勢。在T（-3，3）期間，AR和CAR的波動較為明顯。在T（-3，-1）期間，AR出現(xiàn)先下降而后快速上升的情況，而CAR則保持穩(wěn)定增長的趨勢。在公告發(fā)布的前一天，AR迅速下降，連帶CAR出現(xiàn)下降趨勢，AR達到窗口期的最低點。在成功分拆上市當日，AR和CAR均出現(xiàn)了大幅度的上升，直到分拆上市的后兩天，AR和CAR均達到窗口期的最高值。此事件發(fā)生兩天后，在T（2，3）期間，AR出現(xiàn)大幅度下降，而CAR則呈現(xiàn)緩慢下降趨勢。從AR和CAR在窗口期的變動情況來看，生益科技分拆上市的前2～3天股價表現(xiàn)相對穩(wěn)定，雖然覆銅板業(yè)務增長強勁，公司收入增長顯著，但由于市場對分拆上市的預期值不高，股價在短期內(nèi)并未出現(xiàn)大幅上漲。在上市的前一天，股價有所下跌，部分投資者認為分拆上市可能損害母公司的利益，并且可能稀釋股東權益，盡管如此，市場對該公司的未來業(yè)績預期仍較為可觀。成功分拆上市當天，公司股價大幅上漲，因為分拆優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獨立上市能夠讓母公司業(yè)務聚焦，增強獨立融資能力，市場預期值較高。在分拆上市之后，CAR值達到12.84%，對于母公司來說是一個非常顯著的正面沖擊。隨著市場對生益科技主營業(yè)務前景的看好，CAR值顯著提升，股價上漲，意味著市場預測公司業(yè)績將有所提高，對于投資者而言，高CAR值意味著投資機會，但也伴隨著較高的風險。3.2分拆上市對財務表現(xiàn)的影響分析本文從盈利能力和償債能力指標出發(fā)，分析了分拆上市對生益科技財務狀況和經(jīng)營成果的影響，主要數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)。3.2.1盈利能力生益科技的盈利能力指標如表2所示。2019-2021年，生益科技的營業(yè)利潤率和凈利潤率一直處于上升狀態(tài)，并在分拆上市當年達到近幾年的最大值，這可能得益于生益科技營業(yè)收入和凈利潤的大幅增長，說明分拆上市后其主營業(yè)務的盈利表現(xiàn)有所提升。但是受行業(yè)下行壓力影響，生益科技的營業(yè)利潤率和凈利潤率在2021-2023年呈下降趨勢，說明分拆上市對企業(yè)盈利能力的提升作用未能持續(xù)、充分發(fā)揮。3.2.2償債能力通常情況下，企業(yè)的短期償債能力通過流動比率和速動比率來衡量，長期償債能力則通過資產(chǎn)負債率來衡量。如圖3所示，2019-2023年生益科技的短期償債能力經(jīng)歷了先下降后上升再下降的變化趨勢，并于2021年達到近幾年的最高水平。這可能是因為分拆上市之后，子公司通過發(fā)行股票募集資金增加了結(jié)余，同時，公司根據(jù)日常經(jīng)營需要增加了貨幣資金余額使現(xiàn)金流增加。此外，子公司上市后，母公司通過股權退出或投資收益實現(xiàn)了資金回流，整體流動性較好，改善了其資本結(jié)構(gòu)，緩解了母公司的資金壓力。生益科技的長期償債能力指標如圖4所示。生益科技的資產(chǎn)負債率在2019-2023年經(jīng)歷了先上升后下降的變化趨勢，2020年該指標達到了42.02%，其余年份均保持在40%以下。這可能是由于在分拆上市準備階段，子公司通過向母公司借款籌集資金，導致母公司的資金壓力較大；分拆上市后，子公司通過獨立融資滿足了資金需求，從而減輕了母公司的借款壓力。綜上所述，生益科技此次分拆上市顯著提升了公司的償債能力，這為其未來的融資活動和業(yè)務擴展奠定了良好的基礎。4結(jié)語生益科技作為國內(nèi)首家成功實現(xiàn)“A拆A”分拆上市的企業(yè)，其案例具有重要的研究價值和現(xiàn)實意義。本文簡要分析了生益科技分拆上市的動因，運用事件研究法對股價波動進行了分析，并從盈利能力和償債能力兩個財務維度探討了分拆上市的影響。研究發(fā)現(xiàn)，生益科技在分拆上市當年，財務指標表現(xiàn)良好，盈利能力顯著增強，償債能力得到改善，資金壓力有效緩解，同時，股價在短期內(nèi)出現(xiàn)了一定的波動。然而，在分拆上市之后，生益科技的多項指標呈現(xiàn)下降趨勢。這主要是由于步入2021年下半年，市場開始出現(xiàn)分化，手機HDI、NB、傳統(tǒng)家電等領域的訂單下滑，但原材料價格仍高居不下且呈現(xiàn)上漲趨勢，導致利潤率有所下降。2022年以來，市場形勢低迷，價格競爭激烈，加之美元升值，原材料成本下降空間有限，部分同類型企業(yè)采取手段降價搶單，生益科技各方面壓力較大。2023年，企業(yè)庫存積壓導致供過于求，年中隨著商品價格逐步下跌，原材料價格見底以及庫存回落等因素，導致市場持續(xù)低迷，生益科