企業(yè)如何提升內(nèi)力：加快資金流周轉(zhuǎn)【學(xué)經(jīng)驗(yàn)】

精品文檔Professionaldocuments如若有用請(qǐng)下載收藏以便備查企業(yè)如何提升內(nèi)力：加快資金流周轉(zhuǎn)有的企業(yè)經(jīng)常處于缺錢(qián)的狀態(tài)，而有的企業(yè)卻常?，F(xiàn)金富裕，除了企業(yè)所屬行業(yè)性質(zhì)不同外，更與其內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率與銷(xiāo)售收入增幅的關(guān)系頗深。作為上市公司，如果股東要求分紅既不能少，又不增加借款或發(fā)行新股，而且還要保持繼續(xù)增長(zhǎng)，那么公司唯有提高“內(nèi)力”其內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率。

一般而言，內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率高于營(yíng)業(yè)收入增幅，一般會(huì)產(chǎn)生富裕的現(xiàn)金，內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率低于營(yíng)業(yè)收入增幅，則會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金短缺。本文以萬(wàn)科A（000002.SZ）和云南白藥（000538.SZ）為例，說(shuō)明內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率與銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率的關(guān)系，以及如何提高企業(yè)內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率。

加快資本周轉(zhuǎn)成為萬(wàn)科的必然選擇

在房地產(chǎn)調(diào)控的大背景下，資本市場(chǎng)停止融資以及銀行縮小對(duì)房企貸款規(guī)模的情況下，開(kāi)發(fā)商如何提高企業(yè)內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率顯得格外重要。

根據(jù)萬(wàn)科2012年年報(bào)，按照內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算公式，即留存收益比率與權(quán)益收益率的乘積，可以得出萬(wàn)科2012年內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率為21%，而2011年則為24%，2010年為20%，因此2012年該指標(biāo)增速與2011年相比有所下滑。

但是萬(wàn)科營(yíng)業(yè)收入增速卻沒(méi)有停止腳步，根據(jù)年報(bào)顯示，2012年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)43.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出21%的內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率。2011年?duì)I業(yè)收入增幅為41.4%，也遠(yuǎn)超24%的內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率。只有2010年?duì)I業(yè)收入增幅為3.89%，遠(yuǎn)低于當(dāng)年20%的內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率。

查看近三年其有息負(fù)債的增幅，2012年有息負(fù)債為715.3億元，2011年為502.7億元，2010年為473.8億元，2009年為319.2億元。三年間增幅分別為42.3%、6%、48.4%，只有2011年有息負(fù)債增幅小于內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率。在內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率小于營(yíng)業(yè)收入增幅的情況下，萬(wàn)科不得不大舉借款來(lái)支持營(yíng)業(yè)收入的持續(xù)增長(zhǎng)。

2011年在內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于營(yíng)業(yè)收入增幅的情況下，其有息負(fù)債僅增長(zhǎng)6%，顯然不足以支持營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，因此萬(wàn)科不得不減少現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)維系營(yíng)收的增長(zhǎng)，因此2011年其貨幣資金比2010年減少約9.5%。

所以在當(dāng)前企業(yè)持有債務(wù)成本高企的情況下，如何提高企業(yè)的內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率，已經(jīng)成為當(dāng)前房企應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

根據(jù)內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率的兩個(gè)關(guān)鍵因素留存收益比率和權(quán)益收益率可以看出，萬(wàn)科從2012年至2010年留存收益比率分別為0.91、1.14和1.029，2012年比2011年有所下滑，而權(quán)益收益率分別為0.23、0.212和0.195，呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

在股利發(fā)放硬約束的情況下，即留存收益增加額一定的情況下，隨著萬(wàn)科稅后利潤(rùn)的不斷增長(zhǎng)，其留存收益比率也將呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)，若想提高內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率，唯有提高權(quán)益增長(zhǎng)率，所以這也是萬(wàn)科管理層一再?gòu)?qiáng)調(diào)提高凈資產(chǎn)收益率的關(guān)鍵所在。

假如萬(wàn)科股利發(fā)放繼續(xù)維持在利潤(rùn)的15%左右，即留存收益比率保持85%不變，并且不允許繼續(xù)增加有息負(fù)債，在這樣的情形下，如果萬(wàn)科預(yù)計(jì)2013年繼續(xù)保持44%的營(yíng)業(yè)收入增幅，其權(quán)益收益率就必須保持高增長(zhǎng)。

根據(jù)計(jì)算公式，權(quán)益收益率等于內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率除以留存收益比率，即44%除以85%，等于51.8%，而2012年萬(wàn)科權(quán)益收益率僅為23%（文中所有者權(quán)益為全體股東，并非僅指歸屬母公司），顯然如此大幅度的提高權(quán)益收益率幾乎不現(xiàn)實(shí)，因此增加負(fù)債成為萬(wàn)科的必然選擇。

假設(shè)在財(cái)務(wù)約束的前提下，權(quán)益收益率必須提高至51.8%，那么稅前投入資本收益率應(yīng)該提高多少呢？

稅前投入資本收益率等于權(quán)益收益率除以財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)與稅收效應(yīng)比率的乘積，財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率與財(cái)務(wù)成本比率的乘積。根據(jù)2012年萬(wàn)科年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)科財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率為投入資本與所有者權(quán)益之比1.87，財(cái)務(wù)成本比率為稅前利潤(rùn)與息前稅前利潤(rùn)之比0.97，因此其財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)為1.81，根據(jù)以上數(shù)據(jù)可以知道，萬(wàn)科若不繼續(xù)增加有息負(fù)債，就必須提高稅前投入資本收益率至38%，而2012年萬(wàn)科實(shí)際稅前投入資本收益率僅為14.2%。

如何提高權(quán)益收益率？即在有效稅率不變的情況下，必須提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和資本周轉(zhuǎn)率以及財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)，從近三年數(shù)據(jù)可以看到，萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為21%、22.65%和24.43%，呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)，因此提高資本周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)成為萬(wàn)科關(guān)注的首要問(wèn)題。

筆者注意到，萬(wàn)科近四年財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)分別為1.8、1.69、1.79和1.59，呈現(xiàn)不斷遞增的態(tài)勢(shì)，三年平均增長(zhǎng)率為4.49%。資本周轉(zhuǎn)率分別為0.676、0.607、0.9和0.63，年均增長(zhǎng)率為7.24%，其中2010年資本周轉(zhuǎn)率顯著提高。

因此在融資環(huán)境沒(méi)有改善和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率不斷下降的大前提下，幾乎所有房企都必須加快資本周轉(zhuǎn)，這已經(jīng)成為提高權(quán)益收益率和內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率指標(biāo)的必然選擇。

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率不斷攀升的云南白藥

與萬(wàn)科相反，云南白藥則呈現(xiàn)另一番景象。

根據(jù)2012年年報(bào)，云南白藥內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率為26%，而其當(dāng)年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率則為21%；2011年內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率為25.7%，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增幅為13%；2010年內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率為23%，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增幅為40%。云南白藥近三年內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率有兩年超越營(yíng)業(yè)收入增幅。查看近三年有息負(fù)債均為1660萬(wàn)元，沒(méi)有任何變化。而貨幣資金從2009年至2012年分別為22.8億元、19.9億元、11.42億元和17.28億元，呈現(xiàn)有所下滑的趨勢(shì)。

造成云南白藥近三年內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率連續(xù)攀升的主要原因是其權(quán)益收益率的不斷增長(zhǎng)，筆者注意到，其權(quán)益收益率從2010年至2012年分別為25.8%、27.4%、28.5%，年均增長(zhǎng)率為27.2%，同時(shí)其留存收益比率也呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)，從2010年至2012年分別為0.89、0.94和0.9。

筆者認(rèn)為，并非內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率高于營(yíng)業(yè)收入增幅就一定優(yōu)于內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率低于營(yíng)業(yè)收入增幅的公司，這取決于不同行業(yè)性質(zhì)和處于不同發(fā)展階段而不同。

比如萬(wàn)科與云南白藥分屬地產(chǎn)和醫(yī)藥行業(yè)，房地產(chǎn)正處于快速發(fā)展階段，因此其營(yíng)業(yè)收入增幅遠(yuǎn)超醫(yī)藥行業(yè)，如萬(wàn)科從2010年至2012年?duì)I業(yè)收入增幅分別為3.89%、41.4%和43.8%，平均年增長(zhǎng)率為29.69%，三年增速不斷提升。而屬于傳統(tǒng)醫(yī)藥領(lǐng)域的云南白藥從2010年至2012年?duì)I業(yè)收入增幅分別為40%、13%和20%，年均增長(zhǎng)率為24%，但2011年增速較2010年顯著下滑。

因此云南白藥不需要更多的融資來(lái)維持營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，其有息負(fù)債三年沒(méi)有任何變化，資產(chǎn)負(fù)債率很低，多年一直維持在34%的水平，而萬(wàn)科則需要不斷借款來(lái)維持營(yíng)業(yè)收入的提速。

雖然云南白藥近三年?duì)I業(yè)收入增速有所下滑，但其權(quán)益收益率卻在不斷增長(zhǎng)，根據(jù)權(quán)益收益率的四個(gè)構(gòu)成要素，即經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、資本周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)以及有效稅率，觀察從2009年至2012年的指標(biāo)，可以看出其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為9.22%、10%、11.9%和13.16%，年均增長(zhǎng)率11%。資本周轉(zhuǎn)率分別為1.99、2.27、2.03和1.94，呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)四年幾乎沒(méi)有變化，基本為1。而有效稅率四年沒(méi)有變化，維持在0.85?？傮w可以看出，導(dǎo)致云南白藥權(quán)益收益率不斷增長(zhǎng)的主要因素是其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率不斷提升。

由于近三年云南白藥內(nèi)在平均可持續(xù)增長(zhǎng)率為24.9%，營(yíng)業(yè)收入增幅為24.6%，內(nèi)在可持續(xù)增長(zhǎng)率略高于營(yíng)業(yè)收入的增幅。云南白藥是否應(yīng)該通過(guò)現(xiàn)金股利或股票回購(gòu)的方式將富?，F(xiàn)金返還給股東？

查看近四年云南白藥長(zhǎng)期股權(quán)投資基本沒(méi)有變化，維持在3000萬(wàn)元左右，但是其固定資產(chǎn)從2009年至今保持飛速增長(zhǎng)，分別為2.57億元、2.36億元、10.33億元和12.5億元。存貨也保持高速增長(zhǎng)，分別為16.5億元、27.3億元、35.4億元和43.6億元。因此云南白藥需要大量資金保持購(gòu)買(mǎi)原